核心观点 - 报告核心结论：2025年A股呈现增量资金市特征，杠杆资金、私募资金等活跃资金是主要入市力量，险资亦有较大体量，而主动偏股公募整体净赎回[1] 当前入市资金或主要来源于高净值人群，随着大部分居民风险偏好自低位逐渐修复，2026年普通居民资金有望成为主力入市资金[1] 借鉴历史经验，伴随居民资金入市进程推进，预计2026年全年A股增量资金将达2万亿元[1] 2025年A股增量资金主力来自活跃资金 - 2025年A股市场表现亮眼，Wind全A指数全年累计上涨28%，充裕的资金面是重要支撑[13] 全年资金入市分为两个阶段：上半年市场震荡修复，各路资金“多点开花”[2] - 2025年上半年，代表散户资金的银证转账资金流入2400亿元，外资阶段性回流约1000亿元[2][13] 在政策引导下，追求长线投资的险资大幅流入约4200亿元，ETF资金流入约800亿元[2][13] - 2025年上半年，增量资金主要流入科技和红利板块[2] 险资主要增配银行、交运、通信等红利板块[14] 被动资金（ETF）主要流入计算机（216亿元）、军工（128亿元）和银行（117亿元）[14] 外资主要流入汽车、电子、银行[14] - 2025年第三季度以来市场放量拉升，主要增量资金来自私募和融资交易等活跃资金[2][19] 7月以来杠杆资金入市约7000亿元，截至12月31日A股融资余额已突破2.5万亿元[19] 估算第三季度私募资金大幅流入股市约4000亿元，11月中国私募证券投资基金规模突破7万亿元，较6月增长约1.5万亿元[19] - 2025年第三季度以来，增量资金主要流入有色、电子和新能源板块[2] 私募资金在材料和制造板块仓位明显上升[20] 杠杆资金主要流入电子（7月以来融资余额增长1679亿元）、电力设备（950亿元）、通信（602亿元）、有色金属（479亿元）等行业[21] - 总结2025年，A股增量资金市特征鲜明，私募基金、杠杆资金等活跃资金入市较多，险资入市体量也较大，外资上半年阶段性回流，而主动偏股公募出现净赎回[26] 我国居民资金入市进程仍在初期阶段 - 种种迹象表明部分居民资金正率先入市，来源或主要是高净值人群[3][32] 2025年第三季度，央行城镇储户问卷调查显示有18.5%的储户倾向于更多投资，较2024年末增加5个百分点，投资股票、基金信托等高风险资产的意愿比重上升[32] - 居民风险偏好提升的迹象包括存款活化程度提高：定期存款同比增速自年初高位13.5%降至近期低位10.7%，而活期存款同比增速则自低位4.4%持续上升至高位8.9%[32] 2025年6月以来，滚动3月加总的非银金融机构存款增量均高于居民户存款增量，其中7月单月非银存款增量达2.15万亿元，创2015年以来同期最高水平[32] - 当前居民资金入市可能仍是局部行为，主要来自高净值人群[3][33] 2025年A股增量资金主要集中在私募和杠杆资金等渠道，这些渠道对普通居民有一定投资门槛[33] 调查显示，2025年接近八成（79%）高净值人群将金融投资作为首要资金安排方向[33] - 大部分居民资金尚未大规模入市，信号包括：2025年7月A股加速上涨以来，自媒体（如抖音）股票搜索热度环比增长仅为19%，远低于此前牛市期间超100%的增速[36] 2025年5月大行存款利率下调后，大量定期存款到期资金仍倾向于买入低风险产品，截至9月货币基金份额达14.7万亿份，同比增长12.5%，而同期主动偏股公募净赎回约2100亿元[36] - 大部分居民对收入和房价预期仍不高，风险偏好在低位运行，是掣肘2025年居民资金全面入市的主要因素[3][37] 2025年第三季度，城镇储户未来收入信心指数为45.9%，仍低于2023年末水平；预期房价下降的占比达23.5%，处于历史高位[37] 2026年微观资金望净流入两万亿元 - 2025年的宏观环境、市场特征及整体资金净流入情况与2020年较为相似[4][50] 2020年Wind全A指数上涨26%，2025年上涨28%[50] 2020年全年资金净流入约2万亿元，截至2025年12月31日估算全年净流入约1.9万亿元[50] - 2025年与2020年的增量资金结构存在差异：2020年主要增量资金为居民借道主动权益基金入场，而2025年则主要依靠杠杆资金、私募和险资推动[50] - 展望2026年，伴随居民资金入市进程推进，预计全年A股增量资金将达2万亿元[1][4][55] - 从资金流入项目看，散户活跃资金有望进一步入市，预计融资盘与银证转账入市规模合计达10000亿元[4][56] 长期视角下，截至2025年第三季度居民超额存款或接近30万亿元，入市空间很大[56] - 机构端资金方面，预计2026年险资将延续高增，全年流入7000亿元[4][57] 预计主动偏股基金、被动权益基金及“固收+”基金合计流入约7000亿元，外资流入约1000亿元[4][57] - 在政策引导下，A股上市公司分红意愿趋势性上升，2025年A股整体分红比例已接近50%[57] 预计2026年分红规模将延续高增，流入约9500亿元[4][57] - 从资金流出项目看，伴随市场情绪回暖，融资和减持规模或将放量[4][58] 预计2026年IPO规模2000亿元、再融资规模5500亿元、产业资本减持5500亿元[58] 预计全年交易印花税及融资融券费用规模约7000亿元[58]

核心观点 - 报告为一份市场日报，核心内容是对2026年1月8日A股市场表现的回顾，指出当日市场主要指数涨跌不一，但个股整体上涨居多，成交额较前一日小幅缩量，行业与概念板块表现分化，国防军工、传媒等行业领涨，非银金融、有色金属等行业领跌 [1] 市场回顾 - **指数表现**：2026年1月8日，A股主要指数涨跌不一，沪指下跌0.07%，收于4082.98点，深证成指下跌0.51%，收于13959.48点，创业板指下跌0.82%，收于3302.31点，科创50指数上涨0.82%，收于1455.17点 [1] - **个股表现**：全市场个股涨多跌少，共有3730只个股上涨，1588只个股下跌，144只个股收平 [1] - **市场成交**：沪深两市全天成交额合计为28003亿元，较前一个交易日小幅缩量539亿元 [1] - **行业表现**：申万一级行业涨多跌少，国防军工行业领涨，涨幅为4.18%，传媒行业上涨2.00%，建筑装饰行业上涨1.76%，房地产行业上涨1.60%，建筑材料行业上涨1.33%，非银金融行业领跌，跌幅为2.81%，有色金属行业下跌1.56%，通信行业下跌0.95%，银行行业下跌0.89% [1] - **概念板块表现**：涨幅居前的概念板块包括大飞机、卫星互联网、商业航天、航母、军工信息化、十大军工集团、中航系、军民融合、卫星导航、核聚变、脑机接口、低空经济、中船系、通用航空、电源设备精选，回调的概念板块包括炒股软件、稀有金属精选、稀土、钴矿、保险精选 [2]

核心观点 - 报告认为，债基费率新规于2025年12月31日落地，相比征求意见稿有所放松，市场前期对二永债的谨慎情绪有所缓和，短期限二永债（二级资本债和永续债）或迎来补涨行情 [5][10][17] - 然而，由于市场做多债券、申购债基的意愿依然不强，新规的利好实际效果可能弱于预期，因此不建议交易长期限品种，短二永是更稳妥的选择 [5][11][17] - 对于2026年1月的信用债策略，总体态度偏谨慎乐观，建议重点关注三个方向：债基新规后的短二永补涨机会、中短端信用债的下沉机会、以及产业债中私募债和永续债的估值偏离机会 [5][11] 市场回顾与展望 - **12月市场回顾**：12月债市走势震荡，信用债收益率窄幅波动，走势大体呈“N”型，全月受货币政策预期、经济数据、股市表现及债基新规等因素交织影响，临近年末债市表现整体偏弱且波动放大 [5][10] - **1月策略总览**：信用债总体态度偏谨慎乐观，建议延续12月策略，在中短端多寻找下沉机会，城投债2~3年、产业债1~2年可适当挖掘凸点、把握骑乘价值 [5][11] 企业永续债策略 - **策略观点**：年末永续品种利差保持震荡小幅走阔趋势，部分利差偏厚的个券仍有一定性价比，当前永续债信用风险和不赎回风险总体可控，适合负债端稳定的机构配置 [5][12] - **利差水平**：四季度永续利差走阔主要集中在中低等级、中长期限城投，目前AA+级5年期城投永续品种利差已经触及20个基点，为2024年4月以来的高值，3~5年期不少强主体永续品种利差能达到35个基点以上 [5][12] - **挖掘方向**：建议针对大板块、大主体进行挖掘，例如电力、建筑央企等 [5][12] - **一级市场（12月）**：发行企业永续债150只，合计融资1749亿元，环比下降约14%；偿还规模1146亿元，环比下降约24%；实现净融入602亿元，环比增长约13%；AAA级主体发行规模占比回落至88%，发行成本环比上行 [19] - **发行结构**：城投、石油石化、建筑装饰行业发行规模领先；江苏、四川、山东三地城投新发规模靠前；新发永续债中次级债的规模占比升至70% [21][24] - **二级市场（12月）**：永续债收益率小幅波动、趋势向下，利差呈现短端走阔、长端收窄的格局；城投永续利差小幅跑输，而中低等级产业永续利差收窄；企业永续债全月成交4960亿元，换手率环比下降 [29][31][36] 二永债（银行二级资本债及永续债）策略 - **策略观点**：债基新规落地后或迎补涨行情，但利好效果可能弱于预期，不建议过度拉长久期，短端是更稳妥的选择 [5][17] - **具体操作**：3年期以内可适当下沉优质城农商行；3~4年期曲线陡峭程度尚可，且前期超调幅度较大，此区间可选择大行交易 [5][17] - **一级市场 - 金融永续债（12月）**：共发行13单，规模合计330亿元，环比下降约24%，其中国股行缺席，城农商行贡献主要融资额度；新发债中AAA级占比降至50% [42][46] - **一级市场 - 金融次级债（12月）**：发行1864亿元，其中银行二级资本债发行1536亿元，国有行融资持续活跃；新发债中AAA级占比上升至92.24% [47][51] - **二级市场 - 利差表现（12月）**：银行永续债利差全面小幅走阔，期限分化明显，其中AA+级银行永续债利差大幅走阔9个基点，城商行、农商行走阔幅度更大；银行二级资本债利差同样呈现短端走阔、长端收窄 [52][55] - **二级市场 - 成交情况（12月）**：银行永续债成交规模环比上升，但换手率下降；银行二级资本债换手率则大幅提升，月换手率上升4.55个百分点至21.80% [57][61] 资产支持证券（ABS）策略 - **策略观点**：ABS相比于普通信用债的溢价在12月进一步走阔，且该溢价短期内预计难以收敛，超额收益机会不大 [5][15] - **配置建议**：优先选择安全边际更充分的城投ABS，推荐收费收益权、保障房等风险偏低的类型；债权类、CMBS等需视风险偏好挖掘；建筑大央企发行的、底层资产标准化更高的ABS可优先关注 [5][15] - **一级市场（12月）**：共发行265单ABS项目，合计融资2905亿元，总融资额环比提升31%；融资租赁、应收账款和持有型不动产ABS发行规模居前 [67][69] - **二级市场（12月）**：各等级长久期ABS到期收益率表现更优，信用利差呈现短端走阔、长端收窄；二级成交热度环比大幅上行，成交规模共计1924亿元，环比增长33% [72][74]

核心观点 报告核心观点围绕政策驱动、行业周期改善和结构性投资机会展开 重点关注智能眼镜首次纳入国家补贴带来的渗透率提升机会 造纸行业供需改善趋势确立及反内卷政策的潜在影响 同时布局个护、宠物、出口链及高股息资产的底部修复与长期成长机会 [3][5] 政策驱动与新兴机会 - **智能眼镜首次纳入国补**：根据《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，智能眼镜单件销售价格不超过6000元人民币，按产品销售价格的15%给予补贴，每件补贴不超过500元人民币，预计将有效降低消费者购置成本，推动行业渗透率加速提升 [3][6] - **智能家居产品获得购新补贴支持**：政策支持智能家居产品（含适老化家居产品）购新补贴，具体补贴品类和标准由地方制定，智能床垫、智能沙发、智能卫浴、智能晾衣架等品类有望受益 [3][7] - **关注相关受益公司**：智能眼镜领域推荐制造优势突出的康耐特光学、头部镜片品牌明月镜片以及渠道卡位优势显著的博士眼镜 [7] 造纸行业策略 - **行业中长期格局优化**：林浆纸一体化推进，供需改善趋势确立，关注反内卷政策在造纸板块的潜在落地空间以及需求的边际变化，可能贡献周期弹性 [3][8] - **木浆价格企稳**：海外浆厂协同性强、控产意愿强烈，叠加新增供给放缓，2025年下半年以来阔叶浆价逐渐企稳，浆纸一体化企业受益 [10] - **大宗纸细分领域展望**： - **文化纸**：行业新增产能持续投放，供需偏紧，纸价处于历史低位，成本构筑价格支撑 [10] - **白卡纸**：2026年供给压力逐渐缓解，预计逐渐迎来供需改善，中长期受益以纸代塑趋势 [10] - **箱板瓦楞纸**：进口纸冲击趋缓，国内新增产能缩量，行业供需小幅改善，向上趋势确定 [11] - **推荐关注标的**：产业链一体化布局领先的太阳纸业，受益供求格局边际改善的玖龙纸业、博汇纸业、山鹰国际，以及特种纸领域的华旺科技和仙鹤股份 [11] 个护与宠物板块 - **个护板块底部布局**：关注百亚股份、登康口腔、中顺洁柔 [3] - **百亚股份**：全国化扩张稳步推进，电商策略调整更注重ROI，线下资源倾斜，利润率有望逐步向上 [12] - **登康口腔**：产品结构升级顺利，2024年打造“7天修护医研”爆品系列，2025年推出“重组蛋白医研抗敏”系列，盈利稳步提升 [12] - **中顺洁柔**：生活用纸利润率底部修复，棉柔巾、湿厕纸等新品类快速放量，新品牌洁仕嘉在培育中 [13] - **宠物用品赛道高成长**：推荐依依股份、源飞宠物 [3] - **依依股份**：尿垫主业增长稳健，拟收购高爷家100%股权，2024年高爷家收入4.6亿元人民币，2025年双十一线上销售额破2亿元人民币，同比增长超120% [14] - **源飞宠物**：外贸延续高增，自主品牌匹卡噗双十一全网销量同比增长500% [14] 出口链机会 - **美国降息有望拉动家具消费**：中国企业进入海外运营比拼新阶段，关注出口链优质个股 [3][15] - **重点公司分析**： - **匠心家居**：越南基地布局领先，覆盖主要对美订单，2021年新增客户13家，2023、2024、2025年前三季度分别达到34、96、67家，驱动收入持续放量 [15] - **永艺股份**：布局越南、罗马尼亚海外产能，内销人体工学椅赛道高成长 [16] - **嘉益股份**：全球保温杯潮流化趋势延续，越南一期、二期产能已投产，2026年有望逐步实现对美订单覆盖 [17] - **众鑫股份**：纸浆模塑环保包装成长赛道，2022年全球市场规模51.11亿美元，同比增长6.5%，公司前瞻布局泰国基地加速美国客户份额提升 [18] 高股息安全边际资产 - **包装行业**：竞争格局成熟，头部企业资本开支回落，高分红构筑安全垫 [3][19] - **永新股份**：2020-2024年分红率分别为84%、81%、68%、83%、81% [19] - **裕同科技**：2025年增加中期分红，分红率提升至70% [20] - **华旺科技**：2024年分红率86%，装饰原纸行业基本面见底 [22] - **美盈森**：产业外迁催化新兴市场约百亿瓦楞包装需求，海外工厂净利率远超国内，分红率领先同业 [23] - **家居行业**：政策优化提振行业β，地产预期扭转，估值处于底部，关注顾家家居、慕思股份、索菲亚、欧派家居、志邦家居、喜临门等高股息标的 [24][25] 深度报告专题 - **京东工业**：国内领先的工业供应链技术与服务提供商，2024年中国MRO采购市场规模3.7万亿元人民币，2019-2024年复合年增长率为6.1%，数智化MRO市场规模4000亿元人民币，复合年增长率达21.7%，渗透率为9.5%（美国超过15%） [26][27] - **伟易达**：全球最大的婴幼儿及学前电子学习产品企业，2025财年实现收入21.8亿美元，同比增长1.5%，其中电子学习产品、电讯产品、承包生产服务收入分别为8.3亿、4.2亿、9.3亿美元，占比38%、19%、43% [28] 家居行业分观点 - **行业Beta改善**：地产托底政策力度加大，有望修复悲观预期，带动估值修复，存量需求占比提升，以旧换新政策激发需求 [35] - **定制家居**：渠道结构快速更迭，积极布局整装、拎包等新渠道，看好索菲亚、志邦家居、欧派家居、好太太 [36] - **欧派家居**：布局多元流量入口，组织架构调整为按区域划分，打破品类边界，推进大家居战略，控股股东一致行动人计划增持金额不低于5000万元人民币，不超过1亿元人民币 [37][39] - **索菲亚**：多品牌运作，2024年整装收入22.16亿元人民币，同比增长16.2%，产业资本盈峰集团入股体现认可 [40][41] - **志邦家居**：品类矩阵完善，冲击百亿收入目标，海外B、C端业务双核驱动 [42][44] - **软体家居**：集中度更易提升，长期消费属性将逐步超越周期属性，看好顾家家居、慕思股份、敏华控股、喜临门 [36] - **顾家家居**：定位全屋型企业，大家居全品类布局清晰，全球化产能布局（越南、墨西哥、美国），总裁增持及员工持股推出，盈峰集团定增认购 [45][46] - **慕思股份**：深耕内销中高端市场，2025年以AI床垫作为主打，合作华为鸿蒙智选 [50] - **喜临门**：卡位床垫优质赛道，聚焦家居主业，强化零售考核，2025年成立清华大学喜临门智慧睡眠技术联合研究中心 [51][54] 轻工消费与其他行业 - **公牛集团**：电连接产品结构升级，智能电工照明品类改革，新能源业务快速放量，国际化战略成为中长期增长极 [64] - **晨光股份**：零售大店业务（九木）与潮玩子公司奇只好玩联合营销，传统核心业务加速东南亚、非洲市场扩张，科力普业务拓展MRO等新赛道 [65][67] - **倍加洁**：口腔护理代工主业稳固，收购益生菌公司善恩康52%股权，益生菌原料+应用市场规模千亿元人民币级别 [68][69] - **潮宏基**：截至2025年9月底门店总数达1599家，较年初净增144家，2025年前三季度珠宝业务收入同比增长30.7%，净利润同比增长56.1% [70][72] - **思摩尔国际**：作为英美烟草HNB新系列独家供应商，有望受益全球HNB市场放量，国内电子烟新规落地后产能向头部集中趋势明显 [74][77]

核心观点 - 报告核心观点为“股汇共鸣迎暖春，债市避锋待转机”，认为当前延续“宽货币+宽信用”组合，金融条件对宏观与资产表现形成托底，A股春季行情可期，人民币有望升值，而债市面临调整压力，商品内部分化 [1][2][3] 货币与信用环境 - 11月我国新增社融24888亿元，高于万得一致调查值（20191亿元），但新增人民币贷款3900亿元，低于调查值（5043亿元）[1][11] - 信用脉冲环比基本持平，前期小幅回落态势缓和，信用扩张动能保持稳定 [1][11] - 国信货币条件指数显示，Shibor 3M利率微幅上行但仍处低位，狭义货币条件指数持平，广义货币条件指数高位震荡，整体货币环境“稳中偏宽”，信用宽松态势延续 [11] - 当前“宽货币+宽信用”组合下，资金面趋紧风险较低，金融条件对宏观与资产表现形成托底 [1][11] A股市场展望 - 沪指连阳点燃春季行情，“上证慢牛”共识进一步夯实，12月主要股指全线上扬，整体成长优于价值，小盘优于大盘 [2] - 中证500在ETF增量资金推动下领涨，市场风格从微盘+红利价值的哑铃型转向中盘占优的橄榄型 [2] - 宏观层面，12月制造业PMI为50.1，连续9个月以来首次站上荣枯线，内外需指标超季节性反弹，经济下行风险有限 [2][3] - 资金层面，保险开门红叠加人民币升值驱动外资回流，提供充裕增量动能 [2] - 2月春节前反弹是A股胜率最高的日历特征，3月两会或审议“十五五”正式稿，政策催化有望增强 [2] - 2025年以科技为核心的“牛市1.0”圆满收官，2026年有望展开由基本面改善、科技新趋势、居民资产迁移、政策宽松驱动的“牛市2.0” [2] - 风格配置上，综合基本面、估值、盈利及事件驱动因素，当前偏向小盘成长风格 [17][19] 债券市场展望 - 12月债市震荡，中债财富总指数小幅下行，10年期国债到期收益率下行11.5个基点至1.73% [3][27] - 估值层面，过去两年10年期国债收益率下行速度明显快于制造业PMI等基本面指标，利率下行对经济修复的前置定价程度较高，调整风险持续累积 [3] - 政策与供给层面，中央提前下达首批超长期特别国债资金计划，财政部明确2026年扩大财政支出盘子，稳增长更加依赖财政政策，财政发力节奏前移 [3] - 在利率低位、市场久期较为集中的背景下，长端债对新增供给的承载能力有限，建议以防守和等待为主 [3] 外汇市场展望 - 人民币汇率重返“6字头”，截至12月31日，美元对人民币在岸价收于6.989，较11月底的7.0794有所升值 [3][27] - 外部条件有利：美国债务压力抬升，美联储政策易松难紧，美元指数中期走弱趋势清晰 [3] - 内部条件改善：国内经济修复动能显现，12月制造业PMI站上荣枯线，“十五五”政策红利释放，提振对人民币资产的信心 [3] - 我国贸易顺差规模首次超过1万亿美元，国际货币基金组织将其部分归因于人民币实际汇率偏弱，过去三年积累约9000亿美元未结汇贸易顺差呈回流迹象也助力升值 [3] 商品市场展望 - 商品整体偏强，但内部分化明显 [3] - 原油持续承压：伊拉克汉纳油田启动，原油日产量新增近万桶，全球石油市场进入供应过剩周期 [3] - 贵金属表现突出：在美联储货币宽松周期、美元走弱、地缘政治风险、美国债务扩张及全球央行购金等因素下，避险需求抬升 [3] - 黄金牛市已持续三年，涨幅约2.7倍，长期看多；白银兼具避险与工业属性，弹性更突出，伦敦银现12月上涨近27% [3] - 有色金属由供需结构驱动：新能源车渗透率提升、电网升级及储能需求爆发，对铜、锂、镍等战略矿产形成持续刚性需求 [3] 定量配置建议 - **国内资产配置模型建议**： - 积极配置假设下：股票30%、债券70%、原油0%、黄金0% [4][22] - 稳健配置假设下：股票15%、债券85%、原油0%、黄金0% [4][22] - **全球资产配置模型建议**：增配全球权益资产，具体比例为美国(14.79%)、德国(13.97%)、法国(1.64%)、英国(1.64%)、日本(13.97%)、越南(13.15%)、印度(0.82%)、中国香港(0.00%)，余下40%配置无风险收益产品 [4][22] 近期市场表现复盘（2025年12月） - **国内大类资产**：表现为股市上行、债市震荡、商品分化、人民币升值 [27] - 股市：中证500上涨6.2%，创业板指上涨4.9%，深证成指上涨4.2%，沪深300上涨2.3%，上证50上涨2.1%，上证综指上涨2.1% [27] - 板块：周期股回报率6.3%，成长股4.9%，金融股1.8%，稳定股-2.0%，消费股-2.2% [27] - 商品：南华综合指数上涨3.1%，上期所黄金上涨2.5%，南华工业品指数上涨1.4%，上期所原油下跌4.8% [27] - **海外大类资产**：12月大体排序为商品>股票>债券 [35] - 权益市场：新兴市场录得2.36%，全球股市0.66%，发达市场股市0.45%，东京日经225指数0.17%，美国股票-0.05% [35][38] - 债券：高收益债(0.57%) > MBS(0.21%) > 国债(-0.33%) [38] - 大宗商品：伦交所现货黄金收益2.79%，CRB商品指数收益率-0.90% [38] 市场情绪与景气指数 - **A股情绪指数Ⅰ**：12月进一步抬升，指示股票交易情绪持续升温 [57] - **A股情绪指数Ⅱ**：12月未出现提示信号 [59] - **行业轮动指数**：12月高位回落，月度均值较11月明显下降，行业轮动节奏由极端活跃向偏快水平回归 [63] - **中国债市情绪指数**：12月小幅回升，表明投资者对债券市场的关注度回暖 [65] - **中观行业景气指数**：根据12月数据，景气上行的行业包括钢铁、医药生物、汽车、机械设备、纺织服饰、商贸零售、环保、石油石化、非银金融、银行、社会服务、房地产 [71][73]

核心观点 - 报告认为房地产行业基本面调整已接近底部，但复苏仍需时间，预计2026年市场将延续筑底态势 [4][65] - 投资策略强调在行业整体筑底过程中，关注结构性分化机会，核心主线包括香港住宅市场、商业地产以及房产经纪业务 [4][5] 基本面：新房销售与价格 - 2025年1-11月，全国新建商品房销售面积7.87亿平方米，同比下滑7.8%，新建商品住宅销售面积6.58亿平方米，同比下滑8.1%，降幅较去年同期分别收窄6.5和7.9个百分点 [4][7] - 70个大中城市新建商品住宅价格指数同比降幅有所收窄，2025年11月同比下降2.8% [4][12] - 城市分化加剧，一线城市展现出相对韧性，2025年1-11月一线、二线、三四线城市销售面积同比分别下滑7.5%、16.3%、10.2% [4][15] 基本面：二手房、库存与供给 - 二手房市场延续“以价换量”态势，2025年11月70城二手住宅价格指数同比降幅走扩，但成交活跃度提升 [4][19] - 全国房地产库存总量仍处高位，截至2025年6月，商品房和商品住宅的6个月移动平均去化周期分别为10.4个月和6.6个月，一线城市去化压力相对较轻 [4][23] - 新开工与竣工面积收缩明显，新增供给意愿与能力同步走弱 [4][29][30] 基本面：土地市场与开发投资 - 土地市场呈现“缩量提质”特征，2025年1-11月住宅用地成交面积2.1亿平方米，同比下滑3.4%，但成交楼面均价较2024年均值增长12.3% [4][40] - 土地成交向一二线城市集中，2025年1-11月一线城市住宅用地成交面积同比大幅增长38.6% [44][45] - 房地产开发投资持续承压，2025年1-11月完成额4.75万亿元，同比下滑13.1%，主要受施工面积下行与土地购置费负增长拖累 [4][50] - 行业到位资金面仍偏紧，2025年1-11月房地产开发到位资金5.21万亿元，同比下滑8.0% [56] 政策环境 - 2025年下半年以来，政策以“止跌回稳”为目标，并推进“好房子”建设 [4][58] - “十五五”规划将房地产定位从经济工具属性转向更强调“民生基石”，发展基调由“房住不炒”转向“高质量发展”，并首次将地产单列为重要任务 [61][63] 市场展望与预测 - 预计2026年全国商品房销售面积同比下滑3%，销售金额同比下滑3% [66][67] - 预计2026年房屋新开工面积同比下滑10%，竣工面积同比下滑7%，房地产开发投资额同比下滑7% [66][67] 投资主线一：香港住宅市场 - 香港住宅市场呈现量价齐升，2025年1-11月住宅楼宇买卖合约数量达5.7万份，同比增长16.2%，私人住宅售价指数自2025年3月低点至10月已回升3.4% [4][70] - 库存压力缓解，一手私人住宅库存自2024年一季度见顶后连续降低，至2025年三季度末已下降8.9% [4][73] - 供应端收紧，未来十年住宅供应目标下调至42万套，私营房屋供应占比降低至30% [4][79] - 需求端受“高才通计划”等人才吸引政策支撑，截至2025年上半年常住人口增至约724.8万人，私人住宅租金指数在11月升至200.7，连创新高 [82][83] - 房贷利率下行至3.25%，A类住宅（40㎡以下）市场回报率已超过房贷利率，B类住宅（40-69.9㎡）接近“供平过租”，投资吸引力提升 [4][85] - 低估值、高股息、香港住宅业务占比高的公司有望受益 [4][89] 投资主线二：商业地产 - 消费复苏为商业地产带来修复机遇，2025年1-11月全国社会消费品零售总额37.2万亿元，同比增长3.0% [4][94] - 线上消费渗透率趋于稳定，2025年11月网上零售额占社零比重为31.7%，较峰值下降1.0个百分点，线下渠道恢复增长 [4][101] - 购物中心客流企稳回升，2025年上半年样本购物中心场日均客流2.67万人，同比增长14.1%，其中第二季度客流达近四年最高水平 [4][103] - 市场呈现马太效应，客流向头部企业集中，2025年上半年TOP5企业场日均客流达3.7万人，同比增长18.3% [107] - 供给端持续收缩，2025年1-11月全国商业营业用房新开工面积同比大幅下滑22.8%，购物中心新开业量创十年新低 [4][110] - 头部项目出租率高位企稳，普遍保持在95%以上，以固定租金为主的模式提供稳定现金流 [4][113] - 建议关注由开发转型商业带来商业模式重塑和估值体系改变，兼备成长性和股息率的标的 [4][113] 投资主线三：房产经纪 - 新房库存去化压力增大，驱使开发商更多依赖经纪渠道，2024年上半年房企分销及代理佣金占销售费用比例已达51.9% [4][117] - 新房客户结构优化，央国企占比提升，改善了经纪商回款能力，2025年上半年贝壳和我爱我家应收账款周转期分别缩短至约17天和14天 [4][123] - 二手房交易日益活跃，逐渐成为楼市主线，2025年二手商品住宅销售面积占比已达60.6% [125][130] - 2025年第一季度至第三季度，贝壳存量房交易总额（GTV）和我爱我家二手房GTV分别同比增长11.2%和5.1% [4][125] - 二手房佣金率和毛利率均有改善，2025年上半年我爱我家二手房佣金率升至1.83%，毛利率提升至22.8% [135][136] - 行业格局呈现强者恒强，头部企业市场份额保持稳定 [138] 重点公司摘要 - **华润置地（1109.HK）**：开发业务结算增长强劲，经营性业务稳健增长，财务优势突出 [141][145] - **华润万象生活（1209.HK）**：商业运营表现强劲，盈利能力显著提升，并维持高分红政策 [146][150] - **龙湖集团（0960.HK）**：经营业务表现稳健，商业运营优势凸显，财务结构持续优化 [151][157] - **新城控股（601155.SH）**：商业运营持续强劲，对业绩起到“压舱石”作用，境外融资取得进展 [158][160] - **保利物业（6049.HK）**：基础物管业务稳健增长，物业费单价提升，精细化运营成效显著 [161][166] - **中海物业（2669.HK）**：市场拓展稳步进行，基础物管收入增长，盈利能力有所提升 [167][173]

核心观点 - 全球股市表现分化，港股下跌而A股微涨，美股因经济数据喜忧参半和地缘风险而下跌，欧股小幅下跌但德国股市创历史新高 [1][3] - 美国通胀与就业数据预示工资涨幅与核心服务通胀可能延续回落，预计美国通胀先降后升，美元流动性先松后紧 [3] - 行业动态方面，中国中小银行理财费率下行压力加剧，AI终端创新政策出台，存储芯片上游涨价影响消费电子，贵金属及原油市场面临短期调整压力 [3] 全球主要市场表现 - **港股市场**：恒生指数收于26,459点，单日下跌0.94%，年内累计上涨3.23%；恒生科技指数单日下跌1.49%，年内上涨4.03% [1] - **A股市场**：上证综指收于4,086点，单日微涨0.05%，年内上涨2.95%；深圳创业板指数单日上涨0.31%，年内上涨3.95% [1] - **美股市场**：道琼斯指数收于48,996点，单日下跌0.94%；纳斯达克指数收于23,584点，单日上涨0.16% [1] - **欧股市场**：德国DAX指数收于25,122点，单日上涨0.92%，年内上涨2.58%；法国CAC指数单日微跌0.04% [1] 港股分类指数与资金流向 - **行业指数**：恒生地产指数单日上涨0.28%，年内上涨4.45%；恒生金融指数单日下跌0.77% [2] - **南向资金**：净买入91.78亿港币，腾讯、小米与中国人寿净买入居前，中移动、中芯国际与快手净卖出较多 [3] - **板块表现**：可选消费、能源与信息科技领跌，医疗保健、工业与必选消费上涨 [3] 中国宏观与行业动态 - **银行业**：多家中小银行理财部分产品管理费降至接近0%，行业费率下行压力加剧 [3] - **外汇储备**：中国12月外汇储备环比增长0.3%，央行连续14个月增持黄金 [3] - **产业政策**：工信部等部委联合发文提出加速智能终端创新升级，力争2027年AI关键核心技术实现安全可靠供给 [3] 欧美市场与宏观分析 - **欧洲经济**：欧元区12月CPI增速放缓至2%，已降至欧央行目标，核心通胀延续放缓，预计欧央行将继续保持利率不变 [3] - **美国经济数据**：12月ADP就业新增规模低于市场预期，11月JOLTS职位空缺数降至一年多低点，4年来首次低于失业人数，职位空缺数/失业人数比降至0.9，创2021年3月以来最低 [3] - **美国服务业**：12月ISM服务业PMI创一年多新高，需求稳健，招聘回暖，价格涨幅回落 [3] 重点公司与行业事件 - **科技与消费电子**：由于存储芯片等上游涨价和消费者更加谨慎，苹果股价连续下跌；谷歌市值自2019年来首次超越苹果 [3] - **人工智能与硬件**：Gemini在CES推出智能电视，可通过自然语言对话实现内容搜索、个性化推荐与辅助学习，并可作为全屋智能家居控制中心 [3] - **军工与地产**：特朗普称将不允许军工企业派息和回购，导致军工股大跌；其计划禁止机构投资者购买美国独栋住宅，导致黑石大跌 [3] - **半导体行业**：马斯克认同台积电对芯片过剩的担忧，称电力液冷等基础设施供应相对滞后 [3] 大宗商品市场 - **贵金属**：因彭博商品指数年度权重调整，被动基金将调仓，白银面临总持仓9%的赎回卖压，价格可能大幅波动 [3] - **原油**：特朗普称委内瑞拉将向美国交付3000-5000万桶受制裁石油，市场预期供应可能增加；委内瑞拉在全球已探明石油储量中占比17%，但产量仅占1% [3] - **工业金属**：工业金属价格回落 [3]

· 2026 年 1 月 8 日 国都港股操作导航 | 海外市场重要指数 | 收市 | 幅度 | | --- | --- | --- | | 道琼斯工业指数 | 48996.08 | -0.94 | | 标普 500 指数 | 6920.93 | -0.34 | | 纳斯达克综合指数 | 23584.27 | 0.16 | | 英国富时 100 指数 | 10048.21 | -0.74 | | 德国 DAX 指数 | 25122.26 | 0.92 | | 日经 225 指数 | 51961.98 | -1.06 | | 台湾加权指数 | 30435.47 | -0.46 | | 内地股市 | | | | 上证指数 | 4085.77 | 0.05 | | 深证成指 | 14030.56 | 0.06 | | 香港股市 | | | | 恒生指数 | 26458.95 | -0.94 | | 国企指数 | 9138.75 | -1.14 | | 红筹指数 | 4114.96 | -0.63 | | 恒生科技指数 | 5738.52 | -1.49 | | AH 股溢价指数 | 122.54 | -0.26 | ...

市场情绪与策略观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示当前市场情绪综合评分为78分，处于“较热”状态 [4][7] - 根据历史回测，当情绪值低于或接近30分时市场将获得支撑，而当情绪值高于70分时将出现阻力 [7] - 该指标属于摆荡指标，适用于区间震荡行情，在趋势市中可能出现钝化现象 [20] 热点主题追踪 - **机器人主题**：工业和信息化部人形机器人与具身智能标准化技术委员会于2025年12月26日正式成立，标志着行业从“技术探索”迈入“产业协同”与“规模化落地”新阶段，将统一AI与硬件的接口与标准，加速技术落地与生态形成 [4] - **银行主题**：银行股具有高股息特性，中证银行指数的股息率高达6.02%，显著高于10年期国债收益率，成为险资、社保等长期资金的重要配置标的 [4] - **脑机接口主题**：马斯克表示Neuralink将于2026年开始对脑机接口设备进行“大规模生产”，预计到2034年全球脑机接口市场规模将达124亿美元，2025-2034年复合年增长率为17% [4] 个股资金流向 - **主力资金净流入前十个股**：航天发展净流入193,336.05万元，格林美净流入126,570.21万元，北方华创净流入125,673.12万元 [8] - **主力资金净流出前十个股**：雷科防务净流出210,864.31万元，海格通信净流出197,377.04万元，三花智控净流出192,553.96万元 [10] - **融资净买入前十个股**：北方稀土净买入83,805.36万元，航天发展净买入77,192.41万元，紫金矿业净买入54,104.59万元 [10] - **融券净卖出前十个股**：南大光电净卖出699.57万元，张江高科净卖出656.27万元，比亚迪净卖出593.57万元 [11] 行业资金流向 - **主力资金净流入前二行业**：SW通信净流入281,441万元，SW银行净流入124,307万元 [14] - **主力资金净流出前二行业**：SW国防军工净流出869,968万元，SW计算机净流出812,093万元 [15] - **融资净买入前二行业**：SW电子净买入639,274万元，SW有色金属净买入436,280万元 [17] - **融券净卖出前二行业**：SW钢铁净卖出1,077万元，SW食品饮料净卖出883万元 [17]

核心观点 - 报告核心观点认为，在连续大涨后市场进入震荡盘整，但受益于外部弱美元趋势与内部积极政策预期，市场量能充沛、情绪较强，大盘有望继续逐光而行，建议关注AI科技、涨价及大金融等方向[5] 市场表现总结 - 2026年1月7日周三，A股大盘震荡休整，上证指数微涨0.05%至4085.77点，录得14连阳[1] - 深证成指涨0.06%，创业板指涨0.31%领涨，科创50指数涨0.99%，沪深300指数则下跌0.29%[1] - 沪深两市成交额达2.85万亿元，较上一交易日放量476亿元，且连续2个交易日超过2.8万亿元[5] - 市场呈现个股跌多涨少格局，全市场超3100只个股下跌[5] 板块与概念表现 - 行业板块方面，综合（涨3.86%）、煤炭（涨2.47%）、电子（涨1.25%）、通信（涨1.24%）和电力设备（涨0.62%）涨幅居前[2] - 行业板块跌幅居前的包括石油石化（跌1.73%）、非银金融（跌1.13%）、美容护理（跌1.03%）、计算机（跌0.81%）和银行（跌0.72%）[2] - 概念板块方面，光刻胶（涨6.05%）、科创次新股（涨5.82%）、存储芯片（涨3.30%）、光刻机（涨3.30%）和中芯国际概念（涨3.00%）表现强势[2] - 概念板块跌幅较大的包括DRG/DIP（跌2.23%）、互联网保险（跌2.00%）、脑机接口（跌1.59%）、兵装重组概念（跌1.46%）和无人零售（跌1.45%）[2] - 盘面上，商业航天、煤炭、半导体设备、光刻胶、可控核聚变等概念活跃，而脑机接口概念回落[3] 重要市场消息与数据 - 2026年中国人民银行工作会议于1月5日至6日召开，强调坚持稳中求进，继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，并灵活运用降准降息等工具[4] - 为编制“十五五”规划，监管部门上月调研了部分银行理财公司，问题涉及制约理财资金投资A股的障碍及如何提高其积极性[4] - 2025年12月A股新开户260万户，环比11月增长9%，2025年全年累计新开2744万户，同比增长10%[4] - 美联储理事表示，预计后续经济数据将支持降息，美联储今年应降息超过100个基点[4] - 海外市场方面，1月6日美股三大指数集体收涨，道指、标普500指数均创历史新高，费城半导体指数亦刷新历史纪录[5] 后市展望与配置建议 - 报告展望认为，考虑到2026年一季度经济压力及“十五五”开门红诉求，为配合财政前置发力，2026年一季度降准降息值得期待[5] - 当前外部环境受益于弱美元趋势，内部环境受益于政策积极发力预期，2026年开年市场量能连续放量，市场情绪较强[5] - 配置建议关注三大方向：AI科技方向（如人脑工程、算力工程、人形机器人等）、涨价方向（如存储芯片、有色稀土等）以及大金融板块[5] - 提示关注本周五将发布的中国CPI、美国非农就业数据以及美国最高法院就关税问题作出的裁决[5]