炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 原标题：【广发策略】中高净值的存款搬家很可能已形成趋势 来源：晨明的策略深度思考 一、2025年：监管与险资有效兜底，但场外资金流入仍处早期 2025年，A股增量资金最好的叙事是"上行收益和下行风险不对称"——监管与险资遏制指数下行风险， 国内存款搬家与海外美元溢出资金打开指数上行空间。（我们在6、7月份的两篇报告《市场不缺钱》 《下行风险和上行收益不对称》有更详细的讨论） 但从全年的实际情况看，我们更能观察到下行风险有限（险资与监管兜底），而场外资金的流入却仍处 在风偏修复的早期阶段（存量资金加仓，居民、外资入市仍缓）。 监管与险资有效托底，兜住市场下行风险。本轮监管对于资本市场的态度回温，从体感上，我们能明显 感觉到调控的柔韧性上升，相较于2024年的资金"将信将疑"，当下市场资金对于"下有底"的一致预期越 来越强，甚至也主动成为左侧托底的合力。 （1）城镇储户的投资意愿自2024Q3以来明显回暖，但绝对水平仍处低位； 险资对于A股的配置需求同样增加，从仓位看，险资的仓位在2025Q3已经来到15.5%，创有数据以来的 历史次高（仅 ...

核心观点 - 报告核心观点认为，2026年A股增量资金前景是“加强版的2025年”，险资与监管的兜底作用大概率延续，而居民存款搬家（尤其是中高净值人群）与外资入市将成为更值得期待的增量资金来源 [4][10] 2025年A股增量资金情况总结 - 2025年A股增量资金的主要叙事是“上行收益和下行风险不对称”，即监管与险资遏制下行风险，而国内存款搬家与海外资金提供上行潜力 [4][11] - 实际情况显示，下行风险有限，但场外资金流入仍处于风险偏好修复的早期阶段，表现为存量资金加仓，而居民和外资入市缓慢 [4][13] - 监管与险资有效托底市场，险资股票和基金仓位在2025年第三季度已达15.5%，创有数据以来历史次高 [18][23] - 居民风险偏好修复处于早期，具体表现为：城镇储户投资意愿自2024年第三季度回暖但绝对值仍低；上交所新增开户数下半年有改善但未激增；交易软件下载量仅底部小幅脉冲；居民净申购固收+基金创2016年以来新高，同时净赎回主动偏股基金也创2016年以来新高；本轮存款搬家主要通过被动偏股基金（如ETF）进行 [4][24][27][28][32][34] 2026年A股增量资金展望 居民存款搬家预期 - 居民端资金入市有四大支撑因素：险资与监管兜底降低市场波动率；居民资产负债表压力逐步缓解；居民存款有望进一步活期化；与股票竞争的高收益资产所剩无几，变相提高股市性价比 [4][36][40][44][53][58] - 预计到2026年底，居民可搬家的存款规模约有12万亿元，其中活期存款距峰值仍有0.7-1.9万亿元空间，2022-2024年形成的中长期定存（约8.0万亿元）和理财产品将在2025-2026年集中到期 [53] - 中高净值居民的存款搬家更具确定性且已开始加速，2025年1-10月私募证券投资基金新备案规模达3860亿元，单月备案规模接近2021年水平 [4][61][65] 外资流入预期 - 外资端入市有两大支撑因素：全球资金“总蛋糕”有望变大，美元下行压力将推升非美资产配置需求；A股正处于盈利周期拐点，基本面有望在2026年筑底改善 [4][68][75] - 2025年资金面已显示美元资产流入缩水、非美资产受青睐的迹象，预计2026年美联储降息周期将继续驱动美元指数下行 [68][74] - 北向资金流向主要取决于基本面预期，A股全市场非金融企业的ROE和归母净利润均处在盈利周期拐点，2025年外资已转为年内净流入，2026年基本面改善预期增强有望吸引外资成为重要增量 [75][82]

文章核心观点 - 保险资金因其规模大、节奏慢、久期长的特点，其投资方向调整正成为重塑A股底层资金结构的长期力量，近期监管政策降低了其入市的“隐形成本”，叠加利率下行环境，已促使险资加大股票投资，未来有望形成持续流入的长期增量资金 [1][2][24] 监管政策调整：降低险资入市成本 - 国家金融监督管理总局于12月5日发布通知，调整保险公司相关业务风险因子 [3][25] - 持仓超3年的沪深300指数、中证红利低波动100指数成份股风险因子从0.3下调至0.27 [4][26] - 持仓超2年的科创板上市普通股风险因子从0.4下调至0.36 [5][27] - 风险因子可理解为监管要求为股票投资预留的“备用金”比例，下调后降低了保险公司的资本占用和内部考核的“隐形成本”，从而提升了潜在投资空间 [9][10][11][30][31][32] 险资已现大规模加仓 - 2025年前三个季度，保险机构直接买入股票的规模比年初增加约1.19万亿元 [12][33] - 具体而言，保险资金直接持有股票规模从2024年四季度末的2.43万亿元，上涨至2025年三季度末的3.62万亿元 [12][33] - 这万亿元级别的增量被视为风险因子正式调低前的一次清晰“预演” [13][34] 险资作为长期资金的特点与入市背景 - 保险资金规模大、节奏慢、期限长，天生适合作为股市的“底仓” [2][23] - 其核心来源是长期保费（如寿险、年金），资金沉淀周期可达10至20年，资金池持续变厚 [13][34] - 过去险资主要配置于债券，但近年来利率中枢下行（长期利率从“3字头、4字头”降至“2字头、1字头”），固定收益难以支撑未来负债，促使险资开始认真看待股票投资 [13][14][15][34][35][36] - 险资进入A股的通道包括直接买入股票、通过公募基金或专户产品间接持有、委托外部平台投资等 [16][37] 未来潜在增量资金规模测算 - 申万宏源测算，本次风险因子下调可为A股上市险企释放约200亿元最低资本，对应股票潜在增配空间约789亿元 [17][38] - 该机构进一步估算，若人身险公司股票+基金投资比例从当前的15.4%提升至政策上限的30%，理论上的潜在加仓空间可达约3.2万亿元人民币 [18][39] - 湘财证券结合监管方案测算，监管要求大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股，到2026年对应的新增保费规模大致在2万亿元左右，这构成了未来加仓A股的核心资金底盘 [18][40]

宏观策略与政策展望 - 美联储或降息扩表 全球流动性转向利好AH股[7] - 中央经济工作会议展望为宏观重要议题[4] - 人民币近期持续走强 人民币资产重估在即[4][7] 全球资产配置与市场展望 - 2026年猪油共振可能终结通缩[7] - 贵金属屡创新高后韧性受关注[5] - 美股牛熊或将切换 债券市场风险上升[7] - 权益驱动逻辑切换 预期与现实博弈下大宗商品何去何从受关注[5][7] 科技与产业趋势 - “十五五”将迎科技质变与供需再平衡[7] - AI手机被视为AI端侧发展的下一站[4] 大宗商品与农产品展望 - 全球农产品上行周期是否开启受关注 供需格局重塑下关注粮、油、棉、糖及生猪交易机会[10] - 农产品展望主题为“余裕渐消 缓步上扬”[10] A股市场与资金面分析 - 预计至2030年居民资产再配置可能为A股带来约5.4~12.0万亿元的增量资金[12] - 2026年A股市场潜在的增量资金空间约为6.0~9.6万亿元[13] - 分析涵盖宏观居民部门存款“搬家”空间与微观中长期资金如险资的入市空间测算[12][13]

核心观点 - 报告预测A股市场在“慢牛”行情下，中长期增量资金潜力巨大，主要来源包括居民存款再配置、保险资金增配以及其他机构渠道（如ETF、私募等）[3][6][18] - 测算显示，至2030年居民部门资产再配置可能为A股带来5.4~12.0万亿元增量资金，其中存款“搬家”部分贡献3.5~6.2万亿元，资产再配置部分贡献1.9~5.7万亿元[3][7] - 保险资金在未来9个季度预计累计增配股票与基金4.47~6.54万亿元，而2026年其他微观渠道（一级市场、主动型基金、ETF等）增量资金规模约6.0~9.6万亿元[3][8][9] 宏观居民存款“搬家”与潜在入市资金空间测算 - 2030年中国居民潜在存款“搬家”空间介于15.1~24.0万亿元，测算基于“滚动一年新增居民存款/滚动一年GDP”指标，假设GDP增速4.3%~4.5%及两种历史下降速度（快速转移季度降0.73%或温和转移季度降0.46%）[6][30][31] - 存款“搬家”中可能投资股票市场的资金空间约3.54~6.17万亿元，参考2015年（25.1%）和2021年（22.3%）较高股票配置比例历史情景[7][34][36] - 居民可支配收入中净金融投资占比系统性提升，预计额外贡献1.9~5.7万亿元增量资金，反映资产配置从实物资产向金融资产转移趋势[7][37][43] 险资空间测算 - 保险资金运用余额增速维持约17.2%，假设至2027Q4余额达53.51万亿元，持有股票与基金比例按两种增速情景上升（季度环比升0.48%或0.86%）[8][44][54] - 在乐观情景下（比例季度升0.86%），未来9个季度险资增持股票与基金规模累计达6.54万亿元；保守情景（季度升0.48%）累计增持4.47万亿元[8][55][59] - 2025Q3险资持有股票规模同比大幅上升52.3%，债券占比仍居主导（48.5%），但股票与基金占比稳步回升至14.93%[44][48][52] 其他微观资金潜在空间测算 - 一级市场2026年潜在增量资金约3472~5594亿元，其中IPO和增发募集规模随科技类审核提速有望修复，2025年增发因银行定向增发5200亿元大幅回升[9][60][67] - 主动型基金2026年潜在增量空间995~1541亿元，2025年下半年新发规模回暖；私募证券投资基金2026年增量约1.25~2.32万亿元，增速自2024Q4逐步回升[9][67][70][75] - ETF基金2026年全年潜在增量空间2.61~3.95万亿元，股票型ETF占主导（2025年增量贡献37%），规模指数与主题指数ETF部分增量约0.76~1.61万亿元[9][76][83][89] - 两融余额占A股流通市值比例约2.10%，处于健康区间，每提升0.1个百分点可带来超1100亿元增量；沪深300等权重指数融资余额占比回归均值可能贡献1029亿元增量[9][92][96][104]

散户入市情况分析 - 散户新开户呈现温和放量趋势 以80后及90后为主 线上渠道尚未出现明显开户放量[4] - 7月上交所A股新增开户196万户 与4月基本持平 低于2月及3月水平 显示场外资金未集中涌入[5] - 当前个人投资者参与热度评分约120分（基准：去年9月初0分/2020年6月100分） 远低于去年10月200-300分的极端热度[4] - 6月保证金余额增速19.4% 处于2015年以来64%分位及2019年以来58%分位水平[5] - 前七个月月均新增开户208万户 峰值307万户 显著低于2015年月均334万户及单月720万户的峰值水平[6] 机构资金动向 - 机构新增开户数持续攀升至历史高位 基本恢复至2021年高位水平[7] - 私募备案存续规模显著增加 上半年量化产品备案总数达2448只 占全市场私募证券产品备案总量45%[8] - 6月私募股票多头平均仓位61.1% 较去年末提升5.3个百分点 二季度私募资金净流入近2000亿元[8] - 杠杆资金7月以来日均流入55亿元[7] - 游资活跃度创年内新高 8月上半月龙虎榜营业部日均成交金额达308亿元[8] 外资参与态势 - 全球对冲基金以6月底以来最快速度买入中国股票 多头与空头回补比例约为9:1[9] - 5-6月外资净增持境内股票和基金188亿美元[10] - 韩国投资者截至7月底累计交易中国股票55.14亿美元 超去年全年水平 7月净流入中国股票型基金约4021亿韩元（约20.8亿元人民币）[9] - 外资关注领域集中于新能源车、互联网、人工智能及半导体龙头企业[9] 市场资金结构特征 - 本轮行情主要体现为存量投资者资金回流与活跃度提升 而非依赖新投资者大规模入场[6] - 主动偏股基金新发行规模持续处于历史低位 被动指数基金面临资金流出[6] - 中小投资者存在"畏高"情绪 上周小单资金净流入1134亿元 较一季度周均1312亿元仍有差距[5]