专题：专题|刘纪鹏：A股"924"一周年，仍处价值洼地 炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 9月25日，在"924"政策出台一周年之际，A股市场已逐步呈现慢牛态势。新浪证券特邀中国政法大学商 学院教授、资本市场知名专家刘纪鹏先生，为投资者带来深入解读>>视频直播 刘纪鹏指出，资本市场健康上涨依赖三大支柱：基本面、流动性与制度政策。当前中国经济仍处于下行 周期，地方政府财政压力显著，就业形势严峻，基本面尚难形成有效支撑。然而，股市不仅是经济"晴 雨表"，更是拉动增长的"发动机"。直接融资具有不还本付息、风险共担的特点，更契合科技创新企业 的资金需求。他强调，一国科技实力的壮大，必然以强大的资本市场为后盾。 目前我国社会融资总规模中银行贷款仍占绝对主体，约达三十六万亿元，资本市场直接融资比例明显偏 低。刘纪鹏认为，应进一步扩大IPO、定向增发等渠道规模，为科技型企业注入长期资本，使股市真正 成为经济转型的助推器。 在流动性层面，刘纪鹏指出，当前央行与证监会之间的协同效率显著提升，中央金融委员会的统筹协调 机制发挥关键作用，通过货币工具互换等手段为市场注入了充裕流动性，这一协调 ...

文/李悦 "9·24"行情一周年之际，A股再现强势，创业板指盘中再创3年多新高，科创50指数一度涨近5%， 全市场超4400只个股上涨。 过了"9·24"，国庆节假期就在眼前，A股市场将步入关键窗口期。国庆节前后A股市场有何"日历效 应"？ 从历史规律看，A股市场在国庆长假前后存在明显的"日历效应"。 根据过去10年数据统计，国庆节 前A股通常面临调整。过去10年国庆节前5个交易日上证指数中位数跌幅达1.45%，有8年在前5个交 易日下跌，下跌概率达80%。 国投证券认为， 历年国庆节前市场基本节奏为小幅调整，原因在于投资者担心持有证券过节会发生 预期外的风险，会选择变现、买入货基或逆回购过节，此外部分投资者也会将基金份额变现以支持国 庆期间消费 。 数据显示，从过去10年国庆节前5个交易日表现来看，A股通常面临调整，上证指数下跌概率80%， 而国庆节 后 5个交易日上涨概率达60%。 招商证券分析认为，国庆节前市场交投相对清淡，部分资金在避险需求下流出，导致市场表现不佳。 然而，国庆节后市场风险偏好改善，主要指数往往迎来反弹。 对于后市，在华西证券看来，唯有"慢牛"才是"长牛"，A股慢牛的逻辑并未改变：中国 ...

9月24日，市场低开高走，创业板指盘中再创3年多新高，科创50指数一度涨近5%。截至收盘，沪指涨 0.83%，深成指涨1.80%，创业板指涨2.28%。 板块方面，存储芯片、光刻机、能源金属等板块涨幅居前，旅游等板块跌幅居前。 全市场超4400只个股上涨，下跌家数不足900家。沪深两市成交额2.33万亿元，较上一个交易日缩量 1676亿。 等了好久终于等到今天，"9·24"行情迎来周年庆。 跟生活中很多事一样，在真正发生前，我们有各种期待，情绪也上下起伏。 而在其如期而至时，大家反而会有些平静。 就像今天A股的行情，有超4000家股票上涨，指数也全线飘红。 但和昨天连起来看，这似乎是一次幅度较大的"先深蹲后起跳"的波动，亮点在于日线"阳包阴"，提示市 场仍运行在"慢牛"的趋势中。 当然，这已经是很积极的信号了。 毕竟，一年前的"9·24"，沪指的开盘点位是2770点； 而今天，沪指的开盘点位，已经到了3804点。 高度不同，资金的冲劲也不同。但即便短期市场暴涨的概率较低，过完今天，本轮行情也"还没走完"。 拭目以待！ 半导体产业链爆发 据报道，9月23日，第二十五届中国国际工业博览会在上海国家会展中心隆重开幕 ...

核心观点 - 美联储本次降息25BP属于预防型降息，旨在应对就业市场降温及经济增长放缓[1][7] - 降息将进一步稳固A股中长期慢牛趋势，短期市场延续震荡偏强走势[3][13] - 行业配置建议关注科技成长和部分核心资产，如电子、通信、计算机等[3][31] 美联储降息性质分析 - 降息类型可分为纾困型和预防型：2001年和2007年降息属于纾困型，2019年降息属于预防型[7] - 本次降息背景是美国就业市场明显降温：8月失业率上升至4.3%（前值4.2%），新增非农就业仅2.2万人，且前期非农就业人数下修91.1万个[7] - 经济数据偏弱：8月制造业PMI录得48.7%处于收缩区间，个人消费支出增速下滑，消费者信心指数回落[7] - 萨姆指数升至0.13%（上月0.1%），尚未突破经济衰退阈值0.5%[7] A股市场影响 - 历史数据显示美联储降息后A股短期偏震荡：2005年以来18次降息后，上证指数在T+5、T+30、T+90交易日上涨概率分别为38.9%、27.8%、38.9%[13] - 国内稳增长政策加速落地，"两新"、反内卷等政策对消费和投资有提振作用[13] - 流动性宽松预期增强：降息期间美元指数多走弱，减轻人民币汇率和国内流动性压力[13] - 外资可能加速流入：2019年降息周期中，T+30内外资4次净流入，T+90内5次全部净流入[13] - 市场情绪改善：CME预测年内可能还有2次降息，中美经贸关系缓和提振风险偏好[13] 行业配置建议 - 科技成长行业表现占优：流动性宽松和产业趋势向上驱动，电子、医药生物、通信在T+30交易日内涨幅前十次数分别达10次、9次、9次[19] - 核心资产行业受益：外资流入和消费需求提振驱动，医药生物、社会服务、食品饮料、家用电器在T+5交易日内涨幅前十次数分别达9次、9次、9次、8次[20] - 具体关注领域： - 电子：集成电路产量连续三月增长，7月同比增长24.91%[31] - 通信：华为全联接大会2025推出新产品方案[31] - 计算机：软件产业利润当月值连续三月上升，7月较4月上升71.2%[31] - 传媒：2025全球数字经济大会聚焦数智赋能[31] - 电新：电力企业数智化大会推动行业转型，问界M7预售8天突破190000台[31] - 创新药：智慧医疗与脑机接口论坛、生物制造科技创新论坛相继举行[31]

市场资金流向 - 居民储蓄通过基金渠道进入A股和港股市场[1] - 外资持续流入A股和港股 上半年流入A股超100亿美元[8] - 美联储降息预期推动全球资本寻找高性价比投资标的[8] 杠杆水平与风险控制 - 当前场外配资受严格监管 主要采用场内融资融券[3] - 杠杆水平不超过两倍 两融余额占流通市值比例低于3% 显著低于2015年的4.2%[3] - 投资者风险意识提升 避免过度杠杆操作[4] 估值与投资吸引力 - A股和港股处于估值洼地 优质股票股息率超过债券收益率[8] - 美股处于历史高位 估值偏高 促使资金转向亚洲市场[8] - 黄金价格突破3600美元/盎司 创历史新高[11] 资金入市特点 - 基金募资限额控制在10-50亿元区间 未出现单日百亿规模认购[6] - 储蓄入市处于初期阶段 采用渐进式流入模式[4] - 专业基金管理降低个人直接投资风险[8] 政策与市场环境 - 货币政策趋向宽松 企业贷款成本降低[11] - 低利率环境促使资金寻求更高收益投资渠道[11] - 市场具备政策支持与资金流向的双重支撑[13] 投资策略建议 - 建议配置20%黄金资产于投资组合 包括黄金ETF和实物黄金[11] - 采用中长期投资视角 避免短期频繁交易[13] - 通过专业基金产品参与市场 规避个人选股风险[8][13]

市场长期趋势与政策环境 - 国家政策自去年9月24日起从紧缩财政加货币宽松转向货币财政双宽松 央行多次降息 财政部加大财政刺激力度 [1] - 政府工作报告明确房地产和股市为居民财富效应重要工具 证监会通过控制IPO和完善退市制度解决资本市场供需平衡 [1] - A股估值相对合理 沪深300年化增长可观 市场波动率降低 投资者盈利概率提升 企业业绩增长与分红支撑长期慢牛走势 [2] - 当前市场上涨反映对中央化债 房地产托底 科技扶持等政策的预期 需关注后续政策出台及企业基本面回稳 [2] 投资策略与风控机制 - 通过宏观策略覆盖股票 商品 债券等多资产分散化投资控制回撤 [3] - 采用系统化风控机制 在产品层面设置预警止损指标 在投资经理层面设置止盈止损指标 结合波动率管理和风险价值指标 [3] - 计算机系统每5-10秒刷新监控指标 严格执行阈值触发机制 确保纪律性止盈止损 [3] 经济复苏与行业表现 - 今年1-8月出口保持强劲表现 核心驱动力为制造业成本优势 [4] - 投资结构分化 地方政府专项债发行力度加大 房地产行业占比持续下降 半导体和新能源汽车等新兴领域占比提升 [4] - 消费政策列为全国两会第一任务 消费补贴 育儿补贴 教育减免等政策陆续出台 [4] - 集成电路半导体和生物医药赛道上涨因降息降低高资产负债率行业的财务支出 行业创新如AI应用推动芯片需求 创新药商业化转化显著 [4] 重点赛道布局逻辑 - 关注有色金属赛道 全球降息周期下美元走弱推动黄金 铜等需求增加 [5] - 算力芯片和特高压领域对有色金属需求旺盛 供给相对有限 行业有望迎来价格上涨 [5][6] - 美联储9月降息25基点概率92% 影响已部分提前反映 市场更关注12月及明年3月后续降息节奏 [6] - 美联储持续降息将打开中国降息空间 缓解人民币汇率压力 利好风险资产 黄金作为避险资产价格大幅上涨 [6] 无风险利率与投资建议 - 中国十年期国债收益率约1.8% 较美国疫情时0.6%及日欧负利率仍有空间 央行将结合财政政策节奏逐步调整 [6] - 建议投资者降低收益预期 形成固收 权益 商品的资产配置系统化理念 根据风险偏好调整比例 树立投资收益目标并持续学习 [6]

市场表现 - A股三大指数集体拉升 创业板指一度涨超1.5% [1] - 旅游板块走强 算力硬件股表现活跃 CPO光模块、PCB、液冷服务器等方向领涨 [1] - 科创创业50ETF（159783）一度涨超2% 持仓股中中际旭创、新易盛、澜起科技、海光信息、天孚通信、寒武纪等涨幅居前 [1] 机构观点 - 华西证券认为宽松预期再起 A股慢牛主基调仍在 市场调整源于浮盈盘兑现需求与结构性交易集中 [1] - 历史复盘显示牛市中的回撤时间和幅度均有限 20日和60日均线为重要支撑 [1] - 中期牛市驱动力未改变 政策对稳股市提供有力支持 险资、养老金等中长期资金加大入市力度 居民端潜在增量资金充沛 [1] - 美联储降息预期升温有利于人民币汇率偏强运行和外资流入中国资产 [1] 行业配置 - 慢牛市行情与国家战略高度同频 景气赛道有望享受估值溢价 包括固态电池、储能、创新药、机器人等 [1] 投资工具 - 科创创业50ETF（159783）跟踪中证科创创业50指数 该指数优中选优50只市值最大、科技属性纯正的科创板创业板龙头公司 [2] - 该指数集合科创板高科技属性标的和创业板成长性、盈利性标的 [2] - 无科创板/创业板账户投资者可通过科创创业50ETF（159783）一键布局核心资产 [2]

市场表现 - A股三大指数9月10日午后集体拉升 创业板指一度涨超1.5% [1] - 旅游板块走强 算力硬件股活跃 CPO光模块、PCB、液冷服务器等方向领涨 [1] - 科创创业50ETF（159783）一度涨超2% 持仓股中际旭创、新易盛、澜起科技、海光信息、天孚通信、寒武纪涨幅居前 [1] 机构观点 - 华西证券认为宽松预期再起 A股慢牛主基调仍在 近期调整源于浮盈盘兑现与结构性交易集中 [1] - 历史复盘显示牛市回撤时间和幅度有限 20日与60日均线为重要支撑 [1] - 中期牛市驱动力未变 政策支持稳股市 险资及养老金加大入市力度 居民端增量资金充沛 [1] - 美联储降息预期升温利好人民币汇率及外资流入中国资产 [1] 行业配置 - 慢牛行情与国家战略同频 景气赛道如固态电池、储能、创新药、机器人有望享受估值溢价 [1] 投资工具 - 科创创业50ETF（159783）跟踪中证科创创业50指数 优选科创板及创业板50只科技龙头公司 [2] - 该指数集合科创板高科技属性与创业板成长性、盈利性优势 [2] - 无科创板/创业板账户投资者可通过该ETF布局双创核心资产（场外联接A/C：013310/013311） [2]

市场整体观点 - 券商策略分析师普遍看好A股市场，提出慢牛、健康牛等积极观点 [1] - 市场调整主要源于浮盈盘兑现需求与结构性交易集中，而非重大利空因素 [1] - 牛市中的回撤时间和幅度有限，20日和60日均线为重要支撑 [1] 市场驱动力与资金流向 - 中期牛市行情驱动力未改变，政策对稳股市提供有力支持 [1] - 险资、养老金等中长期资金正在加大入市力度 [1] - 居民端潜在增量资金仍较为充沛 [1] - 美联储降息预期升温有利于人民币汇率偏强运行和外资流入中国资产 [1] - ETF资金流向明显分化，宽基减而行业/主题增，A股减而港股增 [2] - 居民和产业资本对牛熊市影响可能比机构大，产业资本一旦转入流入后续大概率是牛市 [3] 结构分化与轮动 - 此前行情结构极致分化，需要短期波动进行消化、整固 [1] - 后续结构比节奏重要，指数波动空间有限，建议通过结构而非仓位应对 [1] - 结构上将逐步摆脱前期的极致分化、一枝独秀，走向轮动扩散、多点开花 [1] - 短期A股指数层面宽幅震荡概率上升，结构上或将在景气板块内部切换 [1] - 行业轮动强度持续降至年内新低，市场分化已较为极致 [2] 港股配置机会 - 受益于美国降息预期升温和美元走弱，香港利率边际压制减弱 [1] - 港股配置性价比进一步抬升 [1] - 美联储降息背景下，港股有望获得外资+南下双加持 [2] 关注板块与行业 - 景气赛道有望在产业变迁过程中享受估值溢价，如固态电池、储能、创新药、机器人等 [2] - 关注港股互联网、创新药、新能源、新消费、景气周期（有色、化工） [2] - 行业关注新能源（锂电等）、港股互联网、创新药、有色、非银、半导体/算力链等 [3] - 主题关注固态电池、机器人等 [3] - 关注兼具周期属性与高股息特征的板块，如煤炭、有色金属等 [3] - 红利板块仍是外资和长线资金偏好的方向，配置价值突出 [3] - 对于科技（半导体、自主可控等）与券商板块，若后续反弹后继续调整，反而是中期加仓良机 [3] 订单改善行业 - 中报A股预收账款+合同负债同比增速继续大幅改善 [3] - H1同比增速较高、增长贡献度较高的一级行业是计算机、基础化工、国防军工、电力设备、汽车 [3] - 订单增速同比高增的行业包括风电（电缆/风机/塔筒桩基）、锂电池、锂电设备、摩托车、半导体（设备）、CXO、自动化设备（如3C设备）、其他电源设备、IT服务、计算机设备 [3] - 这些行业订单连续2-3个季度改善，且该指标与股价表现存在正相关性 [3] 政策与事件催化 - 10月中下旬中美元首会晤若能落地，有望缓和外部不确定性 [3] - 四中全会将聚焦十五五规划，或将明确科技创新与新质生产力在未来五年的战略地位 [3] - 上述事件均有望成为市场情绪和资金流向的关键拐点 [3] 资金流向特征 - 居民资金变动幅度更大，和牛熊市波动更为同步 [3] - 保险和外资流入的节奏和牛熊市偏差较大 [3] - 产业资本大部分时间是流出的，但一旦转入流入，后续大概率是牛市 [3] - 当下居民资金流入力度虽然比2014-15年牛市后期慢，但比2014年6月资金更多、资深投资者更早入市 [3] - 产业资本流出项有增加，但依然大幅低于2020-2022年，牛市大概率尚未进入后期 [3]

A股市场表现 - 上证指数自5月以来连续4个月上涨创近十年高点并于近期收复3800点关口[3] - 证监会拟下调股票型基金、混合型基金及债券型基金的认购和申购费率上限以稳定市场信心[5] - 机构普遍认为A股慢牛行情仍可持续当前调整属于技术性范畴并提供"倒车接人"机会[5] 黄金价格走势 - 伦敦现货黄金突破3500美元/盎司创历史新高近期持续超3500美元/盎司并逼近3600美元/盎司[3] - 中信证券预测年底金价有望超3730美元/盎司高盛基线预测2026年中升至4000美元极端情景或达5000美元[6] - 部分资金从A股市场外溢至黄金资产华安黄金ETF基金经理指出二季度股市上涨后资金再平衡推动黄金需求[5] 黄金上涨驱动因素 - 美联储9月降息预期显性化鲍威尔表态对降息持开放态度市场预期2026年将快速降息[7] - 特朗普罢免美联储理事库克引发市场对美元资产信心削弱及政策冲突担忧[8] - 全球央行持续增持黄金截至2024年底黄金占官方储备20%超越欧元16%的占比[9] - 外国央行黄金持有量自1996年来首次超过美国国债[11] - 美国37万亿美元政府债务及货币超发引发美元信用担忧推动避险需求[31] 机构观点分歧 - 西京研究院认为央行购金调仓基本结束机构与个人投资者空间有限金价突破3500美元后趋于稳定但可能大幅震荡[13] - 郎咸平指出黄金存在陷阱主力利用散户投机心理拉高出货全球最大黄金ETF-SPDR持仓减少6.3吨至984.26吨显示机构未实际入场[13] - 建议警惕美联储降息预期超85%观察ETF持仓与期货头寸背离避免整数关口止损[14] 投资策略建议 - 华安基金建议配置5%-10%黄金优化投资组合因黄金与A股相关性低且同受益流动性宽松[27][28] - 前海开源基金建议配置20%黄金资产及30%-50%A股优质股票或基金[33] - 西京研究院建议黄金配置比例至少20%视为战略级资产[36] - 实物黄金及金条优于金饰因后者含加工费[32] - 白银可作为抗通胀工具逢低买入[28]