证券研究报告 | 宏观深度 2025 年 12 月 21 日 投资要点 分析师：罗志恒 执业编号：S0300520110001 电话：010-83755580 邮箱：luozhiheng@ykzq.com 分析师：马家进 执业编号：S0300522110002 电话：13645711472 邮箱：majiajin@ykzq.com 研究助理：孙文婷 邮箱：sunwenting1@ykzq.com 《【粤开宏观】2026 年中国资本市场展望： A 股怎么看？怎么配？》2025-12-17 《【粤开宏观】明年经济工作怎么干？—— 中央经济工作会议学习体会》2025-12-11 《【粤开宏观】展望 2026：美联储降息之 路的图景与影响》2025-12-11 《【粤开宏观】政治局会议释放的七大信 号》2025-12-08 《【粤开宏观】前瞻 2026：对中国经济和 宏观调控的思考与建议》2025-12-01 宏观研究 【粤开宏观】承压前行，韧性不减— —2026 年中国出口展望 近期报告 摘要 2025 年，在美国对华大幅加征关税的冲击下，中国出口展现出超市场预期的 强大韧性，预计全年增长 5.0%（按美元计价）， ...

证券研究报告 | 策略点评 2025 年 12 月 19 日 投资要点 分析师：孟之绪 执业编号：S0300524080001 电话： 邮箱：mengzhixu@ykzq.com 投资策略研究 粤开市场日报-20251219 概念板块涨跌情况：今日涨幅居前的概念板块为海南自贸港、乳业、核聚变、 三胎、两岸融合、稀土永磁、核电、首发经济、锂矿、跨境电商、免税店、 反关税、超导、最小市值、一级地产商；光模块(CPO)、光刻机、GPU、半导 体硅片、存储器、覆铜板、光芯片等概念板块回调。 行业涨跌情况：今日申万一级行业涨多跌少，商贸零售、综合、轻工制造、 环保、社会服务、房地产等行业领涨，涨幅分别为 3.66%、2.22%、2.17%、2.06%、 2.03、2.01%，仅有银行、煤炭、电子行业下跌，跌幅分别为 0.44%、0.29%、 0.29%。 今日关注 指数涨跌情况：今日 A 股主要指数全线上涨。截止收盘，沪指上涨 0.36%，收 报 3890.45 点；深证成指涨 0.66%，收报 13140.21 点；创业板指涨 0.49%， 收报 3122.24 点；科创 50 指数涨 0.20%，收报 1308.5 ...

证券研究报告 | 策略点评 2025 年 12 月 18 日 投资要点 分析师：孟之绪 执业编号：S0300524080001 电话： 邮箱：mengzhixu@ykzq.com 投资策略研究 粤开市场日报-20251218 今日关注 指数涨跌情况：今日 A 股主要指数涨跌不一。截止收盘，沪指上涨 0.16%，收 报 3876.37 点；深证成指下跌 1.29%，收报 13053.97 点；创业板指跌 2.17%， 收报 3107.06 点；科创 50 指数跌 1.46%，收报 1305.97 点。总体上，全天个 股涨多跌少，Wind 数据显示，全市场 2843 只个股上涨，2413 只个股下跌， 199 只个股收平。沪深两市今日成交额合计 16555 亿元，较上个交易日缩量 1557 亿元。 行业涨跌情况：今日申万一级行业涨少跌多，银行、煤炭、石油石化、国防 军工、轻工制造等行业领涨，涨幅分别为 1.97%、1.89%、1.25%、0.90%、0.86%， 电力设备、通信、电子、综合、机械设备、汽车等行业领跌，跌幅分别为 2.22%、 1.58%、1.51%、1.13%、0.64%、0.64%。 | 一、市 ...

市场整体表现 - 2025年12月17日A股主要指数普遍上涨，沪指上涨1.19%收于3870.28点，深证成指上涨2.4%收于13224.51点，创业板指上涨3.39%收于3175.91点，科创50指数上涨2.47%收于1325.33点 [1] - 市场呈现涨多跌少格局，全市场3623只个股上涨，1634只个股下跌，198只个股收平 [1] - 沪深两市合计成交额18111亿元，较前一交易日放量870亿元 [1] 行业板块表现 - 申万一级行业多数上涨，通信行业领涨，涨幅为5.07%，有色金属、电子、基础化工、电力设备行业涨幅分别为3.03%、2.48%、2.15%、2.09% [1] - 仅农林牧渔、国防军工、煤炭三个行业下跌，跌幅分别为0.54%、0.20%、0.11% [1] 热门概念板块表现 - 涨幅居前的概念板块包括光模块(CPO)、锂矿、锂电电解液、光通信、液冷服务器、光芯片、盐湖提锂、稀有金属精选、覆铜板、铜产业、高速铜连接、工业金属精选、炒股软件、电路板、锂电池 [2] - 海南自贸港、两岸融合、卫星互联网、商业航天、卫星导航等概念板块出现回调 [2]

2025年A股市场回顾 - 2025年A股总市值突破100万亿元，上证指数中枢从年初3200点抬升至3900点左右[1][8] - 创业板指年内涨幅近50%，电子行业市值超越银行业成为第一大行业[1] - 一季度因科技突破，上证指数区间最高涨幅达8.5%；二季度受关税战影响单日大跌7.3%后反弹；三季度累计上涨12.7%[8] 2026年市场展望与核心逻辑 - 预计2026年一季度A股有望重回上行通道，开启长期“慢牛”行情[2][17] - 宏观政策持续发力，财政政策“更加积极”，货币政策“适度宽松”，以缓解“供强需弱”矛盾[12] - 产业转型提速，新能源、航空航天等新兴产业发展将映射至A股，提升业绩韧性[3][13] - 资本市场改革深化，退市制度常态化、分红回购力度加大，以改善投资者回报和市场生态[3][15] - 保险资金直接投资股票规模达3.6万亿元，占资金运用余额9.7%，政策鼓励下有望继续加仓[16] - 2025年10月居民新增存款减少1.34万亿元，非银存款增加1.85万亿元，显示“存款搬家”至权益市场[16] - 美联储2025年12月降息25个基点，预计2026年仍有2次降息，外部流动性环境对A股友好[3][17] 重点行业机遇：科技成长 - **AI**：全球八大云服务商2026年资本支出预计同比增40%至6000亿美元，超50%投向AI算力基础设施[26] - **储能**：预计2025至2030年全球AI数据中心储能电池出货量将从15GWh跃升至300GWh以上，增长近20倍[32] - **商业航天**：政策支持加强，预计到2027年底前中国将累计发射部署约2900颗低轨卫星[35] 重点行业机遇：有色周期 - **工业金属**：2026年全球精炼铜预计短缺15万吨；国内电解铝产能利用率已高达95.9%[37][38] - **贵金属**：2025年初至12月15日，伦敦银现价格上涨121.7%；但央行购金力度边际放缓，金价涨势可能放缓[41][42]

核心观点 - 报告为一份市场日报 核心观点是当日A股市场整体表现疲弱 主要指数普遍下跌 市场情绪偏谨慎 成交额有所萎缩 行业与概念板块呈现结构性分化 [1] 市场回顾 - 指数表现：A股主要指数普遍下跌 沪指下跌1.11% 收报3824.81点 深证成指下跌1.51% 收报12914.67点 创业板指下跌2.10% 收报3071.76点 科创50指数下跌1.94% 收报1293.38点 [1] - 个股表现：市场呈现普跌格局 全市场4299只个股下跌 仅1090只个股上涨 164只个股收平 [1] - 市场成交：沪深两市合计成交额17242亿元 较上个交易日缩量493亿元 [1] - 行业表现：申万一级行业涨少跌多 仅商贸零售、美容护理、社会服务三个行业上涨 涨幅分别为1.32%、0.66%、0.13% 通信、有色金属、综合、电力设备、传媒、机械设备等行业跌幅靠前 跌幅分别为2.95%、2.81%、2.81%、2.66%、2.41%、2.24% [1] - 概念板块：涨幅居前的概念板块包括稳定币、加密货币、免税店、车路云、智能驾驶、智能交通、跨境支付、食品加工精选、车联网、航空运输精选、动物保健精选、首发经济、金融科技、财税数字化、离境退税 两岸融合、培育钻石、光伏玻璃、光刻工厂、光热发电、摩尔线程等概念板块出现回调 [2]

市场整体表现 - 2025年12月15日A股主要指数普遍下跌，沪指下跌0.55%收于3867.92点，深证成指下跌1.10%收于13112.09点，创业板指下跌1.77%收于3137.8点，科创50指数下跌2.22%收于1318.91点 [1] - 市场呈现跌多涨少格局，全市场2312只个股上涨，2965只个股下跌，175只个股收平 [1] - 沪深两市合计成交额为17734亿元，较前一交易日缩量3188亿元 [1] 行业板块表现 - 申万一级行业中，非银金融、商贸零售、农林牧渔、钢铁、建筑材料等行业涨幅居前，涨幅分别为1.59%、1.49%、1.24%、0.91%、0.91% [1] - 电子、通信、传媒、机械设备、计算机等行业跌幅居前，跌幅分别为2.42%、1.89%、1.63%、1.36%、1.27% [1] 概念板块表现 - 乳业、保险精选、化学纤维精选、三胎、大飞机、玻璃纤维、SPD、白酒、首发经济、光伏玻璃、黄金珠宝、两岸融合、卫星互联网、化学原料精选、水产等概念板块涨幅居前 [2] - 光模块(CPO)、GPU、光通信、培育钻石、ASIC芯片、光芯片、摩尔线程等概念板块出现回调 [2]

核心观点 - 报告为一份市场日报，核心观点是2025年12月12日A股市场主要指数悉数收涨，市场成交额显著放量，行业与概念板块呈现结构性上涨行情 [1] 市场回顾：指数表现 - 截至收盘，沪指涨0.41%，收报3889.35点 [1] - 深证成指涨0.84%，报13258.33点 [1] - 科创50指数涨1.74%，收报1348.88点 [1] - 创业板指涨0.97%，收报3194.36点 [1] - 全市场个股涨跌数量基本持平，2681只个股上涨，2610只个股下跌，162只个股收平 [1] - 沪深两市今日成交额合计20922亿元，较上个交易日放量2351亿元 [1] 市场回顾：行业表现 - 申万一级行业多数收涨 [1] - 有色金属行业涨幅为1.50% [1] - 电子行业涨幅为1.46% [1] - 电力设备行业涨幅为1.42% [1] - 机械设备行业涨幅为1.21% [1] - 通信行业涨幅为1.19% [1] - 国防军工行业涨幅为1.14% [1] - 商贸零售行业跌幅为1.28% [1] - 综合行业跌幅为1.18% [1] - 建筑材料行业跌幅为0.47% [1] 市场回顾：概念板块表现 - 涨幅居前的概念板块包括核聚变、核电、工业气体、超导、特高压、光模块(CPO)、光芯片、虚拟电厂、光刻工厂、光伏逆变器、商业航天、大飞机、光热发电、光刻机、充电桩 [2] - 核聚变、核电、工业气体等概念板块上涨 [11] - 两岸融合、SPD、海南自贸港等概念板块回调 [11]

核心观点 - 报告为一份市场日报，核心观点是总结2025年12月11日A股市场的整体表现，指出市场呈现普跌格局，主要指数多数收跌，个股涨少跌多，成交额有所放量，仅银行等少数行业上涨 [1] 市场回顾 - **指数表现**：A股主要指数多数收跌，沪指跌0.70%，收报3873.32点；深证成指跌1.27%，报13147.39点；创业板指跌1.41%，收报3163.67点；科创50跌1.55%，收报1325.83点 [1] - **个股表现**：市场呈现普跌，全市场1030只个股上涨，4377只个股下跌，46只个股收平 [1] - **市场成交**：沪深两市今日成交额合计18571亿元，较上个交易日放量786亿元 [1] - **行业表现**：申万一级行业多数收跌，仅银行行业上涨，涨幅为0.17%；综合、通信、房地产、纺织服饰、商贸零售、传媒等行业跌幅靠前，跌幅分别为4.31%、3.14%、3.06%、2.46%、2.44%、2.12% [1] - **概念板块表现**：涨幅居前的概念板块包括近端次新股、核聚变、核电、超导、次新股、央企银行、风力发电、玻璃纤维、特高压、商业航天 [1]

2025年12月议息会议回顾 - 美联储于2025年12月如期降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.5%-3.75%，2025年内累计降息75个基点[1][13] - 12位委员中有3位投反对票，内部对经济核心矛盾（通胀或就业）存在严重分歧[3][13] - 经济预测上修2025年GDP增速0.1个百分点至1.7%，上修2026年GDP增速0.5个百分点至2.3%，同时小幅下修2025和2026年核心PCE通胀预测各0.1个百分点至3.0%和2.5%[3][15][17] - 点阵图中位数显示2026年仅降息一次，但19位官员中预计2026年降息超过1次的有8位，分歧严重[3][16] 2026年政策展望 - 基准情形下，预计美联储在2026年可能继续降息2-3次，联邦基金利率（下限）降至3%左右，降息节奏可能集中在上半年[5][33][34] - 新任美联储主席可能由哈西特接任（博彩网站显示概率约80%），其政策取向偏鸽，但2026年轮值票委更替可能导致票委整体结构更偏鹰派[4][5][25][27] - 美联储已于2025年12月结束缩表，但银行体系准备金规模已降至2.88万亿美元，接近“充足”水平下限，2026年可能通过增持短债等方式管理流动性[14][41][46] 对市场与资产的影响 - 美股在适度降息环境中有望表现积极，但面临高估值、高集中度与AI投资泡沫等风险；长端美债收益率存在反弹风险，主因美联储独立性挑战抬升通胀预期及财政扩张可能推高期限溢价[6][55][56] - 美元指数受本轮降息影响或有限，黄金可能受益于适度降息与美联储独立性风险[6][57] - 美联储降息为中国货币政策提供“以我为主”的窗口期，人民币汇率有望保持韧性，在美元流动性适度宽松背景下中国资产表现值得期待[7][59][60]