比亚迪在湖北的电池产业布局 - 比亚迪弗迪电池新能源产业项目正式签约湖北枝江，这是公司在湖北投建的第三个电池项目，使湖北成为其国内布局电池项目最多的省份之一 [1][2] - 比亚迪在湖北选择布局的三个城市为武汉、襄阳、宜昌（枝江），三地基于自身资源和产业基础形成差异化分工，共同构建湖北新能源产业“研发-生产-应用”全链条生态 [1][7][9] 枝江项目详情与吸引力 - 枝江是宜昌下辖的县级市，总人口约50万人 [2][5] - 吸引比亚迪落户的原因包括：宜昌拥有全国第二的磷矿资源储量，保有储量超过40亿吨，新能源项目靠近资源是必然之选；枝江水陆交通便利，距离武汉车程约2小时，有利于降低物流成本；当地政府提供“五全”服务保障 [5] - 枝江已引进广州天赐、山东海科等13家龙头企业，锂电池产业“四大主材”基本形成闭环 [5] - 枝江不限于锂电池材料，还在规划储能、光伏等配套产业，希望打造更完整的新能源产业生态 [6] 湖北三大基地的差异化分工与协同 - **襄阳基地**：比亚迪襄阳产业园规划50GWh动储电池产能，一期建成30GWh动力电池及零部件项目，可满足60万辆整车装配，产品供应东风、比亚迪并出口东南亚，今年产值有望达到160亿元 [7] - **武汉基地**：主攻固态电池、长循环寿命电池等前沿技术，设有动力电池研发及中试基地，与武汉理工大学合作，可实现“研发-中试-量产”快速转化 [7] - **枝江基地**：形成锂电池“四大主材”闭环，襄阳布局磷酸铁等上游材料，比亚迪在湖北实现了“正极材料-电芯-电池pack”的本地化配套，可大幅降低供应链成本 [7] - 三地联动格局：武汉是“创新大脑”，聚焦研发设计与前沿技术；襄阳是核心动力电池生产基地；枝江主打磷酸铁锂材料与电芯配套 [9] 比亚迪的运营数据与龙头效应 - 比亚迪2023年11月单月销售汽车418.2万辆，动力电池及储能电池装机量达到27.669GWh [3] - 比亚迪的龙头效应吸引大批新能源产业链企业在湖北加码布局 [8] - 在襄阳，楚能新能源布局70GWh锂电池项目；骆驼集团布局年产能1200万套的低压锂电池及储能电池回收项目；东风规划2025年整车产能突破15万辆 [9] - 在宜昌，楚能新能源宜昌基地规划145GWh储能电池产能；邦普宜化布局45万吨磷酸铁锂项目；远景动力投资242亿元建设40GWh储能电池基地；天赐材料生产电解液等产品供应比亚迪、华为等企业 [9] 湖北新能源产业整体规模 - 湖北省建成动力电池产能占全国比重超20%，规模居全国第一方阵 [9] - 全省新型能源产业规模已突破2000亿元 [9]

核心观点 - 公司2025年11月总销量同比下滑，但产品结构优化，高端品牌表现强劲，出口成为增长新引擎，公司密集发布中高端新品并推进全球化，但鉴于国内竞争激烈，华龙证券下调了公司盈利预测，同时维持“买入”评级 [1] 销量表现 - 2025年11月公司实现销量48.02万辆，同比下滑5.3% [1] - 2025年1-11月公司累计销量418.20万辆，同比增长11.3% [1] - 2025年11月公司出口销量环比增长57.2% [1] 品牌结构分析 - 2025年11月，王朝&海洋两网销量42.36万辆，同比下降12.7% [1] - 2025年11月，方程豹品牌销量3.74万辆，同比大幅增长339.0% [1] - 2025年11月，腾势品牌销量1.33万辆，同比增长32.5% [1] - 2025年11月，仰望品牌销量0.07万辆，同比增长132.8% [1] - 2025年11月，方程豹、腾势和仰望等高端品牌合计销量占比达10.8%，同比和环比分别提升1.2和5.8个百分点 [1] 产品与战略 - 2025年第四季度公司新品发布密集，汉EV/DM-i长续航版、豹5长续航版、豹8大五座版、腾势N8L和2026款夏等车型于10月和11月上市，价格覆盖15-40万元级别 [1] - 公司全球化进展顺利，海外销量有望持续爬坡 [1] 财务预测与估值 - 华龙证券将公司2025-2027年归母净利润预测下调至368.14亿元、507.26亿元和614.62亿元，原预测值为559.31亿元、682.92亿元和810.25亿元 [1] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为23.9倍、17.4倍和14.3倍 [1] - 华龙证券维持对公司“买入”的评级 [1]

公司销售表现 - 比亚迪唐家族在11月实现热销，单月销量达到13252辆 [1] - 比亚迪唐家族累计总销量已突破88万辆 [1]

投资评级 - 报告对比亚迪维持“推荐”投资评级 [3] 核心观点 - 公司11月新能源汽车批发销售48.0万辆，环比增长8.7%，批发量环比提升主要受益于海外销量大幅增长驱动 [8] - 11月新能源出口销量13.2万辆，同比大幅增长325.9%，环比增长57.2%，1-11月累计出口91.3万辆，同比增长153.6% [8] - 公司技术平权加速，预计2026年低温快充电池、天神之眼B激光雷达、云辇-C智能底盘等旗舰技术将下放到走量车型，进一步构筑“技术护城河” [8] - 高端化品牌进入“体系化升维”阶段，旨在通过技术领先、品牌塑造和生态构建巩固并扩大在高端市场的地位 [8] 产销表现 - 11月新能源乘用车批发销售47.5万辆，同比下降5.8%，环比上升8.7% [8] - 1-11月新能源乘用车累计批发413.1万辆，同比增长10.4% [8] - 分动力类型看，11月插混乘用车销售23.7万辆，同比下降22.4%，环比上升10.8%；纯电乘用车销售23.8万辆，同比上升19.9%，环比上升6.7% [8] - 分品牌看，王朝海洋销量42.4万辆，腾势、方程豹、仰望销量分别为1.33万辆、3.74万辆、0.07万辆，高端品牌合计销量5.1万辆，占比10.7% [8] 出海进展 - 海外需求提升，受益于土耳其、巴西、欧洲等地销量快速增长，同时自建滚装船投入提升运力 [8] - 比亚迪巴西乘用车工厂已落成投产，并积极布局乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼等地工厂 [8] - 预计出海业务将在欧洲、东南亚、澳新等地区迎来快速发展，提振公司盈利 [8] 财务预测 - 预测2025年至2027年营业收入分别为8,664.69亿元、9,812.76亿元、11,045.25亿元，增长率分别为11.5%、13.3%、12.6% [2] - 预测2025年至2027年归属母公司股东净利润分别为372.49亿元、474.62亿元、585.91亿元，2025年预计同比下降7.5%，2026年及2027年预计分别增长27.4%和23.4% [2] - 预测2025年至2027年每股收益分别为4.09元、5.21元、6.43元，对应市盈率分别为23倍、18倍、15倍 [2] - 预测毛利率2025年为17.2%，随后逐年提升至2027年的18.2% [22]

2025年第四季度业绩预期 - 截至2025年12月03日，市场对比亚迪电子2025年第四季度的一致预期营业收入区间为549.69亿元至672.63亿元，同比变动幅度为-0.4%至21.9% [1][6] - 同期，市场对第四季度的一致预期净利润区间为11.34亿元至15.46亿元，同比变动幅度为-5.7%至28.6% [1][6] - 卖方预测的营业收入平均数为582.71亿元，同比增长5.6%；净利润平均数为12.35亿元，同比增长2.7% [2][8] - 卖方预测的营业收入中位数为570.67亿元，同比增长3.4%；净利润中位数为11.86亿元，同比下滑1.3% [2][8] 主要卖方机构预测详情 - 华创证券给出了最乐观的预测，预计第四季度营业收入为672.63亿元（同比增长21.9%），净利润为15.46亿元（同比增长28.6%）[2][8] - 方正证券预计第四季度净利润为14.16亿元，同比增长17.8% [2][8] - 中信建投预计第四季度营业收入为596.07亿元，同比增长8.0% [2][8] - 第一上海证券预计第四季度营业收入为619.05亿元，同比增长12.2% [2][8] - 招银国际、中金等机构预测相对保守，预计第四季度营业收入同比接近持平或微降，净利润同比下滑幅度在1.3%至5.7%之间 [2][8] 近期业绩表现与全年展望 - 根据开源证券观点，比亚迪电子2025年第三季度收入同比下滑2%，净利润同比下滑9%，毛利率同比下滑1.6个百分点 [3][8] - 开源证券将公司2025年全年净利润预测从46亿元下调至43亿元，预计同比增长0%，全年业绩预计同比平稳 [3][8] 分业务发展前景 - **消费电子业务**：预计从2025年第四季度起加大中框产能投入，大客户的折叠机与20周年纪念机型预计将贡献显著增量，并新增了该大客户的home产品组装业务 [3][9] - **汽车业务**：智能驾驶与悬架产品是增长主要贡献，有望受益于母公司销量增长与平均销售单价提升，公司从2025年起加大了向外部汽车客户的推广力度 [4][9] - **新智能产品业务**：数据中心业务预计在2026年有订单兑现，非数据中心业务量有望增长；GB300液冷产品已通过认证，预计2027年及往后随着Rubin机型全面采用液冷以及各厂商增加资本支出，液冷产品将进一步放量；电源类产品已准备就绪，2027年有望受益于高压架构比例提升；光模块产品也在稳步推进 [4][9]

公司月度销量表现 - 2025年11月汽车销量为480,186辆，较去年同期的506,804辆有所下滑 [1] - 2025年1月至11月累计汽车销量达418万辆，同比增长11.3% [1] 公司电池业务数据 - 2025年11月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为27.669吉瓦时 [1] - 2025年累计装机总量约为258.282吉瓦时 [1]

韩国进口汽车市场整体表现 - 11月进口乘用车新注册数量为29,357辆，同比增加23.4%，环比增加22% [1] - 1月至11月累计注册数量为278,769辆，同比增加16.3% [1] - 进口车注册量增长得益于10月因节假日导致的基数效应以及各品牌的积极营销活动 [2] 品牌销量排名 - 特斯拉以7,632辆的注册量位居第一，宝马（6,526辆）和奔驰（6,139辆）分列第二、三位 [1] - 比亚迪以1,164辆的注册量首次跻身前五，位列第五，超越了雷克萨斯（1,039辆）、丰田（864辆）和大众（452辆） [1] - 与上月相比，特斯拉从第三位跃居第一，比亚迪从第六位上升至第五位 [1] 车型销量与动力类型分布 - 特斯拉Model Y（4,604辆）为最畅销车型，其次是奔驰E 200（1,658辆）和特斯拉Model Y Long Range（1,576辆） [2] - 电动汽车注册量为10,757辆，占当月总注册量的36.6% [2] - 混合动力汽车注册量为15,064辆，远高于汽油车（3,210辆）和柴油车（326辆） [2] 进口车来源国分析 - 欧洲品牌汽车注册量最高，为17,996辆，占总量的61.3% [2] - 美国品牌汽车注册量为8,139辆，占比27.7% [2] - 中国品牌汽车注册量为1,164辆，全部来自比亚迪，占比4.0% [2]

11月及前三季度新能源汽车销量表现 - 11月作为年末冲销量关键月份，中国新能源汽车行业表现突出，龙头比亚迪单月销量达48万辆，创年内新高 [1] - 上汽集团、吉利汽车及新势力品牌11月销量亦有不错表现 [1] - 比亚迪前11个月累计销量达到418.2万辆，同比增长11.30%，保持行业榜首地位 [1] - 今年前三季度，比亚迪以326万辆的销量稳居全球前列，与福特的差距缩小至仅5万辆，跻身全球前五 [6] 车企财报与研发投入对比 - 国内外车企三季度财报呈现"东升西落"态势，中国车企业绩普遍向好，而部分外资巨头增长乏力甚至利润腰斩 [1] - 今年前三季度，中国主流车企研发投入集体上涨，比亚迪研发费用达到437亿元，同比增长31%，增速在全球车企中领先 [1] - 比亚迪研发投入在5400多家上市公司中位居第一，其投入超越国内多家头部车企之和，并较特斯拉同期研发投入高出109亿元 [1] - 比亚迪长期坚持"技术为王"，十余年累计研发投入已超过2200亿元，在A股上市公司中名列前茅 [4] - 2025年前三季度，比亚迪研发投入超过了同期净利润，近14年中有13年研发投入高于当年净利润 [4] - 奇瑞、吉利等中国车企研发投入同样维持两位数增长 [4] - 相比之下，海外传统车企研发投入趋于保守，大众集团2025年前三季度研发费用下降9%，宝马下降15% [4] 技术创新的市场转化与业务表现 - 持续高强度的研发投入为比亚迪带来"飞轮效应"，技术创新转化为各业务板块的强劲增长动力 [5] - 在汽车领域，通过天神之眼辅助驾驶系统、超级e平台兆瓦闪充、灵鸢车载无人机系统等创新技术巩固产品竞争力 [6] - 在动力电池领域，第三季度电动汽车电池使用量以55.1GWh位居全球第二，同比增长28.4% [6] - 前三季度国内动力电池装机量外供占比突破20%，达到20.85%，产品已进入韩国现代、保时捷等国际品牌供应链 [6] - 储能业务成为新增长点，2025年前三季度储能系统出货量位列全球前三 [7] - 6月投运的比亚迪储能博林施泰特储能电站成为德国最大的储能项目 [7] 战略布局与全球化发展 - 公司以"技术+生态"双轮驱动的全产业链布局，通过垂直整合与横向技术穿透形成生态壁垒 [9] - 高端品牌战略推进成效显著，仰望U9 Xtreme最高时速达496.22公里/小时，连续刷新世界纪录并获得国际权威媒体认可 [9] - 今年前三季度，比亚迪海外销量达70万辆，同比增长136%，成为公司增长的重要引擎 [11] - 公司的商业足迹遍布英国、巴西、德国等全球市场，全球化图景清晰 [11]

投资评级 - 华龙证券研究所对比亚迪的投资评级为“买入”，并予以维持 [2] 核心观点 - 报告核心观点认为，尽管公司2025年11月总销量同比有所下滑，但出口销量表现强劲且高端品牌向上突破，产品结构持续优化，看好出海业务带动公司盈利能力修复 [1][5] - 公司全球化进展顺利，海外销量有望持续爬坡，但考虑到国内市场竞争激烈，下调了盈利预测，同时基于当前股价对应的估值水平，维持“买入”评级 [5][6] 月度销量表现 - 2025年11月公司实现汽车销量48.02万辆，同比下降5.3% [3] - 2025年1-11月公司累计实现汽车销量418.20万辆，同比增长11.3% [3] 分品牌销量结构 - 2025年11月，王朝&海洋网络销量为42.36万辆，同比下降12.7% [5] - 2025年11月，方程豹品牌销量为3.74万辆，同比大幅增长339.0% [5] - 2025年11月，腾势品牌销量为1.33万辆，同比增长32.5% [5] - 2025年11月，仰望品牌销量为0.07万辆，同比大幅增长132.8% [5] - 方程豹、腾势和仰望等高端品牌2025年11月合计销量占比达10.8%，同比提升1.2个百分点，环比提升5.8个百分点 [5] - 高端品牌方程豹的新品“方程豹钛7”定价17.98-21.98万元，上市80天累计销量超5万辆 [5] 产品规划与新车型 - 2025年第四季度公司新品发布密集，包括汉EV/DM-i长续航版、豹5长续航版、豹8大五座版、腾势N8L和2026款夏等中高端车型，价格覆盖15-40万元级别 [5] - 宋L DM-i、宋Pro DM-i和秦L DM-i等主销家用车型也迎来2026款更新，在2026年新能源购置税优惠退坡前上市 [5] 出口业务表现与前景 - 2025年11月，公司实现出口新能源汽车销量13.19万辆，同比大幅增长325.9%，环比增长57.2% [5] - 出口销量占比从2025年10月的19.0%环比提升8.5个百分点至27.5% [5] - 出口销量表现优秀的驱动因素包括：新能源产品力优秀、海外市场需求旺盛；产能本地化推进顺利（巴西工厂已投产，匈牙利及印尼工厂预计2026年投产）；自有运载能力提升（截至2025年10月，8艘汽车滚装船已全部投入运营，形成百万辆级别年运力） [5] - 海外市场有望成为公司后续销量增长的重要引擎，且海外车型售价相对国内更高，其占比提升有助于公司盈利能力修复 [5] 盈利预测与估值 - 下调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为368.14亿元、507.26亿元、614.62亿元（原预测值为559.31亿元、682.92亿元、810.25亿元） [6] - 预计2025年归母净利润同比下降8.55%，2026年及2027年将分别同比增长37.79%和21.17% [7] - 当前股价对应2025-2027年的市盈率（PE）分别为23.9倍、17.4倍、14.3倍 [6][7] - 预计2025-2027年营业收入分别为8689.36亿元、10006.01亿元、11767.86亿元，增长率分别为11.82%、15.15%、17.61% [7]

总体销量表现 - 比亚迪前11月累计销量418.2万辆，同比增长11.3%，保持中国汽车销量绝对领头羊地位，但增速较往年放缓 [1][3] - 吉利汽车前11月累计销量278.78万辆，同比增长42%，增速显著领先于比亚迪和奇瑞 [1][5] - 奇瑞汽车前11月累计销量239.91万辆，同比增长11% [1] 年度销量目标完成情况 - 比亚迪年初销量目标为550万辆，后据报下调至460万辆，12月需完成40万辆销售即可达成新目标 [3] - 吉利汽车年初销量目标271万辆，基于上半年业绩上调至300万辆，12月保持11月水平即可超越目标 [3] - 奇瑞汽车年初目标为增长率超行业10-20个百分点，推算目标区间为318万-345万辆，以目前表现看完成年度目标几无可能 [3] 新能源汽车销量 - 比亚迪销售的所有汽车均为新能源汽车，在全球车企中保持绝对领先地位 [5] - 吉利汽车11月新能源汽车销量18.78万辆，同比增长53.36%，前11月新能源累计销量153.35万辆，同比增长97.35%，新能源车占总销量比例55% [5] - 奇瑞汽车11月新能源汽车销量11万辆，同比增长50%，前11月新能源累计销量81.47万辆，同比增长69.4%，新能源车占总销量比例34% [5] 汽车出口业务 - 比亚迪11月出口量13.193万辆，前11个月累计出口量91.7万辆，较去年全年翻番，出口量占总销量约22% [5][7] - 奇瑞汽车11月出口量13.185万辆，前11个月累计出口量119.96万辆，同比增长14.7%，出口量占总销量一半以上，保持国内乘用车品牌海外出口最多地位 [1][5][7] - 吉利汽车11月出口量4.21万辆，前11个月累计出口量37.98万辆，出口量占比不到15% [5][7] 战略发展与行业态势 - 比亚迪完全实现产品新能源化，总体领先优势明显，但基数大导致增速放缓，海外市场拓展速度显著大于国内市场 [7] - 吉利汽车、奇瑞等第二梯队企业新产品布局加速，销量尤其是新能源汽车追赶速度可观 [7] - 奇瑞汽车海外市场总量和销量占比遥遥领先，吉利汽车根据"台州宣言"进行品牌整合与战略收缩，海外业务未显著扩展 [7]