海外扩张与本地化生产 - 公司欧洲首家汽车工厂即将在匈牙利投产，规划年产能达30万辆电动车，标志着其海外本地化生产布局迈出关键一步 [1] 近期市场业绩表现 - 公司11月汽车总销量为480,186辆，其中乘用车销量为474,921辆，包含纯电动汽车237,540辆和插电式混动汽车237,381辆 [1] - 11月销量创下年内新高，且海外单月销售首次突破13万辆，创历史新高 [1] - 今年1月至11月，公司汽车累计销量达418万辆，同比增长11.3% [1] 市场挑战与竞争态势 - 公司董事长指出，今年国内市场销量出现下滑，部分原因是当前技术领先度不及前几年，技术成果的市场惊艳度下降 [2] - 行业同质化特征渐显，符合产品及技术发展的周期性规律 [2] - 低温充电速度慢等用户需求痛点亟待通过技术突破解决 [2] 未来技术战略与核心竞争力 - 公司明确后续将有重磅技术发布，其核心竞争力在于技术 [2] - 公司麾下拥有12万工程师团队，是后续技术攻坚、重塑领先优势的关键支撑 [2]

核心观点 - 2025年11月，比亚迪在新能源汽车行业浪潮中表现惊艳，不仅在国内市场销量领先，其全球化布局也取得了里程碑式进展，市场号召力持续攀升 [1] 单月与累计销量表现 - 2025年11月，比亚迪单月销量突破48万辆，创下年内新高，其中乘联会数据显示其以42.4万辆的成绩稳居中国汽车市场主要品牌销量前列 [2] - 2025年前11个月，比亚迪累计销量达到418.2万辆，同比增长11.3%，全年460万辆销量目标的完成率已达91% [6] - 对比国内主流车企，比亚迪91%的目标完成率与上汽持平，高于一汽（87%）、长安（89%）、东风（73%）等 [6] 产品矩阵与主力车型 - 王朝网与海洋网两大销售网络多点开花，其中王朝网的秦家族11月销售70824辆，元家族销售47835辆 [8] - 海洋网的明星车型海狮06连续第四个月月销量超过3万辆，截至11月累计销量已突破13万辆 [8] 高端品牌表现 - 方程豹品牌11月销量达37405辆，同比增长高达339%，连续三个月同比增速超300%，其车型方程豹钛7销量超2.4万辆，上市80天累计销量突破5万辆 [9] - 腾势品牌11月销量达13255辆，新车型腾势N8L首月销量5443辆，腾势品牌累计销量已突破40万辆 [9] - 仰望品牌11月销量为703辆，同比增长132.8%，其中仰望U8L销售486辆 [9] 海外市场与全球化 - 2025年11月，比亚迪乘用车及皮卡海外销量达131661辆，同比激增297% [10] - 2025年1-11月，比亚迪海外累计销量超过91万辆，是2024年全年海外销量的两倍多，预计2025年全年海外销量将突破百万辆 [10] - 在中国汽车工业协会公布的整车出口前十企业中，比亚迪的出口增速最为显著 [10] 行业地位与未来展望 - 截至2025年11月，比亚迪全球新能源汽车累计销量已达到1470万辆，奠定了其全球新能源汽车领导者的地位 [11] - 公司凭借核心技术自主研发实力和覆盖多细分市场的产品矩阵，正持续扩大其规模与体系优势 [11]

方程豹品牌销量表现与市场地位 - 2025年11月单月销量达37405台，创历史新高，环比增长20.5%，同比激增339% [2] - 销量超过“蔚小理”，跃居新势力品牌销量Top 4 [2] - 2025年前11个月，方程豹品牌累计销量达18万辆，占比亚迪旗下三大高端品牌（方程豹、腾势、仰望）总销量32万辆的一半以上 [10] 主力车型钛7的市场表现与成功因素 - 钛7（指导价17.98万～21.98万元）自9月上市后80天累计交付超5万台，连续两个月月销超2万台，11月销量突破2.4万辆，为品牌贡献超过64%的销量 [2] - 钛7在懂车帝《中大型SUV整体销量排行榜》中位列第三，仅次于小米YU7和问界M7，在越野车细分市场销量位居榜首 [3] - 定价策略极具竞争力：起售价17.98万元，顶配版低于22万元，全系标配DM-i超级混动、天神之眼智驾及豪华配置，叠加补贴后实际落地价更低，对同价位竞品形成“鲶鱼效应” [5][6] - 产品定位从“硬派越野”转向“城市轻越野”或“悦己宜家”，采用承载式车身，以更低价格吸引更广泛用户，抢夺了部分家用SUV市场（如理想L6）的订单 [7] - 独特的“方盒子”造型是吸引用户的关键因素之一 [8] 产品序列与各车型市场表现 - 在售4款车型涵盖两大序列：豹系列（中型SUV豹5、中大型SUV豹8）和钛系列（紧凑型SUV钛3、中大型SUV钛7） [2] - 钛3拿下2025年11月纯电方盒子销量冠军 [2] - 豹5登顶2025年11月新能源硬派越野零售销量冠军，并在2025年前11个月累计销量中于硬派越野车品类摘得头筹 [2] - 高端车型豹8（指导价37.98万～42.38万元）于11月上市，当月仅售出1763辆，对品牌销量贡献有限 [13] - 2025年前11个月，豹5与豹8两款高端车型累计销量仅占品牌总销量的不到40% [14] 产能与交付情况 - 钛7订单火爆远超预期，导致交付延迟，部分用户等待超过两个月 [4] - 为保障钛7产能，工厂调整两条比亚迪汉的生产线转产钛7，预计11月产量提升30% [4] - 总部从各省紧急抽调人手支援深汕生产基地以全力保障交付 [4] - 交付周期已从近两个月压缩至4周左右，门店单日交付量最高达52台 [4] 品牌战略与高端化挑战 - 方程豹与腾势、仰望共同肩负比亚迪探索高端化的重任 [9] - 公司从渠道、组织和技术层面给予方程豹全力支持：自2024年6月起采用“直营+经销商”双渠道模式；2024年5月将腾势与方程豹的公关团队整合至集团统一管理；技术方面应用了DMO超级混动越野平台、云辇-P智能系统，并与华为乾崑智驾合作 [10] - 品牌创立初期月销2万辆的目标曾被认为过高，首款车型豹5因超30万元售价销量不及预期，直至2024年7月末全系官降5万元后销量才逐步回暖，2024年全年销量刚过5万辆 [11] - 品牌产品成交均价已从2024年的33.2万元下降至2025年的24万元，增长主要依赖中端价位车型（如钛7）放量，在30万元以上高端市场尚未建立稳固地位 [13][14] - 公司通过钛系列价格下探、豹系列“增配不涨价”（如2025款豹5起售价仍为23.98万元）等策略积极拓展15万～20万元级中端“轻越野”市场 [13] 市场竞争影响 - 方程豹的崛起给长城坦克、北京越野等传统越野品牌带来不小压力 [1] - 钛7的定价策略给包括长城汽车旗下坦克、哈弗在内的多款车型带来竞争压力 [6] - 豹5在新能源硬派越野市场压了坦克300一头 [2] - 钛7在销量上超越了哈弗大狗、坦克400、坦克500以及奇瑞捷途纵横G700等同级或更高级别车型 [3]

核心观点 - 比亚迪11月搭载“天神之眼”系统的车型销量突破31万辆，累计销量超230万辆，标志着智能驾驶行业从高端炫技走向全民普惠的标志性转折 [1] - 公司通过战略、技术、责任三重维度，重新定义了智能驾驶的竞争规则与价值内核 [1] 市场表现与行业地位 - 比亚迪11月智能辅助驾驶车型销量达311,267辆，在品牌销量排行榜中位列第一 [7] - 截至11月底，公司搭载智能驾驶系统的车型累计销量已超过230万辆，意味着中国每卖出几辆辅助驾驶车型，就有一辆来自比亚迪 [4] - 这一市场渗透率彻底打破了智能驾驶是小众需求的认知，推动行业从功能竞赛转向生态共建，让智能驾驶从加分项变为必选项 [4] 战略布局：全民智驾与产品矩阵 - 比亚迪推行“全民智驾”战略，通过王朝、海洋系列的规模化覆盖，搭配方程豹、腾势、仰望的高端布局，构建了全价格带的智驾产品矩阵 [2] - 这一布局让10万级主流市场用户能享受到媲美豪华品牌的智能体验，加速了“智驾平权”从行业愿景变为现实 [2] - 公司旗下各品牌11月销量分别为：比亚迪汽车（王朝/海洋）265,734辆，方程豹汽车34,794辆，腾势汽车10,049辆，仰望汽车690辆 [7] 技术路径：数据驱动与持续进化 - 在智能驾驶的核心竞争中，公司走出了一条“以规模换数据，以数据优体验”的差异化路径 [4] - 每日1.5亿公里的真实道路数据，构成了行业难以复制的核心壁垒，这些海量数据远比仿真测试或小规模路试更具训练价值 [4] - 通过端到端强化学习等算法，公司让“天神之眼”系统形成了从数据采集到模型训练，从OTA迭代再到再采集的高效闭环，实现“越用越好用” [4] - 智能驾驶的终极竞争力不在于硬件参数的堆砌，而在于数据底座的厚度与迭代效率 [4] 责任担当与用户信任构建 - 公司于7月推出“无上限、不限首任车主”的泊车安全兜底承诺，相较于部分品牌有限期、有额度的保障方案，展现了对自身技术的绝对自信 [5] - 这一举措切中了用户对智驾安全的核心顾虑，打破了智能驾驶普及路上的信任壁垒，形成了“信任-使用-数据-进化”的正向循环 [5] - 智能驾驶的竞争下半场，比技术功能更重要的是对用户安全的责任担当 [5] 产品迭代与用户价值 - 公司下半年连续进行大规模OTA更新，颠覆了“汽车交付即技术冻结”的传统认知 [5] - OTA更新聚焦主动安全强化、行车功能优化等高频痛点，将用户反馈直接转化为产品改进，实现了用户共创的迭代模式 [5] - 从安全兜底到OTA持续优化，公司践行了“好的技术，人人可享”的理念，让智能驾驶的价值从购车时的卖点转化为用车中的常态福利，重新定义了汽车产品的长期价值 [6] 市场启示与行业趋势 - “天神之眼”的市场反馈显示，智能驾驶已从吸引眼球的加分项，升级为中高端车型热销的关键驱动因素 [8] - 当智驾技术能真正解决停车难、长途累等实际痛点，且具备足够的安全保障时，其在购车决策中的权重超越了传统配置 [8] - 智能驾驶的未来，终将回归到用户价值与安全本质的核心轨道上 [8]

合作概述 - 复星与比亚迪于12月18日达成全球长期战略合作，双方将在绿色出行、智能制造、旅游度假及家庭消费生态领域开展全品牌矩阵深度协同，共同构建“出行+度假”融合生态 [1] 合作具体内容 - 合作以“出行+度假”为切入点，围绕生态互联、产品创新及全球化拓展等维度构建共赢生态 [1] - 复星旅文将在旗下ClubMed、三亚·亚特兰蒂斯、太仓阿尔卑斯国际度假区、丽江地中海国际度假区等目的地全面引入比亚迪旗下全品牌序列旗舰车型，包括王朝、海洋系列、方程豹、腾势以及仰望 [1] - 双方将基于各地自然与人文资源，共同开发定制化精品度假线路，通过“高端出行 + 在地探索”的深度融合，延伸客人度假半径，打造更沉浸、更丰富的目的地体验 [1] 合作战略意义 - 双方将在全球范围内相互赋能，助力彼此出海与国际化运营，共同开拓更广阔的市场空间 [2] - 复星方面表示，双方在用户生态及全球化布局层面高度契合，合作将提升双方用户在旅程中的整体品质体验，并为会员运营、产品创新与生态共建带来新突破 [2] - 随着情绪价值日益成为影响消费决策的重要因素，旅游度假产品的竞争力正从单一目的地向更丰富、更立体的体验体系延伸 [2]

涉及的公司与行业 * **公司**：比亚迪股份有限公司 (A股代码: 002594.SZ) [3][7] * **行业**：汽车制造业、新能源汽车、动力电池及储能系统 (ESS) [7][15] 核心观点与论据 * **核心投资观点**：尽管市场担忧其国内电动车市场份额流失，但公司的海外市场扩张和外部电池销售（尤其是储能系统）将成为2026年盈利增长的主要驱动力，当前股价被低估，重申“买入”评级 [3][13] * **海外扩张驱动盈利**：管理层目标2026年海外电动车销量达160万辆，高于市场预期的约140万辆，较2025年增长约70万辆 [3][4][11] * **产能与渠道支撑**：公司将于2025年下半年和2026年上半年在巴西和匈牙利新增30万辆海外产能，并计划将欧洲门店数量从2025年底的1000家增至2026年底的2000家 [4][18][31] * **盈利能力强**：2025年上半年海外销售单车毛利为4.9万元，是国内销售的两倍多，毛利率达27.3%，远高于国内的17.7% [4][32][33] * **盈利贡献测算**：预计2026年50万辆/70万辆海外销售增量将贡献净利润100亿元/150亿元 [4][11][33] * **外部电池与储能业务被低估**：作为全球第二大电池制造商，其外部电池销售（尤其是储能业务）的关注度较低，但增长迅猛 [3][5][35] * **外部销售占比提升**：预计2025年外部电动车和ESS销售将占其300GWh大型电池销量的三分之一，高于2024年的五分之一 [3][5][12] * **客户群拓展**：电池供应已拓展至小米、小鹏Mona、一汽丰田、蔚来乐道和斯泰兰蒂斯等外部客户 [5][16][40] * **储能业务高速增长**：2025年10月，储能电池产量达46GWh，同比增长91%，约为同期宁德时代产量(119GWh)的40% [16][36][42] * **重大订单与技术领先**：2025年初中标沙特12.5GWh ESS项目，并于9月推出新一代“浩瀚”ESS解决方案，单舱容量提升至14.5MWh，具备成本与性能优势 [5][36][37][48][49] * **估值与目标价调整**：由于国内竞争加剧，下调2025-27年每股收益(EPS)预期11-19%，12个月目标价从147元下调至125元 [6][7] * **估值方法**：采用分部加总法，电动车业务给予1.0倍2026年预期企业价值/销售额，电池业务给予1.3倍2026年预期企业价值/销售额，并考虑多元化公司50%的估值折价 [6][16][71] * **估值吸引力**：当前股价对应6倍的2026年预期EV/EBITDA，处于丰田历史区间(4-8倍)内；对应17倍的2026年预期市盈率，低于宁德时代的25倍，显示其电池业务价值可能被市场忽视 [3][6][61][66] 其他重要内容 * **近期市场表现与风险**：2025年8月以来股价下跌20%，反映了国内销量增速不及预期、利润率承压以及市场盈利预测下调，但第三季度单车净利环比改善，负面预期或已基本反映 [55] * **盈利预测调整详情**： * 下调2025年总销量目标12%至460万辆，2026/27年销量下调9%至550万/640万辆 [68][70] * 上调2025/26/27年出口销量预期至95万/160万/240万辆 [68] * 下调2025-27年汽车业务毛利率0.5个百分点 [68] * 上调2025-27年电池相关收入11%-28% [68] * **情景分析**： * **基准情景 (目标价125元)**：2026年总销量550万辆，出口160万辆，汽车毛利率19.5%，单车净利8400元 [14][73][74] * **乐观情景 (股价150元)**：2026年总销量580万辆，出口180万辆，汽车毛利率20.5%，单车净利9500元 [14][73][74] * **悲观情景 (股价60元)**：2026年总销量500万辆，出口120万辆，汽车毛利率18.5%，单车净利7000元 [14][73][75] * **关键风险**：新能源汽车支持政策变化、关键原材料价格波动、市场竞争加剧、宏观经济波动、地缘政治与贸易保护主义影响海外扩张 [19][82]

公司业绩与市场表现 - 比亚迪海洋网成立四年累计销量突破600万辆 [1][3] - 宋PLUS、海鸥、海豚、海豹四款车型相继跻身“百万销量阵营” [1] - 海豚车型蝉联2022-2024年国内A0级市场年销冠军，并成为国内市场最快突破百万销量的A0级轿车 [5] 新产品与品牌战略 - 公司正式公布全新高端旗舰系列“海洋8系”，包括大型旗舰轿车“海豹08”和大型旗舰SUV“海狮08” [1][5] - 新车基于Ocean S概念车开发，采用新一代海洋美学设计，是比亚迪新技术的集大成者，或将搭载新电池技术、驾驶辅助系统、智慧座舱等 [5] - 新车计划于2026年第一季度亮相 [1] 产品开发与用户运营策略 - 公司坚持以用户需求为导向，通过App、社群、线下活动等多渠道构建全方位用户反馈体系 [7] - 为满足个性化需求，在海鸥、海豚、海豹06GT等车型上推出双色定制款 [7] - 针对混动用户关注的续航问题，计划于2025年第四季度推出纯电续航达200公里的混动新品 [7] - 品牌深化UI共创、OTA共创、生态共创三大板块，以实现座舱界面、车机系统升级和出行服务与用户习惯及生活节奏的匹配 [7] 成功因素与行业地位 - 海洋网四年达成600万辆销量，印证了市场对产品的认可，彰显中国品牌在新能源时代的崛起 [3] - 成功源于以用户需求为原点，通过精准细分市场构建差异化竞争力 [5] - “需求导向-产品布局-技术赋能”的闭环逻辑是公司成为新能源爆款制造者的关键 [5] - 业绩背后是比亚迪“技术鱼池”与全产业链垂直整合的系统性赋能 [3]

新闻来源与发布 - 新闻来源为比亚迪重庆乾元新景 [1] - 责任编辑为尉旖涵 [1]

公司市场拓展 - 公司在伊拉克巴格达举办盛大发布会，完成品牌在伊拉克市场的正式亮相 [1] - 公司在中东非洲汽车销售事业部总经理表示，正式进入伊拉克是区域战略布局的关键一步 [1] - 公司致力于为伊拉克当地消费者带来先进的新能源技术、丰富多元的产品选择以及长期的价值赋能 [1] 产品发布与市场反响 - 公司在伊拉克市场迎来插电式混合动力皮卡BYDSHARK的当地首秀 [1] - 公司展厅开业首日，到访人数超过2000人次 [1] 行业与市场潜力 - 公司认为伊拉克市场潜力巨大 [1]

公司里程碑与生产节奏 - 公司于12月18日在济南工厂举行了第1500万辆新能源汽车下线仪式，下线车型为腾势N8L [1] - 从第1400万辆到第1500万辆的下线仅用时两个月 [1] - 公司达成1500万辆新能源车下线总计用了17年，而从1000万辆到1500万辆仅用了13个月 [1] 销售业绩表现 - 公司11月新能源汽车销量为480,186辆，为今年以来单月最高水平 [3] - 今年1月至11月，公司累计销量达418.2万台，同比增长11.3% [3] - 今年1月至11月，公司海外销量达91.7万辆，已远超2024年全年海外销量总和 [3] 研发投入情况 - 2025年前三季度，公司研发投入达437.5亿元人民币，同比增长31% [3] - 公司累计研发投入已超过2200亿元人民币 [3]