公司战略与核心竞争力 - 公司核心竞争力在于技术 其拥有12万工程师团队作为后续技术攻坚与重塑领先优势的关键支撑 [1] - 公司未来2至3年将全面攻坚电动化技术及智能化下半场 加大研发投入以推出更具领先性的技术成果并扩大技术领先优势 [1] - 公司将正视过去营销惰性 同步强化营销等配套能力以精准对接用户需求 实现技术优势向市场竞争力的高效转化 [1] - 公司将持续加大力度开拓海外市场 [1] 市场表现与挑战 - 公司今年国内市场销量出现下滑 [3] - 销量下滑原因之一是公司当前技术领先度不及前几年 技术成果的市场惊艳度有所下降 [3] - 行业同质化特征渐显 这一变化符合产品及技术发展的周期性规律 [3] - 低温充电速度慢等用户需求痛点亟待通过技术突破予以解决 [3] 技术展望 - 公司表示目前技术不够领先 是因为后面还有重磅技术发布 但目前不方便透露 [1]

公司产品发布 - 比亚迪近日发布了名为“比亚迪畅联”的新APP [1] - 车主可通过该应用利用平板设备远程控制车辆多种功能 [1] - 具体功能包括远程调整车内温度、启动座椅通风、加热或按摩功能以及控制车机播放音乐 [1] - APP还支持使用平板为司机设置导航线路，旨在增强行车安全 [1] 产品兼容性与技术要求 - 比亚迪畅联APP目前已兼容华为、荣耀、VIVO、OPPO、小米等多个主流品牌的PAD型号 [5] - 使用该功能需要车辆配备“智慧互联”系统 [5] - 功能实现需同时满足车型支持以及平板与车型兼容两个条件 [5] 当前支持车型与未来拓展 - 目前该功能仅支持方程豹品牌的25款钛7、25款豹5、25款豹8车型 [5] - 公司计划后续将该功能拓展到更多车型 [5]

公司未来发展战略 - 未来2至3年将全面攻坚电动化技术及智能化下半场 加大技术研发与投放力度 推出更具领先性的技术成果 继续扩大技术领先优势 [1] - 正视过去顺风市场环境下滋生的营销惰性 未来将同步强化营销等配套能力 精准对接用户需求 实现技术优势向市场竞争力的高效转化 [1] - 持续加大力度开拓海外市场 [1]

行业整体业绩概览 - 14家国内主要车企2025年前三季度总营收达到2.07万亿元，归母净利润总和为364亿元，行业整体净利率仅为1.76% [2] - 行业分化加剧，传统车企阵营8家企业净利润总和超过471亿元，而6家新势力车企前三季度净亏损总计107亿元 [3][4] - 行业利润高度集中，比亚迪一家公司的净利润（233亿元）占14家车企净利润总和（364亿元）的64% [4][7][8] 传统车企表现 - **比亚迪**：前三季度营收5662.7亿元，同比增长12.75%；归母净利润233.33亿元，同比下滑7.55%；研发投入437.5亿元，同比大增31.30%；销量326.01万辆，同比增长18.64%，年销目标完成度71% [5][7][24][38] - **吉利汽车**：前三季度营收2395亿元，同比增长26%；净利润131.52亿元，同比增长4.59%；研发投入117.17亿元，同比增长26.33%；销量217万辆，同比大增46%，年销目标完成度80% [5][7][24][38] - **上汽集团**：前三季度营收4689.9亿元，同比增长9%；净利润81.01亿元，同比增长17.28%；研发投入126.14亿元，同比增长9.42%；销量319.33万辆，同比增长20.53%，年销目标完成度71% [5][7][11][24][38] - **长城汽车**：前三季度营收1535.8亿元，同比增长7.96%；净利润86.35亿元，同比下滑16.97%；研发投入66.36亿元，同比增长6.86%；销量92.34万辆，同比增长8.15% [5][7][10][24][38] - **长安汽车**：前三季度营收1149.27亿元，同比增长3.58%；净利润30.55亿元，同比下滑14.66%；研发投入50.39亿元，同比增长13.1%；销量206.61万辆，同比增长8.46%，年销目标完成度69% [5][24][38][45] - **广汽集团**：前三季度营收662.72亿元，同比下滑10.49%；净亏损43.12亿元，净利润同比暴跌3691%；销量118.37万辆，同比下滑11.34%，年销目标完成度仅51% [4][5][14][24][38][47] - **江淮汽车**：前三季度营收308.73亿元，同比微降4.14%；净亏损14.34亿元，净利润同比下滑329.43% [5][14][24] 新势力车企表现 - **赛力斯**：前三季度营收1105.3亿元，同比增长3.67%；净利润53.12亿元，同比大增31.56%；研发投入50.6亿元，同比增长15.81%；销量34.07万辆，同比下滑7.79% [4][5][14][24] - **理想汽车**：前三季度营收835.37亿元，同比下滑16.62%；净利润11.18亿元，同比锐减75.21%；研发投入82.98亿元，同比减少4.21%；销量29.71万辆，同比下滑13.1%，年销目标完成度46% [4][5][18][24][38][49] - **零跑汽车**：前三季度营收437亿元，同比飙升133.63%；净利润1.83亿元，成功扭亏为盈，同比大增106.20%；研发投入31.04亿元，同比增长55.12%；销量39.55万辆，同比增长128.80%，年销目标完成度79% [4][5][16][24][38][48] - **蔚来汽车**：前三季度营收528.37亿元，同比增长14.79%；净亏损156.93亿元；研发投入85.79亿元，同比减少8.75%；销量20.12万辆，同比增长34.76%，年销目标完成度46% [4][5][22][24][38][50] - **小鹏汽车**：前三季度营收544.66亿元，同比暴涨119.96%；净亏损15.23亿元，同比收窄65.86%；研发投入66.16亿元，同比增长48.66%；销量31.32万辆，同比大增217.8%，年销目标完成度82% [5][22][24][38][48] - **小米汽车**：智能电动汽车及AI等创新业务前三季度营收689亿元，经营亏损1亿元；销量26.6万辆，年销目标（35万辆）完成度76% [4][5][20][38][50] 研发投入分析 - 行业研发投入向头部集中，比亚迪前三季度研发费用437.5亿元，超过了第2至第5名车企（上汽、吉利、蔚来、理想）研发投入的总和 [24][36] - 多家车企在盈利承压下仍加大研发，比亚迪研发投入同比增31.30%而净利润微降，长城汽车研发投入增6.86%而净利润下滑16.97% [24][25][27] - 新势力研发投入分化，蔚来以85.79亿元居新势力之首，小鹏与零跑研发投入增速迅猛，分别达48.66%与55.12% [24][32][34] 销量与市场表现 - 14家车企前三季度总销量约1500万辆，比亚迪（326.01万辆）和上汽（319.33万辆）销量领先且增速均超18% [37][38] - 部分车企销量增长迅猛，吉利汽车销量同比增长46%，小鹏汽车销量同比增长217.8%，零跑汽车销量同比增长128.80% [38][41][48] - 比亚迪前三季度海外销量同比激增132%，智能化车型（搭载“天神之眼”）累计销量突破170万辆 [41] - 上汽集团自主品牌销量占比达64%，新能源车销量同比增长44.8% [45] - 广汽集团销量下滑，旗下广汽本田、广汽埃安等品牌销量出现两位数下滑 [47][48] 全球行业对比 - 2025年前三季度，比亚迪以326万辆的销量跻身全球车企销量前五，仅次于丰田、大众、斯特兰蒂斯和福特 [39][40][41] - 与全球巨头相比，比亚迪营收（5662.7亿元）与销量增速（19%）表现突出 [40]

2025年11月产销数据概览 - 2025年11月新能源汽车销量为480,186辆，创下年内月销量新高，但较2024年同期下降5.25% [2] - 2025年11月新能源汽车产量为474,175辆，生产节奏稳定 [2] - 2025年1-11月累计销量为4,182,038辆，同比增长11.30% [4] - 2025年1-11月累计产量为4,117,552辆，同比增长7.29% [4] 分业务类别产销分析 - 乘用车11月销量为474,921辆，1-11月累计销量为4,130,639辆，同比增长10.42% [4] - 纯电动车型11月销量为237,540辆，1-11月累计销量为2,066,002辆，同比大幅增长32.67% [4] - 插电式混合动力车型11月销量为237,381辆，1-11月累计销量为2,064,637辆，同比下降5.45% [4] - 商用车11月销量为5,265辆，1-11月累计销量为51,399辆，同比大幅增长213.29% [4] - 客车业务11月销量为349辆，1-11月累计销量为4,422辆，同比增长5.16% [4] - 商用车中的“其他”类别11月销量为4,916辆，1-11月累计销量为46,977辆，同比大幅增长285.03% [4] 海外市场表现 - 海外市场成为11月销量增长重要引擎，11月乘用车及皮卡海外销售131,661辆，同比大幅增长297% [5] - 2025年1-11月，乘用车及皮卡海外累计销售达到916,764辆 [5] 主要销售网络表现 - 王朝网和海洋网是公司销量主力，11月合计销量为42.36万辆 [5] - 王朝网11月销量为18.43万辆，年内累计销售172.98万辆 [5] - 海洋网11月销量为23.34万辆，年内累计销售203.12万辆 [5] 近期财务业绩 - 公司第三季度营业收入为1,949.85亿元，同比下降3.05% [5] - 公司第三季度归母净利润为78.23亿元，同比下降32.60%，这是自2022年以来首次季度营收和净利润同比下降 [5] - 公司前三季度营业收入同比增长12.75%，但归母净利润同比下降7.55% [5]

公司高层战略反思与危机感 - 福特首席执行官吉姆·法利表示公司绝不能错过中国市场，并坦承中国汽车技术先进程度令人自叹不如 [2] - 福特首席执行官直言公司零部件发布系统、IT架构和CAD设计工具落后竞争对手25年，根本无法与比亚迪抗衡 [2] - 福特首席执行官认为若公司无法找到迎头赶上的方法，将没有未来 [2] 公司整体财务与运营表现 - 2025年第三季度福特总营业收入达505亿美元，同比增长9.3%，创历史新高 [2] - 2025年第三季度福特调整后的息税前利润为26亿美元，调整后的自由现金流达到43亿美元，同比增长34.4% [2] - 受供应商突发事故影响，福特下调了全年指引 [2] 各业务板块表现分化 - 福特商用车部门和传统燃油车部门盈利状况良好 [2] - 福特电动车部门当季亏损14亿美元，利润率为-79.1% [2] - 福特电动车部门销量同比增长30%，但仍未实现盈利 [2] 中国市场表现与战略调整 - 福特在中国市场已连续9个季度实现盈利 [2] - 2024年福特在中国市场出口达17万辆，同比大涨60% [2] - 林肯航海家单车型在中国市场贡献超8.3万辆销量 [2] - 福特于今年9月整合了中国市场的销售渠道，成立全资子公司福特汽车销售服务，并于10月1日起正式运营 [2] 未来挑战与关注点 - 福特未来需在中国市场的竞争中找准自身定位 [3] - 福特需要在保持销量正增长的同时，实现电动车业务的盈利突破 [3]

公司产品表现与市场反馈 - 比亚迪旗下方程豹品牌的新车型钛7自上市以来持续热销 [1] - 钛7拥有同级领先的70.9%超高得房率以及超过3.3米的乘员舱有效车长 [1] - 车辆后舱容积达到1000升，将二排座椅放倒后可获得1880升的扩展空间 [1] 产品技术与生态战略 - 钛7首发首搭比亚迪全新智慧生态，实施以车为核心、链接一切的“智能车+”生态战略 [1] - 公司联合众多行业标杆品牌，旨在通过智慧生态为用户生活添彩 [1] 公司战略方向 - 公司将积极总结钛7的成功经验，以进一步推进公司的高端化战略 [1]

公司市场突破与全球布局 - 比亚迪新能源汽车正以破局者姿态改变全球公务车市场长期被本土及德系、日系品牌垄断的格局 [1][3] - 公司产品已成为多国政府机关和警务部门的优先选择 覆盖欧洲、亚太、美洲及中东地区 [1] - 2025年1-11月 比亚迪海外销量达91.7万辆 已远超2024年全年海外销量总和 [9] - 公司新能源汽车产品已覆盖全球117个国家和地区 在全球电动车市场已连续四个季度稳居纯电车型销量冠军 [9] 具体应用场景与客户 - 墨西哥大规模采购比亚迪混动皮卡“鲨鱼”用于城市安防与野外任务 [5] - 奥地利选用比亚迪作为政府日常行政与外事用车 [5] - 匈牙利有比亚迪元PLUS作为警务巡逻车使用 [5] - 乌兹别克斯坦总统府和巴西总统卢拉的座驾中均可见到比亚迪汽车 [5] - 比亚迪成为今年COP30（联合国气候变化大会）的官方用车 [7] 核心驱动因素：环保趋势与技术优势 - 环保已成为全球公务车采购的核心标准 部分国家政府明确提出了公务车新能源化比例与时间表 [7] - 公司凭借全产业链新能源技术优势 成为公务车绿色转型趋势的引领者 [7] - 公司的纯电与混动技术路线 既满足低排放要求 又解决了部分地区充电设施不足的痛点 [7] - 刀片电池以高安全性和长寿命著称 有助于显著降低维护成本 [9] - DM-i超级混动技术实现超低油耗与静谧驾驶体验 [9] - 云辇智能车身控制系统提升复杂路况下的操控稳定性和乘坐舒适性 适配从日常通勤到应急指挥的多元需求 [9] 行业影响与品牌地位 - 海外公务车市场素以高标准、高门槛著称 [3] - 传统燃油公务车在高强度使用下的高排放、高能耗问题日益凸显 [7] - 比亚迪正在成为多国政府实现低碳目标的战略伙伴 [7] - 公司已实现了从中国市场到全球品牌的跨越 [9] - 中国新能源汽车品牌正赢得全球市场的广泛认可 [10]

核心观点 - 公司在2025年11月销售超48万辆，其中海外销售突破13万辆，双双创年内新高，2025年1-11月累计销售已超418万辆，持续领跑全球新能源汽车市场，完成全年460万销量目标在望 [1] - 公司不仅是新能源汽车销量的引领者，更是行业技术的定义者和先行者，其多项首创技术已成为行业标配，并推动了整个行业技术标准的提升 [3][14] 销售业绩 - 2025年11月单月销售超48万辆，其中海外销售突破13万辆，双双创年内新高 [1] - 2025年1-11月累计销售已超418万辆，持续领跑全球新能源汽车市场 [1] - 完成全年460万销量目标被认为是板上钉钉 [1] 技术引领与行业影响 - 公司被描述为新能源汽车技术的引领者，其首创技术常被友商跟进并成为行业标配 [3] - 2011年，公司率先推出车辆远程控制（云服务）功能，现已成为几乎所有新能源汽车的标配功能 [3] - 2012年，公司推出遥控驾驶功能，现已升级为通过手机控制，该功能已在其他品牌车型上出现 [6] - 2013年，公司率先推出双向逆变充放电技术（VtoL），如今其绝大多数车型及友商车型均已支持该功能 [8] - 2021年，公司推出3.8L极致油耗的DM-i超级混动技术，震惊行业，之后友商纷纷推出类似技术，被戏称为“降低了整个行业的油耗水平” [10] - 2020年，公司推出能通过针刺实验的刀片电池，将动力电池安全性提升到新高度，之后友商开始推出类似结构的电池包及安全测试 [11] - 2025年初，公司推出兆瓦闪充技术，友商随后跟进推出各自的超高压快充平台，被戏称为“提升了整个行业的充电速度” [12] - 2025年初，公司推出全民智驾战略以普及智能辅助驾驶，友商随后纷纷跟进宣布各自的普及计划 [12] - 旗下腾势品牌首创易三方圆规掉头、仰望U8首创应急浮水功能，已有友商跟进推出搭载类似功能的车型 [15] 研发投入与成果 - 公司对研发的极致重视与长期坚守是其引领行业技术发展的关键原因 [13] - 2011-2024的14年间，有13年研发支出超过当年净利润，截至2024年累计研发投入已超2100亿元 [13] - 2019年，公司净利润仅16亿元，但研发费用高达84亿元，这笔投入为后续刀片电池、DM-i技术等核心成果奠定了基础 [13] - 2025年前三季度，公司蝉联A股研发之王，研发投入达437.5亿元，同比大幅增长31% [15] - 2025年前三季度437.5亿元的研发投入，远超同期233.3亿元的净利润，比特斯拉同期研发投入高出109亿元 [15] - 2025年前三季度的研发投入规模，相当于吉利控股、上汽集团、奇瑞汽车三家车企同期研发投入之和 [15]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [6] 核心观点 - 公司2025年11月总销量达48.0万辆，环比增长8.7%，其中出海销量13.2万辆，同比大幅增长297%，创历史新高并超预期 [2][4][11] - 分品牌看，海洋王朝/方程豹/腾势销量分别为42.4/3.7/1.3万辆，环比分别增长7.2%/20.5%/30.8%，高端品牌仰望销量703辆，同比大幅提升 [2][11] - 2025年1-11月公司累计销量418.2万辆，同比增长11.3%，出海累计销量91.7万辆，同比翻倍以上增长 [2][11] - 公司通过海外市场开拓、高端车型投放及智能化战略推进，有望实现量价齐升，预计2025年归母净利润350亿元，对应市盈率25倍 [11] 销量表现 - 11月整体销量48.0万辆，同比下滑5.3%，环比增长8.7%，乘用车销量47.5万辆，同比下滑5.8%，环比增长8.7% [2][4][11] - 出海业务表现强劲，11月出口销量13.2万辆，同比激增297%，环比高速增长 [2][11] - 1-11月累计总销量418.2万辆，同比增长11.3% [2][11] 分品牌表现 - 海洋王朝系列11月销量42.4万辆，同比下滑12.7%，环比增长7.2% [2][11] - 方程豹品牌11月销量3.7万辆，同比大幅增长339.0%，环比增长20.5% [2][11] - 腾势品牌11月销量1.3万辆，同比增长32.5%，环比增长30.8% [2][11] - 仰望品牌11月销量703辆，同比大幅提升 [2][11] 业务展望与战略 - 海外市场加速拓展，已形成泰国、乌兹别克斯坦、巴西、匈牙利四大海外工厂，并新进入越南、巴基斯坦、突尼斯等国家 [11] - 高端化战略持续推进，Z9GT、Z9、豹8、N9等车型密集投放，有望进一步释放业绩 [11] - 智能化战略坚定，推行“智驾平权”，将高速NOA功能下探至10万级别车型，有助于积累数据并提升智驾水平 [11] - 超级e平台发布强化纯电技术优势，腾势、仰望与方程豹车型储备丰富，加速布局高端市场 [11] 财务预测 - 预计2025年公司归母净利润为350亿元 [11] - 基于预测净利润及当前股价，对应2025年预期市盈率为25倍 [11]