激励计划授予与调整 - 2021年5月11日确定授予日，授予价32.51元/股[4] - 2024年10月29日授予价调为22.65元/股，未归属数量调为56.00万股[6] 归属条件审议 - 2023年4月6日通过第一个归属期归属条件成就议案[4] - 2023年10月27日通过第二个归属期归属条件成就议案[5] - 2025年4月20日通过第三个归属期归属条件成就议案[6] 股票作废 - 1名激励对象离职，5.60万股限制性股票作废[1][7] 合规情况 - 律师认为调整、归属和作废均符合规定[12]

限制性股票授予价格调整 - 2021年激励计划限制性股票授予价格由22.65元/股调为22.35元/股[1][6] - 2023年激励计划首次及预留授予限制性股票授予价格由24.87元/股调为24.57元/股[1] - 2024年激励计划限制性股票授予价格由24.32元/股调为24.02元/股[1] 限制性股票授予情况 - 2021年5月11日以32.51元/股授予第二类限制性股票[4] - 2023年12月22日以35.62元/股向79人首次授予290.33万股[9] - 2024年10月8日以24.32元/股向26人授予695.065万股[14] - 2024年10月29日以24.87元/股向6人授予89.7765万股[10] 限制性股票数量调整 - 2024年10月29日将2021年未归属限制性股票数量由40.00万股调为56.00万股[5] - 2023年首次授予限制性股票数量由290.33万股调为406.462万股[10] - 2023年预留限制性股票数量由64.1261万股调为89.7765万股[10] 利润分配 - 2024年以14070万股为基数，每10股派现金红利3元，共派4221万元[22] 其他 - 授予价格调整在股东大会授权内，无需提交审议[23] - 董事会薪酬与考核委员会同意将授予价格调整提交审议[26] - 律师事务所认为公司本次调整符合规定[27] - 2021年激励计划第三个归属期、2023年首次授予部分第一个归属期归属条件已成就[27]

激励计划授予 - 2023年12月22日以35.62元/股向79人授予290.33万股第二类限制性股票[4] - 2024年10月29日以24.87元/股向6人授予89.7765万股预留第二类限制性股票[5] 激励计划调整 - 2024年10月29日授予价格由35.62元/股调为24.87元/股[5] - 2024年10月29日首次授予数量调为406.4620万股，预留数量调为89.7765万股[5] 激励计划作废 - 14人因绩效未达标，16.7146万股限制性股票作废[7] 激励计划审议 - 2023 - 2025年多次会议审议激励计划相关议案[1][2][3][6]

会议情况 - 公司第三届监事会第十次会议于2025年4月20日召开，3名监事均出席[2] 激励计划调整 - 监事会同意2021、2023、2024年限制性股票激励计划授予价格调整[3][4] 股票作废 - 监事会同意作废2021、2023年部分未归属限制性股票[5][6] 股票归属 - 2021年为8名对象办理42.00万股归属，授予价22.35元/股[8] - 2023年为79名对象办理64.5778万股归属，授予价24.57元/股[9]

限制性股票激励计划基本情况 - 本次激励计划拟授予限制性股票100.00万股，占草案公告日公司股本总额1.00%[3] - 授予价格为每股32.51元[3] - 激励对象共10人，研发人员9人获授90.00万股，销售人员1人获授10.00万股[3][4] 归属情况 - 本次第二类限制性股票拟归属数量42.00万股，归属人数8人，授予价格22.35元/股[2][20][21][22][23] - 研发人员本次可归属39.20万股，占已获授40.00%；销售人员2.80万股，占20.00%[21] 业绩考核目标 - 2021 - 2025年各归属期以2020年营业收入为基数，增长率分别不低于20%、40%、60%、80%、100%；以净利润为基数，增长率分别不低于10%、20%、30%、40%、50%[7] 时间节点 - 2021年5月11日为授予日，授予价格32.51元/股[11] - 2023年4月6日审议通过第一个归属期归属条件成就议案[11] - 2023年10月27日审议通过第二个归属期归属条件成就议案[11] - 2024年10月29日调整授予价格为22.65元/股，数量为56.00万股[12] - 2025年4月20日审议通过第三个归属期归属条件成就议案[12] 人员与数量调整 - 2023年4月6日因1人不符资格，激励对象由10名调为9名，未归属股票由100万股调为90万股[15] - 2024年10月29日授予价格调为22.65元/股，未归属股票由40万股调为56万股[15] - 2025年4月20日因1人离职，激励对象由9名调为8名，未归属股票由56万股调为50.40万股[16] 其他 - 2023年营业收入9602822670.15元，较2020年度增长507.18%，公司层面业绩考核达标[18] - 本次归属登记完成后，公司总股本将由14,070.00万股增加至14,112.00万股[26]

激励计划授予 - 2021年5月11日以32.51元/股向10名激励对象授予100.00万股第二类限制性股票[8] - 2023年12月22日以35.62元/股向79名激励对象授予290.3300万股第二类限制性股票[12] - 2024年10月8日以24.32元/股向26名激励对象授予695.0650万股第二类限制性股票[18] - 2024年10月29日以24.87元/股向6名激励对象授予89.7765万股预留第二类限制性股票[12] 业绩数据 - 2023年营业收入为96.03亿元，较2020年度增长507.18%[27] - 2024年营业收入为153.51亿元，较2023年度增长59.85%[37] 激励计划归属 - 2021年激励计划第三个归属期为2024年5月11日至2025年5月9日，8名激励对象可归属42.00万股[24][28] - 2023年激励计划首次授予部分第一个归属期为2024年12月23日至2025年12月19日，79名激励对象可归属64.5778万股[31][39] 激励计划调整 - 2025年4月20日调整2021年、2023年、2024年限制性股票激励计划授予价格[9][13][16] - 派息调整后，2021年激励计划授予价格为22.35元/股，2023年为24.57元/股，2024年为24.02元/股[20] 激励计划作废 - 2021年激励计划中1名激励对象5.60万股第二类限制性股票作废[42] - 2023年激励计划中14名激励对象16.7146万股第二类限制性股票作废[44] 分红派息 - 2024年度公司向全体股东每10股派发现金红利3.00元（含税）[20]

行业与公司 - 行业涉及光伏电池浆料领域，特别是Topcon和BC电池的高温银包铜浆料技术[1][4][5] - 公司为光伏电池浆料供应商，专注于高酮浆料（银包铜浆料）解决方案的开发与供应[1][5][6] 核心技术与产品 - **高酮浆料设计逻辑**：由底层种族层浆料（云基）和上层高酮浆料联合使用，两者均含银但为超低银含量设计[1] - **技术差异**：与传统银包铜浆料相比，高酮浆料需克服银层变薄带来的包覆完整性、致密度及热稳定性挑战[2] - **技术门槛**： - 超低银含量（20%左右）与特殊银层包覆粉体的独家供应[5] - 表面增强处理技术为独家knowhow，提升粉体银层稳定性[5] - 快速烧节技术（300度下60-90秒，传统为200度7-10分钟）[6] - **双重铜扩散阻挡设计**： - 银层包覆铜粉实现主要阻挡 - 底层种族层浆料作为二次阻挡，提升可靠性[11] - **效率与成本平衡**： - 银含量降至50%-60%时可实现效率增益，20%银含量时效率持平[12] - 有效银号下降50%以上（如60毫克高酮浆料银含量20% vs 80毫克传统浆料）[14] 市场竞争与壁垒 - **竞争壁垒**： - 浆料联合使用需叠加印刷开发，同行需同时掌握种族层与高酮浆料技术[8] - 预计领先周期较传统浆料更长（如LECO浆料）[9] - **客户验证**： - 已在Topcon龙头客户中验证可靠性（高温高湿、热搬测试）[11] - BC电池领域与龙头客户合作进展顺利[25] 商业化与盈利 - **定价策略**： - 初期定价约5000元/千克，量产后目标降至4000元/千克[22][23] - 预计盈利较传统LECO浆料显著提升（基于4000元售价测算）[23] - **产能规划**： - 当前产能满足2025年需求，2026年扩产计划进行中[16] - **技术扩展性**： - 兼容Topcon提效技术（如LECO、Polyfinder等），技术生命周期长[30][31] 其他技术路线 - **纯铜浆料进展**： - 低温电池（如HJT）应用更快，高温电池需更多验证（约2年以上）[19][20] - 抗氧化技术未收敛，设备投资路线未定[19] - **种族层浆料特点**： - 银含量更低（80% vs 传统90%），玻璃粉体系创新提升欧姆接触能力[26][27] - 加工费溢价体现技术优势[28] 风险与挑战 - 纯铜浆料在高温电池中的铜扩散阻挡可行性尚未验证[18] - 行业技术迭代（如BC电池）可能带来竞争格局变化[33] 注：未提及具体公司名称，仅保留技术及行业相关内容。数据引用自原文编号标记，如银含量20%[5]、银号下降50%[14]等。

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予帝科股份“增持”评级 [1][7][66] 报告的核心观点 - 帝科股份为光伏导电浆料领域领先企业，在多次迭代中抓住机遇实现规模扩张，创新的TOPCon高铜浆料方案若与下游配套顺利，年内有望量产，将带来规模和盈利能力双提升，预测2025、2026年归母净利润4.8亿、8.2亿 [1][7][66] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司简介：2010年成立，专注光伏电池导电浆料研发等，2020年创业板上市，2022年N型浆料推动规模扩张，2019年向半导体领域拓展 [11] - 股权结构：董事长史卫利直接持股14.76%并间接持股为实控人，闫经梅为一致行动人，上市后推出多期激励计划 [12] - 团队介绍：团队技术积累和产业经验丰富，重视研发投入，与上下游协同紧密 [16] - 主营业务：业务集中于光伏领域，产品为光伏电池导电银浆，掌握多项核心技术，适配多种需求，推进低银等方案，上游为材料供应商，下游为组件等企业，2019年向半导体领域拓展 [18][19][22] - 财务分析：N型浆料领先，过去两年收入大增，受银价等影响业绩有波动，营运资金要求高，负债率上升，2024年经营活动现金净流入，在建工程有望上半年投产 [26] 在多次迭代中成长为光伏浆料领先企业 - 浆料是电池制造的关键材料：太阳能电池通过浆料印刷的栅线实现光能向电能转化，浆料性能影响电池效率和组件性能，银浆生产设备简单但运营资金要求高 [36][39] - 在多次技术迭代中保持领先，抓住N型机遇快速成长：公司推动浆料国产化，在多次技术迭代中领先，抓住N型机遇，2023年销量大增，投建硝酸银项目加强成本控制 [42][44] 高铜浆料有望较快实现产业化 - 浆料成本占比高，为产业链降本重点：电池非硅成本中浆料占比最高，降银单耗是降本重点，过去降本途径有限，铜具备应用潜力但需解决问题，公司在TOPCon高铜浆料取得进展 [53][55][56] - 高铜方案是降银的新思路：TOPCon高铜方案采取银种子层+银包铜粉配合，银包铜有望在TOPCon等下游打开应用空间，但存在产业化难点 [57][59] - 公司高铜浆料有望较快产业化：公司创新的TOPCon高铜方案适配高温工艺，能大比例替换银粉，用于电池背面有望降本，下半年有望批量应用，积极推动xBC配套产品，当前盈利优于传统产品 [61][62] 投资建议 - 公司高铜浆料产业化落地将带来规模和盈利能力双提升，预测2025、2026年归母净利润4.8亿、8.2亿，首次覆盖给予“增持”评级 [66]

权益分派 - 2024年以140,700,000股为基数，每10股派3元现金红利，共42,210,000元[1] - 深股通投资者等每10股派2.7元[3] - 股权登记日2025年4月8日，除权除息日4月9日[4] 红利税 - 首发后限售股个人按持股期限差别化征税[4] - 首发后限售股基金对港、内地投资者分情况征税[4] 后续影响 - 利润分派完成后调整部分股东最低减持价格限制[7] - 权益分派后2021、2023、2024年限制性股票激励计划同步调整[7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 看好高铜浆料技术迭代增强公司技术壁垒，给予“买入”投资评级 [7] 各目录总结 业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 153.51 亿元，同比增长 59.85%；归母净利润 3.60 亿元，同比下滑 6.66%；扣非归母净利润 4.39 亿元，同比增长 28.03%；毛利率为 9.38%，同比下滑 1.76pct；净利率为 2.34%，同比下滑 1.68pct；研发费用 4.82 亿元，同比增长 55.68% [5] 产品情况 - 2024 年光伏导电银浆产品销量 2037.69 吨，同比增长 18.91%，其中 N 型 TOPCon 电池全套导电银浆产品销量 1815.53 吨，占总销量 89.10% [6] - 公司是最早推动 TOPCon 激光增强烧结金属化技术量产实践的厂商之一，巩固并强化了在该领域领先地位 [6] - 公司 N 型 HJT 电池低温银包铜浆料产品大规模出货，处于行业领先，继续开发更低银含量银包铜浆料 [6] - 针对高温电池，公司与龙头客户合作开发高铜浆料设计，预估下半年大规模量产，在纯铜浆料方面取得积极进展 [6] 盈利预测 - 预测公司 2025 - 2027 年收入分别为 186.78、214.80、247.02 亿元，EPS 分别为 3.61、4.41、5.39 元，当前股价对应 PE 分别为 13.2、10.8、8.8 倍 [7] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|15,351|18,678|21,480|24,702| |增长率（%）|59.9|21.7|15.0|15.0| |归母净利润（百万元）|360|508|621|758| |增长率（%）|-6.7|41.2|22.1|22.2| |摊薄每股收益（元）|2.56|3.61|4.41|5.39| |ROE（%）|21.5|28.1|31.5|35.1|[9] 资产负债表预测 |资产负债表项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产合计（百万元）|7,188|7,918|8,583|9,353| |非流动资产合计（百万元）|643|611|582|555| |资产总计（百万元）|7,832|8,529|9,165|9,908| |流动负债合计（百万元）|6,059|6,625|7,102|7,651| |非流动负债合计（百万元）|95|95|95|95| |负债合计（百万元）|6,154|6,721|7,198|7,746| |所有者权益（百万元）|1,678|1,808|1,967|2,162| |负债和所有者权益（百万元）|7,832|8,529|9,165|9,908|[10] 利润表预测 |利润表项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15,351|18,678|21,480|24,702| |营业成本（百万元）|13,910|16,893|19,427|22,341| |营业税金及附加（百万元）|26|32|36|42| |销售费用（百万元）|199|243|279|321| |管理费用（百万元）|71|93|107|124| |财务费用（百万元）|128|187|215|247| |研发费用（百万元）|482|560|601|642| |费用合计（百万元）|879|1,083|1,203|1,334| |资产减值损失（百万元）|-16|-6|-7|-10| |公允价值变动（百万元）|-58|3|1|-18| |投资收益（百万元）|-97|-51|-61|-70| |营业利润（百万元）|349|565|692|847| |利润总额（百万元）|365|573|700|856| |所得税费用（百万元）|20|86|105|128| |净利润（百万元）|345|487|595|727| |少数股东损益（百万元）|-15|-21|-25|-31| |归母净利润（百万元）|360|508|621|758|[10] 现金流量表预测 |现金流量表项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润（百万元）|345|487|595|727| |少数股东权益（百万元）|-15|-21|-25|-31| |折旧摊销（百万元）|30|32|29|26| |公允价值变动（百万元）|-58|3|1|-18| |营运资金变动（百万元）|637|-39|-93|-63| |经营活动现金净流量（百万元）|939|462|507|642| |投资活动现金净流量（百万元）|-140|31|28|25| |筹资活动现金净流量（百万元）|-675|-357|-436|-532| |现金流量净额（百万元）|124|136|99|134|[10] 主要财务指标预测 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率（%）|59.9|21.7|15.0|15.0| |归母净利润增长率（%）|-6.7|41.2|22.1|22.2| |毛利率（%）|9.4|9.6|9.6|9.6| |四项费用/营收（%）|5.7|5.8|5.6|5.4| |净利率（%）|2.2|2.6|2.8|2.9| |ROE（%）|21.5|28.1|31.5|35.1| |资产负债率（%）|78.6|78.8|78.5|78.2| |总资产周转率|2.0|2.2|2.3|2.5| |应收账款周转率|3.5|3.9|4.1|4.4| |存货周转率|31.4|31.4|31.4|31.4| |EPS（元/股）|2.56|3.61|4.41|5.39| |P/E|18.6|13.2|10.8|8.8| |P/S|0.4|0.4|0.3|0.3| |P/B|4.0|3.7|3.3|3.0|[10]