收购交易概况 - 公司拟以现金6.96亿元收购浙江索特60%股权，交易完成后将控制原杜邦集团Solamet®光伏银浆业务 [1] - 交易对象为安吉拔萃基金、无锡竹宇投资、新沂汇瑾投资，实控人史卫利未持有这些交易对象股份 [1] - 实控人史卫利自愿对标的公司做出业绩补偿承诺，若2025-2027年累计净利润低于2.87亿元将进行补偿 [2] 实控人行为异常 - 实控人在重组方案重启前退出标的公司股份，但仍担任董事职务 [4] - 标的公司四年前曾谋求并入公司，当时估值12.47亿元，实控人持有部分股份，但重组最终折戟 [3] - 此次收购溢价80%，标的公司评估值11.63亿元，较账面净资产增值5.18亿元 [6] 财务状况与风险 - 公司短期债务压力大，一季报末短期借款超26亿元，货币资金25.95亿元不能完全覆盖 [9] - 公司现金比率持续下降，近三期分别为1.28、0.57、0.5 [9] - 2024年公司营收153.51亿元(同比+59.85%)，但归母净利润3.60亿元(同比-6.66%)，出现增收不增利 [11] - 一季报末应收款近40亿元，累计诉讼仲裁金额1.69亿元占净资产12.77% [11] 标的公司情况 - 标的公司2024年营收35.53亿元，净利润5091万元，旗下Solamet®业务净利润7230万元 [8] - 2023-2024年标的公司营收从12.6亿元增至35.5亿元，净利润从-1256万元扭亏至5091万元 [13] - 公司与标的公司关联交易从2023年4.5亿元暴增363%至2024年21.5亿元 [13] 行业与业务影响 - 公司83%收入来自光伏导电银浆，2024年光伏产业链产能过剩导致产品售价下滑 [9] - 公司毛利率从2023年11.14%骤降至2025年一季度6.94% [9] - 标的公司Solamet®业务在多种电池技术上得到客户认可，与晶科能源、隆基绿能等知名厂商合作 [3] - 公司称收购将增强技术协同，重点开展BC电池、HJT电池、钙钛矿叠层电池等新型技术研究 [7]

收购交易概述 - 帝科股份拟以现金6 96亿元收购浙江索特60%股权 交易完成后浙江索特将成为公司控股子公司 [1][5] - 标的公司100%股权估值为11 63亿元 增值率80 30% [2][9] - 本次交易属于关联交易 公司控股股东及实际控制人之一史卫利担任标的公司董事 [2][5] 标的公司情况 - 浙江索特主要运营原杜邦集团旗下Solamet光伏银浆业务 产品包括正面银浆 背面银浆等 应用于多种电池技术 [5][6] - 2023年 2024年标的公司营业收入分别为12 61亿元 35 53亿元 净利润分别为-1256 03万元 5091 13万元 实现扭亏为盈 [6] - Solamet业务2023年 2024年净利润分别为3706 87万元 7230 41万元 呈现大幅增长 [6] 交易目的与协同效应 - 收购有助于公司完善产业布局 与现有业务形成协同效应 提升竞争力 [4][7] - 公司主要从事光伏电池导电银浆研发生产 与Solamet业务同属光伏银浆行业 [7] - 公司是国内正银领域领先企业 已打破国际巨头垄断局面 [7] 业绩承诺与财务影响 - 交易方承诺2025-2027年标的公司累计净利润不低于2 87亿元 [2][9] - 若业绩承诺达成 将显著增厚公司经营业绩 [10] - 截至2024年一季度末 公司货币资金25 95亿元 具备支付6 96亿元交易对价能力 [11] 公司经营状况 - 2020-2024年公司营业收入持续增长 从15 82亿元增至153 51亿元 但净利润波动明显 [8] - 2024年一季度营业收入40 56亿元 同比增长11 29% 归母净利润0 35亿元 同比下降80 29% [3][8]

收购计划 - 帝科股份拟以6.96亿元收购浙江索特60%股权 [1] - 浙江索特控制原杜邦集团旗下Solamet光伏银浆业务 [1] - 此次收购对价较2021年12.47亿元估值更低 [5] 收购方式 - 由发行股份收购改为全部现金收购 [2] - 实控人史卫利作出业绩承诺，2025-2027年累计净利润不低于2.87亿元 [6] - 构成关联交易，需经实控人一致行动人外的股东审议通过 [6] 行业背景 - 导电银浆广泛应用于半导体制造，特别是光伏、汽车等领域 [2] - 2017年后国产化兴起，帝科股份等国内企业逐步获得市场份额 [2] - 光伏行业技术迭代推动银浆需求增长，N型电池渗透率快速走高 [2] Solamet业务优势 - 深耕电子浆料行业40余年，是全球N型电池技术产业化的先驱者 [3] - 2023年实现LECO技术规模化量产，2024年推出低固含高效TOPCon背银产品 [3] - 在BC电池、HJT电池、钙钛矿叠层电池等领域具备技术领先性 [3] 财务数据 - 浙江索特2024年资产总额24.36亿元，营业收入35.5亿元 [6] - 2024年净利润扭亏为盈，录得5091.13万元 [6] 客户资源 - Solamet主要合作方包括晶科能源、隆基绿能、晶澳科技等知名厂商 [4]

收购交易概述 - 公司拟以6.96亿元收购浙江索特60%股权，从而控制Solamet®光伏银浆业务 [2][7] - 交易资金来源于自有资金及并购贷款，一季度末公司货币资金为25.95亿元 [9] - 此次收购是公司时隔三年重启的交易，2021年曾计划以12.47亿元收购浙江索特100%股权但终止 [10] 交易估值与业绩承诺 - 浙江索特100%股权估值从2021年的12.816亿元降至11.60亿元，折价约一成 [11] - 公司控股股东史卫利承诺若浙江索特2025-2027年累计净利润低于2.87亿元将进行补偿 [11] 收购战略意义 - 收购旨在加强光伏银浆专利布局，弥补产业机理研究薄弱和核心配方技术依赖外部的问题 [5][12] - Solamet®业务原属杜邦集团，2021年由浙江索特承继运营 [8] - 交易有助于丰富公司产品体系并推动国际扩展 [12] 行业背景与专利纠纷 - 光伏银浆占电池片成本约10%，行业正通过多主栅技术等减少银浆用量 [12] - 浙江索特曾与聚和材料发生专利诉讼，最终达成和解并获净支付约999万美元 [13][14]

报告公司投资评级 - 买入（维持），给予2025年20X，对应目标价55.4元 [1][8] 报告的核心观点 - 帝科股份拟以现金6.96亿元收购浙江索特60%股权，交易完成后浙江索特将成控股子公司，收购资金源于自有资金及融资 [8] - 索特估值约11亿元+，业绩承诺三年累计不低于2.87亿元，测算年均利润约0.96亿元，对应收购估值PE约12X，低于行业水平 [8] - 收购有助于强化产业地位、丰富专利布局、强化公司竞争力，有望提升市占率、带动盈利能力改善 [8] - 维持预计公司2025 - 2027年归母净利3.9/5.2/6.7亿元，同增9%/33%/28% [8] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|9,603|15,351|16,878|18,753|20,822| |同比（%）|154.94|59.85|9.95|11.11|11.03| |归母净利润（百万元）|385.64|359.96|392.95|524.07|668.75| |同比（%）|2,336.51|(6.66)|9.16|33.37|27.61| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.72|2.54|2.77|3.70|4.72| |P/E（现价&最新摊薄）|15.09|16.17|14.81|11.10|8.70|[1] 市场数据 - 收盘价41.05元，一年最低/最高价30.46/58.47元，市净率3.38倍，流通A股市值5,180.02百万元，总市值5,819.35百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产12.15元，资产负债率82.00%，总股本141.76百万股，流通A股126.19百万股 [6] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|7,188|6,057|7,147|7,924| |货币资金及交易性金融资产（百万元）|2,034|255|781|901| |经营性应收款项（百万元）|4,685|4,370|4,785|5,270| |存货（百万元）|443|1,286|1,421|1,581| |非流动资产（百万元）|643|678|706|706| |资产总计（百万元）|7,832|6,735|7,853|8,630| |流动负债（百万元）|6,059|4,546|5,129|5,224| |非流动负债（百万元）|95|63|63|63| |负债合计（百万元）|6,154|4,609|5,193|5,287| |归属母公司股东权益（百万元）|1,674|2,114|2,638|3,307| |少数股东权益（百万元）|4|12|22|36| |所有者权益合计（百万元）|1,678|2,126|2,661|3,343| |负债和股东权益（百万元）|7,832|6,735|7,853|8,630| |营业总收入（百万元）|15,351|16,878|18,753|20,822| |营业成本(含金融类)（百万元）|13,910|15,435|17,053|18,967| |税金及附加（百万元）|26|22|24|0| |销售费用（百万元）|199|211|231|256| |管理费用（百万元）|71|73|77|85| |研发费用（百万元）|482|523|581|625| |财务费用（百万元）|128|16|64|60| |营业利润（百万元）|349|453|602|768| |利润总额（百万元）|365|454|602|768| |净利润（百万元）|345|401|535|682| |归属母公司净利润（百万元）|360|393|524|669| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|2.54|2.77|3.70|4.72| |EBIT（百万元）|632|470|666|828| |EBITDA（百万元）|664|525|721|828| |毛利率(%)|9.38|8.55|9.07|8.91| |归母净利率(%)|2.34|2.33|2.79|3.21| |收入增长率(%)|59.85|9.95|11.11|11.03| |归母净利润增长率(%)|(6.66)|9.16|33.37|27.61| |经营活动现金流（百万元）|939|(2,057)|266|195| |投资活动现金流（百万元）|(140)|(149)|(170)|0| |筹资活动现金流（百万元）|(580)|439|431|(76)| |现金净增加额（百万元）|251|(1,762)|526|119| |折旧和摊销（百万元）|32|55|55|0| |资本开支（百万元）|(142)|(80)|(80)|0| |营运资本变动（百万元）|219|(2,726)|(551)|(623)| |每股净资产(元)|11.90|14.91|18.61|23.33| |最新发行在外股份（百万股）|142|142|142|142| |ROIC(%)|15.03|9.44|10.98|11.78| |ROE - 摊薄(%)|21.51|18.59|19.87|20.22| |资产负债率(%)|78.58|68.44|66.12|61.27| |P/E（现价&最新股本摊薄）|16.17|14.81|11.10|8.70| |P/B（现价）|3.45|2.75|2.21|1.76|[9]

英伟达中国特供芯片 - 英伟达将为中国市场推出基于Blackwell架构的AI芯片，售价介于6500至8000美元，明显低于H20芯片[2] - 该芯片预计最快6月开始量产，是英伟达第三次为中国市场推出符合美国监管要求的降级版芯片[2] - 较低的售价意味着芯片规格相对较弱，制造工艺更为简化[2] 中美欧贸易动态 - 特朗普将欧盟面临50%关税的最后期限延长至7月9日，恢复与欧盟贸易谈判窗口期[3] - 摩根士丹利上调中国GDP增速预期0.3个百分点至4.5%，预计美国将进一步取消对华20%的芬太尼关税[4][5] - 特朗普宣布美国钢铁和日本制铁结成合作关系，美国钢铁股价一度大涨26%[8] 中国经济与政策 - 央行、外汇局发文统一境内企业境外上市本外币管理政策，优化募集资金管理[6] - 存款利率跌破"1"时代，六大国有银行一年期定存首次跌破1%，活期利率仅0.05%[7] - "货币基金+债基+黄金"的"新三金"配置成为存款替代新宠[7] 科技与产业 - 全球首个人形机器人格斗赛开赛，宇树G1机器人展开格斗比拼[11][18] - 海光信息拟吸收合并中科曙光，成为重组新规后首单上市公司间吸收合并交易[15] - 华熙生物公开驳斥9家券商研报中的透明质酸"过时论"，已有券商删除涉事研报[16] 资本市场动态 - 王健林再卖48座万达广场，腾讯等"熟人团"接盘[17] - 优优绿能今日申购，发行市盈率15.37倍，申购价格89.60元[19] - A股23日午后转跌，上证指数下跌0.94%，成交额4685.88亿元[11] 公司并购与重组 - 云南铜业拟购买凉山矿业40%股份，26日起复牌[20][21] - 韦尔股份筹划发行H股并在香港联交所主板上市[24] - 北方长龙筹划购买河南众晟控股权，26日起停牌[25] 新能源与材料 - 海南矿业电池级氢氧化锂项目实现全流程贯通，首批产品参数达标[30] - 科力远与中创新航共同参与储能产业基金扩募，基金规模增至14.02亿元[31] - 宁德时代参与投资的泽远基金规模增至101.28亿元，主要投资新能源及高端制造领域[33]

收购交易 - 帝科股份拟以人民币6.96亿元收购浙江索特60%股权，交易完成后浙江索特将成为控股子公司并通过其控制原杜邦集团旗下Solamet光伏银浆业务 [1] - 本次交易不构成重大资产重组或重组上市 [1] - 公司控股股东史卫利自愿对浙江索特做出业绩补偿承诺，若2025-2027年累计净利润低于2.87亿元将进行差额补偿 [2] 战略意义 - 收购符合国家培育新质生产力和产业整合升级的战略部署 [1] - 有利于丰富知识产权体系、优化业务布局、发挥协同效应、提升企业竞争力 [1] - 将形成双品牌效应，整合销售渠道开拓海外市场，提升国际知名度和市场占有率 [5] 技术优势 - Solamet业务是全球最早推动N型电池技术产业化的导电浆料供应商 [3] - 2011年引入Pb-Te-O专利玻璃料技术，显著提升电池效率，支持了BSF、PERC、N-TOPCon等多代电池技术 [3] - 2023年率先实现LECO技术规模化量产，现已成为TOPCon电池量产标配工艺 [4] - 2024年推出低固含高效TOPCon背银产品，在低银金属化领域拥有全球领先的超低银含银包铜浆料技术 [4] - 在HJT、BC和钙钛矿叠层电池领域构建了前瞻性产品及专利技术布局 [5] 业务表现 - 2024年公司营业收入153.51亿元，同比增长59.85% [6] - 经营活动现金流量净额9.39亿元，同比增长189.32% [6] - 光伏导电银浆销售2037.69吨，同比增长18.91%，其中N型TOPCon电池银浆占比89.10% [6] - 半导体电子业务营收1411.27万元，同比增长56.73% [7] - 高铜浆料预计2025年下半年量产，定价模式将从加工费转向产品直接计价 [6]

收购交易概述 - 公司拟以6.96亿元现金收购浙江索特材料科技有限公司60%股权 [1] - 交易完成后浙江索特将成为公司的控股子公司 [1] - 交易对方包括安吉拔萃股权投资基金合伙企业、无锡竹宇股权投资合伙企业和新沂汇瑾新能源创业投资合伙企业 [1] 交易性质 - 本次交易构成关联交易 [1] - 交易不构成重大资产重组 [1] 交易进展 - 交易尚需提交股东大会审议通过后实施 [1]

收购交易 - 公司拟以6.96亿元现金收购浙江索特材料科技有限公司60%的股权 [1] - 交易完成后浙江索特将成为公司的控股子公司 [1] - 公司将通过浙江索特控制原杜邦集团旗下Solamet®光伏银浆业务 [1]

财务状况 - 2024年末流动资产17.3144587682亿元，2023年末为8.6194598029亿元[15] - 2024年末非流动资产7.0460193116亿元，2023年末为7.4211834179亿元[15] - 2024年末资产总计24.3604780798亿元，2023年末为16.0406432208亿元[15] - 2024年末货币资金2.111943249亿元，2023年末为5060.651133万元[15] - 2024年末应收账款11.122286064亿元，2023年末为4.9261969477亿元[15] - 2024年末存货3.1067111257亿元，2023年末为2.9494055234亿元[15] - 2024年末固定资产3602.26453万元，2023年末为3753.375918万元[15] - 2024年末无形资产2.5844105866亿元，2023年末为2.9568201653亿元[15] - 2024年末商誉3.639782713亿元，2023年末为3.639782713亿元[15] - 2024年12月31日负债合计17.91亿元，较2023年12月31日的5.32亿元增长约236.62%[18] - 2024年12月31日股东权益合计6.45亿元，较2023年12月31日的10.72亿元减少约39.83%[18] - 2024年12月31日资产总计19.67亿元，较2023年12月31日的16.72亿元增长约17.61%[20] 经营成果 - 2024年度营业总收入35.53亿元，2023年度为12.61亿元[24] - 2024年度营业总成本33.56亿元，2023年度为12.42亿元[24] - 2024年度净利润5091.13万元，2023年度净亏损1256.03万元[24] - 2024年度其他综合收益的税后净额83.42万元，2023年度为 - 0.50万元[24] - 2024年度综合收益总额5174.55万元，2023年度为 - 1256.54万元[24] - 2024年度母公司营业收入8317.85万元，2023年度为4433.96万元[26] - 2024年度母公司营业成本6824.62万元，2023年度为1939.99万元[26] - 2024年度母公司净利润 - 3374.81万元，2023年度为 - 3702.11万元[26] - 2024年度母公司综合收益总额 - 3374.81万元，2023年度为 - 3702.11万元[26] - 2024年度母公司利息费用1126.22万元，2023年度为212.02万元[24] 现金流量 - 2024年销售商品、提供劳务收到的现金为32.56亿元，2023年为9.02亿元[28] - 2024年经营活动现金流入小计为33.01亿元，2023年为9.53亿元[28] - 2024年经营活动现金流出小计为28.42亿元，2023年为10.18亿元[28] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为4.59亿元，2023年为 - 0.66亿元[28] - 2024年投资活动现金流入小计为2.84亿元，2023年为1.20亿元[28] - 2024年投资活动现金流出小计为3.84亿元，2023年为1.11亿元[28] - 2024年投资活动产生的现金流量净额为 - 1.00亿元，2023年为0.90亿元[28] - 2024年筹资活动现金流入小计为0.57亿元，2023年为0.39亿元[28] - 2024年筹资活动现金流出小计为3.65亿元，2023年为0.32亿元[28] - 2024年筹资活动产生的现金流量净额为 - 3.08亿元，2023年为0.63亿元[28] 股权变动 - 2024年1月22日，多位股东向无锡竹宇股权投资合伙企业转让股权，涉及毛成烈1.60%、吕家0.80%等[54] - 2024年9月12日，史卫利将0.8019%的股权转让给无锡竹宇股权投资合伙企业[56] - 2024年12月，公司回购无锡竹宇股权投资合伙企业21,210万元股权、新沂汇瑾新能源创业投资合伙企业16,510万股权[57] 会计政策与估计 - 公司于2024年1月1日起执行《企业会计准则解释第17号》，执行规定未对财务状况和经营成果产生重大影响[181][182][183][184] - 公司于2024年1月1日起执行《企业数据资源相关会计处理暂行规定》，执行规定未对财务状况和经营成果产生重大影响[184] - 公司自印发之日起执行《企业会计准则解释第18号》，执行规定未对财务状况和经营成果产生重大影响[184][185] - 本期公司无重大会计估计变更[186]