炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 12月31日，沪银主力合约盘中跳水，下午收盘时报17074元/千克，跌幅为4.27%。尽管如此，白银的强 势上涨格局仍未改变——近1个月内，该合约价格累计涨幅接近35%；若将时间拉长至半年，银价接近 翻倍。截至12月31日收盘，沪银主力合约价格较2024年年底累计上涨127%。 面对超级"银色风暴"，几家欢喜几家愁。银矿企业或投资了白银的投资者，坐享财富盛宴；而把白银做 原材料的部分制造业却倍感成本压力。光伏作为最大"花银"行业，已经坐不住了。据上海证券报记者从 业内了解，随着银价暴涨，银在光伏组件成本中的占比已从2024年前的不足5%急剧攀升至当前的20% 左右。 面对原材料成本的急剧攀升，企业如何应对？短期策略上，不少光伏银浆和组件企业正尝试通过各种方 式将部分成本压力传导至下游。而从长远来看，推动技术革新、降低用银量已成为行业共识，"无银 化""少银化"的技术路线正成为产业突围的关键方向。 资金与基本面共同驱动银价上行 一个月涨近35%，半年内价格翻倍，2025年的白银在不断挑战与突破历史新高。白银涨价的背后动力有 哪些？ 国泰君 ...

（二）公示期间：2025 年 12 月 17 日至 2025 年 12 月 26 日。 （三）公示方式：公司以张贴方式内部公示拟授予激励对象名单。 证券代码：300842 证券简称：帝科股份 公告编号：2025-088 无锡帝科电子材料股份有限公司 董事会薪酬与考核委员会关于公司 2025 年限制性股票 激励计划激励对象名单的核查意见及公示情况说明 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确和完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 无锡帝科电子材料股份有限公司(以下简称"公司")于2025年12月16日召开 第三届董事会第十五次会议，审议通过了《关于公司<2025年限制性股票激励计 划（草案）>及其摘要的议案》等议案。具体内容详见公司于2025年12月17日刊 登在中国证监会指定的创业板信息披露网站上的相关公告。 根据《上市公司股权激励管理办法》（以下简称"《管理办法》"）、《深 圳证券交易所创业板股票上市规则》（以下简称"《上市规则》"）、《深圳证 券交易所创业板上市公司自律监管指南第1号——业务办理》（以下简称"《自 律监管指南第1号》"）和《公司章程》等相关规定，公司对2025年限制性股票 ...

光伏设备板块市场表现 - 2023年12月29日，光伏设备板块整体下跌0.22%，表现弱于上证指数（上涨0.04%），但强于深证成指（下跌0.49%）[1] - 板块内个股表现分化显著，领涨股迈为股份涨停（上涨20.00%），领跌股为阿特斯（下跌5.20%）[1][2] 板块个股价格变动 - 涨幅居前的个股包括：迈为股份（上涨20.00%）、ST泉为（上涨10.64%）、航天机电（上涨9.98%）、双良节能（上涨9.95%）和明冠新材（上涨6.76%）[1] - 跌幅居前的个股包括：阿特斯（下跌5.20%）、上能电气（下跌4.10%）、帝科股份（下跌3.96%）、欧普泰（下跌3.91%）和赛伍技术（下跌3.72%）[2] 板块资金流向 - 当日光伏设备板块整体呈现主力资金和游资净流出，主力资金净流出18.95亿元，游资资金净流出1.57亿元，而散户资金净流入20.52亿元[2] - 个股资金流向分化，航天机电主力净流入7.32亿元（占成交额13.44%），迈为股份主力净流入3.55亿元（占成交额8.98%），双良节能主力净流入2.99亿元（占成交额28.46%）[3] - 部分个股如阳光电源成交额巨大，达124.20亿元，但主力资金呈净流出状态[2][3] 重点公司交易情况 - **迈为股份**：股价涨停，收盘价205.32元，成交额39.54亿元，成交量19.99万手，主力资金净流入3.55亿元[1][3] - **阿特斯**：股价领跌，收盘价15.68元，下跌5.20%，成交额18.47亿元，成交量116.72万手[2] - **航天机电**：股价接近涨停，上涨9.98%，收盘价18.29元，成交额54.48亿元，成交量319.70万手，主力资金净流入7.32亿元[1][3] - **阳光电源**：股价下跌2.96%，收盘价175.72元，成交额高达124.20亿元，为板块内最高[2] - **晶科能源**：股价上涨3.85%，收盘价5.94元，成交额12.63亿元，主力资金净流入4829.22万元[1][3]

核心观点 报告对新能源发电行业2026年的投资策略持“强于大市”评级，核心观点是“反内卷”大势不改，新技术推动产业升级[1]。风电方面，我国及欧洲海上风电需求起量带来桩基增量需求，风机“反内卷”推动利润修复[1]。光伏方面，2026年需继续把握“反内卷”政策力度以及钙钛矿新技术的扩产节奏[1]。尽管我国发布的136号文引导新能源电站进行电价市场化交易，导致短期装机需求波动，但长期来看，我国新能源装机空间依然广阔，全球范围内存在结构性机会[1][5]。 总览：长期看好新能源需求，我国具备年均400GW装机空间 - 我国发展新能源的核心动力在于保障能源安全，在“富煤贫油少气”的资源禀赋下，绿色低碳转型的中长期方向不会变化[13] - 根据测算，假设2025-2035年我国能源消费总量复合增速5%、风/光发电分别占新增非化石能源供能结构的20%/20%，则2025-2035年我国分别具备光伏2800GW、风电1400GW装机空间，合计年均装机空间超过400GW[16] - 2025年11月发布的136号文（《关于促进新能源消纳和调控的指导意见》）提出新增用电量需求主要由新增新能源发电满足，并促进新能源非电利用（如绿氢、氨、醇、零碳园区等），为新能源创造新的消费场景[22] 光伏：钙钛矿新技术产业化、晶硅“反内卷”并重 - **需求与市场**：136号文影响下，2025年上半年出现抢装（1-6月光伏装机212.21GW，同比增长107%），但下半年装机同比减少48%[33]。保守预计2025-2026年我国光伏装机分别为290GW、180GW，2026年同比减少38%[33]。欧洲传统市场增长乏力，美国政策调整抑制需求，全球光伏装机主要增量来自东南亚、非洲等新兴市场[34][37][42] - **“反内卷”政策主线**：2024年以来光伏板块行情主要由“反内卷”政策驱动，2025年中央及部委层面发声频率显著提升[44]。2026年“反内卷”仍是投资主线，关注政策/市场化推动下的产能退出，以及TOPCon/BC/钙钛矿等新技术推动低效产能退出[48] - **钙钛矿新技术突破**：晶硅电池效率已接近29.4%的理论极限，钙钛矿单结电池理论效率极限33%，叠层理论效率高达43%，是未来提效重点方向[51]。实证数据显示，钙钛矿组件在弱光条件下发电量可比晶硅组件高约14%-20%，且已应用于消费级产品[53]。领先企业已部分解决寿命问题，协鑫光电钙钛矿组件已通过国际标准3倍加严老化测试[57]。2026年领先厂商的量产计划及京东方、宁德时代等跨行业龙头的进入，有望重塑光伏竞争格局[60] - **产业链与成本传导**：2025年光伏产业链排产与价格出现错配，下游电池、组件价格传导不顺利[67]。2026年在需求同比减少的背景下，尾部电池、组件厂商压力增大，有利于产能退出，关注重点或向下游转移[71] 风电：海上风电需求起量，风电制造出海构建护城河 - **陆上风电**：2025年前三季度国内风机公开招标规模102.1GW，同比下降14.3%[73]。“反内卷”推动风机价格企稳回升，陆上风机（不含塔筒）中标均价从2025年6月末的1412元/kW提升至9月末的1608元/kW[75]。预计风机企业利润将在2025年四季度至2026年年初得到修复[75]。风机大型化趋势放缓（2025年1-10月6MW-7MW风机中标占比约50%），更有利于企业兑现利润[77]。行业竞争格局优化，2025年1-11月金风科技、远景能源中标份额分别为20.14%、19.41%，集中度提升[80] - **海上风电**：我国海上风电审批卡点逐步疏通，“十五五”期间审批、开工有望正常化[82]。海上风电项目受136号文竞价压力相对有限，测算显示在建设成本9.5元/W、度电收入0.31元/kWh的假设下，项目收益率可达6.42%，具备良好经济性[85]。沿海各省对海风开发态度积极，深远海项目起量将驱动导管架需求，并优化管桩环节格局[86][87]。漂浮式风电在“十五五”期间单位成本有望从约30元/W下降至20元/W[89] - **出海机遇**：欧洲海风加速推进，AI用电需求构成积极催化。欧洲风电协会预期2026年欧洲风电装机28.3GW，同比增长48.3%，其中海风装机8.04GW，同比增长165.3%[92]。我国桩基环节出海欧洲进度较快，大金重工已斩获多个欧洲订单[93]。新兴市场陆风装机增速高，我国风机凭借成本优势（比海外厂商低10%-45%）出海顺利，2025年1-11月金风科技、三一重能海外中标量分别同比增长157%、202%[94] 投资建议 - **风电方面**：建议优先配置盈利能力有望修复的风机环节，以及出海欧洲进度较快的桩基环节[3][102] - **光伏方面**：建议优先配置具备成长性的钙钛矿等新技术方向，以及受益于光伏“反内卷”的主产业链[3][102]

上海黄金交易所贵金属交易行情 - 2025年12月24日，上海金交所现货白银（Ag99.99）收盘价为17,630元/千克，单日上涨1,071元，涨幅达6.47% [2] - 同日，上海金交所白银延期合约（Ag(T+D)）收盘价为17,714元/千克，单日上涨1,305元，涨幅达7.95%，成交1,010.7千手 [2] - 铂金（Pt99.95）当日收盘价为606.99元/克，单日上涨45.38元，涨幅达8.08% [2] - 主要黄金合约当日普遍小幅上涨，其中Au99.95收盘价1,010.50元/克，涨1.06%；Au99.99收盘价1,007.69元/克，涨0.08% [2] 白银价格表现与市场动态 - 12月24日，上海期货交易所白银主力合约收盘价报17,609元/千克，单日涨幅达8.12% [3] - 同日亚盘时段，国际现货白银价格最高触及72.701美元/盎司，刷新历史纪录 [3] - 今年以来，白银价格年内涨幅超过130%，超过黄金72%的涨幅，12月单月涨幅达28%，在所有贵金属中表现领先 [3] - 此轮行情中，以工业属性较强的白银和钯金涨幅最大，在逼仓炒作及需求支撑下，资金快速涌入 [10] 交易所风险管控措施 - 上海期货交易所于12月10日公告，上调白银期货AG2602合约的涨跌停板幅度至15%，套保持仓交易保证金比例调整为16%，一般持仓交易保证金比例调整为17%，均较原来上调1个百分点 [5] - 12月22日，上期所再度通知，自12月24日夜盘起，对白银期货AG2602合约实施交易限额，非期货公司会员、客户等在合约上的日内开仓交易最大数量为10,000手 [6] 白银价格上涨对光伏行业的影响 - 白银是光伏银浆的主要原材料，而银浆是光伏电池片的关键辅材，其成本占比已超越硅料，成为光伏组件的最大成本项 [11] - 根据国金证券研报测算，以2025年12月产业链成交价格测算，银浆成本已占光伏组件总成本的17% [11] - 白银价格上涨对光伏产业造成成本压力，使得低银化、无银化浆料的研发和量产变得更加迫切 [15] - 行业正通过多主栅技术、减小栅线宽度、采用贱金属技术等途径减少银浆消耗量 [12] 光伏企业的应对策略 - 为应对原材料价格波动，部分光伏企业已选择运用期货等工具进行套期保值 [12] - 组件龙头天合光能在2025年7月公告，拟开展包括白银在内的期货套期保值业务，以降低原材料价格波动带来的不确定性风险 [12] - 光伏银浆企业帝科股份2025年前三季度营收127.24亿元，同比增长10.55%，但归母净利润仅0.29亿元，同比下降近九成，利润被大幅上涨的银价侵蚀 [14] - 帝科股份已通过白银期货合约进行对冲操作，并开展白银租赁业务以应对银粉价格波动风险 [14] - 市场主流观点对白银后市偏向长期看涨，光伏产业通过推动低银化与无银化技术，有望逐步实现可持续发展与成本下降的良性循环 [15][16]

白银价格表现与驱动因素 - 现货白银价格于12月22日一度突破69美元/盎司，刷新历史高点，2025年以来累计上涨约138% [1] - 同日，沪银期货主力合约上涨6.06%，突破16200元/千克关口 [1] - 价格上涨主要受两方面驱动：一是金价上涨带来的金融属性支撑；二是工业需求增加，特别是光伏产业用银量显著提升 [1] - 2025年工业用银占比已超过60%，成为核心需求增长引擎 [2] 白银供需基本面 - 2016至2024年间，白银总供给波动不大甚至略有下滑，而总需求持续上涨 [2] - 白银工业需求从2016年的1.53万吨增长至2024年的2.04万吨 [2] - 白银市场已连续多年供不应求，2022年、2023年、2024年供给缺口分别为7762吨、6240吨和4632吨 [2] - 供应端增长显著乏力，需求端有明显增量 [2] 光伏产业对白银需求的影响 - 光伏是工业用银最大的扰动因子，其用银需求显著上升 [2] - 2021年，光伏用银占白银总需求比例约为8%，到2024年该占比已达到17% [2] - 2024年全球光伏用银量达到6146吨 [2] - 随着N型电池技术普及，单位装机容量的耗银量显著上升 [1] - 2024年，国内光伏银粉产量为5892吨，同比增长约30% [1] 光伏“去银化”技术进展与影响 - 光伏行业正积极开发少银、无银技术以应对高昂的银价成本压力 [3] - **少银技术（银包铜）**： - 主流低温银包铜浆料银含量已降低至30%至40% [8] - 帝科股份应用于HJT电池的银包铜浆料已实现超低银含量（≤20%），并已完成验证和量产应用 [8] - 帝科股份应用于TOPCon电池背面的高铜浆料产品（约20%银含量）已实现持续量产，预计有效银耗下降超过50% [8] - 帝科股份针对TOPCon电池的高铜浆料解决方案已实现量产应用，预计2025年第四季度形成GW级别量产线 [4] - 银包铜技术结合了银的导电性、抗氧化优势与铜的成本优点 [5] - TOPCon电池应用银包铜的技术难点在于高温环境易导致银层破损和铜芯氧化，帝科股份推出了“银种子层+高铜层”解决方案 [5] - 该技术路线由帝科股份与晶科能源共同推广，可能对未来白银需求格局产生深远影响 [7] - **无银技术（电镀铜）**： - 爱旭股份的ABC电池采用电镀铜工艺，已在珠海基地实现规模化量产，后续济南基地10GW也计划全部采用 [4] - 相比银浆丝网印刷，电镀铜工艺每瓦可节约好几分钱成本，且铜栅线延展性更好，更不易断裂 [6] - 推广难点在于工艺复杂、设备投资大、产线长、精准度要求高、环保问题大、良率和出片效率较低、成本较高 [6] - 设备需使用“低配版光刻技术”，导致设备成本高且良率控制难度大 [6] - 目前仅有爱旭股份已实现大规模量产 [7] 光伏银耗变化趋势与未来展望 - 若银包铜技术得以推广，光伏银耗将会大幅下降 [8] - 2024年占据市场主流的TOPCon电池用银已从106mg/片降至86mg/片，预计少银化趋势将继续延续 [8] - 中信建投预计，2026年全球新增光伏装机量将首次迎来负增长，预计为488GW，同比下降10% [9] - 尽管白银目前仍供不应求，但光伏无银、少银技术的推广以及光伏装机增长可能放缓，预示着供需格局未来可能发生逆转 [9]

光伏主产业链前景与反内卷 - 光伏主产业链在反内卷的帮助下，预计于2025年下半年逐步见底甚至改善 [1] - 财务报表的改善可能减缓市场化出清，因此反内卷的持续推进势在必行，组件顺价或将是核心 [1] - 2026年虽然行业需求阶段性走弱，但供给端反内卷以及龙头企业alpha将帮助部分企业扭亏为盈 [1] 储能行业需求展望 - 光伏消纳问题突出，倒逼国内电力市场化及调节性电源发展，储能迎海内外景气共振 [1] - 能源转型带来的消纳压力促进国内储能政策及需求，成本下降带来海外储能平价，数据中心电力缺口及负荷波动带来配储需求 [2] - 2026年全球储能新增装机增速有望接近50% [2] 辅材环节分化与第二增长曲线 - 2025年国内装机下滑，玻璃胶膜企业利润情况会出现分化，有海外客户基础的企业会增加出口占比、利润重心上移，其他企业将面临更激烈竞争 [3] - 银价高企促进银包铜浆料产业化 [3] - 行业承压下，辅材企业积极寻求半导体、存储领域等第二增长曲线 [3] 估值、节奏与投资建议 - 当前主产业链主要公司估值仍在1x市净率至2.5x市净率的历史底部区间 [4] - 2026年第二季度，需求修复、反内卷推进及产品结构优化，有望迎来业绩批量转正及板块性机会 [4] - 储能经历2025年下半年上涨后估值有所修复，关注需求超预期兑现带来下一波行情 [4] - 投资标的建议关注五大方向：1)优质大储、工商储企业；2)高功率组件企业；3)硅料企业；4)格局优化的玻璃企业；5)新产品兑现的浆料企业 [4]

白银价格表现与驱动因素 - 2025年12月22日，现货白银价格一度突破69美元/盎司，刷新历史高点，2025年以来累计上涨约138% [1] - 同期，沪银期货主力合约上涨6.06%，突破16200元/千克关口 [1] - 价格上涨主要受两方面驱动：一是金价上涨带来的金融属性拉动；二是工业需求，特别是光伏产业用银量显著提升 [1] - 白银已连续多年供不应求，2022年至2024年供给缺口分别为7762吨、6240吨和4632吨 [2] 白银供需基本面分析 - 从需求结构看，2025年工业用银占比超过60%，工业需求已成为核心增长引擎 [2] - 2016年至2024年，白银总供给波动不大甚至略有下滑，而总需求持续上涨，主要增长来自工业需求 [2] - 白银工业需求从2016年的1.53万吨增长至2024年的2.04万吨 [2] - 光伏是工业用银最大的扰动因子，其用银需求显著上升：2021年光伏用银占总需求约8%，到2024年全球光伏用银量达6146吨，占比升至17% [2] - 供应端增长显著乏力，而需求端有明显增量 [2] 光伏产业用银现状与技术发展 - 随着N型电池技术（如TOPCon）普及，单位装机容量的耗银量显著上升 [1] - 2024年，国内光伏银粉产量为5892吨，同比增长约30% [1] - 光伏行业正积极开发“少银化”和“无银化”技术以应对高银价带来的成本压力 [3] - “少银化”以银包铜技术为代表，主流低温银包铜浆料银含量已降至30%至40% [5] - “无银化”以电镀铜技术为代表，爱旭股份已在珠海基地10GW产线实现规模化量产，后续济南基地10GW也计划全部采用 [3][4] 银包铜技术进展与影响 - 帝科股份针对TOPCon电池的高铜浆料解决方案已实现量产应用，预计2025年第四季度形成GW级别量产线 [3] - 帝科股份应用于N型HJT电池的银包铜浆料已实现超低银含量（≤20%），并完成验证和量产应用 [5] - 帝科股份应用于N型TOPCon电池背面的高铜浆料产品（约20%银含量）已实现持续量产，预计有效银耗下降超过50% [5] - 银包铜技术结合了银的导电性、抗氧化优势与铜的成本优点 [3] - TOPCon电池应用银包铜的技术难点在于高温环境易导致银层破损和铜芯氧化，帝科股份推出了“银种子层+高铜层”方案以应对 [4] - 若银包铜技术得以推广，光伏银耗将会大幅下降 [5] 电镀铜技术进展与挑战 - 爱旭股份的ABC电池采用电镀铜无银金属化工艺，已在珠海基地实现规模化量产 [4] - 电镀铜工艺相比银浆丝网印刷，在金属化环节每瓦可节约好几分钱成本，且铜栅线延展性更好，更不易断裂 [4] - 电镀铜推广的主要障碍在于成本：工艺更复杂、设备投资大、产线长、精准度要求高、环保问题大，且量产产能、良率和出片效率较低 [4] - 电镀铜采用了图形化工艺，设备需使用“低配版光刻技术”，导致设备成本较高，良率控制难度大 [4] - 目前仅有爱旭股份已实现电镀铜的大规模量产 [5] 未来白银需求与光伏产业展望 - 光伏“去银化”技术若持续进步并大规模量产，将对未来白银需求造成影响 [1] - 占据市场主流的TOPCon电池用银已从106mg/片降至86mg/片，且预计少银化趋势会继续延续 [6] - 帝科股份与晶科能源在TOPCon电池领域共同推广银包铜技术，或对未来白银需求格局产生深远影响 [5] - 根据中信建投预计，2026年全球新增光伏装机量将首次迎来负增长，达488GW，同比下降10% [6] - 虽然白银当下仍供不应求，但供需逆转的苗头或许已经显现 [7]

公司股权变动 - 公司实际控制人的一致行动人连云港迪银科、无锡赛德科、无锡尚辉嘉的股份减持计划期限已届满 [1] - 上述一致行动人在减持期间共减持公司股份约142万股 [1] - 减持股份数量占公司当前总股本比例为0.9752% [1] 公司财务与经营概况 - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为：电子材料占比77.26%，其他业务占比22.74% [1] - 截至发稿时，公司市值为90亿元 [1]

减持情况 - 公司实控人之一致行动人原计划减持不超1417624股，即不超总股本1.00%[3] - 减持期限届满，共减持1416800股，占当前总股本0.9752%[4] 减持明细 - 连云港迪银科2025年12月18日减持575800股，比例0.3963%，均价62.06元/股[5] - 无锡赛德科2025年11月24 - 12月4日减持841000股，比例0.5789%，均价55.22元/股[5] 持股变化 - 减持前连云港迪银科持股1.4911%，后持股1.0586%[7] - 减持前无锡赛德科持股0.9524%，后持股0.3504%[7] - 无锡尚辉嘉未减持，减持后占比4.7404%[7] 其他 - 2025年11月6日公司总股本增加至145279743股[6] - 减持股份来源为首次公开发行前及权益分派取得股份[6] - 本次减持符合规定，未超计划，不影响控制权[9][10]