报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 考虑竞争加剧下调盈利预测 2025 - 2027 年归母净利 3.9/5.2/6.7 亿元 同增 9%/33%/28% 高铜浆量产有望突破 光伏行业有望底部回暖 给予 25 年 20X 对应目标价 55.9 元 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025 年 Q1 营收 40.6 亿元 同环比 11.3％/5.6％ 归母净利润 0.35 亿元 同环比 - 80.3%/-48.4％ 扣非归母净利润 0.65 亿元 同比 - 66.7%/环比 104.9% 毛利率 6.9% 同环比 - 3.7/-1.4pct 归母净利率 0.9% 同环比 - 4/-0.9pct [7] - 预计 2025 - 2027 年营业总收入分别为 168.78 亿元、187.53 亿元、208.22 亿元 同比分别增长 9.95%、11.11%、11.03% [1] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 3.93 亿元、5.24 亿元、6.69 亿元 同比分别增长 9.16%、33.37%、27.61% [1][8] 业务情况 - 2025 年 Q1 银浆出货 425 吨 同降 26%/环降 7% 其中 TPC 出货约 400 吨 占比 94%+ TPC 银浆市占率约 40%+ 保持行业领先 [7] - 公司在银浆领域全面布局 TPC 正背面全套银浆维持领导地位 HJT 发力低温银浆及低温银包铜浆迭代 BC 产品性能处于行业领先地位 [7] 技术进展 - 公司开发的 TPC 高铜浆已取得显著进展 背面银种子层 + 高铜浆实现效率打平银浆 预计头部厂商 4 月完成单线工艺 6 - 7 月启动车间级量产验证 计划年底 50%产线切换 2025 年 H2 有望逐步量产 [7] 费用与现金流 - 2025 年 Q1 期间费用 2.4 亿元 同环比 29.5%/6.3% 费用率 5.9% 同环比 + 0.8/+0pct 经营现金 3.1 亿元 同环比 - 20.5%/-14.2% 2025 年 Q1 末存货 4.3 亿元 较年初 - 29.2% [7] 市场数据 - 收盘价 37.91 元 一年最低/最高价 30.46/58.47 元 市净率 3.12 倍 流通 A 股市值 47.4352 亿元 总市值 53.3394 亿元 [5] 基础数据 - 每股净资产 12.15 元 资产负债率 82.00% 总股本 1.407 亿股 流通 A 股 1.2513 亿股 [6]

公司业绩 - 2025年第一季度公司实现营业收入40.56亿元，同比增长11.29%，环比增长5.58% [1] - 归属于上市公司股东的净利润3462.79万元，扣非净利润6462.66万元，环比增长104.9% [1] - 2024年光伏导电银浆销售2037.69吨，同比增长18.91% [2] - N型TOPCon电池导电银浆销售1815.53吨，占总销售量89.10% [2] - 2024年半导体封装浆料营业收入首次突破1000万元 [3] 行业动态 - 2025年一季度太阳能发电新增装机59.71GW，同比增长30.5% [2] - 光伏行业受益于电价市场化改革和"沙戈荒"新能源基地建设政策 [2] - 产业链中下游价格在抢装需求支撑下显著修复 [2] 技术布局 - 公司系统性推出高铜浆料设计，采用超低银含高温共烧种子层浆料和高铜浆料协同联用方案 [1] - 技术方案直接兼容TOPCon/TBC产线设备，预计2025年下半年推动大规模量产 [1] - 半导体业务聚焦导电、导热、粘接互联技术，开发10-30W/m°K高导热系数封装银浆 [3] - 推进≥200W/m°K超高导热系数烧结银产品的车规级应用 [3] - 在新能源汽车PDLC调光膜领域取得突破性进展 [3] 市场地位 - 公司是国内光伏导电银浆产业领先企业，全球供应链龙头企业 [1] - 在N型TOPCon浆料领域享有较高品牌声誉和市场认知度 [1] - 半导体电子业务品牌影响力逐年增强 [3]

新能源车功率电子材料国产化突破 - 智己L6车型首次采用帝科股份的调光膜银浆产品作为"瞬感智控"防晒天幕关键材料 [1] - 帝科股份"湃泰PacTite品牌"通过IATF 16949认证 涵盖芯片封装银胶 烧结银 AMB钎焊浆料等车规级产品 [1] - 公司或逐步开启车规级产品放量周期 特别是烧结银 AMB钎焊浆料 印刷电子银浆为主的汽车银材电子业务 [1] 碳化硅功率模组市场趋势 - 2024年上半年国内新能源乘用车碳化硅渗透率已超26% 本土企业出货量激增 [3] - 小米SU7 Ultra等车型通过增加碳化硅用量提升性能 比亚迪 小鹏等新势力加大碳化硅在下沉车型使用比例 [3] - 碳化硅芯片工作温度高达200℃以上 对封装材料性能要求极高 烧结银浆料能有效解决高功率密度散热问题 [4] 烧结银市场格局与国产化进展 - 全球烧结银市场被德国贺利氏电子 美国Alpha Assembly Solutions等海外企业垄断 [4] - 帝科股份2025年完成车规认证 加快烧结银 AMB钎焊浆料在新能源汽车碳化硅功率模组的应用 [5] - 国产烧结银仍处小规模应用早期阶段 但有望凭借技术优势和性价比逐步放量 [5] 光伏银浆业务与技术优势 - 2024年全球TOPCon产能达940GW以上 占光伏总产能约75% TOPCon双面银浆用量显著提升 [6] - 公司2024年营收15351亿元同比增5985% 扣非净利润439亿元同比增2803% [6] - 率先推动TOPCon量产并引领激光增强烧结金属化技术革命 在竞争中保持优势地位 [7] 技术转型与降本方案 - 半导体烧结银技术要求高于光伏银浆 原材料成本占比小 增值溢价占比大 [7] - 开发银包铜浆料降低银含量 已量产30-40%银含量产品 计划向20%以下演进 [9] - TOPCon/TBC电池"铜"基少银金属化解决方案预计2025年下半年批量应用 [9]

收入和利润（同比环比） - 公司2025年第一季度营业收入为40.56亿元，同比增长11.29%[5] - 归属于上市公司股东的净利润为3462.79万元，同比下降80.29%[5] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6462.66万元，同比下降66.72%[5] - 基本每股收益为0.25元/股，同比下降80.00%[5] - 加权平均净资产收益率为2.10%，同比下降10.30个百分点[5] - 公司营业总收入本期发生额为4,056,022,922.37元，较上期增长11.3%[20] - 公司营业利润为25,477,578.71元，同比增长187,688,304.39元[21] - 公司净利润为30,798,649.52元，同比增长173,467,272.66元[21] - 归属于母公司所有者的净利润为34,627,885.56元，同比增长175,728,979.22元[21] - 基本每股收益为0.25元，同比增长1.25元[21] - 稀释每股收益为0.24元，同比增长1.25元[21] 成本和费用（同比环比） - 公司营业成本本期发生额为3,774,485,662.44元，较上期增长15.9%[20] - 公司研发费用本期发生额为117,786,289.37元，较上期增长5.3%[20] - 管理费用大幅增至35,620,213.41元，同比增长175.42%，主要因股份支付和职工薪酬增加[10] - 财务费用上升至33,027,777.49元，同比增长88.36%，主要因利息费用增加[10] 现金流表现 - 经营活动产生的现金流量净额为3.07亿元，同比下降20.45%[5] - 经营活动产生的现金流量净额为307,345,948.90元，同比下降386,355,941.69元[23] - 销售商品、提供劳务收到的现金为3,205,990,437.63元，同比增长3,039,058,558.24元[23] - 投资活动产生的现金流量净额为-86,894,304.02元，同比下降41,522,922.85元[23] - 筹资活动产生的现金流量净额为54,056,971.72元，同比改善152,272,058.35元[24] - 期末现金及现金等价物余额为748,492,833.85元，同比增长338,224,350.88元[24] 非经常性损益 - 非经常性损益项目中，金融资产公允价值变动损益为-3832.15万元[7] - 投资收益亏损扩大至-18,047,074.10元，同比下降421.59%，受白银期货合约和外汇衍生产品损益影响[10] - 公允价值变动收益亏损增至-39,957,038.76元，同比下降32.22%，因白银期货合约及外汇衍生产品公允价值变动[10] - 营业外收入增至3,163,946.72元，同比增长351.02%，主要因政府补助增加[10] 资产和负债变动 - 公司总资产为94.91亿元，较上年度末增长21.18%[5] - 应收款项融资期末余额为5.90亿元，较期初增长231.76%[9] - 短期借款期末余额为26.35亿元，较期初增长30.20%[9] - 公司短期借款期末余额为2,634,526,060.20元，较期初增长30.2%[18] - 公司应付票据期末余额为2,907,502,194.16元，较期初增长22%[18] - 公司货币资金期末余额为2,595,231,981.39元，较期初增长27.6%[17] - 公司应收账款期末余额为3,954,380,903.03元，较期初增长18.3%[17] - 其他流动负债增加至1,113,992,817.62元，同比增长41.48%，主要因通过供应链公司采购银粉金额增加[10] - 递延收益增长至33,363,333.26元，同比上升51.08%，主要系收到与资产相关的政府补助[10] - 其他非流动负债减少至23,716,169.65元，同比下降64.42%，因一年以上到期的融资款金额减少[10] 其他财务数据 - 资产减值损失增至6,746,724.45元，同比激增1462.17%，主要因存货跌价准备变动[10] - 公司归属于母公司所有者权益合计为1,708,861,894.97元，较期初增长2.1%[19] - 公司2024年度利润分配方案为每10股派发现金红利3.00元（含税），合计派发现金红利42,210,000元[14]

限制性股票激励计划 - 2021、2023、2024年授予价格分别调整为22.35、24.57、24.02元/股[3][4] - 1名离职、14名绩效未达标激励对象股票作废[5][6] - 2021、2023年部分归属期可归属数量为42.00、64.5778万股[8][9] 董事会会议 - 第三届董事会第八次会议于2025年4月20日召开[2] - 会议审议通过7项议案，部分关联董事回避表决[3][4][5][6][8][9] - 相关法律意见书和报告作备查文件[11]

会议与公告 - 公司于2025年4月20日召开第三届监事会第十次会议[1] - 监事会于2025年4月21日发布公告[4] 激励情况 - 本次拟归属激励对象8名[1] - 对应限制性股票归属数量合计42.00万股[2]

激励计划流程 - 2023年10月27日董事会、监事会审议通过激励计划相关议案[12] - 2023年10月30 - 11月8日公示拟首次授予激励对象[12] - 2023年11月9日监事会审议通过激励对象名单核查等议案[13] - 2023年11月15日股东大会审议通过激励计划相关议案[13] - 2023年12月22日为首次授予日[14] - 2024年10月29日调整授予价格和数量，为预留授予日[15] - 2025年4月20日审议通过首次授予部分第一个归属期相关议案[16] 业绩总结 - 2024年营业收入为153.5057154673亿元，较2023年增长59.85%[20] - 公司层面业绩考核达标[20] 激励对象与归属情况 - 首次授予激励对象79人，预留授予6人[14][15] - 首次授予部分第一个归属期可归属数量64.5778万股，归属人数79人[22][28] - 14名激励对象部分16.7146万股限制性股票因考核未达标作废[26] - 史小文本次可归属5.60万股，占比20%[28] - 王姣姣本次可归属2.80万股，占比20%[28] - 77名优秀研发等员工本次可归属56.1778万股，占比15.41%[28] - 全体激励对象本次可归属64.5778万股，占比15.89%[28] 价格与数量调整 - 2023年12月22日调整后首次授予数量等[24] - 2024年10月29日调整授予价格和已授及拟授数量[25] - 2025年4月20日授予价格由24.87元/股调整为24.57元/股[26] 考核情况 - 研发人员8人各有对应考核等级及归属比例[20] - 销售人员8人部分有考核等级及归属比例[20] - 销售人员个人绩效考核等级分八档，非研发和销售人员分五档[21] 其他 - 上海信公轶禾担任激励计划独立财务顾问[5] - 独立财务顾问认为激励对象符合条件，归属事项合规[31]

上海信公轶禾企业管理咨询有限公司 关于 无锡帝科电子材料股份有限公司 2021 年限制性股票激励计划 第三个归属期归属条件成就相关事项 | 第一章 | 声 明 3 | | | --- | --- | --- | | 第二章 | 释 义 5 | | | 第三章 | 基本假设 6 | | | 第四章 | 本激励计划履行的审批程序 7 | | | 第五章 | 本激励计划第三个归属期归属条件成就的情况 9 | | | | 一、激励对象符合本激励计划归属条件的说明 | 9 | | | 二、本次归属与已披露的激励计划存在的差异说明 11 | | | 第六章 | 本次限制性股票可归属的具体情况 12 | | | | 一、本次可归属的激励对象及归属数量 12 | | 上海信公轶禾企业管理咨询有限公司 独立财务顾问报告 之 独立财务顾问报告 独立财务顾问： 二〇二五年四月 第一章 声 明 上海信公轶禾企业管理咨询有限公司接受委托，担任无锡帝科电子材料股份 有限公司（以下简称"帝科股份"或"上市公司"、"公司"）2021 年限制性股 票激励计划（以下简称"本激励计划"）的独立财务顾问（以下简称"本独立财 务顾问"），并制作本独立 ...

激励计划概况 - 本激励计划拟授予限制性股票354.4561万股，占股本总额3.55%[3][28] - 首次授予290.33万股，占股本2.91%，占计划总数82%；预留89.7765万股，占0.64%，占18%[3][25][27][28][29] - 首次授予激励对象79人，预留授予6人[24][25][27][28][29] - 有效期最长不超过84个月[7] - 首次授予在股东大会通过后60日内，预留授予日由董事会在12个月内确认[8] 归属安排 - 首次授予分五个归属期，每期20%；预留授予分四个归属期，每期25%[11][13] - 首次授予第一个归属期为2024年12月23日至2025年12月19日，可归属64.5778万股[31][32][36][37][39][40][43] 授予价格 - 首次及预留授予价格由35.62元/股调整为24.57元/股[25][27][29][30] 业绩考核 - 2024 - 2028年分年度考核，2024年营收增长率不低于10%或净利润增长率不低于5%[17] - 2024年营收15,350,571,546.73元，较2023年增长59.85%，净利润增长率不低于5%，公司层面达标[34] 个人考核 - 研发、销售、非研发和销售人员个人绩效考核分不同档次，对应不同归属比例[20][21][22] 其他 - 2025年4月20日，14名激励对象16.7146万股未达标股票作废[30] - 办理归属登记后，公司总股本由14,070.00万股增至14,134.5778万股[43] - 本次归属对股权结构无重大影响，不导致控股股东、实际控制人变更[43]

激励计划 - 2025年4月20日召开第三届监事会第十次会议[1] - 拟归属激励对象79名[1] - 首次授予部分第一个归属期归属条件成就[1] - 监事会同意为79名对象办理归属[2] - 归属限制性股票数量合计64.5778万股[2]