文章核心观点 - 2024年亿纬锂能、国轩高科、欣旺达三家锂电企业营收规模相近（353.92-560.21亿元），但净利润分化显著（40.76亿、12.07亿、14.68亿元），核心差异源于高附加值业务占比、研发转化效率、成本控制及资产效率的分化 [1][2][5][6] 财务数据对比 - 营收规模：欣旺达560.21亿元（+17.05%）、亿纬锂能486.15亿元（-0.35%）、国轩高科353.92亿元（+11.98%）[1] - 归母净利润：亿纬锂能40.76亿元（-0.63%）、欣旺达14.68亿元（-36.43%）、国轩高科12.07亿元（-28.56%）[1] - 净利润率：亿纬锂能8%、国轩高科3.4%、欣旺达2.6% [2] 毛利率与产品结构差异 - 亿纬锂能储能电池出货量全球第二（50.45GWh，+91.9%），储能系统毛利率28.87%（+7.55pct），消费电池毛利率超25% [2] - 国轩高科动力电池占比73%，储能业务基数低（2023年营收69亿元，仅为亿纬1/3），海外业务占比33%（+115%）但以中低毛利磷酸铁锂为主 [3] - 欣旺达消费电池占比54%（营收304亿元），毛利率仅10%-15%，动力电池出货量增116%但议价权弱 [4] 研发与管理效率 - 亿纬锂能研发费用35亿元（占营收7.2%），人均研发薪酬37.2万元，大圆柱电池获486GWh意向订单 [5] - 欣旺达研发费用超40亿元（占营收7.1%）但业务分散导致资源稀释 [5] - 国轩高科管理费用增25%，财务费用率3.5%（高于亿纬1.8%和欣旺达2.2%） [5] 规模效应与资产效率 - 人均利润：亿纬锂能14万元、国轩高科4.6万元、欣旺达2.7万元 [6] - 产能利用率：亿纬锂能70%（有效产能100GWh）、国轩高科55%（60GWh）、欣旺达50%（50GWh） [6] - 亿纬锂能单GWh成本较行业低15%，欣旺达动力电池产能利用率约60% [6]

创业板新能源指数成分股表现 - 震裕科技领涨5.87% 飞荣达上涨3.77% 晶盛机电上涨3.34% 金力永磁领跌 [1] - 创业板新能源ETF上涨0.14% 最新价报1.45元 [1] 行业技术进展与政策动态 - 奔驰EQS固态测试车实现1205公里续航 海外巨头路测取得里程碑进展 [1] - 国内工信部月底项目审查送样节点临近 全球产业化竞赛全面提速 [1] 新能源车市场渗透率 - 新能源车月度渗透率接近60% 市场进入后期大众阶段 [1] - 产业进入振荡期并逐步迈向成熟期 [1] 投资机会方向 - 关注出海 并购 新技术突破相关机会 [1] 指数权重结构 - 前十大权重股合计占比64.15% 包括宁德时代 阳光电源 汇川技术 亿纬锂能 先导智能 欣旺达 罗博特科 捷佳伟创 金力永磁 新宙邦 [2] - 创业板新能源ETF（159261）及科创新能源ETF（588830）跟踪该指数 [2]

上市进展 - 证监会要求亿纬锂能补充六方面材料 包括历史沿革合规性 股票质押影响 股东关联关系 分支机构经营范围 股权结构对比 以及是否存在禁止性情形 [1] - 需说明前身设立至股改期间历次股权变动合法性并出具明确结论性意见 [1] - 需结合质押原因和偿债能力补充说明股票质押不影响控股股东地位的具体依据 [1] 股东与股权结构 - 需按监管指引说明现有股东基本情况及关联关系或一致行动关系 若无法核查需说明原因 [1] - 需列表说明未行使和全额行使超额配售权下本次发行前后股权结构对比情况 [1] 合规与经营范围 - 需在法律意见书中补充下属公司及分支机构情况 并说明经营范围是否涉及2024年版外商投资准入负面清单领域 [1] - 需结合2025年版市场准入负面清单说明是否存在境外上市办法规定的禁止性情形 [1] 上市背景 - 亿纬锂能于2024年6月30日向港交所递交主板上市招股书 保荐人为中信证券 [2] - 公司2009年10月已在深交所创业板上市 若成功赴港将成继宁德时代后又一家A+H锂电企业 [2]

**行业与公司** * 行业聚焦锂电板块 包括动力电池 储能电池 以及上游材料环节如六氟磷酸锂 隔膜 铁锂电池 负极材料等[1][2][3] * 涉及公司包括电池制造商宁德时代（C公司） 亿纬锂能 中创信测 欣旺达 材料厂商天赐材料 多氟多 恩捷股份 星源材质（新源材质） 裕能公司 龙蟠公司 万润公司 璞泰来等[3][10][12][18][19][22] **核心观点与论据** **需求端预期全面上修** * 国内储能需求受136号文影响小于预期 独立储能需求释放和地方政策驱动项目抢装 抵消新能源配储下滑 预计四季度国家出台容量电价政策 将2026年国内储能需求预期上修至增长10-20%[1][4][5] * 全球新能源汽车市场2026年预计同比增长约20% 其中中国乘用车零售增长10-20% 欧洲增长25-30% 北美持平或略降 商用车维持30%以上增长 叠加带电量通胀 预计2026年动力电池装机需求达1.5TWh左右 同比增长25%以上[1][6] * 全球储能电池出货量2025年预计上修至500-550GWh 2026年预计600-650GWh 同比增长接近30% 头部厂商初步规划显示2026年整体出货量可能达700-800GWh水平[1][7] **供给端与行业格局** * 2026年全球主要电池厂商有效产能同比增长约25%-30% 与需求端增速匹配 行业集中度将进一步提升[1][9] * 材料环节整体产能释放较少 价动率可能进一步提升 优先推荐具备通胀属性的六氟磷酸锂和隔膜[2][9] * 宁德时代2026年初步排产指引超预期 达TWh级别 同比增长约40% 其名义产能预计680-700GWh 2026年底扩展至1.1-1.2TWh[8] **具体公司业绩与估值展望** * 宁德时代2026年预计出货850GWh 利润可达900亿元以上 对应市值1.8-2万亿元 有20%-30%上行空间[3][10] * 亿纬锂能2026年预计出货200GWh 总利润有望达90亿元以上 对应市值目标2000亿元 有接近30%上行空间[3][11] * 天赐材料2026年电解液出货量预计85-90万吨 加工费可能涨至1-1.5万元/吨 增厚单吨利润约1500元 总利润乐观估计25-30亿元[3][12] * 多氟多六氟磷酸锂2026年单吨利润预期1-1.5万元 总利润接近10亿元[3][12] * 裕能公司2026年预计同比增长30% 磷矿自供率达30-40% 增厚单吨盈利400-500元 目标单吨盈利1500-1600元 总体可实现20亿元以上净利[3][18] * 恩捷股份2026年隔膜出货量预计121亿平 单品利润0.2元/平 对应24亿元利润[14] * 星源材质2026年预计出货60亿平 整体利润有望达13亿元[15][16] * 璞泰来2026年股权激励目标为30亿利润 仍有超预期可能性[22] **其他重要内容** * 铁锂电池市场供需结构良好 有持续涨价预期 头部厂商基本面向好[3][17] * 负极材料头部厂商目前吨盈利2000-3000元 整体涨价逻辑较弱 但快充产品供需紧张可能引发结构性涨价[20] * 多家公司海外布局进展顺利 如龙蟠印尼铁锂产能与LG合作 万润美国规划铁锂产能 星源材质马来西亚产能等 其单吨盈利预期显著高于国内[19][21]

行业趋势 - 电池供应商多元化策略加速推行 22家电池企业参与配套 车企积极避免对单一供应商的过度依赖[4][5][8] - 车企通过外部多元化与部分自研结合方式加强自主控制 典型案例包括零跑汽车LAFA5采用四家电池供应商 极氪X采用自产金砖电池与宁德时代三元锂电池组合[5] - 磷酸铁锂电池主流地位巩固 配套车型覆盖范围从经济型扩展至高端市场 例如腾势N9价格天花板拉高至30万元以上[5][6] 企业动态 - 宁德时代以41款配套车型保持数量首位 但面临激烈竞争 多款车型与其他电池企业共同供应[7][8] - 比亚迪旗下弗迪电池以10款车型配套量位居次席 全部为内部供应 延续垂直整合封闭体系战略[5][8] - 亿纬锂能成功切入小鹏G7增程版和北汽极狐αT5供应链 并获得广汽昊铂GT订单[6][7] - 蜂巢能源在稳固长城汽车基本盘同时 进入吉利与东风岚图供应体系 配套8款车型[7][9] - 中创新航配套7款车型 客户覆盖吉利、小鹏、广汽丰田等多个主流品牌[7][9] 技术发展 - 三元锂电池应用集中于高端车型 供应商仅剩宁德时代、中创新航和蜂巢能源三家 配套奥迪Q6L、极氪X四驱版等高性能车型[6] - 钠离子电池实现商业化突破 中科海钠为金龙汽车电卡车型配套 标志新兴技术正式进入落地阶段[3][9] - 增程式电动车型需求增长 亿纬锂能凭借磷酸铁锂电池技术成功切入新车型供应链[6]

股权质押情况 - 亿纬控股本次解除质押600万股，占其所持0.92%，占总股本0.29%[5] - 控股股东等累计质押3.9132亿股，占所持48.01%[3][5] - 亿纬控股本次质押后质押股份占所持53.16%，占总股本17.02%[5] 股东持股情况 - 亿纬控股持股6.55064787亿股，比例32.02%[5] - 刘金成持股7743.0681万股，比例3.79%[5] - 骆锦红持股8264.9082万股，比例4.04%[5] 股份限售冻结情况 - 已质押股份限售和冻结7745.767万股，占已质押19.79%[5] - 未质押股份限售和冻结9181.4705万股，占未质押21.66%[5]

行业整体表现 - 锂电行业呈现冰火交织状态 下游需求强劲但结构性产能过剩问题突出 [3][6] - 上半年全国锂电池总产量480GWh 同比增长20% 储能型锂电池产量超110GWh 动力电池装车量约203GWh [4] - 锂离子电池出口总额达341.02亿美元（约2450亿元人民币）同比增长25.14%创历史新高 [4] - 头部企业产能利用率接近90% 储能产线满产 二线企业产能利用率普遍60%-70% [5][10] 电池企业表现 - 超半数动储电池企业实现营收与利润双增长 但业绩分化严重 马太效应加剧 [8][9] - 宁德时代营收1788.86亿元同比增长7.27% 净利润304.85亿元同比增长33.33% 亿纬锂能营收281.7亿元增30.06%但净利降24.9% [9] - 头部企业研发投入超百亿构建技术壁垒 尾部企业产品同质化严重 [11] - 储能业务成为第二增长极 全球储能电芯出货达240GWh同比增长106% 宁德时代储能占比约20% 亿纬锂能储能电池出货28.71GWh增37.02% [11][12] - GWh级储能订单达50起 亿纬锂能与海博思创签50GWh采购合作 宁德时代获澳大利亚3GW/24GWh及阿联酋19GWh项目 [13] - 企业布局机器人（2030年需求超100GWh）、低空经济（远期规模10万亿元）等新兴领域 孚能科技半固态电池获广汽东风定点 [14] - 正力新能航空电池获民航局认证并量产交付 成为行业首家固定翼载人电动飞机电池供应商 [15] 磷酸铁锂正极材料 - 行业增收不增利 上半年产量163.2万吨同比增长66.6% 总产能532万吨但有效利用率偏低 [17][18] - 磷酸铁锂价格34300元/吨 动力电池均价0.33元/Wh [17] - 统计的6家企业中仅富临精工实现营收净利双增 湖南裕能净利降21.59% 万润新能等未扭亏 [18][19] - 亏损主因碳酸锂价格低位、产能过剩、产品缺乏高附加值及技术转型投入大 [19][20][21] - 头部企业签单频繁 万润新能与宁德时代签132.31万吨协议总金额超400亿元 龙蟠科技与楚能新能源签15万吨协议超50亿元 [22][23][24] - 四代高压实磷酸铁锂（压实密度≥2.6g/cm³）溢价2000-3000元/吨 需求占比提升 富临精工毛利率升3.71个百分点至5.24% [25][26] - 2025年高压实产品需求预计80万吨占行业总产能18% 供需偏紧 [26][27] - 龙蟠科技转向国际市场 与LGES、BlueOval、EveEnergy等签长期协议 印尼项目投产 [28] - 约8万吨产能停产 预计年底还有5-10万吨低效产能退出 [28] 锂矿/锂盐 - 碳酸锂价格底部运行 年初高点67000元/吨 5月低点59600元/吨 6-9月回升至74260元/吨 [31][33] - 价格低位冲击企业利润 天齐锂业净利8441万元增101.62% 赣锋锂业净亏5.31亿元但同比减亏31.13% [34][35][36] - 盐湖企业优势凸显 藏格矿业净利18亿元增38.80% 盐湖股份净利25.15亿元增13.69% [36] - 盛新锂能净亏8.41亿元降349.88% 江特电机亏1.14亿元 [34][36] - 产能集中释放 供大于求未根本改变 头部企业产能利用率70%以上 尾部不足20% [36][39] - 三季度供需改善 9月电池级碳酸锂均价7.47万元/吨 [38] 隔膜 - 行业量增利减 湿法隔膜出货增长显著 但价格处历史低位 [41][43] - 湿法7μm价格0.6-1.0元/平方米 干法14μm价格0.4-0.9元/平方米 产能利用率65% 干法不足50% [43] - 恩捷股份净亏0.93亿元降131.99% 星源材质净利1亿元降58.53% 仅中材科技净利9.99亿元增114.92%等少数企业增长 [42] - 行业停止恶性竞争 缩减扩产计划 供需紧平衡下或迎价格拐点 [44] 电解液 - 产量90.85万吨同比增长超65% 但产能过剩 [48] - 新型锂盐LiFSI产量1.7万吨增126.67% 占比从12%提升至17% [48] - 行业集中度高 前三市占率63.72% 前五73.67% 前十92.76% [49] - 天赐材料市占率超30% 净利增12.79% 新宙邦净利增16.36% [47][50] - 石大胜华净亏0.56亿元降248.03% 营业成本增速16.99%超营收增速14.87% [47][50] - 2025年上半年新投资项目投资总额约69.42亿元同比大幅下滑 [50] 锂电设备 - 需求复苏 但仅少数企业盈利 先导智能净利7.4亿元增61.20% 杭可科技净利2.88亿元增6.90% [53][54] - 海目星净亏7.08亿元降565.65% 主因前期需求放缓及设备验收延迟 [53][55] - 新订单向头部聚拢 先导智能新签124亿元订单增近70% 海目星新增订单44.21亿元增117.5% 在手订单超100亿元 [55] - 固态电池设备成新增长点 先导智能上半年订单4-5亿元 全年目标10亿元 赢合科技、海目星等订单增长 [56] - 海外市场贡献大 先导智能海外营收占比超30%毛利率40.27% 二季度行业海外订单占比突破35% [58] - 预计2027年全球锂电设备市场规模达1419亿元 海外市场仍是增长主力 [62][63]

投资评级 - 强推（维持） 目标价110.06元 当前价73.81元[2][3] 核心观点 - 动力大圆柱电池实现量产出货 已装车超6万台且运行稳定 单车最长行驶距离超23万公里 2024年大圆柱电池出货量全球第二、国内第一 成为某国际头部车企下一代电动车型首发电池供应商[6] - 储能领域增长强劲 628Ah超大容量电芯Mr.Big于2024年12月投产 已获多项国际认证并实现量产 第30万颗储能专用大方形电池下线标志全球储能产业进入超大电芯规模化应用阶段[6] - 前瞻布局固态电池与新兴领域 成功开发Ah级硫化物基固态电池原型 中试线预计2025年投运 2026年目标推出能量密度350Wh/kg和800Wh/L的全固态电池1.0 锂金属电池适配低空无人飞行器需求[6] - 2025年H1营收281.70亿元（同比+30%） 但归母净利润16.05亿元（同比-25%） Q2单季营收153.73亿元（同比+25%） 归母净利润5.04亿元（同比-53%）[6] 财务预测 - 营业总收入：2024年486.15亿元（同比-0.3%） 2025年预测659.50亿元（同比+35.7%） 2026年预测825.81亿元（同比+25.2%） 2027年预测1084.36亿元（同比+31.3%）[3][8] - 归母净利润：2024年40.76亿元（同比+0.6%） 2025年预测45.73亿元（同比+12.2%） 2026年预测64.33亿元（同比+40.7%） 2027年预测81.52亿元（同比+26.7%）[3][8] - 每股盈利：2024年1.99元 2025年预测2.24元 2026年预测3.14元 2027年预测3.98元[3][8] - 估值水平：当前市盈率37倍（2024年） 预测2025年33倍/2026年23倍/2027年19倍 市净率4.0倍（2024年） 预测逐年下降至2027年2.9倍[3][8] 公司基础数据 - 总股本20.46亿股 流通股本18.61亿股 总市值1509.95亿元 流通市值1373.92亿元[4] - 资产负债率62.57% 每股净资产18.83元 12个月内股价区间31.33-78.00元[4]

行业格局演变 - 动力电池市场从宁德时代和比亚迪双龙头主导转变为多层次多赛道共同发展的健康新格局[3] - 亿纬锂能、中创新航、国轩高科、欣旺达等企业实现业绩与股价双丰收[4] - 二线品牌通过灵活市场策略实现快速跟进 市场活力显著增强[5] 产销量数据表现 - 8月动力电池销量达98.9GWh 环比增长8.5% 同比增长44.4%[6] - 8月新能源汽车销量139.5万辆 同比增长26.8% 电池增速远超整车增速[6] - 新能源汽车单车平均带电量提升至54.0kWh 同比增长16.4%[7] - 混动车型电池增大明显 续航300公里+成为新车型标配[8][9] 出口业务分析 - 8月动力和其他电池合计出口22.6GWh 同比增长23.9%[12] - 1-8月累计出口173.1GWh 同比增长48.5% 占累计销量18.8%[12] - 动力电池1-8月累计出口111.5GWh 同比增长30.3%[13][22] - 其他电池1-8月累计出口61.6GWh 同比增长99.0%[22] - 中创新航出口同比增长32.5% 国轩高科增34.6% 蜂巢能源增120.8%[19] 企业业绩表现 - 宁德时代上半年营收1788.9亿元增7.27% 净利润304.85亿元增33.33%[27][34] - 亿纬锂能营收281.7亿元增30.06% 净利润16.05亿元[28][34] - 中创新航营收164.19亿元增31.68% 净利润4.66亿元增87.14%[29][34] - 国轩高科营收193.94亿元增15.48% 净利润3.67亿元增35.22%[30][34] - 正力新能营收31.72亿元增71.9% 净利润2.2亿元实现扭亏[31][34] - 瑞浦兰钧营收94.91亿元增24.9% 净亏损收窄超八成[32][34] 新兴增长动力 - 储能电池异军突起 成为增长最迅猛细分领域[5] - 中国储能企业签订海外订单近250GWh 是2024年新增装机量的3.07倍[23] - 中东地区签约规模达52.96GWh 欧洲45.41GWh[23] - 瑞浦兰钧和亿纬锂能储能电池出货量已超过动力电池[25] - 固态电池市场规模预计从2025年144亿元增长至2030年2180亿元[35] - 人形机器人为电池企业开辟新的增长空间[37] 行业发展驱动因素 - 原材料价格处于相对低位 有效缓解成本压力[39] - 韩企竞争力大幅下滑 为中国企业腾出市场空间[40] - 电池技术发展步伐放缓 二线企业获得追赶契机[38] - 行业周期性属性显著 核心原材料价格波动是主要不确定因素[41]

行业投资评级 - 超配（维持）[2] 核心观点 - 下游新能源汽车市场迎来金九银十传统旺季 动力电池需求预期进一步提升[4] - 可再生能源持续发展及新型数据中心配储驱动储能端需求维持高增长 锂电池整体需求迎来旺季[4] - 反内卷持续深化 有望促进落后产能加速出清 有利于拥有技术优势和成本优势的优质产能利用率提升及相关公司业绩修复[4] - 固态电池产业化持续推进 为产业链的材料体系和设备环节带来迭代升级的确定性增量需求[4] 新能源汽车产销数据 - 2025年8月新能源汽车产销分别为139.1万辆和139.5万辆 同比分别增长27.4%和26.8% 环比分别增长11.91%和10.54%[4] - 纯电动销量90.8万辆 同比增长40.5% 环比增长11.96%[4] - 插电式混动销量48.7万辆 同比增长7.5% 环比增长7.98%[4] - 1-8月新能源汽车产销分别为962.5万辆和962万辆 同比分别增长37.3%和36.7%[4] - 纯电动销量615.8万辆 同比增长46.1%[4] - 插电式混动销量346万辆 同比增长22.8%[4] - 8月新能源汽车渗透率48.8% 环比上升0.1pct 1-8月渗透率45.5%[4] - 8月新能源汽车出口22.4万辆 同比增长1倍 环比下降0.6% 占出口总量的36.7%[4] - 1-8月出口153.2万辆 同比增长87.3% 占出口总量的35.7%[4] 电池产销数据 - 8月动力和其他电池合计产量为139.6GWh 环比增长4.4% 同比增长37.3%[4] - 8月动力和其他电池销量为134.5GWh 环比增长5.7% 同比增长45.6%[4] - 动力电池销量为98.9GWh 占总销量73.5% 环比增长8.5% 同比增长44.4%[4] - 其他电池销量为35.6GWh 占总销量26.5% 环比下降1.4% 同比增长49.0%[4] - 8月动力和其他电池合计出口22.6GWh 环比下降2.6% 同比增长23.9% 占当月销量16.8%[4] - 动力电池出口量15.1GWh 占总出口量66.6% 环比增长1.9% 同比增长35.7%[4] - 其他电池出口量7.6GWh 占总出口量33.4% 环比下降10.4% 同比增长5.6%[4] - 8月动力电池装车量62.5GWh 环比增长11.9% 同比增长32.4%[4] - 三元电池装车量10.9GWh 占总装车量17.5% 环比下降0.1% 同比下降10.0%[4] - 磷酸铁锂电池装车量51.6GWh 占总装车量82.5% 环比增长14.8% 同比增长47.3%[4] - 1-8月国内动力电池装车量前五企业：宁德时代42.7%（同比-3.5pct） 比亚迪22.8%（同比-1.9pct） 中创新航7.0%（同比0.0pct） 国轩高科5.2%（同比+1.4pct） 亿纬锂能4.2%（同比+0.3pct）[4] 投资建议关注标的 - 建议关注产业链各环节基本面改善的头部公司[4] - 在固态电解质 新型正负极 单壁碳纳米管 复合集流体等材料环节拥有技术和产能先发优势的公司[4] - 在固态电池核心工艺设备环节积极布局的锂电设备公司[4] - 重点标的：宁德时代（300750） 亿纬锂能（300014） 科达利（002850） 璞泰来（603659） 当升科技（300073） 星源材质（300568） 恩捷股份（002812） 天赐材料（002709） 天奈科技（688116） 先导智能（300450） 纳科诺尔（832522） 利元亨（688499）[4]