锂价下跌与行业现状 - 碳酸锂期货主力合约最低价跌至6.3万元/吨，接近一体化矿石提锂企业成本线 [1] - 锂价下跌主因包括产能扩张周期延长、资源成本下移、需求增速受限导致的长期供需过剩 [1] - 部分企业外购锂辉石成本高于现货售价，陷入"卖一吨亏一吨"困境 [1] 行业财务表现 - 2025年Q1锂矿板块21家上市公司中14家盈利，7家亏损 [1] - 板块合计营收439.65亿元（同比+16.03%），净利润33.43亿元（同比+1340.4%） [2] - 2024年Q1对比：营收370.74亿元（同比-39.93%），净亏损2.69亿元（同比-101.69%） [2] - 西部矿业以165.42亿元营收居首，赣锋锂业（37.72亿元）和科达制造（37.67亿元）分列二三位 [2] 企业业绩分化 - 赣锋锂业Q1营收37.72亿元（同比-25.43%），净亏损3.56亿元（同比收窄） [2] - 天齐锂业Q1扭亏为盈，净利润1.04亿元（2024年同期亏损38.97亿元），营收25.84亿元（同比-0.02%） [3] - 盐湖股份以超10亿元净利润领跑，西部矿业（8.08亿元）、藏格矿业（7.47亿元）紧随其后 [3] - 11家企业净利润下滑，其中西藏矿业（-156.77%）、永杉锂业（-141.28%）、天华新能（-99.35%）降幅最大 [3] 产能与成本结构 - 2024年国内碳酸锂产量70.1万吨（同比+35.35%），氢氧化锂41.4万吨（同比+29.54%） [4] - 天齐锂业碳酸锂产量同比减少7.35%，藏格矿业（-4.12%）、永兴材料（-3.90%）同步减产 [5] - 赣锋锂业（+24%）、雅化集团（+10%）、盛新锂能（+66.67%）逆势扩产 [5] - 低成本企业如藏格矿业（产能利用率116%）、盐湖股份（100%）保持满产 [5] 供需前景 - 混沌天成期货预计2025年锂资源过剩32.2万吨LCE，过剩幅度从15.2%上调至18.9% [5] - 新能源车渗透率增长放缓可能影响碳酸锂需求，但实际影响程度尚不确定 [6] - 行业人士认为若供应端无大幅减产，库存压力难改善，价格或维持震荡 [6]

锂盐行业现状 - 锂盐价格快速下跌 碳酸锂主力合约2507收盘价64280元/吨 4月以来下跌14% 现货价格65250元/吨 4月以来下跌12% [1] - 行业加速出清 锂矿板块多家企业PB跌至1.5倍以下 少数企业跌至1倍附近 行业整体进入底部投资区间 [1] - 关注天齐锂业 赣锋锂业 中矿资源 永兴材料等标的 [1] 成本端变化 - 澳矿25Q1成本显著下降 Marion锂矿Q1FOB成本708澳元/吨 较24H2下降34% Wodgina锂矿Q1FOB成本775澳元/吨 较24H2下降23% [1] - 澳矿价格跌至743美元/吨 4月以来下跌9% 成本下降主要因开采矿坑原矿入选品位提高 [1] - 其他澳矿成本未同步下降 Greenbushes锂矿25Q1现金成本341澳元/吨 环比增5% Pilbara旗下锂矿25Q1FOB成本685澳元/吨 环比增10% [1] 库存情况 - 碳酸锂库存达9.6万吨 为21年以来最高水平 冶炼厂持有5.1万吨 下游持有4.5万吨 [2] - 25年2月起国内碳酸锂库存持续上行 反映现货市场供给宽松 [2] 供给端变化 - 锂盐冶炼企业成本倒挂 外购锂辉石原料生产现金成本高达7万元 已低于市场价格 [3] - 4月中国碳酸锂产量7.4万吨 环比降7% 氢氧化锂产量2.5万吨 环比降1% [3] - 非洲锂矿进口量下降 25Q1中国从津巴布韦进口锂精矿20.9万吨 环比降21% 较24年高位降38% [3] - 25Q1澳洲锂矿产量94.0万吨 环比降9% Q2锂精矿价格下跌或进一步扩大减产可能 [3] 需求端表现 - 25年1-4月中国新能源汽车批发销量400万辆 同比增42% 全年预计1570万辆 同比增28% [4] - 2025年全球储能新增装机预计216GWh 同比增36% [4] - 美国加关税预期导致产业链累库前置需求 但25年动力和储能电池终端增速仍超过锂盐供给增速 [4]

电动车行业财务表现 - 25Q1板块营收7902亿元，同比+9%，环比-26%，归母净利409亿元，同比+38%，环比+41% [1][2] - 利润结构：电池占比38%（同比-4pct），整车37%（同比-7pct），中游材料8%（同比+0pct），碳酸锂4%（同比+10pct），核心零部件9%（同比+0pct） [1][2] - 24Q4营收10749亿元，同比+11%，环比+22%，归母净利289亿元，同比-6%，环比-27%，主要受上游及中游材料亏损拖累 [2] 细分领域盈利变化 - 24Q4归母净利环比增速：添加剂+53%最高，电池-1%，整车-3%，碳酸锂-294%，铁锂正极-298%，六氟磷酸锂及电解液-1588% [3] - 25Q1归母净利同比增速：铝箔+506%，碳酸锂+174%，铜箔+95%，电池+26%，整车+16%，三元正极-1%，隔膜-1% [3] - 24Q4储能出货量119GWh，同比+16%，环比+11%，电动车销量582万辆，同比+33%，环比+28% [2] 盈利水平与现金流 - 24Q4毛利率14%（同比-4pct，环比-6pct），净利率4%（同比-1pct，环比-3pct） [4] - 25Q1毛利率17%（同比-1pct，环比+4pct），净利率8%（同比+1pct，环比+4pct） [4] - 24年末存货2128亿元，较年初+11%，25Q1末环比再+7%，24年经营活动净现金流1614亿元，同比-4%，25Q1为321亿元，同比+27%，环比-51% [4] 行业趋势与投资方向 - 25年行业需求预期增长25%，其中国内电动车+25%，新兴市场及欧洲储能翻倍以上增长 [4] - 推荐电池龙头（宁德时代、比亚迪、亿纬锂能）、结构件（科达利），材料龙头（湖南裕能、天赐材料等），碳酸锂资源企业（赣锋锂业、中矿资源等） [4][5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年Q1业绩符合预期，营收17.9亿元，同环比-22.2％/-2.9％，归母净利润1.9亿元，同环比-59%/164％，扣非归母净利1.8亿元，同环比-41%/+51%；毛利率16.8%，同环比-2.1/-0.6pct，归母净利率10.7%，同环比-9.7/6.8pct [7] - 2025年Q1碳酸锂销量略减，成本维持稳定，1万吨碳酸锂冶炼产能技改项目于1月开工，预计25Q1碳酸锂销量0.6万吨+，环减近5%，全年碳酸锂销量2.5万吨+；25Q1含税均价约7.6万元/吨，环比基本持平，测算全成本5万元+，环比持平，单吨利润1万元+ [7] - 特钢盈利能力优异，贡献稳定利润，25Q1特钢贡献利润0.9亿元左右，环比略减，预计25全年有望维持4.5 - 5亿元稳定利润 [7] - 2025年Q1费用率控制良好，经营性现金流承压，期间费用率4.2%，同环比+1.7/-2.3pct；经营性现金流-3.7亿元，同环比-112%/-192%；25年Q1资本开支0.5亿元，同环比-9.3%/+248%；25年Q1末存货7.2亿元，较年初-4.6% [7] - 维持2025 - 2027年盈利预测，预计公司25 - 27年归母净利润为9.0/12.1/16.8亿元，同比-14%/+35%/+38%，对应PE为18x/13x/9.6x，考虑公司资源优势突出，成本优势显著，维持“买入”评级 [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|12,189|8,074|8,401|9,410|10,362| |同比（%）|(21.76)|(33.76)|4.06|12.01|10.11| |归母净利润（百万元）|3,406.77|1,043.47|901.20|1,214.90|1,679.75| |同比（%）|(46.09)|(69.37)|(13.63)|34.81|38.26| |EPS - 最新摊薄（元/股）|6.32|1.94|1.67|2.25|3.12| |P/E（现价&最新摊薄）|4.75|15.51|17.96|13.32|9.63| [1] 市场数据 - 收盘价30.02元 - 一年最低/最高价28.70/50.64元 - 市净率1.29倍 - 流通A股市值11,668.60百万元 - 总市值16,183.83百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产23.30元 - 资产负债率8.45% - 总股本539.10百万股 - 流通A股388.69百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|9,247|10,682|11,927|13,635| |非流动资产|4,552|4,763|4,751|4,702| |资产总计|13,799|15,445|16,678|18,337| |流动负债|1,111|1,893|1,992|2,120| |非流动负债|149|149|149|149| |负债合计|1,260|2,043|2,141|2,269| |归属母公司股东权益|12,359|13,204|14,311|15,842| |少数股东权益|179|199|226|226| |所有者权益合计|12,538|13,403|14,537|16,067| |负债和股东权益|13,799|15,445|16,678|18,337| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|8,074|8,401|9,410|10,362| |营业成本(含金融类)|6,609|7,256|7,934|8,386| |税金及附加|59|50|56|62| |销售费用|23|24|26|24| |管理费用|146|143|160|176| |研发费用|334|302|311|342| |财务费用|(194)|(143)|(165)|(194)| |加:其他收益|273|336|376|414| |投资净收益|22|0|0|0| |公允价值变动|27|0|0|0| |减值损失|(29)|(10)|(4)|(4)| |资产处置收益|(84)|0|0|0| |营业利润|1,306|1,096|1,461|1,976| |营业外净收支|(23)|(12)|0|0| |利润总额|1,283|1,084|1,461|1,976| |减:所得税|221|163|219|296| |净利润|1,062|921|1,242|1,680| |减:少数股东损益|18|20|27|0| |归属母公司净利润|1,043|901|1,215|1,680| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.94|1.67|2.25|3.12| |EBIT|1,171|626|923|1,371| |EBITDA|1,460|955|1,285|1,770| |毛利率(%)|18.15|13.63|15.69|19.07| |归母净利率(%)|12.92|10.73|12.91|16.21| |收入增长率(%)|(33.76)|4.06|12.01|10.11| |归母净利润增长率(%)|(69.37)|(13.63)|34.81|38.26| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|788|1,461|1,520|2,063| |投资活动现金流|(2,335)|(552)|(350)|(350)| |筹资活动现金流|(1,777)|(3)|(110)|(151)| |现金净增加额|(3,323)|906|1,061|1,561| |折旧和摊销|289|329|362|399| |资本开支|(242)|(552)|(340)|(340)| |营运资本变动|(656)|188|(87)|(20)| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|22.93|24.49|26.55|29.39| |最新发行在外股份（百万股）|539|539|539|539| |ROIC(%)|7.49|4.08|5.57|7.57| |ROE - 摊薄(%)|8.44|6.83|8.49|10.60| |资产负债率(%)|9.13|13.22|12.84|12.38| |P/E（现价&最新股本摊薄）|15.51|17.96|13.32|9.63| |P/B（现价）|1.31|1.23|1.13|1.02| [8]

报告公司投资评级 - 维持增持评级，目标价32.8元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 锂价下行拖累永兴材料2025年Q1业绩，但公司积极推进产能扩张，虽下调业绩预期仍维持增持评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025年Q1营收17.89亿元（yoy -22.24%、qoq -2.95%），归母净利1.91亿元（yoy -59.12%、qoq +163.79%），扣非净利1.82亿元（yoy -41.02%） [1] - 25Q1碳酸锂均价（含税）7.58万元/吨（yoy -25.36%、qoq -0.51%），销售毛利率16.84%，同比-2.06pct，环比-0.57pct；净利率10.93%，同比-9.88pct，环比+7.16pct [2] 产能扩张 - 2024年1月完成化山瓷石矿采矿许可证变更登记，证载生产规模由300.00万吨/年变为900.00万吨/年，正进行安全生产许可证和矿山改扩建项目相关工作 [2] - 矿石原料输送项目已完成立项备案，审批手续正在推进；永诚锂业300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目一期已建成投产；永兴新能源锂云母绿色智能高效提锂综合技改项目已完成审批，正式建设中 [2] 锂价走势 - Mineral Resources旗下主力矿山Mt Marion与Wodgina 25年一季度成本明显下降，一季度FOB成本分别为708/775澳元／吨，环比分别下降34.2%/23.5%，碳酸锂价格成本支撑或进一步下降，中长期锂价仍有压力，后续反转取决于是否有大型矿山退出 [3] 盈利预测与估值 - 下调公司25 - 27年EPS预期分别为1.72、2.41、3.12元（前值1.96、2.73、3.44元，下调幅度分别为-12.2%、-11.7%、-9.3%） [4] - 预测公司25年特钢等板块及锂电材料板块归母净利润分别为5.17/4.11亿元，给予25年特钢/锂电材料PE分别为12.0/27.9倍，对应目标价32.8元（前值35.24元，对应25年特钢/锂电材料PE 13.1/24.2倍） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|12,189|8,074|7,882|9,404|10,704| |+/-%|(21.76)|(33.76)|(2.38)|19.31|13.82| |归属母公司净利润(人民币百万)|3,407|1,043|927.91|1,301|1,680| |+/-%|(46.09)|(69.37)|(11.07)|40.19|29.14| |EPS(人民币，最新摊薄)|6.32|1.94|1.72|2.41|3.12| |ROE(%)|26.63|8.47|7.15|9.28|10.97| |PE(倍)|4.75|15.51|17.44|12.44|9.63| |PB(倍)|1.25|1.31|1.24|1.15|1.06| |EV EBITDA(倍)|1.61|6.22|6.65|4.27|2.73|[6] 基本数据 - 目标价32.80元，截至4月29日收盘价30.02元，市值16,184百万元，6个月平均日成交额353.53百万元，52周价格范围29.67 - 50.00元，BVPS 23.30元 [8] 可比公司估值 - 2025E久立特材PE 13.5，中信特钢PE 10.6，均值12.0；天齐锂业PE 29.0，中矿资源PE 21.7，均值25.3 [12] 公司合理股价预测 - 2025年不锈钢等业务归母净利5.17亿元，PE 12.0，合理市值62.2亿元；锂电材料归母净利4.11亿元，PE 27.9，合理市值114.6亿元；加总归母净利9.28亿元，合理市值176.8亿元 [12] 盈利预测 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E流动资产10,278百万元，营业收入7,882百万元，经营活动现金1,101百万元等 [16]

本公司及监事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整， 没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 永兴特种材料科技股份有限公司（以下简称"公司"）于 2025 年 4 月 24 日以书 面及电子邮件等方式向公司全体监事发出了召开公司第六届监事会第十次临时会议的 通知。会议于 2025 年 4 月 29 日以通讯表决方式召开，会议应出席监事 3 名，实际出 席监事 3 名。本次会议的召集、召开符合《公司法》和《公司章程》的有关规定，会 议决议合法、有效。会议由公司监事会主席沈惠玉女士主持，经与会监事充分讨论， 审议通过了如下议案： 一、关于《2025 年第一季度报告》的议案 证券代码：002756 证券简称：永兴材料 公告编号：2025-021 号 永兴特种材料科技股份有限公司 第六届监事会第十次临时会议决议公告 《2025 年第一季度报告》与本决议公告同日刊登于《证券时报》《上海证券报》 和巨潮资讯网（http://www.cninfo.com.cn），供投资者查阅。 特此公告。 永兴特种材料科技股份有限公司监事会 2025 年 4 月 30 日 1 表决结果：同意：3 票；反对：0 票；弃权：0 票 董事会 ...

本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整， 没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 永兴特种材料科技股份有限公司（以下简称"公司"）于 2025 年 4 月 24 日以书 面及电子邮件等方式向公司全体董事、监事和高级管理人员发出了召开公司第六届董 事会第十五次临时会议的通知。会议于 2025 年 4 月 29 日以通讯表决方式召开，会议 应出席董事 9 名，实际出席董事 9 名。公司监事、高级管理人员列席了本次董事会。 本次会议的召开符合《公司法》和《公司章程》的有关规定，会议决议合法、有效。 会议由董事长高兴江先生主持，经与会董事充分讨论，审议通过了如下议案： 一、关于《2025 年第一季度报告》的议案 证券代码：002756 证券简称：永兴材料 公告编号：2025-020 号 永兴特种材料科技股份有限公司 第六届董事会第十五次临时会议决议公告 本议案已经公司审计委员会审议通过。 《2025 年第一季度报告》与本决议公告同日刊登于《证券时报》《上海证券报》 和巨潮资讯网（http://www.cninfo.com.cn），供投资者查阅。 特此公告。 永兴特种材料科技股份有限公司董事会 2025 ...

证券代码：002756 证券简称：永兴材料 公告编号：2025-023 号 永兴特种材料科技股份有限公司 2024年年度权益分派实施公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没 有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 特别提示： 1、公司 2024 年度利润分配方案为：以公司 2024 年 12 月 31 日总股本 539,101,540 股剔除股票回购专用证券账户已回购股份 11,381,748 股后的余额 527,719,792 股为 基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 5.00 元人民币（含税），共计分配现金红利 263,859,896.00 元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。 2、因公司回购专用证券账户上的股份不享有利润分配的权利，故本次权益分派实 施后，计算除权除息价格时，根据股票市值不变原则，实施权益分派前后公司总股本 保持不变，现金分红总额分摊到每一股的比例将减小。折算后，每股现金红利应以 0.4894437 元计算（每股现金红利=现金分红总额/总股本，即 0.4894437 元/股 =263,859,896.00 元/539,101,540 股）。因此，20 ...

收入和利润（同比环比） - 本报告期营业收入17.89亿元，上年同期23.00亿元，同比减少22.24%[6] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润1.91亿元，上年同期4.68亿元，同比减少59.12%[6] - 营业总收入本期为17.89亿元，上期为23.00亿元，同比下降22.24%[18] - 营业利润本期为2.33亿元，上期为5.71亿元，同比下降59.09%[19] - 净利润本期为1.95亿元，上期为4.79亿元，同比下降59.25%[19] - 基本每股收益本期为0.36元，上期为0.88元，同比下降59.09%[19] - 稀释每股收益本期为0.36元，上期为0.88元，同比下降59.09%[19] - 其他收益本期为1246.86万元，上期为2.02亿元，同比下降93.83%[18] - 投资收益本期为1186.51万元，上期为675.25万元，同比上升75.71%[18] 成本和费用（同比环比） - 营业总成本本期为15.77亿元，上期为19.35亿元，同比下降18.50%[18] 现金流量（同比环比） - 本报告期经营活动产生的现金流量净额为 -3.69亿元，上年同期 -1.74亿元，同比减少112.35%[6] - 投资活动产生的现金流量净额较上年同期减少696.41%，主要系报告期购买理财产品所致[10] - 经营活动现金流入小计本期为12.5468444674亿元，上期为22.061771111亿元；现金流出小计本期为16.2351998715亿元，上期为23.7986731441亿元；现金流量净额本期为 -3.6883554041亿元，上期为 -1.7369020331亿元[1] - 投资活动现金流入小计本期为11.8802421866亿元，上期为2.0009172584亿元；现金流出小计本期为15.3790100698亿元，上期为1.4142780101亿元；现金流量净额本期为 -3.4987678832亿元，上期为0.5866392483亿元[1][2] - 筹资活动现金流入小计本期为0.9387749334亿元，上期为8.6837972273亿元；现金流出小计本期为0.0345115503亿元，上期为2.2560124114亿元；现金流量净额本期为0.9042633831亿元，上期为6.4277848159亿元[2] - 汇率变动对现金及现金等价物的影响本期为59.581524万元，上期为 -27.465796万元[2] - 现金及现金等价物净增加额本期为 -6.2769017518亿元，上期为5.2747754515亿元；期初余额本期为60.6517452298亿元，上期为93.7559111302亿元；期末余额本期为54.374843478亿元，上期为99.0306865817亿元[2] 其他财务数据（同比环比） - 本报告期末总资产139.31亿元，上年度末137.99亿元，同比增加0.96%[6] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益125.59亿元，上年度末123.59亿元，同比增加1.61%[6] - 应收票据较上年度末增加2925.11%，主要系报告期末未到期的财务公司承兑汇票增加所致[10] - 2025年3月31日，公司货币资金期末余额为5,458,377,659.51元，期初余额为6,092,486,824.17元[14] - 2025年3月31日，公司交易性金融资产期末余额为2,174,204,427.09元，期初余额为1,833,542,233.98元[14] - 2025年3月31日，公司流动资产合计期末余额为9,403,669,936.21元，期初余额为9,246,864,692.98元[14] - 2025年3月31日，公司非流动资产合计期末余额为4,527,825,733.52元，期初余额为4,552,102,049.82元[15] - 2025年3月31日，公司资产总计期末余额为13,931,495,669.73元，期初余额为13,798,966,742.80元[15] - 2025年3月31日，公司短期借款期末余额为123,738,069.58元，期初余额为45,055,069.03元[15] - 2025年3月31日，公司应付账款期末余额为681,426,191.36元，期初余额为802,601,856.49元[15] - 负债合计本期为11.77亿元，上期为12.60亿元，同比下降6.65%[16] - 所有者权益合计本期为127.55亿元，上期为125.38亿元，同比上升1.73%[16] 非经常性损益 - 本报告期非流动性资产处置损益为 -8.47万元[8] - 本报告期计入当期损益的政府补助280.64万元[8] 股东信息 - 报告期末普通股股东总数为55,446，表决权恢复的优先股股东总数为0[12] - 前10名股东中，高兴江持股比例35.72%，持股数量192,550,206股；浙江久立特材科技股份有限公司持股比例7.15%，持股数量38,570,000股等[12] - 截至2025年3月31日，永兴特种材料科技股份有限公司回购专用证券账户持有11,381,748股，占公司总股本的2.11%[12] 其他重要内容 - 公司第一季度报告未经审计[3] - 销售商品、提供劳务收到的现金本期为11.9442607069亿元，上期为19.1650774717亿元[1] - 收到的税费返还本期为114.45元，上期为354.780136万元[1] - 收回投资收到的现金本期为11.75亿元，上期为1.9175亿元[1] - 取得投资收益收到的现金本期为0.1292835441亿元，上期为0.0460492228亿元[1]