有色金属：寻找有色中的低洼地 20250928 摘要 有色金属行情或提前启动：10 月订单饱满，下游需求未受价格压制，刚 果金和紫金矿山供给扰动预计持续一年以上，支撑有色金属价格。 铜供需格局转变：Grasberg 铜矿大幅减产，预计 2025 年 Q4 铜市从平 衡转为短缺，2026 年减产超 40 万吨，叠加低库存，预计铜价 2025 年 Q4 常态化运行于 1 万美元/吨以上，2026 年或冲击 1.2 万美元/吨。 铝需求保持强劲：高频数据显示 Q4 订单良好，重点下游企业铝订单稳 定。预计未来一年全球电解铝供给增速低于需求增速，市场将呈现短缺 状态，2026 年铝价或冲击 23,000 元以上，吨铝毛利有望提升。 白银投资机会凸显：加息周期结束后，经济企稳及流动性释放将推动白 银价格上涨。铜价提前启动上行周期也可能带动白银价格提前上涨，未 来一年内白银涨幅或居金属前列。 黄金价格长期震荡上行：主流货币信用体系下降及逆全球化背景下，央 行和金融机构将增加黄金配置。预计 2025 年 4-8 月金价交易中枢将上 移至 3,500-3,600 美元，等待下一次催化事件。 Q&A 请介绍一下当前有色金属市场 ...

行业投资评级 - 有色金属行业涨幅3.52%，在申万一级行业中排名第2位，显著跑赢上证指数3.31个百分点 [11] - 细分板块中贵金属上涨5.55%，工业金属上涨5.15%，能源金属上涨3.20% [11] 核心观点 - 全球铜矿供给扰动加剧，Grasberg矿难导致2026年铜产量预期下调27万吨（从77万吨降至50万吨），减产幅度达35% [1][17] - 铜冶炼行业"反内卷"政策有望提速，严控产能扩张以改善铜精矿加工费低位问题 [2][18] - 钢铁行业稳增长目标明确，2025-2026年增加值年均增长4%，严禁新增产能并推动资源向优势企业集中 [3][19] - 刚果（金）延长钴出口禁令至10月15日，2025年剩余时间出口配额限18,125吨，2026-2027年年度上限96,600吨 [4][20] - 全球黄金ETF持仓量创三年最快增长，总持金量达3,779.4吨（2022年8月以来最高），SPDR Gold Shares年内流入122.1吨 [5][21][22] 工业金属板块 - **铜价强势上行**：LME铜价周涨2.09%至10,205美元/吨，沪铜涨3.20%至82,470元/吨；LME库存周降0.67%至14.44万吨 [23][26] - **铝价小幅调整**：LME铝价周跌1.01%至2,649美元/吨，沪铝微跌0.24%至20,745元/吨；LME库存周增0.74%至51.78万吨 [23][27] - **锌库存分化**：LME锌库存周降8.65%至4.27万吨，但SHFE锌库存周增1.24%至10.05万吨 [24][27] 贵金属板块 - **金价显著上涨**：COMEX黄金周涨1.89%至3,789.80美元/盎司，SHFE黄金涨3.07%至856.06元/克 [40][45] - **白银表现更强**：COMEX白银周涨6.95%至46.39美元/盎司，SHFE白银涨6.63%至10,632元/千克 [40][45] 能源金属板块 - **钴价大幅反弹**：电解钴周涨12.68%至31.1万元/吨，主因刚果（金）出口禁令延长加剧供应收紧预期 [46] - **碳酸锂震荡企稳**：电池级碳酸锂周涨1.03%至7.39万元/吨，工业级碳酸锂涨0.56%至7.13万元/吨 [44] 战略金属与小金属 - **稀土价格高位震荡**：氧化镨周跌1.73%至62.7万元/公斤 [49] - **钨锑价格回调**：黑钨精矿价格小幅回落，锑价出现阶段性调整 [53][55] 重点公司追踪 - **铜板块推荐**：紫金矿业（2025E PE 15.57x）、洛阳钼业（2025E PE 17.69x）、西部矿业（2025E PE 14.50x） [58] - **贵金属关注**：赤峰黄金（2025E PE 19.38x）、山东黄金（2025E PE 24.66x） [58] - **铝一体化龙头**：中国宏桥（2025E PE 10.76x）、神火股份（2025E PE 8.03x） [58] - **小金属标的**：华友钴业、湖南黄金、厦门钨业 [56][57]

脑机接口行业 - 脑机接口作为生命科学与信息融合的前沿领域 2029年预计市场规模达76.3亿美元[3][4] - 政策端七部门联合发布《实施意见》明确行业发展目标 叠加卒中、渐冻症等刚需驱动 行业进入"政策-研发-应用"闭环 商业化路径逐渐清晰[4] - 推荐关注脑机接口医疗场景整合者和技术领军者：翔宇医疗、伟思医疗、诚益通、麦澜德、爱朋医疗、三博脑科等[4] 盟科药业定增事件 - 盟科药业发布定增预案 拟以6.3元/股价格向南京海鲸药业增发1.64亿股股份 募资不超过10.33亿元[9] - 发行完成后海鲸药业将持有盟科药业20%股份成为控股股东 自然人张现涛将成为公司实控人[9] - 预测公司25-27年归母净利润为-2.41/-1.90/-0.99亿元 考虑到海鲸药业为销售与生产带来的赋能 维持"买入"评级[9] 钴行业动态 - 刚果（金）战略矿产市场监管局宣布将钴出口禁令延长至10月15日 10月16日起改为钴出口配额制度[13] - 2024年刚果（金）钴产量占全球产量的76.3% 出口受限导致钴供给明显收缩 利好钴价上行[13] - 推荐华友钴业、洛阳钼业 关注力勤资源[13] 中铁装配财务表现 - 25H1收入实现稳定增长 归母净利润进一步减亏 现金流及收现比同比改善[16] - 维持对2025-2026年归母净利润预测0.02亿元、0.44亿元 新增2027年归母净利润预测0.68亿元[16] - 维持"增持"评级[16] 格力电器股息分析 - 2025年股息率已超过7% 历史经验预示底部特征[18] - 按25年盈利预测330亿元及52%现金分红率假设 当前预期股息率为7.7%[18] - 2013-2024年12年间 公司预期股息率超过7%的时间占比约31% 基于强劲股息保护能力、业绩确定性及资产稀缺性维持"买入"评级[18] 月度金股组合 - 2025年10月A股金股组合：中芯国际、寒武纪-U、海康威视、奥来德、华友钴业、三一重工、海尔智家、招商银行、招商蛇口、上海临港[23] - 2025年10月港股金股组合：阿里巴巴-W、百度集团-SW、中芯国际、华虹半导体、心动公司[23] 房地产行业动态 - 北上深楼市政策利好持续叠加 外汇及结汇收入不再限制购房[29] - 上海新房成交放量 成交强度（日均网签套数）政策节点后(8.26-9.19)较节点前(8.1-8.25)提升62.5%[29] - 2025年1-8月上海新房成交金额TOP3为保利发展、招商蛇口、华润置地 投资聚焦区域优势房企[29] 石化油服合同签署 - 公司与道达尔能源拉塔维项目公司就伊拉克拉塔维油区二期井场及井间管线项目签署EPSCC固定总价合同 合同金额3.59亿美元[33] - 预计25-27年公司归母净利润分别为9.09、10.99、13.15亿元[33] - 维持对公司A股和H股的"增持"评级[33]

基金投资与市场表现 - 蚂蚁基金平台2.15亿投资者实现累计盈利 [1] - 机构上半年增持主动权益类基金规模541亿元 份额增加271亿份 [1] - 西部利得基金因赌博违法行为免去解文增基金经理职务并解除劳动合同 [1] 银行业务调整 - 河南洛阳农商行等多家银行下调存款利率 最高降幅35个基点 [1] - 银行通过财富管理扩大AUM规模应对存款流失 [1] - 银行客户转向年化收益率2%-3%的理财产品和基金产品 [1] 大宗商品与能源 - 中国炼焦行业协会建议全行业限产30%以上 [2] - 焦化企业自9月26日起上调焦炭价格50-85元/吨 [2] - 刚果(金)延长钴出口禁令至10月15日 推动钴价年内上涨近40% [4] 科技与智能制造 - 激光雷达厂商加速布局Robotaxi领域 禾赛科技获4000万美元海外订单 [2] - 速腾聚创接入英伟达三大生态 图达通拓展商用车赛道 [2] - 兆驰股份完成1.6T OSFP DR8光模块研发 预计2025年底推出样品 [11] 消费电子与半导体 - 全球智能手机ASP预计从2024年357美元升至2029年412美元 CAGR为3% [3] - 5G普及和高端功能需求推动中端机型价格上涨 [3] - 晶晨股份向香港联交所递交H股发行上市申请 [11] 新能源汽车与自动驾驶 - 小马智行9月股价上涨逾50% 文远知行涨逾20% 百度涨近40% [4] - Robotaxi行业进入规模化商业运营关键期 [4] - 地平线机器人拟配股筹资63.39亿港元 用于扩大海外市场及Robotaxi投资 [9] 企业资本运作 - 上海超群检测科技和江西昌兴航空装备启动上市辅导 [9] - 星巴克宣布裁减900个非零售职位 2025财年北美门店减少约1% [5] - 字节跳动否认香港IPO传闻 抖音副总裁李亮称系假消息 [6] 金融市场动态 - 美股三大指数集体收跌 道指跌0.38% 纳指跌0.5% 标普500跌0.5% [11][12] - 黄仁勋连续4个月减持英伟达股票 近一个月套现约2亿美元 [4] - 美元兑日元逼近150 比特币跌破11万美元 以太坊创七周新低 [12] 公司治理与知识产权 - 龙大美食控股股东0.70%股份被司法冻结 占其持股比例2.56% [10] - 永久自行车声明"永久兔"等产品与公司无关联 将追究侵权责任 [7] - 张雪峰社交账号因不当言论被禁止关注 涉及平台粉丝超6500万 [8]

市场整体表现 - A股市场延续强势 沪指微跌0.01%报3853.3点 深证成指涨0.67%报13445.9点 创业板指涨1.58%报3235.76点 科创50指数涨1.24% 沪深北三市合计成交23920亿元 较前一日增加445亿元[2] - 港股恒生科技指数上涨近1%[2] - 近3900只个股下跌 地产板块下挫 农业 石油 银行 酿酒等板块走弱[2] - 三只新股上市首日集体大涨 建发致新上涨418.6% 联合动力上涨147.6% 锦华新材上涨133%[2] 有色金属板块 - 有色板块强势拉升 铜 钴概念股表现亮眼 精艺股份涨停 洛阳钼业逼近涨停 铜陵有色和北方铜业涨幅超7% 江西铜业和紫金矿业涨幅超5%[5] - 港股洛阳钼业涨近12%创历史新高 五矿资源涨近9% 紫金矿业涨超5%[3] - Freeport McMoRan印尼Grasberg矿山发生泥石流事故 这座全球第二大铜矿暂停生产并启动不可抗力条款 预计2026年铜金产量较预期下降约35% 该矿山占公司已探明储量的50%和2029年前预计产量的约70%[6][7] - 刚果(金)延长钴出口禁令至10月15日 此后实行出口配额制 2026-2027年钴出口配额仅为年产量的44% 预计2025-2027年全球钴供应短缺量分别为12.2万吨 8.8万吨 9.7万吨[7] AI产业链 - AI应用概念走势活跃 品茗科技20%涨停 壹网壹创涨近13% 天下秀和浪潮信息涨停[9] - 液冷服务器概念走高 捷邦科技涨约16% 新亚电子 剑桥科技 浪潮信息涨停 华勤技术和中科曙光涨近7% 中兴通讯涨逾4% 剑桥科技 浪潮信息 华勤技术 中科曙光均创出新高[10] - 京东发布AI全景图 展示AI整体战略布局 未来三年将持续投入 带动形成万亿规模人工智能生态[11] - 阿里巴巴推出Qwen3-Max模型 该模型在LMArena文本排行榜上位列第三 超越GPT-5-Chat[11] - 阿里云智能集团表示大模型是下一代操作系统 AI Cloud是下一代计算机 阿里正积极推进3800亿元AI基础设施建设[11] - 谷歌 微软 Meta和亚马逊四家公司预计今年在AI基建上投入超3500亿美元 2026年将超过4000亿美元[11] 可控核聚变概念 - 可控核聚变概念盘中发力走高 哈焊华通20%涨停 中洲特材涨超10% 上海电气和合锻智能涨停 常辅股份涨超8%[13] - 中国聚变能源有限公司在工博会上公开亮相 展示技术路线及业务布局 将在上海新建"中国环流四号(HL-4)"聚变实验装置[14] - 日本内阁府发布修订后的《聚变能源创新战略》文件 美国Helion与微软签订协议 微软将从2028年开始从Helion的核聚变发电厂购买电力 我国BEST项目启动总装较计划提前2个月[15]

市场整体表现 - A股主要指数涨跌互现 沪指微跌0.01%报3853.3点 深证成指涨0.67% 创业板指涨1.58%创逾3年新高 科创50指数涨1.24% [2] - 沪深北三市合计成交23920亿元 较前一日增加445亿元 近3900股下跌 [2] - 港股恒生科技指数上涨近1% 洛阳钼业涨近12%创历史新高 五矿资源涨近9% 宁德时代与紫金矿业均涨超5%创出新高 [3] 有色金属板块表现 - 有色板块强势拉升 铜钴概念股表现突出 精艺股份涨停 洛阳钼业逼近涨停 铜陵有色与北方铜业涨超7% 江西铜业与紫金矿业涨超5% [5] - 美国Freeport公司印尼Grasberg铜矿发生泥石流事故 导致全球第二大铜矿暂停生产 公司启动不可抗力条款 [7] - Freeport预计2026年铜金产量较预期下降约35% 该矿山占公司储量50%和2029年前预计产量70% 长期停产将对全球铜供应链造成持续冲击 [7] - 刚果(金)延长钴出口禁令至10月15日 此后实行出口配额制 2026-2027年钴出口配额仅为年产量44% [8] - 预计刚果(金)政策将导致2025-2027年全球钴供应短缺量分别达12.2万吨 8.8万吨和9.7万吨 钴价有望强势上涨 [8] AI产业链表现 - AI应用概念活跃 品茗科技20%涨停 壹网壹创涨近13% 天下秀与浪潮信息等涨停 [10] - 液冷服务器概念走强 捷邦科技涨约16% 新亚电子 剑桥科技与浪潮信息涨停 华勤技术与中科曙光涨近7% 中兴通讯涨逾4% [12] - 京东发布AI全景图 未来三年持续投入人工智能生态建设 阿里推出Qwen3-Max大模型 目前在全球文本排行榜位列第三 [12] - 阿里云智能集团董事长表示大模型是下一代操作系统 阿里正推进3800亿元AI基础设施建设并计划追加投入 [12] - 谷歌 微软 Meta和亚马逊四家公司预计2024年在AI基建投入超3500亿美元 2026年将超4000亿美元 [13] 可控核聚变概念表现 - 可控核聚变概念崛起 哈焊华通20%涨停 中洲特材涨超10% 上海电气与合锻智能涨停 常辅股份涨超8% [15] - 中国聚变能源有限公司在上海工博会展示技术路线 将新建"中国环流四号"实验装置验证高温超导磁体 [17] - 日本发布修订版《聚变能源创新战略》 美国Helion与微软签订协议 微软将从2028年开始购买核聚变发电厂电力 [17] - 我国BEST项目启动总装 较原计划提前2个月 可控核聚变商业化进程加速 [17] 其他个股表现 - 剑桥科技尾盘涨停并创出新高 [2] - 宁德时代盘中大涨近6%突破400元 总市值超过贵州茅台 [2] - 今日上市新股建发致新上涨418.6% 联合动力上涨147.6% 锦华新材上涨133% [2]

铜矿供应中断事件 - 美国Freeport McMoRan印尼子公司Grasberg矿山发生致命泥石流事故导致全球第二大铜矿暂停生产并启动不可抗力条款 [1] - 该矿山占公司已探明储量的50%和2029年前预计产量的约70% 长期停产将对全球铜供应链造成持续冲击 [1] - Freeport预计最早2027年恢复事故前生产水平 2026年铜金产量较此前预期下降约35% [1] 铜市场影响 - 事故推动全球铜价大幅上涨并引发供应链担忧 分析认为供应中断可能加剧全球铜供应紧张局面 [1] - 铜价上涨改善铜业公司盈利前景 精艺股份 北方铜业涨停 洛阳钼业涨超7% 金田股份 铜陵有色 江西铜业等涨超5% [1] 钴供应政策变化 - 刚果（金）战略矿产市场监管局延长钴出口禁令至10月15日 10月16日起实行出口配额制 [1] - 2026-2027年钴出口配额仅为年产量的44% 预计导致2025-2027年全球钴供应量远低于正常水平 [1][2] 钴市场供需预测 - 2025-2027年全球钴供应短缺量分别为12.2万吨 8.8万吨 9.7万吨 钴价有望强势上涨 [2] - 出口配额制显示刚果（金）政府控制全球钴价的决心 通过调节供应量长期稳定钴价 [2] 受益企业分析 - 布局印尼钴冶炼的公司及在刚果（金）拥有矿山的公司将充分受益于钴价上涨 [2] - 供应紧张局面推高铜价使铜业公司盈利前景改善 铜钴概念股表现强势 [1][2]

刚果（金）钴出口政策调整 - 刚果（金）结束自2月起实施的7个月钴出口禁令 改为自10月15日起实施出口配额制度 今年年内允许出口逾1.8万吨钴 2026年和2027年每年最高出口量为9.66万吨 配额将根据企业历史出口量比例分配 [1][5] - 政策调整源于钴价持续下跌影响钴矿对国家税收等经济贡献 政府计划通过限制原料供应掌握定价权 挺价态度强烈 [5] 全球钴资源供需格局 - 全球钴矿储量1100万吨 刚果（金）2024年钴矿储量600万吨 全球占比55% 澳大利亚和印尼分别占比15%和6% [6] - 2024年全球钴矿产量29万吨 同比增加21.8% 其中刚果（金）产量22万吨 同比增长25.7% 全球占比76% [6] - 中国是全球钴原料消耗大国 2024年累计进口62万吨 刚果（金）钴进口占比高达98.6% [8] - 中信证券预计刚果（金）出口配额政策将导致2025-2027年全球钴供应量远低于正常水平 供应短缺量分别为12.2万吨、8.8万吨和9.7万吨 [8] 短期市场影响与价格走势 - 四季度钴市原料短缺 现货库存集中度高 价格主要由持有现货的贸易商及企业主导 [2] - 配额发放后需2-3个月才到中国港口 实际流入市场量极少 涨价后下游接受度不佳 通过减少需求平衡供应缺口 [2] - 9月23日国内金属钴报价27万-29万元/吨 钴市行情上涨 钴盐价格上涨 钴酸锂价格回暖上涨 [3] - 政策发布后国内电解钴企业、硫酸钴企业等普遍暂停报价观望市场 钴粉市场报价延续上行走势 [2] 产业链传导机制 - 电池端是钴最大消费领域 占比超70% 其中五至六成流向三元电池 四成流向钴酸锂 [2] - 电芯企业有库存 向上游压减采购 因担心承担高成本且下游车端有库存不愿接受涨价 导致不敢轻易采购 [2] - 高价会迫使部分无法接受高成本的下游企业降需 部分供应链劣势企业甚至会被淘汰 [8] 中国企业应对措施 - 洛阳钼业在刚果（金）持有TFM铜钴矿80%权益和KFM铜钴矿71.25%权益 TFM具备45万吨铜以上年生产能力 KFM具备15万吨铜以上年生产能力 目前库存暂堆放在矿山 生产未进行重大调整 有申请配额打算 未来可能实行"以量换价" [9] - 腾远钴业尚在评估政策且同时申请配额 即便未获得配额供应也可控 与当地大型矿企有合作 [10] - 寒锐钴业目前仍有库存 若原料不足可通过市场多渠道采购 暂未明确价格上调预期 [11] 市场预期与库存状态 - 上海有色金属网模型测算显示在当前政策下2025-2027年中国钴市场将持续处于去库状态 [9] - 2025年中国钴资源需求量约17-18万金属吨 截止7月中国进口中间品约8.7万金属吨 考虑2-3个月船期 预计今年全年中间品进口量约9-10万金属吨 [9] - 全球钴库存已大幅下降 配额制度旨在重新平衡市场 [5]

股东结构 - 截至2025年9月19日公司股东户数为24484户 [1]

行业事件 - 刚果金将延长钴出口禁令 [1] - 钴业股继续走高 [1] 公司股价表现 - 力勤资源涨6.68%至17.4港元 [1] - 洛阳钼业涨0.55%至12.9港元 [1]