投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 公司作为云母提锂龙头，成本优势突出，采选冶一体化扩产持续推进 [3][4] - 特钢业务持续优化产品结构，拓展高附加值市场，毛利保持高位 [3] - 2025年H1业绩符合预期，Q2营收同比增长6.5%，归母净利同比增长9.4% [1] 财务表现 - 2025年H1营收36.9亿元，同比下降17.8%，归母净利4.0亿元，同比下降47.8% [1] - 锂电新能源业务营收8.63亿元，占比23.35%，贡献净利约1.52亿元，单吨净利约1.27万元，毛利率29.76% [2] - 特钢业务营收28.3亿元，占比76.65%，净利润约1.7亿元，毛利率11.5% [3] - 单吨碳酸锂营业成本仅为5万元，同比降本10%以上 [2] - 中期分红每10股派现3.0元，现金分红合计1.59亿元，分红率39.7% [3] 业务分析 - 锂业务：25H1碳酸锂销量1.21万吨，同比下降10.3%，采用"现货销售为主+期现结合"销售模式应对价格波动 [2] - 成本管控：采矿环节优化开采分类，选矿环节改进工艺提收率，冶炼环节优化配方与工艺降辅料，调整能源结构降能耗 [2] - 特钢业务：加大研发力度，拓展核电、新能源汽车、高端装备领域高附加值产品，市占率提升 [3] 项目进展 - 化山瓷石矿900万吨/年采矿证改扩建项目期末进度14% [3] - 矿石胶带运输管廊及矿山配套项目期末进度8% [3] - 锂云母绿色智能提锂技改项目期末进度25% [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利为9.4/13.7/18.4亿元，同比增长-10.3%/46.0%/34.5% [4][5] - 对应PE为20/14/10倍 [4][5] - 预计2025-2027年营收为70.96/85.76/95.85亿元，同比增长-12.1%/20.9%/11.8% [5] - 预计毛利率从16.20%提升至24.76%，净利率从13.18%提升至19.17% [8]

产能现状 - 公司锂电新能源业务当前年产能为3万吨 [2] 扩产进度 - 其中1万吨产线正进行绿色智能高效提锂综合技改项目 [2] - 该项目按计划有序推进中 [2] - 预计按期投入使用 [2]

产能建设进展 - 锂电新能源业务当前产能为3万吨/年 [2] - 其中1万吨产线正进行绿色智能高效提锂综合技改项目 [2] - 技改项目按计划有序推进且预计按期投入使用 [2]

公司声明 - 永兴材料在互动平台回应锂云母精矿定价问题 表示价格根据相关规定确定 不存在故意做低价格的情况 [1] 产品定价 - 公司锂云母精矿定价机制遵循相关规定执行 [1]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入36.93亿元，同比下降17.78% [1] - 归母净利润4.01亿元，同比下降47.84% [1] - 第二季度营业总收入19.05亿元，同比下降13.1%，归母净利润2.09亿元，同比下降30.26% [1] 盈利能力指标 - 毛利率15.78%，同比减少16.91% [1] - 净利率11.12%，同比减少36.61% [1] - 每股收益0.76元，同比下降47.22% [1] - 历史净利率中位数为13.15%，显示产品或服务附加值较高 [4] 成本费用结构 - 销售费用、管理费用、财务费用总计4115.44万元，三费占营收比1.11%，同比增加231.44% [1] - 财务费用变动幅度63.99%，主要因报告期利息收入减少 [3] 现金流与资产质量 - 每股经营性现金流0.45元，同比下降54.63% [1] - 经营活动现金流量净额下降因利息收入减少及政府补助收入降低 [3] - 货币资金52.24亿元，同比下降37.8%，主要因现金股利分红及购买理财 [1][3] 资产负债结构 - 有息负债2.39亿元，同比下降62.32% [1] - 短期借款变动幅度412.76%，因银行信用借款增加 [3] - 在建工程变动幅度62.83%，因工程项目投入增加 [3] - 应收账款2.2亿元，同比下降19.57% [1] 投资回报表现 - 2024年ROIC为6.72%，资本回报率一般 [4] - 历史中位数ROIC为17.7%，2020年最低为6.21% [4] - 现金资产健康状况良好 [4] 机构持仓动态 - 财通资管均衡价值一年持有期混合新进持仓232.81万股，为最大持仓基金 [5] - 共6只基金新进十大持仓，2只基金减持 [5] - 财通资管均衡价值基金规模10.73亿元，近一年上涨37.61% [5] 业绩预期与基准 - 证券研究员普遍预期2025年业绩8.88亿元，每股收益均值1.65元 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周有色金属市场各品种表现分化，铜、锌、镍等多数金属期货和现货价格下跌，碳酸锂期货价格大幅下跌但现货价格上涨，多晶硅期货价格下跌但现货价格上涨；库存方面，三大交易所铜库存有增有减整体趋于稳定，电解铝库存继续累库；加工费方面，铜精矿加工费维持在历史低点且小幅上涨，锌精矿加工费延续上涨；需求端汽车、新能源汽车产销有增有减，房屋新开工和竣工面积同比下降，光伏新增装机量同比下跌；策略上，碳酸锂短期期价宽幅震荡，中长期过剩格局不变，氧化铝短期弱势震荡，沪铝短期区间震荡，中长期若消费复苏存在上行动力 [2][10][15][40][45][49] 根据相关目录分别进行总结 国内主要金属现货价格走势 - 本周期货主力合约收盘价格方面，铜、铝、锌、铅、镍、氧化铝、工业硅、碳酸锂、多晶硅均下跌，周涨跌幅分别为 -0.51%、 -0.58%、 -1.13%、 -0.44%、 -0.96%、 -2.09%、 -0.68%、 -9.14%、 -2.53%；现货价格方面，铝、碳酸锂、多晶硅上涨，周涨跌幅分别为 0.78%、 4.885%、 4.26%，铜、锌、铅、镍、氧化铝、工业硅下跌，周涨跌幅分别为 -0.43%、 -1.11%、 -0.30%、 -0.78%、 0.00%、 -1.04% [2] 主要三大交易所铜库存走势 - 截至 8 月 15 日，上期所铜库存为 8.63 万吨，相比上周库存 +0.44 万吨，涨跌幅 +5.37%；截至 8 月 22 日，LME 铜库存为 15.60 万吨，相比上周库存 -0.02 万吨；截至 8 月 21 日，COMEX 铜库存为 27.16 万吨，相比上周库存 +0.48 万吨，涨跌幅 +1.80%；关税政策落地后，三大交易所库存趋于稳定 [10][15] 铜精矿加工费 - 截至 8 月 21 日，铜精矿现货 TC 为 -38.2 美元/吨，周度小幅上涨 0.2 美元/吨，矿端紧张预期依旧存在 [18] 锂辉石精矿（CIF 中国）指数 - 截止 8 月 22 日，最新报价显示为 934 美元/吨，较 8 月 8 日水平上涨 157 美元，维持在年内高位 [20] 锌精矿加工费 - 截至 8 月 15 日，锌精矿主要港口 TC 为 75 美元/吨，周度小幅上涨 5 美元/吨；截止 8 月 22 日，上期所锌库存为 3.28 万吨，较 8 月 8 日水平上涨 1.28 万吨；截止 8 月 22 日，LME 锌库存为 6.81 万吨，较 8 月 8 日水平下降 0.82 万吨 [23] 铝原料供应端 - 铝土矿供给扰动暂缓，但仍有发酵空间，短期内进口铝土矿价格预计偏强震荡为主 [24][26] 氧化铝供给端 - 开工产量抬升，库存快速增加；截至 8 月 22 日，上期所氧化铝库存为 7.77 万吨，相较于上周增加 1.2 万吨，主要是近期供应增加，在整体过剩背景下，库存快速回升 [27][29] 电解铝供给端 - 开工维持高位运行，2025 年始终维持着 95%以上的开工率，但受制于铝水比例的原因，市场上可供流通的原铝并不多，整体上库存处于一个较低的位置 [34] 主要三大交易所铝库存走势 - 截至 8 月 21 日，LME 铝库存为 47.95 万吨，相比上周库存 -25 吨；截至 8 月 22 日，上期所铝库存为 12.46 万吨，相比上周库存 0.39 万吨；截至 8 月 21 日，COMEX 铝库存为 9036 公吨，相比上周库存 -25 公吨；整体上看，本周电解铝库存呈现继续累库的走势 [36][37] 有色金属需求端 - 7 月汽车产销环比下降但同比增长，1 - 7 月汽车产销同比增长；7 月新能源汽车产销同比增长，1 - 7 月新能源汽车产销同比增长；1 - 7 月房屋新开工面积和竣工面积同比下降；6 月光伏新增装机量同比下降，截至 6 月底全国累计发电装机容量同比增长 [40][42][44] 策略推荐 - 碳酸锂短期消息面扰动频繁，期价宽幅震荡，需警惕市场情绪反复，仓位不宜过重，中长期月度产量仍在上涨，过剩格局不变 [45][46][47] - 氧化铝短期弱势震荡运行，沪铝短期区间震荡运行，逢低做多为主，中长期进入下游消费旺季，关注下游订单成交情况，若消费复苏，沪铝存在上行动力 [49][50][51]

业绩表现 - 2025年上半年营业收入36.93亿元，同比下降17.78% [2] - 2025年上半年归母净利润4.01亿元，同比下降47.84% [2] - 2025年上半年扣非归母净利润3.26亿元，同比下降45.96% [2] - 2025年第二季度单季营收19.05亿元，同比下降13.1%，环比上升6.5% [2] - 2025年第二季度归母净利润2.09亿元，同比下降30.26%，环比上升9.39% [2] - 2025年第二季度扣非归母净利润1.45亿元，同比下降51.09%，环比下降20.28% [2] 锂业务分析 - 2025年上半年江西电池级碳酸锂均价7.06万元/吨（含税），同比下降32% [2] - 2025年第二季度碳酸锂均价6.5万元/吨（含税），环比下降14%，同比下降39% [2] - 2025年上半年碳酸锂单吨售价6.16万元/吨（不含税），同比下降26% [2] - 2025年上半年碳酸锂单吨毛利2.03万元/吨，同比下降37% [2] - 2025年上半年碳酸锂销量12050吨 [3] - 碳酸锂单吨营业成本4.12万元/吨，同比下降19% [3] 特钢业务与分红 - 特钢业务毛利2025年上半年同比下降21% [2] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税） [2] 成本控制与销售策略 - 销售模式由现货销售变更为“现货销售为主，期现结合”方式 [3] - 成本控制能力优秀，显著抵消部分价格下行影响 [3] 机构预测与评级 - 中国银河证券给予永兴材料买入评级 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.72亿元、11.97亿元、14.91亿元 [3] - 对应2025-2027年EPS分别为1.62元、2.22元、2.77元 [3] - 对应2025-2027年PE分别为22倍、16倍、13倍 [3] - 最近90天内共有3家机构给出买入评级 [5]

板块整体表现 - 能源金属板块较上一交易日上涨1.72% [1] - 上证指数上涨1.45%至3825.76点，深证成指上涨2.07%至12166.06点 [1] 领涨个股表现 - 华友钴业领涨板块，收盘价47.94元，涨幅6.30%，成交量115.60万手，成交额54.90亿元 [1] - 博迁新材涨幅5.20%，收盘价50.55元，成交量18.56万手，成交额9.38亿元 [1] - 寒锐钴业涨幅3.73%，收盘价40.06元，成交量27.45万手，成交额11.03亿元 [1] - 腾远钴业涨幅3.06%，收盘价67.45元，成交量13.31万手，成交额9.08亿元 [1] 资金流向 - 板块主力资金净流出1234.03万元，游资资金净流出2.21亿元，散户资金净流入2.33亿元 [2] - 天齐锂业主力净流入1.32亿元（占比6.52%），但游资净流出8351.85万元（占比-4.13%） [3] - 华友钴业主力净流入9382.03万元（占比1.71%），游资净流出8040.81万元（占比-1.46%） [3] - 寒锐钴业主力净流入4136.99万元（占比3.75%），游资净流出3527.61万元（占比-3.20%） [3] 个股成交活跃度 - 盛屯矿业成交量最高达75.62万手，成交额5.89亿元，但股价下跌0.13% [1][2] - 天齐锂业成交额最高达20.21亿元，成交量47.14万手，股价上涨1.08% [1][2] - 赣锋锂业成交额11.68亿元，成交量30.50万手，股价微涨0.34% [1][2]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][8] 核心观点 - 锂价下行和钢铁下游需求疲软拖累公司盈利 2025年上半年江西电池级碳酸锂均价为7.06万元/吨（含税）同比下跌32% 二季度均价6.5万元/吨（含税）环比下跌14% 同比下跌39% 碳酸锂单吨售价6.16万元/吨（不含税）同比下降26% 单吨毛利2.03万元/吨同比下降37% 特钢业务毛利同比下降21% [8] - 成本控制优秀抵消部分价格下行影响 销售模式变更为"现货销售为主 期现结合"方式 2025上半年碳酸锂销量12050吨 单吨营业成本4.12万元/吨同比下降19% [8] - 公司是国内锂云母龙头 成本优势显著 在行业低谷期仍能保持市场份额 积极推进采选冶一体化扩产 提升资源保障能力 [8] 财务预测 - 营业收入预测：2024年80.74亿元 2025年76.71亿元（-4.98%）2026年85.61亿元（+11.59%）2027年95.24亿元（+11.25%） [2][9][10] - 归母净利润预测：2024年10.43亿元 2025年8.72亿元（-16.43%）2026年11.97亿元（+37.27%）2027年14.91亿元（+24.60%） [2][9][10] - 毛利率预测：2024年18.15% 2025年13.38% 2026年17.27% 2027年19.21% [2][9] - EPS预测：2024年1.94元 2025年1.62元 2026年2.22元 2027年2.77元 [2][9][10] - PE估值：2024年18.07倍 2025年21.62倍 2026年15.75倍 2027年12.64倍 [2][9] 市场表现 - A股收盘价34.98元 总股本53910万股 实际流通A股38869万股 流通A股市值136亿元 [5] - 相对沪深300表现图显示超额收益 [6] 2025年上半年业绩 - 营业收入36.93亿元同比下降17.78% 归母净利润4.01亿元同比下降47.84% 扣非归母净利润3.26亿元同比下降45.96% [8] - 2025Q2单季营收19.05亿元同比下降13.1%环比增长6.5% 归母净利润2.09亿元同比下降30.26%环比增长9.39% 扣非后归母净利润1.45亿元同比下降51.09%环比下降20.28% [8] - 拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税） [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - Q2降本成效显著 碳酸锂业务不含税全成本环比下降0.3万+至约4.7万元/吨 [8] - 下半年价格弹性可观 预计锂价8万元/吨左右震荡 有望贡献3亿利润 [8] - 1万吨冶炼产能技改预计10月投产 全年碳酸锂销量有望达2.5-2.6万吨 [8] - 公司资源优势突出 成本优势显著 [8] 财务表现 - 25H1营收36.9亿元 同比下降17.8% 归母净利润4亿元 同比下降47.8% [8] - 25Q2营收19亿元 同比降13.1%环比增6.5% 归母净利润2.1亿元 同比降30.3%环比增9.4% [8] - 25H1毛利率15.8% 同比下降3.2个百分点 归母净利率10.9% 同比下降6.3个百分点 [8] - 25Q2毛利率14.8% 同比下降4.3个百分点环比降2.1个百分点 [8] - 预计2025-2027年归母净利润9.0/11.1/16.7亿元 同比变化-13%/+23%/+50% [1][8] 业务分析 碳酸锂业务 - 25H1碳酸锂销量1.2万吨 预计Q2销量近0.6万吨 [8] - 25H1碳酸锂营收7.4亿元 含税均价7万元/吨 毛利率33% [8] - 单吨营业成本4.1万元 预计不含税全成本4.8万+ 单吨利润约1.4万元 [8] 特钢业务 - 25H1特钢贡献归母净利润1.7亿元 同比有所下降 [8] - Q2归母净利润0.8亿元+ 环比略降 [8] - 预计2025全年有望贡献3.5-4亿元利润 [8] 财务指标 - 25H1期间费用率4.7% 同比上升2.2个百分点 Q2费用率5.1% 同比升2.6个百分点环比升0.8个百分点 [8] - 25H1投资收益0.5亿元 同比增长143% Q2投资收益0.4亿元 环比增长208% [8] - 25H1经营性净现金流2.4亿元 同比下降54.6% Q2为6.1亿元 同比降13.5%环比增265% [8] - 25H1资本开支1亿元 同比下降50% Q2资本开支0.6亿元 同比降63.8%环比增19.3% [8] - 25H1末存货7.1亿元 较年初下降6.2% [8] 估值指标 - 当前股价34.98元 总市值188.58亿元 [5] - 对应2025-2027年PE为20.87x/16.95x/11.28x [1] - 市净率1.50倍 每股净资产23.27元 [5][6]