锂业股市场表现 - 锂业股早盘走高 赣锋锂业涨4.27%报51.8港元 天齐锂业涨3.31%报48港元 [1] - 碳酸锂期货2605合约早盘一度涨超3% 最高见96800元/吨 [1] 价格展望与供需分析 - 华泰证券测算 预期2027年全球锂资源供需关系或走向短缺 短缺预期或推升价格在2026年下半年提前启动 有望再次突破10万元/吨 [1] - 若2027年出现持续短缺去库情况 碳酸锂价格上行空间或进一步打开 有望上涨至12万元/吨 [1] 产业观察与周期判断 - 五矿证券指出产业三大变化 供给端生产韧性强 需求带动下产业链去库并加速 中资企业资本开支已处于周期底部约3年时间 [1] - 2025年第三季度全球新能源汽车销量540万辆 同比增长23% 储能电池出货量170Gwh 同比增长98.5% 产业链排产增加带动库存去化并加速 [1] - 预计2026-2028年锂盐项目投产节奏放缓 锂矿周期拐点已经逐步接近 [1]

锂业股市场表现 - 锂业股早盘走高 赣锋锂业股价上涨4.27%至51.8港元 天齐锂业股价上涨3.31%至48港元 [1] - 碳酸锂期货2605合约早盘一度上涨超过3% 最高触及96800元/吨 [1] 行业供需与价格展望 - 华泰证券测算 预期2027年全球锂资源供需关系或走向短缺 [1] - 短缺预期可能推动碳酸锂价格在2026年下半年提前启动 有望再次突破10万元/吨 [1] - 若2027年出现持续短缺去库情况 碳酸锂价格上行空间或进一步打开 有望上涨至12万元/吨 [1] 产业观察与周期判断 - 五矿证券指出产业三大变化 供给端生产韧性强 需求带动产业链去库并加速 [1] - 2025年第三季度全球新能源汽车销量540万辆 同比增长23% [1] - 2025年第三季度储能电池出货量170GWh 同比增长98.5% [1] - 产业链排产增加带动库存去化并加速 [1] - 中资企业资本开支已处于周期底部约3年时间 预计2026-2028年锂盐项目投产节奏放缓 [1] - 锂矿周期拐点已经逐步接近 [1]

行业核心观点 - 锂行业周期拐点正逐步接近 基于供给投产放缓、资本开支周期抬升及需求带动库存加速去化等积极信号[5][6] 市场与供需分析 - **价格**：2025年第三季度 宜春停产事件带来锂价强势反弹[3] - **产量**：2025年第三季度 中国锂盐产量增速提升 主要因盐湖放量及冶炼端套保利润增加[3] - **供给韧性**：尽管2025年8月宁德时代枧下窝矿暂停开采且宜春主要矿山需重编矿权报告 但根据SMM数据 宜春云母产量受影响有限 同时锂价回暖带动澳洲及智利锂资源发运量增加以及非矿冶一体化工厂开工率提升 显示供应端生产韧性强[5] - **需求与库存**：2025年第三季度全球新能源汽车销量达540万辆 同比增长23% 同期储能电池出货量达170GWh 同比大幅增长98.5% 强劲需求带动产业链排产增加 锂盐库存由15万吨下降至13万吨 进入十月后去化速度加快[1][5] - **未来供给**：中资企业资本开支已处于周期底部约3年 预计2026-2028年锂盐项目投产节奏将放缓[5] 上市公司财务表现 - **营业收入**：2025年第三季度样本上市公司实现量价齐升 营业收入同比增长27%[4] - **归母净利润**：2025年第三季度归母净利润大幅扭亏 同比增长110%[4] - **盈利能力**：2025年第三季度毛利率与净利率分别为24.7%和13.2% 反转趋势已持续两个季度[4] - **费用情况**：2025年第三季度财务费用与研发费用支出增加 四费费用率为8.2%[4] - **资本支出**：2025年第三季度企业资本开支共计55亿元人民币 同比增长38% 同比大幅转正 主要用于现有项目的技改与持续 如青海4万吨锂盐项目及中矿的2.5万吨锂盐技改 资本开支周期已出现明显抬升趋势[5][6] - **偿债能力**：样本公司偿债能力维持稳定 处于合理区间[4]

报告投资评级 - 行业评级：看好 [4] 报告核心观点 - 锂行业在2025年第三季度出现显著边际改善，价格强势反弹，上市公司业绩大幅扭亏，行业周期拐点逐步接近 [1][9][12] - 供给端展现出超强生产韧性，需求端受新能源汽车和储能电池强劲增长带动，产业链加速去库 [9][12][17] - 中资企业资本开支已处于周期底部约3年，2025Q3同比大幅转正，预计2026-2028年锂盐项目投产节奏放缓，支撑周期反转判断 [9] 市场层面分析 - **价格**：2025Q3电池级碳酸锂价格从6.13万元/吨最高上涨至8.57万元/吨，Q3均价为7.3万元/吨，环比增加11.92% [12]；国庆假期后储能订单超预期，至11月18日价格涨至8.7万元/吨 [12] - **产量**：2025Q3中国锂盐产量32.85万吨，同比增长17.9%，环比增长9.7% [14]；氢氧化锂产量占比进一步下滑至22.67% [14] - **库存**：2025Q3锂盐库存由15万吨下降至13万吨，10月份后去库速度加快，单周下降超3000吨，截至11月18日库存降至12万吨 [17] 上市公司业绩层面 - **营业收入**：12家A股锂上市企业2025Q3营业收入共计397.18亿元，同比+27.01%，环比+12% [18] - **归母净利润**：12家企业2025Q3归母净利润共计53.28亿元，同比+110%，环比+65% [21]；天齐锂业净利润环比增加581%至0.95亿元，盐湖股份归母净利润19.88亿元环比增长45% [22] - **毛利率与净利率**：2025Q3平均毛利率24.7%，环比+2.35pct；平均净利率13.42%，同比+5.31pct，环比+4.29pct [29] - **四费费用**：2025Q3四费费用共计32.6亿元，四费费用率为8.21% [38]；财务费用同比增加9%、环比增加214%，研发费用同比增加7%、环比增加30% [38] - **资本支出**：2025年前三季度资本开支共计169.43亿元，同比+15.65% [49]；2025Q3资本开支55.36亿元，同比+38.29% [49]；华友钴业资本开支同比增长162%，盐湖股份同比增长225.63% [49] - **偿债能力**：2025Q3平均现金比率0.79，资产负债率38.75%，偿债能力总体处于合理区间 [55] 产业核心变化 - **供给端生产韧性强**：宜春云母产量受影响有限，锂价回暖带动澳洲及智利资源发运量增加和非一体化工厂开工率提升 [9] - **需求带动产业链去库加速**：2025Q3全球新能源汽车销量540万辆，同比+23%；储能电池出货量170Gwh，同比+98.5% [9] - **资本开支周期底部抬升**：资本开支周期与价格周期基本同步，本轮已出现明显抬升趋势，叠加未来供给投产放缓，周期拐点接近 [9]

行业市场概况 - 2025年第二季度锂价从7.4万元/吨下跌至6万元/吨，资源出清不及预期，价格持续探底 [1][3] - 2025年上半年电池级碳酸锂市场均价为7.04万元/吨 [1] - 2025年第二季度中国锂盐产量增速放缓，社会库存高位累库，维持在15万吨以上水平 [3] 上市公司经营业绩 - 2025年第二季度上市公司营业收入同比增长3%，采取以量补价策略 [4] - 2025年第二季度归母净利润同比下降9%，主要受毛利润减少和存货减值损失影响 [4] - 2025年第二季度样本企业毛利率和净利率分别为22.36%和9.13%，出现反转趋势 [4] - 部分控股非矿的企业在矿石端出现净亏损，例如盛新锂能Max Mind 2025年上半年净亏损1.65亿元，中矿（香港）净亏损2.1亿元，雅化集团KMC净亏损1.75亿元 [1][6] 企业成本与费用控制 - 2025年第二季度样本企业四费费用总计22.87亿元，同比减少16.3%，环比减少5.9% [6] - 四费费用率仅为6.47%，目前费用与费用率均已处于年度低点 [6] - 企业极力降低费用支出，管理及销售费用下降空间已较小 [4] 企业资本支出与偿债能力 - 2025年第二季度样本企业资本开支共计41亿元，同比减少8.0%，资本开支周期来到底部位置 [7] - 企业偿债能力维持稳定，处于合理区间，总体杠杆仍处于安全区 [5][6] - 业绩低迷带来的现金流压力迫使企业主动放缓远期项目建设 [7] 行业核心观察与趋势 - 企业主动减产意愿超低，仅选择阶段性技改检修控制产量，无大规模、长时间的供给端减产停产情况 [1][6] - 中资企业在周期下行期展现出较强的业绩承压能力 [6] - 企业已放缓资本开支，预计远期锂盐项目投产节奏放缓，锂供需错配情况将逐渐缓解，锂矿周期拐点逐步接近 [7]

市场层面 - 2025年第二季度锂资源出清不及预期，锂价持续探底至6万元/吨 [2] - 2025年第二季度中国锂盐产量增速放缓 [2] - 需求低迷下，锂盐社会库存高位累库维持在15万吨以上水平 [2] 上市公司业绩层面 - 2025年第二季度上市公司以量补价，营业收入同比增长3% [3] - 毛利润减少叠加存货减值损失，归母净利润同比下降9% [3] - 2025年第二季度毛利率和净利率分别为22.36%和9.13%，出现反转趋势 [3] - 2024年财务费用支出减少，管理及销售费用下降空间已较小 [3] - 资本开支仍处于周期磨底期 [3] - 偿债能力维持稳定，处于合理区间 [3] 产业变化趋势 - 中资企业主动减产意愿超低，锂价由7.4万元/吨下跌至6万元/吨，企业盈利空间被压缩，部分控股非矿企业出现净亏损，但仅选择阶段性技改检修控制产量，无大规模供给端减产 [4] - 中资企业业绩承压能力强，周期下行期极力降低费用支出，2025年第二季度样本企业四费费用共计22.87亿元，同比减少16.3%，四费费用率仅为6.47% [4] - 中资企业已经放缓资本开支，2025年第二季度样本企业资本开支共计41亿元，同比减少8.0%，预计远期锂盐项目投产节奏放缓，锂矿周期拐点逐步接近 [5]

行业投资评级 - 行业评级：看好 [4] 报告核心观点 - 行业处于缓出清阶段，周期正逐步企稳，拐点逐步接近 [1][8] - 2025年第二季度锂价持续探底，但企业主动减产意愿低，通过以量补价维持收入稳定 [8][10] - 上市公司业绩承压能力强，通过费用控制缓解盈利压力，资本开支已进入磨底期 [8][53] - 行业毛利率出现反转回升趋势，显示盈利水平可能已走出持续探底阶段 [8][33] 市场表现分析 - 2025年第二季度电池级碳酸锂价格从74万元/吨下跌至6万元/吨，季度均价录得653万元/吨，环比下跌1389% [8][10] - 2025年7月因江西矿证扰动及储能订单超预期增长，锂价迎来反弹 [10] - 2025年第二季度中国锂盐产量299万吨，同比仅增长4%，环比增长10%，增速显著放缓 [8][11] - 氢氧化锂在锂盐中占比从2022年的49%持续下滑至2025年第二季度的25% [11] - 锂盐社会库存高位累库，2025年第二季度维持在15万吨以上水平，8月底降至1394万吨 [8][16] 上市公司财务表现 - 2025年第二季度12家样本企业营业收入共计3536亿元，同比增长3%，环比增长11% [8][21] - 2025年上半年锂盐业务营业收入1450亿元，同比下降429%，占上市公司总收入的22% [20] - 2025年第二季度归母净利润共计3227亿元，同比下降9%，环比下降7% [8][25] - 2025年第二季度毛利率为2236%，同比下降81个百分点，但环比增长08个百分点；净利率为913%，同比增长047个百分点，环比下降17个百分点 [8][33] - 天华新能、天齐锂业等锂盐加工产能大的企业营业收入保持在第一梯队领先位置 [21] 企业成本与费用控制 - 2025年第二季度四费费用共计2287亿元，同比减少163%，环比减少59%，四费费用率仅为647% [8][40] - 财务费用同比下降32%、环比下降46%，是费用率降低的关键因素 [40] - 永兴材料、天齐锂业与盐湖股份是成本控制较好的公司 [41] - 盛新锂能2025年第二季度净利润环比减少532亿元至-686亿元，主要因计提存货跌价准备等资产减值438亿元 [28] 资本开支与偿债能力 - 2025年上半年资本开支共计115亿元，同比增加7%，增速显著放缓 [53] - 2025年第二季度资本开支41亿元，同比减少80%，符合周期底部支出预期 [8][53] - 2024年加权平均现金比率值为064，同比下降7个百分点；资产负债率为2625%，同比下降055个百分点 [61] - 永兴材料和盐湖股份现金比率远高于其他上市公司，经营现金流充沛，短期偿债能力强 [62] 海外项目经营情况 - 盛新锂能Max Mind 2025年上半年净亏损165亿元，中矿（香港）净亏损21亿元，雅化集团KMC净亏损175亿元 [8] - 使用非洲自有矿的企业2025年第二季度毛利润与净利润受影响较大 [28]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 产业呈现产量增长、库存分化、成本下降等三大变化，企业盈利空间收窄但未减产，降本空间小，资本开支放缓，锂矿周期拐点接近 [8] 根据相关目录分别进行总结 产量 - 2024年中国锂盐产量102.9万吨，同比增39%，12家A股锂上市公司产44.77万吨，占43%，同比增47%，销售47.42万吨，同比增57% [11] - 受三元电池需求占比下降影响，2024年氢氧化锂产销量占比进一步下滑，产量占比由2021年的44.6%降至34.4% [11] - 2024年上市公司锂盐产量基本正增长，天齐锂业等4家企业因新项目投产和爬坡产量增长超2万吨 [11] 库存 - 2024年供需错配使中国锂盐社会库存大量增加，2025年受宁德复产和宏观扰动影响继续累库，4月底升至15.35万吨 [15][16] - 2024年样本企业库存由4.81万吨降至3.02万吨，多数上市公司锂盐库存维持在1个月以内，存货压力逐渐减轻 [16] 成本 - 受益于锂矿价格下跌和企业降本措施，2024年锂盐企业生产成本大幅下降，外购锂辉石企业碳酸锂生产成本同比降67.5%，12家上市锂公司加权平均成本降41% [18] - 锂矿价格下跌使原料外采与自供企业成本差缩小，盐湖类企业生产成本处第一梯队，云母类和辉石类企业加工成本有别 [23] - 2024年部分企业锂盐售价低于或接近成本，2025年锂价下跌使半数以上A股锂公司面临盈利压力 [27] 营业收入 - 12家A股锂上市企业2024年锂盐营业收入362亿元，同比降40.2%，占整体收入28%，非锂盐业务营业收入同比降27.4%至918亿元 [30] - 2024年上市公司季度营业收入稳定，2025年Q1样本企业营业收入320亿元，同比增7.87%，近2年首次转正 [30] - 2024年企业间锂盐售价价差小，天齐锂盐营业收入保持领先 [31] 归母净利润 - 12家A股锂上市企业2024年归母净利润57.85亿元，同比降81%，主要因锂价下跌、投资收益减少和资产减值增加 [37] - 2024年Q4天齐计提资产减值使整体板块归母净利润环比减少，2025Q1回升至34.69亿元 [37] - 天齐锂业归母净利润下降幅度最大，因销售单价降幅大、投资净收益减少和资产减值损失 [37] 毛利率&净利率 - 12家A股锂上市企业2024年毛利率25.38%，同比降14.2pct；净利率4.52%，同比降11.6pct，跌至上次周期底部 [46] - 2024年前三季度企业营业能力向好，Q4天齐拖累整体业绩，2025Q1天齐带动锂板块净利率环比增7.6pct至10.84% [46] - 盐湖类企业毛利率与净利率居首，自有矿企业次之，外购矿占比高的企业盈利弱 [46] 四费费用 - 12家A股锂上市企业2024年四费费用122亿元，同比增14.6%，费用率9.53%，同比增3.83pct，财务费用增加多 [55] - 2025年Q1四费费用24.31亿元，同比减11.13%，费用率7.6%，同比降1.62pct，管理和销售费用下降空间小 [55] - 永兴材料等公司管理层面控制成本较好，海外业务少的公司受汇率影响小 [55] 资本支出 - 12家A股锂上市企业2024年资本开支186亿元，同比降43%，首次同比转负，进入磨底期 [64] - 2024年上市公司资本开支平稳，2025年一季度为73.29亿元，同比增18.11%，处近三年平均水平 [64] - 龙头企业如天齐锂业、华友钴业资本开支维持较高水平，华友钴业因项目完工投入减少 [65] 偿债能力 - 12家A股锂上市企业2024年加权平均现金比率0.64，同比降22pct；资产负债率33%，同比增2.5pct，短期偿债压力高于长期 [71] - 2024年以来上市公司现金比率逐季下滑，资产负债率逐季提高，锂价低迷偿债能力难反转 [71] - 资产规模高的企业资产负债率高、现金比率低，永兴材料等企业资金灵活性高 [71]