报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锡价近期小幅冲高后回落，国内冶炼厂减产短期推升周内锡价但影响有限，价格回到震荡区间，短期或仍以震荡为主；宏观上美联储主席发言使有色金属板块估值抬升，超涨可能在未来1个交易日内修正；基本面锡锭社会库存连续两周回落或为锡价提供上升动力，需求端锡焊料企业开工情况尚可，价格不高于27万元每吨时有接货意愿 [3] - 利多因素为中美关税政策缓和、半导体板块仍处扩张周期、缅甸复产不及预期；利空因素为关税政策反复、缅甸锡矿开始向中国流入、半导体板块扩张速度减缓并逐渐走向收缩周期 [4] 各部分内容总结 锡价格及波动率 - 最新收盘价265930元/吨，月度价格区间预测为245000 - 263000元/吨，当前波动率14.36%，当前波动率历史百分位26.1% [2] 锡风险管理建议 库存管理 - 产成品库存偏高担心价格下跌，现货敞口为多，策略推荐做空沪锡主力期货合约，套保工具为沪锡主力期货合约，买卖方向为卖出，套保比例75%，建议入场区间275000附近；还可卖出看涨期权SN2511C275000，买卖方向为卖出，套保比例25%，波动率合适时入场 [2] 原料管理 - 原料库存较低担心价格上涨，现货敞口为空，策略推荐做多沪锡主力期货合约，套保工具为沪锡主力期货合约，买卖方向为买入，套保比例50%，建议入场区间230000附近；还可卖出看跌期权SN2511P260000，买卖方向为卖出，套保比例25%，波动率合适时入场 [2] 锡期货盘面数据 |合约|单位|最新价|日涨跌|日涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |沪锡主力|元/吨|265930|0|0%| |沪锡连一|元/吨|266130|0|0%| |沪锡连三|元/吨|266510|0|0%| |伦锡3M|美元/吨|33845|370|1.11%| |沪伦比|比值|7.97|0.05|0.63%| [5] 锡现货数据 |品种|单位|最新价|周涨跌|周涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |上海有色锡锭|元/吨|266000|0|0%| |1锡升贴水|元/吨|400|100|33.33%| |40%锡精矿|元/吨|254000|0|0%| |60%锡精矿|元/吨|258000|0|0%| |焊锡条（60A）上海有色|元/吨|172750|0|0%| |焊锡条（63A）上海有色|元/吨|180250|0|0%| |无铅焊锡|元/吨|272250|0|0%| [11] 锡进口盈亏及加工 |项目|单位|最新价|日涨跌|日涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |锡进口盈亏|元/吨|-16622.23|1109.34|-6.26%| |40%锡矿加工费|元/吨|12200|0|0%| |60%锡矿加工费|元/吨|10050|0|0%| [15] 锡库存数据 |库存类型|单位|最新价|日涨跌|日涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |仓单数量：锡：合计|吨|7053|-205|-2.82%| |仓单数量：锡：广东|吨|4925|-121|-2.4%| |仓单数量：锡：上海|吨|1267|-84|-6.22%| |LME锡库存：合计|吨|1740|25|1.46%| [17]

报告行业投资评级 - 震荡为主 [3] 报告的核心观点 - 本周锌价整体窄幅震荡，但周五夜盘受大盘带动有较大涨幅，短期内整体矛盾是锌价外强内弱，震荡为主 [3] - 供给端本周无太大变化，保持稳定且同比优于去年，矿端虽进口多但国内矿有价格优势，锌矿供应偏过剩，冶炼端炼厂开工率维持强势，复产意愿强烈，TC稳定上涨，利润修复稳定 [3] - 需求端受阅兵影响，下游开工率小幅下降 [3] - 库存方面，国内七地库存小幅波动，短期偏震荡，LME库存持续下降，注册仓单持续下降，注销仓单保持稳定 [3] 根据相关目录分别进行总结 盘面回顾 - 本周锌价震荡运行，沪锌主力报收22275元/吨，LME锌收盘价2818美元/吨；国内七地锌锭库存13.29万吨，LME库存降至6.8万吨，本周锌精矿港口库存21.7万吨；国内锌精矿TC为3900元/金属吨，进口TC为75美元/干吨 [2][5] 产业表现 - 天津地区除禁止国五及以下车辆入厂外，对B级镀锌企业限产50%，C级镀锌企业全停，A级企业暂无影响，限产预计9.4日结束；唐山、衡水地区根据天气情况研判，达到污染天气按等级限产，邯郸等地区暂无通知，整体对北方镀锌行业影响有限 [2] 锌期货盘面数据（周度） - 沪锌主力收盘价22275元/吨，周涨跌幅 -0.91%，成交量107792，持仓量88665；LME锌收盘价2818美元/吨，周涨跌幅 -0.39%，成交量296216.85 [5] 锌现货数据（周度） - 0锌锭最新价22200元/吨，周涨跌幅 -1.11%，周涨跌 -250元；1锌锭最新价22130元/吨，周涨跌幅 -1.12%，周涨跌 -250元 [12] - 上海（10个月/15个月）升贴水 -35元/吨，较上周涨15元；上海（现货/主力）升贴水220元/吨，较上周降150元；广东（10个月/15个月）升贴水 -70元/吨，较上周持平；天津（10个月/15个月）升贴水 -55元/吨，较上周涨5元；LME锌（现货/三个月）升贴水 -2.95美元/吨，较上周涨2.27美元 [12] 锌进阶数据（周度） - 锌进口盈亏 -1675.88元/吨，较上周涨349.65元；进口锌精矿TC为45美元/干吨，较上周持平；国产锌精矿TC为3900元/金属吨，较上周持平；锌沪伦比7.9045，较上周降0.1402 [22] 锌期货库存（周度） - 沪锌仓单总计32791吨，周增减1035吨，周增减幅1.35%；上海库存4.64万吨，周增减 -0.07万吨，周增减幅 -1.49%；天津库存4.84万吨，周增减 -0.07万吨，周增减幅 -1.43% [26] - 七地库存13.29万吨，周增减 -0.25万吨，周增减幅 -1.85%；锌精矿港口库存21.7万吨，周增减0.4万吨，周增减幅1.88%；沪锌交割库库存77838吨，周增减1035吨，周增减幅1.35% [26] - 伦锌库存总计68075吨，周增减 -8250吨，周增减幅 -10.81%；伦锌注册仓单总计41825吨，周增减 -3575吨，周增减幅 -7.87% [26] 锌精矿产能利用率（月度） - 2025年7月31日，锌精矿总年产能770.844万吨，产能利用率98.07%，当月环差 -2.74%，当月同差0.18% [35] 锌产量 - 2025年7月31日，精炼锌当月值55.52万吨，当月同比21.62%，累计值335.31万吨，累计同比 -2.51%；锌精矿当月值31.94万吨，当月同比0.76%，累计值186.75万吨，累计同比 -0.56% [35] 锌元素进口（月度） - 2025年7月31日，锌精矿进口量501425吨，当月同比33.58%，累计值3035364吨，累计同比45.20%；锌精矿进口依赖度60.9%，较去年同比13.19% [37] - 2025年7月31日，精炼锌进口量17904吨，当月同比 -2.97%，累计值209889吨，累计同比 -12.7%；精炼锌进口依赖度3.12%，较去年同比 -19.79% [37] 锌元素供需平衡（月度） - 2025年6月30日，锌精矿当月值 -5.7万金属吨，当月同比0.0%，当月环比 -209.62%；精炼锌当月值2.39万吨，当月同比 -2490.00%，当月环比 -210.65% [48] 锌下游周度开工率 - 镀锌本周开工率57.42%，周增减 -1.12%；氧化锌本周开工率55.89%，周增减 -1.06%；压铸锌合金本周开工率50.46%，周增减2.85% [51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 甲醇09合约震荡走弱，矛盾在于近端偏弱以及伊朗的高发运，后期港口压力大，91反套预计-120附近，建议卖看跌期权入场，多单少量持有，观察港口提货情况 [14] 各部分总结 周度产业链价格总览 - 期货方面，01、05、09合约价格较上周分别下跌20、19、36，月涨跌分别为-93、-45、-123；价差方面，1 - 5、5 - 9、9 - 1价差周涨跌分别为-1、+17、-16，月涨跌分别为+48、+78、+30 [3] - 国内市场，南线、北线、关中、鲁北、河南、鲁南、河北、山西、华南、太仓等地价格有不同程度涨跌，周涨跌在-60到+30之间，月涨跌在-113到+90之间 [3] - 国际市场，CFR中国、CFR印度、CFR东南亚、FOB鹿特丹、CFR日韩、FOB美湾价格周涨跌在-6到+39之间，月涨跌在-8到+83之间 [3] - 下游价格，乙烯、丁二烯上涨5、15美金，丙烯下跌65美金，MEG、甲醛上涨54、10，EO、二甲醛价格持平，醋酸、PE、MILBE下跌10、50、50，PP、PVC数据缺失 [3] 估值观察 - 动力煤近期沿海煤炭日耗触顶回落，旺季支撑转弱，煤价坚挺但上涨动力减弱，港口结构性缺货，下跌幅度有限 [7] - 天然气海外天然气价震荡 [8] - 下游化工品下游单体丙烯下跌65美金，乙烯、丁二烯上涨5、15美金 [9] 本周总结 - 供应荣信九月初检修，国际甲醇装置开工持稳，伊朗地区开工7成以上，busher回归基本全开，非伊沙特、阿曼、卡塔尔装置运行正常，马来西亚两套装置运行正常，东南亚开工8月中旬预计回升 [11] - 库存本周港口和内地均累库 [11] - 需求富德2.27已恢复，盛虹重启，诚志停车待定，兴兴停车 [11] - 现货本周港口基差走强，基差09 - 7，6月伊朗发66w，7月发75.3w，8月发运85w [12] - 进出口纸货窗口倒挂，盘面09倒挂 [12] 月度平衡表 - 展示了2025年1 - 12月甲醇的供应、需求、库存变化等数据 [16] 产能与投产情况 - 2025年有多家企业有甲醇产能投产计划，预计2025年产量805，产能增速7.2% [118] - 境外有多家企业有产能投产，2023 - 2025年总计产能分别为165、180 - 、505 [139] - 2022 - 2025年有多家企业有甲醇需求相关项目投产，2025年总计需求6850 [146] 下游开工与利润 - MTO开工率和利润、PDH利润有相关数据展示，但未详细提及变化情况 [140][142][144] - 传统下游开工率有相关数据，醋酸有检修表展示各企业产能及检修情况 [147][160] 其他数据 - 包含内地库存、港口库存、提货量、持仓成交、区域价格、仓单情况、基差与月差、成本综述、利润情况、分地区产量、分工艺产量、外盘价格、甲醇国际价差、伊朗开工、境外周产、到港量、运费、比价、动力煤价格与库存等数据及来源说明 [19][36][48][56][62][70][78][86][91][100][107][119][122][125][132][135][187][194][199]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 本周商品期权市场情绪较上周显著降温，成交量较上周大幅下降 24.45%，持仓量较上周下降 24.29%，期权隐含波动率普遍下降[2][4] 根据相关目录分别进行总结 商品期权数据 - 截至本周五收盘，原油期权隐含波动率 28.91%，较一周前下降 -4.35%；碳酸锂期权隐含波动率 42.69%，较一周前下降 -5.54%；螺纹钢期权隐含波动率 11.35%，较一周前下降 -0.46%；纯碱期权隐含波动率 18.20%，较一周前下降 -1.48%；黄金期权隐含波动率 15.51%，较一周前下降 -0.25%；白银期权隐含波动率 18.06%，较一周前下降 -0.21%；棕榈油期权隐含波动率 15.61%，较一周前上升 0.14%；豆油期权隐含波动率 21.60%，较一周前上升 2.06%；菜油期权隐含波动率 19.84%，较一周前下降 -0.35%；橡胶期权隐含波动率 12.69%，较一周前下降 -2.85%[1][4] - 碳酸锂、纯碱期权隐含波动率较上周五下降均超 4 个百分点，目前分别处于历史 60%-70%，30%-40%分位数水平[2][4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 存单供给积极、资金下限约束和需求支撑不足，定价修复有难度，预计维持偏高震荡，1.65%至1.7%可关注1y国股存单配置价值 [2] 根据相关目录分别进行总结 供给：净融资下行，期限结构缩短 - 本周存单发行规模5492.10亿元，净融资额-2455.10亿元，较上周下降，国有行发行占比降至27%，股份行升至25% [2][5] - 1Y存单发行占比从38%降至25%，发行加权期限收窄至6.46个月 [2][5] - 下周到期规模7510.80亿元，环比减少433.40亿元，集中在国有行、城商行和股份行 [2][5] 需求：国有行和境外机构为二级配置主力，一级市场募集率延续 - 国有行和境外机构是二级市场配置主力，周度净买入分别为509.19亿元和367.13亿元 [2][17] - 保险等机构有买卖变动，全市场募集率维持在90%左右 [2][17] 估值：存单一级提价，二级收益率上行 - 1y国股行存单发行提价至1.68%，各期限品种利率有不同程度上行 [2][22] - 股份行1Y - 3M期限利差走扩1bp，1Y期城商行与股份行、农商行与股份行利差收窄 [2][22] - AAA等级存单二级收益率上行，1Y - 3M期限利差维持在27%历史分位数水平 [2][30] 比价：供需结构偏不利，定价或难修复 - 存单与资金、国债价差走扩，与国开价差收窄，AAA中短票与存单价差走扩 [2][35] - 供需结构偏弱，资金平稳，预计存单定价维持偏高震荡，关注1.65%至1.7%的1y国股存单配置价值 [2][46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日股市走势整体偏强，科创板块大幅上涨，TMT领涨，但涨跌家数比显示非普涨，且大盘指数走势更强，或表明资金由小盘向大盘转移 [6] - 今日情绪和资金助力股市上行，沪深300突破4250压力线后走势良好，下一压力线在前高4450附近，短期建议持仓观望并做好避险 [6] - 杰克逊霍尔会议前多位美联储官员放鹰，若鲍威尔态度偏鹰派，或对A股形成压力，需关注相关信息发布 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 今日股指走势大幅上行，两市成交额回升1226.53亿元，期指各品种均放量上涨，大盘期指走势偏强 [4] 策略推荐 - 保险策略为持有现货，买入看跌期权 [7] 期指市场观察 | | IF | IH | IC | IM | | --- | --- | --- | --- | --- | | 主力日内涨跌幅（%） | 2.72 | 2.80 | 2.50 | 2.25 | | 成交量（万手） | 14.0136 | 7.3462 | 12.8579 | 27.7717 | | 成交量环比（万手） | 1.9002 | 1.385 | 0.7116 | -1.3374 | | 持仓量（万手） | 27.7117 | 11.3515 | 23.3603 | 39.1042 | | 持仓量环比（万手） | 1.889 | 1.0155 | 0.4551 | 0.0694 | [7] 现货市场观察 | 名称 | 数值 | | --- | --- | | 上证涨跌幅（%） | 1.45 | | 深证涨跌幅（%） | 2.07 | | 个股涨跌数比 | 1.23 | | 两市成交额（亿元） | 25467.10 | | 成交额环比（亿元） | 1226.53 | [8] 重要资讯 - 鲍威尔杰克逊霍尔年会讲话前夕，多位美联储官员发表偏鹰派讲话 [7] - 英伟达要求暂停生产H20芯片 [7] - 2025年上海合作组织峰会将于8月31日至9月1日在天津举行，国家主席习近平将主持相关会议并发表主旨讲话 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周宏观情绪反复，郑棉随市场小幅回落；下游即将步入旺季，旺季特征渐显但订单仍不足；美国部分棉区旱情扩大，巴西新棉采摘进度前期偏慢近期加快；短期陈棉去库快，低库存支撑棉价，操作上以回调布多为主，关注旺季需求和新棉收购开秤情况 [4] 根据相关目录分别进行总结 国内市场 - 供应：截至8月14日，全国新棉销售率97.9%，同比提高5.8个百分点，较过去四年均值提高8.2个百分点 [1] - 进口：7月我国棉花进口量5万吨，环比增加2万吨，同比减少15万吨；棉纱进口量11万吨，环比持平，同比减少2万吨；棉布进口量3981.43吨，环比增加29.16%，同比减少10.57% [1] - 需求：7月国内纺服零售额961亿元，环比减少24.63%，同比增加1.80%；7月纺织品服装出口额267.66亿美元，环比减少2.01%，同比减少0.06% [1] - 库存：截至8月15日，全国棉花工商业库存共274.44万吨，较七月底减少34.38万吨，其中商业库存为182.02万吨，较七月底减少36.96万吨，工业库存为92.42万吨，较七月底增加2.58万吨 [1] 国际市场 美国 - 供应：至8月17日全美棉花现蕾率97%，同比落后1%，较近五年均值落后1%；结铃率73%，同比落后10%，较近五年均值落后7%；吐絮率13%，同比落后5%，较近五年均值落后3%；棉株整体优良率55%，环比提高2个百分点，同比提高13个百分点 [1] - 需求：8.8 - 8.14一周美国25/26年度陆地棉净签约23904吨，环比大幅减少56%，装运陆地棉27964吨，环比减少32%，净签约皮马棉227吨，装运皮马棉1043吨，本周未签约26/27年度陆地棉及皮马棉 [1] 东南亚 - 供应：截至8月15日，印度新年度棉花播种面积达1080万公顷，同比减少约2.9% [1] - 需求：7月越南纺织品服装出口额为39.11亿美元，环比增加8.7%，同比增加5.3%；6月孟加拉服装出口额为27.88亿美元，环比减少28.87%，同比减少6.31%；7月印度服装出口额为13.40亿美元，环比增加2.2%，同比增加4.8%；6月巴基斯坦纺织品服装出口额为15.22亿美元，环比减少0.60%，同比增加7.59% [1] 期货数据 - 郑棉01收盘价14030，周涨跌 -90，涨跌幅 -0.64% [22] - 郑棉05收盘价13990，周涨跌 -100，涨跌幅 -0.71% [25] - 郑棉09收盘价13760，周涨跌 -75，涨跌幅 -0.54% [25] 现货数据 - CC Index 3128B价格15243，涨跌27，涨跌幅0.18% [25] - CC Index 2227B价格13341，涨跌6，涨跌幅0.04% [25] - CC Index 2129B价格15528，涨跌42，涨跌幅0.27% [25] 价差数据 - CF1 - 5价差40，变化10，重点关注 [25] - CF5 - 9价差230，变化 -25 [25] - CF9 - 1价差 -270，变化15 [25] 进口价格 - FC Index M价格13541，涨跌 -35，涨跌幅 -0.26% [25] - FCY Index C32s价格21232，涨跌 -23，涨跌幅 -0.11% [25] 棉纱数据 - 期货价格收盘价20060，周涨跌 -125，涨跌幅 -0.62% [25] - 现货价格收盘价20720，周涨跌0，涨跌幅0% [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当周（8月18日 - 8月21日）BDTI原油运价指数收于1029点，环比上涨0.98%，同比上涨9.11%，涨幅缩窄；上周中东原油发运量大幅增加，VLCC型油轮用船需求回升支撑BDTI运价指数上涨，但当周主要海域油轮通行量减少，或使下一期BDTI运价指数涨幅继续缩窄或由涨转跌；需关注美联储降息预期、杰克逊霍尔会议[2] 各目录总结 BDTI原油运价指数走势 截至2025年8月21日，BDTI原油运价指数收于1029点，环比上涨0.98%，同比上涨9.11%，从季节性走势看，当周运价涨幅继续缩窄[2] 油轮运距 - 2025年第31周（截至08月08日），VLCC型、苏伊士型和阿芙拉型油轮运距均环比拉长，苏伊士型油轮运距环比拉长幅度最大，分别拉长9.95%、33.33%、5.82%；与去年同期相比，三种船型运距均缩短，阿芙拉型油轮运距缩短幅度最大[5] - 8月15 - 21日，红海油轮总通行量减少，均值为792艘，较前一周减少23艘，其中原油油轮通行数量减少17艘，成品油轮数量减少13艘；亚丁湾油轮通行量大幅减少，为104艘，较前一周减少41艘，其中原油油轮通行量减少19艘，成品油轮减少20艘[7] 油轮运力 - 截至2025年8月15日，油轮拆解船舶9425艘，环比不变，同比增加81艘；有效船舶数量18320艘，环比增加10艘，同比增加444艘；船舶交付量213艘，环比减少6艘，同比增加93艘；船舶订单1342艘，环比减少1艘，同比增加103艘；在建船舶216艘，环比增加1艘，同比增加75艘[9] - 截至8月16日，所有船型港口油轮运力均减少，VLCC型油轮停靠数量2288艘，环比减少46艘；阿芙拉型油轮停靠数量2638艘，环比减少98艘；苏伊士型油轮停靠数量2121艘，环比减少86艘[9] 原油发货数据跟踪 - 截至2025年8月15日，美国、俄罗斯原油发运量环比减少，沙特、阿联酋原油发运量环比增加，美原油周度发货量环比回落11.89%，俄罗斯原油周度发货量环比回落10.47%，沙特原油周度发货量环比回升12.85%，阿联酋原油周度发货量环比回升2.98%[11] - 美原油发货量环比回落，VLCC型油轮用船需求环比大幅回升29.09%，阿芙拉型和苏伊士型油轮用船需求环比大幅回落，分别回落24.92%、27.22%[11] - 俄罗斯原油发货量环比回落，阿芙拉型油轮发运需求环比回落11.28%，苏伊士型油轮需求环比回落14.72%[11] - 沙特原油发货量环比回升，VLCC型油轮用船需求环比回升17.54%，阿芙拉型油轮发运需求环比回落10.73%，苏伊士油轮发运需求环比大幅回落29.31%[11] - 阿联酋原油发货量环比回升，VLCC型和苏伊士型油轮用船需求回升，分别环比回升0.36%、12.66%，阿芙拉型油轮用船需求环比大幅回落63.84%[12] 原油到货 当周，中国、荷兰原油到货量环比回升，高于去年同期；印度原油到货量低于往年同期，与去年相当[29]

核心观点 - 公司2025H1营收和净利润受利率下行及费率竞争影响承压 但境外业务增长强劲且境内外双轮驱动策略有望助推未来业绩高增 [1][2][3][4] 财务表现 - 2025H1营收11.01亿元同比-58.27% 归母净利润2.31亿元同比+0.46% [2] - 加权平均ROE同比-0.52个百分点至5.51% [2] - 利息净收入同比-27.80%至2.53亿元 贡献调整后营收增量的-161.93% [3] - 手续费及佣金净收入同比-13.88%至2.35亿元 [3] 业务分析 - 境外期货保证金规模实现26.46%高速增长 海外业务发展势头强劲 [3] - 净佣金率因市场竞争下滑 期货交投活跃但收入承压 [3] - 自2025年1月1日起对部分交易业务采用净额法确认收入 影响收入计量口径 [3] 战略布局 - 境外业务依托主流交易所清算资质与自主清算体系优势 H股融资上市持续推进以增强资本实力 [4] - 国内业务受益人民币国际化 QFII可交易期货期权品种将拓展至100个并研究推出人民币外汇期货 [4] - 人民币国际化推动大宗商品人民币定价 提升商品期货与外汇期货套保市场空间 [4] 盈利预期 - 上调2025-2027年EPS预期至0.82/0.97/1.15元（原预期0.81/0.90/0.99元） [2] - 基于境内外双轮驱动增长预期 给予2025年38.04倍PE与4.86倍PB估值溢价 [2] - 目标价31.03元 维持增持评级 [2]

军工行业 - 军工板块上周上涨0.23%，跑输大盘1.47个百分点，国防军工指数排名第20/29 [5] - 抗战胜利80周年大会首演落幕，我国成功发射卫星互联网低轨08组卫星并完成神舟二十号第三次出舱活动 [5] - 美俄北极军事动态趋紧，驻韩美军提出"战略灵活性"要求，日本计划2026年部署防卫无人机 [6] - 大国博弈加剧是长期趋势，军工行业长期向好，2027年要实现建军百年奋斗目标 [4] - 投资主线包括总装、元器件、分系统、材料与加工四大领域，推荐中航沈飞、中航光电等标的 [4] 非金属类建材（再升科技） - 再升科技收购迈科隆后打通玻纤棉-VIP芯材-VIP板全产业链，预计26-27年业绩增长提速 [8] - 冰箱新国标将于2026年6月实施，预计带动VIP板增量空间36-72亿元，公司市场份额有望达30% [9] - 公司预计2025-27年EPS为0.11/0.17/0.25元，目标价6.85元，对应26年PE 34.4倍 [8] - 全产业链整合后毛利率预计26%，净利率10%，VIP板业务或贡献经营利润1.08-1.62亿元 [9] 食品饮料（乳制品） - 原奶价格延续回落，25H2存栏加速去化，26年奶价上行确定性较强 [11] - 牛肉价格较前期低点上涨10%/20%，25Q2全国牛存栏同比-2.1%至9992万头 [12] - 新版灭菌乳国家标准9月实施，禁止使用复原乳，进口大包粉影响减弱 [11] - 肉奶周期共振下，牧业龙头毛利率有望改善6-10pct，推荐优然牧业、现代牧业等 [11] 亚玛芬体育 - 25Q2收入12.4亿美元同比+23%，净利润1800万美元超预期，毛利率58.5%同比+2.7pct [22] - Salomon品牌收入同比+35%领涨，大中华区收入同比+42%首超美洲 [23] - 始祖鸟女子业务占比达30%，预计2025年收入增长20-21%，OPM提升至11.8-12.2% [24] 小鹏汽车 - 25Q2交付量10.3万辆创历史新高，营收182.7亿元同比+125%，单车收入环比+1.1万元至16.4万元 [32] - 毛利率达17.3%创新高，汽车销售毛利率14.3%同比+8pct，净亏损收窄至4.8亿元 [32] - 与大众合作扩展至燃油/插混车型平台，25Q4将发布鲲鹏超级电动车型 [33] 人形机器人 - Figure人形机器人实现无遮挡行走，展示Helix步行控制器强化学习能力 [63] - 技术向"类人化自主决策"演进，需融合IMU数据与触觉反馈实现厘米级误差修正 [64] - 推荐旋转关节模组（双环传动）、线性执行模组（恒立液压）、电机（鸣志电器）等标的 [62] 其他重点公司 - 横店东磁25H1营收119.36亿元同比+24.75%，光伏电池效率提升至26.85%，磁材拓展AI服务器领域 [66] - 密尔克卫25H1营收70.35亿元同比+17.4%，收购广东汇通化工完善供应链布局 [70] - 小商品城25H1贸易服务收入同比+43.2%，经营现金流13.8亿元同比+1109% [74]