南华期货股份(02691)午后涨超10%，截至发稿，涨7.85%，报10.17港元，成交额1736.72万港元。 消息面上，12月22日，南华期货正式在港交所主板挂牌上市，成功构筑"A+H"双资本平台，开启全球化 发展新篇章。公司此次H股上市募资净额将重点投向境外业务，预计募资净额将精准用于强化核心区域 资本基础。其中，30%加码香港业务及扩展马来西亚业务、30%投向英国及欧洲市场、20%布局北美业 务、10%拓展新加坡业务，剩余10%用作一般企业用途及补充营运资金。 华西证券指出，南华期货境外业务为核心竞争力，2024年境外金融业务收入达6.54亿元，同比增长 15.3%，占总营收比例达48.3%，显著高于同业。横华国际及其子公司拥有中国香港、美国、英国、新 加坡等主流市场衍生品交易及清算牌照，实现全球主要期货交易时段全覆盖。 ...

消息面上，12月22日，南华期货正式在港交所主板挂牌上市，成功构筑"A+H"双资本平台，开启全球化 发展新篇章。公司此次H股上市募资净额将重点投向境外业务，预计募资净额将精准用于强化核心区域 资本基础。其中，30%加码香港业务及扩展马来西亚业务、30%投向英国及欧洲市场、20%布局北美业 务、10%拓展新加坡业务，剩余10%用作一般企业用途及补充营运资金。 南华期货（603093）股份(02691)午后涨超10%，截至发稿，涨7.85%，报10.17港元，成交额1736.72万 港元。 华西证券（002926）指出，南华期货境外业务为核心竞争力，2024年境外金融业务收入达6.54亿元，同 比增长15.3%，占总营收比例达48.3%，显著高于同业。横华国际及其子公司拥有中国香港、美国、英 国、新加坡等主流市场衍生品交易及清算牌照，实现全球主要期货交易时段全覆盖。 ...

12月29日，南华期货盘中上涨2.21%，截至10:17，报19.44元/股，成交4705.95万元，换手率0.40%，总 市值139.53亿元。 资金流向方面，主力资金净流入33.87万元，大单买入532.73万元，占比11.32%，卖出498.86万元，占比 10.60%。 南华期货今年以来股价涨64.40%，近5个交易日跌0.87%，近20日涨1.67%，近60日跌4.38%。 今年以来南华期货已经12次登上龙虎榜，最近一次登上龙虎榜为7月14日，当日龙虎榜净买入-1.18亿 元；买入总计1.47亿元 ，占总成交额比11.65%；卖出总计2.65亿元 ，占总成交额比21.07%。 责任编辑：小浪快报 资料显示，南华期货股份有限公司位于浙江省杭州市上城区横店大厦301室、401室、501室、701室、 901室、1001室、1101室、1201室,香港告士打道181-185号中怡商业大厦17楼，成立日期1996年5月28 日，上市日期2019年8月30日，公司主营业务涉及期货经纪业务、财富管理业务、风险管理业务、境外 金融服务业务及期货投资咨询业务等。主营业务收入构成为：风险管理业务50.19%，境外金融 ...

黄金价格核心驱动力 - 金价大涨的核心驱动力来自多重因素的共振，包括美联储重启降息和技术性扩表带来的流动性宽松预期、贸易关税政策加剧的全球去美元化趋势，以及美国财政可持续性削弱美元地位 [1] - 在这些宏观背景下，投资者的强劲需求已取代央行购金，成为推升金价的主导力量 [1] 白银市场供需状况 - 白银市场出现了更为结构性的供需失衡 [1] - 全球白银库存持续处于低位，市场呈现“结构性挤兑”现象，导致现货溢价飙升 [1] - 太阳能光伏、电子和医疗领域的刚性工业需求不断扩张，加剧了供需失衡 [1]

A+H上市规模与增长 - 2025年A股公司赴港上市数量激增，年内已有19家A股公司成功登陆港股，较2024年的3家同比激增533% [1] - 年内已有超160家A股上市公司首次披露赴港上市计划，覆盖新能源、医药健康、智能家居、期货证券等多个重点领域 [2] - 2025年港股市场共有111家公司上市，融资总额达2786.78亿港元，其中19家A股公司合计募资约1399.93亿港元，占港股新股募资总额比重超50% [1][3] 上市进程与典型案例 - 在政策与市场机制优化下，企业赴港上市速度大幅提高，实现“当年官宣、当年挂牌” [2] - 南华期货从2025年1月21日官宣赴港上市计划，到12月22日成功挂牌，全程仅耗时11个月，募资总额约12.92亿港元 [2] - 纳芯微于2025年3月27日宣布拟发行H股，4月25日递交申请，12月8日正式挂牌上市，募资总额约为22.12亿港元 [2] 核心驱动因素 - 核心驱动力包括政策优化、港股融资优势、两地估值互补及企业全球化布局需求 [3] - 处于新能源、生物医药、高端制造等赛道的企业或成为赴港上市主力军团 [3] - 港股市场投资者结构多元，涵盖全球众多机构投资者，能为A股公司提供更广阔的融资渠道并吸引国际资本注入 [4] 企业战略与影响 - 企业将赴港上市作为全球化战略的关键落子，旨在深化全球化布局、提升国际化品牌形象与核心竞争力 [4] - 实现A+H上市可显著拓宽企业融资渠道，助力其对接更广阔的国际资本市场 [5] - A股与港股双重监管标准更为严格，将倒逼企业治理架构与信息披露水平向国际标准靠拢，提升运营透明度与规范性 [6] - 成功登陆港股市场是强有力的国际品牌背书，能够显著增强企业的全球知名度与市场信誉 [6] 市场环境与监管协作 - 香港交易所2025年对股票市场实施多项重大改革，包括在固定收益及货币产品领域开展战略投资、打造产品生态圈、拓展新兴业务及加强与国际市场联系 [4] - 随着A+H上市案例持续增多，两地监管协作将不断深化，进一步助力资本市场制度型开放，夯实内地与香港资本市场互联互通的根基 [1] - 截至目前，同时在A股和港股上市的公司（即A+H公司）数量已攀升至170家 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周美国初请失业金人数小于预期，降息概率小幅下修，但市场未过多解读，CFTC持仓显示Comex铜投机净多头资金增仓，价格上涨；基本面上，上游采购情绪强，中游购销情绪弱，下游畏高，现货价格涨幅受限，LME铜注销仓单维持高位，出口窗口打开；CSPT不设2026年一季度现货采购指导价，铜价走势不确定性大，波动或加剧；元旦假期资金头寸调整或影响行情，建议关注上期所风险提示；阴极铜和LME铜处于上涨末期 - 周期高位，注意回调风险，沪铜和伦铜做多风险收益比低，谨慎参与[2][3] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾与策略建议 核心矛盾 - 美国经济数据影响降息预期，市场未过度解读，Comex铜投机净多头增仓推动价格上涨；基本面上下游畏高，中游购销弱，现货价格涨幅受限，LME铜注销仓单支撑保税区溢价，出口窗口打开；CSPT打破惯例不设一季度指导价，铜价走势不确定性大，波动或加剧[2][3] 交易型策略建议 - 沪铜最新价格分位数100%，近一周年化波动率20.53%，高于上周和历史波动率；LME铜最新价格分位数100%，近一周年化波动率17.22%，高于上周，低于历史波动率；阴极铜和LME铜处于上涨末期 - 周期高位，注意回调风险；沪铜价格区间【93959，99456】，价格重心96708；伦铜价格区间【11561，12398】，价格重心11979；沪铜做多风险收益比0.53%，伦铜做多风险收益率0.69%，谨慎参与；基差策略走强，月差策略中性，跨境价差策略观望[11][13] 企业套保策略建议 - 原料库存低且担心价格上涨的企业，可等待价格回落至95000上下买入主力合约期货，也可买入向上敲出累计期权或卖出看跌期权+买入看涨期权组合；买入向上敲出累计期权适用于配合每日现货低价采购、价格下跌愿意多采货的场景，具有每日结算、匹配采购、提升资金效率等特点[17] 交易策略与套保策略回顾 - 前期逢低建仓买入期货套保头寸可继续持有，未套保者若着急采购，可考虑“卖出看跌期权+买入看涨期权”组合合成多头策略；期货套保买入2601合约套期保值，当周盈利12600元/吨，现货价格上涨5390元/吨，使采购成本降低7210元/吨；单边策略卖出95000平值看跌期权，买入104000虚值看涨期权[22][23] 本周重要信息与下周关键事件解读 本周重要信息 - 利多信息包括能源转型使铜需求到2045年或增长两倍，2026年或进入结构性赤字；CSPT不再为2026年一季度铜精矿加工费设定指导价，凸显供应趋紧；央行实施适度宽松货币政策，提振有色金属行业需求与价格预期；截至11月底，全国累计发电装机容量同比增长17.1%[25][27][28] - 利空信息包括2025年中国四季度有色金属企业信心指数为49.8，低于临界点50；12月25日国内市场电解铜现货库存大幅累库；CME“美联储观察”显示降息概率情况[28][29] - 交易所信息包括2025年圣诞节期间LME休市，上期所公布元旦期间工作安排[29][30] 下周关键事件解读 - 下周将发布美国6个月期国库券拍卖利率、中国官方PMI、美国初请失业金人数等宏观经济指标[32] 盘面价量与资金解读 内盘解读 - 周内沪铜加权指数交易量环比回落24.42%，持仓量环比回落3.13%，市场投机度回升；沪铜主力合约价格波动区间【93400~99730】，周五收于98720元/吨，周内涨5.11%，振幅6.74%；远期合约涨幅扩大，期限结构由“远期贴水转为平水甚至小幅升水”[32][33] 外盘解读 - 当周LME铜因圣诞节休市两天，Comex铜持续上涨，有望突破2025年7月高点，LME铜开市有望补涨；LME铜价区间【11873，12282】，收于12133美元/吨，周内仓差 -5106手，环比上涨1.86%，振幅3.43%；COMEX铜价区间【548，588.8】，收于585.15美分/磅，周内仓差 -1464手，环比上涨6.32%，振幅7.41%；COMEX铜活跃合约持仓处于同期高位，CFTC数据显示投机者净多头头寸增加4904手；LME铜市场休市前，24日LC价差回升至 -200以内[35] 现货价格与利润分析 现货价格与冶炼利润 - 当周现货市场量减价增，后半周电解铜现货价格走强，贴水幅度扩大，购销情绪转弱，成交“有价无市”；精废价差环比回升；电力用杆和漆包线行业用杆加工费环比走平，部分企业停产放假，铜杆等企业周度开工率预期回落；精铜现货冶炼收入周环比回升，冶炼厂采购意愿与卖方出货情绪均回升[39][40][41] 进口利润与进口量 - 当周铜进口利润和再生铜进口利润环比回落，制约进口意愿；洋山港溢价回升，支撑冶炼厂出口铜，后续出口量受冶炼企业开工率影响；2025年12月中国进口铜矿砂及其精矿260万实物吨，全年进口量3026万实物吨，同比增加7.43%[43] 库存分析 - 当周Comex铜库存“虹吸效应”仍存，国内铜库存环比回升，LME铜库存环比回落；上期所铜注册仓单环比回落，上海铜库存环比回升；LME铜注册仓单环比回升，注销仓单维持在50000吨上下，总库存环比回落；COMEX铜库存环比回升，注册库存持续回升，商业空单量增加[46] 供需推演与及价格预期 供给推演 - 2025年全球铜精矿产量预期1987.1万金属吨，供需平衡 -16.6万金属吨；2026年全球铜精矿产量预期2044.1万金属吨，供需平衡 -33.1万金属吨[51] - 11月中国电解铜产量110.31万吨，环比增加1.15万吨，同比增幅9.75%，1-11月累计产量同比增加128.94万吨；12月预期有4家冶炼厂检修，预计检修影响量为0.5万吨；机构预计12月电解铜产量为116.88万吨，环比增加6.57万吨，1-12月累计产量同比增幅11.30%[52][53] 需求预期 - 11月国内铜材产量低于预期，环比下降0.09%，综合开工率为61.6%，环比回升3.8%；12月预计多数行业开工率环比继续小幅增长，铜箔行业>铜板带行业>铜管行业>电解铜杆行业>铜棒行业>再生铜杆行业；12月铜材产量等环比大概率回升，电解铜表观消费量环比回升[55][58] 价格预期 - 当周市场情绪高，期价突破95000后多空分歧加大，价格加速上涨，周五夜盘一度冲高100000关口；产业与投机资金博弈将加大铜价波动，元旦假日谨防情绪波动影响交易节奏[61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素处于产能释放、供应过剩阶段，2026年价格中枢将下移，但受出口政策托底，上半年农需旺季大概率暂停出口，行情依需求节奏涨跌，下半年靠出口政策缓解压力，价格走势偏政策主导 [3] - 尿素05合约对应国内需求旺季，有涨价预期，大概率在2026年春节前一个月启动，顶部区间参考1850 - 1950之间，建议尝试买入远月合约 [3] - 尿素震荡偏弱运行，UR2601运行区间1550 - 1750，建议1750以上逢高布局空单，1 - 5月间 - 10以上布局反套 [13] 各章节总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 从投产和产业周期看，尿素供应过剩，2026年价格中枢下移，受出口政策托底，价格靠出口缓解压力 [3] - 需求节奏上，上半年农需旺季大概率暂停出口，行情依需求节奏涨跌，下半年靠出口缓解压力，价格走势偏政策主导 [3] - 尿素05合约对应国内需求旺季，有涨价预期，大概率在2026年春节前一个月启动，顶部区间参考1850 - 1950之间，农需节奏有波段性，建议尝试买入远月合约 [3] - 近端交易逻辑：增设交割库后最便宜可交割品地点仍为河南与山东，01合约出口预期消失，1 - 5月差走反套，01合约有秋季肥预期仍有升水 [6] - 远端交易预期：周末国内尿素行情僵持整理，局部个别窄幅涨跌，调整幅度10 - 20元/吨，主流区域中小颗粒价格参考1560 - 1710元/吨，市场氛围偏弱，中下游高价抵触，上游发运前期，多数工厂价格稳定，局部市场小幅阴跌，短线国内尿素行情偏弱僵持 [11] 1.2 交易型策略建议 - 趋势研判尿素震荡偏弱运行，UR2601运行区间1550 - 1750，建议1750以上逢高布局空单，1 - 5月间 - 10以上布局反套 [13] - 基差策略：11、12、01合约单边趋势偏弱，02、03、04、05为强势合约，有旺季需求预期 [14] - 月差策略：01上方压力1710 - 1720元/吨，下方静态支撑1550 - 1620元/吨，动态波动，建议逢高布空，1 - 5逢高反套 [14] - 对冲套利策略：无 [15] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息：四季度是化肥冬储阶段，国家性淡季储备集中期在12 - 3月，价格低可能吸引自发储备量；印度NFL发布新一轮尿素进口招标，意向采购150万吨（西海岸80万吨、东海岸70万吨），2026年1月2日截标，有效期至1月16日，最晚船期2月20日 [16] - 利空信息：截止本周国内尿素日产20.81万吨，下周山东联盟、江苏灵谷检修装置陆续恢复，内蒙、四川等部分气头尿素工厂有集中检修预期，国内尿素日产窄幅向上波动后将明显下滑，若检修预期兑现，日产大概率降至20万吨附近，需求端关注储备需求采购节奏以及东北复合肥工厂开工变化 [16] - 行情预期：近期国内尿素行情窄幅反弹后仍有僵持预期，整体震荡为主，底部区间或继续抬升 [17] 2.2 下周重要事件关注 - 中国尿素生产企业产量本周131.53万吨，较上期涨3.74万吨，环比涨2.93%，周期内新增3家企业装置停车，5家停车装置恢复生产，本周产量明显增加 [18] - 下周中国尿素周产量预计134万吨附近，较本期继续增加，下个周期暂无企业装置计划停车，5 - 6家传车企业装置可能恢复生产，考虑企业故障，预期下个周期产量增加概率较大 [18] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 内盘：周末国内尿素行情坚挺上扬，涨幅10 - 40元/吨，主流区域中小颗粒价格参考1510 - 1630元/吨，第四批尿素出口配额及新一轮印标消息提振，场内情绪偏强，上游工厂拉涨，中下游抵触情绪显现，短线行情稳中偏强 [19] - 基差月差结构：内需偏弱是主要矛盾，预计出口增量无法弥补内需转弱问题，复合肥及工业需求疲软，对价格驱动有限，中期趋势承压，尿素1 - 5月差反套格局 [20] 3.2 产业套保建议 - 价格区间预测：尿素1650 - 1950，甲醇2250 - 2500，聚丙烯6800 - 7400，塑料6800 - 7400 [26] - 套保策略：库存管理方面，产成品库存偏高担心尿素价格下跌，可做空尿素期货锁定利润，买入看跌期权防止大跌，卖出看涨期权降低资金成本；采购管理方面，采购常备库存偏低，希望按订单采购，可买入尿素期货提前锁定采购成本，卖出看跌期权收取权利金降低采购成本，若价格下跌可锁定现货买入价格 [26] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上游利润跟踪 - 展示尿素周度固定床生产成本季节性、天然气制生产成本季节性、水煤浆气化制利润季节性、固定床制尿素生产利润季节性等图表 [28][29][31][33] 4.2 上游开工率跟踪 - 展示尿素日度产量季节性、周度产能利用率季节性、煤头产能利用率季节性、天然气制产能利用率季节性等图表 [37][38] 4.3 上游库存跟踪 - 展示中国尿素周度企业库存季节性、港口库存季节性、两广库存季节性、库存（港口 + 内地）等图表 [40][42][44] 4.4 下游价格利润跟踪 - 展示复合肥周度产能利用率季节性、库存、三聚氰胺生产毛利（山东）、产能利用率季节性、市场价（山东、河南、江苏）、周度产量季节性、复合肥周度山东生产成本季节性、生产毛利季节性、市场价（河南45%CL、山东45%CL、河南45%S、山东45%S、江苏45%S）、河南市场合成氨日度市场价等图表 [46][48][52][54][57][60][61][63][64][66][68] 4.5 现货产销追踪 - 展示尿素平均产销季节性、山东、河南、山西、河北、华东产销季节性等图表 [70][71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前铅价强势并非源自自身供需内生驱动，而是宏观“强预期”与白银等副产品溢价在微观库存低位上的投机性共振，短期定价权移交至宏观资金与白银情绪手中，基本面供需宽松被低库存屏蔽，盘面大概率维持“虚强实弱”高位拉锯，直到元旦后累库现实兑现 [3] - 近端盘面存在“情绪溢价”，若元旦期间海外库存累积或白银回调，铅价易“补跌”，当前追多盈亏比极差 [8] - 拉长至2026 - 2030年“十五五”周期，铅品种面临结构性天花板，全球铅市“结构性过剩”，需求弹性衰减，定价逻辑将从“矿端短缺”向“再生铅成本支撑”切换，铅价难走出“需求牛”，长期中枢受制于再生铅边际成本线 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 铅价强势源于宏观“强预期”与白银等副产品溢价在低库存上的投机共振，宏观层面海外处于“圣诞避险”与“交易2026年宽松”甜蜜期，国内地产止稳预期升温，新基建带动有色板块估值上移，铅被动跟涨；但供需两端背离，供应端再生铅开工率回升至45.4%，原生铅检修恢复带来增量，需求端下游电池厂处于“去库盘点”阶段，采购意愿低；极低社会库存成多头堡垒，“低库存 + 强宏观”掩盖现货成交寡淡 [3] - 近端盘面“资金抢跑”，多头借白银拉升铅价，现货“有价无市”，再生精铅贴水扩大，LME 0 - 3月维持贴水，若元旦海外库存累积或白银回调，铅价易“补跌” [8] - 远端2026 - 2030年铅市“结构性过剩”，需求弹性衰减，定价逻辑将切换，铅价难有“需求牛”，长期中枢受再生铅边际成本线制约 [11][12] 交易型策略建议 - 期货单边：谨慎观望 / 轻仓试空（偏左侧），当前价格透支宏观利好，基本面不支持大涨，若冲高至17700上方滞涨，可轻仓试空博弈节后累库 [13] - 期权策略：卖出看跌期权，低库存和高银价封杀深跌空间，可卖出16800附近虚值Put收取权利金 [14] - 套利策略：多银空铅（非标套利）或买近抛远，白银是驱动，铅是跟涨品种，情绪退潮铅跌幅或大于白银，也可参与近月对远月正套 [15] 产业客户操作建议 - 库存管理：产成品库存偏高担心价格下跌，可做空沪铅主力期货合约，套保比例75%，建议入场区间17500 [16] - 原料管理：原料库存较低担心价格上涨，可做多沪铅主力期货合约，套保比例50%，建议入场区间16600 [16] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多驱动：库存极端低位，SMM五地铅锭社会库存降至1.79万吨，处于16个月低位；副产品暴涨，SMM 1白银价格涨至18320元/千克，冶炼厂挺价意愿强；宏观情绪向好，交易2026年“十五五”规划开局与全球流动性宽松，美元指数高位回落 [19] - 利空驱动：供应回升，再生铅周度开工率回升至45.4%（+3.75%），原生铅检修结束供应增加；现货疲软，临近年底关账，再生精铅贴水扩大，下游接货意愿低；进口亏损，阻断进口同时抑制外盘对内盘带动 [18][20] 下周关注事件 - 国内：12月31日关注官方制造业PMI数据；节后首周关注电池厂节后补库力度及社会库存累库幅度 [21] - 国际：12月31日/1月1日LME市场因元旦假期休市；全周关注美国初请失业金人数 [21][22] 盘面解读 内盘 - 单边走势和资金动向：本周铅价报收17555元/吨，盈利席位净持仓以空头为主 [23] - 基差月差结构：本周国内月差基差结构平稳 [25] 外盘 - 单边走势和持仓结构：LME铅截至本周五15：00录得1999.5美元/吨 [28] - 月差结构：LME铅维持C结构 [42] 内外价差跟踪 未提及具体结论 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 展示了进口铅精矿加工费、铅精矿加工费（国产）、SMM铅精矿月度产量等数据情况 [48] 进出口利润跟踪 - 呈现了铅精矿进口盈亏与进口相关性、中国铅精矿月度进口量、精炼铅进出口当月值季节性等数据 [50][51][55] 供需及库存推演 供需平衡表推演 - 展示了国内铅锭总供应季节性和铅锭月度实际消费量季节性数据 [57] 供应端及推演 - 涉及铅精矿月度产量、全球铅矿产量、电解铅月度产量、再生精铅月度产量等数据及季节性情况，还展示了铅产能利用率情况 [59][60][72] 需求端及推演 - 展示了铅蓄电池开工率（分季节性、周度、月度、分类型、分地区）、中国铅蓄电池进出口量季节性、铅蓄电池企业和经销商月度成品库存天数季节性等数据 [74][77][78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 影响丙烯走势的核心矛盾在于宏观情绪与政策扰动、现货供需相对平稳、主要下游PP压制明显、PDH利润压力 [2][3] - 丙烯03合约短期内或在5500 - 6000元/吨区间震荡，在基本面改善前反弹高度有限，需持续跟踪PP/PL端装置检修情况 [3] - 行情定位为震荡偏弱，可能因宏观因素小幅反弹，短期预期维持偏弱震荡，后续关注政策落地及PDH端检修情况 [15] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 宏观情绪与政策方面，盘面受“反内卷”消息影响，化工品低位反弹，基本面改善前以反弹看待 [2] - 现货供需上，本周供需差变动不大，供应端有装置提负、重启和关停，需求端小幅增加，山东市场供增需减致价格承压 [2] - 下游PP供应充足，与丙烯价差低位，价格整体疲软，虽有反弹但仍偏弱 [2] - PDH利润不佳，成本约6200 - 6500元/吨，行业亏损，关注利润收缩负反馈及装置检修执行情况 [3] 交易型策略建议 - 行情定位震荡偏弱，价格区间PL03为5500 - 6000，单边策略短期维持偏弱震荡，关注政策及PDH检修 [15] - 基差策略震荡走缩，关注装置检修；对冲套利策略为PP - PL逢低做扩、PL/PG比价做扩，均观望，关注PP端检修 [16] 产业客户操作建议 - 丙烯价格区间预测为5500 - 6000，当前波动率0.1254，波动率历史百分比为0.5277 [17] - 提供不同情景下的套保策略，如库存管理和采购管理，涉及期货买卖、期权卖出等 [19] 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘PL03合约震荡，主要盈利席位净持仓增加，龙虎榜多5空5无明显变化，部分席位净多头有增减，散户净多头小幅增仓 [22] - 技术分析日线处于下跌趋势反弹，可能转为震荡，区间5600 - 6000 [22] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 上游主营炼厂毛利664元/吨（+50），山东地炼毛利428元/吨（-43），裂解端开工波动不大；PDH维持亏损 [28][29] - 中游丙烷裂解利润下滑，lpg裂解经济性不及石脑油 [30] - 下游PP拉丝与丙烯价差265元/吨（+100），PP粉料价差305元/吨（+200），部分产品利润有变化，部分仍亏损 [33] 进出口利润跟踪 - 中韩丙烯价差近期持稳，CFR中国740美元（0） [47] 供需及库存推演 山东市场供需平衡表推演 - 本周山东市场供增需减，幅度不大致现货价格下浮，供应增量源于PDH提负和劲海装置复产，需求减量来自部分装置检修 [49] 市场供应端及推演 - 本周开停工并行，丙烯产量122.71万吨（+0.03），开工率74.11%（-0.1%），处于高位 [52] - 1月山东市场产量预估下滑或因金能预期检修 [53] 需求端及推演 - PP粒料及粉料与丙烯价差回升，粒料开工持稳，粉料价差低位检修增加 [58][62] - 环氧丙烷部分企业停车或降负，整体去库至22年同期水平 [63] - 丙烯腈新增山东海江检修20天 [65] - 丁辛醇部分装置停车或提负，渤化永利45万吨预期1月开车 [69] - 丙烯酸齐鲁石化小幅提负，开工与利润劈叉 [72] - 酚酮部分企业降负或提负 [74] - 山东区域需求本周增加，源于PP、PO等复产提负 [76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前锡市面临“供应焦虑证伪”与“需求负反馈”双重困境，前期支撑锡价冲高的“原料紧缺预期”逻辑松动，供应瓶颈被贸易流恢复打破，需求端因高价排斥，消费旺季尾声累库，光伏组件排产下降、消费电子订单疲软，需求承接力脆弱，锡价高位估值失去基本面支撑，盘面逻辑从“强预期”切换至“弱现实”，震荡下行是阻力最小方向[2]。 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 短期：资金面上多头资金撤退意愿强，现货端“有价无市”，内需疲弱，若无突发供应扰动，盘面由空头主导定价[4] - 长期：2026年一季度锡市长期结构性矛盾将转向“冶炼放量与需求断档的错配”，预计供应小幅增长，但需求端AI服务器增量有限，房地产后周期拖累明显，若消费电子无实质性补库，锡价或深度估值重塑[7] 交易型策略建议 - 期货单边：逢高沽空，在33.8万 - 34.2万区间布局空单，目标32.5万，止损34.8万[11] - 期权策略：买入看跌期权或熊市价差，利用波动率放大博弈价格回调[12] - 套利策略：空近多远，因国内累库且现货贴水，月差结构可能向Contango加深[13] 产业客户操作建议 - 库存管理：产成品库存偏高，担心价格下跌，75%卖出沪锡主力期货合约，入场区间350000附近；25%卖出看涨期权SN2602C，波动率合适时入场[14] - 原料管理：原料库存较低，担心价格上涨，50%买入沪锡主力期货合约，入场区间330000附近；25%卖出看跌期权SN2602P，波动率合适时入场[14] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多驱动：未提及 - 利空信息：未提及 - 现货成交信息：上海有色锡锭等多数现货价格下跌，1锡升贴水上涨[17] 下周重要事件关注 - 国内：12月31日官方制造业PMI；全周现货库存变化[17] - 国际：未提及 盘面解读 价量及资金解读 - 宏观情绪：美国推迟对华芯片加征关税，英伟达计划交付芯片，缓和科技战担忧[19] - 加工费低位：云南40%锡精矿加工费12000元/吨，其他地区60%矿8000元/吨[19] - LME库存：LME库存4895吨，美洲库存160吨[19] - 库存累积：SMM三地社会库存、SHFE仓单等库存数据有变化[19][21] - 需求下滑：12月全球光伏电池排产环比下降12.5%，电子消费疲软[19] - 供应缓解：印尼11月精炼锡出口激增，国内11月锡矿进口环比大幅增长[19] - 现货成交：现货市场成交冷清，畏高情绪浓厚[19] 内盘 - 单边走势和资金动向：本周锡价加权合约报收33.85万元每吨，盈利席位净持仓多头为主[22] - 基差月差结构：本周国内期限结构为C结构，LME锡本周期限结构维持B结构[24][28] 内外价差跟踪 本周内外价差稳定，窄幅震荡，锡进口盈亏、加工费有相应数据变化[30] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 加工费长期在历史低位，冶炼厂利润承压，生产意愿被抑制[32] 进出口利润跟踪 未提及具体内容 供需及库存推演 供应端及推演 涉及云南精锡供应、中国精炼锡产量、国内再生精炼锡月度产量、中国锡矿砂及精矿月度产量等数据及季节性情况[41][42][44] 需求端及推演 涉及SMM锡焊料企业月度开工率、中国锡锭月度表观消费量等数据及季节性情况[47]