文章核心观点 - 横店集团是一家从乡镇缫丝厂起步，历经五十年发展成为横跨影视文旅、电气电子、医药健康和现代服务四大板块的超大型综合集团，总资产超千亿元，手握6家上市公司，其独特的“社团所有制”模式与创始人拒绝个人富豪榜排名的做法，使其成为中国最神秘低调的民营企业之一 [5][16][20] - 集团通过“剧组拍戏免费”的策略，成功打造了全球最大的影视拍摄基地和完整的影视文旅产业链，带动了当地经济，但该产业对集团整体营收贡献占比不到10%，核心收入来源于电子电气和医药化工产业 [4][5][8] - 面对磁性材料市占率下滑、短剧兴起对传统影视模式的挑战，以及大规模在建项目的资金压力，集团正在通过光伏产业转型、发展短剧业务等方式寻求新的增长点 [24] 影视文旅产业发展模式与现状 - 横店影视城通过免收剧组场地费（年损失近2000万元收入）吸引大量剧组，以“羊毛出在猪身上”的模式，通过配套服务、旅游门票、食宿等综合性收益实现盈利 [8] - 全国1/4的影视剧和2/3的古装剧在横店拍摄完成，注册“横漂演员”达14万余人 [8] - 横店影视城2023年、2024年分别接待游客1524万人次、1393万人次，营业收入分别达26.38亿元和28.67亿元 [9] - 早在2020年，横店就已实现影视文化产业年营收157亿元，旅游收入超200亿元 [9] - 集团旗下上市公司横店影视2024年营收19.71亿元，其中近九成（17.69亿元）来自院线放映业务，影视投资制作发行业务营收2.03亿元，占比10.3%但增势迅猛 [9] - 为应对微短剧挑战，横店打造竖屏专属拍摄场景，发展短剧业务 [24] - 2025年前三季度，东阳全域接待游客1601.3万人，同比增长8.7% [25] 集团整体规模与业务结构 - 横店集团2024年度实现营收942亿元，截至2025年第三季度，总资产达1039.78亿元，营收538.30亿元，净利润31.24亿元 [14] - 集团业务横跨四大板块：影视文旅、电气电子、医药健康和现代服务，手握6家上市公司（横店东磁、普洛药业、南华期货、得邦照明、英洛华、横店影视） [5][12] - 影视文旅产业年产值超350亿元，但在集团营收贡献占比不到10%；电子电气产业贡献近半营收，医药化工贡献两成营收 [5] - 集团现代服务板块包括金融服务，是南华期货（持股65.42%）和浙商银行（曾持股4.99%，部分变现后持股市值仍超40亿元）的重要股东 [14] 发展历史与产业转型 - 集团始于1975年创办的横店丝厂，投产第一年盈利7.6万元，后逐步形成轻纺产业链 [11] - 1980年创办磁性材料厂，本世纪初东阳磁性材料产量占全国60%以上，使东阳成为“中国磁都”，但目前市占率已下滑至30%左右 [11][12][24] - 1987年集团总产值超亿元，同年涉足医药中间体，后发展出上市公司普洛药业 [12] - 上世纪90年代提出“非高科技项目不上”原则，为布局电子电气、医药化工明确方向 [12] - 集团正在寻求转型，例如横店东磁的光伏产业在2025年第三季度实现收入114.7亿元，同比增长43.6%，占其营收的65% [24] 独特的所有制结构与治理 - 集团创始人徐文荣拒绝登上任何富豪榜，强调财富属于集体，其独特的“社团所有制”模式没有股权形式表现的个人产权，公司终极控制人为横店集团企业劳动群众集体 [5][16][20][21] - 集团控股股东为社团法人，目前股权结构为：东阳市横店社团经济企业联合会持股51%（徐永安担任法人），东阳市创富创享实业发展合伙企业持股20%，东阳市衡创实业发展合伙企业持股19%，横店有限公司持股10% [20] - 徐永安于2003年接任董事长，徐文荣让其他子女在外自办企业，以避免集团被诟病为家族企业 [16] 当前挑战与未来布局 - 磁性材料产业面临高附加值产品比重低、产值被宁波超越的挑战 [24] - 微短剧的爆发对传统大制作影视剧的拉动效应构成挑战 [24] - 截至2025年3月末，集团主要在建项目投资额合计116.78亿元（包括年产12GW新型高效电池、影视产业园、机场改扩建等），已完成投资54.15亿元，尚需投资规模较大，存在一定资金支出压力 [24] - 集团建成国内首个镇级通用机场（2018年运行），目前正在进行改扩建，拟开展公务机和旅游包机业务 [14]

公司股价与交易表现 - 12月26日盘中，公司股价下跌2.01%，报19.00元/股，总市值136.37亿元，成交额1.11亿元，换手率0.94% [1] - 当日主力资金净流出1649.67万元，特大单净卖出322.50万元，大单净卖出1327.17万元 [1] - 公司今年以来股价累计上涨60.68%，但近期表现疲软，近5日、20日、60日分别下跌1.35%、0.78%、7.32% [1] - 今年以来公司已12次登上龙虎榜，最近一次为7月14日，龙虎榜净卖出1.18亿元，买入总额1.47亿元，卖出总额2.65亿元 [1] 公司基本概况与业务结构 - 公司成立于1996年5月28日，于2019年8月30日上市，总部位于浙江杭州，并在香港设有办公地点 [2] - 公司主营业务包括期货经纪、财富管理、风险管理、境外金融服务及期货投资咨询 [2] - 主营业务收入构成为：风险管理业务50.19%，境外金融服务业务29.70%，期货经纪业务17.32%，财富管理业务2.51%，其他业务0.28% [2] - 公司所属申万行业为“非银金融-多元金融-期货”，概念板块包括期货概念、H股、中盘、区块链等 [2] 公司财务与股东情况 - 2025年1-9月，公司实现营业收入9.41亿元，同比大幅减少78.92%；归母净利润为3.51亿元，同比减少1.92% [2] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为3.76万户，较上期减少12.94%；人均流通股为16231股，较上期增加14.86% [2] - A股上市后，公司累计派现1.73亿元，近三年累计派现1.20亿元 [3] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，香港中央结算有限公司持股300.49万股，较上期减少246.75万股；南方中证1000ETF持股167.68万股，较上期减少7100股 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外美国GDP超预期增长打击降息预期，就业市场回温；国内延续“稳中求进”，扩大内需为首要任务，但内需表现偏弱需政策托底 [2] - 虽有人民币“破7入6”观点，但因中国经济结构特殊及多因素影响，人民币真实购买力被低估，2026年“破7入6”有期待但受潜在风险制约 [4] - 股指短期预计震荡偏强；国债中期不悲观；集运欧线震荡整理等待驱动 [7][8][9] - 铂钯中长期铂金牛市基础仍在，短期警惕调整风险；黄金短期偏强回调力度预计有效，白银高波价格风险大；铜一季度价格波动预期增加；铝中期震荡偏强，氧化铝偏弱运行，铸造铝合金震荡偏强；锌短期维持高位震荡；镍 - 不锈钢预计宽幅震荡；锡宽幅震荡；碳酸锂短期警惕大幅波动，中长期具备逢低布多机会；工业硅中长期具备逢低建仓远月配置价值，多晶硅关注新注册仓单情况；铅震荡 [16][17][19][21][22][23][24][25][26][27][28][29] - 螺纹和热卷低位震荡；铁矿石预计维持区间运行；焦煤焦炭后续关注下游复产弹性；硅铁和硅锰短期震荡偏强但上涨空间有限 [30][31][33][35][36][37][38] - 纸浆前期多单可择时平仓转向观望，胶版纸可先观望或尝试短线低多操作；原油地缘局势升级给短期油价带来上行驱动；LPG近端有支撑，预期承压；PTA加工费预期中枢上移但空间有限，PX上半年维持紧张格局；MEG过剩预期压制估值；甲醇多空交织，1 - 5反套继续持有；纯苯内弱外强，苯乙烯由强现实向弱预期转变；纯碱等待供应预期外变量，玻璃关注供应预期变化，烧碱价格偏弱震荡；原木基本面有边际改善；丙烯预期维持低位震荡格局 [40][41][43][45][49][51][53][56][58][59][62][64][66] - 生猪长周期战略性看多，中短期以基本面为主；油料等待确定性机会；油脂短期宽幅震荡，棕榈油偏强；棉花中长期有上涨空间；白糖短期上行难度大；鸡蛋总体大方向偏空；苹果等待回撤接多机会；红枣短期低位震荡，中长期价格承压 [67][69][70][72][74][75][77][79] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 - 宏观需关注国内消费领域政策推进情况，涉及商务部回应多项问题及日本财政预算等资讯 [1] - 人民币汇率离岸“破7”，虽有“未来人民币长期升值至6.0”观点，但依据理论在中国适用性局限，人民币真实购买力被低估，中美利差收窄等为升值驱动，但存在潜在风险制约 [4] - 股指上攻突破略有难度，短期预计震荡偏强；国债中期不悲观，建议中期多单继续持有；集运欧线市场窄幅整理，等待节前驱动明朗 [7][8][9] 大宗商品 有色 - 铂钯外盘圣诞休市，广期所限仓降温，中长期铂金牛市基础仍在，短期警惕调整风险 [14][16] - 黄金短期偏强回调力度预计有效，白银高波价格风险大，中长期维持看涨；铜一季度价格波动预期增加，建议95000附近构建多单继续持有 [17][19] - 铝中期震荡偏强，短期回调或为机会；氧化铝过剩逻辑，空头可逐步止盈，多头暂时观望；铸造铝合金震荡偏强，推荐关注与铝价差 [21][22] - 锌短期维持高位震荡；镍 - 不锈钢小幅回调，预计宽幅震荡；锡宽幅震荡，区间操作 [23][24][25] - 碳酸锂短期警惕因获利平仓导致的大幅波动，中长期具备逢低布多机会 [26] - 工业硅中长期具备逢低建仓远月配置价值，多晶硅关注新注册仓单情况；铅震荡 [27][28][29] 黑色 - 螺纹和热卷上方有压力下方有支撑，低位震荡，价格区间分别为2900 - 3300、3000 - 3400 [30][31] - 铁矿石发运维持高位，需求端铁水产量预计见底，预计维持区间运行 [32][33] - 焦煤库存结构持续恶化，焦炭三轮提降落地，后续关注下游复产弹性 [35] - 硅铁和硅锰短期震荡偏强，但上涨空间有限 [37][38] 能化 - 纸浆期价至短期低位回升，针叶浆行情偏中性，胶版纸远期估值略有上调，纸浆前期多单可择时平仓转向观望，胶版纸可先观望或尝试短线低多操作 [39][40][41] - 原油地缘局势升级给短期油价带来上行驱动；LPG近端有支撑，预期承压 [43][45] - PTA加工费预期中枢上移但空间有限，PX上半年维持紧张格局；MEG过剩预期压制估值 [49][51] - 甲醇多空交织，1 - 5反套继续持有；纯苯内弱外强，苯乙烯由强现实向弱预期转变 [53][56] - 纯碱等待供应预期外变量，玻璃关注供应预期变化，烧碱价格偏弱震荡；原木基本面有边际改善；丙烯预期维持低位震荡格局 [58][59][62][64][66] 农产品 - 生猪长周期战略性看多，中短期以基本面为主 [67] - 油料外盘美豆等待1月USDA报告定产，内盘豆粕关注抛储供应增量，等待确定性机会 [68][69] - 油脂短期宽幅震荡，棕榈油偏强 [70] - 棉花中长期有上涨空间，关注节前下游订单情况；白糖短期上行难度大 [72][74] - 鸡蛋总体大方向偏空；苹果等待回撤接多机会；红枣短期低位震荡，中长期价格承压 [75][77][79]

贵金属价格表现 - 12月26日，国际现货黄金价格再创历史新高，一度触及每盎司4531.284美元[1] - 现货白银价格连续突破每盎司73美元、74美元和75美元关口，最高触及75.142美元/盎司[1] - 截至发稿，现货黄金价格涨0.51%至每盎司4502.44美元，现货白银价格涨3.86%至每盎司74.584美元[2] - 上海期货交易所(SHFE)黄金主力合约报1016.70元/克，上涨7.94元或0.79%[3] - 上海期货交易所(SHFE)白银主力合约报18401元/千克，上涨1216元[3] - COMEX黄金期货报4534.1美元/盎司，上涨31.3美元或0.70%[3] - COMEX白银期货报74.965美元/盎司，上涨3.280美元[3] 机构观点与驱动因素 - 中金公司研报指出，近期黄金价格再创历史新高的背后有三重因素支撑：美联储重启宽松周期、美元信誉下降、全球地缘风险升级[4] - 中金公司认为，黄金价格已提前达到其长期价格预测，当前价格已明显高于模型计算的短期估值中枢，可能存在一定泡沫[4] - 由于美联储政策与美国经济尚未出现拐点，黄金牛市可能并未结束，但市场波动或明显增大[4] - 南华期货指出，白银市场规模更小，且工业需求刚性以及现货市场偏紧，价格对投资与投机需求增加极其敏感[5] - 短期看黄金突破前高后仍处于偏强状态，但白银高波动下价格风险仍大[5] 白银市场特殊动态 - 一个关键指标——1年期白银掉期利率减去美国利率的利差——目前已暴跌至-7.18%[5] - 该利差为负值意味着交易员为立即获得实物白银所愿意支付的溢价，已比一年后交割的白银高出近7%[5] - 正常情况下，由于存在仓储、保险和融资成本，远期价格应高于现货价格，该利差应为正值[5] - 当前情况逆转，表明持有纸质凭证的投资者正在不计成本地寻求实物交割，行为模式被形容为一场对伦敦“现货”白银市场的“挤兑”[5] - 分析指出，只要这种短缺状况持续，白银价格的上涨趋势就难言结束[6]

市场表现 - 12月26日早盘，贵金属期货走势强劲，铂期货封涨停板，沪银一度暴涨8% [1][2] 核心驱动逻辑 - 贵金属市场持续交易供给端受限、库存蓄水池浅、全球争夺定价与库存的逻辑 [1][2] - 投资与配置端需求强劲 [1][2] - 地缘复杂性提振了贵金属的避险及抗通胀需求 [1][2] 品种特性分析 - 白银市场规模更小，工业需求刚性且现货市场偏紧 [1][2] - 白银价格对投资与投机需求增加极为敏感 [1][2] 后市关注点 - 需关注新一任美联储主席任命及数据对货币政策预期的影响 [1][2] - 短期黄金突破前高后仍偏强 [1][2] - 白银高波动下价格风险较大 [1][2]

贵金属市场行情与驱动因素 - 12月26日早盘贵金属期货走势强劲，铂期货封涨停板，沪银一度暴涨8% [1] - 贵金属市场继续交易供给端受限、库存蓄水池浅且全球争夺定价与库存的逻辑 [1] - 投资与配置端需求强劲的逻辑亦支撑市场 [1] 贵金属价格的具体驱动因素 - 地缘侧的复杂性提振了贵金属的避险需求 [1] - 地缘复杂性通过油价传导的抗通胀需求亦提振贵金属 [1] - 白银因市场规模更小，且工业需求刚性以及现货市场偏紧，价格对投资需求与投机需求增加极其敏感 [1] 后市关注点与短期展望 - 接下来需关注新一任美联储主席的任命与经济数据对美联储货币政策预期的影响 [1] - 短期看黄金突破前高后仍处于偏强状态 [1] - 白银高波动下价格风险仍大 [1]

文章核心观点 - 国内铅期货价格呈现震荡偏强走势 截至12月25日发稿 沪铅主力合约报17320.00元/吨 小幅上涨1.08% [1] 但受年末现货交投疲弱等因素抑制 上方空间有限 预计短期维持震荡偏强 [2] 供应端分析 - 加工费低位运行 供应端增减并存 原生铅企业检修后恢复 [2] - 多地因大气污染严重实施环保管控 再生铅安徽主产区冶炼企业严重减产 [2] - 主流地区回收商表示废铅酸蓄电池回收量处于较低水平 市场供应偏紧 [2] - 国内炼厂复产缓慢 社会库存保持在年底低位水平 对铅价形成支撑 [2] 需求端分析 - 下游铅酸蓄电池市场表现平淡 未能形成有效需求拉动 [2] - 需求主要源于刚性生产需求 实际采购积极性已出现下滑 [2] - 受电动自行车新国标实施影响 成品电池库存销售不畅 经销商备货谨慎 [2] - 电池企业多维持低库存策略 对铅锭以按需采购为主 [2] - 临近年末 贸易商及电池企业年底关账 且电池企业元旦假期备货情况一般 [2] 库存端分析 - 内外库存格局分化 LME大幅累库且长期看累库趋势难以改善 [2] - 国内库存在历史低位运行 [2] 后市展望 - 国内社会库存低位及炼厂复产缓慢支撑铅价 主力合约减仓走强 突破均线压制 [2] - 年末现货交投表现较弱 将抑制铅价上方空间 [2] - 预计短期期价维持震荡偏强 需关注前高附近压力 [2]

公司上市与资本运作 - 南华期货于12月22日成功在香港上市，实现“A+H”双上市格局，为其国际化战略与业务创新注入动力[1] - 公司于2019年8月在上海证券交易所上市，成为国内首家A股上市期货公司，此次港股上市进一步完善了其“A股+港股”双资本平台架构[1] - 此次港股上市所募集的资金净额将全部划拨给境外附属公司横华国际，用于加强资本基础，以拓展境外业务并提升全球竞争力与风险应对能力[1] 行业地位与业务结构 - 按2024年总收入计，南华期货在国内所有期货公司中排名第八，在非金融机构相关的期货公司中位列第一[2] - 公司已构建期货经纪、风险管理服务、财富管理及境外金融服务的多元化业务体系[2] - 境内期货经纪业务客户权益规模从2022年末到2024年末增长65.4%至316亿元人民币，为公司提供稳定支撑[2] - 公司客户结构优化，机构化、产业化特征显著，2025年上半年企业客户数量增至5279家，金融机构客户数量达1872家[2] 境外业务发展 - 境外业务是公司重要增长引擎，公司是首批积极落实国际化战略的内地期货公司之一[2] - 截至2025年6月30日，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务客户权益达178亿港元，较2022年末增长49.6%[2] - 境外资产管理业务AUM实现70%的高速增长，达到34亿港元[2] - 通过在香港、新加坡等地的布局，公司已搭建起连接境内外市场的服务桥梁，能够提供跨市场、多品种的金融服务[2] 财务表现 - 2022-2024年，公司经营收入从9.54亿元人民币增长至13.55亿元人民币，期内利润从2.46亿元人民币增至4.58亿元人民币[3] - 2025年上半年，公司实现经营收入5.93亿元人民币，净利润2.31亿元人民币，净利率高达39%[3] 行业发展趋势 - 期货行业正处于战略升级与高质量转型的关键阶段，面临新发展机遇[3] - 实体经济风险管理刚需持续增长，企业从“被动抗风险”向“主动管风险”转变，对综合风险管理解决方案的需求日益迫切[3] - 2024年相关政策推动行业进入强监管、防风险与高质量发展协同推进的新阶段[3] - 截至2025年10月，我国期货市场资金总量超2万亿元人民币，较2024年底增长24%[3] - 南华期货实现“A+H”双上市布局，契合了行业发展趋势，为国内期货行业国际化发展提供了借鉴[3]

2026年能化板块整体展望 - 化工行业正经历近七八年来现货体感最差的时期，2026年行业或将步入“降波之年”，价格波动率大概率下降 [1] - 行业核心矛盾在于持续的高产能投放导致的供给过剩，且过剩矛盾依然尖锐 [1] - 全年主要价格驱动将锚定在能源端（如原油、乙烷、丙烷、煤），而非化工利润本身 [1][3] 2025年市场回顾与现状 - 2025年化工市场呈“跌跌不休”态势，产业全环节扩张积累的过剩压力在下半年集中显现 [1] - 近期价格下跌已迫使部分品种出现实质性减产，但总体规模尚不足以扭转供需格局 [1] - 能源端支撑不够坚挺：原油、乙烷、丙烷价格暂未探明底部，煤价在经历反弹后支撑可靠性也已减弱 [1] 2026年细分领域展望 - **烯烃与聚烯烃**：烯烃领域的增量压力预计将大于芳烃，聚烯烃市场承压格局将延续 [1] - 聚乙烯全年产能增速预计为16.6% [1] - 聚丙烯全年产能增速预计约为10.1% [1] - 产能压力均倾向于下半年集中体现 [1] - **甲醇**：市场因物流格局扭转将会常态化，境外投产兑现后对港口的冲击更加明显，尽管国内甲醇可外售供给增量低 [2] - **聚酯产业链**：需求预期保持乐观，2026年行业开工水平同比有望抬升，效益存在修复预期，其中乙二醇估值已提前打压到位 [2] - **PVC**：面临历史最高的库存矛盾，价格已跌破历史纪录，2026年驱动将主要来自国内外供应端的产能清退 [2] 2026年主要不确定性 - 主要不确定性在于“反内卷”与“双控”政策的影响 [3]

非银金融板块市场表现 - 12月24日午后，非银金融板块走强，截至13时10分，瑞达期货涨超7%，此前触及涨停，南华期货、华金资本、中银证券等涨超2% [1][1] 个股涨幅详情 - 瑞达期货（002961）股价28.51元，涨幅7.38%，涨跌1.96元 [2] - *ST熊猫（600599）股价10.36元，涨幅3.50%，涨跌0.35元 [2] - 南华期货（603093）股价19.42元，涨幅2.97%，涨跌0.56元 [2] - 华金资本（000532）股价16.06元，涨幅2.75%，涨跌0.43元 [2] - 中银证券（601696）股价14.95元，涨幅2.75%，涨跌0.40元 [2] - 永安期货（600927）股价15.33元，涨幅2.68%，涨跌0.40元 [2] - 爱建集团（600643）股价5.40元，涨幅2.27%，涨跌0.12元 [2] - 华泰证券（601688）股价23.66元，涨幅1.98%，涨跌0.46元 [2] - 东吴证券（601555）股价9.03元，涨幅1.92%，涨跌0.17元 [2]