报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅 - 供给端西南丰水期低电价结束开工率增速或放缓，新疆开炉增速不及预期，整体开工率有望见顶，库存累库风险缓解，压力边际减轻 [4] - 需求端有机硅开工率放缓需求变动有限，再生铝合金需求稳定，多晶硅需求预计后续两月稳步增加成核心增长点 [4] - 后续关注供给开工率下滑和多晶硅需求向好两大信号，若满足市场供给过剩或缓解，行业有望价格反转，多晶硅产业整合措施及执行力度是核心跟踪变量 [4][6] 多晶硅 - 政策真空期市场对消息敏感度下降，走势偏向基本面 [10] - 供给端9月排产计划环比提升，前期供给宽松，新增排产加剧过剩压力，仓单数量对期货盘面有阶段性压力 [10] - 需求端硅片、电池片排产放缓，受终端装机需求传导滞后和库存消化压力影响，制约对多晶硅需求 [10] - 库存端原料与下游环节均高库存，产业去库周期未启动 [10] - 若行业主要企业达成整合协议，有望改善产业困境，修复供需格局，形成长期利好 [10] 根据相关目录分别进行总结 工业硅 价格区间 - 工业硅主力合约强支撑位8200元/吨，当前波动率27.6%，波动率历史百分位（3年）77.6% [2] 企业风险管理策略 |行为导向|情景分析|操作思路|套保工具|操作建议|套保比例|建议入场区间| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |采购管理|产品价格无相关性，未来生产多晶硅等担心采购成本上涨|买入对应生产计划期货合约锁定成本|期货|买入对应期货合约|60%|7900 - 8400| |采购管理|产品价格无相关性，未来生产多晶硅等担心采购成本上涨|买入对应生产计划期货合约锁定成本|场内/场外期权|卖出看跌期权|40%|SI2511 - P - 8200| |采购管理|产品价格有相关性，未来生产多晶硅等担心采购成本上涨|采到工业硅同时卖出期货合约锁定货值|期货|依据采购进度卖出期货主力合约|20%|依据采购成本| |采购管理|产品价格有相关性，未来生产多晶硅等担心采购成本上涨|采到工业硅同时卖出期货合约锁定货值|场内/场外期权|买入看跌期权 + 卖出看涨期权|40%|依据采购成本| |销售管理|未来生产工业硅担心销售价格下跌利润减少|采到原料同时卖出期货合约锁定利润|期货|依据生产计划卖出对应期货合约|20%|根据销售利润| |销售管理|未来生产工业硅担心销售价格下跌利润减少|采到原料同时卖出期货合约锁定利润|场内/场外期权|买入看跌期权 + 卖出看涨期权|40%|根据销售利润| |库存管理|工业硅库存偏高担心价格下跌存货贬值|做空期货合约锁定货值|期货|卖出期货主力合约|10% - 20%|9000 - 9500| |库存管理|工业硅库存偏高担心价格下跌存货贬值|做空期货合约锁定货值|场内/场外期权|卖出看涨期权|20% - 40%|SI2511 - C - 9200|[2] 利多解读 - “反内卷”政策释放积极信号，提振宏观市场情绪 [7] - 成本端下行空间有限，利润估值低，供给端停产概率上升 [7] - 需求端表现超预期，带动采购积极性提升 [7] 利空解读 - 下游多晶硅企业产业整合或减产挺价措施取得进展，需求端走弱 [8] 期货数据 |指标|本期值|日涨跌|日环比|周涨跌|周环比|单位| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |工业硅主力合约收盘价|8515|0|0.00%|125|1.49%|元/吨| |工业硅主力合约成交量|371805|0|0.00%|32831|9.69%|手| |工业硅主力合约持仓量|277305|0|0.00%|-15110|-5.17%|手| |工业硅加权指数收盘价|8643|0|0.00%|133|1.56%|元/吨| |工业硅加权指数成交量|456536|0|0.00%|31251|7.35%|手| |工业硅加权指数持仓量|481904|0|0.00%|-42471|-8.10%|手| |SI2511 - SI2512|-350|25|-6.67%|25|-6.67%|元/吨| |SI2511 - SI2601|-335|35|-9.46%|20|-5.63%|元/吨| |SI2601 - SI2605|-60|-15|33.33%|-40|200.00%|元/吨| |工业硅仓单数量|50072|-276|-0.55%|-584|-1.15%|手|[12][13] 现货数据 |分类|指标|地区|本期值|日涨跌|日环比|周涨跌|周环比|备注| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |工业硅|99|新疆|8500|0|0.00%|0|0.00%|元/吨| |工业硅|99|天津|8950|0|0.00%|0|0.00%|元/吨| |工业硅|99|天津|9000|-50|-0.55%|-100|-1.10%|元/吨| |工业硅|99|云南|9250|0|0.00%|-100|-1.07%|元/吨| |工业硅|99|新疆|8750|0|0.00%|-100|-1.13%|元/吨| |工业硅|421|天津|9600|0|0.00%|-100|-1.03%|元/吨| |工业硅|421|云南|9650|0|0.00%|-100|-1.13%|元/吨| |工业硅|421|四川|9700|0|0.00%|-100|-1.02%|元/吨| |中游|工业硅粉|99|9550|0|0.00%|50|0.53%|元/吨| |中游|工业硅粉|553|9550|0|0.00%|50|0.53%|元/吨| |中游|工业硅粉|421|10350|0|0.00%|-100|-0.96%|元/吨| |下游|三氯氢硅||3375|0|0.00%|0|0.00%|元/KG| |下游|多晶硅N型价格指数||51.13|0|0.00%|2.38|4.88%|元/KG| |下游|有机硅DMC||10650|0|0.00%|-100|-0.93%|元/吨| |下游|铝合金ADC12||20750|0|0.00%|0|0.00%|元/吨|[18][20] 基差与仓单 - 工业硅仓单总计50072手，较上期减少276手，跌幅0.04%；各交割库库存有小幅度变动 [35] 多晶硅 期货数据 |指标|本期值|日涨跌|日环比|周涨跌|周环比|单位| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |多晶硅主力合约收盘价|52195|35|0.07%|2530|5.09%|元/吨| |多晶硅主力合约成交量|268080|-94679|-26.10%|-108224|-28.76%|手| |多晶硅主力合约持仓量|145950|-3260|-2.18%|2038|1.42%|手| |多晶硅加权指数收盘价|53444|28|0.05%|2398|4.70%|元/吨| |多晶硅加权指数成交量|328682|-115052|-25.93%|-137590|-29.51%|手| |多晶硅加权指数持仓量|316993|-3866|-1.20%|-4349|-1.35%|手| |PS2511 - PS2512|-2260|-5|0.22%|235|-9.42%|元/吨| |PS2511 - PS2601|-2205|-15|0.68%|420|-16.00%|元/吨| |多晶硅期货仓单数量|6870|0|0.0%|-10|-0.15%|手|[36] 现货数据 |分类|指标|本期值|日涨跌|日环比|周涨跌|周环比|单位| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |多晶硅|N型复投料|51.5|0|0.00%|2.5|5.10%|元/千克| |多晶硅|N型致密料|50|0|0.00%|2|4.17%|元/千克| |多晶硅|N型混包料|49|0|0.00%|2|4.26%|元/千克| |多晶硅|N型颗粒硅|48.5|0|0.00%|2.5|5.43%|元/千克| |多晶硅|硅片价格指数|1.27|0.01|1.00%|0.03|3.00%|元/片| |N型硅片|G10 - 182（130um）|1.28|0|0.00%|0.05|4.07%|元/片| |N型硅片|G12 - 210（130um）|1.63|0.03|1.88%|0.05|3.16%|元/片| |电池片|Topcon - 183mm|0.298|0|0.00%|0.005|1.71%|元/瓦| |电池片|Topcon - 210mm|0.293|0|0.00%|0.005|1.74%|元/瓦| |电池片|Topcon - 210R|0.288|0|0.00%|0|0.00%|元/瓦| |电池片|HJT电池30%银包铜 - G12|0.36|0|0.00%|0|0.00%|元/瓦| |组件|分布式 - Topcon - N型182mm|0.677|0|0.00%|0|0.00%|元/瓦| |组件|分布式 - Topcon - N型210mm|0.679|0|0.00%|0|0.00%|元/瓦| |组件|分布式 - Topcon - 210R|0.697|0|0.00%|0|0.00%|元/瓦| |组件|分布式 - HJT - 210mm|0.74|0|0.00%|0.01|1.37%|元/瓦| |组件|集中式 - N型182mm|0.663|0.001|0.15%|0.002|0.30%|元/瓦| |组件|集中式 - N型210mm|0.678|0.001|0.15%|0.002|0.30%|元/瓦|[41][42] 基差与仓单数据 - 多晶硅主力合约基差 - 1065元/吨，较上期减少35元/吨，日环比3.40%，周环比16.39% [53] - 多晶硅仓单总计6870手，各仓库仓单数量无增减 [53]

行业营收表现 - 4家A股上市期货公司上半年营收分化明显 其中永安期货营收55.57亿元（同比降54.12%）、南华期货营收11.01亿元（同比降58.27%）、弘业期货营收3.23亿元（同比降68.64%）[2] 瑞达期货营收10.47亿元（同比增4.49%）[3] - 营收下降主因系贸易类业务收入确认方法调整 根据中期协新规对六大类贸易业务采用净额法确认收入 该变动不影响净利润[2] 盈利能力分化 - 归母净利润表现显著分化 瑞达期货净利润2.28亿元（同比增66.49%） 南华期货净利润2.31亿元（同比微增0.46%） 永安期货净利润1.7亿元（同比降44.69%） 弘业期货亏损361万元（同比降128.17%）[3] - 行业整体盈利水平增长 但个体差异明显 资管业务成为部分公司利润核心驱动力[3] 经纪业务竞争态势 - 期货市场活跃度提升 上半年全国期货市场成交量40.76亿手（同比增17.82%） 成交额339.73万亿元（同比增20.68%）[4] - 手续费及佣金净收入增长乏力 瑞达期货该项收入2.13亿元（同比增24.33%） 永安期货2.39亿元（同比增4.48%） 南华期货2.35亿元（同比降13.88%） 弘业期货0.75亿元（同比降18.08%）[4] - 利息净收入普遍下滑 弘业期货降幅45.68% 南华期货降27.8% 永安期货降13.46% 瑞达期货降8.42%[5] 客户资金规模变化 - 期末客户权益规模呈现分化 永安期货397.75亿元（同比降15.47%） 南华期货273.47亿元（同比增6.1%） 瑞达期货147.25亿元（同比增28.51%） 弘业期货日均权益73.06亿元（同比降18.71%）[5] 创新业务发展 - 资管业务成为重要增长极 瑞达期货资管业务收入1.21亿元（同比增223.83%） 资管权益规模32.01亿元（较2024年末增36.5%）[7] - 国际化布局成效显著 南华期货境外经纪业务客户权益177.68亿港元（同比增32.25%） 境外资管规模33.76亿港元（同比增30.1%） 子公司横华国际营收3.27亿元（同比增1.83%） 净利润2.21亿元（同比增10.4%）[7] - 海外资质取得突破 南华期货旗下英国公司获欧洲洲际交易所清算会员资格[7] 行业转型方向 - 传统经纪业务同质化竞争严重 行业需通过创新业务寻求差异化增长[8] - 监管政策持续完善 中期协发布经纪业务不正当竞争管理规则征求意见稿 旨在改善竞争环境促进行业健康发展[8]

行业整体表现 - 2025年上半年全国期货公司累计实现营业收入186.76亿元，同比增长3.89% [2] - 行业累计净利润50.74亿元，同比增长32% [2] - 行业整体经营状况相对乐观，与A股上市期货公司业绩形成对比 [2][3] A股上市期货公司总体业绩 - 四家A股上市期货公司合计营业收入80.27亿元 [1] - 合计归属于母公司股东的净利润6.25亿元 [1] - 业绩呈现显著分化趋势，瑞达期货为唯一营收和净利润双增长公司 [1] 各公司具体财务表现 - 瑞达期货营业收入10.47亿元(同比增长4.49%)，净利润2.28亿元(同比增长66.49%) [2][4] - 南华期货营业收入11.01亿元(同比下降58.27%)，净利润2.31亿元(同比增长0.46%) [2][4] - 永安期货营业收入55.56亿元(同比下降54.12%)，净利润1.70亿元(同比下降44.69%) [2][4] - 弘业期货营业收入3.23亿元(同比下降68.64%)，净利润亏损360.56万元(同比下降128.17%) [2][4] 业绩分化原因分析 - 财务会计制度变化影响营收列示，净额法核算导致贸易业务为主的期货公司营收显示缩水 [2][3] - 业务结构差异显著，A股上市期货公司更依赖经纪、贸易等重资产业务 [3] - 中小期货公司更多聚焦场外衍生品、跨境服务等轻资产高毛利业务 [3] - 行业正从"通道红利"时代转向"服务与资本红利"新阶段 [1] 行业发展趋势 - 期货行业需要实现业务转型和服务优化 [6] - 专业化、科技化、国际化成为核心竞争力 [1] - A股上市期货公司面临保持市场竞争力和实现可持续发展的挑战 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当周BDI运输市场走势跌幅扩大，BCI、BPI运价指数跌幅扩大超7%，BSI运价指数涨幅缩窄，仅BHSI运价指数维持大涨；农产品发运需求大幅增加，部分国家可能为应对关税政策提前补库，支撑（大）灵便型船用船需求；大船需求已饱和，工业品中铁矿石、煤炭发运维持高位但边际增量有限 [1] 各部分总结 现货指数回顾 BDI运价指数分析 与8月27日相比，9月3日BDI综合运价指数继续走弱且跌幅扩大，BCI和BPI运价指数跌幅均超7%，BSI运价指数涨幅缩窄；BDI综合运价指数收于1940点，周环比下跌5.18%；BCI运价指数收于2773点，周环比下跌7.23%；BPI运价指数收于1719点，周环比下跌8.27%；BSI运价指数收于1467点，周环比上涨1.38%；BHSI运价指数收于788点，周环比上涨5.77% [4] FDI远东干散货运价指数 与9月2日环比，9月3日FDI综合指数转跌，仅海岬型船租金运费航线—澳大利亚到中国舟山当日运费环比上涨0.03%；FDI综合运价指数收于1329.93点，环比下跌1.3%；FDI租金指数收于1622.47点，环比下跌1.89%；海岬型船租金指数收于1674.63点，环比下跌2.55%；巴拿马型船租金指数收于1516.52点，环比下跌2.37%；大灵便型船租金指数收于1658.87点，环比下跌0.53%；FDI运价指数收于1134.9点，环比下跌0.74% [9] 干散货发运情况跟踪 当日发运国发运用船数量 9月4日数据显示，农产品主要发运国中，巴西发运用船44艘，俄罗斯11艘，阿根廷22艘，乌拉圭4艘，澳大利亚0艘；工业品主要发运国中，澳大利亚发运用船59艘，几内亚27艘，印尼37艘，俄罗斯21艘，南非18艘，巴西7艘，美国10艘 [16] 当日发运量及用船分析 农产品发运方面，玉米、小麦、大豆、豆粕、糖发运用船分别为18艘、25艘、27艘、14艘、11艘；工业品发运方面，煤炭、铁矿石、其他干货发运用船分别为109艘、65艘、13艘；农产品发运所需超巴拿马型船最多为39艘，其次是超灵便型船26艘，最后是灵便型船20艘；工业品发运所需大海岬型船最多达76艘，其次是超巴拿马型63艘，最后是超灵便型船57艘 [17] 主要港口船舶数量跟踪 当周所有港口船舶停靠数量均环比增加，澳大利亚港口增加最明显；9月初，中国港口停靠干散货船舶数量预期环比增加7艘，澳大利亚六港船舶停靠数量环比减少1艘，巴西港口船舶停靠数量环比增加1艘 [18] 运费与商品价格的关系 9月3日，巴西大豆报价39美元/吨，9月4日近月船期报价3993.74元/吨；9月2日，BCI C10_14航线运费报价25677美元/天，9月3日铁矿石到岸价格报价121.6美元/千吨；9月2日，BPI P3A_03航线运费报价13519美元/天，9月3日动力煤到岸价格报价542.08元/吨；9月3日，灵便型船运价指数报价774.4点，8月29日辐射松4米中ACFR报价116美元/立方米 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期LPG主要受原油端影响，地缘及供需问题交织影响盘面，基本面无太多变化 [4] - 胡塞武装及美委问题推升原油风险溢价 [5] - 原油供增需减，未来有下行压力；国内基本面宽松，炼厂检修少，液化气商品量宽松，需求端无大变化；OPCE+或在9月会议上增产 [9] 根据相关目录分别进行总结 LPG价格区间预测 - LPG月度价格区间预测为4200 - 4500，当前波动率（20日滚动）为10.91%，当前波动率历史百分比（3年）为0.15% [2] LPG套保策略表 库存管理 - 库存过高担心价格下跌，现货敞口为多，可做空PG2510期货锁定利润，套保比例50%，建议入场区间4400 - 4500；还可卖出PG2510C4500看涨期权收取权利金降低成本，套保比例25%，建议入场区间60 - 80 [2] 采购管理 - 采购常备库存偏低，现货敞口为空，可在4200 - 4300买入PG2510期货锁定采购成本，套保比例25%；还可卖出PG2510P4200看跌期权收取权利金降低采购成本，套保比例25%，建议入场区间20 - 30 [2] 产业数据汇总 价格 - Brent价格67.39，日涨跌 -1.68，周涨跌0.19；WTI价格63.77，日涨跌 -1.85，周涨跌 -0.09等多组价格数据 [8][10] 价差 - FEI - MOPJ M1价差为 -47.18，日涨跌47.18，周涨跌55.23等多组价差数据 [10] 月差 - LPG08 - 09月差为430，日涨跌68，周涨跌160；LPG09 - 10月差为 -696，日涨跌 -26，周涨跌 -159等多组月差数据 [10] 比价 - MB/WTI比价为0.47，日涨跌0.01，周涨跌 -0.02；FEI/Brent比价为0.65，日涨跌0.01，周涨跌0.01等多组比价数据 [10] 盘面利润 - 盘面进口利润 - FEI为 -292.47，日涨跌 -6.23，周涨跌8.00；盘面进口利润 - CP为89.36，日涨跌26.35，周涨跌 -169.47等多组盘面利润数据 [10] 现货利润 - 亚洲石脑油裂解利润为 -37.65，日涨跌 -4.27，周涨跌 -58.86；亚洲丙烷裂解利润为 -12.392，日涨跌 -2.61，周涨跌 -20.52等多组现货利润数据 [10] 运费 - 中东至远东运费78.5，日涨跌 -1，周涨跌 -6；美国到欧洲运费77.125，日涨跌 -2.625，周涨跌 -4.875；美湾到远东运费140.333，日涨跌 -5.334，周涨跌 -9.223 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 丙烯近端因部分外放装置检修现货供需收紧，远月装置将慢慢复产，还有新装置要投产；目前01合约仍相对较远，市场参与度较低 [3] - 利多因素为胡塞武装及美委问题推升原油风险溢价提供成本支撑，海外丙烷价格偏强运行；山东市场部分PDH装置检修外放量减少，且京博PP检修线复产，供需较8月紧张 [4] - 利空因素为金能及裕龙新增PP检修装置外放丙烯，供需差缩小；PP端供应高位，下游需求承接力有限，部分企业停PP外放丙烯；PP粉料跟丙烯价差缩小至165元/吨，低于加工费用；有消息称OPEC+可能在9月会议上增产 [8] 根据相关目录分别进行总结 丙烯价格区间预测 - 丙烯月度价格区间预测为6250 - 6600，当前波动率（20日滚动）为0.0646，当前波动率历史百分比（3年）为0.0625 [2] 丙烯套保策略表 库存管理 - 产成品库存偏高担心价格下跌，现货敞口为多，可逢高空配PL2601期货锁定利润，套保比例50%，建议入场区间6500 - 6600；卖出PL2601C6700看涨期权收取权利金降低成本，若现货价格上涨可锁定卖出价格，套保比例50%，建议入场区间100 - 120 [2] 采购管理 - 采购常备库存偏低希望根据订单采购，现货敞口为空，可逢低买入PL2601期货通过盘面采购锁定采购成本，套保比例25%，建议入场区间6300 - 6400；卖出PL2601P6000看跌期权收取权利金降低采购成本，若价格下跌可锁定买入价格，套保比例25%，建议入场区间30 - 40 [2] 产业数据汇总 上游价格 - 2025年9月3日Brent价格67.39美元/桶，较前一日跌1.68美元/桶，较上周涨0.19美元/桶；WTI价格63.77美元/桶，较前一日跌1.85美元/桶，较上周跌0.09美元/桶等 [6] 中游价格 - 2025年9月3日华东丙烯价格6575元/吨，山东6630元/吨，东北6305元/吨，华南6475元/吨等 [9] 下游价格 - 2025年9月3日环氧丙烷价格7500元/吨，较前一日涨25元/吨，较上周跌175元/吨；丙烯腈价格8200元/吨，较前一日涨50元/吨，较上周涨100元/吨等 [9] 中上游利润 - 2025年9月3日主营炼厂利润795.66，较上周跌30.27；地炼利润229.83，较上周跌93.88等 [9] 下游利润 - 2025年9月3日PP粒料PDH利润 - FEI为 - 292.37，较前一日跌46.16，较上周跌270.46；PP粒料PDH利润 - CP为 - 230.77，较前一日涨15.93，较上周跌266.08等 [9] 上下游价差 - 2025年9月3日PP粉料 - 丙烯价差150元/吨，较前一日涨5元/吨，较上周跌170元/吨；PP粒料 - 丙烯价差170元/吨，较前一日跌15元/吨，较上周跌150元/吨等 [9] 盘面价差 - 2025年9月3日PL01 - 02为 - 35，较前一日跌8，较上周跌1；PL02 - 03为6450，较前一日涨6498，较上周涨6440等 [9] 各价格季节性图表 - 包含上游原料（如MOPJ、NWE NAP等）、中游丙烯、下游（如PP粉料、环氧丙烷等）及盘面价格（如丙烯01 - 02月差等）的季节性图表 [11][23][43]

价格表现 - PTA期货主力合约报4656元/吨，单日跌幅达2.06% [1] - PTA现货价格商谈区间为4680-4725元/吨，现货基差维持在01合约贴水51的水平 [2] 供需数据 - PTA周均产能利用率降至70.86%，环比下降5.36个百分点 [3] - 国内PTA周产量为131.29万吨，较上周减少10万吨 [3] - 聚酯工厂递盘活动增加，但终端织造对涤纶长丝补货力度一般 [2][4] 成本与利润 - PTA平均加工区间收窄至189.82元/吨，环比下降21.32%，同比下降40.68% [2] - 产业链利润持续向PX端集中，PTA01合约加工费维持在350元以上 [4] - 原油价格高位回落带动PX-TA价格走弱 [4] 市场结构 - 现货市场呈现区域基差分化特征，主港货源成交贴水达58-60点 [2] - 9月下及10下合约分别成交在01贴水50和45点 [2] - 行业库存延续去化趋势，但聚酯产品线出现累库现象 [4] 机构观点 - 南华期货认为PTA流动性短期宽松格局难改，维持"上紧下松"结构性矛盾判断 [4] - 华联期货指出供应端因大装置检修开工率大幅下滑，需求端聚酯开工率持稳于高位 [4] - 技术面显示TA2601合约在4600-4650区间存在支撑 [4]

文章核心观点 - 期货公司业绩分化明显 传统经纪业务竞争激烈 创新业务成为盈利关键增长点 [2][5][9][10] 行业收入确认规则变化 - 中期协新规要求贸易类业务采用净额法确认收入 导致永安期货 南华期货 弘业期货营收大幅下降但净利润不受影响 [3] - 永安期货营收55.57亿元同比下降54.12% 南华期货营收11.01亿元同比下降58.27% 弘业期货营收3.23亿元同比下降68.64% [3] - 瑞达期货营收10.47亿元逆势增长4.49% 未受新规显著影响 [4] 公司盈利能力分化 - 瑞达期货归母净利润2.28亿元同比大增66.49% 南华期货归母净利润2.31亿元微增0.46% [5] - 永安期货归母净利润1.7亿元同比下降44.69% 弘业期货亏损361万元同比下滑128.17% [5] - 资管业务等创新业务成为拉动行业盈利的关键因素 [5][10] 期货经纪业务竞争态势 - 全国期货市场1-6月成交量40.76亿手同比增17.82% 成交额339.73万亿元同比增20.68% [6] - 手续费及佣金收入增长乏力：瑞达期货该项收入2.13亿元增24.33% 永安期货2.39亿元增4.48% [7] - 南华期货手续费及佣金收入2.35亿元降13.88% 弘业期货0.75亿元降18.08% [7] - 利息净收入普遍下滑：弘业期货降45.68% 南华期货降27.8% 永安期货降13.46% 瑞达期货降8.42% [8] 客户权益规模变化 - 永安期货期末客户权益397.75亿元同比下降15.47% 南华期货273.47亿元同比增6.1% [8] - 瑞达期货客户权益147.25亿元同比增28.51% 弘业期货日均客户权益73.06亿元同比下降18.71% [8] 创新业务发展情况 - 瑞达期货资管业务收入1.21亿元同比大增223.83% 资管规模32.01亿元较2024年末增长36.5% [10] - 南华期货境外经纪业务客户权益177.68亿港元同比增32.25% 境外资管规模33.76亿港元同比增30.1% [10] - 子公司横华国际营收3.27亿元增1.83% 净利润2.21亿元增10.4% 获欧洲洲际交易所清算会员资格 [10] 行业转型方向 - 传统业务同质化竞争严重 期货公司需通过资管 国际化等创新业务打造差异化竞争力 [10][11] - 中期协发布经纪业务不正当竞争管理规则征求意见稿 预计将改善行业竞争环境 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观层面 - 国内托底性政策发力，促服务消费政策接棒商品消费刺激政策，房地产政策推进但改善效果有限，城镇老旧小区改造值得关注，工业盈利修复需时间；海外美国经济呈“软着陆”特征，降息预期升温，关注就业和通胀数据，英德法长期国债创新高，警惕全球信用“危机”炒作[2] 各品种层面 - 股指外围压力减弱，预计下方空间有限，操作建议采用保险策略[5] - 国债保持波段思路，不宜追高，抄底注意止盈，可小仓保留部分低位多单[6] - 集运期价回落，后市 EC 延续震荡或震荡偏回落可能性大[8] - 黄金&白银中长线或偏多，短线偏强，关注经济数据波动，操作维持回调做多思路[12] - 铜冲高回落，短期或仍偏强运行，建议低位采购[14] - 铝震荡偏强，推荐回调分批建仓；氧化铝向上驱动不足，过剩趋势难改；铸造铝合金震荡偏强，可考虑多铝合金空沪铝套利操作[16][17][18] - 锌短期位于底部偏强震荡，关注宏观与消费[20] - 镍、不锈钢日内回调，基本面无明显变动，关注印尼暴乱及欧盟不锈钢关税影响[20][21][22] - 锡小幅偏强，得益于供给端偏紧[23] - 碳酸锂市场进入震荡偏弱阶段，关注期现价差及下游实际接货情况[24] - 工业硅维持震荡，中长期有上行预期但高度有限；多晶硅宽幅震荡，关注后市量能变化及突破信号[27] - 铅震荡，关注九月新国标造成的需求延后[28] - 螺纹钢热卷基本面未改善，趋势偏空，关注成材旺季需求及宏观政策动向[32] - 铁矿石阅兵后钢厂复产，价格有支撑，关注钢厂对产量的克制程度[33] - 焦煤焦炭向下寻找支撑，焦炭后续有提降压力，产业可视情况参与卖出套保[34] - 硅铁&硅锰供应宽松，底部震荡，做多双硅价差性价比较高[36][37] - 原油受 OPEC+增产不确定性及地缘风险影响，上方空间受限，警惕回落修复风险[40][41] - LPG 随原油波动，关注 9.7OPEC+会议[43] - PTA - PX 随宏观情绪和油价走弱，PTA01 加工费维持 350 以上做缩思路[47] - MEG - 瓶片低位震荡，乙二醇预计在利多驱动出现时有向上弹性，建议区间内回调布多或卖 10 合约 4250 看跌[49] - 甲醇港口累库意愿强烈，建议少量多单与卖看跌期权继续持有，关注伊朗发运情况与港口提货[52] - PP 上下驱动有限，走势取决于下游需求增速[55] - PE 需求复苏但驱动力不强，预计震荡格局[58] - PVC 定价回归产业，基本面增压，维持空配[60] - 纯苯苯乙烯短期单边不建议追空，等下跌结束后考虑低买，纯苯苯乙烯价差暂且观望[64] - 燃料油等待 OPEC 会议指引，整体向下驱动未缓解[65] - 沥青旺季无超预期表现，短期跟随成本波动[68] - 橡胶&20 号胶预计 RU2601 宽幅震荡，RU9 - 1 价差正套持有，逢低做扩远月深浅价差[72] - 尿素关注 1 - 5 反套，01 合约预计 1650 - 1850 震荡[73] - 纯碱供强需弱格局不变，刚需稳定，重碱过剩[75] - 玻璃近端压力尚存，处于弱平衡到弱过剩状态，关注供应端、成本端及需求季节性影响[77] - 烧碱近端现货区间偏强，关注现货节奏、旺季成色及下游备货积极性[78] - 纸浆震荡盘整，关注 01 合约二次探底情况[79] - 原木短期内价格承压，关注区间下沿破位情况[81] - 丙烯偏弱运行，需求端提供支撑同时压制向上空间[83] - 生猪近端压力显现，建议逢高沽空，短期正套有入场机会[86] - 油料窄幅震荡，逢低等待做多时机[86][87] - 油脂逢回调做多思路不变，关注多方面因素[88] - 玉米&淀粉震荡运行，市场观望[88][89] - 棉花回调布多，关注下游旺季走货及新棉上市时间[90] - 白糖持续下跌，关注 5550 一线去留[91][92] - 鸡蛋谨慎观望或逢高沽空远月合约，关注正套入场机会[93] - 苹果短期走势偏强，回调接多为主[94] - 红枣关注产区天气，若减产幅度未扩大，价格存在回落压力[95] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 宏观 - 美国 JOLTS 职位空缺数据疲软，特朗普重申关税或取代所得税等，美联储理事表态降息，美国 7 月 JOLTS 职位空缺降至 10 个月低点，欧元区 8 月 PMI 终值小幅下修，全球债券抛售潮加剧[1] 人民币汇率 - 上一交易日在岸人民币对美元收盘及夜盘收报情况，中间价调贬，美国 7 月职位空缺数大幅回落，美联储官员表态，欧元区 8 月综合 PMI 终值微升[3] 股指 - 昨日股指缩量下降，沪深 300 指数收盘下跌 0.68%，两市成交额回落，期指各品种缩量下跌，美国 7 月 JOLTS 职位空缺数据疲软强化降息预期， A 股外围压力减弱[5] 国债 - 周三期债高开，早盘冲高回落，午后震荡，尾盘再度上涨，品种全线收涨，现券收益率整体下行，资金面宽松[5] 大宗商品 有色 - **黄金&白银**：周三贵金属市场延续上涨，美指回落，10Y 美债收益率回调，短端美债收益率走低，COMEX 黄金、美白银及 SHFE 黄金、白银主力合约收报情况，美国 7 月 JOLTs 职位空缺数低于预期，降息预期升温，关注本周美非农就业等数据[9][10][11] - **铜**：沪铜指数周三冲高回落，成交、持仓情况，智利 8 月铜及铜矿石和精矿出口量，铜价与美国经济关系密切，近期供给偏紧、美国经济压力刺激降息预期，短期内或仍偏强运行[13][14] - **铝产业链**：上一交易日沪铝、氧化铝、铸造铝合金主力合约收报情况，铝宏观环境改善，基本面短期震荡偏强但上方有压力；氧化铝基本面较弱，供应过剩，短期向上驱动不足；铸造铝合金受废铝供应及税收返还政策影响，震荡偏强[15][16][17] - **锌**：上一交易日沪锌主力合约收报情况，临近国庆河北多地镀锌板厂停产放假，供给端维持过剩状态，需求端整体稳定，关注金九银十表现，LME 库存下降，锌价外强内弱，短期震荡为主[19][20] - **镍，不锈钢**：沪镍、不锈钢主力合约日盘收报情况，现货市场价格及相关数据，日内沪镍不锈钢回调，印尼镍产品价格及相关情况，不锈钢库存下降，硫酸镍盐厂挺价，关注印尼暴乱及欧盟不锈钢关税影响[20][21][22] - **锡**：沪锡指数周三基本稳定，成交、持仓情况，公司锡冶炼设备例行停产检修，预计不超过 45 天，锡价近期走强得益于供给端偏紧，短期或小幅向上[23] - **碳酸锂**：周三碳酸锂期货主力合约收报情况，成交量、持仓量及月差变化，仓单数量增加，锂电产业链现货市场情绪调整，锂矿、锂盐、下游正极材料等报价变动，市场进入震荡偏弱阶段[24] - **工业硅&多晶硅**：周三工业硅、多晶硅期货主力合约收报情况，成交量、持仓量及月差变化，仓单数量变动，工业硅现货市场报价平稳，下游价格变动，多晶硅环节报价上扬，工业硅维持震荡，中长期有上行预期；多晶硅宽幅震荡[25][26][27] - **铅**：上一交易日沪铅主力合约收报情况，华东地区某大型再生铅冶炼企业计划本周五开始停产，预计影响 9 月再生铅产量超 8 千吨，铅价低开高走，窄幅震荡，供给侧偏弱，需求端旺季不旺，短期内震荡为主[28] 黑色 - **螺纹钢热卷**：近日新低打开，京津冀地区工地施工动态，焦钢企业及煤矿复产，本周建材、热卷继续累库，长流程大厂利润收缩但自主性减产动力不强，需求难以匹配供应，钢材基本面偏弱，趋势偏空，关注成材旺季需求及宏观政策动向[31][32] - **铁矿石**：铁矿石价格整体回升，期限结构走正套，德国、英国国债收益率上涨，市场担心债务负担加剧，本周建材产量上升、需求回升、库存下降，热卷产量下降、库存略降、需求上升，阅兵结束后钢厂复产，价格有支撑，关注钢厂对产量的克制程度[33] - **焦煤焦炭**：盘面阴跌，本周唐山主流样本钢厂平均钢坯含税成本及亏损情况，独立洗煤厂样本产能利用率及精煤日产、库存变化，阅兵限产解除，焦企复产，焦炭供需缺口有望收窄，钢厂或开启提降，焦煤库存结构恶化，供需趋于宽松，关注国庆节前补库对焦煤上游库存的消化作用[34] - **硅铁&硅锰**：硅铁、硅锰产量、开工率、需求量、企业库存、仓单及总库存等数据变化，近期交易逻辑受阅兵前钢厂限产、交易所对焦煤合约限仓及反内卷炒作情绪退潮影响，铁合金价格下跌后继续下跌空间有限，底部有支撑但上方有压力，做多双硅价差性价比较高[36][37] 能化 - **原油**：截至 3 日收盘，纽约商品交易所 10 月交货的轻质原油期货、11 月交货的伦敦布伦特原油期货及夜盘 SC 原油主力合约收报情况，欧佩克联盟 8 个核心成员国考虑进一步增产，尼日利亚炼油厂部分装置停产，美国至 8 月 29 日当周 API 原油库存及相关数据，伊拉克 8 月份石油出口量平均为 338 万桶/日，原油受 OPEC+增产不确定性及地缘风险影响，上方空间受限，警惕回落修复风险[38][39][40] - **LPG**：LPG2510、LPG2511 盘面及 FEI M1、CP M1、MB M1 收报情况，华东、山东均价及最便宜交割品价格，河南丰利重整计划重启，MTBE 相关企业检修，供应端宽松，需求端变动不大，库存端厂库累库、港口库存下滑，LPG 随原油波动，关注 9.7OPEC+会议[42][43] - **PTA - PX**：PX 部分装置负荷波动，供应 9 月存上调预期，PX 环节效益受石脑油走势影响压缩；PTA 供应端装置变动多，负荷下降，库存去化，效益低位承压；聚酯负荷上调，需求季节性好转但产销平平，织造终端需求阶段性回落，PX - TA 随宏观情绪和油价走弱，PTA01 加工费维持 350 以上做缩思路[44][45][47] - **MEG - 瓶片**：华东港口库存减少，装置方面山西沃能重启提负，海外部分装置检修或重启推迟，供应端油升煤降，总负荷升至 75.13%，效益方面煤制利润修复，库存预计去库，需求端聚酯负荷上调，需求季节性好转但产销平平，织造终端需求阶段性回落，MEG - 瓶片低位震荡，乙二醇预计在利多驱动出现时有向上弹性[48][49] - **甲醇**：周三甲醇 01 收报情况，上周甲醇港口库存加速大幅累库，甲醇主要矛盾在于港口承压与伊朗高发运，建议少量多单与卖看跌期权继续持有，关注伊朗发运情况与港口提货[51][52] - **PP**：聚丙烯 2601 盘面收报情况，PP 拉丝华北、华东、华南现货价格，供应端开工率上升，装置检修减少，新装置投产带来供给增量；需求端下游平均开工率回升，库存维持中位水平，PP 上下驱动有限，走势取决于下游需求增速[53][54][55] - **PE**：塑料 2601 盘面收报情况，LLDPE 华北、华东、华南现货价格，供应端开工率变化不大，装置检修量维持高位，9 月供应预计环比小幅下滑；需求端下游平均开工率回升，库存环比下降，PE 需求复苏但驱动力不强，预计震荡格局[56][57][58] - **PVC**：本周开工率下降，8 月产量预估上升，9 月计划检修量多产量预估下降，1 - 8 月表需一般，7 月表需数据差，8 月无亮点，7 月出口大幅走强，后续 8 - 10 月数据预期调整，外盘有装置投产，库存华东高速累库、华南小幅累库，厂库去化，总库存累库，现货基差弱势维持，PVC 定价回归产业，基本面增压，维持空配[59][60] - **纯苯苯乙烯**：纯苯 BZ2603 收报情况，现货价格及主力基差变化，港口库存上升，供应端石油苯增、加氢苯减，总供应基本持平，需求端五大下游开工率下滑，去库困难增大，价格预计偏弱震荡；苯乙烯 EB2510 收报情况，现货价格及主力基差变化，港口及工厂样本库存量增加，供应端 9 月减少、后续增加，需求端 3S 折苯乙烯需求持平但终端订单未好转，港库口累库预期不变，短期单边不建议追空，等下跌结束后考虑低买，纯苯苯乙烯价差暂且观望[61][63][64] - **燃料油**：截止昨日收盘 FU10 收报情况，8 月份全球燃料油产量增加，9 - 12 月中东、前苏联产量预计缓慢上升，8 月份俄罗斯高硫出口增加、伊朗减少等，需求端船加注、进料加工、发电需求情况，库存端新加坡、马来西亚等浮仓库存回落，燃料油等待 OPEC 会议指引，整体向下驱动未缓解[65] - **沥青**：BU10 收报情况，山东地炼重交沥青价格，供给端国内稀释沥青库存低位，山东、华东开工率及中国产量变化；需求端中国沥青出货量增加；库存端山东社会库存增加、炼厂库存减少，中国社会库存、企业库存减少，沥青总体供应平稳，需求受降雨和资金短缺影响未有效释放，库存结构厂库去库、社库去库慢，短期跟随成本波动[66][67][68] - **橡胶&20 号胶**：昨日沪胶、NR 及新加坡、日胶主力合约收报情况，现货价格，产业表现宏观方面美国 7 月 PCE 符合降息预期、国内 8 月 PMI 回升，产地降雨扰动原料价格有支撑，库存端，RU 仓单减少，中国天然橡胶社会库存下降，需求端下游全钢胎和半钢胎开工微降，美国关税等增加远端风险，橡胶多空相持格局难破，预计 RU2601 宽幅震荡，关注 16000 压力与 15700 左右支撑，RU9 - 1 价差正套持有，逢低做扩远月深浅价差[69][70][71] - **尿素**：周三尿素 01 收盘情况，国内尿素行情僵持偏弱，市场等待印标消息，中国尿素港口量及企业总库存量增加，国内供需弱势格局持续，关注 1 - 5 反套，01 合约预计 1650 - 1850 震荡[72][73] - **玻璃纯碱烧碱**：纯碱 2601 合约收报情况，本周一纯碱库存下降，市场情绪和焦点反复，纯碱中长期供应高位，刚需稳定，重碱过剩；玻璃 2601 合约收报情况，全国浮法玻璃样本企业总库存下降，近端压力尚存，基本面处于弱平衡到弱过剩状态；烧碱 2601 合约收报情况，各地区液碱市场价格及走势情况，近端现货区间偏强，下游氧化铝厂送货量增加，碱厂去库，关注现货节奏、旺季成色及下游备货积极性[74][76][78] - **纸浆**：上周主力合约收盘情况，现货价格，港口库存下降，上周期现联动走弱，阔叶浆价格走强，针阔价差收敛，基本面偏弱，盘面有止跌企稳迹象但向上驱动有限，震荡盘整，关注 01

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期锡价走强得益于供给端偏紧，云锡8月30日开始停产检修45天，8月我国精炼锡产量环比和同比均下降，受部分企业停产检修和7月锡精矿进口量降低影响，短期宏观稳定下，锡价或因供给端偏紧进一步小幅向上，上方目标暂定27.6万元每吨 [3] - 利多因素为中美关税政策缓和、半导体板块处于扩张周期、缅甸复产不及预期 [4][5] - 利空因素为关税政策反复、缅甸锡矿流入中国、半导体板块扩张速度减缓并走向收缩周期 [5] 各部分总结 锡价格波动率及风险管理建议 - 最新收盘价273120元/吨，月度价格区间预测245000 - 263000元/吨，当前波动率12.99%，历史百分位22.4% [2] - 库存管理方面，产成品库存偏高担心价格下跌，现货敞口为多，策略为做空沪锡主力期货合约（卖出75%，入场区间275000附近）和卖出看涨期权（卖出25%，波动率合适时） [2] - 原料管理方面，原料库存较低担心价格上涨，现货敞口为空，策略为做多沪锡主力期货合约（买入50%，入场区间230000附近）和卖出看跌期权（卖出25%，波动率合适时） [2] 锡期货盘面数据 - 沪锡主力、连一最新价273120元/吨，日涨跌0，日涨跌幅0%；沪锡连三最新价273260元/吨，日涨跌0，日涨跌幅0%；伦锡3M最新价34620美元/吨，日涨跌 -115，日涨跌幅 -0.33%；沪伦比最新比值7.85，日涨跌0.08，日涨跌幅1.03% [6] 锡现货数据 - 上海有色锡锭最新价273100元/吨，周涨跌1100，周涨跌幅0.4%；1锡升贴水最新价0元/吨，周涨跌 -200，周涨跌幅 -100%；40%锡精矿最新价261100元/吨，周涨跌1100，周涨跌幅0.42%；60%锡精矿最新价265100元/吨，周涨跌1100，周涨跌幅0.42%；焊锡条（60A）上海有色最新价177250元/吨，周涨跌1000，周涨跌幅0.57%；焊锡条（63A）上海有色最新价184750元/吨，周涨跌500，周涨跌幅0.27%；无铅焊锡最新价279250元/吨，周涨跌1000，周涨跌幅0.36% [10] 锡进口盈亏及加工 - 锡进口盈亏最新价 -20238.59元/吨，日涨跌143.67，日涨跌幅 -0.7%；40%锡矿加工费最新价12200元/吨，日涨跌0，日涨跌幅0%；60%锡矿加工费最新价10050元/吨，日涨跌0，日涨跌幅0% [12] 锡库存情况 - 上期所仓单数量：锡合计7407吨，日涨跌144，日涨跌幅1.98%；广东5262吨，日涨跌156，日涨跌幅3.06%；上海1288吨，日涨跌 -12，日涨跌幅 -0.92%；LME锡库存合计2175吨，日涨跌20，日涨跌幅0.93% [14]