能源ETF(159930)指数成分股构成 - 标的指数前十大成分股权重集中，中国神华(14.76%)、中国石油(14.22%)和陕西煤业(12.33%)为前三大权重股，合计占比超过40% [1] - 前十大成分股中，中煤能源当日涨幅最大，为3.39%，山西焦煤是唯一下跌的成分股，跌幅为0.67% [1] - 能源ETF标的指数仅包含25只煤炭和石油股，为全市场稀缺品种 [5][7] 煤炭行业供需与政策分析 - 国泰海通证券认为煤炭板块周期底部已在2025年第二季度确认，供需格局显现逆转拐点 [3] - 供给端受“反内卷”和“查超产”政策持续抑制，7月以来全国原煤产量连续三个月同比下滑 [3] - 需求端方面，8-9月全社会用电量累计增速回升至4.6%，四季度迎峰度冬需求可期 [3] - 国盛证券指出，反内卷背景下超产查处导致的供应受限是本轮煤价上涨的底层逻辑，安监力度加大对产量影响幅度超市场预期 [5] - 大秦铁路秋季集中修提前1天完成，历时19天，为今冬明春电煤保供夯实线路基础 [2] 能源板块市场表现与资金流向 - 10月27日A股市场震荡上行，能源ETF(159930)上涨0.35%，成交额近9000万元，盘中获超2300万元净申购 [4] - 该ETF近10天获得连续资金净流入，合计“吸金”1.13亿元 [4] - 当日成分股表现分化，中煤能源涨超3%，陕西煤业、兖矿能源微涨，山西焦煤回调；“三桶油”悉数上扬，中国石油、中国海油涨超1% [4] 能源板块估值与股息优势 - 煤炭和石油石化行业股息率在中信一级行业中高居前二，分别为4.6918%和3.9635%，股息优势明显 [5][6] - 能源ETF标的指数最新估值（市净率PB）仅1.34倍，低估值优势明显 [5] - 煤炭板块属高业绩、高现金、高分红资产，行业具高景气、长周期、高壁垒特征 [5] - 宏观经济底部向好，央企市值管理新规落地，煤炭央国企资产注入工作已开启 [5]

核心观点 - 欧美强化对俄制裁推动本周油价上涨，地缘风险进入释放期，预计未来油价保持震荡趋势 [5][10] - 气温下降导致供暖需求增加，动力煤供应趋紧，煤价宽幅上涨 [5][11] - 欧盟拟于2027年起全面禁止俄罗斯天然气，本周天然气价格上行 [5][15] - 国内油气增储上产政策持续，油服行业景气度有望维持 [17] 投资策略 原油 - 全球油气资本开支自2014年高位减少近22%，2021年为3510亿美元，供给增速减缓 [9] - OPEC+未来一年暂无进一步增产计划，美国原油产量增速有望减缓，未来一年原油整体供给增量有限 [9] - 本周Brent原油现货价63.48美元/桶，环比+1.25%；WTI原油现货价59.31美元/桶，环比+1.75% [5][10] - 建议关注中国海油、中国石油、中国石化等受益于原油价格中高位震荡的公司 [10] 动力煤 - 本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场均价757.9元/吨，环比+4.84% [5][11] - 国内重点电厂煤炭日耗量484万吨，环比+12.56%；库存11778万吨，环比-0.32% [5][11] - 主产地部分煤矿因安全检查减产停产，动力煤供应趋紧，环渤海九港库存2397万吨，环比+0.71% [5][11] - 建议关注中国神华、陕西煤业、广汇能源等动力煤生产企业 [12][13] 双焦 - 京唐港山西主焦煤报价1760元/吨，环比+2.92%；日照准一焦炭报价1480元/吨，环比持平 [5][14] - 全国247家钢厂日均铁水产量239.85万吨，环比-0.43%，下游焦钢企业对焦煤刚需仍存 [5][14] - 我国低硫优质主焦煤资源有限，结构性稀缺明显，建议关注淮北矿业、平煤股份等焦煤生产企业 [14] 天然气 - 欧盟成员国就在2027年底前禁止俄罗斯天然气达成立场共识，将于2028年1月1日实施全面禁令 [5][15] - 本周NYMEX天然气均价3.41美元/百万英热，较上周+13.0%；英国IPE天然气均价10.76美元/百万英热，较上周-0.9% [5][15] - 欧盟将天然气价格上限设定为每兆瓦时180欧元，可能加剧市场流动性紧张局面 [16] 油服 - 2023年三大油资本开支合计5833亿元，相比2018年复合增速为4.9%，中海油资本开支复合增速高达13.1% [17] - 2025年9月全球活跃钻机数量1812台，环比+19台；中东地区活跃钻机数量511台，环比+10台 [5][17] - 国内增储上产政策将继续推动，资本开支保持高位有望维持油服行业景气度 [17] 主要能源价格变化情况 - 本周华创化工行业指数68.29，环比-0.66%，同比-21.66% [19] - 行业价差百分位为过去10年的0.00%，环比-0.54%；行业价格百分位为16.34%，环比-0.23% [19] - 行业库存百分位为过去5年的84.08%，环比-0.72%；行业开工率68.57%，环比+0.47% [19] 原油市场分析 - 2025年9月OPEC组织原油产量28.44百万桶/天，环比+1.88% [28] - 美国当周原油产量13.63百万桶/天，环比-0.05%；美国原油钻机数量420部，环比+2部 [32] - 美国炼油厂周度开工率88.60%，环比+2.90 PCT；美国原油库存831.4百万桶，环比-14.2万桶 [32] 煤炭市场分析 - 本周晋陕蒙坑口煤均价环比+5.09%，陕西动力块煤Q6000报705元/吨，环比上升6.82% [74] - 伊金霍勒坑口Q5500电煤报591元/吨，环比上升7.45%；翼城坑口Q6000贫煤报665元/吨，环比上升1.37% [74] - 防城港印尼煤Q3800报价490元/吨，环比+2.08%；国际煤炭纽卡斯尔Q6000FOB均价环比-0.48% [76] 天然气市场分析 - 2024年全球液化天然气供应量4190bcm，增长2.5%；美国LNG出口预计2025年增长14% [103] - 美国天然气库存3808Bcf，较上周+87Bcf；欧洲天然气库存3417Bcf，较上周-4Bcf [104][105] - 欧洲天然气进口量214.18Bcf，较上周+7.17Bcf；自俄罗斯进口天然气13.63Bcf，依赖度为6% [105]

宏观与政策环境 - "十五五"规划大方向已定，政策聚焦五大焦点，建议关注规划细节、中美经贸谈判、金融街论坛及央行动向[6] - 四中全会提出建设强大国内市场，坚持扩大内需战略基点，促进消费投资良性互动[27] - 美国9月CPI低于预期，市场对美联储10月和12月降息预期概率接近100%，预计2026年有望再降息3次[6] 市场趋势与行业轮动 - 上证指数全周收涨2.88%，农林牧渔确认日线级别下跌，煤炭迎来周线级别上涨[7] - 日线级别上涨或临近尾声，中期牛市刚刚开始，已有27个行业处于周线级别上涨中[7] - 择时雷达六面图综合打分为-0.13分，估值性价比分数下行，资金与趋势分数上升[10][11] 固定收益与流动性 - 债市将继续震荡修复，四季度中后段利率下行或更为顺畅，10年国债利率有望修复至1.6%-1.65%[12] - 本周资金平稳，R001收于1.38%，DR001收于1.32%，存单利率依然较高[13] 大宗商品与能源 - 动力煤价格待消化涨幅后或再次上行，主产区安监影响产量，港口库存结构性紧缺[20] - 炼焦煤价格刷新年内新高，供应受限决定上行趋势，库存重构需求持续[21] - 油价震荡走强，WTI原油周环比+6.88%至61.50美元/桶，地缘政治风险溢价抬升[43] - 铜价上行突破，矿端紧张与流动性宽松共同支撑；铝价偏强震荡，海外减产叠加国际局势紧张[31] 科技与高端制造 - 机器人大脑是商业化焦点，Tesla Optimus采用AI模型拟人化高，Sim2real或成主流训练方案[14] - 光通信行业复苏节奏提前，"保交付"成为新特征，交付能力成为核心竞争力[29][30] - 内存涨价超预期，三星和SK海力士将DRAM和NAND闪存价格上调30%，HBM市场到2030年规模或达1000亿美元[73] - 国产算力景气加速，"十五五"锚定科技强国目标，加快部署重大科技创新任务[56] 消费与零售 - 9月社零公布，服装零售增速提升，运动鞋服板块经营韧性强，推荐安踏体育、李宁等龙头[32][33] - 冰雪旅游热度升温，春秋假有望提振淡季出游，关注长白山等概念标的[63] - 食品饮料三季报窗口期，关注白酒报表加速出清及大众品高成长个股[55] 房地产与基建 - 本周新房成交同比-26.1%，9月70城二手房价全面下跌，一线城市环比-1.0%[41] - C-REITs二级市场震荡，市政水利、数据中心板块表现较优，总市值约2176.8亿元[19] - 国有"三资"管理深化，建筑国企估值提升潜力大，推荐四川路桥、隧道股份等低估值标的[38][39] 电力与公用事业 - 广东2026年电力交易提振电价预期，火电Q3业绩持续向上，水电秋汛来水改善[25] - 风机高质量发展，荣旗科技进军固态电池等静压设备领域，储能系统投标报价区间0.499-0.6958元/Wh[71] 环保与碳管理 - 长江双碳权交易开闸，碳管理迎"量价齐升"，平台将集成碳排放权等五大核心功能[35] 个股业绩与动态 - 艾芬达专研电热毛巾架，预计2025-2027年归母净利润1.47/1.72/1.97亿元，同比增长24.9%/16.6%/14.7%[15] - 金力永磁2025Q1-3归母净利同比+161.8%至5.15亿元，镨钕价格上涨带动毛利率抬升[82] - 华凯易佰2025Q1-3营收同比+10.21%，归母净利同比-73.90%，库存显著优化[75]

行业投资评级 - 投资评级为看好，并维持此评级 [9] 核心观点 - 尽管电厂集中补库临近尾声可能使煤价涨势放缓，但在极端气候和供给偏紧的背景下，2025年第四季度煤价大概率易涨难跌，2026年煤价中枢有望同比回升 [2][7] - 重申应重视攻守兼备且已底部反转的煤炭板块，其短期基本面偏强胜率突出，中期受益于全球降息周期开启及反内卷浪潮加码，并具备低PB、低筹码和红利优势，长期则因需求韧性、供给刚性和成本抬升而底部价值夯实 [2][7] 一周市场表现总结 - 本周（2025年10月20日至10月24日）长江煤炭指数上涨1.49%，跑输沪深300指数1.76个百分点，在全部32个行业中排名第22位 [6][15][19] - 子板块方面，动力煤指数上涨1.41%，炼焦煤指数上涨1.85%，煤炭炼制指数上涨1.21，均跑输沪深300指数 [15][19] - 近一月（2025年9月24日至10月24日）煤炭板块上涨7.75%，近一年（2024年10月24日至2025年10月24日）上涨4.85% [23] 价格数据跟踪 - 动力煤价格：截至10月24日，秦皇岛港5500大卡动力煤市场价为770元/吨，周环比上涨22元/吨（涨幅2.94%） [6][15] - 焦煤价格：截至10月24日，京唐港主焦煤库提价为1760元/吨，周环比上涨50元/吨 [6][15] - 焦炭价格：日照港一级冶金焦平仓价为1530元/吨，周环比持平 [15] 动力煤供需基本面 - 需求端：截至10月23日，二十五省日耗煤量为533.5万吨，周环比增加2.8%，同比增加6.9% [16][34] - 电厂库存：截至10月23日，二十五省电厂库存为1.28亿吨，周环比增加0.6%；库存可用天数为24.0天，周环比减少0.5天 [16][34] - 港口库存：截至10月24日，北方三港库存周环比下降1.52%，同比下降1.47% [16] - 供给端：汾渭数据显示本周“三西”地区样本煤矿产能利用率周环比下降2.7个百分点 [16] - 后市展望：受超产核查背景下供应偏紧及迎峰度冬影响，预计第四季度煤价仍有望震荡上行 [6][16] 焦煤焦炭供需基本面 - 供给端：本周样本煤矿产能利用率周环比下降1.41%；甘其毛都口岸日均通关824车，周环比减少215车 [16] - 需求端：本周样本钢厂日均铁水产量为239.9万吨，周环比下降0.44%；上海螺纹钢价格3190元/吨，周环比下跌20元/吨（跌幅0.62%） [16] - 库存端：本周焦煤库存合计周环比上升0.62%，同比下降3.25%；焦炭库存合计周环比上升0.34% [16][43] - 盈利情况：本周全国独立焦化厂平均吨焦盈利为-41元/吨，周环比下跌29元/吨 [16] - 后市展望：监管政策下焦煤供给延续偏紧，“银十”旺季期间铁水产量仍处高位，叠加部分钢厂及焦化厂原料煤库存水平偏低，焦煤采购刚需仍有支撑，短期煤价预计偏稳震荡 [6][16] 估值与个股表现 - 估值水平：截至10月24日，长江动力煤、长江炼焦煤、长江煤炭炼制子板块的市盈率（TTM）分别为14.06倍、22.4倍、1253.9倍，相对于沪深300指数（13.78倍）的溢价率分别为2.04%、62.64%、9002.41% [24] - 个股周涨幅前五：大有能源（37.27%）、云煤能源（9.46%）、陕西黑猫（7.01%）、上海能源（5.65%）、新集能源（4.72%） [27][30] 投资建议 - 短中期结合：重点推荐攻守兼备的兖矿能源（H+A）、电投能源、新集能源 [7] - 弹性进攻：推荐潞安环能、晋控煤业、华阳股份、平煤股份、山煤国际等 [7] - 龙头稳健：推荐中煤能源（H+A）、中国神华（A+H）、陕西煤业 [7]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 核心观点 - 报告认为煤炭价格在供应受限和库存低位的背景下将维持震荡上行趋势，年底有望以最高点收官[2][6][7] - 动力煤方面，安监扰动导致供应持续受限，港口库存处于低位，价格易涨难跌，待市场消化近期涨幅后将再次开启上行[6][14][15] - 焦煤方面，供给扰动不断，下游补库情绪高涨，价格已刷新年内新高，在供应偏紧格局下价格将偏强运行[11][38][52] - 焦炭方面，原料成本支撑强劲，焦钢库存改善，第二轮提价即将落地，市场将延续偏强运行[55][73] 行情回顾 - 中信煤炭指数报3,868.67点，周上涨1.46%，跑输沪深300指数1.78个百分点，位列中信板块涨跌幅榜第21位[2][74] - 动力煤北港价格报收770元/吨，周环比上涨31元/吨；焦煤价格偏强运行，CCI柳林低硫主焦报1,590元/吨，周环比上涨50元/吨，创年内新高[6][11] 动力煤市场分析 - 供应端受安监持续扰动，主产区产能利用率下降，“三西”地区样本煤矿产能利用率88.2%，周环比下降2.7个百分点[6][14] - 港口库存处于低位，环渤海9港库存2,399万吨，同比下降123万吨，结构性紧缺局面难改[15][26] - 电厂日耗季节性下滑，沿海八省日耗181万吨，周环比下降27.3万吨，但库存已低于去年同期，对价格压制减轻[6][32] - 短期价格涨势趋缓，但待涨幅消化后将再次开启上行，长期在供应受限背景下易涨难跌[6][14][34] 焦煤市场分析 - 供应端受安监、环保等因素影响，样本煤矿原煤产量1,213.4万吨，周环比减少20.2万吨，产地供应再度收紧[11][38] - 下游补库情绪高涨，坑口煤矿报价10月以来累计涨幅30-100元/吨，竞拍市场部分涨幅达100-200元/吨[11][38] - 库存持续去化，港口炼焦煤库存276万吨，同比减少141万吨，焦企库存885万吨，同比增长126万吨，整体库存降至年内低点[43][47] - 价格偏强运行，京唐港山西主焦报1,760元/吨，周环比上涨50元/吨，在供应扰动和下游补库支撑下后市仍将强势[52] 焦炭市场分析 - 原料成本支撑强劲，焦煤价格持续上涨导致吨焦亏损加剧，样本焦企平均吨焦盈利-41元，亏损周环比增加29元/吨[55][71] - 供需呈现偏紧态势，供应受限于原料紧张，需求端铁水产量维持高位，刚需仍有支撑[55][73] - 库存方面，焦企库存37万吨，周环比减少0.1万吨，钢厂库存633万吨，周环比减少6万吨，焦钢库存改善[62][73] - 焦炭第二轮提价即将落地，市场在原料支撑和库存改善下将延续偏强运行[55][73] 投资策略 - 重点推荐中煤能源（H+A）、兖矿能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业[11] - 推荐深耕智慧矿山领域的科达自控和困境反转的中国秦发[11] - 重点关注力量发展、晋控煤业、新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份等公司[11]

行业投资评级 - 对煤炭开采行业维持“推荐”评级 [5][7][74] 报告核心观点 - 煤炭行业供应端约束逻辑未变，安监趋严等因素导致供给显著收紧，推动煤价上涨，预计短期内将维持震荡偏强态势 [3][4][7][14][40] - 动力煤方面，北方港口动力煤价格创年内新高，10月24日达770元/吨，周环比上升22元/吨，主产区坑口价同步上涨 [3][14][15] - 炼焦煤方面，供给受搬迁工作面、环保加严及口岸通关问题影响收紧，需求端焦企积极补库，港口主焦煤价格周环比上升50元/吨至1,760元/吨 [4][40][41] - 焦炭方面，原料价格上涨压缩利润，部分企业进入亏损，生产积极性降低，供需矛盾不大，价格预计维持震荡 [6][51] - 长期来看，煤炭价格呈现震荡向上趋势，头部企业具备“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”特征，投资价值凸显 [7][74] 动力煤市场总结 - 价格方面：10月24日北方港口动力煤价格为770元/吨，周环比上升22元/吨；山西、内蒙古、陕西坑口价分别环比上升13.00、32.00、27.00元/吨 [3][14][15] - 生产与供应：截至10月22日，三西地区样本煤矿产能利用率环比下降2.54个百分点至88.21%，周度产量下降34万吨至1191.2万吨，主要受安监趋严、倒工作面及设备检修影响 [3][14][20] - 运输与进口：大秦线日均发运量周环比增加6.12万吨但仍处低位，呼铁局日均批车数周环比增加5列；进口煤价格涨幅收窄，国内外价差提升 [3][14] - 需求与库存：沿海八省电厂日耗周环比下降27.3万吨至180.8万吨，内地17省电厂日耗周环比上升42.0万吨至352.7万吨；10月23日沿海+内陆25省电厂库存12817.9万吨，同比降低235.6万吨；北方港口库存周环比累积16.90万吨至2396.9万吨 [3][14][23][29][33] - 非电需求：化工耗煤周环比下降1.24%，铁水产量周环比下降1.04万吨至239.85万吨，水泥开工率截至10月16日环比上升0.38个百分点 [3][14][26] - 水电情况：截至10月25日，三峡水库出库流量为15800立方米/秒，周环比上涨5000.0立方米/秒，同比上涨126.0% [37] 炼焦煤市场总结 - 价格方面：10月24日京唐港山西产主焦煤库提价为1760元/吨，周环比上涨50.0元/吨；CCI柳林低硫主焦煤价格为1590元/吨，周环比上涨50.0元/吨 [40][41] - 生产与供应：10月15日至10月22日，样本煤矿产能利用率环比下降1.40个百分点至84.4%，受山西搬迁工作面、内蒙乌海环保趋严影响；甘其毛都口岸平均通关量周环比下降123车至966车 [4][40][44] - 需求与库存：铁水产量周环比下降1.04万吨至239.85万吨，但焦企积极补库；焦煤生产企业库存周环比下降10.97万吨至144.8万吨，库存较低 [4][40][48] 焦炭市场总结 - 价格与盈利：日照港一级冶金焦平仓价周环比持平为1530元/吨；全国平均吨焦盈利约为-41元/吨，周环比下降28元/吨 [51][52][55] - 生产与供应：焦企产能利用率环比下降0.17个百分点至74.68%，原料价格上涨压缩利润导致生产积极性降低 [6][51][57] - 需求与库存：铁水产量周环比下降1.04万吨，独立焦化厂焦炭库存周环比下降15.0万吨至65.12万吨，焦炭港口库存周环比上升3.9万吨至199.57万吨 [6][51][64][66] 无烟煤市场总结 - 价格方面：无烟煤（阳泉产，小块）出矿价周环比持平为880元/吨；尿素（山东产，小颗粒）价格为1530元/吨，周环比下降10.0元/吨 [68][70] 投资建议与重点关注公司 - 建议把握低位煤炭板块的价值属性，重点关注三类标的：稳健型（中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源）、动力煤弹性较大（兖矿能源、晋控煤业、广汇能源）、焦煤弹性较大（淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤） [7][74][75] - 报告列出了15家重点公司的盈利预测及投资评级，例如中国神华2025年预测PE为17.1倍，评级为买入 [8][76]

行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1][6] 报告核心观点 - “大寒潮”来袭导致供暖需求提升，日耗呈现淡季不淡特征，电厂库存逐步去化，补库时间不足 [6][24] - “严安全”政策约束供给，预计煤价有望达到800元/吨，测算显示若供暖提前可能多消耗约5000万吨库存，安全事故可能影响约400万吨供给，预计供需缺口将加大 [6][24] - 展望四季度，供需有望逐步平衡，煤价将稳步上行，当前煤炭资产股息合理，基本面向上 [6][24] - 投资布局建议关注弹性动力煤公司和困境反转的焦煤焦炭公司 [6][24] 煤炭板块市场表现 - 截至2025年10月24日，中信煤炭行业指数本周收涨1.46%，但跑输沪深300指数（上涨3.24%）1.78个百分点 [2] - 板块内31只个股股价上涨，6只下跌，其中大有能源整周涨幅最高，达37.27% [2] 重点煤矿供需数据 - 供给端：2025年10月17日-10月23日，重点监测企业煤炭日均销量为734万吨，周环比增加4.1%，年同比增加2.8% [2][8][23] - 细分煤种销量：动力煤周日均销量周环比增加4.9%，炼焦煤增加2.8%，无烟煤增加0.2% [2] - 生产与库存：重点监测企业煤炭日均产量为715万吨，周环比增加3.5%，但年同比减少2%；企业煤炭库存总量（含港存）2304万吨，周环比减少5.4%，年同比减少18.6% [2][8][23] - 累计数据：今年以来重点监测企业煤炭累计销量205,481.8万吨，同比减少2.4%；其中动力煤、焦煤累计销量分别同比减少3.4%、2.6%，无烟煤累计销量同比增加6% [2][23] 下游行业需求 - 电力行业累计耗煤同比减少2.6% [2][23] - 化工行业累计耗煤同比增加15% [2] - 铁水产量同比增加1.4% [2][23] - 截至2025年10月23日，25省日耗煤累计值为159,356.2万吨，年累计同比减少2.6% [23] - 化工行业细分耗煤年累计同比：甲醇耗煤增17.5%，合成氨耗煤增14.7%，PVC耗煤增5.4%，纯碱耗煤增5.0%，乙二醇耗煤增20.4% [23] 动力煤产业链 - 价格方面：环渤海动力煤（Q5500K）指数为684元/吨，周环比上涨0.59%；中国进口电煤采购价格指数为884元/吨，周环比上涨5.11% [3] - 主要港口及产地价格周环比均上涨，如大同动力煤坑口价环比上涨2.08%，榆林上涨1.34%，鄂尔多斯上涨5.82%；澳洲纽卡斯尔煤价周环比下跌0.48% [3] - 库存方面：秦皇岛煤炭库存550万吨，周环比增加5万吨；北方港口库存合计2307万吨，周环比减少7万吨 [3] 炼焦煤产业链 - 价格方面：京唐港主焦煤价格为1740元/吨，周环比上涨3%；产地柳林主焦煤出矿价周环比上涨6.67%，吕梁上涨4.58%；焦煤期货结算价格周环比上涨5.66%至1251.5元/吨 [4] - 焦炭及螺纹钢价格周环比持平 [4] - 库存方面：焦煤总库存为2556万吨，周环比增加11万吨，但年同比减少146万吨；京唐港炼焦煤库存周环比增加7.05%至167.19万吨；独立焦化厂总库存周环比增加0.61%至808.66万吨，可用天数增至12.99天 [4] 煤化工产业链 - 阳泉无烟煤价格（小块）为880元/吨，周环比持平 [5] - 主要化工产品价格周环比：华东地区甲醇市场价下跌23.86元/吨至2268.18元/吨；河南市场尿素出厂价（小颗粒）上涨30元/吨至1570元/吨；纯碱（重质）均价微涨0.63元/吨；华东地区电石到货价下跌8元/吨；聚氯乙烯（PVC）市场价上涨13.08元/吨；乙二醇市场价上涨87元/吨；聚乙烯（PE）出厂价上涨23.32元/吨 [5] 投资建议公司列表 - 动力煤公司建议关注：中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、广汇能源、昊华能源、晋控煤业、华阳股份等 [6][24] - 焦煤公司建议关注：淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、平煤股份等 [6][24] - 焦炭公司建议关注：金能科技、陕西黑猫、美锦能源、中国旭阳集团等 [6][24]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[2] 报告核心观点 - 动力煤价格已成功达到煤电盈利均分线750元/吨的目标，并正在经历价格上穿过程，预计第四目标价格区间为800-860元/吨[5] - 炼焦煤价格跟随动力煤波动，与动力煤价格存在2.4倍的稳定比值关系，其价格反弹更为显著[5][6] - 煤炭行业投资具备周期弹性与稳健红利的双重逻辑，当前基本面已至拐点右侧，是布局良机[7] - 供给端受严查超产政策影响而收缩，需求端则因北方寒潮导致取暖需求跳涨，供需基本面持续改善[5] 行业走势与市场表现 - 截至2025年10月24日，煤炭指数本周上涨1.38%，但跑输沪深300指数1.86个百分点[23] - 煤炭板块平均市盈率（PE-TTM）为14.82倍，市净率（PB）为1.38倍，估值处于A股全行业较低水平[25] 动力煤产业链关键数据 - 价格方面：秦港Q5500动力煤平仓价为770元/吨，周环比上涨22元/吨，涨幅2.94%[5][19]；晋陕蒙产地价格普遍上涨，其中鄂尔多斯Q6000坑口价周涨幅达8.2%[19][32] - 供需方面：晋陕蒙442家煤矿开工率为83.2%，周环比上升2.2个百分点[19]；沿海八省电厂日耗为185.7万吨，周环比大跌13.02%，但库存可用天数大涨至17.9天[19][78] - 库存与运输：环渤海港口库存为2398.9万吨，周环比微涨0.71%[19]；环渤海港本周煤炭净调出2.9万吨，秦港铁路调入量周环比大涨19.78%[19][101] 炼焦煤产业链关键数据 - 价格方面：京唐港主焦煤报价1760元/吨，周环比上涨50元/吨，涨幅2.92%[5][20]；山西吕梁主焦煤价格周环比大涨6.67%[20]；焦煤期货价格从6月初低点反弹累计涨幅达73.5%[5] - 供需方面：247家钢厂日均铁水产量为239.9万吨，周环比微跌0.43%[22]；独立焦化厂炼焦煤库存周环比上涨3.81%，库存可用天数大涨至13天[22][138] 投资建议与个股布局 - 投资主线一（周期逻辑）：推荐动力煤标的晋控煤业、兖矿能源，以及冶金煤标的平煤股份、淮北矿业、潞安环能[7][16] - 投资主线二（红利逻辑）：推荐中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业[7][16] - 投资主线三（多元化铝弹性）：推荐神火股份、电投能源[7][16] - 投资主线四（成长逻辑）：推荐新集能源、广汇能源[7][16]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 核心观点 - 美国煤炭能源议程进入快车道，联邦政府通过宣布“煤炭周”、开放联邦土地租赁及提供资金支持等政策，旨在重振国内煤炭产业并保障能源安全 [2] - 政策支持包括开放1300万英亩联邦土地进行煤炭租赁，并拨款约6.25亿美元用于煤电机组的重启或现代化改造 [2] - 尽管美国国内煤炭矿权拍卖的早期市场检验迹象参差不齐，但土地管理局计划推出总量数亿吨的煤炭资源储量矿权租赁 [3] 能源价格回顾 - **原油**：截至2025年10月24日，布伦特原油期货结算价为65.94美元/桶，较上周上涨4.65美元/桶（+7.59%）；WTI原油期货结算价为61.5美元/桶，较上周上涨3.96美元/桶（+6.88%）[1] - **天然气**：美国HH天然气期货结算价为3.337美元/百万英热，较上周上涨0.337美元/百万英热（+11.23%）；东北亚LNG现货到岸价为11.205美元/百万英热，较上周上涨0.074美元/百万英热（+0.66%）；荷兰TTF天然气期货结算价为31.925欧元/兆瓦时，较上周上涨0.109欧元/兆瓦时（+0.34%）[1] - **煤炭**：海运煤炭价格小幅调整，欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价为96美元/吨，较上周下降1.77美元/吨（-1.81%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价为110.65美元/吨，较上周下降0.8美元/吨（-0.72%）；IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价为81.5美元/吨，较上周下降0.5美元/吨（-0.45%）[1][29] 投资建议与重点标的 - 推荐业绩弹性较大的兖矿能源（H+A）、晋控煤业 [3] - 重点关注深耕智慧矿山领域的科达自控 [3] - 重点关注煤炭央企中煤能源（H+A）、中国神华（H+A） [3] - 重点推荐困境反转的中国秦发 [3] - 关注绩优公司陕西煤业、电投能源、淮北矿业、新集能源 [3] - 关注弹性标的兖矿能源、晋控煤业、平煤股份，以及未来存在增量的华阳股份、甘肃能化、昊华能源 [3] - 建议关注前期完成控股变更并正在办理资产置换的江钨装备 [3] - 重点标的财务数据摘要：中国神华2025年预测EPS为2.56元，对应PE为16.61；陕西煤业2025年预测EPS为1.65元，对应PE为13.78；兖矿能源2025年预测EPS为0.99元，对应PE为15.16 [6]

报告行业投资评级 - 行业为煤炭开采，投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 当前处于煤炭经济新一轮周期上行初期，基本面与政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时 [3][11] - 供给端，“查超产”等政策落地使7 - 9月国内煤炭产量同比下降，供给偏紧；需求端，“迎峰度冬”旺季来临，预计11月日耗回升、库存去化，煤价有望震荡上涨 [3][11] - 信达能源团队提出的煤炭产能短缺、煤价底部确立、优质煤企核心资产属性、煤炭资产低估且估值有望提升等判断未变，公募基金煤炭持仓低配，煤炭板块配置应兼顾红利特性与顺周期弹性 [3][11] - 未来3 - 5年煤炭供需偏紧格局不变，优质煤炭企业具高壁垒等属性，煤价筑底推动板块估值重塑，短期回调后投资价值凸显，建议关注配置机遇 [3][11] - 煤炭供给瓶颈约束或持续至“十五五”，需新规划建设优质产能，国内经济开发和进口煤成本抬升支撑煤价中枢高位，煤炭板块具高业绩等特征，全面看多该板块 [3][12] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点及重点关注 - 本周基本面变化：供给上，样本动力煤矿井产能利用率91%（-0.7个百分点），炼焦煤矿井产能利用率85.06%（-2.27个百分点）；需求上，内陆17省日耗上升42.00万吨/日（+13.52%），沿海8省日耗下降27.30万吨/日（-13.12%），非电需求中化工耗煤下降8.78万吨/日（-1.24%），钢铁高炉开工率84.71%（+0.44个百分点），水泥熟料产能利用率63.75%（+9.39个百分点）；价格上，秦港Q5500煤价768元/吨（+28元/吨），京唐港主焦煤价格1740元/吨（+50元/吨） [3][11] - 投资建议关注经营稳定的中国神华等、前期超跌的兖矿能源等、优质冶金煤公司潞安环能等，以及华阳股份等公司 [3][12] - 近期重点关注：前三季度全国原煤产量35.7亿吨，同比增长2.0%；9月全社会用电量同比增长4.5%；澳大利亚预计2025年前三季度煤炭出口同比下降5.3% [13] 本周煤炭板块及个股表现 - 本周煤炭板块上涨1.46%，表现劣于大盘，沪深300上涨3.24%到4660.68，涨跌幅前三行业为通信、电子、机械 [14] - 本周动力煤板块上涨1.68%，炼焦煤板块上涨0.89%，焦炭板块上涨1.08% [16] - 本周煤炭采选板块中涨跌幅前三为上海能源（5.65%）、新集能源（4.72%）、平煤股份（3.83%） [19] 煤炭价格跟踪 - 煤炭价格指数：截至10月24日，CCTD秦皇岛动力煤（Q5500）综合交易价691.0元/吨，周环比上涨6.0元/吨；截至10月22日，环渤海动力煤（Q5500）综合平均价格指数为684.0元/吨，周环比上涨4.0元/吨；截至10月，CCTD秦皇岛动力煤（Q5500）年度长协价676.0元/吨，月环比上涨2.0元/吨 [24] - 动力煤价格：港口方面，10月25日秦皇岛港动力煤（Q5500）山西产市场价768元/吨，周环比上涨28元/吨；产地方面，10月24日陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价705元/吨，周环比上涨25.0元/吨等；国际方面，10月25日纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格74.1美元/吨，周环比上涨1.1美元/吨等；国际到岸价方面，10月24日广州港印尼煤（Q5500）库提价769.6元/吨，周环比上涨9.7元/吨等 [30] - 炼焦煤价格：港口方面，10月24日京唐港山西产主焦煤库提价（含税）1740元/吨，周上涨50元/吨等；产地方面，10月24日临汾肥精煤车板价（含税）1610.0元/吨，周环比上涨70.0元/吨等；国际方面，10月24日澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价207.8美元/吨，周环比上涨3.6美元/吨 [32] - 无烟煤及喷吹煤价格：10月24日，焦作无烟煤车板价990.0元/吨，周环比上涨50.0元/吨；10月17日，长治潞城喷吹煤（Q6700 - 7000）车板价（含税）价格967.0元/吨，周环比上涨5.0元/吨等 [40] 煤炭供需跟踪 - 煤矿产能利用率：截至10月24日，样本动力煤矿井产能利用率为91%，周环比下降0.7个百分点；样本炼焦煤矿井开工率为85.06%，周环比下降2.3个百分点 [45] - 进口煤价差：截至10月24日，5000大卡动力煤国内外价差 - 60.1元/吨，周环比下跌25.3元/吨；4000大卡动力煤国内外价差 - 54.6元/吨，周环比下跌10.4元/吨 [43] - 煤电日耗及库存情况：内陆17省，10月23日煤炭库存上升50.80万吨，周环比增加0.54%，日耗上升42.00万吨/日，周环比增加13.52%，可用天数下降3.50天；沿海8省，10月23日煤炭库存上升28.30万吨，周环比增加0.85%，日耗下降27.30万吨/日，周环比下降13.12%，可用天数上升2.60天 [46] - 下游冶金需求：10月24日，Myspic综合钢价指数121.1点，周环比上涨0.20点；唐山产一级冶金焦价格1770.0元/吨，周环比持平；全国高炉开工率84.7%，周环比增加0.44百分点；独立焦化企业吨焦平均利润为 - 41元/吨，周环比下降28.0元/吨等 [64][65] - 下游化工和建材需求：10月24日，湖北地区尿素（小颗粒）市场价（平均价）1584.0元/吨，周环比上涨20.0元/吨等；全国甲醇价格指数较上周同期下跌24点至2232点等；化工周度耗煤较上周下降8.78万吨/日，周环比下降1.24%；水泥熟料产能利用率为63.8%，周环比上涨9.4百分点；浮法玻璃开工率为76.4%，周环比持平 [68][72][74] 煤炭库存情况 - 动力煤库存：10月24日，秦皇岛港煤炭库存增加5.0万吨至550.0万吨；10月17日，55个港口动力煤库存下降115.5万吨至6186.8万吨；10月24日，462家样本矿山动力煤库存293.5万吨，周环比下跌0.3万吨 [88] - 炼焦煤库存：10月24日，生产地炼焦煤库存下降15.9万吨至189.5万吨，周环比下降7.73%；六大港口炼焦煤库存增加2.9万吨至275.7万吨，周环比增加1.08%；国内独立焦化厂（230家）炼焦煤总库存增加32.3万吨至885.3万吨，周环比增加3.79%；国内样本钢厂（247家）炼焦煤总库存下降5.4万吨至783.0万吨，周环比下降0.68% [89] - 焦炭库存：10月24日，焦化厂合计焦炭库存下降0.1万吨至37.5万吨，周环比下降0.27%；四港口合计焦炭库存增加4.9万吨至200.1万吨，周环比增加2.53%；国内样本钢厂（247家）合计焦炭库存下跌6.28万吨至633.16万吨 [91] 煤炭运输情况 - 国际和国内煤炭运输情况：10月24日，波罗的海干散货指数（BDI）为1991.0点，周环比下跌78.0点；10月23日，大秦线煤炭周度日均发运量100.2万吨，上周周度日均发运量100.0万吨，周环比上涨0.18万吨 [104] - 环渤海四大港口货船比情况：10月24日，环渤海地区四大港口库存为1430.9万吨（周环比下降22.10万吨），锚地船舶数为100艘（周环比增加8艘），货船比为14.3，周环比下降1.48 [102] 天气情况 - 截至10月24日，三峡出库流量为11900立方米/秒，周环比增加19.36% [109] - 未来10天（10月25日至11月3日），多地有不同程度降水，部分地区降水量较常年同期偏多；四川等地多阴雨天气，高海拔地区有小到中雪或雨夹雪 [109] - 未来11 - 14天（11月4 - 7日），多地有降水，内蒙古等地平均气温较常年同期偏高，江南等地偏低 [109] 上市公司估值表及重点公告 - 上市公司估值表：展示了兖矿能源、陕西煤业等多家公司的收盘价、归母净利润、EPS、PE等数据 [110] - 本周重点公告：涉及淮河能源发行股份及支付现金购买资产、山煤国际控股股东股份解除质押、恒源煤电投资理财业务进展、山西焦煤权益分派、中国神华九江二期4号机组通过试运行等 [111][114] 本周行业重要资讯 - 甘肃能化未来内部煤炭消耗量将接近1200万吨/年，各矿区产品结构差异化显著 [115] - 宁夏开展预案推演提升煤矿事故应急处置能力 [115] - 中国中煤亮相第21届世界选煤大会 [115] - 公布2025年1 - 9月原煤产量前十名企业排名 [115] - 广汇能源与重庆港共建“疆煤东运”铁水联运新通道，在物流链路、信息机制、客户资源三领域深化合作 [115][116]