行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 核心观点 - 动力煤方面，煤炭主产区供应量基本稳定，由于终端需求不及预期，煤价继续回调，市场观望情绪浓烈，随着冬季供暖需求释放，煤价有望在震荡运行后企稳回升 [4][8][9] - 炼焦煤方面，焦煤产能仍受约束，而下游进入淡季，叠加焦炭首轮提降落地，需求进一步压缩，煤价继续承压运行，随着下游冬储补库需求释放、国内煤矿供应低位及宏观政策预期升温，预计煤价窄幅震荡、以稳为主 [4][20][21] - 二级市场方面，权益市场整体呈现缩量磨底、结构性分化的特征，煤炭跑赢指数，建议继续关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的 [4][5][37] 市场表现 - 本周（2025.12.1-2025.12.8），上证指数周收涨0.37%，报3902.81点，沪深300周收涨1.28%，报4584.54点，煤炭周收涨1.19%，报2887.25点，煤炭跑赢上证指数，稍不及沪深300 [5] - 个股方面，29家煤炭上市公司涨跌互现，其中涨幅最大的三家公司分别为：新大洲A(14.98%)、电投能源(9.87%)、华阳股份(4.71%)；跌幅最大的3家公司分别为：淮北矿业(-4.23%)、物产环能(-1.33%)、郑州煤电(-1.11%) [5] 动力煤 - **供需与价格**：本周动力煤价继续回调，煤炭主产区供应量基本稳定，100家动力煤矿产能利用率达90.7%，环比下降0.6% [8]，进口煤价格下降，Q5500进口煤到岸价为794元/吨，环比下降30元/吨，Q4700进口煤广州港到岸价为521元/吨，环比下降128元/吨 [8]，由于终端需求不及预期，尤其南方天气不冷，需求寡淡，下游电厂以长协采购为主，市场观望情绪浓厚 [8] - **具体价格**：产地动力煤坑口价下降，内蒙古东胜动力煤（Q5200）坑口价567元/吨，周度环比下降33元/吨；山西大同动力煤（Q5500）坑口价635元/吨，周度环比下降19元/吨；陕西榆林动力煤（Q5500）坑口价590元/吨，周度环比下降20元/吨 [10]，秦皇岛港口山西产动力末煤（Q5500）的平仓价785元/吨，周度环比下降23元/吨 [13] - **库存与需求**：北港日均动力煤库存量2729.32万吨，周环比上涨92.19万吨 [14]，电厂日均动力煤库存量3368万吨，较上周环比增加40万吨，电厂煤炭日耗量187.20万吨，较上周环比下降1.50万吨，库存煤可用天数18.30天，较上周增加0.3天 [16] - **非电需求**：化工行业煤炭周耗722万吨，环比上涨0.7%，水泥行业开工率39.7%，环比上涨1.2% [8] - **行业事件**：12月上旬，煤矿超产核查行动持续推进，主产区煤矿日均产量较前期下降10%-12% [9]，2026年电煤长协确定采用“基础价 + 浮动价”多模式定价，且CCTD产地动力煤价格指数正式纳入产地动力煤中长期合同定价体系 [9] 炼焦煤 - **供需与价格**：本周炼焦煤价下跌，国内煤矿受超产核查、安全环保检查及年度生产任务完成后的产能约束，88家样本炼焦煤矿产能利用率84.5%，环比下降0.3% [20]，进口方面，澳洲峰景矿硬焦煤到岸价报221.50美元/吨，周环比上涨2.78%，甘其毛都口岸蒙古焦煤出厂价格1200元/吨，周环比下降6.25% [20] - **下游需求**：钢厂盈利率36.34%，周度环比小幅上涨1.26个百分点，247家高炉开工率80.14%，周度环比下降0.93个百分点，日均铁水产量232.25万吨，环比继续下降2.37万吨 [20]，焦炭首轮提降落地，焦企利润承压，对焦煤采购更加谨慎 [20] - **具体价格**：产地炼焦煤价下降，山西古交2号焦煤坑口含税价报收1334元/吨，环比下降94元/吨；安徽淮北1/3焦精煤车板含税价报收1660元/吨，环比持平；贵州六盘水主焦煤车板价报收1530元/吨，环比下降20元/吨；河北唐山焦精煤车板价报收1541元/吨，环比下降64元/吨 [22] - **库存情况**：上游六大港口日均炼焦煤库存量294.44万吨，周环比上涨2.90万吨 [25]，下游230家独立焦企炼焦煤库存下降到857.26万吨，周环比下降3.68万吨；247家钢厂炼焦煤库存798.09万吨，周环比下降2.98万吨 [25] - **行业事件**：12月中央安全生产考核巡查正式启动，部分中小煤矿受安监政策影响或提前停产检修 [21]，12月1日零点起，唐山、河北、山东等主流钢厂对湿熄焦炭下调50元/吨、干熄焦炭下调55元/吨 [21] 海运情况 - 环渤海9港锚地船舶数量下降，日均73艘，周环比减少23艘 [30] - 海运价格全线下跌，秦皇岛-广州(5万-6万 DWT)日均47.05元/吨，周环比下降3.20元/吨；秦皇岛-上海(4万-5万 DWT)日均29.30元/吨，周环比下降4.80元/吨；秦皇岛-南京(2万-3万 DWT)日均39.95元/吨，周环比下降5.15元/吨；秦皇岛-宁波(1.5万-2万 DWT)日均46.35元/吨，周环比下降3.10元/吨；秦皇岛-张家港(2万-3万 DWT)日均34.05元/吨，周环比下降4.90元/吨；秦皇岛-上海(2万-3万 DWT)日均32.90元/吨，周环比下降4.95元/吨 [30] 行业资讯 - **行业要闻**：新疆新增9家自治区级绿色矿山，其中煤矿5家，截至2024年底，新疆已建成绿色矿山158家，占全区生产矿山企业的16% [33]；内蒙古自治区2025年关闭退出煤矿（第四批）公告发布，合计产能420万吨/年 [33]；乌鲁木齐局今年已累计完成疆煤外运量8518.01万吨，同比增长6.4% [33]；山西启动2026年度煤炭中长期合同集中签订，全部合同签订工作必须在2025年12月13日前完成 [34]；安徽省属重点煤企在省外保有煤炭资源储量超过76亿吨，核定（设计）煤炭年生产能力超过7000万吨 [34]；贵州“十五五”规划建议提出推进煤矿资源整合和绿色智能开采，建设西南地区煤炭保供中心 [34]；中国秦发附属公司与浙江能源亚太订立供煤协议，购买15万公吨的印度尼西亚燃料煤 [34]；甘肃能化集团完成甘肃华阳矿业产权收购 [34] - **公司公告**：华阳股份年产200吨高性能碳纤维项目建成投产 [35]；中国神华控股子公司北海二期3号机组通过168小时试运行，正式进入商业运营 [35]；宝泰隆收购北京萃实持有的双鸭山宝泰隆投资公司2.8258%股权，交易价格为1500万元 [35]；冀中能源股东邯矿集团延长19,035,600股股份质押期限至2025年11月27日 [35]；永泰能源拟以3亿至5亿元人民币回购股份，回购价格上限为2.50元/股 [35]；苏能股份获准向专业投资者公开发行面值总额不超过20亿元的公司债券 [36]；晋控煤业间接控股股东晋能控股集团90%股权由山西省国有资本运营有限公司划转至山西省国资委直接持有 [37]

文章核心观点 - 回顾2025年，煤炭行业供给呈现前高后低格局，进口同比下降，需求整体有韧性，在查超产政策支撑下，煤价实现V型反转 [1] - 展望2026年，国内经济平稳，需求增长可期，供给在限产与保供间平衡，预计煤炭价格中枢将抬升，动力煤均价预计为800-850元/吨，焦煤均价预计为1500-1700元/吨 [1] - 维持行业“看好”评级 [1] 2025年回顾：供给 - 2025年1-10月，全国原煤产量累计完成39.73亿吨，同比增长1.5%，全年产量呈前高后低态势，上半年同比增长，7月至10月增速转负 [2] - 2025年1-10月，全国累计进口煤及褐煤3.88亿吨，同比减少11%，进口煤年初增长，从3月开始单月增速转负，3-10月进口均为负增长 [2] - 截至2025年11月28日，乌铁局已完成8518.01万吨的疆煤外运量，同比增长6.4% [2] 2025年回顾：需求 - 2025年1-10月，全国商品煤消费总量约42.4亿吨，同比增长0.1%，消费呈先抑后扬态势 [3] - 分行业看，化工用煤3.6亿吨，同比增长10.9%；钢铁用煤5.9亿吨，同比增长0.2%；建材用煤4亿吨，同比下降4.9%；电力用煤23.5亿吨，同比下降1.1% [3] 2025年回顾：价格 - 煤价呈现V型反转：动力煤、炼焦煤、无烟煤年初价格分别为767、1520、980元/吨，年内最低分别跌至609、1230、820元/吨，截至11月28日，分别反弹至816、1670、930元/吨 [4] - 北港长协价格整体平稳：秦皇岛5500大卡动力煤长协价从年初的693元/吨下调至7月最低的666元/吨，随后上调至11月的684元/吨 [4] 2026年展望：政策环境 - 政策在查超产和保供之间寻求平衡，年中出台的查超产政策旨在促进供应平稳有序，冬季能源保供要求稳定能源生产供应 [5] - 产能置换政策可能通过产能指标限制产能规模 [5] - “十五五”规划提出加快建设新型能源体系，煤炭发挥兜底保障作用，火电调峰将增加供电煤耗 [5] 2026年展望：市场与预测 - 市场认为供需决定库存，库存决定价格，可参考煤炭库存与其5年均值的关系来预测煤价趋势 [6] - 预计2026年煤炭消费量49.5亿吨，同比增长1%，消费增量主要由电力、化工用煤需求贡献，化工用煤维持增长，电力用煤小幅抬升，建材、钢铁用煤需求预计小幅下降 [7] - 预计2026年产量小幅增长至48.7亿吨，同比增长0.6% [7] - 在需求增量大于供给增量的假设下，煤价中枢有望抬升 [7] - 预计2026年库存水平将介于2024-2025年之间，动力煤均价预计为800-850元/吨；考虑到焦煤下游钢铁用煤偏弱、供给端潜在增量，预计焦煤和动力煤比价关系在2倍左右，对应焦煤均价1500-1700元/吨 [1] - 若去库超预期，煤炭价格有望进一步抬升 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年煤炭价格呈V型走势，当前动力煤价格已超年初水平，达合理区间上沿 [6][21] - 2025年上半年煤炭产量增幅超预期，7月后受政策控制；进口先萎缩后修复；需求方面新能源上半年挤占火电市场，下半年火电发力，化工耗煤增长，冶金耗煤增加，建材耗煤降幅收敛 [7][9] - 2026年国内煤炭供给有不确定性，政策影响大，预计温和增长；进口形势不容乐观，大概率轻微增长；需求大概率增长，化工是主要增量来源，冶金稳中有增，建材拖累减弱；煤价中长期维持合理区间运行 [10][11][104] 根据相关目录分别进行总结 前言 - 过去十年煤炭价格波动围绕消费增长和供给错配矛盾展开，政策起关键作用；2025年上半年煤价下跌，政策出台后供需矛盾缓解，价格反弹 [18] 2025年动力煤市场回顾 - 2025年煤炭价格呈V型走势，上半年产量增长、需求疲软致价格下跌，秦皇岛港和大同坑口动力煤5500大卡价格跌幅分别达20%和26%左右；7月后政策介入，价格触底反弹，涨幅分别达35%和46%左右 [21] 2025年动力煤供给分析 超产核查抑制供给，原煤产量小幅增长 - 上半年政策宽松，产能提升使产量增幅超预期，山西和新疆增幅明显；7月后政策收紧，产量受控制，1 - 10月全国原煤累计产量39.73亿吨，同比增2.1% [26][27] 疆煤外运愈发关键，成本制约增长规模 - 新疆是煤炭供应关键区域，疆煤外运规模影响供给；当前限制因素是运力和成本，1 - 10月新疆铁路疆煤外运量8100万吨，同比增6.9% [36][37] 印尼进口大幅下降，拖累进口煤炭表现 - 上半年进口形势严峻，1 - 10月煤及褐煤累计进口量3.88亿吨，同比减11%；印尼、澳大利亚、俄罗斯、美国进口量有不同程度减少，蒙古进口量增长 [39][43][44] 2025年动力煤需求分析 火电担当发电主力，电力耗煤小幅下降 - 2025年全社会用电量增长，1 - 10月达86246亿千瓦时，同比增5.4%；上半年新能源挤占火电市场，下半年火电发力，1 - 10月规模以上企业火力累计发电量52131亿千瓦时，同比减0.19%；1 - 9月电力行业累计耗煤量19.48亿吨，同比减0.9% [55][57] 化工行业蓬勃发展，带动煤耗大幅增长 - “十四五”是煤化工投产大周期，化工耗煤大幅提升，年均增速超10%；2025年1 - 9月化工行业累计耗煤量2.47亿吨，同比增17.2% [70] 冶金提升煤炭消费，建材煤耗拖累缓解 - 2025年冶金行业表现超预期，1 - 9月累计耗煤量1.3亿吨，同比增1.2%；建材行业处于周期底部，降幅收敛，1 - 9月累计耗煤量1.86亿吨，同比减4.6% [74] 2025年动力煤库存分析 - 2025年动力煤库存高位震荡，下半年低于去年同期；煤矿库存上半年累库、下半年去化；港口库存下半年去库；电厂库存相对稳定 [81] 2026年动力煤供给推演 期待政策积极有为，动态调节煤炭供给 - 2026年国内煤炭供给不确定，政策是决定性因素，预计供给温和增长，生产节奏影响价格 [87] 海外供给难言乐观，进口承担调节角色 - 2026年进口形势不容乐观，印尼计划下调产量、突破DOM比例、重征出口税；俄罗斯出口难起色；蒙古有望提高对华出口量；澳大利亚产量难增长；美国煤炭难进入中国；进口量大概率轻微增长，调节补充国内供给 [89][90][92] 2026年动力煤需求推演 电力市场持续扩张，煤电消费尚未达峰 - 2026年煤炭消费大概率增长，电力需求扩张使煤炭消费达峰研判延后；火力发电占比长期萎缩，但短时间绝对量增长 [96] 化工提升煤炭消费，建材拖累持续缓解 - 2026年化工是煤炭消费主要增量来源，冶金耗煤稳中有增，建材煤耗降幅收窄 [99] 2026年动力煤价格推演 - 2026年煤炭供需大体平衡，季节性错配或存在，需政策调节；煤价可能有涨跌波动，中长期维持合理区间运行 [104]

行业投资评级 - 对煤炭开采行业的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [1] 核心观点 - 2025年10月煤炭行业供需两端显著改善，供给收缩叠加需求转旺，推动港口煤价环比大幅上涨56元/吨 [10][54] - 展望后续，年底前安全、环保监管趋严，供应有趋紧预期，而冬季气温下降预计将释放刚需补库需求，港口煤价有望稳中上涨 [10][54] - 煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，头部企业呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”特征，其高股息、现金奶牛的投资价值属性在市场寻求稳健性资产背景下值得关注 [10][55] - 多家煤炭央国企启动增持与资产注入计划，彰显发展信心并增厚企业成长性与稳定性 [10][55] - 复盘行业30年经验，煤价长期呈震荡向上趋势，驱动因素包括人工成本刚性上涨、安全环保投入加大等，长期上涨方向明确 [10][55] 供给端分析 - 原煤生产进一步收缩：2025年10月规上工业原煤产量4.07亿吨，同比下降2.3%，降幅较9月扩大0.5个百分点；日均产量1312万吨，环比减少59.6万吨/天 [6][19] - 煤炭进口降幅扩大：2025年10月进口煤炭4173.70万吨，同比减少9.76%，降幅较9月放大6.46个百分点；1-10月累计进口3.88亿吨，同比下降11.0% [6][25] - 国内煤炭供应同比收缩：综合国内产量与进口量，测算2025年10月国内煤炭供应同比增速为-3.0%，降幅较9月放大1.0个百分点 [6] - 样本大型煤企产量分化：2025年10月，中国神华商品煤产量2640万吨（同比-7.4%），陕西煤业煤炭产量1499万吨（同比+9.0%），中煤能源商品煤产量1144万吨（同比+0.9%），潞安环能原煤产量451万吨（同比-3.8%） [6][23] 需求端分析 - 电力生产增速加快：2025年10月规上工业发电量8002亿千瓦时，同比增长7.9%，增速较9月加快6.4个百分点；1-10月累计发电量80625亿千瓦时，同比增长2.3% [5][7] - 火电需求由降转增：10月规上工业火电同比增长7.3%，而9月为下降5.4%；1-10月火电累计同比下降0.4%，降幅较1-9月收窄0.8个百分点 [7][26] - 其他电源分化：10月水电增长28.2%（增速较9月放缓3.7个百分点），核电增长4.2%（增速加快2.6个百分点），风电下降11.9%（降幅扩大4.3个百分点），太阳能发电增长5.9%（增速放缓15.2个百分点） [5][7] - 钢铁行业景气下行：10月生铁产量6555.00万吨，同比-7.9%（降幅较上月扩大5.5个百分点）；焦炭产量4190.00万吨，同比+1.5%（增幅较上月收窄6.5个百分点） [8][31] - 建材化工景气分化：10月水泥产量1.48亿吨，同比-15.8%（降幅较9月扩大7.2个百分点）；化工行业耗煤3540.40万吨，同比+35.38%（增速较9月扩大25.98个百分点） [9][41] - 四大行业带动煤炭消费增长：按下游需求占比（电力62%、钢铁15%、化工8%、建材8%）估算，2025年10月四大行业带动煤炭消费同比增长6.4%，增速较9月提升8.5个百分点 [9] 库存情况 - 动力煤库存分化：2025年10月末，动力煤生产企业库存较月初降低13.5万吨至407.30万吨；北方港口库存提升43.20万吨至2316.90万吨（同比减少272.9万吨）；沿海八省电厂库存降低54.8万吨至3338.90万吨；内陆十七省电厂库存提升394.4万吨至9592.20万吨 [9][42] - 炼焦煤库存处于低位：2025年10月底较月初，炼焦煤生产企业库存环比下降23.31万吨至133.08万吨；焦化厂库存提升6.79万吨至265.44万吨；钢厂库存下降7.76万吨至514.61万吨 [10][49] 价格表现与市场情绪 - 港口煤价大幅上涨：2025年10月秦皇岛5500大卡港口煤价均价747元/吨，环比9月上涨56元/吨 [10][54] - 行业相对表现：截至2025年11月14日，煤炭开采行业近1月、3月、12月表现分别为6.0%、13.0%、3.7%，同期沪深300指数表现分别为2.0%、10.9%、14.6% [3] 投资建议与重点关注公司 - 维持行业“推荐”评级，建议把握低位煤炭板块的价值属性 [10][55] - 重点关注三类标的：稳健型标的（中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源）；动力煤弹性较大标的（兖矿能源、晋控煤业、广汇能源）；焦煤弹性较大标的（淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤） [10][55] - 报告列出了15家重点公司的盈利预测与投资评级，例如中国神华2025年预测EPS为2.61元，对应PE为16.1倍，评级为“买入” [12][56]

行业投资评级 - 报告对行业维持“推荐”评级 [3] 核心观点 - 旺季需求正逐步兑现，预期扰动不改供弱需强格局，煤价后市涨价动能持续 [1][7] - 10月全国原煤日均产量环比减少60万吨（-4.3%）至1312万吨，供给在强监管下大幅提升可能性低 [1][7] - 10月全社会发电量及火电发电同比增速超预期，分别达到+7.9%和+7.3%，冬季用电用煤旺季需求将逐步兑现 [1][7] - 港口库存处于同比低位，可流通货源偏紧，叠加发运成本支撑，预计年底煤价瞬间高点或冲高至1000元/吨 [1][7] - 焦煤供应受安全环保检查等因素影响显著收缩，而需求端刚需仍强，后续供给减量加剧下，价格有望偏强运行 [2][11] - 国际局势不确定性增强，煤炭板块稳定高股息的价值提升，高长协龙头企业防御价值凸显 [8] 本周市场行情回顾 - 截至11月14日当周，中信煤炭板块周跌幅为0.8%，同期沪深300指数周跌幅为1.1%，板块表现跑赢大盘 [14][17] - 各子板块中，焦炭子板块涨幅最大，周涨幅达6.2%；无烟煤子板块跌幅最大，周跌幅为3.8% [17][18] - 个股方面，安泰集团周涨幅最大，达57.29%；华阳股份周跌幅最大，为6.17% [21][22] 行业动态与数据 - 10月份全国原煤产量为40675万吨，同比下降2.3%，环比下降1.16% [37] - 大秦线本周日均运量环比下降3.7%至122.7万吨；北方港口库存为2313万吨，周环比增加76万吨（+3.4%），但同比减少295.4万吨（-11.3%） [9] - 电厂日耗进入上行通道，11月13日二十五省电厂日耗为516.0万吨，周环比上升4.3万吨；化工行业周耗煤量同比下降0.8% [10][11] - 截至11月14日，秦皇岛港Q5500动力煤市场价报收于827元/吨，周环比上涨19元/吨 [8] - 京唐港主焦煤价格报收1860元/吨，周环比持平；焦炭第四轮提涨（50-55元/吨）已于11月15日落地执行 [12][13] 投资建议 - 建议关注高现货比例弹性标的，如山煤国际、潞安环能、兖矿能源 [2][13] - 建议关注业绩稳健、成长型标的，如晋控煤业、华阳股份 [2][13] - 建议关注行业龙头业绩稳健标的，如中国神华、中煤能源、陕西煤业 [2][13] - 建议关注受益核电增长的强α稀缺天然铀标的中广核矿业 [2][13]

行业与公司 * 行业为煤炭行业 涵盖动力煤和焦煤市场[1] * 公司涉及香港动力煤龙头公司 中资股如中煤能源 美股博地能源[7] 以及六安环能 兖矿能源 晋控煤业 山西国际 陕西煤业 中国神华等A/H股煤炭公司[17] 核心观点与论据：煤价表现与驱动因素 * 国内煤价大幅上涨 秦港5,500大卡价格从773元涨至813元 坑口价格涨幅达8-9% 导致坑口与港口价格倒挂严重 例如山西和内蒙古发运到秦港的成本在860-880元 而港口售价仅810元[2][10] * 煤价上涨的核心驱动是供应收缩 2025年进口煤同比减少约1亿吨 国内产量从7月开始持续负增长[9] 同时政策面查超产和安全监管趋严 进一步收缩供应[9] * 库存处于低位是重要驱动因素 北方九港煤炭库存同比2023年下降18% 同比2024年下降12% 在应累库阶段不及预期[1][5] 下游沿海八省电厂库存持续去化[1][5] * 焦煤市场表现强劲 金堂港山西产主焦价格涨至1,800元 主要受蒙焦进口不足 山西安监减产及乌海环保减产影响 导致主焦品种供应紧张[1][6] 预计冬储及钢厂生产积极性将推动价格继续上行[6] * 海外煤价受国内带动上行 澳大利亚煤价上涨3.3%至78美元 印尼煤价上涨2.1%至接近80美元 但折算到岸含税价约760元 仍低于北方港口价格50-100元 形成潜在压制[1][3] 核心观点与论据：市场参与者动态 * 贸易商面临挑战 因坑口与港口价格严重倒挂 发运到港即亏损 囤货意愿低迷 导致港口调入量不及调出量 库存持续去化[3][10] * 电厂采购受限 长协合同价约670元 远低于超过800元的现货价 大量采购现货需审批 采购通道不畅 仅适度补库[11] 当前静态库存可用天数约18天 若日耗提升 库存可能快速下降引发抢购[3][11] 核心观点与论据：供需展望与价格预测 * 四季度供需缺口预计扩大 若供应无法明显恢复且非特别暖冬 缺口将非常大[9] 价格可能超预期上涨 不排除涨至900-1,000元的可能性[9][15] 逻辑类似2020年煤价从600元快速涨至1,000元的情况[15] * 进口煤和新疆增产对短期缓解供需紧张帮助有限 10月进口量环比同比均下行 电厂未签大量进口长协 订货到岸需时至年底[12] 新疆煤因运费恢复和查超产导致产能规划下调 短期内不会对市场产生扰动[14] * 2026年煤炭价格中枢抬升非常确定 2025年全年均价预计约700元 2026年高度取决于四季度政策情况 但整体中枢将上移[16] 核心观点与论据：股票表现与投资建议 * 煤炭股表现强劲 香港动力煤龙头公司涨幅达6%-10% 中煤能源等中资股及美股博地能源（涨幅近11%）表现良好[7] 国内外利好因素及美国政策将焦煤纳入关键矿产资源增强市场信心[8] * 投资建议短期积极配置弹性品种 如动力煤 焦煤兼具的六安环能 兖矿能源 晋控煤业和山西国际 同时推荐稳中有弹性的中煤能源 以及适合长期配置的陕西煤业和中国神华[17] 认为板块行情刚开始 有扎实基本面支撑[17] 其他重要内容 * 存在"淡季不淡"现象 即9月份淡季价格不跌反涨 十一后因南方日耗超预期 价格一月内大幅上涨100元[9] * 政策方向没有明显转向 包括查超产 安监和合法化等方面 支撑价格上行预期[15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周焦煤价格偏强运行，焦化利润维持低位；焦煤供需结构相对健康，短期煤价有较强支撑；焦炭近期供需均走弱，短期价格偏强但上下波动空间受限，维持震荡思路对待 [1][7][46] 根据相关目录分别进行总结 焦煤 - **价格**：本周焦煤现货价格持续回升，期货主力合约价格窄幅震荡，环比上一交易周下跌1.24%，JM1 - 5价差-46.5(+21.5）元/吨 [5] - **基本面**：供应端山西煤矿减产致产量下滑，预计下周小幅回升但仍处低位；需求端铁水产量下降，材端利润亏损扩大，短期或偏弱；焦炭提涨落地，原料市场情绪乐观，矿点预售订单足，产地库存处近几年低位；进口蒙煤价格重心小幅下移 [6] - **总结**：井下、环保等因素制约产地煤矿生产，供应恢复慢，下游开工高位且正常采购，叠加煤矿预售量大、库存低位，供需结构健康；焦炭三轮提涨落地且有四轮提涨预期，煤价短期有较强支撑，下周关注波动区间1200 - 1320 [7] 焦炭 - **价格**：截至11月7日，CCI日照准一级冶金焦报1570元/吨(-)，日照港准一级焦仓单1715元/吨（+11），港口干熄焦仓单1815元/吨（+55）；期货主力合约价格震荡，环比上一交易周下跌1.15%，J1 - 5价差-129.5元/吨（+10） [44] - **基本面**：供应受亏损、环保等因素影响产量收缩，部分焦企前期惜售，现出货积极，下游钢厂增库吃力；需求端铁水产量下降，焦炭日度消耗量下滑；库存方面，247钢厂、全样本独立焦化厂和港口焦炭库存均环比下降 [45] - **结论**：焦炭近期供需均走弱，煤矿供应受环保扰动，短期价格偏强，原料煤强成本支撑下三轮提涨落地，下周有四轮提涨预期，焦化利润或小幅修复，但下游对提涨或有博弈，上下波动空间受限，短期维持震荡思路 [46]

公司表现与战略合作 - 易大宗股价现涨9.78%报1.01港元，创7月31日以来逾3个月新高，成交1200万港元，市值26.96亿港元 [1] - 该股本周连升4个交易日累计涨幅超过21% [1] - 公司与Bridge Mining Pte. Ltd.订立合作协议建立战略联盟，就一体化的煤炭采矿、物流及包销服务开展合作，预计每月最低包销供应量为10万吨煤炭产品 [1] - 正式运营预计于2025年12月1日开始，未来双方有意扩大战略联盟，进一步拓展蒙古的上游资源合作及配套洗选业务 [1] 行业前景与市场分析 - 煤炭行业三季报总体企稳，四季度业绩有望随煤价继续改善 [1] - 三季度以来煤炭供需总体向好，国庆节后市场表现较强，原因包括需求好于预期以及供给端总体回落 [1] - 预计四季度和2026年煤价总体延续稳中偏强态势 [1] - 中长期煤炭需求有望维持韧性增长，而供应端整体受限，煤炭供需或延续平衡略偏紧，煤价中枢有望稳步提升 [1]

行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1][6] 报告核心观点 - “大寒潮”来袭导致供暖需求提升，日耗呈现淡季不淡特征，电厂库存逐步去化，补库时间不足 [6][24] - “严安全”政策约束供给，预计煤价有望达到800元/吨，测算显示若供暖提前可能多消耗约5000万吨库存，安全事故可能影响约400万吨供给，预计供需缺口将加大 [6][24] - 展望四季度，供需有望逐步平衡，煤价将稳步上行，当前煤炭资产股息合理，基本面向上 [6][24] - 投资布局建议关注弹性动力煤公司和困境反转的焦煤焦炭公司 [6][24] 煤炭板块市场表现 - 截至2025年10月24日，中信煤炭行业指数本周收涨1.46%，但跑输沪深300指数（上涨3.24%）1.78个百分点 [2] - 板块内31只个股股价上涨，6只下跌，其中大有能源整周涨幅最高，达37.27% [2] 重点煤矿供需数据 - 供给端：2025年10月17日-10月23日，重点监测企业煤炭日均销量为734万吨，周环比增加4.1%，年同比增加2.8% [2][8][23] - 细分煤种销量：动力煤周日均销量周环比增加4.9%，炼焦煤增加2.8%，无烟煤增加0.2% [2] - 生产与库存：重点监测企业煤炭日均产量为715万吨，周环比增加3.5%，但年同比减少2%；企业煤炭库存总量（含港存）2304万吨，周环比减少5.4%，年同比减少18.6% [2][8][23] - 累计数据：今年以来重点监测企业煤炭累计销量205,481.8万吨，同比减少2.4%；其中动力煤、焦煤累计销量分别同比减少3.4%、2.6%，无烟煤累计销量同比增加6% [2][23] 下游行业需求 - 电力行业累计耗煤同比减少2.6% [2][23] - 化工行业累计耗煤同比增加15% [2] - 铁水产量同比增加1.4% [2][23] - 截至2025年10月23日，25省日耗煤累计值为159,356.2万吨，年累计同比减少2.6% [23] - 化工行业细分耗煤年累计同比：甲醇耗煤增17.5%，合成氨耗煤增14.7%，PVC耗煤增5.4%，纯碱耗煤增5.0%，乙二醇耗煤增20.4% [23] 动力煤产业链 - 价格方面：环渤海动力煤（Q5500K）指数为684元/吨，周环比上涨0.59%；中国进口电煤采购价格指数为884元/吨，周环比上涨5.11% [3] - 主要港口及产地价格周环比均上涨，如大同动力煤坑口价环比上涨2.08%，榆林上涨1.34%，鄂尔多斯上涨5.82%；澳洲纽卡斯尔煤价周环比下跌0.48% [3] - 库存方面：秦皇岛煤炭库存550万吨，周环比增加5万吨；北方港口库存合计2307万吨，周环比减少7万吨 [3] 炼焦煤产业链 - 价格方面：京唐港主焦煤价格为1740元/吨，周环比上涨3%；产地柳林主焦煤出矿价周环比上涨6.67%，吕梁上涨4.58%；焦煤期货结算价格周环比上涨5.66%至1251.5元/吨 [4] - 焦炭及螺纹钢价格周环比持平 [4] - 库存方面：焦煤总库存为2556万吨，周环比增加11万吨，但年同比减少146万吨；京唐港炼焦煤库存周环比增加7.05%至167.19万吨；独立焦化厂总库存周环比增加0.61%至808.66万吨，可用天数增至12.99天 [4] 煤化工产业链 - 阳泉无烟煤价格（小块）为880元/吨，周环比持平 [5] - 主要化工产品价格周环比：华东地区甲醇市场价下跌23.86元/吨至2268.18元/吨；河南市场尿素出厂价（小颗粒）上涨30元/吨至1570元/吨；纯碱（重质）均价微涨0.63元/吨；华东地区电石到货价下跌8元/吨；聚氯乙烯（PVC）市场价上涨13.08元/吨；乙二醇市场价上涨87元/吨；聚乙烯（PE）出厂价上涨23.32元/吨 [5] 投资建议公司列表 - 动力煤公司建议关注：中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、广汇能源、昊华能源、晋控煤业、华阳股份等 [6][24] - 焦煤公司建议关注：淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、平煤股份等 [6][24] - 焦炭公司建议关注：金能科技、陕西黑猫、美锦能源、中国旭阳集团等 [6][24]

文章核心观点 - 供给端“查超产”政策效果显著，成为推动煤炭价格企稳上行的关键变量和长期积极因素 [1] - 2025年第三季度煤炭价格出现拐点式反弹，带动行业盈利水平环比改善 [1][2] - 预计冬季煤炭供需关系将进一步偏紧，煤价有望保持强势 [6] 供给端政策分析 - 2025年7月国家能源局印发通知，通过“查超产”展开反内卷，政策效果显著 [1] - 2025年7月、8月国内原煤产量同比转跌，跌幅分别为-3.8%、-3.2% [1] - 煤炭供需平衡显著好转，年内供需累计盈余由1-6月的9629万吨迅速降至1-8月的1496万吨 [1] 煤炭价格表现 - 秦港5500大卡动力煤平仓价由2025年6月30日的621元/吨上涨至2025年9月30日的699元/吨，三季度累计涨幅12.6% [1] - 2025年第三季度秦港5500大卡动力煤平仓均价报672元/吨，环比上涨6.5% [2] - 2025年第三季度京唐港主焦煤库提均价报1562元/吨，环比上涨18.8% [2] 企业盈利影响 - 市场煤比例较高的煤企业绩弹性较大 [2] - 部分第二季度已降低履约价格的长协煤企业在第三季度有望保持价格平稳或略微回升 [1][2] - 喷吹煤以市场价交易，第三季度长治地区喷吹煤价格环比上涨9.3%，有望带动相关企业业绩实现较好的环比提升 [2] 产量影响评估 - 头部上市煤企自产煤销量环比预计持平或跌幅在5%以内 [3] - 波动较大的中小煤企自产煤销量环比跌幅在10%以内 [3] - 考虑煤价由第二季度低位显著反弹带来单位毛利回升，产量对业绩的实际影响较为有限 [3] 成本控制趋势 - 2025年上半年煤价下行，成本控制成为业内关键策略 [4] - 随着第三季度煤价回升，盈利情况好转，预计煤企不会进一步压降成本 [4] - 预计上市煤企第三季度成本端环比第二季度持平或跟随煤价略有回升 [4] 行业周期展望 - 2025年第三季度是除2023年第四季度外，少有的煤炭均价环比回升的财报季 [5] - 第四季度水电季节性走弱而冬季采暖电煤需求走强，叠加供给端收缩，煤炭供需或进一步偏紧 [6] - 冬季煤价有望保持强势 [6] 投资标的建议 - 稳健的头部动力煤标的：中国神华、中煤能源、陕西煤业 [7] - 高弹性煤炭标的：兖矿能源、晋控煤业、潞安环能、山煤国际 [7] - 优质炼焦煤标的：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤 [7]