（来源：晨看能源） 1、事件 2025年9月15日，国家统计局发布2025年8月能源生产情况： 煤炭：原煤生产降幅收窄。8月份，规上工业原煤产量3.9亿吨，同比下降3.2%，降幅比7月份收窄0.6个百分点；日均产量1260万吨，月度环比增加30.7万 吨/天，同比减少19.5 万吨/天。1-8月份，规上工业原煤产量31.7亿吨，同比增长2.8%。 电力：规上工业电力生产平稳增长。8月份，规上工业发电量9363亿千瓦时，同比增长1.6%；日均发电首次突破300亿千瓦时，达302.0亿千瓦时。1-8月 份，规上工业发电量64193亿千瓦时，同比增长1.5%，扣除天数原因，日均发电量同比增长1.9%。分品种看，8月份，规上工业风电增速加快，水电降幅 扩大，火电、核电、太阳能发电增速放缓。其中，规上工业火电同比增长1.7%，增速比7月份放缓2.6个百分点；规上工业水电下降10.1%，降幅比7月份扩 大0.3个百分点；规上工业核电增长5.9%，增速比7月份放缓2.4个百分点；规上工业风电增长20.2%，增速比7月份加快14.7个百分点；规上工业太阳能发电 增长15.9%，增速比7月份放缓12.8个百分点。 2、投资要点 ...

行业投资评级 - 报告对煤炭开采行业维持"推荐"评级 [1] 核心观点 - 8月煤炭供给延续收缩态势 但需求端保持增长 供需改善推动煤价环比显著提升 行业基本面呈现积极信号 [1][10][52] - 供给端国内原煤产量同比降幅收窄至3.2% 进口煤同比下滑6.77% 但降幅较7月分别收窄0.6和16个百分点 [7][8][19] - 需求端火电同比增长1.7% 钢铁和化工耗煤保持正增长 四大主要下游行业带动煤炭消费同比增长2.4% [9][10][41] - 港口库存去化流畅 北方动力煤库存环比减少250.5万吨至2223.2万吨 同比降低143.3万吨 [10][43] - 煤价受到基本面支撑 8月秦皇岛5500大卡港口煤价环比上涨51.37元/吨 涨幅达8.05% [10][52] - 煤炭企业具备高股息和现金流特征 多家央国企启动增持与资产注入计划 行业长期供应端约束逻辑未变 [10][53] 供给端分析 - 8月规上工业原煤产量3.9亿吨 同比下降3.2% 降幅较7月收窄0.6个百分点 日均产量1260万吨 环比增加30.7万吨/天 但同比减少19.5万吨/天 [4][7][19] - 1-8月累计原煤产量31.65亿吨 同比增长2.8% 增速较1-7月下降1.0个百分点 [7][19] - 样本煤企产量分化：陕西煤业8月产量1430万吨（同比+5.3%） 中煤能源1160万吨（同比-1.8%） 潞安环能417万吨（同比-15.2%） [7][23] - 8月煤炭进口4273.7万吨 同比下降6.77% 降幅较7月收窄16个百分点 1-8月累计进口3.0亿吨 同比下降12.2% [8][24] - 综合测算8月国内煤炭供应同比下滑3.6% 降幅较7月收窄1.9个百分点 [8][25] 需求端分析 - 8月规上工业发电量9363亿千瓦时 同比增长1.6% 日均发电量首次突破300亿千瓦时 [5][9][26] - 火电发电量同比增长1.7% 增速较7月放缓2.6个百分点 1-8月累计同比下降0.8% 降幅收窄0.5个百分点 [5][9][26] - 其他电源分化：风电增长20.2%（增速加快14.7个百分点） 水电下降10.1%（降幅扩大0.3个百分点） 核电增长5.9% 太阳能增长15.9% [5][9][26] - 钢铁产量回升：8月生铁产量6979万吨（同比+1.0%） 焦炭产量4260万吨（同比+3.9%） 增速较7月提升2.4和3.4个百分点 [9][32] - 建材化工表现疲弱：水泥产量1.5亿吨（同比-6.2%） 化工耗煤3433.12万吨（同比+15.14%） 但增速较7月下降2.74个百分点 [10][38] - 下游投资放缓：1-8月基建投资同比+5.42%（增速下降1.87个百分点） 房地产投资同比-12.9%（降幅扩大0.9个百分点） 制造业投资同比+5.1%（增速放缓1.1个百分点） [9][34] 库存状况 - 动力煤库存：生产企业库存416.4万吨（环比+8.3万吨） 北方港口库存2223.2万吨（环比-250.5万吨 同比-143.3万吨） 沿海八省电厂库存3412.2万吨（环比-85.5万吨） [10][43] - 炼焦煤库存：生产企业库存186.15万吨（环比+6.85万吨） 焦化厂库存251.09万吨（环比-4.71万吨） 钢厂库存524.41万吨（环比+5.05万吨） 整体仍处较低水平 [10][49] 投资建议与关注标的 - 建议把握低位煤炭板块价值属性 重点关注三类标的：稳健型（中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源） 动力煤弹性型（兖矿能源、晋控煤业、广汇能源） 焦煤弹性型（淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤） [10][53][54] - 重点公司盈利预测覆盖2024A-2026E 例如中国神华2025E EPS 2.48元/股（PE 15.4x） 陕西煤业2025E EPS 1.74元/股（PE 11.7x） [12][54]

整体库存已降至 相对合理区间 （来源：CCTD中国煤炭市场网） 政策对供应的影响 尤为关键 煤炭进口量在2025年1-8月出现了明显回落，累计进口3.0亿吨，累计同比下降12.2%。但目前进口煤价 格优势显现，8月进口数据已明显回升。叠加进口煤长协四季度或集中履约，印尼HBA政策放宽，预计 下半年进口煤量较上半年有所增加，同比降幅缩窄，整体供应形势仍主要取决于国内生产情况。 国家能源局已部署煤矿生产情况核查工作，严查超公告产能生产的行为。此举旨在遏制煤炭企业"以量 补价"的内卷式竞争，促进煤炭供应平稳有序。1-8月，国内规上工业原煤产量31.7亿吨，累计同比增长 2.8%。但7月原煤产量3.8亿吨，环比下降近4000万吨，同比降3.8%，8月原煤产量3.9亿吨，恢复极为有 限，当月同比降3.2%。产量下降除政策及阅兵等因素外，也与产地降水偏多有关，持续性仍需观察。 若相关政策后续得到严格执行，迎峰度冬期间国内煤炭生产存在同比明显下降可能，供需形势或阶段性 偏紧。 近一阶段随着供应回落及迎峰度夏期间需求尚可，产地及中转港口库存从高位明显回落，整体库存已降 至相对合理区间。目前北港库存处于近年来阶段性偏低水平，华 ...

行业投资评级 - 看好煤炭行业 [3] 核心观点 - 动力煤价格短期震荡，Q5500动力煤现货价704元/吨环比上涨6元/吨，Q4500和Q5000分别下跌6元/吨和21元/吨 [3] - 炼焦煤价格稳中有涨，山西安泽低硫主焦出厂价1480元/吨环比持平，预计"金九银十"需求回升后再次上涨 [3] - 产地供应受大雨及煤矿产能核查影响偏紧，环渤海四港区库存2327.4万吨环比下降1.53% [3] - 重点推荐高分红标的中国神华、陕西煤业、中煤能源，及低估值弹性标的山西焦煤、潞安环能等 [3] 近期行业政策及动态 - 山东省煤田地质局新探获煤炭24.84亿吨，占全国年产量一半 [9] - 山西一煤矿500万吨/年产能核增获批，剩余可采储量9356.54万吨 [9] - 陕西省建成22处千万吨级安全高效煤矿，总产能3.36亿吨/年 [9] - 四川达州燃气电站二期工程投产，总装机容量2×740MW [9] 煤炭价格表现 - 产地动力煤价格环比持平：大同5500大卡坑口价550元/吨，鄂尔多斯5200大卡坑口价450元/吨 [10] - 动力煤价格指数上涨：环渤海动力煤价格指数671元/吨环比涨1元/吨，秦皇岛港5500大卡综合交易价674元/吨环比涨2元/吨 [10] - 国际动力煤价分化：印尼Q3800 FOB价43.40美元/吨环比涨2.5%，澳大利亚纽卡斯尔港指数110.18美元/吨环比跌3.98美元/吨 [11] - 炼焦煤价格稳中有涨：六盘水主焦煤车板价1450元/吨环比涨50元/吨，古交/平顶山/淮北价格持平 [12] - 国际炼焦煤下跌：澳洲峰景硬焦煤中国到岸价203.0美元/吨环比跌3.50美元/吨 [12] 大宗商品及运输 - 布伦特原油期货结算价67.73美元/桶环比涨2.85% [17] - 国内主要航线平均海运费39.61元/吨环比涨0.93% [27] - 印尼至宁波煤炭运价10.25美元/吨环比涨1.5% [27] 供需数据 - 环渤海四港区日均调入量173.91万吨环比增5.55%，调出量179.24万吨环比增1.70% [21] - 六大发电集团库存1358.6万吨环比增0.26%，日均耗煤92.44万吨/天环比降1.68% [5] - 华东港口库存677万吨环比降2.9%，广州港库存295.8万吨环比降25万吨 [5] 重点公司估值 - 中国神华总市值7649亿元，2025年预测PE 16倍 [33] - 陕西煤业总市值2132亿元，2025年预测PE 11倍 [33] - 中煤能源总市值1596亿元，2025年预测PE 9倍 [33] - 行业平均2025年预测PE 19倍，PB 1.2倍 [33]

纪要涉及的行业 煤炭行业 纪要提到的核心观点和论据 - **政策影响**：国家能源局反内卷政策核查并关停整改超产10%煤矿，提升市场预期推动煤炭板块大涨，抑制企业超产，预计全国煤炭产量无显著提升[2] - **产量变化** - 全国：2025年预计产量48亿吨左右，较去年增加几千万吨；4月单月产量3.9亿吨，5月4亿吨出头，6月4.2亿吨[4][6] - 山西、陕西：国企占比大，产能利用率达上限[4] - 内蒙：6月产量1.08亿吨，7月起约5000 - 6000万吨产能退出，产量环比下降[4] - 新疆：全年单月平均产量约5000万吨，总量与去年持平或略多；短期生产受铁路降费优惠截止影响，长期新增产能规划受新领导思路影响[4][5][7] - **进口量变化**：2025年上半年进口量同比降3000多万吨，预计全年降9000万吨 - 1亿吨[6] - **全球供给趋势**：2025年见顶，2026年开始回落，中长期稳中趋降[1][8] - **用电量与电力需求**：一季度增速2.5%，4月起逐步恢复，全年预计与GDP增速相当约5%，未来三五年用电总需求扩张；新能源装机收益率下降，火电需求有望回升[3][9][10] - **价格走势与基本面**：动力煤和焦煤6月底以来上涨，焦煤基本面触底回升，供给低于预期，下游钢铁需求强劲，库存去化，动力煤和焦煤板块复苏[3][11] - **企业盈利与持仓**：焦煤企业盈利压力大于动力煤企业，煤炭板块机构持仓降至五年最低[3] - **市场表现与政策预期**：周期品板块上涨反映资金充裕，政策放松基建项目限制恢复市场信心；若出口或经济压力增加，将出台对冲政策，供需双改善，周期品有望迎行情[13][14][15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **大宗商品投资建议**：建议大型机构配置煤炭ETF；动力煤企业推荐晋控、山煤、陕煤、中煤和神华；焦煤企业推荐淮矿、潞安、山西焦煤和平煤股份[16]

热点资讯 - 今年上半年我国社会融资规模增量22.83万亿元，比上年同期多4.74万亿元，人民币贷款增加12.92万亿元，6月末M2余额同比增长8.3%，央行将继续实施适度宽松货币政策，人民币汇率在双向波动中保持基本稳定具有坚实基础 [2] - 今年上半年我国货物贸易进出口总值21.79万亿元，创历史同期新高，同比增长2.9%，其中出口增长7.2%，进口增长2.3%，6月进出口、出口、进口同比均增长且增速回升，6月稀土出口7742.2吨，1 - 6月累计出口32569.2吨，同比增长11.9% [2] - 国新办7月15日上午10时举行新闻发布会介绍2025年上半年国民经济运行情况 [2] - 中国煤炭运销协会强调煤炭企业要认识煤炭供需形势错位失衡的严峻性和复杂性，落实电煤中长期合同制度，加强行业自律，整治内卷式竞争，促进市场供需平衡 [2] - 美国总统特朗普敦促俄罗斯达成停火协议，否则征收100%二级关税，将就关税问题与各国磋商，对贸易谈判持开放立场，已达成一些贸易协议，将从8月1日起对20多个国家征收新关税，对所有进口美国的铜征收50%关税 [3] 板块表现 - 重点关注尿素、塑料、碳酸锂、螺纹钢、豆粕 [4] - 夜盘表现中，非金属建材涨2.79%，贵金属涨28.63%，油脂油料涨12.36%，有色涨2.87%，软商品涨19.14%，煤焦钢矿涨14.41%，能源涨3.23%，化工涨12.59%，谷物涨1.21%，农副产品涨2.78% [4] 板块持仓 - 文档展示了近五日商品期货板块持仓变动情况，但未明确具体各板块持仓数据变化内容 [5] 大类资产表现 - 权益类中，上证指数日涨0.27%、月内涨2.18%、年内涨5.01%；上证50日涨0.04%、月内涨1.69%、年内涨2.72%；沪深300日涨0.07%、月内涨2.07%、年内涨2.10%；中证500日跌0.10%、月内涨1.78%、年内涨5.15%；标普500日涨0.14%、月内涨1.03%、年内涨6.58%；恒生指数日涨0.26%、月内涨0.54%、年内涨20.65%；德国DAX日跌0.39%、月内涨1.05%、年内涨21.35%；日经225日跌0.28%、月内跌2.54%、年内跌1.09%；英国富时100日涨0.64%、月内涨2.71%、年内涨10.09% [6] - 固收类中，10年期国债期货日跌0.08%、月内跌0.15%、年内跌0.18%；5年期国债期货日跌0.05%、月内跌0.23%、年内跌0.58%；2年期国债期货日跌0.03%、月内跌0.12%、年内跌0.58% [6] - 商品类中，CRB商品指数日涨幅0.00%、月内涨2.10%、年内涨2.29%；WTI原油日跌2.38%、月内涨2.80%、年内跌7.09%；伦敦现货金日跌0.36%、月内涨1.23%、年内涨27.39%；LME铜日跌0.18%、月内跌2.37%、年内涨9.82%；Wind商品指数日涨1.35%、月内涨1.68%、年内涨15.73% [6] - 其他资产中，美元指数日涨0.24%、月内涨1.38%、年内跌9.56%；CBOE波动率日涨幅0.00%、月内跌1.97%、年内跌5.48% [6]

煤炭行业运行分析 - 中国煤炭运销协会强调需守牢安全稳定底线 科学把握生产节奏 提升供给质量 加强行业自律 整治内卷式竞争 促进市场供需平衡 [1] - 当前煤炭供需形势错位失衡严峻复杂 需严格落实电煤中长期合同制度 强化用户分级分类评估管理 完善合同失信约束性举措 [1] - 沿海电厂日耗跃升且库存下降 存煤可用天数快速下降 未来黄淮等地持续高温或推动电厂日耗维持高位 补库需求触发在即 [1] 电煤需求前景 - 新能源装机高增对煤电挤压效益明显 市场担忧电煤消费将进入下行通道 [2] - 2025年新能源"430、531"新政出台后 考虑到电网消纳压力和项目盈利性下降 新能源发电将减速 对煤电边际冲击减弱 [2] - 电煤需求拐点或将在2027年出现 [2] 港股煤炭标的 - 煤炭产业链相关港股包括中煤能源(01898) 兖煤澳大利亚(03668) 兖矿能源(01171) 中国神华(01088) 中国秦发(00866) [3]

供给 - 2025年1-5月全国原煤产量累计19.85亿吨 同比增长6% 其中5月产量4.03亿吨 同比增长4.2% [2] - 1-5月煤炭进口1.89亿吨 同比减少0.16亿吨(7.9%) 5月进口3604万吨 同比减少17.8% [2] - 2025年1-3月疆煤铁路外运量2201万吨 4月出台跨局运价下浮25%政策缓解外运压力 [2] 需求 - 1-4月全国商品煤消费16.6亿吨 同比增长0.3% 3-4月消费恢复但1-2月疲软 [3] - 化工行业消费1.4亿吨(同比+10.8%) 钢铁2.3亿吨(+2.8%) 建材1.4亿吨(-1.9%) 电力9.4亿吨(-2.7%) [3] 价格 - 1-5月动力煤/炼焦煤/无烟煤均价740元/吨(-20.5%)、1406.5元/吨(-38.7%)、898.4元/吨(-7.1%) [4] - 秦皇岛5500大卡长协价从1月693元/吨下调至6月669元/吨 现货企稳后长协价有望稳定 [4] 政策与平衡 - 预计6-12月需减产0.57-1.06亿吨稳价 需求乐观/中性/悲观对应减量分别为0.57/0.81/1.06亿吨 [4] - 政策效果滞后4-6个月 焦煤需待动力煤供需改善后企稳反弹 [1][4] 行业观点 - 维持"看好"评级 建议逢低布局高股息动力煤公司 [1] - 供给侧减产是平衡核心 进口下降叠加国内产量边际减量将改善供需 [1][2]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [10] 报告的核心观点 - 本周焦煤期货周环比上涨7.2%至779元/吨，反弹或与蒙古资源税上调传闻、供应收缩预期增强、期货超跌修复有关，但为技术修复和情绪驱动的阶段性行情，供需未实质性改善，短期或有震荡反弹空间，中期需求承压，长期关注需求政策与供需再平衡 [2][7] - 本周煤炭指数（长江）下跌0.35%，跑输沪深300指数1.23个百分点，动力煤后市或震荡，高温有望反弹，焦煤短期或技术性修复但空间有限，需关注山西减产范围和蒙煤进口情况 [6] 各目录总结 一周跟踪总结 - 本周煤炭板块下跌0.35%，动力煤指数跌幅1.16%，炼焦煤指数涨幅1.27%，煤炭炼制指数涨幅3.21%；秦港动力煤市场价609元/吨，周环比下跌2元/吨；京唐港主焦煤库提价1270元/吨，周环比持平；日照港一级冶金焦平仓价1280元/吨，周环比下跌70元/吨 [20] 动力煤 - 需求方面，淡季日耗底部震荡，截至6月5日二十五省日耗煤量485.4万吨，周环比增加7.5%，同比增加1.1%；电厂库存方面，二十五省电厂库存为1.18亿吨，周环比增加1.0%，可用天数24.4天，周环比减少1.6天；港口库存方面，截至6月7日北方三港库存周环比减少5.65%；供给方面，“三西”地区样本煤矿产能利用率环比下降0.4个百分点；海外方面，截至6月5日澳大利亚5500大卡FOB价格为69.05美元/吨，周环比下跌0.4美元/吨；后市梅雨或压制补库需求，部分民营小煤矿减产叠加进口缩量，关注港口去化节奏，煤价预计震荡，高温有望反弹 [21] 双焦 - 本周双焦期货价格反弹明显；供给方面，样本煤矿产能利用率周环比下降0.87pct，进口蒙煤方面，甘其毛都口岸日均通关755车，周环比减少169车；需求方面，样本钢厂日均铁水产量241.8万吨，周环比下降0.05%，截至6月6日上海螺纹钢价格3140元/吨，环比上涨10元/吨；库存方面，焦煤库存合计周环比减少1.07%，同比偏高7.35%，焦炭方面，全国独立焦化厂平均吨焦盈利1元/吨，周环比上涨7元/吨；后市山西安监趋严或支撑焦煤现货价格，但中期需求承压，短期技术性修复空间有限，关注山西减产范围和蒙煤进口情况 [22] 行业及公司涨跌幅 板块涨跌与估值情况 - 本周煤炭指数（长江）跌幅0.35%，跑输沪深300指数1.23个百分点，动力煤指数跌幅1.16%，跑输沪深300指数2.04个百分点，炼焦煤指数涨幅1.27%，跑赢沪深300指数0.39个百分点，煤炭炼制指数涨幅3.21%，跑赢沪深300指数2.33个百分点；截至2025年6月6日，CJ动力煤、CJ炼焦煤、CJ煤炭炼制的市盈率（TTM）分别为11.49倍、14倍、89.23倍，同期沪深300指数的市盈率为11.88倍，各子行业对沪深300的溢价分别为 -3.34%、17.80%、650.88% [20][25][29] 煤炭个股涨跌情况 - 本周煤炭板块涨幅前五名的公司为大有能源（10.51%）、金能科技（5.49%）、宝泰隆（4.94%）、山西焦煤（4.15%）、郑州煤电（3.76%）；变动幅度后五名的公司为陕西煤业（ -4.02%）、山煤国际（ -2.49%）、兖矿能源（ -2.10%）、安源煤业（ -1.62%）、中煤能源（ -1.49%） [32] 行业数据一周汇总 动力煤供需与价格情况 - 需求方面，截至6月5日二十五省日耗煤量485.4万吨，周环比增加7.5%，同比增加1.1%；电厂库存方面，二十五省电厂库存为1.18亿吨，周环比增加1.0%，可用天数24.4天，周环比减少1.6天；港口方面，北方三港日均吞吐量88.89万吨，环比提升20.53%，同比提升11.55%，日均铁路调入量73.81万吨，环比提升14.39%，同比减少2.27%，截至本周六，北方三港煤炭库存合计1420万吨，环比减少5.65%，较上年同期提升17.65%，长江口煤炭库存合计732万吨，环比提升0.41%，较上年同期减少2.40%；价格方面，截至6月6日，秦皇岛港5500大卡动力煤市场价（山西产）为609元/吨，较5月30日环比下降2元/吨（ -0.33%） [21][38][40][46] 焦煤焦炭供需与价格情况 - 供需情况：钢铁方面，本周主要城市钢材库存环比减少0.22%，主要钢厂建筑钢材库存环比减少0.90%；焦煤方面，本周焦煤库存合计环比减少1.07%；焦炭方面，本周焦炭库存合计环比增加0.15%；价格情况：钢铁期现货方面，本周螺纹钢期货价格环比上涨0.47%，上海螺纹钢期货价格环比上涨0.32%；焦炭期现货方面，本周焦炭期货价格环比上涨3.25%，天津港一级冶金焦价格环比下跌4.90%；港口焦煤价格方面，本周焦煤期货价格环比下跌9.42%，山西吕梁主焦煤价格环比下跌2.73% [49][54][56] 公司重点公告 - 新集能源董事长王志根因年龄原因申请离任 [64] - 甘肃能化解聘副总经理张得君 [65] - 美锦能源“美锦转债”预计触发转股价格向下修正条件，近期可能召开股东大会审议修正方案 [66] - 电投能源董事张昊因工作变动原因离任，继续担任总经理职务 [67] 投资建议 - 边际配置推荐长久期稳盈利龙头中煤能源（A + H）、中国神华（A + H）、陕西煤业；转型成长电投能源、新集能源；弹性成长标的兖矿能源（A + H）、华阳股份、晋控煤业；焦煤山西焦煤、淮北矿业、平煤股份 [8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖中煤能源，给予“买入”评级，目标价 14.33 元/股 [1][18] 报告的核心观点 - 预计 2025 - 2027 年中煤能源归母净利润分别为 161.52 亿、179.71 亿、185.66 亿，EPS 分别为 1.22、1.36、1.40 元，同比增长 -16.41%、11.26%、3.31% [1][17] - 煤炭市场供需基本平衡，2025 - 2027 年现货采购价格中枢维持 750 - 850 元/吨，公司经营稳健，未来分红能力有望突破 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 关键假设 - 煤价中枢相对平稳，未来保持 750 - 850 元/吨左右 [11] - 煤炭自产量相对平稳，2025 - 2027 年动力煤产量分别为 1.25、1.25、1.25 亿吨，炼焦煤产量分别为 0.11、0.11、0.11 亿吨 [11] - 煤炭贸易量相对平稳，2025 - 2027 年贸易煤销售分别为 1.34、1.38、1.36 亿吨 [11] - 煤化工等板块业务收入，2025 - 2027 年各业务板块收入按过去均值预计 [12] 区别于市场的观点 - 行业观点：预计 2025 - 2027 年在电煤长协保障下，现货采购价格中枢维持 750 - 850 元/吨，最高价格仍可能创新高 [13] - 公司观点：公司一体化运营保障成本和利润稳定，未来有望提高现金分红能力 [14] 股价上涨催化剂 - 煤炭价格大幅上涨带动实际利润提升 [15] - 分红比例继续提升，分红收益率增加 [15] - 中长期无风险收益率下行，股息率 - 利率差扩大 [16] 估值与目标价 - 绝对估值：采用 DDM 模型，预测公司股票合理估值 13.68 元/股 [17] - 相对估值：选中国神华、陕西煤业、兖矿能源为可比公司，中煤能源合理 PE 为 12.28 倍，对应合理估值 14.98 元 [18] - 综合估值：给予目标价 14.33 元/股，首次覆盖给予“买入”评级 [18] 中煤能源：煤炭央企，能源航母 公司简介 - 中煤能源是中煤能源集团 2006 年发起设立的股份制公司，聚焦煤炭清洁高效转化利用 [22] - 业务涵盖煤炭、煤化工、煤电、装备制造等产业，各产业有自身优势和发展成果 [22][23][24][25] 财务数据 - 2024 年营业收入 1893.99 亿元，同比降 1.85%；归母净利润 193.23 亿元，同比降 1.08% [27] - 2025 年一季度营收和归母净利润受煤价影响下降，预计旺季煤价反弹带动业绩恢复 [27] - 盈利能力提升，ROE 从 2016 年的 2.36%提至 2024 年的 12.72%，资产负债率降至 44.8% [33] - 短期现金流受煤价影响，中长期预计稳定 [35] 主营业务：龙头煤企、资源充足 行业判断 - 供给端：保供难度大，产能释放有天花板，全国煤炭产量增速下降 [39][42] - 需求端：绿电消纳不足，火电基数高，煤电在用电增量中仍占重要地位 [44][45] - 价格分析：2025 年上半年煤价下跌，下半年中枢有望恢复到 750 - 800 元/吨 [51] - 总结：2025 - 2027 年供需基本平衡，现货采购价格中枢维持 750 - 850 元/吨 [54] 基本情况 - 资源储量：截至 2024 年底，煤炭储量 265.2 亿吨、可开采储量 138.21 亿吨，可开采近 100 年 [56] - 产销量：2024 年商品煤产量 13757 万吨，增长 2.5%；煤炭销售量 28483 万吨，规模稳定 [56] - 在建产能：里必煤矿及选煤厂、苇子沟煤矿及选煤厂项目正在建设 [57] 煤化工配套 - 布局：重点发展煤制烯烃、煤制尿素等产业，分布在内蒙古、陕西、山西等省区 [61] - 产量：2024 年全年完成煤化工产量 569 万吨，同比降 5.7% [62] 盈利预测与估值 盈利预测 - 核心假设：煤价、自产量、贸易量相对平稳，煤化工等板块业务收入按过去均值预计 [66][67] - 预计煤炭分部 2025 - 2027 年收入分别为 1504.96 亿、1562.06 亿、1579.41 亿 [67] - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 1822.91 亿、1862.26 亿、1876.98 亿 [69] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 161.52 亿、179.71 亿、185.66 亿 [69] 估值与投资建议 - 绝对估值：采用 DDM 模型，考虑多种假设，对应每股价值 13.68 元 [70][74] - 相对估值：选可比公司，中煤能源合理 PE 为 12.28 倍，对应合理估值 14.98 元 [74] - 总结：综合估值给予目标价 14.33 元/股，首次覆盖给予“买入”评级 [76]