报告行业投资评级 - 维持煤炭板块"增持"评级 [5][11] - 动力煤推荐中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源、晋控煤业 [5][11] 报告核心观点 - 全球缺电现象频发的根本原因在于电力需求高速增长与供给端结构性瓶颈未同步解决 [3][5] - 新能源由于间歇性、不稳定性等特点未能形成对电力需求稳态支撑的能力 [5][10] - 以煤电为代表的传统能源发电仍是未来中长期全球电力系统的压舱石 [3][5][11] - 全球视角看煤炭资源需求 发展中国家保持高增长 发达国家调整能源发展思路 煤炭出清压力最大的时候或已过去 [5][11] 全球电力需求强劲 需求结构变迁 - 2024年全球电力需求同比增长4.4% 明显快于全球GDP增长2.9%的水平 [5][9][14] - 需求结构呈现发展中国家维持高增 发达国家重拾增长的态势 [5][9][14] - 三大深层动力推动用电增长：工业领域深度电气化、AI驱动数据中心扩张、极端气候冲击增加 [5][9][14] - 工业电气化推动全球工业电力消费年均增长3.8% 高于终端能源总消费增速1.9% [30] - 2024年数据中心电力消耗量415太瓦时 占全球用电总量1.5% 美国占比45%领跑全球 [31] - 全球气候变暖导致空调需求井喷 目前全球已有超过20亿台空调设备运行 占全球住宅能源消费10% [53] 全球缺电现象频发 供给端瓶颈凸显 - 2025年7月欧洲极端高温天气冲击电力系统 法国核电站产能缩减 德国电价突破400€/MWh [57] - 2025年夏季美国东部批发电价飙升 纽约市区批发电价蹿升至每兆瓦时600美元 [58] - 2025年7月印度旁遮普邦电力缺口高达1300兆瓦 部分地区最长达15小时无电可用 [58] - 全球风电光伏装机高速发展 但新能源发电间歇性强、波动大 必须依赖电网调度与储能系统支持 [61] - 2023年以来中国风电与光伏利用率呈下降态势 从97%左右降至2025年1-3月的93.4% [62] - 西班牙和葡萄牙新能源发电占比过高 2024年西班牙可再生能源占全国电力56% [67] 储能滞后和老旧电网限制 - 截至2024年底全球储能累计装机372GW 仅为风光总装机2999GW的12.4% [70] - 2025年4月西班牙、葡萄牙因储能仅占新能源装机8% 遭遇欧洲史上最严重停电 5000万人受影响 [70] - 锂电池度电成本约0.5元 与火电灵活性改造、抽水蓄能相比竞争力不足 [72] - 美国约70%输电线路服役年限超过25年 全球电网投资仅约每年4500亿美元 距离IEA建议的8000亿美元/年有巨大缺口 [75] - 印度截至2023年有超过18GW太阳能项目因无法及时完成接入系统而闲置 [76] 煤电仍是全球电力系统压舱石 - 2024年全球煤电发电量占比35% 仍是世界上最大的发电来源 这一地位保持50多年 [80][82] - 2024年发达国家煤炭消费量持续下降 美国下降约4% 欧盟下降超过10% [92] - 新兴经济体煤炭需求维持高增长 2024年印度增长约5.5% 东南亚增长近8% [92] - 2025H1美国电煤发电10年来首次恢复同比高增长15% EIA预计2025年美国煤炭消耗量同比增加6% [102] - 2025年美国宣布重启煤电 计划将煤炭能源作为人工智能数据中心的电力供应源 [103] - 印度在建煤电装机容量32.3GW 还有58.4GW处于规划审批流程中 合计未来新增煤电装机超过90GW [111] - 中国2024年煤电发电量占比依然高达64.5% 是电力系统的压舱石 [115] - 2025年7月中国全社会用电量增速重回8.6%高位 火电作为压舱石增速明显回升至4.3% [131][133] 重点公司推荐 - 动力煤推荐中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源、晋控煤业 [5][11][12] - 重点公司包括新集能源、电投能源、恒源煤电等 均给予增持评级 [12][13]

行业投资评级 - 投资评级为看好并维持 [11] 核心观点 - 煤炭行业成本较10年前系统性抬升近50%，年均复合增长率达4%，主要由人工成本、折旧费用和安全投入等刚性增长驱动 [6][7][9] - 当前现金成本曲线90%分位对应港口动力煤价格边际支撑约550元/吨，坑口炼焦精煤价格边际支撑约1082元/吨，2015年行业底部低价难再重现 [8][9] - 成本刚性抬升重塑煤价安全边际，盈利及股息安全边际得以夯实，继续看好煤炭基本面困境反转攻守兼备的投资价值 [9] 总体成本变迁 - 2024年样本煤企加权吨煤销售成本300元/吨，加权吨煤完全成本380元/吨，2015-2024年二者CAGR均达4%，累计增长幅度均达47% [6] - 2017年和2021年吨煤成本明显跃升，主因煤价上升导致从价计征资源税增加、前期亏欠成本弥补及政策变化促使矿井投入增加 [6] - 2023年以来煤炭成本有所下行但仍高于十三五时期，主因原材料价格下降及企业降本增效减少非必要支出 [6][29] 成本结构分析 - 2024年加权吨煤销售成本构成：人工成本32%、其他费用30%、原材料14%、折旧费用12%、安全费用9%、制造费用3% [7] - 近十年人工成本累计增长28元/吨，折旧费用累计增长13元/吨，安全费用累计增长9元/吨，占比稳中有升 [7] - 分煤种看，2024年动力煤企业和炼焦煤企业加权吨煤完全成本分别为348元/吨和603元/吨，近十年分别累计上涨近40%和100%以上 [7] 区域成本差异 - 中东部地区如山东、河南、江苏等企业成本持续位于成本曲线右侧，CAGR达7%-11% [7] - 2024年动力煤企业加权吨煤完全成本河南省最高428元/吨，内蒙古最低291元/吨 [60] - 2023年炼焦煤企业加权吨煤完全成本河南省最高758元/吨，河北省最低481元/吨 [78] 成本曲线与价格支撑 - 近十年样本企业动力煤完全成本曲线90%分位提升至370-423元/吨，现金成本曲线90%分位提升至327-374元/吨 [8] - 考虑坑口到港口运费后，港口动力煤完全成本和现金成本支撑线分别约597元/吨和550元/吨 [8] - 近十年样本企业炼焦煤完全成本曲线90%分位提升至760-803元/吨，现金成本曲线90%分位提升至679-717元/吨 [8] - 考虑自产煤成本与炼焦精煤成本关系后，炼焦精煤完全成本和现金成本支撑线分别约1166元/吨和1082元/吨 [8] 投资建议 - 推荐弹性标的：兖矿能源(A+H)、晋控煤业、华阳股份、潞安环能、平煤股份、淮北矿业 [9] - 推荐低估值成长标的：电投能源 [9] - 推荐长久期稳盈利龙头：中煤能源(A+H)、中国神华(A+H)、陕西煤业 [9]

运营数据公告 - 公司发布2025年8月主要运营数据公告[1] - 公告编号为2025-031[1] - 证券代码601225 证券简称陕西煤业[1] 数据来源与用途 - 运营数据来自公司内部统计[2] - 数据可能与定期报告披露数据存在差异[2] - 数据仅供投资者及时了解公司生产经营状况[2] 公告声明 - 董事会保证公告内容无虚假记载、误导性陈述或重大遗漏[1] - 不对公司未来经营状况作出预测或承诺[2] - 公告日期为2025年9月9日[2]

**陕西煤业2025年二季度电话会议纪要关键要点** **涉及的行业与公司** * 陕西煤业股份有限公司 煤炭开采与电力生产行业[1] **核心财务与运营数据** * 2025年二季度营收81.2亿元 环比显著下降[2] * 2025年上半年归母净利润76.4亿元 扣非净利润72.2亿元 差额4.2亿元主要源于公允价值波动[4] * 一季度归母净利润48.12亿元 二季度28.3亿元 环比明显下降[4] * 下降主因二季度煤价大幅下跌及朱雀资管计划清算导致所得税负担增加5.7亿元[2][4] * 2025年上半年总产量8,740万吨 一、二季度产量基本平稳 月产量均在1,400万吨以上[5] * 7月产量1,411万吨 略低于6月 主因部分矿井检修[5] * 8月25日红柳林矿安全事故致停产数日 对8月整体产量影响较小 目前已复产[5] * 上半年吨煤完全成本约280元 一季度284元 二季度276元 差异主因煤价波动带来的税费变化[2][5] * 二季度完全成本274元 口径包含生产成本、三费及资源税等相关税费 不含所得税[19] * 上半年不含税平均售价420元/吨 一季度449元/吨 二季度389元/吨[2][6] * 7月坑口均价约387-388元/吨 环比6月上涨7-8元[6] * 预计8月价格环比上涨30-40元[2][6] **电力业务表现** * 2024年收购电力资产后 上半年电力业务归母净利润约6.8亿元 每月盈利稳定[2][7] * 上半年发电量177亿度 售电量166亿度[2][7] * 每度电盈利约0.06-0.07元[2][7] * 全国电价下调对公司火电企业影响较小[7] * 同口径比较 发售电量同比下降5-6个百分点[2][7] **成本控制与资本开支** * 成本控制成效显著 完全成本维持在270-280元之间[3][15] * 未来一两年内成本下降空间有限 即使有也仅为几元[15][16] * 坚持"可投可不投的坚决不投"原则 严格控制费用和资本开支[3][16] **资产管理与投资** * 计划2025年11月天丰资管计划到期后尽快清算退出 规模10亿元 仅为朱雀产品规模的1/5[11][12] * 天丰资管计划盈利良好 每月公允价值变化已反映净值 对报表影响可忽略不计[12] * 继续持有彤程新材、金利永磁和盐湖股份等二级市场股票[2][11] * 投资约40多亿元于一级市场项目 其中三家已上市 收益良好 将与管理人商讨适时退出[11] **主业发展与未来规划** * 聚焦煤电主业 推进两个探矿权的探转采工作 目前主要卡在环保审批环节[13] * 积极争取资源置换以加快进度[13] * 有6个火电项目在建 预计2026年至2027年集中竣工 可能提前完成 将提供增量产能和业绩[2][13] * 未来将集中竣工投产超超临界机组 具有更高发电效率和更好盈利情况[17] * 统计产能1.64亿吨包含少数股东权益较低的煤矿 但每月披露的实际产量不包含这些参股矿井[17] * 煤矿资源禀赋好 可采储量足以支撑几十年开采 对资源和未来发展充满信心[20] **政策与市场环境** * 预计下半年整体情况优于上半年 价格和发售电量均有改善迹象[2][8] * 在国家政策导向下 行业将迎来阶段性复苏[2][8] * 政策调控存在不确定性（如查超产） 需持续观察市场动态[8][14] * 2025年上半年市场煤价大幅低于长协价格中枢 导致政策调控聚焦于稳定市场煤价[9] * 二季度出现价格倒挂 对部分长期用户给予优惠 拉低了长协煤结算价[9][10] * 希望未来市场价高于长协价后能恢复100%的长协结算[21] * 国家安全检查和产能核查可能对生产节奏带来冲击[14] * 陕西省8月底发布稳供稳价文件 会对区域内供给产生影响[14] * 7月底国家能源局和陕西能源局发布查超产文件 公司已根据实际产量上报 未接到进一步窗口指导 仍按计划排产[14] * 查超产主要针对手续不全但在稳价保供期间释放产量的矿井[14] * 陕西发改委的煤炭产能核查无明确时间表 过去两月月度产量影响不大[22] **安全生产与技术** * 大力投入无人化、智能化开采技术 提高开采效率[18] * 在陕北大型千万吨级矿井实现无人开采 杜绝人员伤亡问题[18]

煤炭生产与销售 - 2025年8月煤炭产量1430.48万吨 同比增长5.27% [1] - 自产煤销量1289.95万吨 同比增长4.54% [1] 电力业务表现 - 总发电量52.39亿千瓦时 同比增长15.30% [1] - 总售电量49.20亿千瓦时 同比增长17.74% [1]

公司战略投资与股权变动 - 矩阵股份全资子公司暗壳科技引入战略投资者集福基金 集福基金以现金500万元认购新增注册资本 交易完成后持有暗壳科技10%股权 [1] - 杰普特拟向关联方随动智能增资500万元 认购新增注册资本5.68万元 增资完成后持有随动智能5%股权 [7] - 华友钴业拟将参股公司BCM 25%股权转让给丰田通商 交易金额1.21亿美元(约8.61亿元) 持股比例从49%降至24% [41] - 金鸿顺股东高德投资拟协议转让13%公司股份(2329.6万股)给紫薇忠正 转让对价约4.56亿元 [47] - 周大生拟与关联方设立合资公司 注册资本5000万元 公司出资2250万元持股45% [48] - 中国宝安股东韶关高创累计增持0.98%股份至17% 计划6个月内继续增持不少于100万股 [50] 药品与医疗器械获批进展 - 恒瑞医药子公司二十碳五烯酸乙酯软胶囊获批上市 用于降低高甘油三酯血症患者甘油三酯水平及心血管事件风险 [1] - 太极集团子公司司美格鲁肽注射液获临床试验批准 用于2型糖尿病患者血糖控制及心血管风险降低 [5] - 津药药业子公司复方氨基酸注射液获药品注册证书 适用于中重度分解代谢患者营养补充 [12] - 人福医药玉蚕颗粒进入II期临床试验 用于治疗糖尿病肾脏疾病蛋白尿 [13] - 九强生物取得全自动凝血分析仪和化学发光免疫分析仪医疗器械注册证书 [22] 生产经营数据披露 - 民和股份8月销售商品代鸡苗2553.09万只 同比增24.17% 销售收入8640.9万元 同比增27.60% [2] - 晓鸣股份8月销售鸡产品2159.03万羽 同比增0.82% 销售收入7990.41万元 同比增11.73% [11] - 陕西煤业8月煤炭产量1430.48万吨 同比增5.27% 自产煤销量1289.95万吨 同比增4.54% [15] - 环旭电子8月合并营业收入55.57亿元 同比增5.20% 环比增13.16% [16] - 龙源电力8月发电量527.33万兆瓦时 同比增5.56% 其中风电增7.42% 光伏增77.04% [30] - 正邦科技8月销售生猪66.97万头 同比增141.79% 销售收入6.39亿元 同比增40.30% [41] - 金龙汽车8月客车销售量4074辆 同比增23.6% [43] 重大项目与合同签署 - *ST围海签订1.56亿元施工合同 工期630天 [17] - 北新路桥子公司中标5.04亿元矿建工程 工期27个月 [28] - 林洋能源签订海外智能电表供货合同 总金额5400万美元(约3.83亿元) 占2024年营收5.69% [34] - 地铁设计联合体签署越南轨道交通项目合同 总额1754.41亿越南盾 [45] - 杰创智能签署3.32亿元算力服务合同 服务期限60个月 [53] 融资与资本运作 - 遥望科技终止两大募投项目 将剩余募集资金永久补充流动资金 [2] - 海澜之家拟启动H股上市筹备工作 [33] - 珠江股份向特定对象发行股票获证监会同意注册批复 [36] 股东减持与股份变动 - 卓然股份股东拟减持不超过1.3%股份(303.7万股) [32] - 海立股份控股股东拟减持不超过1%股份(1073.34万股) [38] - 键凯科技股东拟减持不超过2%股份(121.3万股) [39] - 精达股份股东拟减持不超过3%股份(6447万股) [41] - 新泉股份实际控制人拟减持不超过2%股份(974.61万股) [49] 技术研发与知识产权 - 宿迁联盛取得1项发明专利"耐热耐水解笼状磷—铝阻燃剂的制备方法" [20] - 安靠智电取得8项专利证书 含2项发明专利和6项实用新型专利 [21] 公司治理与人事变动 - 莫高股份副总经理金宝山辞职 [1] - 四川金顶董事总经理熊记锋辞职 [3] - 华峰超纤副总经理刘聪辞职 [9] - 乾照光电董事副总裁火东明辞职 [26] 其他重大事项 - 格灵深瞳控股股东及相关主体承诺6个月内不减持公司股份 合计持股27.14% [8] - 华天酒店控股子公司娄底华天1.74亿元到期款项未归还 占公司2024年净资产11.21% [24] - 悦心健康拟对两家全资子公司减资 注册资本分别从2亿元减至7000万元和1亿元 [18] - 狮头股份发行股份购买资产申请获上交所受理 [12] - 盈趣科技拟上调回购股份价格至23元/股并延长回购期限至2026年3月8日 [48]

公司运营数据 - 2025年8月煤炭产量1430.48万吨 同比增长5.27% [1] - 2025年8月自产煤销量1289.95万吨 同比增长4.54% [1] - 2025年1-8月累计煤炭产量11582.48万吨 同比增长1.64% [1] - 2025年1-8月累计自产煤销量10675.95万吨 同比增长1.96% [1]

核心运营数据 - 8月份煤炭产量1430.48万吨，同比增长5.27% [1] - 8月份自产煤销量1289.95万吨，同比增长4.54% [1] 电力业务表现 - 8月份总发电量52.39亿千瓦时，同比增长15.3% [1] - 8月份总售电量49.2亿千瓦时，同比增长17.74% [1]

产量数据 - 2025年8月煤炭产量1430.48万吨 同比增长5.27% [1] - 自产煤销量1289.95万吨 同比增长4.54% [1]

煤炭产量 - 2025年8月煤炭产量1430.48万吨，累计11582.48万吨，同比分别增长5.27%、1.64%[2] - 2024年8月煤炭产量1358.84万吨，累计11395.23万吨[2] 自产煤销量 - 2025年8月自产煤销量1289.95万吨，累计10675.95万吨，同比分别增长4.54%、1.96%[2] - 2024年8月自产煤销量1233.98万吨，累计10470.99万吨[2] 发电量与售电量 - 2025年8月总发电量52.39亿千瓦时，累计278.99亿千瓦时，同比分别增长15.30%、 - 2.57%[2] - 2025年8月总售电量49.20亿千瓦时，累计261.61亿千瓦时，同比分别增长17.74%、 - 1.44%[2] - 2024年8月总发电量45.44亿千瓦时，累计286.36亿千瓦时[2] - 2024年8月总售电量41.79亿千瓦时，累计265.44亿千瓦时[2]