报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2025年4月25日公司披露一季报，营收15.8亿元同比-25.1%，归母净利3.5亿元同比-37.1% [2] - 公司近期披露股权激励规划，2025年考核为营收增长不低于20%或归母净利增长不低于164%，低基数下利润目标达成预期更高 [4] - 预计2025年起公司净利率水平逐步修复至正常水平，上调25 - 27年归母净利102%/116%/114% [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2025年一季报营收15.8亿元同比-25.1%，归母净利3.5亿元同比-37.1% [2] 经营分析 营收结构拆分 - 分产品：25Q1中高档/普通酒营收12.3/2.1亿元，同比-28.5%/-12.6%，毛利率同比-4.8pct至69.4% [3] - 分区域：25Q1省内/省外/电商营收4.9/9.5/2.0亿元，同比-9.0%/-33.2%/+36.7%，电商渠道营收占比提至约14% [3] - 经销商：25Q1新增215家退出257家，净减少42家，期末留存2621家 [3] 报表结构拆分 - 25Q1归母净利同比-4.2pct至22.0%，毛利率同比-4.8pct、销售费用率+3.0pct、营业税金及附加占比-2.6pct [3] - 25Q1末合同负债余额2.1亿元环比+0.4亿元，考虑后营收同比-22%，销售收现16.2亿元同比-15.3% [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计25 - 27年收入分别+4.7%/+14.1%/+18.8%，归母净利分别+164.0%/+25.5%/+23.8%，对应归母净利9.13/11.45/14.18亿元，EPS为2.74/3.44/4.26元，现价对应PE估值20.8/16.6/13.4倍 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,081|5,357|5,610|6,399|7,600| |营业收入增长率|16.9%|-24.3%|4.7%|14.1%|18.8%| |归母净利润(百万元)|1,771|346|913|1,145|1,418| |归母净利润增长率|5.1%|-80.5%|164.0%|25.5%|23.8%| |摊薄每股收益(元)|5.316|1.038|2.741|3.438|4.258| |每股经营性现金流净额|2.15|-2.12|3.18|2.25|3.75| |ROE(归属母公司)(摊薄)|24.49%|5.08%|12.41%|14.24%|15.95%| |P/E|18.19|63.53|20.80|16.58|13.39| |P/B|4.45|3.23|2.58|2.36|2.14|[10] 三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表对2022 - 2027年相关财务指标进行预测，包括收入、成本、利润、资产、负债等 [12] - 比率分析涵盖每股指标、回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等指标预测 [12] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|10|22|26|52| |增持|1|8|17|21|2| |中性|0|0|1|1|2| |减持|0|0|0|0|0| |评分|2.00|1.44|1.48|1.48|1.11|[13]

财务表现 - 25Q1总营业收入15 76亿元 同比减少25 14% 归母净利润3 46亿元 同比减少37 1% [1] - 25Q1毛利率69 36% 同比-4 79pct 净利率21 96% 同比-4 18pct 期间费用率28 63% 同比+3 16pct [3] - 销售费用率19 36% 同比+3 03pct 主要因市场推广 品牌建设 渠道拓展投入增加 [3] 产品结构 - 25Q1中高档酒收入12 34亿元 同比-28 46% 占比85 58% 普通酒收入2 08亿元 同比-12 59% 占比提升2 33pct至14 42% [1] - 公司聚焦400元价格带 加速乡镇市场布局 将沱牌打造为浓香高线光瓶第一品牌 [1] 销售渠道 - 25Q1批发代理收入12 37亿元 同比-31 77% 电商收入2 05亿元 同比+36 71% 电商渠道表现亮眼 [2] - 省内收入4 94亿元 同比-8 96% 省外收入9 49亿元 同比-33 25% [2] - 经销商总数2621家 较2024年末净减少42家 新增215家 退出257家 [2] 战略规划 - 坚持老酒战略 推动多品牌 年轻化 国际化 实施"舍得+沱牌"双轮驱动 强化品牌协同 [3] - 聚焦重点城市 加强华东 华南及重庆新区域布局 拓展互联网 要客 私域 KA等新渠道 [3] - 推出股权激励计划 提升团队凝聚力 传递管理层信心 [3] 盈利预测 - 预计25-27年营业收入64 30/72 85/83 10亿元 同比增长20 04%/13 28%/14 08% [4] - 预计25-27年归母净利润9 16/11 48/14 21亿元 同比增长165 04%/25 28%/23 72% [4] - 当前PE分别为20 72/16 54/13 37x [4]

股份回购 - 公司于2024年10月28日通过回购股份方案，计划以自有或自筹资金回购1-2亿元人民币股份，回购价格不超过91元/股，期限6个月 [12] - 实际回购1,671,994股（占总股本0.50%），回购均价59.83元/股，耗资100,036,061.96元，最高价81.23元/股，最低价52.41元/股 [6][14] - 回购股份将用于员工持股计划或股权激励，若36个月内未转让完毕将注销 [17] 限制性股票激励计划 - 2025年3月27日通过《2025年限制性股票激励计划（草案）》，拟向激励对象授予限制性股票 [7] - 2024年12月27日有349,338股限制性股票解禁流通，2025年2月24日因激励对象离职或考核不达标回购注销45,138股 [16] 经销商及经营数据 - 2025年Q1新增经销商215家，退出257家，净减少42家至2,621家 [11] - 酒类产品按档次、渠道、地区分类的销售数据已披露，但具体数值未在原文中体现 [11] 财务及股东信息 - 2025年Q1财务报表未经审计，合并资产负债表、利润表、现金流量表已披露 [9] - 前十大股东中，"舍得酒业回购专用证券账户"持股4,098,699股（占总股本1.23%）未列示 [4] 融资支持 - 中国银行四川省分行为回购提供不超过1.4亿元人民币贷款支持 [13]

业绩表现 - 一季度实现营业收入15.76亿元，归属于上市公司股东的净利润3.461亿元，已超越2024年全年净利润3.458亿元 [2] - 经营活动产生的现金流量净额同比增长106.76%，合同负债比上年末增加0.41亿元，显示渠道打款和合作意愿回升 [2] - 营业成本同比下降11.25%，管理费用同比下降25.24%，精益化管理水平提升 [2] 库存与渠道优化 - 库存逐渐回归合理区间，得益于"稳价格、控库存、强动销"策略的持续执行 [2] - 电商渠道销售增长至2.05亿元，同比增长36.71%，推动传统与电商双渠道结构优化 [2] - 舍得酒和沱牌酒春节开瓶率同比增长70%和87%，舍之道等大单品市场表现亮眼 [2] 产品与品牌战略 - 强化核心大单品"品味舍得"稳固次高端市场，"藏品·舍得10年"培育高端消费群，"沱牌特级T68"拓展大众酒市场 [2] - 落实"全面向C"品牌策略，打造"生态+老酒+文化"战略，品牌影响力和消费价值持续提升 [3] - 春节期间沱牌线下活动触达85万人，全网曝光超8亿次，有效拉动品牌销售增长 [3] 营销活动 - 亮相豫园灯会，独家冠名《千古名篇》，总冠名2025AI情书怀旧演唱会，加速品牌触达 [3] - "老酒战略"价值获市场高度认可，渠道运营质量提升，终端动销效能增强，中高端产品占比稳步攀升 [3] 酒旅融合项目 - 规划建设"内环-舍得生态酿酒工业园"、"中环-舍得文化度假区"、"外环-舍得之城"三大板块，打造名酒名镇 [4] - 酒旅融合战略强化品牌势能，带动区域白酒产业链升级，形成"产业+文化+城市"协同效应 [4] - 构建"消费体验升级+场景营销创新"双轮驱动模式，推动产品结构向高端化、价值化方向进阶 [5] 行业展望 - 在"渠道向下、品牌向上、全面向C"策略下，业绩改善确定性较高，"老酒战略"中长期红利有望释放 [5] - 射洪产区产业集聚效应持续释放，产区文化引领价值与产品品质差异性优势得到双重强化 [5]

业绩总结 - 2025年1 - 3月酒类产品合计销售收入144,238.70万元，较2024年同期降26.54%[4] - 2025年1 - 3月电商销售增幅36.71%，批发代理降幅31.77%[4] 用户数据 - 报告期内新增经销商215家，退出257家[5] - 报告期末经销商2,621家，较2024年末减少42家[5] 市场情况 - 2025年1 - 3月省内销售收入降8.96%，省外降33.25%[7]

证券代码：600702 证券简称：舍得酒业 公告编号：2025-028 舍得酒业股份有限公司 关于股份回购实施结果暨股份变动的公告 重要内容提示： | 回购方案首次披露日 | 2024/10/29 | | --- | --- | | 回购方案实施期限 | 董事会审议通过后 6 个月 | | 预计回购金额 | 10,000万元~20,000万元 | | 回购价格上限 | 91.00元/股 | | 回购用途 | □减少注册资本 √用于员工持股计划或股权激励 | | | □用于转换公司可转债 | | | □为维护公司价值及股东权益 | | 实际回购股数 | 167.20万股 | | 实际回购股数占总股本比例 | 0.50% | | 实际回购金额 | 10,003.61万元 | | 实际回购价格区间 | 52.41元/股~81.23元/股 | 一、回购审批情况和回购方案内容 2024 年 10 月 28 日，舍得酒业股份有限公司（以下简称"公司""舍得酒业"） 召开第十一届董事会第九次会议审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司 股份方案的议案》，同意公司以自有资金和/或自筹资金通过集中竞价交易方式回 购公司股份， ...

收入和利润（同比环比） - 本报告期营业收入15.76亿元，较上年同期减少25.14%[4] - 归属于上市公司股东的净利润3.46亿元，较上年同期减少37.10%[4] - 基本每股收益1.0582元/股，较上年同期减少36.38%[4] - 加权平均净资产收益率4.80%，较上年同期减少2.21个百分点[4] - 2025年第一季度营业总收入15.76亿元，2024年同期为21.05亿元，同比下降25.14%[20] - 2025年第一季度净利润3.45亿元，2024年同期为5.49亿元，同比下降37.14%[21] - 2025年第一季度基本每股收益1.0582元/股，2024年同期为1.6632元/股，同比下降36.37%[22] 成本和费用（同比环比） - 2025年第一季度营业总成本11.17亿元，2024年同期为13.80亿元，同比下降19.09%[21] 现金流量（同比环比） - 经营活动产生的现金流量净额2.24亿元，较上年同期增加106.76%[4] - 2025年第一季度经营活动现金流入小计16.78亿元，2024年同期为19.92亿元，同比下降15.77%[24] - 2025年第一季度经营活动现金流出小计14.54亿元，2024年同期为18.83亿元，同比下降22.78%[25] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额2.24亿元，2024年同期为1.08亿元，同比增长106.76%[25] - 2025年第一季度投资活动产生的现金流量净额 -3.62亿元，2024年同期为2.64亿元，同比下降237.06%[25] - 2025年第一季度筹资活动产生的现金流量净额1.35亿元，2024年同期为1.25亿元，同比增长7.76%[25] - 2025年第一季度现金及现金等价物净增加额 -285.01万元，2024年同期为4.98亿元，同比下降100.57%[25] 股东信息 - 报告期末普通股股东总数130,627[8] - 四川沱牌舍得集团有限公司持股100,695,768股，持股比例30.23%[9] 其他损益 - 非流动性资产处置损益为 -604,640.93元[6] - 计入当期损益的政府补助为2,011,422.38元[6] 股份回购 - 截至报告期末，舍得酒业回购专用证券账户持有公司股份4,098,699股，占总股本1.23%[10] - 2024年10月28日公司决定回购股份，资金总额1 - 2亿元，回购价格不超91元/股，期限不超6个月[10] - 截至2025年4月26日，公司完成股份回购，实际回购1,671,994股，占总股本0.50%，使用资金100,036,061.96元，均价59.83元/股[11] 激励计划 - 2025年3月27日公司通过2025年限制性股票激励计划草案相关议案[11] 财务报表编制 - 2025年1 - 3月公司编制了未经审计的合并利润表[18,19] 资产负债情况 - 本报告期末总资产121.79亿元，较上年度末增加3.19%[4] - 2025年3月31日公司货币资金1,580,034,072.87元，较2024年12月31日的1,543,385,072.65元有所增加[15] - 2025年3月31日公司存货5,351,247,802.73元，较2024年12月31日的5,219,220,726.87元有所增加[15] - 2025年3月31日公司资产总计12,178,745,895.72元，较2024年12月31日的11,802,108,893.04元有所增加[16] - 2025年3月31日公司负债合计4,755,591,266.72元，较2024年12月31日的4,670,838,401.80元有所增加[17] - 2025年3月31日公司所有者权益合计7,423,154,629.00元，较2024年12月31日的7,131,270,491.24元有所增加[17]

公募基金一季度调仓路径 - 公募基金前三大重仓股为宁德时代(1861只基金持有，总市值1467.82亿元)、贵州茅台(1192只基金持有，总市值1414.93亿元)、腾讯控股(1361只基金持有，总市值848.95亿元) [1] - 部分基金减持白酒股，鹏华中证酒ETF、招商中证白酒指数减仓五粮液、洋河股份等 [1] - 易方达、汇添富等机构逆势加仓山西汾酒、泸州老窖等名酒 [1] 白酒行业现状 - 酒类市场面临品类竞争加剧、产能过剩、高库存、价格倒挂等挑战 [1] - 酒类市场增速和效益明显下滑，业绩强分化，优势强集中 [1] - 酒企普遍下调2025年销售和利润目标，经营策略更趋务实稳健 [6] 招商中证白酒指数调仓情况 - 前十大重仓股持仓量从3.20亿股降至2.94亿股，持仓市值从385.26亿元降至359.23亿元 [2][3] - 山西汾酒取代贵州茅台成为第一大重仓股，持仓市值67.81亿元，占比16.08% [8][9] - 贵州茅台持仓量从460.76万股降至417.83万股，市值从70.22亿元降至65.22亿元 [3] 其他基金调仓动向 - 易方达蓝筹精选混合减持白酒股928.07万股，持仓市值减少4.16亿元 [4] - 景顺长城新兴成长混合减持白酒股91.03万股，持仓市值减少0.46亿元至93.42亿元 [4] - 汇添富中证主要消费ETF增持五只白酒股，持仓市值增至52.16亿元 [5] 山西汾酒成为市场亮点 - 28只基金将山西汾酒列为第一重仓股 [7] - 易方达蓝筹精选混合增持山西汾酒26.99万股，持仓市值从27.26亿元增至32.92亿元 [8] - 汇添富中证主要消费ETF增持山西汾酒36.4万股，持仓市值从7.97亿元增至10.05亿元 [8] 基金经理观点 - 白酒需求符合预期，企业控货挺价下经销商体感改善 [6] - 白酒板块估值性价比较高，股价可能领先于基本面见底反转 [6] - 渠道库存高于正常水平但较去年最高时期有所下降 [6]

行业背景 - 白酒产业是四川经济的重要支柱和特色优势产业 拥有全国70%以上的浓香白酒产能以及20%的酱香白酒产能 贡献了全省工业33.1%的利润总额 [4] - 随着电子商务的迅猛发展 制售假冒名优川酒的违法犯罪行为变得更加隐蔽 呈现出专业化、全链条化、地域化等特征 严重侵害了酒企的合法权益 [4] 政策与平台建设 - 四川省检察院联合省法院、经济和信息化厅、公安厅、省市场监督管理局共同签署《关于加强川酒知识产权保护与发展的协作意见》 共同推动知识产权保护工作 [4] - 四川省检察院系统及相关司法机关、行政机关联合五粮液、泸州老窖、郎酒、剑南春、水井坊、舍得酒业等川酒"六朵金花"企业 共建了川酒知识产权监督保护平台 [5] - 该平台旨在打破信息壁垒 整合司法、行政、酒企等多方信息数据 运用大数据和人工智能等数字技术 挖掘数据效能 形成保护合力 [5] - 平台的建设将解决长期以来存在的维权周期长、成本高等难题 大幅提高办理案件的质效 [5] 技术应用与消费者参与 - "天府酒知卫"小程序正式发布 消费者可通过扫描酒盒上的防伪二维码了解酒品是否有假酒风险 并一键举报 [1] - 小程序能实现扫码溯源查验、制售假酒线索举报、AI智能问答维权咨询等服务 通过"指尖监督"模式打通全民参与川酒保护路径 [10] - 消费者若发现可疑窝点或在消费过程中遭受假冒侵权 可通过"我要举报"功能提交线索 相关信息将被加密并实时传输至川酒知识产权监督保护平台 [10] - 扫码后若提示"非官方域名"或"存在风险" 消费者可一键举报 [8]

上市公司股东回馈方式多元化趋势 - 上市公司股东回馈策略从现金分红、股份回购扩展到实物福利，呈现丰富多元化特征[1] - 2025年以来已有舍得酒业、得利斯、华大基因等至少6家公司推出实物回馈活动[2] - 实物回馈有助于投资者了解公司产品、增强股东信心并培育潜在消费者[2] 舍得酒业股东回馈活动详情 - 推出2025年股东购酒活动，包含两款纪念酒：2024股东大会纪念酒（含38.2% 2013年老基酒）和2025春酿封藏酒，活动价598元/瓶且买一赠一[4] - 2024年同类活动中股东可598元购买龙年生肖酒并获赠同款，活动形式延续但产品更新[4] - 2024年公司营收53.57亿元（同比-24.41%），净利润3.46亿元（同比-80.46%），主因行业调整期竞争加剧及主动控量挺价策略影响[5] - 2025年战略聚焦品牌升级、渠道下沉和消费者培育，强化大单品与全价位段布局[5] 其他上市公司实物回馈案例 - 得利斯向持股≥15,000股股东赠送208元布拉格火腿，旨在提升产品认知度[7] - 华大基因向持股满1年股东赠送肠道检测礼盒及商城优惠券[8] - 凯撒旅游提供邮轮旅游优惠券，横店影视发放观影礼包及半价会员卡，海峡股份推出西沙航线优惠[9][10][11] 实物回馈的动机与市场反应 - 主要目的包括增强股东认同感、展示产品品质、收集用户反馈以改进服务[11] - 部分投资者更关注公司持续经营能力而非实物福利，认为回馈活动仅为辅助手段[11]