行业与公司 * 白酒行业整体动销下滑 双节期间经销商普遍预期动销下降20%-30% 7-8月整体动销下降40%-50%[1][2] * 酒企回款疲软 多数下修全年业绩增速目标 侧重控价和中长期发展[1][2] * 高端白酒批发价格疲软 飞天茅台批价约1780元[1][4] * 宴席场景对白酒需求稳定 大众价位带单品表现更稳定[1][4] * 三季度业绩披露后风险释放 PE层面或有弹性反弹[1][5] * 白酒行业目前处于底部区间[27] 核心观点与论据 * 高端白酒在浙江 四川等地出货量下降30%-50% 河南降幅较小为20%-30% 近期收窄至10%左右[6] * 贵州茅台下修全年业绩增速目标 但回款进度与去年同期持平 飞天茅台批价维持在1600元以上[6] * 五粮液或下修全年增长目标 股东考核转向中长期竞争力 回款比例约60%-70% 批价低于泸州老窖国窖 渠道亏损导致打款积极性低[9][10] * 泸州老窖采取稳价盘策略 不强制回款 通过费用投放拓展终端 6-7月动销受政策影响 8月好转 9-10月表现关键 上半年合同负债提升 大众价位带回款较好[11] * 山西汾酒7-8月动销下降50%-60% 9月下降30%-50% 预计双节下降20%-30% 巡视组影响消费 煤炭压力大 部分酒企申请下修目标 省内基本完成80%以上回款[3][12][13] * 洋河股份设定0增长目标 不强制回款 预计全年回款进度60%-70%[3][16] * 金士源更注重市占率而非绝对销售额 预计提升费用率 全年业绩增速可能小幅下修 但仍正增长[3][18] * 安徽省白酒市场动销承压 双节期间动销至少下滑30%-40% 古井贡酒回款进度约75% 迎驾贡酒省内回款约80% 省外问题未解决[19][20] * 次高端产品动销较差 依赖新产品捕捉消费者情绪价值[21] * 大宗品市场双节需求较6月改善但仍承压 单位采购和礼赠订单为主 个人采购少 低价位礼盒表现较好 刚性产品如零食 饮料和保健滋补品动销良好 主流价位下降至30-40元 传统烟酒茶采购量减少[23][24] * 零食 饮料及保健滋补品三个子赛道在双节期间表现较好 带有保健养生健康 无糖或低糖概念的产品更受欢迎[25] 其他重要内容 * 贵州茅台双节期间价格在1700-1800元之间震荡 批价下行带动动销环比改善 公司加大系列酒费用投放 如1935系列推出818元每瓶并搭赠月饼礼盒[8] * 五粮液通过精细化政策达成供需平衡 包括一区一策 一品一策 不设全国价格红线 通过停货和鼓励经销商收货实现普五供需平衡 年底对经销商进行补贴 允许地下货进入合同量[9][10] * 泸州老窖消费者端聚焦餐饮 大众价位带费用倾斜增加[11] * 山西汾酒省外偏中低档产品如老白汾 波汾完成情况较好 要求双节完成90%以上任务 720批价坚挺在350元左右 有渠道利润[13] * 苏酒方面江苏巡视组驻扎导致7-8月表现弱 徽酒安徽升学宴表现良好[14] * 苏州金仕园动销环比改善但幅度小 库存维持在3-4个月[15] * 海之蓝产品因合同负债提升未完全铺货升级版 南京市场逐步铺货但费用投放未加大[17] * 近期股价可能表现 10月中下旬三季报披露为催化剂 看好三季报业绩披露及四中全会和高切低带来的板块表现[22] * 大宗品投资推荐三条主线 景气度 业绩弹性和品类空间 具体推荐东鹏特饮 农夫山泉 卫龙食品 盐津铺子 新乳业 芭比食品 安琪酵母 西麦食品 恰恰食品 会稽山绍兴酒 百润股份和锅圈食汇[26]

机构首次关注个股概况 - 本周共有123只个股获得机构首次关注 [1] - 其中22只个股被给予明确目标价位 [1] 重点个股评级与目标价 - 信捷电气获国信证券"优大于市"评级 目标价区间75.43-82.98元 较最新收盘价63.49元存在18.8%-30.7%上行空间 [1] - 凯莱英获华创证券"推荐"评级 目标价136.15元 较最新收盘价110.70元高出23.0% [1] - 优优绿能获天风证券"买入"评级 目标价285.70元 较最新收盘价200.00元存在42.9%溢价空间 [1] 其他获机构关注个股 - 舍得酒业 复旦微电 中国卫星等公司本周均获得机构首次关注 [1]

核心观点 - 白酒行业25H1业绩压力如期释放 25H1行业营收同比减少0.8%至2414.2亿元 25Q2营收同比减少4.9%至880.6亿元 主要受禁酒令政策影响[4][9] - 四季度策略聚焦双节旺季配置窗口 预计中秋国庆动销环比改善但同比仍承压 25Q3或迎业绩预期与茅台批价双触底 带来板块配置机会[2][70] - 投资建议关注大众价位份额提升标的 推荐珍酒李渡 泸州老窖 古井贡酒 今世缘 香型龙头优先贵州茅台 山西汾酒 五粮液[3] 25H1业绩总结 收入利润表现 - 25H1白酒行业营业收入同比减少0.8%至2414.2亿元 25Q2营收同比减少4.9%至880.6亿元 增速转负[4][9] - 分价位看25H1营收增速：高端酒(+6.2%) > 次高端酒(-0.02%) > 三四线酒(-12.7%) > 区域龙头酒(-18.9%)[4][10] - 25Q2营收增速：高端酒(+3.4%) > 次高端酒(-5.4%) > 三四线酒(-13.5%) > 区域龙头酒(-31.1%)[4][10] - 25H1归母净利润同比减少1.18%至946.34亿元 25Q2净利润同比减少7.50%至312.26亿元[20] - 25H1净利润增速：高端酒(+5.49%) > 次高端酒(-3.22%) > 区域龙头酒(-25.93%) > 三四线酒(-28.74%)[21] - 25Q2仅高端酒净利润保持正增长(+0.62%) 次高端酒(-19.41%) 区域龙头酒(-41.21%) 三四线酒(-57.51%)[21] 盈利能力分析 - 25H1/25Q2行业毛利率同比+0.25/+0.11个百分点至81.44%/81.26%[4][33] - 25H1毛利率变动：三四线酒(+0.88个百分点) > 区域龙头酒(-0.24个百分点) > 次高端酒(-0.40个百分点) > 高端酒(-0.47个百分点)[33] - 25H1净利率变动：高端酒(-0.37个百分点) > 次高端酒(-1.04个百分点) > 三四线酒(-1.94个百分点) > 区域龙头酒(-2.73个百分点)[33] - 25Q2净利率明显下滑 高端酒(-1.33个百分点) 三四线酒(-2.43个百分点) 次高端酒(-3.46个百分点) 区域龙头酒(-4.14个百分点)[34] 费用率变化 - 25H1销售费用率同比+0.08个百分点 管理费用率同比-0.13个百分点[4][48] - 25Q2销售费用率同比+0.30个百分点至8.30% 管理费用率同比+0.18个百分点[48] - 过半数酒企25H1销售费用率提升 25Q2大部分酒企管理费用率上升[48] 预收款与现金流 - 25H1酒企总预收款415.60亿元 同比-5.6% 高端酒/次高端酒/区域龙头酒/三四线酒分别同比-8.6%/-0.6%/+2.4%/-20.4%[59][60] - 预收款环比下降16.6% 高端酒(-13.8%) 次高端酒(+1.5%) 区域龙头酒(-29.4%) 三四线酒(-20.6%)[61] - 25H1经营性现金流604.6亿元 同比-17.1% 25Q2经营性现金流201.71亿元 同比-53%[66] 四季度策略 短期展望 - 25Q2次高端与区域酒率先出清 高端酒韧性相对较强 贵州茅台 五粮液 山西汾酒等头部酒企仍维持收入增长[72] - 中秋国庆动销预计环比改善但同比承压 行业仍处基本面左侧筑底阶段[2][70] - 酒企需平衡市场份额与结构升级 批价与动销关系[2] 长期配置逻辑 - 白酒指数与PPI呈现强相关性 8月PPI结束连续8个月下行态势 出现拐点信号[2][70] - 白酒具备高ROE 高股息特征 估值位于全行业中游偏下[2][70] - 预计25Q3迎来业绩预期与茅台批价双触底 形成配置窗口期[2][70] 重点公司表现 - 高端酒：贵州茅台25Q2收入+7.26% 净利润+5.25% 五粮液收入+0.10% 净利润-7.58% 泸州老窖收入-7.97% 净利润-11.10%[19] - 次高端酒：山西汾酒25H1收入+5.35% 舍得酒业25Q2净利润+139.48% 水井坊25Q2净利润-251.25% 酒鬼酒25Q2净利润-147.77%[12][19] - 区域酒：古井贡酒25H1净利润增速超收入增速1.95个百分点 今世缘25Q2利润-37.06% 洋河股份25Q2收入-43.67%[19][30]

行业整体趋势 - 中秋国庆双节临近酒水市场终端动销加快但产品价格普遍下滑 高端产品降价明显 低端产品价格相对稳定 [1] - 酒商普遍反映需求萎缩 销售情况不及去年同期 通过降价促销消化库存 [1][5] - 高端产品销量增加 低度酒产品热度提升 销售表现优于高度产品 [1][21] 广州市场 - 15款产品市场零售均价下滑 包括飞天茅台、第八代五粮液、君品习酒等高端产品 降幅从几元到几十元不等 [2] - 飞天茅台均价2065元 较上期减少40元 第八代五粮液均价910元 减少11元 青花郎下降15元 君品习酒下降16元 [2] - 线上线下渠道价差显著 飞天茅台最低售价1787元(经销商) 最高2299元(永旺超市) 价差512元 [3] - 即时零售平台售价普遍低于线下 美团名酒行价格最低 君品习酒668元 国窖1573为824元 [3] 深圳市场 - 酒水价格波动缓和 飞天茅台总体零售均价2102.91元 盒马和酒小二报价低于2000元 [8][9] - 五粮液均价906.72元下降15元 君品习酒均价749.54元下降13元 国窖1573均价958.94元上涨1元 青花郎均价938.04元上涨3元 [9] - 洋河梦之蓝M6+价格上涨7元至703.15元 品味舍得均价跌破400元至384.47元 [10] - 9月高端产品销售环比预计提高20% 需求度增加带动销量回暖 [10] 佛山市场 - 产品价格趋于稳定 飞天茅台零售均价2131元 线下永旺售价2299元 线上报价2000-2100元 [13] - 第八代五粮液均价929.19元下降17元 君品习酒均价763.59元下降10元 青花郎均价914.49元 [13] - 洋河梦之蓝M6+均价678.46元下跌24元 金沙摘要均价530元下跌43元 [14] - 高端产品出货量增加 价格稳定性提升 [14] 东莞市场 - 18款名酒中14款价格下滑 金沙摘要均价521.08元下跌50.32元跌幅8.81% 为跌幅最大产品 [17][18] - 水井坊井台均价477.58元下跌23.72元跌幅4.73% 汾酒青花20均价415.36元下跌14.94元跌幅3.47% [18] - 小糊涂仙均价169.2元上涨3.2元涨幅1.93% 珍酒珍十五均价352.92元上涨1.92元涨幅0.55% [18] - 低端酒类价格稳定 九江双蒸均价19.9元 石湾玉冰烧均价16.8元 [18] 产品价格数据 - 飞天茅台总体市场均价2142.81元 第八代五粮液919.39元 国窖1573均价964.73元 [22][23] - 君品习酒均价753.18元 青花郎均价910.2元 洋河梦之蓝M6+均价678.44元 [22] - 汾酒青花20均价414.9元 金沙摘要均价535.05元 剑南春水晶剑均价436.52元 [22][23]

核心事件 - 舍得酒业于9月17日在射洪产研总部举行"陶醉8"战略发布暨创新平台启动大会 标志着陶醉品牌战略全面升级 [1] - 公司发布战略新品"陶醉8"并宣布品牌平台化运营战略新模式 [1][3] 产品战略 - "陶醉8"定位为陶醉品牌长线大单品 主攻宴席市场 价格区间为100-200元 [8] - 产品坚持"质价比优先"原则 注重高品质与合理价格并行 [6] - 口感特点为醇厚绵柔 细腻圆润 清冽甘爽 余味悠长 [8] - 设计灵感源自三足母瓶造型 采用双祥云纹雕镂和喜庆高雅配色 融合传统与现代美学 [8] 运营模式创新 - 合作模式从"厂家主导 经销商操作"升级为"厂家主导 平台自主运营" [3] - 创新构建"运营平台化"机制 推动经销商从产品经销商向品牌共建者转型 [3][4] - 首批签约股东覆盖西北 西南 华东 华中等重点市场 构建全国核心市场渠道网络 [8] 行业竞争定位 - 白酒行业进入以品质 品牌与文化为核心的综合竞争新周期 [3] - 公司依托生态 老酒与文化核心优势持续推动模式探索与创新 [3] 政府支持 - 射洪市政府高度肯定公司发展成绩 指出其连年助力射洪跻身全国百强县 [2] - 政府承诺持续优化营商环境 深化酒旅融合 支持公司守正创新与品牌文化传播 [2]

公司体育营销策略 - 公司旗下沱牌酒成为2025-2026四川省城市足球联赛官方支持企业 全程参与28轮共162场赛事 [1][2] - 公司冠名家乡球队"遂宁舍得干队" 通过队名和口号融合地域精神与品牌文化 [7][9] - 公司推出"开瓶沱牌看川超"主题系列活动 包括门票换小酒 购酒赠好酒 转播餐厅互动等多维消费场景激活措施 [4] 品牌传播与消费者互动 - 赛事相关话题在抖音平台播放量突破2.3亿次 首场揭幕战门票数秒售罄显示极高关注度 [1] - 通过"沱牌·潮IN美好夜"线下活动设置川超主题补给站 结合音乐节氛围强化体验式营销 [4] - 每月9日在公众号推出"约9时刻"福利抽奖 建立从关注到消费的闭环转化机制 [4][6] 区域市场深耕战略 - 借助省级联赛覆盖全省各市州的特性 使品牌成为移动的城市名片实现高频次曝光 [9][10] - 联动成都10余家高流量餐饮终端打造观赛氛围 邀请遂宁商会及核心客户形成深度在地化运营 [11] - 通过赛事促进区域文旅与白酒消费联动 实现品牌知名度与城市影响力的双提升 [10][12] 营销战略定位 - 延续2023年成为英超狼队官方全球合作伙伴的足球营销路径 深化品效销合一的实践模式 [2] - 紧扣"渠道向下 品牌向上 全面向C"策略 将产品从货架延伸至赛场实现场景化转型 [11] - 体育营销成为链接消费者的重要抓手 通过羽毛球赛 高尔夫球赛等多领域布局强化品牌运动基因 [12]

白酒板块整体表现 - 白酒板块当日上涨0.08%，跑赢上证指数（下跌0.3%）和深证成指（下跌0.04%）[1] - 板块内10只个股上涨，涨幅最高为*ST岩石（5.02%），9只个股下跌，最大跌幅为水井坊（-1.13%）[1][2] - 贵州茅台成交额达47.85亿元，为板块最高，五粮液成交量19.67万手，为板块最活跃[2] 个股价格表现 - *ST岩石领涨板块，收盘价6.28元，涨幅5.02%，成交量7.32万手[1] - 舍得酒业涨幅1.99%报65.5元，酒鬼酒涨幅1.96%报69.28元，伊力特涨幅1.69%报15.62元[1] - 山西汾酒报200元下跌0.5%，古井贡酒报160.8元下跌0.59%，水井坊报44.48元下跌1.13%[2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出3.12亿元，游资资金净流出1.33亿元，散户资金净流入4.45亿元[2] - 酒鬼酒获主力资金净流入2585.3万元（占比1.95%），洋河股份获主力净流入1759.76万元（占比5.12%）[3] - *ST岩石主力净流入886.69万元（占比19.8%），伊力特主力净流入484.02万元（占比6.45%）[3] - 舍得酒业遭游资净流出1463.5万元，口子窖遭游资净流出741.49万元[3] 交易活跃度 - 老白干酒成交量16.08万手居首，顺鑫农业成交量9.99万手，五粮液成交量19.67万手[2] - 贵州茅台成交额47.85亿元最高，五粮液成交额24.31亿元次之，山西汾酒成交额11.84亿元[2] - 酒鬼酒成交额13.27亿元，泸州老窖成交额11.39亿元，迎驾贡酒成交额3.69亿元[1][2]

股价表现与交易数据 - 9月19日盘中股价上涨2.01%至65.51元/股 成交额4.07亿元 换手率1.91% 总市值217.99亿元 [1] - 主力资金净流出2060.80万元 特大单买入1597.74万元(占比3.92%) 卖出2185.37万元(占比5.36%) 大单买入8180.09万元(占比20.08%) 卖出9653.26万元(占比23.69%) [1] - 年内股价微涨0.01% 近5日下跌0.97% 近20日上涨7.55% 近60日大幅上涨31.89% [1] 主营业务与行业属性 - 公司主营业务为白酒制造与销售 酒类收入占比89.52% 其中中高档酒占比73.05% 普通酒占比16.47% [1] - 属于申万行业分类:食品饮料-白酒Ⅱ-白酒Ⅲ 概念板块涵盖白酒、MSCI中国、基金重仓、融资融券、C2M概念等 [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数12.97万户 较上期减少0.72% 人均流通股2564股 较上期增加0.72% [2] - 招商中证白酒指数A(161725)为第二大流通股东 持股1645.38万股未变化 酒ETF(512690)为第五大股东 增持85.44万股至436.87万股 [2] - 香港中央结算有限公司减持96.93万股至135.23万股 交银启道混合(010483)新进为第八大股东持股132.24万股 鹏华酒A退出十大股东 [2] 财务业绩与分红记录 - 2025年1-6月营业收入27.01亿元 同比下降17.41% 归母净利润4.43亿元 同比下降24.98% [2] - A股上市后累计派现22.90亿元 近三年累计分红13.53亿元 [2] 公司基本信息 - 注册地址四川省射洪市沱牌镇沱牌大道999号 成立于1996年11月9日 于1996年5月24日上市 [1]

市场表现 - 吃喝板块整体深度回调，食品ETF(515710)盘中场内价格一度跌超2%，收盘下跌1.41% [1] - 白酒板块跌幅居前，舍得酒业大跌3.53%，洋河股份、泸州老窖、酒鬼酒等跌超2%，贵州茅台、山西汾酒、五粮液等多只龙头股跌超1% [1] - 资金逆势加码板块，食品ETF(515710)连续5个交易日获资金净申购，合计净申购额达2410万元 [2] 行业基本面 - 白酒行业政策压力逐渐消退，在扩消费政策催化下需求有望弱复苏，双节动销同比降幅预计明显收窄 [3] - 行业处于估值低位，悲观预期充分，中报落地后表观业绩压力逐渐释放 [3] - 头部酒企提高分红比例，股息率提升，筹码结构优化 [3] - 行业基本面逐步筑底，报表压力持续释放，旺季备货与动销环比有望迎来底部改善 [4] - 二季度政策端冲击加速行业调整，酒厂主动调整节奏释放压力，渠道端回款意愿低迷加速报表风险出清 [5] - 下半年低基数、政策管控放松下需求环比修复，报表端有望逐季改善，行业拐点或逐步确立 [6] 估值水平 - 细分食品指数市盈率为21.12倍，位于近10年来10.18%分位点的低位 [4] - 白酒板块处于"基本面筑底+估值低位"双重底部区间 [6] 品牌价值与竞争优势 - 茅台以800.23亿美元品牌价值稳居《2025凯度BrandZ最具价值中国品牌100强》季军，是前20强中唯一酒类品牌 [3] - 在《2025凯度BrandZ最具价值全球品牌100强》中位列全球品牌第33位，连续第9年蝉联全球最具价值酒类品牌 [3] - 龙头酒企在行业周期调整和消费趋势变化背景下坚持定力、持续求变，有望持续穿越周期 [4] 投资策略与配置建议 - 行业调整期首选业绩确定性强的优质头部公司 [3] - 板块有望率先实现估值修复，2026年低基数下基本面有望逐步改善 [4] - 中秋旺季临近动销环比改善，300元以下大众价位表现或优于高端酒 [6] - 食品饮料板块关注餐饮需求修复、调味品等传统消费转型及高景气赛道如饮料、零食 [6] - 龙头公司凭借运营效率提升盈利 [6] - 食品ETF(515710)约6成仓位布局高端、次高端白酒龙头股，近4成仓位兼顾饮料乳品、调味、啤酒等细分板块龙头股 [6] - 前十权重股包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、伊利股份、海天味业等龙头公司 [6]

股价表现与交易数据 - 9月18日盘中股价下跌2.01%至65.23元/股 总市值217.06亿元 成交额3.95亿元 换手率1.80% [1] - 主力资金净流出3526.15万元 特大单净卖出1342.01万元 大单净卖出2184.14万元 [1] - 年内股价微跌0.42% 近5日跌4.44% 近20日涨10.00% 近60日涨31.27% [1] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入27.01亿元 同比减少17.41% [2] - 2025年上半年归母净利润4.43亿元 同比减少24.98% [2] 股东结构与分红情况 - 股东户数12.97万户 较上期减少0.72% 人均流通股2564股 较上期增加0.72% [2] - A股上市后累计派现22.90亿元 近三年累计派现13.53亿元 [3] 机构持仓变动 - 招商中证白酒指数A(161725)为第二大流通股东 持股1645.38万股未变化 [3] - 酒ETF(512690)增持85.44万股至436.87万股 晋升第五大流通股东 [3] - 香港中央结算减持96.93万股至135.23万股 交银启道混合新进132.24万股 鹏华酒A退出十大股东 [3] 公司基本信息 - 主营业务为白酒制造销售 酒类收入占比89.52% 其中中高档酒73.05% 普通酒16.47% [1] - 所属申万行业为食品饮料-白酒Ⅱ-白酒Ⅲ 概念板块包括白酒/MSCI中国/基金重仓等 [1]