投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心观点 - 公司1H25业绩超市场预期 收入31.50亿元 同比上升5.76% 归母净利润2.24亿元 同比上升1481.94% [1] - 植保业务盈利能力修复 医药业务显著增长 公司业绩逐步修复 [2] - 看好海外基地布局和植保板块深挖 医药客户合作范围扩大 新能源生产工艺优化 为公司开辟第二增长曲线 [9] 财务表现 - 预计2025-2027年收入分别为68.82/79.49/90.29亿元 同比增长21.2%/15.5%/13.6% [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.09/5.81/7.28亿元 同比增长297.0%/42.0%/25.2% [9] - 对应EPS分别为0.44/0.63/0.79元 基于9月15日收盘价11.35元 对应PE分别为26/18/14倍 [9] - 1H25 ROE为6.0% 预计2025-2027年ROE分别为6.0%/7.9%/9.1% [1] 业务板块表现 - 1H25农药中间体收入17.02亿元 YoY -9.13% 毛利率24.99% 同比上升9.48个百分点 [2] - 1H25医药中间体收入10.18亿元 YoY 42.80% 毛利率42.75% 同比保持稳定 [2][8] - 1H25功能化学品收入2.65亿元 YoY 109.18% 毛利率-19.05% 同比下降45.07个百分点 [2] - 英国子公司1H25收入4.74亿元 净利润0.68亿元 同比扭亏 [8] 现金流和运营指标 - 1H25经营性现金流净额3.54亿元 同比下降47.42% [3] - 1H25投资活动现金流净额-1.72亿元 同比上升53.80% [3] - 1H25筹资活动现金流净额-4.40亿元 同比下降842.34% [3] - 应收账款同比上升36.07% 周转率从2.57次下降到2.20次 [3] - 存货同比上升0.26% 周转率从0.93次上升到0.97次 [3] 研发和业务进展 - 已完成生物技术和生物农药团队组建 搭建生物发酵研发平台 [8] - 医药业务完成多个关键验证项目 与两家全球医药头部企业深化合作 [8] - 新能源产品商业化4个 中试阶段4个 小试阶段25个 [9] - 已识别多个3-5年内具备上市及商业化条件的产品 [3]

市场表现 - 游戏板块午盘震荡走强 游戏ETF（159869）翻红涨超1% [1] - 游戏ETF（159869）连续三日获资金净流入 累计达2.47亿元 [1] - 持仓股中吉比特领涨近7.5% 顺网科技涨超4% 恺英网络涨超3.5% 神州泰岳等多股跟涨 [1] 行业数据 - 2025年上半年国内游戏市场实际销售收入达1680亿元 同比增长14.08%创历史新高 [1] - A股游戏板块上半年营收同比增长22.8% 业绩处于拐点右侧 [1] - 2026年行业整体估值有望达20倍P/E 当前对应2026年平均估值约16倍P/E [1] 发展前景 - 行业基本面强势 2025年下半年及2026年有望持续上调业绩 [1] - 估值切换有望在25Q4开启 板块景气度将通过EPS预期修复继续提升 [1] - 行业具备AI 内容及商业化模式变革多重催化 [1] - 游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数 反映动漫游戏产业A股整体表现 [1]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][18] 核心观点 - 价格竞争导致短期业绩承压 但看好反内卷带来的盈利修复前景 [1] - 公司已形成件量、利润和服务同步提升的正循环 [3][18] - 当前股价对应2025-2026年PE估值分别为20倍和16倍 [3][18] 财务表现 - 2025年上半年营收250.2亿元（同比增长16.0%） 扣非归母净利润4.36亿元（同比下降0.17%） [1][7] - 2025年二季度单季营收130.3亿元（同比增长13.9%） 扣非归母净利润2.06亿元（同比下降18.0%） [1][7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.9/16.3/19.0亿元 同比增长24%/26%/17% [3][18] - 2025年二季度单票扣非净利0.03元（25Q1和24Q2均为0.04元） [2][17] 业务运营 - 2025年二季度业务量65.4亿件（同比增长16.0%） 市占率12.9%（同比减少0.2个百分点 环比增加0.1个百分点） [1][15] - 二季度单票快递价格约1.97元（同比下降2.5% 环比减少0.07元） [1][15] - 单票运输成本和单票中转成本均同比下降0.01元 单票派送成本同比下降0.05元 [2][16] - 2025年底常态吞吐产能有望提升至日均9000万单（2024年底为7500万单） [1][15] 资本开支与现金流 - 2025年上半年资本开支13.9亿元（同比下降9.2% 24年同期为15.3亿元） [2][17] - 上半年经营性现金流7.41亿元 同比下降主要因网点面单降价及大客户业务增长 [2][17] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为535.37/603.90/673.35亿元 同比增长13.5%/12.8%/11.5% [4] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.84/1.06/1.24元 [4] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为11.9%/13.2%/13.7% [4]

1H25业绩表现 - 1H25收入70.2亿元 同比增长4.9% 调整后归母净利润3.6亿元 同比增长4.6% 业绩符合市场预期 [1] - ANC收入同比增长5% 其中中国区收入同比增长13.1% 澳新收入同比下降18.5% [1] - BNC收入同比增长2.9% 奶粉收入同比增长9.6% 益生菌收入同比下降16% 婴童营养品收入同比下降17.1% [1] - PNC收入同比增长9.6% 中国区PNC收入同比增长17.5% 北美PNC收入同比增长6.4% [1] 业务板块分析 - ANC中国区增长主因Swisse创新品类表现较好 跨境电商及新零售渠道增速较快 澳新下滑主因代购渠道调整 [1] - BNC奶粉业务中合生元超高端婴配奶粉市占率提升至15.9% 1阶及2阶奶粉收入均实现高双位数增长 [1] - 益生菌及婴童营养品业务下滑主因线下药房渠道客流下滑 线上与母婴店渠道实现增长 [1] - PNC北美业务中Zesty Paws收入同比增长12.8% Solid Gold收入同比下降23.3% [1] 盈利能力与成本 - ANC调整后EBITDA利润率同比下降1.1个百分点至20.9% 主因抖音渠道占比提升及海外拓展投入增加 [2] - BNC调整后EBITDA利润率同比下降2.6个百分点至12.4% 主因新国标转型投入及消费者教育成本增加 [2] - PNC调整后EBITDA利润率同比上升1.6个百分点至12.4% 主因产品及渠道结构调整改善毛利率 [2] - 1H25融资成本5.8亿元 同比增长34% 拖累表观利润表现 [2] - 调整后净利率5.2% 同比持平 调整后净利润3.63亿元 同比增长4.6% [2] 未来展望 - 全年收入有望实现高单位数增长 ANC收入预计中至高单位数增长 [2] - 下半年奶粉收入或提速至低双位数增长 PNC业务有望延续增长趋势 [2] - 内生利润或延续改善趋势 财务成本有望持续优化 [2] 盈利预测与估值 - 上调2025/2026年盈利预测5%/6%至6.4/7.6亿元 [3] - 当前估值对应14/11倍2025/2026年市盈率 [3] - 目标价上调23%至17.7港币 对应16/14倍2025/2026年市盈率 [3]

财务业绩 - 2025年上半年营收3.90亿元同比微降1.08% 归母净利润0.54亿元同比微降1.40% 扣非归母净利润0.39亿元同比下降20.35% [1] - 第一季度营收1.76亿元同比下滑4.37% 归母净利润0.07亿元同比下滑67.32% 扣非归母净利润0.05亿元同比下滑75.34% [1] - 第二季度营收2.14亿元同比增长1.82%环比增长21.06% 归母净利润0.47亿元同比增长45.17%环比增长528.73% 扣非归母净利润0.34亿元同比增长16.98%环比增长598.63% [1] 盈利能力 - 销售毛利率从Q1的16.23%大幅上升至Q2的29.67% 销售净利率从4.21%提升至21.87% [2] - Q2管理（含研发）费用率9.47% 销售费用率1.05% 财务费用率-0.17% 较一季度均略有下降 [2] 订单情况 - 上半年新签不含税合同金额6.00亿元同比增长40.12% [2] - 截至2025年6月30日存量不含税合同金额19.98亿元同比增长9.45% [2] 行业动态 - 行业需求端持续复苏 制药企业新药临床试验对SMO服务需求增加 [2] - SMO在医药临床研发中的渗透率进一步提升 [2] 业绩展望 - 预测2025-2027年归母净利润分别为1.21/1.31/1.41亿元 [3] - 对应EPS分别为1.52/1.65/1.77元 当前股价对应PE为31/29/27倍 [3]

核心观点 - 宏川智慧2025年上半年业绩出现阶段性亏损 营业收入同比下滑19.80%至5.90亿元 归母净利润同比下滑109.20%至-0.12亿元[1][2][3][4] - 公司现金流能力表现强劲 经营性现金流量净额达3.85亿元 支撑未来业绩修复空间[5] - 信达证券维持"增持"评级 预计2025-2027年归母净利润将实现显著增长[6] 财务表现 - 2025年上半年营业收入5.90亿元 同比下滑19.80%[3] - 第二季度营业收入2.67亿元 同比下滑24.94%[3] - 上半年归母净利润-0.12亿元 同比下滑109.20%[4] - 第二季度归母净利润-0.33亿元 同比下滑145.64%[4] - 财务费用1.06亿元 同比下滑14.46%[5] 业务板块分析 - 仓储综合服务营收5.30亿元 同比下滑21.84%[5] - 码头储罐业务营收4.87亿元 同比下滑23.72%[5] - 码头储罐毛利润1.76亿元 同比下滑46.86%[5] - 码头储罐总罐容518.44万立方米 其中控股子公司罐容405.16万立方米 同比微降0.06%[5] - 化工仓库业务营收0.43亿元 同比增长8.60%[5] - 化工仓库仓容12.53万平方米 同比增长93.07%[5] 现金流与债务结构 - 经营性现金流量净额3.85亿元[5] - 第二季度经营性现金流量净额1.84亿元[5] - 财务费用持续压降 第二季度财务费用0.51亿元 同比下滑17.96%[5] - 公司转债将于2026年7月摘牌 预计进一步优化债务结构[5] 盈利预测 - 预计2025年营业收入11.68亿元 同比下滑19.44%[6] - 预计2026年营业收入14.42亿元 同比增长23.48%[6] - 预计2027年营业收入17.29亿元 同比增长19.89%[6] - 预计2025年归母净利润0.36亿元 同比下滑76.95%[6] - 预计2026年归母净利润1.40亿元 同比增长282.70%[6] - 预计2027年归母净利润2.62亿元 同比增长87.95%[6] - 对应2025年PE为152.08倍 2026年PE为39.74倍 2027年PE为21.14倍[6] 机构评级 - 最近90天内共有2家机构给出评级 买入评级1家 增持评级1家[9] - 多家机构对2025-2027年净利润给出预测 范围在0.28亿元至2.02亿元之间[9]

股价表现 - 截至9时35分涨幅达10.12%至2.83元，总市值142.70亿元 [1] - 封板资金0.83亿元，成交额12.14亿元，换手率8.62% [1] 法律风险改善 - 知识产权合同纠纷及买卖合同纠纷一审胜诉，降低法律风险并增强市场信心 [2] - 关联公司治理改善题材 [2] 业绩表现 - 2025年半年度业绩预告显示亏损同比显著收窄，反映经营状况持续优化 [2] - 关联业绩修复题材 [2] 行业与业务 - 汽车行业整体复苏趋势下新能源汽车板块热度提升 [2] - 公司新能源车型布局受益于政策与市场需求 [2] - 涉及汽车整车制造、新能源汽车、汽车零部件等概念板块 [3]

财务表现 - 2025年上半年营收617.77亿元，同比增长3.49% [1] - 归母净利润72亿元，同比下降4.39%，但扣非归母净利润70.16亿元，同比增长31.78% [1] - 单二季度营收288.38亿元，同比增长5.9%，归母净利润23.26亿元，同比增长44.65%，扣非归母净利润23.87亿元，同比增长49.48% [1] - 二季度净利率达7.94%，同比提升2个百分点，扣非归母净利率同比提升2.41个百分点至8.28% [3] 业务板块分析 - 液体乳营收164.85亿元，同比下降0.85%，但低温液态奶逆势增长，其中"畅轻"品牌双位数增长，低温白奶同比增长超20% [2] - 奶粉及奶制品营收77.65亿元，同比增长9.65%，婴配粉业务强势增长，成人营养品和奶酪份额提升 [2] - 冷饮产品营收41.24亿元，同比增长37.96%，受益于夏季气温偏高和消费意愿回升 [2] 成本与费用控制 - 二季度毛利率34.19%，同比提升0.61个百分点，主要因成本红利和高毛利业务占比提升 [3] - 销售费用率19.92%，同比下降0.71个百分点，广告营销费率同比下降0.95个百分点 [3] - 整体费用率同比下降0.76个百分点，规模效益释放带动费率优化 [3] - 信用减值损失和资产减值损失占收入比重分别同比下降1.14和0.78个百分点，合计增厚盈利1.92个百分点 [3] 行业与公司展望 - 常温奶库存健康，低温创新产品拉动，基本盘预计稳健 [4] - 婴配粉需求回暖，成人粉培育初显成效，奶酪BC双轮驱动增长，冷饮业务有望延续亮眼表现 [4] - 奶价有望逐步企稳，相关减值压力预计明显收缩，盈利改善趋势明确 [4] - 全年经营目标达成无虞，维持2025-2027年归母净利润预测107.42亿元、116.45亿元、125.37亿元 [4]

投资评级 - 报告对伊利股份维持"强推"评级 目标价为36元 对应2025年21倍市盈率 [2][6] 核心观点 - 2025年第二季度业绩显著改善 营收同比增长5.9%至288.38亿元 归母净利润同比大幅增长44.65%至23.26亿元 [2] - 盈利改善趋势明确 主要受益于减值收缩和经营效率提升 25Q2扣非归母净利润同比增长49.48% [2][6] - 公司轻装上阵 下半年奶价企稳预期下减值压力有望继续收缩 全年经营目标达成无虞 [6] 财务表现 - 2025年上半年实现营收617.77亿元 同比增长3.49% 归母净利润72亿元 同比下降4.39% 但扣非归母净利润70.16亿元 同比大幅增长31.78% [2] - 盈利能力显著提升 25Q2毛利率达34.19% 同比上升0.61个百分点 净利率达7.94% 同比提升2个百分点 [6] - 费用管控成效显著 25H1广告营销费率同比下降0.95个百分点 整体费率同比下降0.76个百分点 [6] - 减值损失大幅减少 信用减值损失和资产减值损失占收入比重分别同比下降1.14和0.78个百分点 合计增厚盈利1.92个百分点 [6] 业务分项表现 - 液体乳业务25Q2实现营收164.85亿元 同比下降0.85% 但降幅较去年同期显著收窄 [6] - 低温液态奶逆势增长 25H1"畅轻"品牌实现双位数增长 低温白奶同比增长超20% [6] - 奶粉及奶制品业务表现亮眼 25Q2实现营收77.65亿元 同比增长9.65% 婴配粉业务强势增长 [6] - 冷饮产品高速增长 25Q2实现营收41.24亿元 同比增长37.96% 受益于夏季气温偏高和消费意愿回升 [6] 未来展望 - 营收增长抓手充足 常温奶库存健康 低温创新产品拉动 婴配粉需求回暖 成人粉培育初显成效 奶酪BC双轮驱动 [6] - 盈利改善趋势明确 Q3青储季来临有望催化上游奶牛存栏加速去化 奶价有望逐步企稳 [6] - 维持2025-2027年归母净利润预测为107.42亿元 116.45亿元和125.37亿元 对应市盈率分别为16倍 15倍和14倍 [2][6] - 现金流改善背景下分红有望稳步提升 假设2025年分红额同比持平 当前股价对应股息率4.4% [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][9] 核心观点 - 植提业务销量增长明显且盈利能力恢复 棉籽业务扭亏为盈 带动公司业绩快速修复 [4][5] - 2025年上半年营业收入36.58亿元 同比增长4.77% 归母净利润2.15亿元 同比增长115.33% [4] - 第二季度单季营业收入19.41亿元 同比增长10.38% 净利润1.05亿元 同比增长72.25% [4] 财务表现 - 植提类产品收入增长9.47% 毛利率同比提高3.43% [5] - 辣椒红销量6367吨 同比增长43% 辣椒精销量1536吨 同比增长81% [5] - 饲料级叶黄素销售超2.1亿克 同比微增 食品级叶黄素销售3125万克 同比增长约22% [5] - 花椒提取物销量逆势增长约23% [5] - 棉籽类业务收入17.65亿元 同比增长2% 毛利率7.00% 同比提高7.19% [5] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为0.71元 0.96元和1.12元 [6] - 预计2025-2027年营业收入分别为76.46亿元 82.31亿元和88.09亿元 增长率分别为9.32% 7.65%和7.02% [7] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为3.45亿元 4.62亿元和5.39亿元 增长率分别为267.12% 33.82%和16.67% [7] 估值指标 - 当前市盈率79.48倍 总市值70亿元 [3] - 预测2025-2027年市盈率分别为20.22倍 15.11倍和12.95倍 [7] - 预测2025-2027年市净率分别为3.11倍 2.91倍和2.71倍 [7] 财务比率展望 - 预计毛利率从2024年的8.0%提升至2027年的10.6% [10] - 预计净利率从2024年的1.3%提升至2027年的6.1% [10] - 预计ROE从2024年的3.0%提升至2027年的20.9% [10] - 资产负债率预计从2024年的65.0%升至2025年的73.9%后逐步回落至2027年的71.8% [10]