公司基本信息 - 公司于1996年5月首次发行3300万股A股并上市[8] - 公司注册资本为33,312.2441万元[8] - 公司设立时普通股总数为13169万股[16] - 公司股份总数为33,312.2441万股，均为普通股[16] 股东与股份 - 发起人四川沱牌舍得集团有限公司获发7092万股，占比53.85%[16] - 董事等任职期间每年转让股份不得超所持总数的25%[24] - 董事等离职后半年内不得转让所持股份[24] - 持有5%以上股份的股东6个月内买卖股票收益归公司[25] - 股东要求董事会执行收回收益规定期限为30日[25] - 股东请求法院撤销决议期限为60日[29] - 连续180日以上单独或合并持有1%以上股份的股东可请求诉讼[30] - 持有公司5%以上有表决权股份的股东质押股份应当日书面报告[34] 股东大会 - 年度股东大会每年召开1次，应于上一会计年度结束后6个月内举行[42] - 单独或合计持有10%以上股份的股东可请求召开临时股东大会[42][35] - 单独或合计持有3%以上股份的股东可在股东大会召开10日前提临时提案[53] - 召集人将在年度股东大会召开20日前、临时股东大会召开15日前公告通知[53] - 股东大会延期或取消，召集人应在原定召开日前至少2个工作日公告说明[55] - 会议记录保存期限不少于10年[64] - 普通决议需出席股东所持表决权过半数通过，特别决议需2/3以上通过[68] - 一年内购买、出售重大资产或担保超总资产30%需特别决议通过[70] - 注册地和税收缴纳地变更等需出席股东所持表决权的3/4以上通过[71] - 股东买入超规定部分36个月内不得行使表决权[71] - 董事会等可公开征集股东投票权，禁止有偿征集[72] - 股东大会审议关联交易，关联股东不参与投票表决[73] - 股东大会选举董、监事实行累积投票制[77] - 当选董、监事所得票数须超出席股东大会所代表表决权过半数[79] - 股东大会对提案逐项表决，同一事项不同提案按时间顺序表决[79] - 股东大会决议应及时公告，列明相关信息及表决结果[81] - 股东大会通过派现等提案，公司将在结束后2个月内实施[82] 董事会 - 董事会由9名董事组成，设董事长等职位[92] - 单笔或累计对外捐赠超净资产一定比例需董事会审议[97] - 重大交易事项满足一定条件需董事会审议[97][98] - 董事会每年至少召开两次会议，提前10日书面通知[99] - 董事会会议记录保存期限不少于10年[105] 总裁与监事会 - 总裁每届任期三年，可连聘连任[111] - 总裁有权决定一定金额内的抵押融资事项[112] - 监事会由5名监事组成，设主席等职位[124] - 监事会中职工代表比例不得低于三分之一[124] - 监事会每6个月至少召开一次会议[126] - 监事会决议需经半数以上监事通过[127] - 监事会会议记录至少保存10年[128] 信息披露与利润分配 - 公司在会计年度结束之日起4个月内披露年度报告[132] - 公司在会计年度上半年结束之日起2个月内披露中期报告[133] - 公司分配税后利润时提取10%列入法定公积金[133] - 法定公积金转增资本时，留存不少于转增前注册资本的25%[134] - 股东大会对利润分配方案决议后，董事会须在2个月内完成股利派发[135] - 现金分红有资产负债率和支出等条件要求[140] - 满足条件时，公司每年现金分配利润不低于当年可分配利润的10%[141] - 公司连续三年现金累计分配利润不少于三年年均可分配利润的30%[141] 其他 - 控股股东指持股占股本总额50%以上或有重大影响的股东[181] - 公司合并、分立、减资应通知债权人并公告[160][161] - 公司因特定原因解散，应在15日内成立清算组[168] - 清算组应通知债权人并公告，债权人申报债权有期限[169] - 章程修改需审批的报主管机关批准，涉及登记事项办理变更登记[179] - 本章程自发布之日起施行，原章程废止[185]

财务表现 - 2025Q1公司营业总收入15.76亿元，同比下滑25.1%，归母净利润3.46亿元，同比下滑37.1% [1] - 2025Q1毛利率69.4%，同比下降4.9个百分点，但环比2024H2改善明显 [2] - 2025Q1销售收现16.23亿元，同比下滑15.3%，经营性现金流量净额2.24亿元，同比增长106.8% [3] - 合同负债环比增加0.41亿元 [3] 产品与渠道 - 中高档酒收入12.34亿元，同比下滑28.5%，普通酒收入2.08亿元，同比下滑12.6% [2] - 品味舍得渠道利润改善，批价稳定在330元 [3] - 省内收入4.94亿元，同比下滑9.0%，省外收入9.49亿元，同比下滑33.2% [2] - 批发渠道收入12.37亿元，同比下滑31.8%，电商渠道收入2.05亿元，同比增长36.7% [2] - 经销商总数2621家，较2024年末减少42家，核心客户稳定，中小经销商结构改善 [2] 费用与激励 - 2025Q1销售费用率同比上升3.03个百分点，管理费用率同比持平 [3] - 公司加大现金返利和兑现力度，提升经销商积极性 [3] - 公司推出限制性股票激励计划，拟向168名激励对象授予203.66万股，占总股本0.61% [4] - 解锁条件为2025-2027年收入增长率不低于20%/36%/55%，或净利润增长率不低于164%/231%/309% [4] 未来展望 - 预计2025-2027年收入分别为50.8/53.8/57.6亿元，同比增速-5.1%/+5.8%/+7.1% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.2/4.5/5.1亿元，同比增速+21.9%/+7.0%/+12.6% [5] - 当前股价对应2025/2026年PE为45.0/42.1倍 [5]

财务表现 - 2025Q1总营收15 8亿元 同比下降25 1% 归母净利润3 5亿元 同比下降37 1% [1] - 销售回款16 2亿元 同比下降15 3% 经营性现金流净额2 2亿元 同比增长106 8% [1] - Q1末合同负债2 1亿元 环比增加0 4亿元 [1] 产品与区域分析 - 中高档酒收入同比下降28 5% 普通酒收入同比下降12 6% 核心单品品味舍得控货稳价 未大规模压货 [2] - 大众价位带舍之道 沱牌T68受益乡镇宴席市场表现好 维持增长 舍之道全国铺货招商持续推进 [2] - 省内四川收入4 9亿元 同比下降9 0% 省外其他区域收入9 5亿元 同比下降33 3% 河南 山东下滑明显 东北基础较好下滑幅度不大 [2] - Q1经销商净减少42家至2621家 主要系渠道端结构优化所致 [2] 盈利能力与费用 - Q1毛利率下滑4 8个百分点至69 4% 主要系短期产品结构下移所致 [3] - Q1营业税金率同比下降2 6个百分点 销售费用率提升3 0个百分点至19 4% 管理费用率7 9%同比持平 [3] - Q1净利率同比下降4 2个百分点至22 0% 好于去年全年水平 [3] 未来展望 - 25年目标恢复增长 3月推出股权激励 战略上追求维护价盘与夯实市场基础 [3] - 收入端有望恢复增长 品味舍得库存恢复相对良性状态 舍之道持续全国铺货 沱牌T68具备进一步放量空间 [3] - 节奏上前低后高 Q1高基数下调整出清 Q2起基数降低 有望逐步转正 [3] - 利润端判断达成概率更高 24年追加较高费用帮助消化库存 今年销售费用 管理费用等具备较多优化空间 [4] 投资建议 - Q1出清减负 Q2起基数降低 有望逐季好转 近期库存已逐步恢复至良性水位 [4] - 预计2025-2027年EPS为2 75 3 03 3 60元 维持目标价78元 维持"推荐"评级 [4]

2025年一季报业绩表现 - 2025Q1公司实现收入15.76亿元，同比下滑25.14% [1] - 归母净利润3.46亿元，同比下滑37.10%，主因次高端需求短期承压 [1] - （收入+Δ合同负债）16.17亿元，同比下滑21.62% [1] - 销售收现16.23亿元，同比下滑15.34%，增速好于收入 [1] 产品与区域表现 - 中高档酒收入12.34亿元，同比下滑28.46% [2] - 低档酒收入2.08亿元，同比下滑12.59%，下滑幅度环比放缓 [2] - 省内收入4.94亿元，同比下滑8.96% [2] - 省外收入9.49亿元，同比下滑33.25% [2] - 经销商数量2621家，较2024年末减少42家 [2] 盈利能力分析 - 2025Q1毛利率69.36%，同比下降4.79个百分点 [3] - 销售费用率19.36%，同比上升3.03个百分点 [3] - 管理费用率7.89%，同比下降0.01个百分点 [3] - 营业税金及附加比率11.63%，同比下降2.60个百分点 [3] - 归母净利率21.96%，同比下降4.18个百分点 [3] 股权激励计划 - 激励对象为中高层及骨干共168人，占员工总数1.76% [4] - 股票数量不超过203.66万股，占股本总额0.61% [4] - 授予价格28.78元/股 [4] - 考核目标为2025-2027年收入增长率不低于20%/36%/55% [4] - 归母净利润增长率不低于164%/231%/309% [4] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入57.89/63.32/67.99亿元，同比增长8.07%/9.37%/7.39% [5] - 归母净利润9.21/11.65/14.17亿元，同比增长166.50%/26.46%/21.56% [5] - 2025-2027年PE估值分别为21/16/13倍 [5]

酒鬼酒业绩表现 - 2024年一季度营收3.44亿元 同比下滑30.34% 归母净利润3171.33万元 同比下滑56.78% 扣非净利润3144.58万元 同比下滑54.76% [3][4] - 2023年全年营收14.23亿元 同比下滑49.7% 归母净利润1249.33万元 同比下滑97.72% 扣非净利润670.36万元 同比下滑98.75% [4] - 2021-2023年净利润分别为8.93亿元 10.49亿元 5.48亿元 同比增速81.75% 17.39% -47.77% [7] 产品系列表现 - 内参系列2023年营收2.35亿元 同比下滑67.06% 酒鬼系列营收8.35亿元 同比下滑49.32% 湘泉系列营收7593.71万元 同比增长7.64% 其他系列营收2.68亿元 同比下滑30.84% [5][6] - 酒类销售占总营收99.39% 同比下滑49.85% 其他业务占比0.61% 同比下滑2.6% [6] 区域与渠道表现 - 省内营收占比45.11% 同比下滑45.85% 省外营收占比54.89% 同比下滑52.47% [6] - 经销模式营收占比97.84% 同比下滑50.23% 直销模式占比2.16% 同比下滑2.83% [6] 财务与股东情况 - 一季度经营活动现金流净额-1.27亿元 同比改善51.91% 总资产50.34亿元 较上年末下滑9.47% [4] - 股东总数14.23万户 较去年底减少5.26% 拟每10股派现6元 合计分红1.95亿元 占2024年净利润超100% [11] 股价表现 - 股价自2021年9月历史高点273.29元/股累计下跌78.83% 连续三年下跌 [9] 行业动态 - 白酒行业处于调整期 渠道库存偏高 终端价格承压 竞争加剧 市场向头部集中 [13] - 洋河股份一季度营收110.66亿元 同比下滑31.92% 金种子酒营收2.96亿元 同比下滑29.41% 迎驾贡酒营收20.47亿元 同比下滑12.35% 口子窖/泸州老窖/古井贡酒营收分别增长2.42% 1.78% 10.38% [14]

报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 舍得酒业2025年1季报显示营收和归母净利同比下滑，虽短期业绩承压，但长期战略明确，聚焦核心大单品，期待后续改善，维持“推荐”评级 [4][8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年1季度实现营业收入15.8亿元，同比下滑25.1%；归母净利3.5亿元，同比下滑37.1% [4] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为58.02亿元、64.28亿元、70.90亿元，同比增速分别为8.3%、10.8%、10.3%；净利润分别为6.00亿元、6.78亿元、7.57亿元，同比增速分别为73.6%、13.0%、11.6% [7] 业务分析 - 分产品看，1Q25高档酒收入12.3亿元，同比下滑28%，低档酒收入2.1亿元，同比下滑13% [8] - 分渠道看，1Q25经销渠道收入12.4亿元，同比下滑32%，电商渠道收入2.0亿元，同比增长37% [8] - 分区域看，1Q25省内收入4.9亿元，同比下滑9%，省外收入9.5亿元，同比下滑33%，省内基地表现相对平稳 [8] 盈利能力 - 1Q25公司毛利率69.4%，同比 - 4.8pct，主要系产品结构回落所致 [8] - 1Q25公司销售/管理/研发/财务费用率分别为19.4%/7.9%/1.3%/0.0%，其中销售费用率同比 + 3.0pct，其他同比基本持平 [8] - 1Q25公司归母净利率22.0%，同比 - 4.2pct [8] 资产负债 - 截至1Q25，公司合同负债2.1亿元，同比/环比分别 - 0.3/+0.4亿元 [8] - 预计2025 - 2027年资产总计分别为122.53亿元、130.97亿元、140.42亿元；负债合计分别为46.62亿元、49.87亿元、53.51亿元 [9] 现金流 - 预计2025 - 2027年经营活动现金流分别为16.26亿元、10.03亿元、10.66亿元；投资活动现金流分别为1.5亿元、1.3亿元、1.2亿元；筹资活动现金流分别为 - 9.63亿元、 - 2.61亿元、 - 2.70亿元 [10]

报告公司投资评级 - 维持“中性”评级 [1][5][7] 报告的核心观点 - 2025Q1舍得酒业继续释放风险，收入和净利润降幅环比2024H2收窄，伴随第二季度进入同比低基数期，收入和业绩或将逐步迎来拐点 [1][5] - 2024年公司额外增投费用帮助经销商去化库存、提振动销，渠道包袱已有减轻，预计今年费投精细化下销售费用率、税率有改善空间，利润率视角或可相对乐观 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q1公司实现营业总收入15.76亿元，同比-25.1%，归母净利润3.46亿元，同比-37.1% [1] - 预计2025 - 2027年公司收入50.8/53.8/57.6亿元，同比-5.1%/+5.8%/+7.1%；预计归母净利润4.2/4.5/5.1亿元，同比+21.9%/+7.0%/+12.6% [5] 产品情况 - 2025Q1中高档酒收入12.34亿元，同比-28.5%，普通酒收入2.08亿元，同比-12.6% [2] - 品味舍得2024Q1收入基数较高，2025Q1动销有所改善，毛利率69.4%，同比-4.9pcts，环比2024H2改善明显 [2] - 舍之道前期库存偏高，2025Q1控制发货节奏；低档酒延续产品聚焦，沱牌T68表现稳健 [2] 区域情况 - 2025Q1省内收入4.94亿元，同比-9.0%，省外收入9.49亿元，同比-33.2% [2] - 省内市场韧性相对强，2024年打造遂宁基地市场、增速表现好于整体，预计2025Q1延续领跑趋势；成都市场在2024年推动渠道、产品治理，小基数下逐步改善 [2] 渠道情况 - 2025Q1批发渠道收入12.37亿元，同比-31.8%；截至第一季度末经销商2621家，较2024年末减少42家（新增215，减少257），核心客户比较稳定，中小经销商结构得到改善、引入和公司理念一致的客户 [2] - 电商渠道2.05亿元，同比+36.7%，白酒线上化趋势下，类标品、专销品销量增长明显 [2] 费用与现金流情况 - 2025Q1税金及附加率同比-2.6pcts，销售费用率+3.03pcts，管理费用率同比持平，归母净利率22.0%，同比-4.18pcts [3] - 旺季公司保持积极的费用投放促进动销，整体开瓶数据实现较好增长，品味舍得渠道利润有所改善，批价稳定在330元 [3] - 2025Q1销售收现16.23亿元，同比-15.3%，降幅小于收入端，经营性现金流量净额2.24亿元，同比+106.8%，合同负债环比+0.41亿元 [3] 股权激励情况 - 3月27日公司发布限制性股票激励计划，拟向168名激励对象授予股票数量不超过203.66万股，占公司总股本0.61%，授予价格为28.78元/股 [4] - 考核条件为2025 - 2027年公司、个人业绩达标，解除限售比例为40%/30%/30%；公司层面考核条件为以2024年为基期，2025 - 2027年收入增长率不低于20%/36%/55%，或净利润增长率不低于164%/231%/309%，解锁目标具有较强激励性 [4]

报告公司投资评级 - 维持“中性”评级 [1][5][7] 报告的核心观点 - 2025Q1舍得酒业继续释放风险，收入和净利润降幅环比2024H2收窄，伴随第二季度进入同比低基数期，收入和业绩或将逐步迎来拐点 [1][5] - 2024年公司额外增投费用帮助经销商去化库存、提振动销，渠道包袱已有减轻，预计今年费投精细化下销售费用率、税率有改善空间，利润率视角或可相对乐观 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q1公司实现营业总收入15.76亿元，同比-25.1%，归母净利润3.46亿元，同比-37.1% [1] - 预计2025 - 2027年公司收入50.8/53.8/57.6亿元，同比-5.1%/+5.8%/+7.1%；预计归母净利润4.2/4.5/5.1亿元，同比+21.9%/+7.0%/+12.6% [5] 产品情况 - 2025Q1中高档酒收入12.34亿元，同比-28.5%，普通酒收入2.08亿元，同比-12.6% [2] - 品味舍得2024Q1收入基数较高，2025Q1动销有所改善，毛利率69.4%，同比-4.9pcts，环比2024H2改善明显 [2] - 舍之道前期库存偏高、2025Q1控制发货节奏；低档酒延续产品聚焦，沱牌T68表现稳健 [2] 区域情况 - 2025Q1省内收入4.94亿元，同比-9.0%，省外收入9.49亿元，同比-33.2% [2] - 省内市场韧性相对强，2024年打造遂宁基地市场、增速表现好于整体，预计2025Q1延续领跑趋势；成都市场在2024年推动渠道、产品治理，小基数下逐步改善 [2] 渠道情况 - 2025Q1批发渠道收入12.37亿元，同比-31.8%；截至第一季度末经销商2621家，较2024年末减少42家（新增215，减少257），核心客户比较稳定，中小经销商结构得到改善 [2] - 电商渠道2.05亿元，同比+36.7%，白酒线上化趋势下，类标品、专销品销量增长明显 [2] 费用与现金流情况 - 2025Q1税金及附加率同比-2.6pcts，销售费用率+3.03pcts，管理费用率同比持平，归母净利率22.0%，同比-4.18pcts [3] - 2025Q1销售收现16.23亿元，同比-15.3%，降幅小于收入端，经营性现金流量净额2.24亿元，同比+106.8%，合同负债环比+0.41亿元 [3] 股权激励情况 - 3月27日公司发布限制性股票激励计划，拟向168名激励对象授予股票数量不超过203.66万股，占公司总股本0.61%，授予价格为28.78元/股 [4] - 考核条件为2025 - 2027年公司、个人业绩达标，解除限售比例为40%/30%/30%；公司层面考核条件为以2024年为基期，2025 - 2027年收入增长率不低于20%/36%/55%，或净利润增长率不低于164%/231%/309% [4] 可比公司估值情况 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 收盘价（元） | 总市值（亿元） | 归母净利润（亿元） | | PE | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 2025/4/25 | 2025/4/25 | 2024A/E | 2025E | 2024A/E | 2025E | | 600519.SH | 贵州茅台 | 优于大市 | 1,550 | 19,471 | 862.3 | 943.8 | 22.6 | 20.6 | | 000858.SZ | 五粮液 | 优于大市 | 129 | 5,009 | 318.5 | 354.6 | 15.7 | 14.1 | | 000568.SZ | 泸州老窖 | 优于大市 | 125 | 1,845 | 141.9 | 153.1 | 13.0 | 12.1 | | 600809.SH | 山西汾酒 | 优于大市 | 211 | 2,576 | 124.4 | 142.5 | 20.7 | 18.1 | | 002304.SZ | 洋河股份 | 中性 | 72 | 1,091 | 83.1 | 81.2 | 13.1 | 13.4 | | 000799.SZ | 酒鬼酒 | 中性 | 44 | 143 | 0.7 | 1.6 | 194.6 | 89.3 | | 600702.SH | 舍得酒业 | 中性 | 57 | 190 | 3.46 | 4.22 | 54.9 | 45.0 | | 000596.SZ | 古井贡酒 | 优于大市 | 167 | 883 | 55.1 | 64.7 | 16.0 | 13.7 | | 603589.SH | 口子窖 | 优于大市 | 35 | 211 | 16.7 | 17.6 | 12.7 | 12.0 | | 603198.SH | 迎驾贡酒 | 优于大市 | 50 | 400 | 27.1 | 31.3 | 14.8 | 12.8 | | 603369.SH | 今世缘 | 优于大市 | 49 | 607 | 36.1 | 40.4 | 16.8 | 15.0 | | 603919.SH | 金徽酒 | 优于大市 | 19 | 99 | 3.9 | 4.2 | 25.4 | 23.5 | [12]

业绩表现 - 2025年一季度营收15.76亿元，环比增长75.68% [1] - 净利润3.46亿元，超过2024全年净利润3.458亿元，扭转连续三季降速态势 [1] - 毛利率提升至69.36%，经营活动现金流量净额同比增长106.76%至2.242亿元 [2] - 营业成本与管理费用分别同比下降11.25%和25.24% [2] 经营策略与成效 - 主动控制发展节奏，提升经营质量，进一步去库存并全力拼市场 [1] - 执行"稳价格、控库存、强动销"策略，合同负债较上年末增长0.41亿元，反映渠道信心恢复 [2] - 电商渠道销售增长至2.05亿元，同比增长36.71% [2] - 中高档酒/普通酒收入占比分别为85.58%/14.42%，战略大单品品味舍得稳固次高端市场，藏品舍得10年培育高端消费群，沱牌特级T68拓展大众酒市场 [3] 老酒战略与资产增长 - 自2019年提出"老酒战略"以来，总资产从2020年末的53.48亿元增长至2024年末的118.02亿元，五年复合增长率16.29% [3] - 2025年一季度末总资产进一步上升至121.8亿元 [3] - 归属于上市公司股东的净资产68.08亿元，较2020年增长近一倍 [3] 研发与创新 - 研发经费从2019年的839万元激增至2024年的9533万元，年均复合增长率62.6% [5] - 拥有发明专利45项，专有技术9项，自主创新成果100余项，独创生态白酒新产品144个 [5] - 解锁老酒"风味秘钥"，探索窖内微生态与原酒关联，研究粮食品种对酿酒发酵及酒体质量影响 [5] 品牌价值 - "舍得"品牌价值1006.55亿元，"沱牌"品牌价值721.96亿元，双品牌价值达1728.51亿元，较2020年的1141.11亿元增长51.48% [6] 机构评级 - 中金公司、国金证券、华泰证券等机构给出"买入"评级 [4]

财务表现 - 2025年一季度营收15.8亿元，同比下滑25.1%，归母净利润3.5亿元，同比下滑37.1% [1] - 分产品看，中高档酒营收12.3亿元（同比-28.5%），普通酒营收2.1亿元（同比-12.6%），毛利率同比下降4.8个百分点至69.4% [2] - 分区域看，省内营收4.9亿元（同比-9.0%），省外营收9.5亿元（同比-33.2%），电商营收2.0亿元（同比+36.7%），电商占比提升至约14% [2] - 归母净利率同比下降4.2个百分点至22.0%，销售费用率同比上升3.0个百分点，营业税金及附加占比下降2.6个百分点 [2] 经营动态 - 经销商数量净减少42家（新增215家，退出257家），期末留存2621家 [2] - 合同负债余额环比增加0.4亿元至2.1亿元，考虑合同负债后营收同比下滑22%，销售收现16.2亿元（同比-15.3%） [2] - 股权激励规划要求2025年营收增长不低于20%或归母净利润增长不低于164%，24年净利率仅6%，但历史净利率在20%以上 [3] 产品与渠道 - 品味舍得和舍之道为核心产品，品味舍得价格管控稳定品牌调性，大众价位舍之道和T68预计承担主要增量 [3] - 公司推进组织扁平化、核心区域聚焦和结果导向考核 [3] 盈利预测 - 预计25-27年收入增速分别为4.7%/14.1%/18.8%，归母净利润增速分别为164.0%/25.5%/23.8% [4] - 预计25-27年归母净利润分别为9.13/11.45/14.18亿元，EPS分别为2.74/3.44/4.26元，对应PE估值分别为20.8/16.6/13.4倍 [4] - 25Q1净利率约22%，环比大幅改善，预计净利率将逐步修复至正常水平，上调25-27年归母净利润预测102%/116%/114% [4]