核心财务表现 - 一季度营业收入达15.76亿元 环比大幅增长75.68% [2] - 一季度净利润3.461亿元 超越2024年全年净利润3.458亿元 [2] - 经营活动现金流量净额同比大幅增长106.76% [2] - 合同负债较上年末增加0.41亿元 显示渠道打款意愿回升 [2] - 营业成本同比下降11.25% 管理费用同比下降25.24% [2][3] 经营策略成效 - 通过"稳价格、控库存、强动销"策略使库存回归合理区间 [4] - 电商渠道销售额增长至2.05亿元 同比增长36.71% [4] - 舍得酒和沱牌酒春节开瓶率分别同比增长70%和87% [4] - 实施"全面向C"品牌策略 强化"生态+老酒+文化"品牌定位 [4] 产品与市场策略 - 以品味舍得稳固次高端市场 藏品舍得10年培育高端消费群 [4] - 沱牌特级T68拓展大众酒市场 舍之道等大单品市场表现亮眼 [4] - 沱牌春节营销活动触达85万人 全网曝光超8亿次 [5] - 通过豫园灯会、央视节目冠名、演唱会冠名提升品牌曝光度 [5] 战略发展布局 - 启动酒旅融合项目 规划建设三大板块包括生态酿酒工业园和文化度假区 [7] - 项目获得射洪政府和复星支持 旨在打造舍得文化之城和名酒名镇 [7] - 项目将带动当地经济 加速川东北产区白酒产业升级 [7] - 老酒战略基本盘保持强劲 中长期发展红利有望持续释放 [7]

核心财务表现 - 2024年营业收入53.57亿元 归属于上市公司股东净利润3.46亿元 [1] - 拟每10股派发现金红利4.30元 合计派发1.42亿元 占净利润比例40.94% [1] - 总资产118.02亿元 较2020年增长53.48亿元 归属于上市公司股东净资产68.08亿元 较2020年增长近一倍 [2] 经营策略与成效 - 严格执行控量挺价清库存方针 为渠道减负保利润 [2] - 管理费用同比减少15.37% 体现精益化管理水平提升 [2] - 电商渠道销售增长至4.46亿元 传统渠道与电商双向发展 [2] 产品与品牌建设 - 战略大单品品味舍得稳固次高端市场 藏品舍得10年培育高端消费群 沱牌特级T68发力大众市场 [3] - 发布舍得中国智慧系列、沱牌曲酒大师版等新品 完善价格带布局 [3] - 通过《舍得智慧人物》IP、老酒盛宴、川酒全国行等活动提升品牌影响力 [3] 产能与标准化建设 - 建成龙池生态酿酒车间等9个子项目 智慧包装中心和芳樽酒堡正式启用 [6] - 牵头制定《坛贮老酒（浓香型白酒）》和《生态酿酒评价规范》团体标准 进入标准年 [5] 国际化与ESG进展 - 产品触达36个国家和地区 两个深耕市场动销平均增长200% [3] - 推进酒粮基地16万亩 带动6万多农户增产增收 2023年纳税较2020年增长近两倍 [6] - 实施碳达峰碳中和行动方案 构建绿色全产业链系统 [6] 2025年发展布局 - 以老酒战略为核心 采取渠道向下、品牌向上、全面向C的实施路径 [7] - 一季度电商销售大幅增长 舍得酒和沱牌酒春节开瓶率同比分别增长70%和87% [7] - 千名经销商参与老酒节活动 酒旅融合项目揭牌探索新增长点 [7]

行业趋势与消费变革 - 白酒行业消费需求由计划囤货向即买即饮转变 即时零售正重塑白酒消费路径[3] - 酒类即时零售赛道展现出巨大增长潜力 据测算2030年有望达到600–900亿元规模 年复合增速10%–17%[3] - 双节期间聚餐和赠礼需求集中爆发 快速响应并嵌入用户真实饮酒场景成为提升销售转化的关键[3] 公司战略合作与O2O营销 - 沱牌与美团闪购达成优选合作品牌关系 围绕"放手碰杯 即刻美好"主题构建线上曝光引流+线下消费体验的O2O营销闭环[1] - 线上通过多形式流量曝光与平台闪购券引流转化 线下推进5城终端门店上架美团APP[1] - 终端门店全面入驻美团闪购 实现线上展示 平台派券 线下即时配送的无缝衔接 覆盖北京 成都 济南 沈阳 郑州五大重点城市[3] 场景深耕与消费体验 - 在成都进驻23家美团餐饮商家 推出沱牌特级T68+商家招牌菜CP套餐 联动酒桌歌神IP打造沉浸式欢聚体验[4] - 通过免品活动强化消费记忆 消费者现场唱出"悠悠岁月酒 滴滴沱牌情"即可免费品鉴沱牌特级T68[4] - 美团平台实现平均30分钟送酒上门的即时消费体验 依托成熟配送体系达成线上下单即时送达[6] IP营销与品牌焕新 - 酒桌歌神IP聚焦音乐+美酒+欢聚场景 线下通过多城主题酒局与K歌互动 线上借助抖音平台发起全民挑战赛实现跨圈层触达[7] - IP唤醒"悠悠岁月酒 滴滴沱牌情"时代记忆 以高互动强社交属性渗透年轻消费群体及下沉市场[7] - IP激发的品牌好感通过美团闪购即时可得消费体验实现高效转化[10] 电商渠道与产品创新 - 舍得酒业与京东达成战略合作 发布业内首款低酒度畅饮型老酒"舍得自在"[10] - 新品凭借高质价比 高风味轻负担 多元化场景 高颜值四大产品力 上市36小时预售订单破1.2万[10] - 公司电商渠道销售额达3.36亿元 同比增长31.68% 展现强劲增长势头[10] 多渠道协同发展 - 公司通过即时零售合作 IP运营 电商平台创新营销形成多渠道多场景协同模式[12] - 创新协同模式不断拓宽白酒消费边界 激活新兴消费市场 推动名酒价值焕新与市场新增量开拓[12]

核心观点 - 公司在中秋旺季前推出多款新品 包括名人联名高端浓香白酒和低度酒产品 以应对行业调整期压力并寻求新增长点 [2] - 公司二季度业绩呈现回暖迹象 净利润大幅增长近140% 主要得益于提前实施的去库存和稳价格措施 [13][14] - 公司坚持老酒战略、多品牌矩阵和年轻化策略 通过沱牌品牌发力大众酒市场 电商渠道销售同比增长31.38% [9][12][17] 产品策略 - 推出行业首款低酒度畅饮型老酒"舍得自在"（29度 零售价329元/瓶） 采用6年基酒和20-30年调味酒 主打轻负担和多元消费场景 [3][4] - 发布名人联名高端系列"舍得·万木争春"和"舍得坛装酒·舍得智慧人物" 通过文化IP链接高端圈层 [2][11] - 沱牌特级T68成为高线光瓶酒品类前三 在山东、河北及四川打造多个千万级样板市场 推动普通酒营收上升15.86% [12] 行业动态 - 低度酒赛道逆势增长 市场规模预计突破740亿元 近五年复合增长率约25% 远高于白酒行业整体增速（2%-3%） [3] - 头部酒企纷纷布局低度酒 包括古井贡酒26度"年份原浆·古20"、五粮液29度"五粮液·一见倾心"及泸州老窖38度百亿级单品国窖1573 [6] - 低度酒尚未成为全国主流 除头部单品外 其他产品规模最高仅几十亿元 [7] 财务表现 - 上半年营收27.01亿元 净利润4.43亿元 同比均下滑 但二季度单季净利润9717万元 同比大增近140% [13] - 中高档酒营收19.73亿元（同比下降24.15%） 占比超七成 普通酒营收4.45亿元（同比上升15.86%） [11][12] - 合同负债1.57亿元（小幅下滑3%） 存货账面余额约56亿元（较年初增加3.8亿元） 去库存压力仍存 [16] 渠道与运营 - 电商渠道销售3.36亿元（同比增长31.38%） 公司加大直播带货和互联网营销投入 推出渠道专属产品 [17][18] - 实施"控量挺价强动销"策略 构建厂商命运共同体以稳定渠道 并直接触达消费者 [16] - 通过费用管控和产品结构调整优化盈利 浙商证券认为净利润有望逐步回升 [15]

核心观点 - 公司上半年渠道去库存接近尾声 库存回归合理水平 带动二季度净利润同比增长139.5% [2][3][7] - 公司通过降低首单要求拓展新商 成立小微客户管理小组加强小商扶持 优化经销商结构 [2][3] - 公司以沱牌特级T68为突破点发力大众酒市场 聚焦山东、河北及四川打造千万级样板市场 [1][4] - 公司推出首款29%vol低度酒"舍得自在" 顺应白酒消费低度化、利口化和多元场景化趋势 [2][6] 财务表现 - 第二季度归母净利润9717万元 同比增长139.5% [2] - 第二季度营收11.25亿元 同比基本持平 环比第一季度降幅明显收窄 [2] - 上半年普通酒销售收入同比增长15.86% [4] - 上半年宴席市场实现双位数增长 舍得酒和沱牌酒春节终端开瓶率同比分别增长70%和87% [4] 渠道管理 - 上半年新增经销商253家 退出331家 期末经销商总数2585家 较2024年末减少78家 [2] - 成立小微客户管理小组 筛选有潜力小微客户并提供政策支持、培训及常态化沟通 [3] - 持续实施控量挺价强动销策略 核心大单品价盘稳固 渠道信心强劲恢复 [3] - 渠道库存经过一年调整已至合理水位 品味舍得权重降低至40% 7、8月产品动销逐步恢复 [3] 产品策略 - 沱牌特级T68动销、开瓶和上柜数据高速增长 已打造多个千万级样板市场 [4] - 品味舍得、舍之道在宴席市场表现良好 [4] - 采用降度固香风味重组技术推出29%vol"舍得自在" 已在京东平台开启首发预售 [6] - 低度新品覆盖商务轻社交、好友小聚、居家独酌及冰饮等多元场景 [6] 区域战略 - T68千万级市场聚焦山东、河北及四川区域 [1][4] - 实施"聚焦川冀鲁豫 提升东北西北 突破华东华南"市场战略 [4] - 选取七个重要城市作为"小区域、高占有"基地市场 推动全价格带覆盖 [4] - 以"品牌向上、渠道向下、全面向C"为核心路径提升区域市场占有率 [4] 行业动态 - 头部酒企共同选择培育基地市场、着重渠道帮扶、保证量价平衡 [5] - 泸州老窖在四川、华北、华东三大基地市场占销售总量80% [5] - 行业加大拓市场、促开瓶、品牌活动投入 通过数字化提高费效比 [6] - 泸州老窖将资源向大众价位和光瓶酒赛道倾斜 推广38度产品及冰饮方式 [6]

行业整体表现 - 白酒行业出现严重两极分化 头部企业保持增长而中小酒企普遍下滑[1][3] - 21家上市酒企中6家实现艰难增长 14家出现营收和净利润双双下滑 3家处于亏损边缘[3] - 行业平均存货周转天数达900天 渠道去化压力巨大[12] - 20家A股白酒上市企业合同负债合计同比下降约2.5%[12] 头部企业表现 - 贵州茅台营收893.89亿元同比增长9.10% 净利润454.03亿元同比增长8.89%[5][14] - 五粮液营收527.71亿元同比增长4.19% 净利润194.92亿元同比增长2.28%[14] - 山西汾酒营收239.64亿元同比增长5.35% 净利润85.05亿元同比增长1.13%[14] - 头部企业已跳出行业周期 千亿级企业不惧行业寒冬[8] 区域酒企困境 - 珍酒李渡上半年营收下滑39.6% 从27亿元跌至14.92亿元[5] - 酒鬼酒营收5.61亿元同比下滑43.54% 净利润900万元同比下滑92.6%[6][14] - 金种子酒亏损7200万元同比降幅高达750.54%[1][8][14] - 区域酒企产品平均售价下降 珍酒从38.98万元/吨跌至32.34万元/吨[6] 渠道与价格问题 - 价格倒挂现象蔓延 超过一半经销商经历亏损[10][12] - 国窖1573零售价950元比进价低50元 出现卖一瓶亏一瓶现象[10] - 茅台1935暂停投放 泸州老窖停止接收部分产品订单 五粮液优化投放节奏[12] - 酒鬼酒合同负债大幅下降47.3%[12] 产品策略调整 - 光瓶酒成为新选择 100-300元价位产品销售良好[14] - 舍得酒业沱牌特级T68售价68元 上半年销量同比增幅显著[14] - 养生酒赛道受重视 振东健康签约金额540万元意向合作突破3130万元[21] - 劲牌推出草本白酒 以岭药业等药企跨界推出络参酒等产品[22] 渠道创新 - 古井贡酒线上收入5.73亿元同比增长40.19%[3][24] - 今世缘深耕江苏市场聚焦大型企业团购和定制酒业务[24] - 线上渠道成为品牌赋能和销量增长的第三曲线[24] 政策影响 - 新修订《党政机关厉行节约反对浪费条例》规定工作餐不得提供酒类[17] - 商务宴请用酒占比从35%骤降至18%[19] - 500-800元次高端价格带成为重灾区[19] 企业自救措施 - 茅台通过酒糟处理年处理能力超过30万吨 年产有机肥12万吨饲料5万吨生物质沼气1000万方[15][17] - 区域酒企重点推广高性价比光瓶酒产品[14] - 企业通过技术创新将酿酒副产物转化为新收益来源[15] 行业展望 - 行业深度调整预计持续至2026年下半年 2025年末或出现初步触底信号[26] - 能抓住年轻消费者优化渠道结构实现产品创新的企业将在洗牌中存活[27] - 行业将开启新篇章 回归理性消费趋势明显[14][27]

行业趋势 - 白酒行业处于深度调整期 企业将增长目光转向低度酒 低价产品和低线市场 [1] - 85后 90后及年轻女性成为最具潜力酒类消费人群 更倾向个性化 低度化 利口化 悦己化消费 [2] - 消费理念日趋理性 消费者更加注重酒体本身品质 口感和饮用体验 价值回归成为共识 [6] 低度酒发展 - 2025年低度酒市场规模将突破740亿元 年复合增长率达25% [3] - 古井贡酒推出26度轻度古20 五粮液推出29度一见倾心 舍得酒业推出29度舍得自在 [2] - 泸州老窖38度产品占比跃升至50% 国窖1573系列销售额突破200亿元 [3] - 天佑德推出果味+产品包括28度柠檬风味青稞酒和43度雪莉青稞酒 [2] - 水井坊将把握低度化消费趋势 探索部分超低度产品 [2] 低价产品表现 - 五粮液其他酒产品生产量76650吨同比增长60.15% 销售量86005吨同比增长58.81% [7] - 舍得酒业普通酒收入4.45亿元同比增长15.86% 中高档白酒收入19.73亿元同比减少24.15% [7] - 沱牌特级T68主流价格约60-70元/瓶 销售同比增幅较大 [7] - 1919平台数据显示2025年1-5月白酒销量top3价格带为300-500元 100元以下 800-1500元 [9] 渠道下沉 - 泸州老窖系统推进县级以下市场消费者培育 实现品牌白酒渠道下沉 [10] - 五粮液持续推进三店一家建设 合计新增242家 填补18个空白区县 [10] - 名酒企渗透大众价格带 通过光瓶酒 简装酒等高性价比产品进行挤压式销售 [9] - 地方酒企面临被高端白酒挤压市场风险 行业集中度不断提高 [10] 企业应对策略 - 河南省12家酒企共同推出高质价比简装白酒系列产品 定价较同类精装产品低20%-40% [11] - 天佑德酒进行全价位段产品覆盖 导入百元及以下价位带渠道产品 [7] - 地方酒企可利用乡土优势开展酒庄 社群 互联网等差异化竞争 [11]

行业整体态势 - 白酒行业进入政策调整、消费结构转型和存量竞争三期叠加的深度调整期 增速普遍放缓或负增长[1] - 2025年上半年白酒产量同比下降7.2% 延续第八年下滑趋势 行业平均存货周转天数达900天[5] - 59.7%的酒企营业利润减少 CR6企业利润占比达86% 区域酒企营收下滑超35% 行业分化加剧[5] 头部企业表现 - 茅台营收910.94亿元(同比+9.16%) 利润454.03亿元(同比+8.89%) 直销占比44.76%达400.1亿元 国际化收入28.93亿元(同比+31.26%) i茅台贡献107.6亿元[2] - 五粮液营收527.71亿元(同比+4.19%) 利润194.92亿元(同比+2.28%) 产品销量2.73万吨(同比+12.75%) 吨价约150.8万元实现量价齐升[2] - 汾酒营收239.64亿元(同比+5.35%) 利润85.05亿元(同比+1.13%) Q2营收83.7亿元(同比+2.1%) 但净利润26.3亿元(同比-3.2%)[2] 企业分化情况 - 17家已公布财报酒企中仅5家营收正增长 12家负增长 酒鬼酒营收负增长43.54%[2] - 利润仅5家正增长 12家负增长 金种子利润负增长750.54% 水井坊利润下降56.52%[2] - 洋河营收147.96亿元(同比-35.32%) 利润43.44亿元(同比-45.34%) 省内市场收入71.2亿元 库存周转优化至1.2个月[2] 香型格局变化 - 浓香型面临酱酒和清香型双重夹击 2025年浓香市场规模将突破3000亿元但年复合增长率仅3%[7] - 酱酒2024年销售收入2400亿元(同比+4.35%) 利润约970亿元(同比+3.19%) 但产量65万千升(同比-13.33%)[10] - 清香型在年轻消费群体中接受度提升 消费者偏好占比45.60%位居首位 出口额同比增长30% 海外营收占比提升至8%[11][12] 产品与渠道变革 - 次高端产品(500-800元)价格倒挂加剧 消费场景向100-300元价格带下移[5] - 电商渠道表现突出 舍得电商渠道增长31.38%至3.36亿元 古井贡电商销售额同比增长45%[2] - 低度化趋势明显 天佑德低度化产品(38度以下)占比提升至40% 果味青稞酒复购率超35%[2]

行业整体表现 - 2025年上半年A股20家白酒上市企业中6家个位数增长 11家下滑 3家亏损 行业整体降速明显[1] - 上市酒企上半年营收和净利润均下滑约1% 其中第二季度营收下滑5% 净利润下滑7.5%[3] - 90%的酒企销售毛利率出现下滑 包括贵州茅台毛利率下降0.46个百分点至91.30% 五粮液毛利率下降0.53个百分点至76.83%[2][5] 龙头企业表现 - 贵州茅台实现营收893.89亿元同比增长9.10% 归母净利润454.03亿元同比增长8.89%[2][3] - 五粮液实现营收527.71亿元同比增长4.19% 归母净利润194.92亿元同比增长2.28%[2][4] - 行业集中度持续提升 第二季度CR2（贵州茅台和五粮液）营收占比达62.6% 同比提升6个百分点[4] - 剔除CR2后板块第二季度营收同比下降18.2% 头部企业通过产品年轻化和渠道革新维持韧性[4] 产品结构变化 - 五粮液其他酒产品销量同比增长58.81% 五粮液产品销量仅增长12.75% 显示中低价位酒更受消费者青睐[6] - 高质价比大众光瓶酒成为行业创新风口 舍得酒业"沱牌特级T68"上半年销售同比增幅较大[7][8] - 低度酒成为新赛道 五粮液/古井贡酒/舍得酒业/水井坊等企业推出30度左右低度化新品[8] 行业调整特征 - 白酒行业呈现"量缩价跌/库存高压/消费分化"特征 区域酒企承压明显[4] - 政策调整影响显著 5月份"禁酒令"进一步影响商务宴请场景 对中高端白酒需求冲击较大[3] - 渠道库存压力边际改善 春节后渠道库存周期从8个月缩短至6个月[8] - 多家酒企通过"控货挺价"/降低合同负债等方式主动为渠道减压 助力市场信心恢复[8] 发展趋势 - 行业从追求高端化的"面子"向回归品质/品牌和理性消费的"里子"回归[8] - 酒企积极寻求产品创新（低度酒/养生酒）和渠道转型（即时零售/兴趣电商）挖掘新增长点[8] - 本轮深度调整预计持续至2026年下半年 2025年末或出现初步触底信号[9]

行业整体表现 - 2025年上半年白酒行业降速明显 20家A股上市酒企中6家个位数增长 11家下滑 3家亏损 [2] - 上市酒企上半年营收和净利润均下滑1%左右 其中二季度营收下滑5% 净利润下滑7.5% [7] - 二季度业绩显著失色主要受5月份"禁酒令"影响 商务宴请场景受限对中高端白酒需求冲击较大 [7] 龙头企业表现 - 贵州茅台上半年实现营收893.89亿元 同比增长9.1% 归母净利润454.03亿元 同比增长8.89% 顺利完成目标增速 [8] - 五粮液上半年实现营收527.71亿元 同比增长4.19% 归母净利润194.92亿元 同比增长2.28% [9] - 行业头部集中度持续提升 二季度CR2营收占比达到62.6% 同比提升6个百分点 剔除CR2后板块二季度营收同比下降18.2% [9] 企业分化特征 - 白酒行业呈现"量缩价跌 库存高压 消费分化"特征 区域酒企承压明显 [9] - 头部企业通过产品年轻化和渠道革新维持韧性 通过结构升级实现差异化增长 [9] - 规模千亿元以上企业基本跳出行业周期影响 更多受经济周期影响 [9] 毛利率变化 - 上半年90%酒企销售毛利率出现下滑 包括贵州茅台和五粮液 [11] - 毛利率下滑主要因为产品结构下移 中高端白酒消费场景减少 大众消费价格带相对刚性 [12] - 五粮液产品销售量同比增长12.75% 其他酒产品销量同比增长58.81% 中低价位酒更受消费者青睐 [12] 行业创新趋势 - 中低价位酒产品中高质价比大众光瓶酒尤其受到市场欢迎 成为行业创新新风口 [14] - 舍得酒业"沱牌特级T68"上半年销售同比增幅较大 该产品为高端光瓶浓香型白酒 售价68元/瓶 [14] - 低度酒成为酒企竞逐新赛道 五粮液 古井贡酒 舍得酒业 水井坊等推出30度左右低度化新品 [14] 积极因素孕育 - 行业从"面子"向"里子"回归 光瓶酒市场快速增长 满足真实大众消费需求 [15] - 酒企积极寻求产品创新和渠道转型 拥抱即时零售 兴趣电商 挖掘新增长点 [15] - 多家酒企通过"控货挺价" 降低合同负债等方式主动为渠道减压 渠道库存周期从8个月缩短至6个月 [15] 行业调整预期 - 本轮深度调整预计持续至2026年下半年 2025年末或出现初步触底信号 行业逐步走出低谷 [16]