主要指数表现 - A股主要指数集体上涨 沪指涨0.37%报3857点 深证成指涨0.99% 创业板指涨2.23% [1] - 全天成交额2.83万亿元 较前一交易日缩量1707亿元 [1] - 全市场超3300股下跌 [1] - 本周累计涨幅 沪指0.84% 深证成指4.36% 创业板指7.74% [1] 行业板块表现 - 锂电池和锂矿概念爆发 宁德时代一度涨14% [2] - 保险股普涨 新华保险创历史新高 [2] - 酿酒板块拉升 会稽山涨停 [2] - CRO和小金属概念走强 [2] - 美容护理、医疗服务及军工等板块涨幅居前 [2] - F5G概念下挫 长芯博创跌逾11% [2] - 教育、半导体板块走低 [2] - 东数西算、智谱AI及电子纸概念等跌幅居前 [2] 固态电池板块 - 固态电池板块全线飙升 先导智能、捷邦科技、杭可科技20CM涨停 [4] - 中科电气涨超14% 海博思创、贝特瑞、长阳科技涨超13% [4] - 国轩高科宣布在半固态电池研发及产业化方面取得阶段性进展 计划推动量产线建设 [5] - 先导智能在2025年上半年推进固态电池设备研发 已完成全固态电池量产全工艺环节的打通 [5] 白酒板块 - 白酒股走高 金徽酒涨超7% 舍得酒业涨超6% 酒鬼酒、*ST岩石涨超5% [6] - 古井贡酒、五粮液、老白干酒等跟涨 [6] - 太平洋证券认为市场对短期白酒企业业绩压力已有充分认知 若中报披露逐步落地叠加动销边际改善 板块具备持续修复基础 [7] CRO概念 - CRO概念股拉升 皓元医药涨超13% 美迪西涨超8% 药明康德、成都先导涨超7% [8] - 百诚医药、阳光诺和等跟涨 [8] 军工装备 - 军工装备股大涨 北方长龙20cm涨停 航天宏图涨超17% 长城军工10cm涨停 [9] - 中国卫通、中航城飞等跟涨 [9] 半导体板块 - 半导体股持续调整 气派科技跌超9% 恒玄科技、盛美上海跌超7% [10] - 盛科通信、芯源微、北方华创等跟跌 [10] 房地产板块 - 地产股震荡走低 万通发展跌停 电子城、宝港股份跌超5% [12] - 浦东金桥、沙河股份、天保基建等跟跌 [12] - 《中共中央 国务院关于推动城市高质量发展的意见》提出加快构建房地产发展新模式 更好满足群众刚性和多样化改善性住房需求 [13] 个股表现 - 工业富联尾盘封板涨停 报价53.83元 总市值达10690亿元 该股年内累涨155% [14] - 寒武纪盘中一度跌超8%报1450.3元 截至目前成交109亿元 [17] - 寒武纪发布股票交易风险提示 股价涨幅超过大部分同行业公司且显著高于相关指数涨幅 [17] - 寒武纪预计2025年全年实现营业收入50亿元至70亿元 未有新产品发布计划 [17] 市场观点 - 中金表示多个因素支撑本轮中国股市反弹 包括科技进步提速和市场对经济前景预期的修正 [21] - 政府对经济、楼市、股市关注度明显提升 市场倾向于认为下行风险有限 [21] - 安全资产配置性价比下降 投资人选择配股支撑了股市 [21] - 中金认为降低广义政府和居民的债务负担意义重大 货币和财政加大协同有利于促进市场从再配置效应往盈利驱动过渡 [21]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价79.42元人民币[4][6] 核心观点 - 公司坚持长期主义 重视渠道健康和库存去化 基本面延续向好趋势[1] - 经营端保持稳健 巩固次高端价位传统优势 同时在大众价位产品积极探索增量[1] - 期待消费能力修复带动动销稳步回升 引领盈利端持续改善[3] 产品端表现 - 上半年产品结构变化幅度较小 核心大单品品味舍得聚焦商务消费场景相对承压[2] - 大众价位产品舍之道、沱牌T68增幅较为显著[2] - 坚持高端化方向 打造藏品系列 在低基数下25H1增幅弹性较大[2] - 聚焦四大核心单品 针对年轻人群体创新文创产品形成差异化[3] 渠道端策略 - 依靠平台推力和C端拉力提升动销[2] - 聚焦基地市场 启动六大基地市场战役（遂宁、成都、绵阳、聊城、德州、天津）[2] - 目标打造多个5-10亿级别核心样板城市[2] - 希望未来2年电商占比持续提升 通过差异化产品和营销实现增长[2] - 积极拓展团购渠道 坚持乡镇市场下沉开拓[3] 近期经营表现 - 下半年品味舍得已实现明显恢复 舍之道、沱牌T68延续稳健表现[3] - 开瓶率数据改善：7月降幅大幅收窄 8月同比转正[3] - 保持内部组织活力 坚持271排名机制 调整奖金资源分配制度[3] - 组织层面更加扁平 大幅减少营销中台人数 提高执行和传导通畅性[3] 财务预测 - 维持25-27年营业收入46.9/49.0/52.1亿元 同比-12.5%/+4.5%/+6.4%[4] - 维持25-27年EPS为1.47/1.57/1.71元[4] - 预计25年归属母公司净利润491.27百万元 同比+42.08%[10] - 预计25年毛利率68.06% 较24年65.52%有所提升[10] - 给予25年54x PE 基于可比公司25年平均PE 54x[4][11] 估值数据 - 当前股价64.50元人民币（截至8月28日）[7] - 市值21,486百万元人民币[7] - BVPS 21.18元人民币[7] - 25年预测PE 43.74倍 PB 3.00倍[10]

公司业务拓展 - 四川沱牌舍得酒旅度假管理有限公司成立 注册资本2000万元人民币 [1] - 公司经营范围涵盖旅游业务 住宿服务 酒类经营 食品销售 餐饮服务及营业性演出等多元化业务 [1] - 通过股权穿透显示 该公司由四川沱牌舍得文化旅游发展有限公司全资持股 [1] 股权结构 - 四川沱牌舍得文化旅游发展有限公司由舍得酒业（600702）与四川沱牌舍得集团有限公司共同持股 [1]

白酒板块市场表现 - 8月29日白酒股涨幅靠前，金徽酒涨超6%，舍得酒业、古井贡酒涨超4%，老白干酒、皇台酒业、泸州老窖、五粮液涨超2% [1] - 8月以来同花顺白酒指数涨幅超13% [1] - 贵州茅台当日股价上涨1.63%至1469.71元，五粮液上涨2.77%至128.95元，泸州老窖上涨2.24%至136.71元 [2] 中央汇金增持动向 - 中央汇金通过单一资产管理计划增持鹏华酒ETF 1.21亿份，总持有量达5.81亿份，成为第三大持有人 [4] - 持股比例从2024年底的2.26%提升至2025年中的2.55%，半年内增持1.2亿份 [5] - 中央汇金位列鹏华酒ETF第三大持有人，持有5.81亿份，占比2.55% [4][5] 行业基本面数据 - 2025年1-6月规模以上白酒企业累计产量191.6万千升，同比下滑5.8% [12] - 行业平均存货周转天数达900天，较上年同期增加10% [12] - 58.1%经销商表示库存增加，超一半存在价格倒挂问题 [12] 企业业绩分化表现 - 头部企业保持增长：贵州茅台上半年营业总收入910.94亿元（+9.16%），净利润454.03亿元（+8.89%）；五粮液营业收入527.71亿元（+4.19%），净利润194.92亿元（+2.28%） [10][11] - 多数企业业绩下滑：口子窖营收25.31亿元（-20.07%），净利润7.15亿元（-24.63%）；舍得酒业营收27.01亿元（-17.41%），净利润4.43亿元（-24.98%）；酒鬼酒营收5.61亿元（-43.54%），净利润0.09亿元（-92.60%） [8][9][11] - 金徽酒实现微增：营收17.59亿元（+0.31%），净利润2.98亿元（+1.12%） [11] 机构观点与行业趋势 - 政策变量加速行业出清，产业向业绩底迈进，预计2026上半年见底 [13] - 板块估值从2021年高点回落72%，机构持仓比例降至2017年以来低位 [6] - 核心酒企批价跌幅收窄，渠道信心边际回暖，估值处于历史低位 [13]

财务表现 - 2025年上半年实现营收27亿元 归母净利润4.43亿元[1] - 二季度实现营业收入11.25亿元 归母净利润9717万元[1] - 经营活动现金流量净额同比增长427.77%[1] 渠道战略 - 重点发力电商渠道 构建更具韧性的渠道网络[2] - 积极开拓团购直销与海外市场 B端C端共举[2] - 推进企业文化出海 传播中国酒文化[2] 产品策略 - 高端产品与大众价位产品双向发力[2] - 8月30日将推出首款低酒度畅饮型老酒"舍得自在"[2] - 采取"经典产品守基本盘 创新产品拓新盘"的发展节奏[2] 行业背景 - 二季度是白酒传统消费淡季 市场整体需求相对低迷[1] - 低度酒重塑休闲社交场景 包括朋友聚餐/户外野餐/居家小酌[2] - 2025年下半年行业将迎来中秋国庆双节营销旺季[2] 资本市场反馈 - 二季度业绩获得资本市场积极回应和高度肯定[1] - 作为行业内较早主动去库存的企业 在行业深度调整背景下表现亮眼[1]

白酒板块表现 - 金徽酒涨停 舍得酒业和老白干酒涨5% 酒鬼酒、古井贡酒、皇台酒业跟涨[3] - 白酒股反弹 保险、贵金属、房地产、医疗服务等板块涨幅居前[3][9] 主要指数表现 - 沪指开盘3842.82点跌0.02% 深成指12568.63点跌0.02% 创业板指2828.01点涨0.03%[10] - 科创50指数跌幅扩大至3% 科创20指数跌2.12%至1335.65点[7][10] - 北证50指数涨0.20%至1557.53点 万得全A指数基本持平于6153.13点[10] - 沪深300指数跌0.18%至4455.80点[10] 市场交易情况 - 沪深两市成交额突破5000亿元[6] - 全市场2135只股票上涨 824只平盘 2465只下跌[10] 个股异动 - 寒武纪低开6.8% 公司预计2025年全年营业收入50亿元至70亿元[8] 港股市场 - 恒生指数高开0.39%至25095.45点 恒生科技指数涨0.80%至5689.24点[11] - 大金融板块企稳走强 新华保险和国泰君安国际涨超6%[11] - 科网股普遍反弹 携程集团涨逾5% 理想汽车涨近3%[11] - 顺丰控股绩后低开近3%[11]

投资评级 - 行业投资评级为看好（首次）[1] 核心观点 - 白酒行业25Q2基金持仓占比已降至2017年水平，食品饮料超配比例回落至3.2%，较2019年高峰的11%大幅回落，布局长期价值的资金逐步出清，白酒重新具备周期行业特征[4][13] - 从2021年2月至今，白酒板块估值下跌四年，回调幅度达72%，估值消化呈现慢刀子割肉态势，基本面缓步变化、估值回调速度慢[4][13] - 复盘上轮周期，白酒调整需经历经销商盈利下滑至亏损、经销商回款下滑及酒厂预收款环比下滑、酒厂收入下滑及经销商去库、真实需求好转及酒厂收入增速回正四个阶段，目前茅台处于第2阶段[4][55] - 学习效应下，绝对收益和相对收益的拐点预计提前，绝对收益起点或出现在当前阶段（第2阶段），相对收益起点或提前至第3阶段[4][55] - 2012-2015年周期中，白酒指数见底于2014年春节后，当前周期见底预计出现在绝大部分品牌经销商去库阶段，茅台经销商6月开始累积飞天库存，正处于从累库到去库的路径中[5][55] - 高切低风格一旦形成，白酒跑赢沪深300的时间点或提前，报表风险出清是信号，不一定等待真实需求复苏[6] - 建议关注报表风险出清、去渠道库存较早、股息率较高的泸州老窖；估值较低、渠道库存清理中的迎驾贡酒；绑定胖东来捕获新渠道需求的酒鬼酒；依靠新品大珍及新渠道营销的珍酒李渡[6] 行业持仓与估值 - 白酒行业25Q2基金持仓占比降至6.81%，环比变动-0.19%，食品饮料超配比例回落至3.2%，为2016-2017年水平[12][13][15][16] - 板块估值处于历史低位，当前PE为18X（截至2025年8月25日），从2021年2月至今估值回调72%[19][20] - 极端悲观假设下（2025年净利润下滑30%），板块估值升至28X，历史数据显示此估值水平未来一年收益率为正的概率较大[22][23] - 部分公司股息率在悲观假设下仍具吸引力，如贵州茅台2.71%、五粮液2.65%、泸州老窖2.77%[24] 周期复盘与见底特征 - 上轮周期（2012-2015年）中，白酒调整经历需求减少、渠道库存积累、清理库存及需求复苏阶段，绝对收益起点出现在2014年春节后，渠道库存清理完毕、批价企稳是关键信号[27][33][36][48][50] - 批价企稳先于业绩改善，2014年春节后茅台批价稳在900元，五粮液批价企稳，股价启动，但酒企业绩仍连续多个季度下滑[36][38][39][40][41] - 渠道最艰难时点对应酒厂回款和收入下滑，预收款同比下降到收入下降用时6个季度，去库阶段真实动销大于收入[44][46] - 当前周期中，茅台25Q2回款同比下滑4.3%，预收款同比下滑44.89%，经销商盈利下滑至亏损，处于周期第2阶段[52][53][55] 布局时点与投资建议 - 批价波动直接影响估值，茅台飞天批价下跌可能带来布局机会，若批价进一步下探，股价调整或提供入场时机[59][60][62] - 政策导向强β，政策出台到需求回暖需2-3季度，预期带动估值修复先于基本面，2018-2019年政策周期中白酒估值率先修复[65][67] - 酒鬼酒通过胖东来新渠道捕获需求，有望复制2013年顺鑫农业的独立行情[6][68] - 关注去库较早、股息率较高、估值较低的标的，如泸州老窖、迎驾贡酒、酒鬼酒、珍酒李渡[6]

行业趋势 - 浓香型白酒企业集体推出低度产品，包括五粮液29度一见倾心、泸州老窖28度国窖1573、舍得29度自在、古井贡26度轻度古20等，形成行业性低度化浪潮 [1][7][9] - 低度浓香热潮由新版国家标准GB/T10781.1-2021实施推动，该标准明确低度酒范围为25%vol至40%vol，并解决了酯类水解导致的质量不稳定问题 [2][4][7] - 低度化趋势源于行业需要新增长点，酱香热降温、清香热难升温、年轻化及国际化进展缓慢，促使企业寻找新场景和新思路 [7] 技术突破 - 低度酒技术已突破浑浊、寡淡、水解等传统难题，主流降度技术包含吸附过滤法、冷冻过滤法、再蒸馏法、分子筛及超滤法等 [10] - 五粮液通过研发过滤设备保留风味成分，采用流体超声波技术和钠滤膜处理技术提升酒体澄清度 [10] - 泸州老窖凭借450年窖池群保障原酒品质，其38度国窖1573在2024年销售额突破100亿元，与52度产品持平 [11] - 舍得酒业运用负压膜过滤、低温无氧保鲜、基酒风味靶向遴选等核心技术，实现低度酒与高度酒的风味平衡 [11] 产品动态 - 五粮液29度一见倾心定价399元/瓶（500ml），并聘请邓紫棋作为全球代言人 [9] - 古井贡26度轻度古20定价375元/瓶（375ml），率先在沈阳市场发布 [9] - 水井坊在股东大会上透露将推出38度以下产品，但市场反响较弱 [7] - 区域市场存在更低度产品，如山东市场的34度趵突泉和31度景芝景阳春 [7] 标准规范 - 新版浓香型白酒国家标准于2022年4月1日实施，对酸酯总量指标提出明确要求，区分生产一年内和一年后的理化标准 [3][4] - 标准起草单位包括五粮液、泸州老窖等主要酒企，确保行业技术协同性 [2][3] - 四川省市场监管局明确新标准解决了流通环节酯类水解导致的质量不合格问题 [7]

行业趋势：白酒企业低度化转型 - 五粮液和舍得酒业于8月26日同日宣布推出29度低度白酒新品，五粮液产品为"一见倾心"，舍得酒业产品为"舍得自在" [1][4] - 泸州老窖38度产品已占国窖1573销售额近50%，公司正在研发28度产品，并规划16度及6度超低度产品 [4][5] - 洋河推出多款33.8度微分子白酒，单瓶338毫升售价174元，计划下个月推出15-28度果酒、露酒及10度上下低度潮饮 [4] - 古井贡酒8月19日推出26度"年份原浆·古20"，山西汾酒推出30-45度低度青花汾酒及桂花汾酒等果味清香型酒 [5] 市场驱动因素 - 2024年白酒行业进入深度调整期，上市公司业绩出现不同程度降速和下滑 [4] - 1985-1994年出生群体成为酒场新主力，传统白酒供给与新一代消费者需求出现明显错配 [4] - 年轻消费群体更追求酒饮的利口性和健康特性，导致传统高度酒遇冷 [4] 跨界布局精酿啤酒 - 五粮液旗下仙林生态酒业推出首款中式精酿啤酒"五粮精酿·风火轮" [7] - 珍酒李渡以88元超高端精酿"牛市News"产品进入精酿啤酒市场 [7] - 一线城市精酿渗透率突破30%，超过75%年轻消费者将"独特风味体验"列为首要购买动机 [7] 战略协同效应 - 构建"白酒+啤酒"协同生态，实现消费场景互补：白酒侧重宴席、商务等重社交场景，啤酒覆盖日常自饮、朋友小聚等轻场景 [7] - 渠道资源共享，利用白酒经销商网络快速布局啤酒终端，以啤酒高频消费带动渠道活跃度反哺白酒销售 [7] 技术与发展挑战 - 降度易导致酒体浑浊、风味寡淡，需投入大量技术研发解决 [9] - 低度酒市场区域发展不平衡，北方传统白酒消费区域仍以高度酒为主，低度酒渗透率较低 [9] - 过度迎合年轻人口感可能使白酒陷入与果酒、洋酒的替代竞争 [9] - 啤酒保质期较短、消费频次高，与白酒供应链管理差异较大，需优化供应链体系 [9]

板块表现 - 吃喝板块8月27日大幅回调 食品ETF(515710)场内价格单日下跌2.45%至0.636元[1] - 白酒成分股领跌 泸州老窖(-4.98%) 古井贡酒(-4.43%) 山西汾酒(-4.31%) 舍得酒业(-3.92%) 顺鑫农业(-3.87%) 金徽酒(-3.71%) 贵州茅台 五粮液 洋河股份等均跌超2%[1][2] 估值水平 - 细分食品指数市盈率21.35倍 处于近10年10.57%分位点 显示板块估值处于历史低位[3] - 优质白酒标的2024年股息率普遍达3%-5% 对险资及股息策略资金具备吸引力[2] 机构观点 - 方正证券指出白酒板块经历多季度回调 头部企业估值处于较低水平 优质资产底部逻辑明显[3] - 平安证券认为白酒基本面底部企稳 中秋国庆旺季有望催化消费 建议关注高端白酒 全国化次高端及基地市场扎实的地产酒[4] - 华龙证券表示白酒需求端承压后政策边际影响收窄 估值修复有望先于基本面 推荐关注超跌次高端 区域龙头及高端白酒[4] 配置建议 - 食品ETF(515710)跟踪中证细分食品饮料产业主题指数 约60%仓位布局高端及次高端白酒龙头 近40%仓位覆盖饮料乳品 调味 啤酒等细分板块龙头[4][5] - 前十大权重股包括贵州茅台 五粮液 泸州老窖 山西汾酒 洋河股份 伊利股份 海天味业等核心资产[5]