指数及ETF表现 - 截至2025年11月27日10:07，中证港股通科技指数(931573)强势上涨，其成分股中华虹半导体上涨5.36%，康方生物上涨4.89%，零跑汽车上涨3.87%，中兴通讯和中芯国际等个股跟涨 [1] - 港股科技ETF(159751)上涨0.73%，最新价报1.1元，冲击连续4个交易日上涨 [1] 板块驱动因素 - 港股科技板块近期迎来多重利好，包括美联储降息预期增加带来市场流动性改善预期，以及阿里巴巴财报显示云业务收入激增，推动人工智能主线回归 [1] - 半导体芯片板块成为领涨板块 [1] - 有观点指出港股市场对流动性更为敏感，中期来看四季度美联储停止缩表叠加SLR监管放松，流动性压力相对有限 [1] - 美股科技巨头“资本开支-业绩兑现”的逻辑尚未被打破，美股结构性机会依然存在 [1] 指数及ETF构成 - 中证港股通科技指数从港股通范围内选取50只市值较大、研发投入较高且营收增速较好的科技龙头上市公司证券作为指数样本 [1] - 截至2025年10月31日，该指数前十大权重股包括阿里巴巴-W、腾讯控股、中芯国际等，合计权重为66.81% [2] - 港股科技ETF设有场外联接份额，代码分别为A：021294、C：021295、I：022884 [3]

跨国药企在阿尔茨海默病领域的研发挑战 - 诺和诺德宣布其口服司美格鲁肽针对早期阿尔茨海默病的两项大型Ⅲ期试验均未达到减缓疾病进展的主要目标[1] - 辉瑞、罗氏、强生、渤健等跨国药企均在阿尔茨海默病领域有失败经历 其根本原因在于疾病病因和发病机制仍未明确[2] - 渤健在2025年砍掉了旨在通过阻止tau蛋白聚集治疗早期阿尔茨海默病的BIIB113项目 礼来也终止了口服抗tau药物LY3372689的研发[2] - 跨国药企已上市新药战绩不佳 卫材/渤健联合研发的仑卡奈单抗最新销售额预期从5000亿日元下调至2500亿至2800亿日元 礼来的多奈单抗因临床益处被认为太小而遭英国医保监管机构拒绝[3] 中国药企在阿尔茨海默病领域的研发布局 - 中国针对阿尔茨海默病适应证药物研发的数量仅次于美国 排在全球第二位[2] - 中国原创在研药物包括恒瑞医药的SHR-1707（抗Aβ单克隆抗体）已进入Ⅱ期临床 康方生物的AK152（靶向Aβ和BBB高表达受体的双特异性抗体）成为国内首个进入临床阶段的AD双抗药物 绿叶制药的LY03017已获得美国FDA许可开展临床试验[1][2] - 其他在研药物包括深圳理工大学的BrAD-R13片（口服TrkB受体激动剂）和卓凯生物的50561片（Rac1抑制剂）等[2] 中国药企积极布局的驱动因素 - 临床需求庞大且未被满足 以阿尔茨海默病精神病性障碍为例 25%至50%的阿尔茨海默病患者会在病程中出现该精神症状 但目前该领域没有获批药物[4] - 诊疗技术显著成熟 生物标志物检测、多模态医学影像与标准化临床症状量表的结合大幅提升了诊断精准度 从技术层面缓解了行业性诊断难题[4] - 监管审批出现积极信号 例如绿叶制药的LY03017获得FDA豁免Ⅰ期临床试验中的单次给药剂量递增试验环节 可直接启动后续临床试验[4]

阿尔茨海默病药物研发格局 - 跨国药企在阿尔茨海默病药物研发中屡次受挫，例如丹麦诺和诺德宣布其司美格鲁肽的两项大型Ⅲ期试验均未达到主要目标[1] - 中国药企研发热情高涨，在研药物数量仅次于美国，位居全球第二，包括恒瑞医药、康方生物、绿叶制药等多款在研药物[1][2] - 阿尔茨海默病病因和发病机制仍未明确，主流Aβ与tau蛋白异常假说屡遭质疑，是研发失败的根本原因之一[2] 跨国药企研发与市场现状 - 跨国药企如渤健和礼来在2025年砍掉了阿尔茨海默病研发管线，包括渤健的BIIB113项目和礼来的LY3372689项目[2] - 全球获批上市的阿尔茨海默病原创药物几乎均来自外国药企，但部分药物市场表现不佳或已退出，如阿杜那单抗于2024年1月31日退出市场[3] - 卫材/渤健联合研发的仑卡奈单抗和礼来的多奈单抗是当前全球“唯二”获批的抗Aβ抗体药物，但前者销售额预期从5000亿日元下调至2500-2800亿日元（约16.65亿至18.65亿美元），后者在英国遭医保机构拒绝[3] 中国药企的研发进展与驱动力 - 中国药企积极布局，康方生物的AK152成为国内首个进入临床阶段的阿尔茨海默病双抗药物，恒瑞医药的SHR-1707已进入Ⅱ期临床[1][2] - 研发信心源于临床技术进步和庞大未满足需求，例如生物标志物检测和多模态医学影像提升了诊断精准度，25%至50%的阿尔茨海默病患者存在精神病性障碍且无获批药物[4] - 绿叶制药的LY03017获得美国FDA许可开展临床试验，并豁免了Ⅰ期临床试验中的单次给药剂量递增环节，可直接启动后续试验[1][4] 具体在研药物概览 - 中国原创在研药物包括恒瑞医药的SHR-1707（抗Aβ单克隆抗体）、康方生物的AK152（靶向Aβ和BBB高表达受体的双特异性抗体）、绿叶制药的LY03017（5-HT2AR反向激动剂/5-HT2CR拮抗剂）等[2] - 绿叶制药的LY03017临床试验计划同步推进阿尔茨海默病精神病性障碍、帕金森病精神病性障碍和精神分裂症阴性症状三个适应证的研究[4]

恒生指数整体表现 - 恒生指数开盘后直线拉升并震荡上行，截至目前上涨1.15% [1] - 恒生科技指数涨幅居前，医疗、互联网、大消费等行业紧随其后 [1] - 银行板块表现相对弱势 [1] 大消费板块表现 - 大消费板块跳空高开后维持高位盘整，截至目前上涨1.88% [3] - 小米集团股价大涨5.33% [3] - 百度集团股价上涨3.94% [3] - 快手股价上涨3.5% [3] - 阿里巴巴、中芯国际、比亚迪股份等多只股票涨幅均在2%附近 [3] 恒生医疗板块表现 - 恒生医疗板块高开高走后一路拉升，截至目前上涨1.95% [3] - 康方生物股价上涨4.98% [3] - 石药集团股价上涨4.37% [3] - 中国生物股价上涨3.79% [3] - 信达生物股价上涨3.53% [3] - 京东健康、药明生物、翰森制药等股票均小幅收涨 [3] 银行板块表现 - 银行板块开盘后直线跳水，随后超跌反弹，截至目前小幅上涨0.42% [3] - 中信银行股价上涨2.34% [3] - 青岛银行、重庆农村商业银行、农业银行、招商银行等近10只个股涨幅均在1%上方 [3] - 郑州银行、光大银行等股票逆势小幅下跌 [3]

恒生指数行情 - 恒生指数收于25890.4点，出现一定上涨，但成交量有所回落 [1] - 技术信号呈现中立态势，支持位在25522点，阻力位在26400点 [1][2] - 牛证投资者参考支持位约25500点，熊证投资者关注阻力位26400点 [2] 阿里巴巴集团控股有限公司 - 公司股价收于157.8港元，接近保利加通道中线159.6港元，但成交量下降 [9] - 技术信号为中立，支持位约150港元，阻力位约165港元 [9][10] - 近五个交易日正股波幅达到8.6%，接近9%，波动剧烈 [10] - 有投资者在窝轮市场清仓牛证获利离场 [9] 小米集团 - 公司股价从低位36.62港元企稳回升，收于40.34港元，成交量相比昨日有所增加 [17] - 技术信号偏向买入，买入信号9个，卖出信号5个，短线阻力位在43.4元，支持位在38.2元 [17] - 有投资者在尾盘入手牛证，也有投资者持有收回价45港元的熊证 [17] 京东集团股份有限公司 - 公司股价走势相对平淡，收于112.4港元，成交量比昨日下跌 [20] - 技术信号稍微偏向看好，买入信号9个，卖出信号5个，当前阻力位在118.8元 [20] - 若股价继续上涨，突破118元后可能上探126.7元 [20] 友邦保险有限公司 - 公司股价收于79.25港元，企稳于保利加通道中线附近，方向不明朗 [27] - 技术信号为中立，短线阻力位在82.5元，突破后可能上探84.5元 [27] - 有投资者看至85港元，持有行使价88.93港元的认购轮 [27] 康方生物 - 公司股价从低位106.8港元上涨，收于116港元，处于保利加通道中线上方，且成交量配合 [33] - 技术信号为中立，买入和卖出信号各6个，阻力位在121.6元 [33] - 有投资者看至120港元，并关注牛证 [33]

港股市场整体表现 - 恒生指数上涨0.46%或119点，收报26013点 [1] - 恒生科技指数上涨0.51% [1] - 早盘成交额为1140亿港元 [1] 互联网与科技股 - 美团-W(03690)股价上涨5.85% [1] - 阿里巴巴-W(09988)股价下跌超2%，第二财季经调整净利润同比下降72% [7] - 万国数据-SW(09698)股价上涨近4%，受益于国产AI芯片供应改善，小摩预计明年下半年订单将提速 [5] - 长飞光纤光缆(06869)股价上涨近7%，谷歌TPU芯片引发关注，机构看好AI数通驱动增长 [6] 航空股 - 航空股涨幅居前，东方航空(00670)股价上涨超6% [2] - 上涨主要受油汇成本改善利好航企业绩推动 [2] 生物科技与医药股 - 恒生生物科技指数上涨超2% [3] - 荣昌生物(09995)股价上涨超5% [3] - 康方生物(09926)股价上涨超4% [3] - 中国生物制药(01177)股价上涨2.59%，旗下正大晴天自研HER2双抗ADC新辅助治疗乳腺癌取得重要突破 [3] - 君实生物(01877)股价上涨超3%，特瑞普利单抗皮下注射III期临床达主要终点，后续拟申报上市 [3] - 基石药业-B(02616)股价上涨超6%，欧盟委员会已批准舒格利单抗的新适应症 [4] 其他行业个股 - 思摩尔国际(06969)股价上涨超4%，公司与亿纬锂能签订电芯采购长单，以保障电子烟产品供给 [6]

全球市场表现 - 港股市场情绪回暖，恒生指数上涨1.97%至25,717点，恒生科技指数上涨2.78%至5,546点[3] - 美股三大指数集体收涨，标普500指数上涨1.55%至6,705点，纳斯达克指数上涨2.69%至22,872点[3][9] - 日本市场因假期休市，日经225指数无变动[10] 行业与个股动态 - 港股科技股全线走强，快手上涨超过7%，网易、哔哩哔哩上涨超过5%[9] - 美股科技巨头全线上扬，谷歌大涨超过6%，博通暴涨11%，美光科技上涨近8%[9][13] - 创新药与军工股表现强势，信达生物获纳入恒生指数，中船防务大涨超过13%[9] 宏观经济与政策 - 中美元首进行上月会晤以来的首次通话，讨论贸易、台湾及俄乌问题，特朗普称美中关系极其强劲[14] - 美联储理事沃勒呼吁在12月会议上降息，利率市场预测年底降息概率约七成[9][14] - 亚马逊计划投资高达500亿美元扩展AWS的AI和超级计算能力，新增近1.3吉瓦计算能力[14][15] 公司财务与融资 - 文远知行第三季度营收1.71亿元，同比增长144.3%，Robotaxi业务营收3530万元，同比增长761.0%[15] - 京东工业评估香港IPO投资者兴趣，可能筹集约5亿美元[15] - 小米集团控股股东雷军斥资超1亿港元增持股份，持股比例提高至23.26%[15]

一周新药申请概况 - 5月24日至5月30日期间，国家药品监督管理局药品审评中心共收到6家上市公司提交的9个化学新药、生物制品新药申请[5] - 恒瑞医药、翰森制药、康方生物-B各申报2个临床申请，康宁杰瑞制药-B、海思科和百济神州各递交1个临床申请[6] - 申报药物包括注射用化学药物HR18034、胶囊HS-10376、治疗用注射液AK109等产品[8] 康宁杰瑞制药皮下注射PD-L1抑制剂 - 公司全资子公司递交恩沃利单抗注射液（KN035）临床申请，该产品为全球首个用于肿瘤免疫治疗的单域抗体，有望成为首款皮下注射PD-L1抑制剂[12] - 相较于静脉注射，皮下注射具有安全性好、常温稳定、注射时间短等优势，能减轻医患双方的时间和费用成本[13] - KN035适应症定位与已上市PD-L1药物差异明显，聚焦微卫星不稳定晚期结直肠癌、胆管癌等领域，其中3项适应症已递交上市申请，7项处于临床研究阶段[14] - 公司股价自4月21日10.36港元/股上涨至5月25日25.15港元/股，涨幅达142.76%，但6月4日回落至19港元/股[15] 康方生物双特异性抗体研发进展 - 子公司AK104注射液临床申请获批准，该产品为全球首个进入临床试验的PD-1/CTLA-4双特异抗体，旨在优先结合肿瘤浸润淋巴细胞[17] - AK104目前有13项适应症处于Ⅱ期临床阶段，包括非小细胞肺癌、肝细胞癌、鼻咽癌等[17] - 全球共有三款双特异性抗体获批上市，但市场表现不一，其中Removab已退市，Blincyto和Hemlibra2020年销售额进入全球TOP100[18] - 全球有217款双抗药物处于临床及临床前阶段，156个进入临床阶段，未来3年至5年有望迎来双抗药物上市爆发期[19] 新冠疫苗技术突破与市场动态 - 康希诺鼻喷雾式/吸入型新冠疫苗进入Ⅱ期临床试验，正在申请紧急使用，该疫苗可形成黏膜免疫，且剂量仅为注射剂的五分之一[20][21] - 受利好消息影响，公司股价6月7日上涨9.66%，收盘于620.70元/股[23] - 科兴生物新冠疫苗紧急使用年龄范围扩大至3岁以上，临床研究表明儿童组接种后安全性良好且抗体水平与成年人一致[24] - 科兴疫苗被世卫组织列入紧急使用清单，并获孟加拉国授权紧急使用，但股市出现因公司名称相似导致的误读现象[25]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为创新药及产业链 包括创新药研发 CRO CDMO 上游制药装备及科研试剂等行业[1] * 纪要涉及的公司包括创新药企如科伦博泰 康方生物 信达生物 百济神州 传奇生物 以及CRO/CDMO企业如龙蟠 三鑫生物 康德泰事业部 Backham 森松国际 楚天科技 百普赛斯 阿拉丁等[5][10][11][12][15] 核心观点与论据 医保与集采政策 * 2025年医保谈判已完成 平均降幅稳定在60%左右 结果将于2025年12月第一个周末公布 2026年1月1日执行[2] * 创新药谈判成功率高于所有药品 通过初审的目录外药品数量达310个 比去年提升约25% 包括20款2025年上半年获批的新创新药[2] * 首次设立商保创新药目录 为高价值创新药提供第二支付路径 121款参加商保谈判 其中79款同时参加基本医保谈判 包括12款单抗 3款CAR-T 1款ADC和2款中成药[2] * 第十一轮集采已完成 覆盖品种总数达490个 本次新增55种 政策侧重稳临床 保质量 反内卷及防伪标 降幅趋稳[4] * 集采引入锚点价和复活机制 并对GMP生产设门槛以保证仿制药质量 生物类似药集采可能在2026或2027年逐步试点[4] 企业国际化进展 * 中国制药企业国际化进入2 0阶段 即全球临床及数据质量关注阶段[5] * 截至11月 BD交易数量达103个 超去年全年 总额达882 6亿美元 同比增长60%[5] * 企业需实现临床 研发和商业国际化 中美双报及国际多中心临床成标配 目前仅百济神州及传奇生物实现商业国际化[5] * 出海战略有助于本土企业缓解集采带来的价格压力 拓展全球业务 如森松国际24年海外营收占比达60 4% 楚天科技达36 7%[15] 创新技术领域 * 重点关注ADC I/O及小核酸领域[6] * ADC领域 科伦博泰海外三线胃癌数据及BLA递交 一线非小细胞癌BLA递交受关注[6][7] * I/O领域 康方生物AK112及信达生物PD-1/IL-2数据值得期待[6][7] * 小核酸领域 诺华针对高血脂的产品销售峰值预计可达30亿美元[7] * GLP-1市场前景广阔 礼来 罗氏 阿斯利康等将在心脑血管 糖尿病及肥胖领域发布关键临床数据[1][7] * 国内在ADC GLP-1 双抗小核酸等领域走在全球前列[3][8] 产业链发展（CRO/CDMO/上游/试剂） * 2025年CRO行业恢复加速 第三季度生物制药投资额达10 2亿美元 对制药投资额2 4亿美元 总融资额12 7亿美元 同比增长76% 环比增长185% 海外投融资总额为51 7亿美元 同比下降14%[9] * CDMO板块需求稳定增长 行业龙头及海外业务占比较高的公司值得关注 如龙蟠CDMO业务强劲 三鑫生物新签订单持续增长 维持全年20~25%收入增长指引[10][11] * 国内CDMO行业前三季度收入规模同比增长14% 扣非利润同比增长91% 单季度利润环比加速改善[10] * 上游制药装备企业受益于全球市场扩容及国产化率提升 前三季度收入规模同比增速分别为1% 444%和8 25% 盈利能力明显修复[13] * 科研试剂行业需求强劲 第三季度板块收入规模基本持平 但利润端恢复快 毛利率环比上升0 6个百分点[14] 其他重要内容 * 国内全产业链支持政策逐步落地 包括集采规则化和商业保险目录的开展 打开了创新药支付空间[3][8] * 在集采常态化背景下 本土企业通过出海战略优化资源配置 提升国际分工地位[15] * 科学试剂行业中具备核心技术与产品力的本土企业加速国际布局 以突破国内市场瓶颈[15]

港股市场整体表现 - 11月21日港股三大指数集体大跌 恒生指数跌2.38% 国企指数跌2.45% 恒生科技指数跌3.21% [1][2] - 市场普遍下行 医药 科技 有色金属 电力设备等多个板块跌幅显著 [3][4][5] 医药板块 - 医药股跌幅靠前 互联网医疗 AI医疗 生物医药 医药外包 创新药概念等板块普跌 [3] - 三生制药跌9.44% 维亚生物跌6.09% 金斯瑞生物科技跌6.05% 复宏汉霖跌5.62% 康方生物跌5.39% [3] - 京东健康跌8.6% 平安好医生跌4.28% 阿里健康跌4.46% 晶泰控股跌4.82% 微创机器人-B跌3.55% [3] - 创新药BD已有降温迹象 美联储降息预期降温或冲击行业估值及投融资 [3] 有色金属与电力设备板块 - 受美联储12月降息预期弱化影响 美元指数再上100点关口 有色金属全线承压 [4] - 赣锋锂业大跌12.47% 天齐锂业跌11.93% 金力永磁跌6.63% 灵宝黄金跌5.47% 中国铝业跌4.85% 中铝国际跌4.74% [4] - 电力设备 光伏 风电等电力板块表现不佳 东北电气跌7.02% 信义光能跌7.51% 协鑫科技跌5.83% 亿华通跌6.27% 福莱特玻璃跌6.02% [4] - 光伏整体需求偏弱 终端采买边际回落 12月组件环节仍有下调排产预期 电池片环节库存压力较大 [4] 科技板块 - 芯片股跌幅较大 中芯国际跌6.39% 华虹半导体跌6.09% 上海复旦跌3.78% 贝克微跌5.2% [5] - 云办公 云计算 明星科网股 人工智能 机器人概念等科技板块纷纷下行 [5] - 腾讯音乐-SW跌5.98% 百度集团-SW跌5.79% 阿里巴巴-W跌4.65% 网易-S跌3.76% [5] 宏观与行业背景 - 美国9月非农数据大超预期 互换合约显示美联储12月降息可能性萎缩 [3] - 多晶硅期货跟随工业硅同步回落 现货N型复投料价格窄幅波动 SMM报价4.97万-5.49万/吨 [4] - 多晶硅行业虽有减产 但实际供需改善有限 短期价格预计维持震荡格局 [4]