基金表现 - 8月29日收盘上涨3.62% 成交额达20.04亿元 [1] - 基金经理任职期内收益率为85.10% [2] 规模与流动性 - 最新规模61.26亿元 较年初3.78亿元增长1521.35% [1] - 份额达66.19亿份 较年初3.95亿份增长1574.08% [1] - 近20个交易日日均成交额17.11亿元 累计成交342.26亿元 [1] - 今年以来日均成交额11.03亿元 累计成交1775.81亿元 [1] 投资组合 - 前十大重仓股集中度达69.25% [2] - 信达生物(01801)持仓占比9.52% 持仓市值2.60亿元 [2] - 药明生物(02269)持仓占比9.47% 持仓市值2.58亿元 [2] - 百济神州(06160)持仓占比8.73% 持仓市值2.38亿元 [2] - 康方生物(09926)持仓占比7.62% 持仓市值2.08亿元 [2] - 中国生物制药(01177/08027)合计持仓占比14.34% 持仓市值3.92亿元 [2] - 石药集团(01093)持仓占比6.34% 持仓市值1.73亿元 [2] - 三生制药(01530)持仓占比5.83% 持仓市值1.59亿元 [2] - 翰森制药(03692)持仓占比4.54% 持仓市值1.24亿元 [2] - 再鼎医药(09688)持仓占比2.86% 持仓市值7810.55万元 [2] 基金基本信息 - 成立于2024年1月3日 管理费率0.50% 托管费率0.10% [1] - 跟踪标的为国证港股通创新药指数收益率(经估值汇率调整) [1]

财务表现 - 上半年收入达14.1亿元人民币 同比增长38% [1] - 药品销售额为14亿元人民币 同比增长49% [1] 核心产品驱动因素 - 卡度尼利单抗和依沃西单抗被纳入国家医保目录推动销售增长 [1] - AK104（卡度尼利）中国峰值销售预测上调至45亿元人民币 [1] - AK112（依沃西）中国峰值销售预测上调至80亿元人民币 [1] - AK112海外风险调整后峰值销售预测上调至70亿美元 [1] 研发进展与适应症拓展 - AK112正从热肿瘤向冷肿瘤领域扩展 [1] - 当前有五项一线治疗的III期临床试验正在进行中 [1]

财务表现 - 上半年收入达14.1亿元人民币 同比增长38% [1] - 药品销售额14亿元人民币 同比增长49% [1] 核心产品驱动因素 - 卡度尼利单抗和依沃西单抗被纳入国家医保目录推动销售增长 [1] - AK104中国区峰值销售预测上调至45亿元人民币 [1] - AK112中国区峰值销售预测上调至80亿元人民币 [1] 研发进展与海外市场 - AK112正扩展至冷肿瘤适应症领域 [1] - 当前有五项一线治疗III期临床试验进行中 [1] - AK112海外风险调整后峰值销售预测上调至70亿美元 [1] 机构评级 - 目标价上调至185港元 [1] - 重申买入评级 [1]

财务业绩 - 1H25收入14.12亿元 同比增长37.75% [1] - 1H25归母净亏损5.88亿元 符合预期 [1] - 产品销售额14.02亿元 同比增长49.2% [1] - 产品毛利率79.25% 销售和营销开支费用率47.80% 同比下降7.1个百分点 [1] 核心产品商业化 - 开坦尼AK104和依达方AK112销售贡献积极 已纳入国家医保目录 [1] - 组建1000+销售人员商业化团队 挖掘国内商业化潜力 [1] - 核心产品临床优势明显 医患认可度高 [1] 临床研究进展 - AK112在HARMONi-A最终分析中显示OS取得统计学意义 用于2L EGFRm NSCLC治疗 [2] - 2024年5月OS HR为0.80 成熟度52% 2025年8月公布最终数据 [2] - 2L EGFRm NSCLC领域尚无上市药物取得OS统计学显著性 AK112有望颠覆治疗格局 [2] - AK112在全球拥有13项注册性/III期临床 其中8项聚焦肺癌领域 [2] - 4项肺癌临床研究已达终点 覆盖1L到末线患者 HARMONi和HARMONi-6将于下半年公布详细数据 [2] - AK112在胆道癌、头颈鳞癌、三阴性乳腺癌、结直肠癌、胰腺癌等领域均处于III期临床 [2] 研发管线布局 - 首个双抗ADC产品AK146D1及新一代ADC产品AK138D1已在全球开展早期临床 [2] - AK104启动首个国际注册性临床 用于治疗2L IO进展/耐药肝癌 [2] - 公司持续推进IO2.0 + ADC2.0战略 [2] 盈利预测与估值 - 维持2025年和2026年盈利预测不变 [3] - 上调AK112临床成功率并将Summit AK112再授权预期纳入估值 [3] - 基于DCF模型上调目标价87.5%至225.00港币 存在33.1%上行空间 [3]

投资评级 - 维持优于大市评级 目标价153.90港元[2] 核心观点 - HARMONi-A研究获得统计学显著获益结果 建议关注2025年WCLC数据催化[1] - 依沃西单抗海外销售额预测上调至100.5亿美元 DCF目标价上调至153.9港元[10][22] - IO 2.0+ADC 2.0战略加速推进 核心管线有望重塑肿瘤免疫治疗格局[5] 财务表现 - 25H1营收14.1亿元（+37.8%） 商业化收入14.0亿元（+49.2%）[3] - 毛利率79.4%（-12.6个百分点） 研发开支7.3亿元（+23.0%）[3] - 预计2025-27年总收入31.0/50.8/71.6亿元 同比增长46%/64%/41%[10] - 2027年预计实现净利润6.92亿元 扭亏为盈[2][10] 产品管线进展 - 卡度尼利单抗：宫颈癌从末线到一线全面布局 胃癌IO耐药到一线拓展[5] - 依沃西单抗：HARMONi研究OS HR 0.79 达到统计学显著获益[7] - 自研双抗ADC：AK145D1（TROP2/NECTIN-4）和AK138D1（HER3）处于I期临床[5] - 非肿瘤领域：PCSK9单抗和IL-12/IL-23已获批 IL-17A处于NDA阶段[8] 商业化进展 - 卡度尼利和依沃西单抗首次纳入国家医保目录 推动销售增长[4] - 新获批产品伊努西（PCSK9）和依若奇（IL-12/IL-23）商业化顺利启动[4] - 商业化团队扩张至1200人 渠道多元化加速放量与协同效应[4] 近期催化剂 - 2025年9月HARMONi研究数据更新 2025下半年HARMONi-6数据更新[9] - SMMT可能基于HARMONi研究提交EGFRm NSCLC的BLA申请[9] - 2026上半年一线sq-NSCLC适应症潜在获批[9] - 2025年医保谈判涉及多个核心产品[9] 估值分析 - 采用DCF估值模型 基于FY26-32现金流测算[10] - WACC 10.0% 永续增长率3.5% 汇率假设RMB:HKD=1:1.10[10] - 企业价值1183.51亿元 股权价值1249.44亿元[12] - 每股价值139.57元人民币 换算153.89港元[12]

沪港通南向交易活跃度 - 中芯国际以116.18亿元成交额位居沪港通南向首位 [1][2] - 美团-W以96.59亿元成交额位列沪港通南向第二 [1][2] - 盈富基金以79.40亿元成交额排名沪港通南向第三 [1][2] 深港通南向交易活跃度 - 美团-W以61.45亿元成交额占据深港通南向首位 [1][2] - 中芯国际以55.65亿元成交额位列深港通南向第二 [1][2] - 阿里巴巴-W以47.26亿元成交额排名深港通南向第三 [1][2] 沪港通南向净买入表现 - 阿里巴巴-W获最大净买入额7.06亿元 [2] - 美团-W获净买入6.30亿元 [2] - 中芯国际获净买入5.75亿元 [2] 深港通南向净买入表现 - 康方生物获最大净买入额5.12亿元 [2] - 中芯国际获净买入3.18亿元 [2] - 中国海洋石油获净买入2.53亿元 [2] 市场资金流向特征 - 盈富基金在沪港通南向出现78.85亿元大额净流出 [2] - 恒生中国企业基金在沪港通南向出现47.76亿元净流出 [2] - 盈富基金在深港通南向出现40.01亿元净流出 [2] 半导体行业交易活跃度 - 中芯国际在沪港通和深港通合计成交171.83亿元 [1][2] - 华虹半导体在两大通道合计成交51.99亿元 [2] - 半导体相关企业净买入额整体为正 [2]

基金表现 - 8月28日港股创新药ETF（159567）收盘下跌1.26%，成交额22.27亿元 [1] - 基金经理马君任职期内收益率为88.56% [2] 规模与流动性 - 截至8月27日基金份额65.06亿份，规模61.34亿元，较2023年底份额增长1545.50%，规模增长1523.46% [1] - 近20个交易日累计成交额353.59亿元，日均17.68亿元；今年以来160个交易日累计成交1755.77亿元，日均10.97亿元 [1] 持仓结构 - 前十大重仓股合计占比69.25%，包括信达生物（9.52%）、药明生物（9.47%）、百济神州（8.73%）、康方生物（7.62%）、中国生物制药（7.17%）、石药集团（6.34%）、三生制药（5.83%）、翰森制药（4.54%）、再鼎医药（2.86%） [2] - 持仓市值最高为信达生物2.60亿元（363.20万股），药明生物2.58亿元（1103.60万股），百济神州2.38亿元（176.69万股） [2] 基金基本信息 - 全称银华国证港股通创新药交易型开放式指数证券投资基金，2024年1月3日成立 [1] - 管理费率0.50%/年，托管费率0.10%/年，业绩基准为国证港股通创新药指数收益率 [1]

南向资金流向 - 南向资金今日净卖出204.41亿港元 [1] 净买入公司 - 中芯国际获净买入8.92亿港元 [1] - 康方生物获净买入5.12亿港元 [1] - 华虹半导体获净买入4.64亿港元 [1] 净卖出公司 - 盈富基金遭净卖出118.86亿港元 [1] - 恒生中国企业遭净卖出47.76亿港元 [1] - 腾讯控股遭净卖出5.84亿港元 [1]

北水资金整体流向 - 8月28日港股市场北水成交净卖出204.41亿港元，其中港股通(沪)净卖出132.97亿港元，港股通(深)净卖出71.44亿港元 [1] 个股资金流向 - 中芯国际获北水净买入5.75亿港元，总买卖额达116.18亿港元 [2] - 康方生物获北水净买入5.11亿港元 [6] - 华虹半导体获北水净买入4.63亿港元，总买卖额36.26亿港元 [2][6] - 盈富基金遭北水净卖出78.85亿港元，总买卖额79.40亿港元 [2] - 恒生中国企业遭北水净卖出47.76亿港元，总买卖额47.80亿港元 [2] - 腾讯控股遭北水净卖出2.05亿港元，总买卖额29.79亿港元 [2] - 美团-W获北水净买入6.30亿港元，总买卖额96.59亿港元 [2] - 阿里巴巴-W获北水净买入7.06亿港元，总买卖额64.16亿港元 [2] - 中国人寿获北水净买入3.84亿港元，总买卖额24.98亿港元 [2] - 地平线机器人获北水净买入2.41亿港元，总买卖额24.76亿港元 [2] - 长飞光纤光缆获北水净买入3696.13万港元，总买卖额26.13亿港元 [2] - 中海油获北水净买入2.53亿港元 [9] - 小米集团遭北水净卖出2.99亿港元 [9] - 晶泰控股获北水净买入2.24亿港元，总买卖额11.81亿港元 [4][8] 半导体行业 - 北水资金重新加仓芯片股，中芯国际和华虹半导体分别获净买入8.92亿和4.63亿港元 [6] - 据TrendForce预测，2025年中国AI服务器市场本土芯片供应商占比有望从2024年提升至40%，国产替代趋势明显 [6] - DeepSeek发布DeepSeek-V3.1大模型，使用UE8M0 FP8 Scale参数精度，为下一代国产芯片设计 [6] 生物医药行业 - 康方生物依沃西单抗治疗EGFR-TKI耐药的EGFRm nsq-NSCLC中国III期研究达到OS临床终点 [6] - 交银国际上调产品海外经PoS调整峰值预测至165亿美元 [6] - 晶泰控股上半年收入5.17亿元人民币，同比增加403.83%，股东应占溢利8279.5万元，首次实现半年盈利 [8] 保险行业 - 中国人寿上半年NBV在高基数逐步提速，个险渠道分红险占比大幅提升，银保业务增长迅猛 [7] - 公司权益类配置占比提升，OCI提高有望平滑债券配置压力 [7] 科技行业 - 科网股出现分化，美团和阿里巴巴分别获净买入3.33亿和3.29亿港元，腾讯遭净卖出5.83亿港元 [7] - 国泰海通指出受益AI周期的港股科技或是行情主线，中美经贸边际缓和提振风险偏好 [7] - 地平线机器人上半年收入15.67亿元，同比增长67.6%，毛利润10.24亿元，综合毛利率65.4%，现金储备161亿元 [8] - 地平线以45.8%市占率蝉联ADAS基础辅助驾驶市场份额第一，以32.4%市占率蝉联内地自主品牌智能辅助驾驶计算方案市场份额第一 [8] ETF资金流向 - 北水再度抛售港股ETF，盈富基金和恒生中国企业分别遭净卖出118.86亿和47.76亿港元 [9] - 华泰证券指出南向资金在互联互通标的中成交占比已超过40% [9]

财务表现 - 公司上半年收入同比增长37.75% [1] - 业绩符合预期 今明两年盈利预测维持不变 [1] 产品与研发 - 核心药物开坦尼(AK104)和依达方(AK112)被纳入国家医保目录 [1] - AK112临床成功率获上调 Summit AK112再授权预测纳入估值 [1] - 两款产品具明显临床优势且医患认可度高 [1] 市场与销售 - 公司加快销售投入 对两款产品国内销售持乐观态度 [1] 投资评级与目标价 - 评级维持"跑赢行业" [1] - 目标价大幅上调87.5%至225港元 [1]