乌克兰军队近日对俄罗斯境内多个重要军事设施发动了大规模远程攻击，这次行动的范围和深度都创下 新纪录。据国际媒体报道，乌克兰方面使用无人机对三处关键目标实施了精准打击：位于列宁格勒州的 大型炼油厂、彼尔姆边疆区的重要化工厂，以及克里米亚半岛上的黑海舰队通讯中心。随着战事持续升 级，邻近的罗马尼亚和波兰等国也紧急加强了边境防御，以应对可能越境的无人机威胁。 乌克兰国防部情报部门发布声明称，其特种作战部队成功袭击了基里希炼油厂，完全达到了预期作战目 标。这座炼油厂隶属于俄罗斯能源巨头苏尔古特石油公司，年加工原油能力高达1700万吨，是俄罗斯西 北地区最重要的燃油供应基地。当地官员表示，虽然防空部队成功拦截了多架来袭无人机，但仍有一架 坠毁在厂区内，导致储油设施起火。所幸火势被及时控制，没有造成人员伤亡。 面对日益紧张的局势，罗马尼亚和波兰在13日相继采取紧急应对措施。罗马尼亚国防部发布声明称，其 雷达系统发现一架不明无人机进入图尔恰县领空，军方立即出动F-16战斗机进行拦截监视。与此同时， 波兰政府临时关闭了卢布林机场，并与北约盟国加强协作，在东部边境空域展开联合巡逻，展现出快速 应对危机的能力。 乌克兰总统泽连斯 ...

股价表现 - 中国心连心化肥股价上涨6.99%至7.81港元 成交额3322.23万港元 [1] 产能扩张 - 江西基地一期项目投产 新增年产能60万吨合成氨及120万吨缓控释肥 [1] - 江西基地二期项目预计2025年第三季度投产 [1] - 新乡基地化工新材料项目预计2026年第一季度投产 [1] - 广西及准东两大新增基地稳步推进 预计2027年全面释放产能 [1] 战略影响 - 项目投产将提升高效产能利用率并巩固成本领先优势 [1] - 预计现金流规模将远超资本开支 形成投入产出正向循环 [1] - 产能扩张有助于提升市场占有率并贡献增量现金流 [1] - 公司将以规模与成本优势在新一轮行业周期中占据有利地位 [1]

股价表现 - 中国心连心化肥股价上涨6 99%至7 81港元 成交额3322 23万港元 [1] 产能扩张 - 江西基地一期项目投产 新增年产能60万吨合成氨及120万吨缓控释肥 [1] - 江西基地二期项目预计2025年第三季度投产 [1] - 新乡基地化工新材料项目预计2026年第一季度投产 [1] - 广西与准东两大新增基地按计划推进 预计2027年全面释放产能 [1] 战略影响 - 项目投产将提升高效产能利用率并巩固成本领先优势 [1] - 有助于提升现有市场占有率并贡献增量现金流 [1] - 现金流规模将远超资本开支 形成投入产出发展正向循环 [1] - 增强公司综合竞争力与品牌影响力 [1]

行业投资评级 - 超配（维持）[1] 核心观点 - 基础化工行业短期表现承压但年初至今整体上涨 22.4%[7][14] - 氢能领域长期增长潜力显著 低排放氢气项目预计2030年前强劲增长[7][29] - 制冷剂行业受益于配额制管理 价格显著上涨且企业盈利改善[7][29] 行情回顾 - 近两周申万基础化工指数下跌2.1% 跑输沪深300指数3.1个百分点 行业排名第18/31[7][14] - 年初至今指数上涨22.4% 跑赢沪深300指数5.7个百分点 行业排名第11/31[7][14] - 子板块近两周涨少跌多：塑料(+3.2%)、非金属材料(+2.5%)、橡胶(+0.5%)上涨；农化制品(-5.0%)、化学原料(-3.5%)、化学制品(-2.3%)、化学纤维(-2.0%)下跌[7][16] - 个股表现分化：凯美特气(+68.9%)、上纬新材(+65.2%)、华软科技(+62.1%)涨幅居前；金浦钛业(-21.2%)、键邦股份(-16.8%)、汇隆新材(-15.2%)跌幅较大[7][18] 化工产品价格 - 近一周价格上涨产品：合成氨(+2.95%)、盐酸(+2.38%)、DMF(+1.94%)、制冷剂R32(+0.81%)、TDI(+0.23%)[21][22] - 价格持平产品：百草枯、二氯丙烷-白料、BOPET[22] - 价格下跌产品：聚乙烯(-0.33%)、尿素(-1.49%)[22][23] 行业动态 - 国际能源署发布《2025年全球氢能评估》报告 预计2030年低排放氢气需求强劲增长[7][28] - 非洲首个一体化绿色氢气设施在纳米比亚启用 推动清洁能源发展[7][31] - 巴斯夫与浙江大学衢州研究院达成战略合作 聚焦可持续材料研发[28] - 英威达推进DYTEK® A胺在上海的本地化生产[7][31] 投资机会 - 制冷剂行业供需改善：R134a、R125、R32、R410A价格较年初分别上涨15.29%、8.33%、22.09%、16.67%[29] - 重点关注公司：三美股份(603379)（氟化工技术优势）、巨化股份(600160)（完整氟化工产业链及电子化学品布局）[29][30]

煤炭业务 - 拥有11对生产矿井，核定年产能2314万吨（含储备产能180万吨/年）[2] - 煤炭品种包括配焦煤和动力煤，具有低硫、低灰、低磷、高发热量特性[3] - 内部耗煤量将达近1200万吨/年（基于在建/拟建项目）[3] - 通过洗煤厂建设与煤质管控持续提升煤质[3] 电力业务 - 白银热电公司运营2×350MW机组，上半年因煤价下降实现盈利[4] - 新区热电新建2×350MW机组（年发电量33.02亿度，供热量1362.41万吉焦），1号机组预计10月投产[5] - 庆阳煤电规划2×660MW机组（年发电量70亿度），建设中[5] - 兰州新区2×1000MW项目正在办理前期手续[5] 化工业务 - 刘化化工清洁高效气化气项目一期试运行、二期建设中，产品包括合成氨/尿素/甲醇等[6] - 控股股东下属金昌化工处于试运转阶段，存在同业竞争问题待解决[6] 财务与经营 - 二季度因煤炭价格和销量周期性下行导致亏损[7] - 连续17年实施18次现金分红，累计分红32亿元（含1.5亿元股份回购）[8] - 近三年现金分红金额占年均净利润75.74%[8] - 通过洗选加工、省外市场拓展、成本管控及项目建设（如红沙梁矿井、庆阳发电等）应对亏损[8]

股价表现与资金流向 - 9月26日盘中下跌2.06%至9.99元/股 成交额3.57亿元 换手率1.73% 总市值263.90亿元 [1] - 主力资金净流出6735.49万元 特大单净卖出6264.89万元(占比-17.56%) 大单净流出400万元(占比-1.32%) [1] - 年内累计上涨31.10% 近5日/20日分别下跌12.60%和9.02% 近60日上涨14.56% [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数5.84万户 较上期减少4.16% 人均流通股34,823股 较上期增加4.34% [2] - 申万宏源证券持股3418.10万股(第六大股东) 较上期增加27.72万股 香港中央结算持股2321.64万股(第八大股东) 较上期减少132.03万股 [3] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入18.11亿元 同比增长2.80% [2] - 归母净利润亏损7499.46万元 同比下滑228.54% [2] 公司基本概况 - 主营业务构成：锌金属及副产品45.55% 磷铵盐系列产品33.44% 复肥产品11.82% 合成氨5.16% 其他业务合计4.03% [1] - 所属申万行业：基础化工-农化制品-磷肥及磷化工 概念板块涵盖国资改革/化肥/锌电池/中盘/融资融券 [1] 分红历史记录 - A股上市后累计派现10.00亿元 近三年未进行现金分红 [3]

业绩表现 - 上半年公司实现营业收入52.34亿元 同比下降32.46% 归母净利润为-4.62亿元 同比下降3.76% 扣非归母净利润为-5.21亿元 同比下降10% [1] - 营收下滑主要由于焦炭价格持续走低 且产品售价降幅超过原材料价格降幅 导致毛利率下滑 [1] - LNG业务上半年总营收达3.02亿元 同比增长12.16% 毛利率达58.31% 成为主要利润来源之一 [2] 经营策略 - 公司将根据市场动态调整焦炭及焦油、合成氨、LNG等高毛利化工产品产销量 最大化获取化工产品利润 [1] - 持续推进降本增效与技改创新 提升管理效率 降低成本费用 [1] - 通过"强焦、补煤、精化"战略路径 提升焦炭毛利率及主营业务综合毛利率 增强抗风险能力 [3] 项目进展 - 内蒙古黑猫10万吨/年LNG项目已于5月进入试生产阶段 生产系统运行稳定 若下半年实现产能放量 将推动公司整体盈利能力提升 [1][2] - 阳霞矿业120万吨/年煤矿项目主要生产系统已基本建成 井下掘进、巷修等建设工作按计划推进 主要生产不沾煤 应用于化工生产、发电及民用取暖等领域 [2] 行业环境 - 陕西煤炭综合价从6月底537元/吨小幅上涨至553元/吨 煤价受供需错配及市场情绪影响呈现短期上涨态势 [2] - 煤炭行业整体承压 不少银行收紧对煤炭企业信贷审批 [3] 财务状况 - 公司积极调整融资结构 通过低成本融资置换高成本融资降低财务费用 [3] - 充分利用股权融资渠道 与中国信达陕西分公司合作获取大额长期资金支持 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 聚烯烃产业 PE当前检修见高点开工逐渐回升，本周上中游库存去化，北美进口报盘增多，后续需关注供应节奏和进口报盘情况；PP近期产量下降，主要因PDH和外采丙烯路线亏损严重，导致计划外检修增加，库存下降；01合约累库压力较大，限制上方空间[2] 甲醇产业 市场交易高库存和伊朗装船偏快，沿海库存创历史高位，市场心态转差，价格走弱，基差小幅走弱；内地供应同比高位，虽近期计划外检修增加，但9月中旬部分装置有复产预期，内地库存格局相对健康对价格存在支撑；需求端受传统下游淡季影响表现偏弱，港口目前到港依然偏多，累库幅度巨大，成交转弱；整体估值呈中性，后续关注库存拐点[5] 纯苯 - 苯乙烯产业 纯苯近期供应偏或维持偏高水平，需求端支撑减弱，9月供需预期仍偏宽松，价格驱动偏弱，短期内受地缘政治及宏观因素扰动；苯乙烯下游需求尚可但增量有限，供应预期减少，港口库存有所累积，价格或承压，短期内受油价地缘局势和供应边际增量担忧缓解的影响[10] 原油产业 隔夜油价上涨，主要因市场对即期供应过剩的担忧缓解，同时地缘风险溢价再度抬头；尽管宏观层面依旧指向供应过剩，但短期地缘因素重新成为市场定价的主线，影响力暂时盖过了库存或将增加的利空预期，短期油价仍区间运行为主[21][22] 尿素产业 尿素盘面价格近期弱势震荡，主要因供应充足而需求端支撑不足，行业日产量维持高位，新产能即将释放，农业需求进入淡季，工业需求减弱，出口集港订单影响有限，市场信心缺失和库存持续积累进一步压制盘面[25] PTA - MEG产业 四季度PX供需预期进一步弱化，但受油价支撑；PTA现货基差持续偏弱运行，绝对价格关注乌克兰袭击俄罗斯石油相关影响；乙二醇供需逐步转弱，四季度进入累库通道；短纤低位存支撑，但上下驱动均有限；瓶片逢低补货对价格和加工费形成支撑，需关注装置减产和下游跟进情况[28] 氯碱产业 烧碱盘面趋弱，本周供应量增加，下游需求不佳，山东市场短期库存需时间释放，不排除继续价格下调可能；PVC盘面趋弱运行，基本面供需矛盾难缓解，供应预期增加，需求端采购积极性一般，成本端有底部支撑，预计9 - 10月旺季来临止跌企稳[36] 根据相关目录分别进行总结 聚烯烃产业 期货收盘价 L2601收盘价7105，较前一日跌25，跌幅0.35%；L2509收盘价7193，较前一日跌36，跌幅0.50%；PP2601收盘价6842，较前一日跌31，跌幅0.45%；PP2509收盘价6888，较前一日跌24，跌幅0.35%[2] 价差 L2509 - 2601为88，较前一日跌11，跌幅11.11%；PP2509 - 2601为46，较前一日涨7，涨幅17.95%[2] 现货价格 华东PP拉丝现货6720，较前一日持平；华北LDPE膜料现货7050，较前一日跌20，跌幅0.28%[2] 基差 华北LL基差 - 50，较前一日涨10，涨幅 - 16.67%；华东pp基差 - 120，较前一日涨30，涨幅 - 20.00%[2] 开工率 PE装置开工率80.4%，较前值涨2.32%，涨幅2.97%；PE下游加权开工率42.9%，较前值涨0.75%，涨幅1.78%；PP装置开工率74.9%，较前值跌1.93%，跌幅2.5%；PP粉料开工率37.5%，较前值涨1.48%，涨幅4.1%；PP下游加权开工率51.5%，较前值涨0.59%，涨幅1.2%[2] 库存 PE企业库存45.1万吨，较前值涨2.38万吨，涨幅5.57%；PE社会库存54.7万吨，较前值跌1.37万吨，跌幅2.45%；PP企业库存58.2万吨，较前值涨4.34万吨，涨幅8.06%；PP贸易商库存19.3万吨，较前值涨2.48万吨，涨幅14.74%[2] 甲醇产业 期货收盘价 MA2601收盘价2343，较前一日跌5，跌幅0.21%；MA2509收盘价2337，较前一日涨4，涨幅0.17%[4] 价差 MA91价差 - 6，较前一日涨9，涨幅 - 60.00%；太仓基差 - 100，较前一日跌14，涨幅16.37%[4] 现货价格 内蒙北线现货2080元/吨，较前一日涨15元/吨，涨幅0.73%；河南洛阳现货2250元/吨，较前一日跌5元/吨，跌幅0.22%；港口太仓现货2238元/吨，较前一日跌10元/吨，跌幅0.44%[4] 区域价差 太仓 - 内蒙北线为158，较前一日跌25，跌幅13.70%；太仓 - 洛阳为 - 13，较前一日跌5，涨幅66.67%[4] 库存 甲醇企业库存34.048万吨，较前值跌0.208万吨，跌幅0.61%；甲醇港口库存155.8万吨，较前值涨0.8万吨，涨幅0.48%；甲醇社会库存189.8万吨，较前值涨0.5万吨，涨幅0.28%[4] 开工率 上游国内企业开工率72.66%，较前值跌0.09%，跌幅0.12%；上海海外企业开工率68.6%，较前值跌4%，跌幅4.94%；西北企业产销率116%，较前值涨13%，涨幅13.46%；下游醋酸开工率82.3%，较前值跌3%，跌幅3.41%；下游MTBE开工率63.8%，较前值涨1%，涨幅1.37%；下游外采MTO装置开工率69.1%，较前值跌5.98%，跌幅8.72%[4][5][7] 纯苯 - 苯乙烯产业 上游价格及价差 布伦特原油（11月）67.63美元/桶，较前一日涨1.06美元/桶，涨幅1.6%；WTI原油（10月）63.41美元/桶，较前一日涨0.77美元/桶，涨幅1.2%；CFR日本石脑油596美元/吨，较前一日涨2美元/吨，涨幅0.4%；CFR东北亚乙烯845美元/吨，较前一日持平；CFR中国纯苯723美元/吨，较前一日跌5美元/吨，跌幅0.7%；纯苯 - 石脑油为125，较前一日跌7，跌幅5.6%；乙烯 - 石脑油为247，较前一日跌2，跌幅1.0%[9] 纯苯价格及价差 纯苯（中石化华东挂牌价）5900元/吨，较前一日持平；纯苯华东现货5835元/吨，较前一日跌15元/吨，跌幅0.3%；BZ期货2603为5870元/吨，较前一日跌51元/吨，跌幅0.9%；BZ基差（03）为 - 35，较前一日涨36，涨幅 - 50.7%；纯苯进口利润 - 85元/吨，较前一日涨29元/吨，涨幅 - 25.7%[9] 苯乙烯价格及价差 苯乙烯华东现货6860元/吨，较前一日跌70元/吨，跌幅1.0%；EB期货2511为6836元/吨，较前一日跌76元/吨，跌幅1.1%；EB基差（10）为24，较前一日涨6，涨幅33.3%；EB10 - EB11为 - 34，较前一日跌18，涨幅112.5%；EB现金流（非一体化） - 337元/吨，较前一日跌57元/吨，涨幅20.3%；EB现金流（一体化） - 552元/吨，较前一日跌88元/吨，涨幅19.0%；EB - BZ现货价差为1025，较前一日跌55，跌幅5.1%；CFR中国苯乙烯849美元/吨，较前一日跌9美元/吨，跌幅1.0%；EB进口利润 - 173元/吨，较前一日涨9元/吨，涨幅 - 4.7%[9] 下游现金流 苯酚现金流 - 272元/吨，较前一日跌19元/吨，涨幅7.6%；己内酰胺现金流（单产品） - 1885元/吨，较前一日跌85元/吨，涨幅4.7%；苯胺现金流514元/吨，较前一日涨63元/吨，涨幅14.0%；EPS现金流190元/吨，较前一日跌30元/吨，跌幅13.6%；PS现金流 - 60元/吨，较前一日跌30元/吨，涨幅100.0%；ABS现金流34元/吨，较前一日涨57元/吨，涨幅 - 247.8%[10] 库存 纯苯江苏港口库存10.70万吨，较前值跌2.70万吨，跌幅20.1%；苯乙烯江苏港口库存18.65万吨，较前值涨2.75万吨，涨幅17.3%[10] 产业链开工率 国际纯苯开工率79.0%，较前值持平；国内纯苯开工率78.4%，较前值跌0.9%，跌幅1.2%；国内加氢苯开工率59.6%，较前值涨5.0%，涨幅9.1%；苯酚开工率71.0%，较前值涨2.1%，涨幅3.0%；己内酰胺开工率88.7%，较前值涨2.4%，涨幅2.8%；苯胺开工率72.0%，较前值涨6.5%，涨幅9.9%；苯乙烯开工率73.4%，较前值跌1.6%，跌幅2.1%；下游PS开工率61.2%，较前值跌0.7%，跌幅1.1%；下游EPS开工率61.7%，较前值涨0.7%，涨幅1.2%；下游ABS开工率69.8%，较前值跌0.2%，跌幅0.3%[10] 原油产业 原油价格及价差 Brent原油67.63美元/桶，较前一日涨1.06美元/桶，涨幅1.59%；WTI原油63.75美元/桶，较前一日涨0.34美元/桶，涨幅0.54%；SC原油483.60元/桶，较前一日跌7.60元/桶，跌幅1.55%；Brent M1 - M3为1.37，较前一日跌0.70，跌幅33.82%；WTI M1 - M3为0.72，较前一日跌0.71，跌幅49.65%；SC M1 - M3为1.80，较前一日跌0.90，跌幅33.33%；Brent - WTI为3.88，较前一日跌0.34，跌幅8.06%；SC - Brent为0.36，较前一日跌2.12，跌幅85.44%[21] 成品油价格及价差 NYM RBOB为200.82美分/加仑，较前一日涨0.91美分/加仑，涨幅0.46%；NYM ULSD为234.78美分/加仑，较前一日涨1.98美分/加仑，涨幅0.85%；ICE Gasoil为705.75美元/吨，较前一日涨16.75美元/吨，涨幅2.43%；RBOB M1 - M3为7.61，较前一日跌2.95，跌幅27.94%；ULSD M1 - M3为 - 0.76，较前一日跌3.26，跌幅130.40%；Gasoil M1 - M3为15.00，较前一日跌12.25，跌幅44.95%[21] 成品油裂解价差 美国汽油裂解价差20.59美元/桶，较前一日涨0.23美元/桶，涨幅1.10%；欧洲汽油裂解价差18.86美元/桶，较前一日涨0.21美元/桶，涨幅1.15%；新加坡汽油裂解价差11.12美元/桶，较前一日涨0.64美元/桶，涨幅6.11%；美国柴油裂解价差33.19美元/桶，较前一日涨0.05美元/桶，涨幅0.14%；新加坡柴油裂解价差18.74美元/桶，较前一日涨0.16美元/桶，涨幅0.86%；美国航煤裂解价差24.13美元/桶，较前一日跌2.33美元/桶，跌幅8.80%；新加坡航煤裂解价差17.74美元/桶，较前一日涨0.15美元/桶，涨幅0.85%[21] 尿素产业 合成氨价格 合成氨（山东）2220元/吨，较前一日涨20元/吨，涨幅0.91%[25] 生产成本预估 固定床生产成本预估1430元/吨，较前一日持平；水煤浆生产成本预估1204元/吨，较前一日持平[25] 现货市场价 山东（小颗粒）1610元/吨，较前一日跌10元/吨，跌幅0.62%；山西（小颗粒）1490元/吨，较前一日跌10元/吨，跌幅0.67%；河南（小颗粒）1620元/吨，较前一日持平；东北地区（小颗粒）1660元/吨，较前一日持平；广东（小颗粒）1780元/吨，较前一日跌10元/吨，跌幅0.56%；广西（小颗粒）1740元/吨，较前一日持平；FOB中国：小颗粒418美元/吨，较前一日持平；美湾FOB：大颗粒305美元/吨，较前一日持平[25] 跨区价差 山东 - 河南为 - 10，较前一日跌10，无涨幅；广东 - 河南为160，较前一日跌10，跌幅6%；广东 - 山西为290，较前一日持平；内外盘价差为23，较前一日持平[25] 基差 山东基差 - 48，较前一日跌8，跌幅20.00%；山西基差 - 168，较前一日跌8，跌幅5.00%；河南基差 - 38，较前一日涨2，涨幅5.00%；广东基差122，较前一日跌8，跌幅6.15%[25] 下游产品价格 三聚氰胺（山东）5017元/吨，较前一日持平；复合肥45%S（河南）2900元/吨，较前一日持平；复合肥45%CL（河南）2520元/吨，较前一日持平；复合肥尿素比为1.67，较前一日持平[25] 化肥市场价格 硫酸铵（山东）892元/吨，较前一日持平；硫磺（镇江）2625元/吨，较前一日跌25元/吨，跌幅0.94%；氯化钾（青海）3180元/吨，较

连运就要算账，数据最具说服力。天脊集团合成氨装置2个连运300天时段，从提产、降本、增效3个方 面进行比较。提产方面，此次连运比上次连运气化炉四炉并运率由99.59%提升至99.80%，合成氨装置 负荷率由98.74%提升至99.49%，合成产氨制氢量由436198.5吨提升至446206吨，增产10007.5吨；降本 方面，基于负荷率的提高及产量的增加，统一按照2025年原料的实际单价统计，此次连运合成氨吨成本 降低28.81元;增效方面，此次连运实现降本增效1286万元。 合成氨是天脊集团产业链条上的核心产品。该公司通过开展挂图作战、班组竞赛、连运算账、跟班写 实、隐患排查等举措，打出"组合拳"，细化责任分工，确保装置安稳长满优运行。 中化新网讯 截至9月17日，潞安化工天脊集团运行近40年的合成氨装置实现安全连运300天。这是该装 置继2022年12月9日至2023年10月4日之后实现的第二次连运300天。 ...

项目投产情况 - 江西基地产业链延伸项目一期于2025年9月23日顺利投产 [1] - 新增年产能包括60万吨合成氨及120万吨缓控释肥 [1] 战略影响 - 项目充分发挥江西基地现有市场与区位优势 [1] - 提升高效产能利用率并巩固成本领先优势 [1] - 增强公司综合竞争力与品牌影响力 [1] 财务与市场影响 - 项目将提升现有市场占有率 [1] - 持续贡献增量现金流 [1] - 为实现高质量可持续发展注入新动能 [1]