报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期市场情绪或部分退潮，镍在弱现实强预期博弈下，基本面与宏观逻辑可能存在反复，本周矿价环比微跌，镍成本支撑偏弱，仍需关注APNI协会希望重新评估镍矿计价公式等印尼政策端风向引导[3][4] 各部分总结 镍相关情况 - 镍矿价格偏空，截至7月28日，菲律宾红土镍矿0.9%、1.5%、1.8%CIF价格环比上周分别-1、-0.5、-1至29、58、79.5美元/湿吨；截至7月25日，印尼Ni1.2%、Ni1.6%内贸镍矿到厂价环比上周分别-0、-0.1至25、52.1美元/湿吨[3][32] - 海运费中性，上周菲律宾 - 天津港、菲律宾 - 连云港海运费环比分别持平于12.5、11.5美元/湿吨[3] - 精炼镍产量偏空，截至2025年7月，中国电解镍月度产量环比增加0.04万吨至3.22万吨，环比+1.26%[3][43] - 精炼镍库存（SMM）偏多，上周纯镍社会库存（包含上期所）环比-57吨至4.03万吨，环比-0.14%[3][47] - 国内NPI价格偏多，截至7月28日，8 - 12%高镍生铁均价环比上周+10.5元/镍点至912元/镍点，环比+1.16%[3][28] - 镍铁产量偏多，截至2025年6月，全国镍生铁产量（金属量）环比-0.16千吨至25.64千吨，环比-0.59%[3][73] - 镍铁利润偏空，截至7月28日，福建RKEF现金成本生产利润率环比+1.96个百分点至 - 7.47%[3][80] - 不锈钢排产偏多，截至2025年6月，全国不锈钢粗钢产量环比-17.13万吨至329.16万吨，环比-4.95%[3][90] - 不锈钢市场库存偏多，截至7月25日，不锈钢市场库存环比上周-2.92万吨至111.86万吨，环比-2.54%[3][86] 锡相关情况 - 2025年1 - 12月总产量在8.2 - 9.0万镍吨波动，进口量在9.8 - 12.5万镍吨波动，出口量在1.3 - 2.2万镍吨波动，总消费量在16.6 - 19.2万镍吨波动，过剩量在 - 1.8 - 1.7万镍吨波动[4] - 供应同比在 - 18.3% - 14.6%波动，消费同比在 - 9.3% - 16.4%波动，供应累计同比在 - 6.7% - 6.2%波动，消费累计同比在1.4% - 8.3%波动[4] 市场价格表现 - 上周沪镍主力2509合约开于120330元/吨，收于124360元/吨，周涨3.2%[10] - 截至7月28日，电解镍现货价格环比上周+350元/吨至123200元/吨，环比+0.28%；金川镍价格环比上周+400元/吨至124250元/吨，环比+0.32%，升水环比+150至2150元/吨；进口镍价格环比上周+300元/吨至122500元/吨，环比+0.25%，升水环比+50至400元/吨[16][17] - 截至7月28日，LME镍价环比上周 - 280美元/吨至15230美元/吨，环比 - 1.81%；LME镍0 - 3现货升贴水环比 - 2.77美元/吨至 - 208.46美元/吨；电解镍进口盈亏环比 - 1.71元/吨至 - 1418.81元/吨，环比+0.12%；电解镍出口盈亏环比+7.74美元/吨至23.27美元/吨，环比+49.84%[21] - 截至7月28日，电池级硫酸镍均价环比上周+120元/吨至27370元/吨，电镀级硫酸镍均价环比持平于28000元/吨；电池级硫酸镍较一级镍板溢价环比 - 1154.55元/吨至1818.18元/吨[28] - 截至7月28日，MHP FOB价格环比上周+407美元/吨至12716美元/吨，环比+3.30%；高冰镍FOB价格环比+392美元/吨至13281美元/吨，环比+3.03%[38] 库存与进出口情况 - 截至7月25日，镍矿港口库存环比上周+32万吨至747万湿吨，环比+4.48%；2025年6月全国镍矿进口量434.66万吨，环比+10.68%，同比 - 9.21%；截至2025年6月，全国镍矿累计进口量1478.12万吨，累计同比 - 8.36%[34] - 截至2025年6月，MHP月度进口量12.82万吨，环比 - 10.21%；高冰镍月度进口量2.25万吨，环比 - 0.3%[38] - 截至2025年6月，中国精炼镍月度出口量1.01万吨，环比 - 27.41%，同比 - 2.01%；精炼镍月度进口量1.7万吨，环比 - 3.0%，同比+132.29%；2025年1 - 6月，中国精炼镍累计出口量9.18万吨，累计同比+107.42%；精炼镍累计进口量9.47万吨，累计同比+127.16%[43] - 截至2025年6月，中国硫酸镍月度进口量1.33万吨，环比 - 27.35%，同比 - 10.01%；硫酸镍月度出口量782.1吨，环比+3.66%，同比 - 41.02%[60] - 截至7月15日，全国主要地区镍生铁库存（金属吨）环比6月30日减少0.43万吨至3.32万镍吨（平均品位11.79%），环比 - 11.46%[80] - 截至2025年6月，中国不锈钢月度进口量10.95万吨，环比 - 12.48%，同比 - 16.61%；不锈钢月度出口量39.0万吨，环比 - 10.63%，同比 - 13.51%[90] 生产成本与利润率情况 - 截至2025年6月，SMM电解镍平均生产成本环比 - 948美元/吨至13025美元/吨，环比 - 6.78%[53] - 截至2025年6月，一体化MHP、高冰镍生产电积镍成本环比分别+1066、 - 3629元/吨至121953元/吨、129163元/吨；一体化MHP、高冰镍生产电积镍利润率环比分别+0.2、+3.5个百分点至 - 1.4%、 - 6.9%[53] - 截至7月28日，MHP、镍豆、高冰镍、黄渣生产硫酸镍利润率环比上周分别 - 1.4、 - 0.8、 - 1.6、 - 0.7至 - 2%、 - 3.3%、1.7%、 - 3.5%[67] - 截至7月25日，中国304冷轧不锈钢卷现金成本环比上周 - 97元/吨至13076元/吨，环比 - 0.71%；冷轧不锈钢卷利润率环比+1.41个百分点至 - 4.42%[94]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PTA下游补货需求淡季企稳，7 - 8月维持紧平衡，整体库存不高，短期受宏观和原油支撑，关注低多机会；PX低库存，供需面不差，现货持稳，短期成本和宏观偏强，预计低买；乙二醇低库存，一体化装置检修延长，平衡偏紧，短期宏观和煤价偏强，低库存有支撑，关注回调低买机会 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 PTA - **市场表现**：现货市场商谈氛围一般，基差偏弱，8月货在09 - 10附近商谈；月差偏弱震荡；PTA - 布油价差持稳，加工费压缩，PXN估值略改善 [5] - **装置变动**：福海创检修至8月底、威联停车至8月初；YS大化8月上检修，YS海南8月技改3个月，嘉兴石化8月有检修计划；新材料受台风影响略降负；三房巷试车中，计划7月底开一条线 [41] - **供需情况**：7 - 8月供需紧平衡，累库压力不大；截至7月25日，社会库存略回升至220.5万吨，仓单库存不高，在港在库货偏高；聚酯截止7.25负荷88.7%，7 - 8月开工评估89%、88%；下游订单一般，加弹、织机、印染开机率分别为67%（+6%）、59%（+3%）和65%（-2%） [42][50] PX - **市场表现**：商谈不多，纸货11月在845.5/848商谈，1月在845/846商谈，商谈略回调；月差表现一般；PXN反弹后在260 - 270美元附近持稳 [6] - **装置变动**：国内负荷79.9%，天津石化检修，盛虹略降负，金陵石化提负，威联计划8月初重启；亚洲负荷72.9%，装置无变化；大榭重整和歧化新装置计划8月出料，裕龙MX调试中 [6][73] - **供需情况**：8 - 9月供需紧平衡，库存不高；下游需求随着下游补货，织造略提负，需求淡季企稳，聚酯提负，三房巷新装置试车中 [6] 乙二醇 - **市场表现**：MEG基差稍有回落，目前现货基差在09合约升水66 - 68附近，商谈4514 - 4516；月差不强；油制利润一般，煤制利润不差 [7] - **装置变动**：整体负荷68%，煤化工负荷74%；油制方面，浙石化预计8月上重启，卫星推迟至9月底重启；煤制阳煤、建元、榆能、中化学重启，天盈停车中，神华榆林略降负 [7][87] - **供需情况**：7 - 8月平衡偏紧，低库存小去库，累库压力不大；截至7月28日，华东主港地区库存约52.1万吨，处于偏低水平；聚酯负荷至88.7%，7 - 8月负荷评估89%、88.5%，织造负荷持稳，终端淡季订单一般，集中备货后织造负荷略回升 [109][113] 织造与聚酯 - **织造情况**：7月织造淡季，出口订单一般，内需秋冬订单未完全启动，加弹织机整体开工率6 - 7成低位；上周二织造集中采购长丝产销放量，加弹、织机、印染开机率分别为67%（+6%）、59%（+3%）和65%（-2%） [9] - **聚酯情况**：截至7.25日，聚酯负荷88.7%（+0.4%），现金流亏损略修复，平均库存18.8天附近；上周二产销放量700%，库存下降较多，利润有修复但整体仍不佳；聚酯瓶片7月按计划减产，长丝预计本周落实减产，7 - 8月负荷预估89%、88.5%；未来开工评估来看，瓶片减产已落地，短纤压力不大，长丝库存下降后继续降负预期不高，短期聚酯负荷下降空间不大 [14][36]

报告行业投资评级 - 核心观点中性偏空，月差中性，原料支撑中性偏空，供给中性偏空，需求中性偏空，利润中性偏多，宏观中性 [3] 报告的核心观点 - PVC开工回升，产业链继续累库，基本面压力增大；近期估值低位品种受宏观影响较大，前期盘面上涨仓单增加较快，预计随着9月临近回归基本面定价 [3] 根据相关目录分别进行总结 兰炭电石 - 兰炭开工持稳，样本企业开工率39.14%持平上周，神木中料报580元/吨持平上周 [6] - 电石供应微增，开工增0.9个百分点至72.2%，整体开工中偏低；价格下跌，乌海电石2225元/吨较上周降25，利润-306 [12] PVC开工 - 本周PVC粉整体开工负荷率75.81%，环比提升0.84个百分点；其中电石法PVC粉开工负荷率79.21%，环比提升1.69个百分点；乙烯法PVC粉开工负荷率66.95%，环比下降1.36个百分点 [17] PVC下游需求 - 下游开工方面，管材开工32.52%（-1.23%），型材开工38.00%（+3.45%），管材、型材开工均低于去年同期 [25] PVC库存 - 社会库存累库，社库63.12万吨较上期增2.21万吨，其中华东样本库存58.72万吨较上期增2.16万吨，华南样本库存4.40吨较上期增0.05万吨；上游厂库去库，厂库库存37.23万吨较上期降0.32万吨；产业链库存累库 [32][33] PVC利润 - 电石一体化亏损略收窄，新疆一体化利润-290元/吨，西北一体化利润-767；外购电石法利润回升，西北外购电石法每吨利润-114元，华北外购电石法利润为-393元/吨 [43] - 外购乙烯法利润小幅回升，华东乙烯法利润463元/吨，华北乙烯法利润613元/吨较上周微增 [46] - 综合利润走强，西北综合利润为684元/吨继续增加，山东综合利润160元/吨；双吨价差提升，增210至3459元/吨 [55] 进出口 - 1 - 6月出口同比走强，PVC粉出口量196万吨，同比增66万吨（+50.7%），但6月份出口走弱明显；进口量为12.42万吨，基本持平去年 [61][62] - 1 - 6月地板累计出口209万吨，同比降11.05% [64] 相关商品 - 2024年以来，地产需求继续走弱，水泥价格下滑，开工率低位 [68] 期现分析 - 盘面走强，09合约从上周4937升至昨收5149 [79] - 月差震荡走弱，9 - 1月差走弱至-128 [79] - 注册仓单继续增加，7月28日仓单量为56410，较上周增1770张 [79] PVC平衡表 - 给出2025年1 - 12月PVC月度平衡表推算数据，包含总产量、总需求、进口、出口、实时量、产量同比、需求同比、产量累计同比、需求累计同比等指标 [81]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期RU、NR上涨，RU - NR价差走扩，RU09 - 01价差高位，本周RU、NR价格区间震荡 [4] - 中长期RU维持中性，NR中性偏空，本周价格区间震荡 [4] - RU9 - 1月差中性偏空，RU - NR价差中性，预计价差走扩或将持续 [4] - 产区天气、国内供应、浓乳制品维持中性，泰国供应、轮胎、社会库存（RU、NR）、期货库存（NR）中性偏空，期货库存（RU）中性偏多，非标价差中性 [4] 相关目录总结 冲突影响 - 柏威夏寺主权冲突不具备长期热战基础，全面战争概率极低，涉及地区2024年度天然橡胶产量占泰国总产量5.63%，若8月前割胶恢复，7月泰国橡胶产量最多减少0.5万吨，若冲突持续至8月，将继续减少2.12万吨产量，7月28日24时泰柬停火协议正式生效 [8] 市场数据 - 截至7月25日，上期所天胶期货库存为18.20万吨，较上周环比 - 2.47%，同比 - 18.28%；上海国际能源中心20号胶期货库存为3.74万吨，较上周环比 + 1.91%，同比 - 73.77%；7月24日，泰柬冲突下短期NR仓单小幅增加 [15] - 1 - 6月，中国天然橡胶累计进口量累计145.58万吨，同比 + 45.05%；6月，中国进口泰国天然橡胶5.58万吨，环比 - 39.94%，同比 - 22.46% [40] - 截至2025年7月25日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量64.04万吨，环比上期增加0.6万吨，增幅0.91%，保税区库存7.58万吨，降幅2.70%，一般贸易库存56.46万吨，增幅1.42% [48] - 截止7月24日，中国轮胎企业全钢胎开工率为65.02%，较上周 - 0.08%；半钢胎开工率为65.87%，较上周 - 0.12% [60] - 截止7月25日，上海越南3L价格为15100元/吨，较上周上涨350元/吨；上海国营全乳价格为15350元/吨，较上周上涨550元/吨；上海RSS3价格为19800元/吨，较上周上涨250元/吨 [69] - 截止7月20日，浅色胶社会库存为49.3万吨，较上周环比 - 1%；深色胶社会库存为79.5万吨，较上周环比 - 0.25% [4][83][84] - 截止7月25日，RU09 - 01月差为 - 765元/吨，较上周上涨25元/吨；RU01 - 05月差为 - 65元/吨，较上周上涨25元/吨；NR连一连二月差为 - 5元/吨，较上周上涨10元/吨；NR连二连三月差为 - 5元/吨，较上周下降5元/吨 [4][98] 行业情况 - 轮胎行业内卷核心原因为出口受阻利润减少、原料依赖成本攀升，2025年6月轮胎出口利润较2014年6月下降10.67%，反内卷政策是依法依规治理企业低价无序竞争，市场趋势主要受大宗商品氛围带动 [18][26] - 台风“韦帕”扰动消退，但云南地区降水仍较高或影响割胶，今年我国橡胶供给整体充裕，割胶受阻难改增产态势 [30] - 中长期存在雅鲁藏布江下游水电工程刺激下市场对全钢需求的乐观预期 [58] - 国内主产区受降水扰动出胶缓慢支撑胶价，越南3L胶预期新胶供应增量，涨幅弱于全乳 [69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素核心观点为中性偏多，供应上夏季检修增加产量下滑但仍处高位，出口利润高但额度未大幅放开，复合肥开工率缓慢提升，工业需求不温不火，短期国内驱动不明显，出口政策有放开预期 [4] - 月差中性偏多，可关注出口提振带来的月差走强机会 [4] - 政策中性，市场传言小包装尿素出口停止，其他尿素出口仍在进行 [4] - 现货中性，复合肥开工率缓慢提升，企业原料库存尚可，采购需求平稳 [4] - 库存中性偏多，企业库存继续小幅下行，港口库存继续走高，企业库存部分向港口转移 [4] - 出口中性，国际价格继续走高，出口潜在利润进一步提升，市场传言小包装尿素出口或暂停，第二批尿素配额推进缓慢，目前其他包装尿素出口仍稳步进行 [4] - 需求中性，复合肥企业秋季肥订单按需推进，开工率继续提升，三聚氰胺需求较弱，开工率或持续维持低位，国内需求缺乏想象空间 [4] 根据相关目录分别进行总结 现货价格略有企稳 - 近一周尿素现货在宏观情绪带动下震荡小幅走高，夏季高温工厂检修增多开工率下滑，需求端面临农需淡季，第二批出口配额进展缓慢，市场传言小包装尿素出口停止，国内需求不足，现货销售依靠出口需求补充 [8] - 氯化铵价格企稳成交尚可，下游复合肥企业开工率缓慢提升，刚需采购增加，因原料库存适量增加后续需求有限，下周部分装置恢复生产，价格缺乏持续上行动力 [12] - 硫酸铵市场近期上涨趋缓，市场情绪回归理性，下游接货积极性减弱，己内酰胺部分装置降负，产量或高位震荡，独立焦企开工率维持在73%左右，国内复合肥采购稳步推进，出口端国际买家库存偏高，后续对高价接受度或有限 [12] - 当前出口利润维持高位，但出口配额推进缓慢，潜在出口需求未能自由释放 [32] 开工率季节性走弱 - 煤头利润较好，夏季检修使开工率继续下滑，但仍处于历年高点 [40] - 本期部分企业检修，部分企业恢复，下周部分企业计划停车，开工率或小幅降低 [40] 企业继续去库，港口集港增加 - 本周企业库存继续小幅下行，降幅收窄，工厂接单放缓，部分货源集港 [54] - 本周港口库存小幅增加，烟台港部分大颗粒货源装船离港，连云港、日照港部分小颗粒货源集港 [54] 尿素利润支撑高开工率 - 煤炭企稳，动力煤整体供需未明显改变，煤制尿素维持较高利润 [64] - 随着尿素价格低位震荡，气制尿素利润趋近消失 [76] 出口预期或将向好 - 2025年6月中国出口各种肥料429万吨，其中尿素7万吨，硫酸铵186万吨，磷酸二铵51万吨，磷酸一铵17万吨 [80] - 2025年1 - 6月中国累计出口各种肥料1713万吨，同比增幅35.9％，累计出口金额40.69亿美元，同比增幅25.9％ [80] 国内需求不温不火 - 本周复合肥市场窄幅整理，部分低端上调，整体行情平淡，原料端氮肥和磷肥价格走高，氯化钾价格在政策引导下走弱，需求端不温不火，经销商采购不积极，短期内价格或维持窄幅震荡 [91] - 秋季肥预收推进，复合肥开工率继续缓慢提升，下游采购积极性一般，后续开工率提升或与常年一致 [95] - 三聚氰胺市场窄幅波动，北方价格小幅上涨，南方价格下调，河南天庆装置故障，山西丰喜装置预期下周检修，预计下周行业产能利用率稍有减少，但保持高位波动 [105] 煤弱气强 - 近期煤炭消费旺季，多地高温提升电力负荷，煤炭需求提升价格企稳反弹，但新能源发电增幅挤占火电需求，电厂库存较高，煤价缺乏持续上行动力 [138] - 合成氨供需趋紧，价格稳中上涨，但部分企业检修结束，下游畏高接货积极性下降，己内酰胺企业持续亏损，市场氛围难支撑价格持续上行 [148] 期现震荡偏强，月差走弱 - 近期仓单较历史同期明显偏高 [177] 平衡表 - 展示了2024年9月至2025年12月尿素的总供给、产量、进口、总需求、各需求分项、过剩量、产量同比、供给同比、消费同比等数据 [180] - 近期复合肥开工率走高，需求或稍有增长 [183]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观面边际改善但上方空间有限，锌作为过剩品种产业链各环节已开始累库，全年应偏空看待；7月炼厂积极复产，考虑检修复产和新投产环比增量或在1.5 - 2万吨，正值消费淡季下游需求偏弱，预计沪锌估值中枢下移，社库累库幅度环比增加 [3] 根据相关目录分别进行总结 周度基本面情况 - 澳大利亚铜矿商29 Metals旗下项目二季度铜锌产量双降，锌产量为1.23万吨低于上年同期的1.53万吨 [7] - Vedanta二季度锌精矿金属产量32.2万吨，同比增加7%，旗下Zinc India和Zinc International产量均有增长 [7] - EmSulliden Mining Capital Inc.获得波兰镍、锌和铅矿勘探项目48%权益，Hudbay Minerals因野火暂停Snow Lake地区运营但维持全年产量指引 [7] 锌精矿加工费 - 国产锌精矿综合测算全国平均3800元/金属吨，环比持平；进口锌精矿均价65美元/干吨，环比持平 [9] - 海外锌精矿长单招标价涨幅不明显，集装箱散货成交价上调，整体进口矿趋势性上涨 [9] 锌精矿进口情况 - 2025年5月锌矿砂及其精矿进口量49.15万吨，环比减少0.63%；1 - 5月累计进口量220.4万吨 [10] - 进口来源国主要为澳大利亚、秘鲁、俄罗斯和南非等，秘鲁和澳大利亚为主要进口国 [12] 锌精矿港口库存 - 截至7月11日，港口总库存33.3万吨，连云港8万吨，防城港14万吨，近期港口交易减少，贸易商观望出货 [15] 期货价格情况 - 上周沪锌主力合约开于22340元/吨，收于22380元/吨，周涨幅 - 0.13%；月差回落至100元以下，保持观望 [18] - 上周伦锌开于2733.5美元/吨，收于2738美元/吨，周涨幅0.09%；外盘维持c结构，LME锌0 - 3贴水于 - 10美金/吨运行 [20] - LME的Futures Banding Report显示锌价中期小仓位多头头寸移至远期，近期空头头寸增加；Cash Report、Warrant Banding Report显示市场集中度维持稳定 [22][23] 沪伦比值与进口窗口 - 截至本周二，沪伦比值回落至8.15，除汇比降至1.14；进口窗口关闭，现货进口亏损900元/吨 [25] 精炼锌产量与进口 - 7月炼厂复产/投产较多，预计2025年7月精炼锌产量环比增加约2万吨 [33] - 2025年5月中国进口精炼锌2.67万吨，同比减少39.85%，进口国主要来自哈萨克斯坦、澳大利亚、西班牙，进口省份主要是上海和浙江 [35] 下游开工率 - 镀锌管周度产能开工率为49.91%，环比回落0.61% [40] - 合金周度开工率为58.45%，环比下降0.65%，压铸锌合金和热镀锌合金需求均不佳 [42] 库存情况 - 截至7月11日，SHFE精炼锌库存总计报4.95万吨，周度累库约4000吨；LME锌库存总计12.15万吨，周度累库1.58万吨 [53] - 截至7月17日，七地锌锭库存总量9.35万吨，较7月10日增加0.33万吨，原三地库存增加0.05万吨，七地库存增加0.04万吨 [60] 铅锌比价 - 截至本周二内盘铅锌比为0.77，外盘铅锌比0.74，铅锌比价小幅上扬 [61] 月度平衡表 |分项|详情| | ---- | ---- | |总产量|2025年各月产量有波动，7月为59.51万吨等 [4]| |进口|2025年各月进口量不同，7 - 12月多为2.00万吨 [4]| |出口|各月多为0.10万吨 [4]| |总供应|各月数据有变化，7月为62.61万吨 [4]| |总消费|各月有差异，7月为60.00万吨 [4]| |过剩量|各月有正有负，7月为2.61万吨 [4]| |产量同比|各月同比变化不同，7月为21.55% [4]| |消费同比|各月同比有变动，7月为7.68% [4]| |产量累计同比|各月逐渐上升，7月为4.46% [4]| |消费累计同比|各月有所增长，7月为4.71% [4]|

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应方面夏季检修增加产量下滑，出口利润高但额度未大幅放开，复合肥秋季预收开始开工率缓慢提升，工业需求不温不火，短期国内驱动不明显，关注出口政策变化 [4] - 可关注出口提振带来的月差走强机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 现货价格 - 国内农业需求进入淡季，复合肥开工率提升缓慢，市场传言第二批出口配额定价偏高致中小颗粒成交少，小包装尿素出口受阻，总体需求未明显增加，企业销售不温不火 [12] - 氯化铵价格低位企稳反弹，成交好转，下游复合肥开工率提升，刚需采购增加，联碱企业仍亏损，后续装置检修或增多；硫酸铵市场价格高位震荡，己内酰胺部分装置亏损，部分焦企开工率或走低，需求端仅复合肥维持刚需采购，稀土厂有采购意愿，国际买家畏高，成交趋缓 [15] - 当前出口利润扩大，市场传言第二批配额下达，出口数量或增加 [33] 开工率 - 煤头利润较好，夏季检修开工率下滑但仍处历年高点；本期部分企业检修，部分企业恢复，下周1家企业计划停车，4 - 5家停车企业装置可能恢复生产，开工率或略有反弹，供给压力仍存 [39] 库存 - 本周企业库存继续小幅下行，低价收单好转但新单成交有限；本周港口库存继续提升，烟台港大颗粒货源、日照港等小颗粒货源到港，其余港口无明显变化 [51] 利润 - 煤炭企稳但缺乏持续反弹基础，煤制尿素维持较高利润；随着尿素价格低位震荡，气制尿素利润趋近消失 [60][70] 出口 - 2025年6月中国出口各种肥料429万吨，其中尿素7万吨；1 - 6月累计出口各种肥料1713万吨，同比增幅35.9％，累计出口金额40.69亿美元，同比增幅25.9％ [75] 需求 - 本周复合肥市场氛围好转，原料端价格走高，秋季肥预收开始，行情偏强震荡；秋季肥预收开始，复合肥价格小幅提升，开工率缓慢提升，上游合成氨价格低位震荡，磷铵和钾肥价格走高，尿素价格区间震荡，短期内复合肥供需平稳，价格波动幅度有限 [85][91] - 三聚氰胺下游需求较弱，一些板材厂停工放假，但价格贴近成本，下跌空间有限；四川眉山大装置、新疆玉象1套装置恢复，预期新疆兖矿、山东舜天1期装置下周恢复，三聚氰胺开工率或小幅提升 [99][103] 原料价格 - 近期煤炭消费旺季，多地高温提升电力负荷，煤炭需求提升，价格企稳反弹，但新能源发电增幅挤占火电需求，电厂库存高，煤价缺乏持续上行动力 [130] - 合成氨呈现北跌南涨走势，北方市场因检修企业恢复供应增加但需求未增长，价格承压；南方市场受下游磷肥企业开工率提升影响，低价企业提升报价 [138] 期现价格 - 近期仓单较历史同期明显偏高 [164] 平衡表 - 近期检修多，产量或环比小幅走低 [169] - 给出2024年9月 - 2025年12月尿素总供给、产量、进口、总需求、农业及其他、复合肥、人造板、三聚氰胺、过剩量、产量同比、供给同比、消费同比等数据 [167]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供给目前企稳回升，需求反复淡季不淡，下游利润仍有韧性，目前宏观情绪推动下铁矿估值较高，静待铁水走弱后，估值或向下修复 [5] 各目录总结 周度评述 - 供应端全球发运量企稳回升，澳洲发运企稳，巴西发运偏高，非主流地区发运低位企稳，到港量开始回升 [5] - 需求端铁水再度增长，成材利润下滑，废铁价差下滑，247样本日均铁水环比+2.63万吨至242.44万吨，7月的月均铁水约241万吨，近期钢厂高炉复产与检修持平，建材需求淡季不淡，铁水或维持震荡 [5] - 库存端45港库存环比增19万吨，压港量下滑，总量环比减少，五大材总库存持续缓降，螺纹库存缓慢走低，热卷库存则小幅回升 [5] 月差、现货、铁水、库存、钢厂利润、折扣&汇率、品种间差异、天气 - 月差短期内或维持偏强震荡 [6] - 铁矿现货成交量下行和远期货成交量继续回升，09合约基差率1.6%左右，基差继续下行，基差率回落 [6] - 本周钢联公布247样本铁水产量242.44万吨，环比+2.63万吨，7月日均铁水约241万吨，短期反复，长期趋势下行 [6] - 45港库存环比增19.24万吨，贸易矿占比65.7%，钢厂进口矿总库存减157.48万吨，厂库增16万吨，海漂+港口减174万吨，进口矿可用天数增长1天至20天 [6] - 成材利润继续走弱，唐山废铁价差走低，块矿入炉比大幅走高，球团入炉比上行，烧结入炉比下滑 [7] - 7月MA指数均值为100，对应盘面估值约为788 [8] - 金巴布粉溢价继续回升，主流中低品溢价稳定，内外矿价差回落 [9] - 巴西降水稀少，北部降水回落，其他地区降水稀少 [10][11] 供给 - 路透口径2025年7月23日，路透全球铁矿（除中国大陆外）7日移动平均发货量4402千吨，周环比增3.5%，同比增11%；澳洲7日移动平均发货量2458千吨，周环比减1.38%，同比增11.78%；巴西7日移动平均发货量1247千吨，周环比增2.8%，同比增27.5% [31] - 钢联发运上周全球发运企稳，澳洲三大矿山发运总体小幅下滑，巴西两港发运量增减不一 [59][70][95] - 国产矿总产量回升 [104] 需求 - 钢厂盈利率稳中有升，铁水242.44万吨，环比+2.63万吨，成材利润小幅走弱，唐山废铁价差继续走弱 [108][112] - 上周45港日均疏港量319.51万吨环比增3.23万吨 [120] - 铁矿现货成交量平稳和远期货成交量大幅走高 [127] - 五大材周产回落，成材利润高位回落，螺纹需求下滑，热卷消费回升 [134] - 螺纹库存企稳，钢坯库存继续回升，热卷库存小幅回落 [144] 库存 - 45港库存增19.24万吨，贸易矿占比65.7%，环比下降 [150] - 钢厂进口矿总库存减157.48万吨，厂库增16万吨，海漂+港口减174万吨，进口矿可用天数增长1天至20天 [163] 价格 - 期现偏强震荡，基差下滑，9 - 1月差震荡走强 [170] - 金巴布粉溢价继续回升，主流中低品溢价稳定，内外矿价差持续回落 [179][182] - 7月MA指数均值为100，对应盘面估值约为788 [194] 平衡表 - 报告给出2024年9月 - 2025年12月的铁矿总供给、产量、进口、消费、总消费、过剩量、总供给累计同比、总消费累计同比等数据 [196] - 铁水继续强势，调高了近月铁矿需求 [196]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 镍核心观点为中性偏空，随着镍矿供应陆续起量、冶炼端运行产能充裕，精炼镍内外库存累增，现实需求不容乐观，虽反内卷政策交易预期尚未降温，但镍价走势与基本面愈发背离，进一步上行压力仍存[3] 根据相关目录分别进行总结 镍市场整体情况 - 上周沪镍主力2508合约开于120960元/吨，收于120500元/吨，周内高点121670元/吨，低点118780元/吨，周跌0.73%[11] - 7月18日国新办发布会表示实施重点行业稳增长工作方案，周五沪镍夜盘快速拉涨[11] 镍各环节价格与产量情况 - **镍矿价格**：截至7月21日，菲律宾红土镍矿0.9%、1.5%、1.8%CIF价格环比上周分别持平于30、58.5、80.5美元/湿吨；截至7月18日，印尼Ni1.2%、Ni1.6%内贸镍矿到厂价环比上周分别持平于25、52.2美元/湿吨；上周菲律宾 - 天津港、菲律宾 - 连云港海运费环比分别持平于12.5、11.5美元/湿吨[3][30] - **出口盈亏**：上周电解镍出口盈亏环比 - 6.65美元/吨至45.4美元/吨，环比 - 12.8%[3] - **国内NPI价格**：截至7月21日，8 - 12%高镍生铁均价环比上周 - 2元/镍点至901.5元/镍点，环比 - 0.22%[3] - **精炼镍产量**：截至2025年7月，中国电解镍月度产量环比增加0.04万吨至3.22万吨，环比增1.26%[3] - **镍铁产量**：截至2025年6月，全国镍生铁产量（金属量）环比减少0.16千吨至25.64千吨，环比 - 0.59%；截至2025年6月，印尼镍生铁产量环比 - 0.46万吨至13.68万吨，环比 - 3.26%[3][74] - **镍铁利润**：上周福建RKEF现金成本生产利润率环比 + 0.11个百分点至 - 9.43%[3] - **不锈钢排产**：截至2025年6月，全国不锈钢粗钢产量环比 - 17.13万吨至329.16万吨，环比 - 4.95%[3] - **不锈钢市场库存**：截至7月18日，不锈钢市场库存环比上周 - 1.97万吨至114.78万吨，环比 - 1.69%[3] 镍相关产品现货价格与库存情况 - **电解镍现货价格**：截至7月18日，电解镍现货价格环比上周 - 650元/吨至121500元/吨，环比 - 0.53%[15] - **金川镍价格**：截至7月18日，金川镍价格环比上周 - 700元/吨至122450元/吨，环比 - 0.57%；金川镍升水环比持平于2000元/吨[16] - **进口镍价格**：上周进口镍价格环比 - 700元/吨至120800元/吨，环比 - 0.58%；进口镍升水环比持平于350元/吨[16] - **LME镍价**：截至7月18日，LME镍价环比上周 + 10美元/吨至15245美元/吨，环比 + 0.07%；LME镍0 - 3现货升贴水环比 + 7.81美元/吨至 - 194.43美元/吨[21] - **电解镍进出口盈亏**：截至7月18日，电解镍进口盈亏环比 + 604.46元/吨至 - 1719.09元/吨，环比 + 26.0%；电解镍出口盈亏环比 - 6.65美元/吨至45.4美元/吨，环比 - 12.8%[21] - **镍矿港口库存**：截至7月18日，镍矿港口库存环比上周 - 5万吨至715万湿吨，环比 - 0.69%[32] - **精炼镍库存**：截至7月21日，SHFE镍仓单环比上周 + 815吨至2.21万吨，环比 + 3.83%；LME镍仓单环比上周 + 0.13万吨至20.79万吨，环比 + 0.63%；上周纯镍社会库存（包含上期所）环比 + 1165吨至4.04万吨，环比 + 2.89%，其中华东社会库存环比 + 935吨至1.51万吨，环比 + 6.62%，上海保税区库存环比持平于0.47万吨[47] 其他镍相关产品情况 - **MHP与高冰镍**：截至7月21日，MHP FOB价格环比上周 - 132美元/吨至12347美元/吨，环比 - 1.06%；高冰镍FOB价格环比 - 90美元/吨至12928美元/吨，环比 - 0.69%；截至2025年7月，印尼MHP产量环比增加0.07万吨至3.87万吨，环比增1.84%；高冰镍产量环比增加0.08万吨至1.35万吨，环比增6.30%；截至2025年6月，MHP月度进口量12.82万吨，环比 - 10.21%；高冰镍月度进口量2.25万吨，环比 - 0.3%[38] - **硫酸镍**：截至2025年6月，中国硫酸镍月度产量环比 - 0.12万吨至2.48万镍吨，环比 - 4.69%；月度进口量1.33万吨，环比 - 27.35%，同比 - 10.01%；月度出口量782.1吨，环比 + 3.66%，同比 - 41.02%；截至7月22日，MHP、镍豆、高冰镍、黄渣生产硫酸镍利润率环比上周分别为 - 2.2、 - 2.4、 - 2.4、 - 2至 - 2.6%、 - 4%、1.1%、 - 4.1%[58][65] 不锈钢市场情况 - **不锈钢期货与现货价格**：上周不锈钢主力ss2509合约开于12690元/吨，收于12725元/吨，周内高点12780元/吨，低点12600元/吨，周涨0.28%；截至7月22日，304/2B卷 - 毛边无锡报价12900元/吨，较上周环比 + 150元/吨，环比 + 1.18%[84] - **不锈钢库存**：截至7月18日，不锈钢市场库存环比上周 - 1.97万吨至114.78万吨，环比 - 1.69%，其中300系库存环比上周 - 0.74万吨至68.75万吨，环比 - 1.06%；截至7月22日，不锈钢仓单数量环比上周 - 0.75万吨至10.35万吨，环比 - 6.77%[87] - **不锈钢进出口**：截至2025年6月，中国不锈钢月度进口量10.95万吨，环比 - 12.48%，同比 - 16.61%；月度出口量39.0万吨，环比 - 10.63%，同比 - 13.51%[91] - **不锈钢生产成本与利润**：截至7月22日，中国冷轧304不锈钢生产现金成本环比上周 - 126元/吨至13141元/吨，环比 - 0.92%；冷轧不锈钢卷利润率环比 + 1.6个百分点至 - 4.88%[96]