报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 天然橡胶维持区间震荡格局，基本面变量有限，预计延续宽幅震荡高弹性走势，单边难现趋势性行情，做扩RU - NR价差基本结束 [1][2][15] - 油脂市场受美生柴政策预期反复影响，昨日情绪转弱，近期面临多空因素博弈，豆油、棕油、菜油均震荡 [7] - 蛋白粕处于南美天气市，美豆强于连粕，美豆震荡偏强、连粕震荡偏强 [8] - 玉米/淀粉震荡市延续，需关注上冻后卖压冲击和建库的博弈 [8][9] - 生猪猪源充裕，价格弱势运行，产业呈“弱现实 + 强预期”格局，关注反套策略机会 [10][11] - 合成橡胶市场氛围企稳，盘面延续震荡，基本面与原料端压力大，建议逢高布空 [16][17] - 棉花棉价窄幅波动，空间受限，短期01合约有回调风险但空间有限，长期估值偏低，震荡偏强，宜逢低买 [17] - 白糖供应压力边际增大，糖价延续走弱，中长期震荡偏弱，操作上维持逢高空思路 [18] - 纸浆盘面价格大跌受资金进出影响，期货宽幅震荡为主 [19] - 双胶纸招标提振有限，预计震荡为主 [20] - 原木估值不高，盘面低位波动，近期低位震荡 [21][22][23] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 油脂 - 观点：美生柴政策预期反复，昨日油脂情绪转弱；展望为豆油、棕油、菜油均震荡 [7] - 逻辑：美国生柴政策预期反复致周三美豆类和昨日国内油脂下跌；宏观上市场聚焦美国经济数据，美联储货币政策分歧加剧，原油围绕俄罗斯供应预期交易；产业端美豆收获近尾声，关注中美贸易及美豆出口，巴西和阿根廷大豆种植有进度数据，国内进口大豆到港量预期高，豆油去库慢，棕油产量和出口有变化，印尼棕油库存低，印度植物油进口或季节性下降，菜油近期供应偏紧但后期预期回升，需关注中加贸易关系 [7] 蛋白粕 - 观点：南美天气市，美豆强于连粕；展望为美豆震荡偏强、连粕震荡偏强，多单持有，止损3000 [8] - 逻辑：国际上巴西南部和阿根廷有干旱风险，南美豆播种顺利进入生长期，关注拉尼娜影响，预计2026年美国大豆种植面积扩大4%，USDA下调美豆出口，美豆贴水超南美，中国采购回归，美豆10月压榨量创新高，ANEC上调巴西大豆11月出口预期；国内大豆近月进口利润恶化，市场预期大豆抛储，供应压力预增，油厂大豆压榨量处高位，菜籽无压榨，油厂豆粕销售和提货量环比增长，大豆库存高，豆粕库存季节性走低但同比偏高，下游饲料养殖企业豆粕库存天数环同比下降，短期关注中国采购美豆数量、南美天气、国内下游补库情况，中期关注榨利修复 [8] 玉米及淀粉 - 观点：震荡市延续，关注上冻后卖压冲击和建库的博弈；展望为震荡，短期观望，现货价格震荡趋势延续 [8][9] - 逻辑：今日国内玉米现货偏强震荡，东北稳，华北深加工量减价增，北方产区港口观望，南方销区港口稳中偏强；供应端天气转冷上冻使粮农惜售，玉米出售节奏放缓，东北卖压未大幅兑现，华北深加工观望情绪增强；需求端销区用粮企业库存偏紧，饲用粮需求集中到东北，运力紧张，铁路运费调整增加贸易成本，中储粮轮储进行，进口玉米定向邀标拍卖成交率高；后续现货价格仍有压力，若物流未改善，农户或加大出粮力度缓解供应偏紧局面，且东北丰产余粮充裕 [8][9] 生猪 - 观点：猪源充裕，价格弱势运行；展望为震荡偏弱，近月端年底出栏压力大，远月端受去产能预期支撑，关注反套策略机会 [10][11] - 逻辑：供应上短期规模场11月出栏进度慢或使月末压力增加，中期2025年上半年能繁母猪产能高，新生仔猪数量增加，预计四季度出栏量增加，长期能繁母猪产能开始去化，四季度母猪减产有望持续；需求关注肥标价差扩大和降温对消费的拉动；库存方面出栏均重环比、同比均增；节奏上短期11月上旬二育栏舍利用率下降，日均计划出栏增加，中期高均重和二次育肥带来库存后置，四季度供应充裕，猪价下行，长期2025年三季度母猪产能去化，“反内卷 + 亏损”驱动减产，预计2026年下半年供应压力减弱 [11] 天然橡胶 - 观点：维持区间震荡格局；展望为基本面变量有限，预计延续宽幅震荡高弹性走势，单边难现趋势性行情，做扩RU - NR价差基本结束 [1][2][15] - 逻辑：天胶昨日在10月进口细分数据出炉后回落幅度有限，下方有支撑；基本面上海外供应季节性上量顺利，原料价格坚挺支撑盘面但后续有回落压力，需求端近两周无明显变化，价格下跌后下游采买情绪尚可；品种间RU仓单炒作结束，上方抛压比NR大，NR虽受季节性上量等因素压制，但原料价格坚挺和下游买盘支撑盘面；季节性表现上若无预期差和宏观带动，胶价有向下压力 [15] 合成橡胶 - 观点：市场氛围企稳，盘面延续震荡；展望为基本面与原料端压力大，在丁二烯出现明显供需矛盾前，盘面建议逢高布空 [16][17] - 逻辑：BR昨日震荡，收盘前拉升受海外装置消息面影响，近期以反弹对待未反转，盘面获支撑因原料丁二烯成交稳定；原料端丁二烯上周价格下跌后周五企稳，国内产量和进口量充裕，供应难提振行情，上下游产品和外盘市场走势弱影响下游买盘心态，价格跌至年内低点后部分下游刚需补仓，成交好转，产业链利润向下游转移，市场有短期底部支撑，本周后期止跌盘整，但供应商稳价挺价意向受弱基本面预期影响，市场气氛谨慎 [17] 棉花 - 观点：棉价窄幅波动，空间受限；展望为短期01合约有回调风险但空间有限，长期估值偏低，震荡偏强，宜逢低买 [17] - 逻辑：10月郑棉反弹因产量预期下调和新疆籽棉收购价坚挺，11月利多消化，反弹驱动减弱，套保利润增多压制空间；11月以来棉价回调，因产量预期值上调，四季度上市高峰期公检进度快，供应增多，下游需求季节性转淡；01合约预计无趋势行情，处于震荡区间，下方参考13100 - 13300元/吨支撑，短期先关注13300元/吨支撑 [17] 白糖 - 观点：供应压力边际增大，糖价延续走弱；展望为中长期震荡偏弱，操作上维持逢高空思路，短期关注5300元/吨支撑 [18] - 逻辑：郑糖本周下跌，进入北半球集中上市期，供应增多，下行驱动加大；中长期内外糖价均有下行驱动，处于熊市格局；25/26榨季全球糖市预计供应过剩，巴西、印度、泰国、中国预计增产；11月中北半球开始新糖压榨，供应上量压力增加，国内关注进口缩紧预期和国产糖供应边际增量的多空博弈 [18] 纸浆 - 观点：盘面价格大跌，受资金进出影响；展望为资金主导期货市场，主力博弈仓单问题，纸浆期货宽幅震荡为主 [19] - 逻辑：纸浆期货昨日回落，现货跟随下行，期货主导期现两市走势；01近期回调因多方资金到达5500以上后离场，本周有移仓迹象加速资金退出；01或交易交割品逻辑，价格承压；仓单未增长，炒作题材可能反复，5500以上吸引未来仓单流入；供需面无严重矛盾，多空因子并存，行情在有限区间变化但难形成供需共振走势，预计上方压力位5550 - 5600，下方支撑5280 - 5300，盘面运行到5300附近有反复性，01移仓时比03、05合约偏弱，当下基本面无变化，技术面多方资金动向主导市场，本周注意价格回落风险，关注远月合约能否企稳 [19] 双胶纸 - 观点：招标提振有限，双胶纸震荡运行；展望为双胶纸招标陆续启动，提振相对有限，预计震荡为主 [20] - 逻辑：短期部分纸企挺价，经销商备库理性，纸企稳价出货，下游印厂订单变化有限，原纸采买刚需跟进，出版招标推进但局部价格低对现行价格带动有限，上游木浆价格上涨，成本支撑增强但传导一般；11月受出版招标旺季和成本端压力驱动，纸厂挺价，市场或止跌反弹；12月经销商“冲量降价”预期利空，可能拖累市场；2026年一季度出版订单接近尾声，社会需求回归刚性采购，市场无上行动力，预计振幅收窄、横盘整理 [20] 原木 - 观点：估值不高，盘面低位波动；展望为原木基本面无明确矛盾，现货价格承压，近期低位震荡 [21][22][23] - 逻辑：原木盘面触底，观察现货是否走弱形成负反馈，当前估值不高；短期基本面矛盾不突出，维持低位震荡无明确上下驱动；供应上短期新西兰发运回升推动12月到港量增长，2026年一季度进口压力季节性缓解，但长期受新西兰林木树龄结构影响，砍伐销售压力持续，外盘CFR报价与国内价格倒挂，进口节奏取决于港口库存去化速度和国际成本变动；需求2026年延续弱稳态势，四季度加工厂有补库空间，出库量稳定，一季度受春节影响季节性回落，终端房地产行业触底难拉动需求，价格围绕成本线；库存短期缓慢去化，2026年一季度中下旬到港量增加，港口进入累库周期，但库存绝对值维持在往年偏低水平；从估值看，岚山港5.9米中A辐射松理论仓单成本是价格洼地，盘面暂无显著交割利润 [22] 品种数据监测 报告未提及品种数据监测具体内容 中信期货商品指数 - 2025 - 11 - 20综合指数中商品指数2234.73，较昨日变化 - 0.64%；商品20指数2535.29，较昨日变化 - 0.70%；工业品指数2200.99，较昨日变化 - 0.68% [183] - 特色指数中农产品指数924.06，今日涨跌幅 - 0.52%，近5日涨跌幅 - 1.46%，近1月涨跌幅 - 0.45%，年初至今涨跌幅 - 3.21% [185]