报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕下跌空间有限，在2850价位存在支撑，短期盘面预计震荡回调，中长期有走强机会 [3] - 菜籽粕下跌空间有限，在2500价位存在支撑，价格预计跟随豆粕偏弱调整 [3] 根据相关目录分别进行总结 美豆供需 - 产区优良率小幅下降，CBOT大豆震荡为主，关注7月底中美贸易谈判 [16][17] - 截至2025年7月20日，美国大豆优良率为68%，开花率为62%，结荚率为20% [17] - 截至2025年7月18日，美国大豆压榨利润为2.20美元/蒲式耳，环比减幅10.57%，同比减幅17.91% [18] 南美大豆供需 - 近月巴西大豆升贴水延续偏强，10月以后船期采购有限，关注后续中美贸易政策变化 [29] - 巴西大豆出口销售接近7成，阿根廷7月大豆出口关税恢复，农民销售积极性下降 [30] CFTC大豆及豆粕持仓 - CBOT大豆非商业净多头持仓及占比数据显示，截至2025年7月15日，持仓数量为286,869 [54][55] - CBOT豆粕非商业净多头持仓及占比数据显示，截至2025年7月15日，持仓数量为179,629 [56][57] 菜籽供需情况 - 加拿大上调旧作产量，新作产量小幅下降，欧盟单产预期良好，关注后续产量调整 [59] - 2024/25年度全球菜籽产量环比小幅上调16.5万吨，同比减少445万吨，期末库存同比下降231万吨至909万吨 [60] 国内粕类供需情况 - 国内近月到港压榨维持偏高水平，豆粕供应格局持续宽松，现货基差预计偏弱运行 [71] - 截至7月18日当周，油厂大豆压榨量230.55万吨，开机率为64.81%，预计第30周开机率小幅下降 [91] 进口成本及压榨利润 - 大豆进口成本受美豆价格、巴西升贴水等因素影响，近期进口成本上移支撑豆粕价格 [72] - 油菜籽近月进口成本及盘面压榨利润数据显示，成本及利润情况随时间有所波动 [98] 库存 - 全国主要油厂豆粕库存将突破100万吨，累库预期持续，菜籽库存小幅回升，颗粒菜粕库存有所去化 [102] - 截至7月18日当周，国内125家油厂大豆库存642.24万吨，豆粕库存99.88万吨 [103] 成交情况 - 国内豆粕采购成交小幅增加，关注后续库存压力 [105] - 截止到7月23日当周，全国豆粕共成交72.88万吨，环比增加5.13万吨 [106] 下游需求 - 月度饲料产量数据显示，产量随时间有所变化 [110] - 养殖利润方面，外购仔猪、自繁自养生猪及白羽肉鸡、蛋鸡等养殖盈利情况不同 [113] 基差价差 - 本周现货价格先涨后跌，沿海区域市场价格在2830 - 2930元/吨，各区域期现价差均值较上周涨跌互现 [122] - 截至7月25日，国内豆粕9月合约基差（日照）-106元/吨，菜粕8月合约基差（厦门）-50元/吨 [122]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PVC短期易涨难跌，但上方空间有限，在[5500]价位存在压力，合约为v2509 [3] - PVC三秀康供喜游转弱趋势，供应维持高产量格局，国内和出口需求走淡，社会库存已连续三周累库，基本面维度和当下利润表现仍是弱现实 [3] - 在产能结构优化等政策预期催化下，黑色、建材等品种有所上涨，需关注煤炭价格上行会否使得煤制成本产业链利润修复，各环节价格上行回到合理利润水平 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本面供需情况 - **供应**：电石/PVC端供应存收紧预期，近期煤价大涨或在成本方面形成强支撑，需关注煤价传导至电石端的整条产业链价格上移 [9] - **需求**：本周（7月25日）国内PO供应端开工提升，企业接单较好，市场到货正常，下游接单积极性欠佳，套保商采购为主，华东及华南总库存继续增加，华东及华南样本仓库总库存40.29万吨，较上一期增加3.65%，同比减少26.93% [10] - **电石**：多数电石厂或维持正常开工，开工提升幅度或受限，下游PVC装置7、8月仍存较多检修计划，对电石需求量存减少预期，成本方面兰炭或表现较为坚挺，在煤炭上涨下存调涨可能性，电石供需面相对支撑有限，但若集中避峰生产导致供应超预期减量，或反内卷下煤价上涨传导至整条煤制成本链，使得各环节价格回到合理利润水平，或使得电石价格有所反弹 [11][12] - **烧碱**：多数氯碱企业正常运行，供应较为充足，部分地区因装置检修阶段性有支撑，下游氧化铝刚需支撑尚可，非铝方面表现一般，部分企业存在一定出货压力，整体价格难有向上强驱动，关注供应增加而非铝需求拖累下价格或转弱 [12] - **投产**：2025年1季度已投产能50万吨，7 - 8月有90万吨产能待兑现，预计全年产能增速6.37%，产能投放压力仍然较大 [13] - **开工及检修**：本周（7月25日）PVC粉整体开工负荷率为75.81%，环比提升0.84%（计划内检修装置），风险点在于国内政策后续具体实施如何出台，或导致电石PVC端供应存收紧预期，以及近期煤价大涨下或在成本方面形成强支撑 [13] - **府需**：当前下游开工同比处于低位，本周型材行业与膜行业开工率环比有所好转，管材企业则环比继续走差，国内下游制品企业延续逢低采购，对高价原料抵触，夏季面临高温转淡的季节性走弱 [14] - **出口**：本周PVC生产企业出口签单量环比减少11.66%，同比增加56%，夏季印度进入雨季出口存放缓预期 [14] 盘面数据 - 本周PVC期现均上涨，主要是反内卷政策下情绪进一步发酵，基本面本周开工多数维持稳定，计划内检修，社会库存延续累积，利润水平随着PVC现货价上涨，而成本端电石尚未有明显上调报价一步放大，基本面维度和当下利润表现仍是弱现实 [21] - 基差贴水盘面幅度扩大，本周华东09基差走弱至 - 220附近，91价差本周变化不大在 - 113附近，09合约持仓在86万手附近，仓单增加至5.64万手附近 [21] 区域价差及品质价差 - **区域价差**：华东和华南为我国PVC的主要消费地，华东地区投机需求占比更大，华东 - 华南电石法价差走强明显至33，华东 - 华北电石法价差走强明显至223 [34] - **乙电价差**：比较乙烯法与电石法产品的估值，观察两者之间的相互替代，乙电价差走弱至 - 3 [34] 利润表现 - **电石法利润**：当前电石法产能占比为74%，综合利润来看电石法在成本波动有限，PVC现货价大幅走强下，各地区利润好转明显，尤其华北区域已处于盈利状态，西北一体化企业综合利润盈利扩大至680元/吨附近，外购电石西北外购电石综合利润在1000元/吨左右，山东地区氯碱综合利润扭亏为盈在100元/吨附近 [45] - **乙烯法利润**：当前乙烯法产能占比23.5%附近（未含煤制甲醇制乙烯法），乙烯法PVC现货价调整幅度有限，外购氯乙烯法利润在盈亏线附近，外购乙烯法利润亏损在200元/吨 [46] 产业链相关产品情况 - **兰炭**：本周（7月25日）兰炭价格重心维持稳定，陕西兰炭市场中料成交价格在580 - 630元/吨，兰炭生产企业出货情况一般，出厂价格整体弱稳，下游用户采购按需进行，提库积极性有限，市场交易氛围不浓，石灰石价格维持稳定，乌海主流出厂价在55 - 70元/吨，本周兰炭样本企业开工率为39.14%，环比持平，后市兰炭开工或在新疆地区检修企业复产预期下有所提升，需关注煤价对兰炭以及电石价格的传导 [69] - **电石**：本周（7月25日）电石价格稳中小幅下探，乌海地区电石市场价格在2000元/吨，较上周下跌25元/吨，电石企业整体出货正常，无库存压力，电石主流出厂价暂稳为主，下游PVC企业到货较好，待卸车相对充足并维持高位，本周电石行业平均开工负荷率小幅上升至72.20%，环比上升0.9%，后市多数电石厂或维持正常开工，但开工提升幅度或受限，下游PVC装置7、8月仍存较多检修计划，对电石需求量存减少预期，成本方面兰炭或表现较为坚挺，在煤炭上涨下存调涨可能性，电石供需面相对支撑有限，但若集中避峰生产导致供应超预期减量，或反内卷下煤价上涨传导至整条煤制成本链，使得各环节价格回到合理利润水平，或使得电石价格有所反弹 [75][76] - **烧碱**：本周（7月25日）液碱市场现货价格窄幅波动，28%离子膜碱部分上涨10 - 50元/吨，部分下跌10元/吨，山东、河北以及华北等地先跌后涨，市场主流成交价格较上周存有小幅下滑，需求表现较为疲软，本周液碱样本周度开工率在84%，环比 + 1.4%，样本周度库存在40.84万吨，环比 + 6.38%，后市多数氯碱企业正常运行，供应较为充足，部分地区因装置检修阶段性有支撑，下游氧化铝刚需支撑尚可，非铝方面表现一般，部分企业存在一定出货压力，整体价格难有向上强驱动，关注供应增加而非铝需求拖累下价格或转弱 [81] 供应 - 三季度产能增速3.18%，全年看产能增速6.37%，福建万华50万吨、渤化发展40万吨两套乙烯法装置7月试车，预计8月量产，青岛海湾20万吨乙烯法计划3季度投产，嘉化能源30万吨计划3季度或推迟至4季度，其余装置考虑到工艺、计划推出时间较晚等问题或延期，由此全年的产能增速或在6.4%，其中三季度确定性较大的产能增速或在3.18%（90万吨/2833万吨产能） [85] - 1 - 3季度累计产量同比增速预估2.61%，全年预计累计产量同比增速3.23%，一是考虑到产能投放进度平衡表中给予新增产能预期，二是存量装置的开工率按照三季度电石法平均开工率75.8%，乙烯法平均开工率71.13%，具体月份按照季节性给，四季度给予今年上半年相似水平，主要是基于电石法产业链成本端支撑较弱，乙烯法端乙烯过剩两点出发考量，风险点在于国内政策后续具体实施如何出台，或导致电石PVC端供应存收紧预期，以及近期煤价大涨下或在成本方面形成强支撑 [86] - 本周（7月25日）PVC粉整体开工负荷率为75.81%，环比提升0.84%，其中电石法PVC粉开工负荷率为79.21%，环比提升1.68%，乙烯法PVC粉开工负荷率为66.95%，环比下降1.36%，本周（7月26日）新增鄂尔多斯氯碱、新疆中泰（阜康厂区）两家企业检修，部分前期检修企业本周恢复，PVC粉理论检修损失量环比上最小幅下降，本周停车及检修造成的理论损失量（含长期停车企业）在7.164万吨，环比下降0.279万吨，下周有一家企业计划检修，但本周检修企业延续至下周，预计下周检修损失量环比略增 [87] 周度产量及检修损失量 - 根据现有检修计划，推算7月PVC装置检修损失量（含长停装置）在29.4万吨，备注未考虑计划变更/临时停车等情况，若出现则实际检修损失量会更多 [95] 进出口 - 2025年6月PVC进口量在2.40万吨，单月进口环比增加63.80%，1 - 6月进口累计12.43万吨，同比去年同月增加32.61%，累计同比增长0.51%，进口来源主要是美国及东北亚地区，进口维持低位，进口依存度1%左右 [116] - 2025年6月PVC出口量在26.20万吨，单月出口环比下降27.61%，1 - 6月出口累计196.06万吨，同比去年同月增加21.03%，累计同比增加50.20%，主要去往地仍是印度 [116] - 2025年6月中国PVC铺地材料出口32.36万吨，较上月减少8.09%，2025年1 - 6月累计出口量209.10万吨，较去年同期减少11.14%，主要去往美国、加拿大等地 [116] 外盘美金价差及进出口利润 - 本周（7月25日）PVC生产企业出口签单量环比减少11.66%，同比增加56%，粉料出口主要考虑印度地区，印度自身产能有限且近十年新增有限，其国内发展国家基础设施管道、智能城市计划等基建项目，加之其本身农业大国对管材方面需求刚需支撑，进口需求增长潜力大，从2024年数据来看印度PVC进口量约262万吨，供需缺口在2026年无新投产前仍需要依赖进口，我国具备价格和产能优势，对于下半年出口仍然看好，但是存在放缓预期，一是夏季印度进入季风季，自身需求存在阶段性走弱预期，二是反倾销税政策与印度PVC进口BIS政策的不确定性 [125] 需求 - 当前下游开工同比处于低位，本周型材行业与膜行业开工率环比有所好转，管材企业则环比继续走差，国内下游制品企业延续逢低采购，对高价原料抵触，夏季面临高温转淡的季节性走弱 [137] 终端情况 - 1 - 6月份，房地产投资累计同比下跌11.2%，跌幅小幅扩大，新开工面积累计同比减少20%，投资信心尚未恢复，开工意愿不佳 [154] - 投资、新开工、施工、竣工等前端指标同比跌幅均较明显，反映出房企资金压力未实质性缓解，开发意愿持续疲弱，销售端虽降幅相对收窄，但3.5%的同比下滑仍表明需求端复苏动能不足，政策宽松向市场传导存在时滞，房地产或仍处于低迷阶段，对应到PVC的需求仍有持续收缩的可能性 [155] - 1 - 6月份，房地产施工面积累计同比减少9.1%，竣工面积累计同比减少14.8%，资金压力下建设节奏放缓，1 - 6月份，房地产销售面积累计同比降3.5%，需求或仍较为疲软 [156] 库存 - 本周（7月25日）PVC粉生产企业报价跟涨，套保商拿货积极性偏高，部分工厂按单放量，样本生产企业可售库存较上期下降，截至7月24日，样本生产企业PVC粉可售库存为 - 46.715万吨，较上期减少18.89万吨 [169] - 部分PVC粉企业反馈提货速度加快，厂区库存下降，同时部分货源发交割库，样本生产企业厂区库存较上期下降，截至7月24日，样本生产企业PVC粉厂区库存为31.225万吨，较上期下降0.325万吨 [169] - 本周（7月25日）国内PVC供应端开工提升，企业接单较好，市场到货正常，下游接单积极性欠佳，套保商采购为主，华东及华南总库存继续增加，截至7月24日华东原样本库存35.89万吨，较上一期增加3.97%，同比减少29.50%，华东扩充后样本库存58.72万吨，环比增加3.82%，同比减少30.64%，华南样本库存4.40万吨，较上一期增加1.15%，同比减少26.93%，样本总库存来看，华东及华南原样本仓库总库存40.29万吨，较上一期增加3.65%，同比减少26.93%，华东及华南扩充后样本仓库总库存63.12万吨，环比增加3.82% [169]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 棕榈油处于震荡上行阶段，后期价格中枢有望抬升，p2509合约预期偏强震荡，增产季初期高产量引发后续增产担忧，印尼B40政策利多有限，国内近月到港增长但远月买船有限[3] - 豆油短期易涨难跌但上方空间有限，y2509合约在8144价位有压力，国外南美大豆出口潜力减弱升贴水或走强，美豆新作种面下滑库存收紧，国内大豆近月到港充足但四季度供应受中美贸易关系影响不确定[3] - 菜油短期易涨难跌但上方空间有限，o1509合约在9457价位有压力，国外菜籽供需边际收紧，国内菜油库存处近五年高位，近月供应宽松但远月受中加贸易关系影响不确定[3] 根据相关目录分别进行总结 周度数据变化一表览 - DCE棕榈油：01合约收盘价8104元/吨，较上周跌0.17%；05合约收盘价7738元/吨，较上周涨0.05%；09合约收盘价8144元/吨，较上周跌0.20%[8] - DCE豆油：01合约收盘价8928元/吨，较上周跌0.04%；05合约收盘价8658元/吨，较上周涨0.16%；09合约收盘价8936元/吨，较上周跌0.31%[8] - CZCE菜油：01合约收盘价9401元/吨，较上周跌1.14%；05合约收盘价9310元/吨，较上周跌0.75%；09合约收盘价9457元/吨，较上周跌1.35%[8] 国外部分 东南亚棕榈油 - 本周马来西亚BMD毛棕榈油期货价格横盘震荡，7月中上旬产量环比增加、出口环比减少，印尼5月库存环比下降[12][13] - 印度进口油脂下调关税，后续进口预计增加，关注其采买能否承接东南亚棕榈油增产[25] 美豆及豆油 - 本周CBOT大豆期货先抑后扬，美豆聚焦产区天气，优良率及土壤条件整体良好，宏观因素提供需求支撑[30][31] - 7月USDA将2025/26年度美国大豆产量下调500万蒲至43.35亿蒲，美豆油产量、出口量下调，期末库存上调[31] - 美豆优良率小幅下滑，产区水分条件整体较好，旧作出口基本完成[36] 南美大豆和豆油 - USDA 7月供需报告对南美2024/25年度产量预估与上月一致，巴西目前出口高峰已过，后续升贴水预计季节性上移[64] - 2025年7月巴西大豆出口量估计为1211万吨，预计同比增长但较6月减少[64] 全球菜籽及菜油 - 2024/25年全球菜籽供应边际收紧，2025/26年度USDA给与恢复性增产预期，新作菜籽播种生长是关注重点[73] - 加拿大统计局预计2025油菜籽种面下滑，农业及农业食品部预估2025/26年度产量下调[78] - 加拿大油菜籽出口量增加，商业库存为118.23万吨，欧盟菜籽主产区前期偏干未来降水预计改善[79] 国内油脂 国内油脂供需 - 本周国内三大油脂震荡为主，走势分化，豆棕强于菜油，国内商品情绪带动盘面上行[93] - 棕榈油后续增产预期放缓，美豆出口预期改善提振连豆油，菜油受产区降水和高库存影响表现不及豆棕油[93] 压榨、产量及消费 - 第28周油厂大豆压榨实际豆油产量为43.8万吨，预计第30周开机率小幅下降，产量为2.47万吨[97] - 截至7月18日，菜籽压榨量3.90万吨，菜油产量为2.42万吨，提货量为2.46万吨[97] 成本 - 利润 - 24度棕榈油进口成本、棕榈油盘面进口利润、豆油进口成本、豆油箱面进口利润、近月菜油进口利润和成本均有数据展示[117][118][123] 库存情况 - 截至2025年7月18日，三大油脂商业库存总量为236.02万吨，较上周增加6.22万吨，涨幅2.71%[125] - 其中豆油库存109.18万吨，棕榈油库存59.14万吨，菜油库存67.7万吨[127] 成交量情况 - 全国24度棕榈油日度成交量、全国豆油日度成交量有数据展示[138] 油脂仓单 - CBOT大豆持仓、CBOT豆油非商业净多头持仓及比例、菜油仓单量、棕榈油仓单量、豆油仓单量有数据展示[141][143][144] 基差与价差 - 本周豆油现货均价窄幅调整，基差走弱，棕榈油基差稳中有降，菜油基差报价以稳为主[151] - 豆油、棕榈油、菜油各合约基差，月间价差，品种间价差，豆油豆粕、菜油菜粕各合约比价均有数据展示[152][203][222]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素短期易跌难涨，但下方空间有限，在1700价位存在支撑 [3] - 国内需求总体有所走弱，供应端压力凸显，关注出口是否能对价格形成支撑 [3] - 国内尿素供应维持高位，压力难缓解，需求端较前期走弱，期货或跟随回落，尿素处于上有压制下有支撑格局，预计震荡运行 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 尿素基本面综述 - 成本端：近期煤炭价格弱势，煤制成本低，本周尿素出厂价上升，煤制尿素利润小幅上涨，西南天然气价格稳定，气制尿素利润稳定 [7] - 供应端：近期国内检修装置增加，但对供应格局影响不大，国内产量同比维持高位，供应整体宽松 [7] - 需求端：农业方面北方退肥基本结束，南方水稻追肥有部分需求，后市需求步入淡季，整体支撑偏弱；工业方面复合肥秋季肥预收推进慢，开工小幅提升，下游采购谨慎，其他工业需求刚需采购；出口方面第二批出口配额消息落地，预计配额100 - 150万吨，略低于预期，第一批出口配额正有序出口 [7] 价格、价差及利润 - 价格：本周尿素现货市场震荡上行，主流地区均价环比上涨10 - 30元/吨，受宏观政策影响价格上涨，但国内需求走弱，出口第二批配额进展慢，成交向好动力不足，工厂报价松动下行 [26] - 区域价差：本周各区域价差处于正常区间，可通过观察价差判断区域间物流窗口是否打开 [36][37] - 现货利润：近期国内煤炭市场盘整，部分地区进口煤价止跌回涨，本周尿素出厂价格小幅上涨，煤制尿素利润小幅上升；协议内天然气价格稳定，西南地区尿素出厂价格稳定，气头尿素利润维持稳定 [50] - 与其他化肥比价：跟踪比价可判断尿素与其他肥料性价比及替代需求情况，当前尿素与氯化铵比价为历年同期较高水平，与磷肥、钾肥比价处于往年较低水平 [59][60] - 海外价格及价差：印度IPL发布200万吨尿素购买招标，稳定了疲软市场，招标8月4日结束，货物9月22日装船，此前关键市场需求不温不火，买方主导，卖方等印度提振市场 [66] - 基差与月差：本周9 - 1价差较上周五走弱29元/吨；因本周期现货价格下跌，基差继续走弱，以河南地区为例，本周09合约基差较上周走弱18元/吨 [72] 供应 - 产量及开工：隆众口径显示尿素日度产量、周度产量、日度开工率、煤头周度开工率、气头周度开工率等数据；百川口径显示本周国内尿素产量下降，开工率下降，其中煤制尿素和气制尿素开工率有不同表现 [83][94][95] - 装置检修：本周国内尿素装置检修损失量为17.82万吨，较上周增加1.37万吨 [101] 需求 - 农业施肥：展示了2025年玉米、夏玉米、春小麦、大豆等作物在7月13日至7月19日的发育期 [112][113][114] - 复合肥：本周期复合肥市场小幅整理运行，部分地段价格较上周上涨10 - 20元/吨，开工率上升1.03%至33.58%，库存较上周增加0.63万吨至74.21万吨 [117] - 三聚氰胺：三聚氰胺约占尿素下游需求的7 - 10%，本周三聚氰胺产量3.24万吨，较上周增加0.05万吨，开工率为65.20%，较上周增加0.96%，但市场供需基本面偏弱，需求淡季，终端用户因高温停车或减量，原材料波动难形成利好支撑 [125][127] 库存 - 隆众口径：本周企业库存112.78万吨，较上周下降1.97万吨；港口库存41.9万吨，较上周增加2.1万吨；另一种说法是本周尿素企业库存93.88万吨，较上周减少9.67万吨，港口库存54.3万吨，环比上周增加0.2万吨 [138][139] - 百川口径：展示了尿素工厂库存、港口库存、总库存及分区域库存（西北、华南、西南、东北、华北、华中）的数据 [142][150][162]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - A股指底线明确，两市成交放量推动指数震荡上行，“反内卷”政策带动题材股回暖，雅鲁藏布江1.2万亿水电项目推动大基建产业链走强，市场呈现“权重股搭台，题材股唱戏”特征，期指待回调介入 [3] - 国际形势复杂但市场预期充分，中美、伊以问题扰动有限，美国放开H20芯片管制；外部影响较大的是美联储利率决议，降息利于人民币升值和外资回流，最早或于9月开启；稳定资本市场政策积极，股指底线明确，新技术、新消费推动经济预期企稳回升；无风险利率降至低位后，中长期资金和居民入市将进入全新周期；本周两市成交额突破1.5万亿（MA5），指数仍具上行动能 [4] 各目录总结 市场表现 - 本周国内股指继续走强，2025年7月24日，上证指数、深证成指、创业板指等多指数上涨，周涨跌幅分别为2.02%、2.56%、3.00%等，年初至今涨跌幅分别为7.58%、7.47%、9.51%等；分行业看，申万一级31个行业指数多数上涨，建筑材料、煤炭等行业板块大幅上涨，银行、通信等少数板块下跌 [12][13][16] 流动性 - 6月社融总量超预期，增速创新高至4.6%（环比+2.3pct），显示企业流动性明显改善；资金利率维持低位，5月MLP净投放3750亿元，十年期国债收益率至1.65%附近；6月社融总量强势反弹，新增社融4.20万亿元，同比多增9008亿元，存量增速升至8.9%（环比+0.2pct），政府债券同比多增5072亿元，人民币贷款新增2.24万亿元，企业短期贷款成主要拉动力；M2增速回升，6月同比增速8.3%（环比+0.4pct），M1显著改善 [14][15][17] 交易数据及情绪 - 本周成交放量，股指继续震荡走强；一月至六月新开户数分别为157万、283万、306万、192万、155.5万、164.64万户；7月23日上证指数盘中站上3600点，两市成交额（MA5）突破1.5万亿，指数走势强劲，结构性行情突出 [24][26] 指数估值 - 指数绝对估值低位，截至2025年7月24日，上证指数最新PE15.64，分位数73.34，全A最新PE为20.81，分位数78.73，主要股指估值分位数中证1000>中证500>沪深300>上证50 [33][34] 指数行业权重（截至2025/6/30） - 上证50银行、非银金融及食品饮料权重占比较高，依次为21.31%、15.48%及13.88%，电子行业板块成第四大权重行业；沪深300权重占比较分散，前三大权重行业依次为银行、非银金融及电子；中证500前三大权重行业依次为电子、医药生物、非银金融；中证1000前三大权重行业为电子、医药生物、计算机 [44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 白糖短期易跌难涨，下方空间有限，在5600价位存在支撑，SR2509合约震荡偏弱看待，建议区间内逢高沽空为主，后续关注巴西生产、印度生产及政策变化、国内食糖产能库存情况 [4] 根据相关目录分别进行总结 白糖周度数据汇总 - 期货方面，本周1、5、9月收盘价分别为5656元/吨、5597元/吨、5826元/吨，较日间休分别涨跌27元/吨、22元/吨、16元/吨 [10] - 现货方面，本周南宁、柳州、昆明、日照、营口白糖价格分别为6050元/吨、6070元/吨、5860元/吨、6120元/吨、6150元/吨，山东淀粉糖价格为2500元/吨 [10] - 基差方面，本周1、5、9月基差分别为394元/吨、453元/吨、224元/吨，较上周分别涨跌-37元/吨、-32元/吨、-26元/吨 [10] - 替代品价格方面，本周山东淀粉糖价格为2500元/吨，较日间休涨跌-50元/吨 [10] 白糖主要市场价格及价差 - 期货价格，本周原糖期货价格呈窄幅震荡格局，重心小幅上移，郑糖期货同样窄幅震荡为主，重心小幅上移 [14] - 现货价格，本周白糖现货市场价格呈先涨后降走势，前半周受原糖价格短时反弹提振，国内现货价格小幅走高，后半周国内糖厂走货压力增加，加之终端环节走货速度缓慢，多重利空下，糖价缓慢下行 [14] - 基差，本周期货涨幅大于现货，基差小幅下滑，但整体仍处于历年中高水平，截止7月18日，郑糖09基差224元/吨 [15] 国际供给 巴西生产情况 - 2024/25榨季定产4017万吨，环比下降225万吨，降幅5.3%，但仍属历史较高产量区间 [45] - 2025/26榨季截止6月下半月累计产糖量为1224.9万吨，同比降幅达14.25%，数据整体偏中性 [45] - 近期巴西降水表现将持续牵动原糖价格，进入7月降水减少，预计压榨有所恢复 [46] - 巴西2025/26榨季产量预计增产为主，宽松预估下产量预计在4200万吨左右水平，整体供应端维持宽松格局 [46] 巴西UNICA双周数据 - 6月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为1270.6万吨，同比降幅12.86%，产糖量为284.5万吨，同比降幅达12.98% [52] - 2025/26榨季截至6月下半月，累计入榨量为20619.8万吨，同比降幅达14.00%，累计产糖量为1224.9万吨，同比降幅达14.25% [53] 巴西醇油比和乙醇折糖价情况 - 截至7月11日，巴西圣保罗地区醇油比为65.38%，销售上乙醇燃料有优势 [68] - 截至7月11日，巴西乙醇折糖价格约14.78美分/磅，ICE原糖结算价为16.56美分/磅，原糖较乙醇折糖有优势约1.78美分/磅，较上周继续下滑 [68] 巴西港口待运量增长 - 巴西7月前两周出口糖和糖蜜136.99万吨，较去年同期减少37.88万吨，降幅21.66% [87] - 截至7月9日当周港口等待装运的食糖数量为368.56万吨，较前一周增加47.96万吨，增幅1.96% [87] 印度及泰国生产情况 - 印度2024/25榨季预计净产量约在2610 - 2620万吨，年末库存预计将在520 - 530万吨，能维持供需平衡，2025/26榨季预计产糖量将达3500万吨左右 [86] - 泰国2024/25榨季产糖1004.18万吨，较去年大幅度增产，2025/26榨季预计产量继续小幅提升 [93] 全球生产情况 - 2024/25榨季全球食糖供应宽松格局较前期边际收紧，2025/26榨季预期转宽松 [96] - 机构预估，嘉利高预计2025/26榨季全球食糖市场供应盈余750万吨，Datagro预计供应过剩153万吨 [112] 国内供给 国内供给情况概述 - 2024/25榨季生产结束，全国共生产食糖1116.21万吨，同比增加119.89万吨，增幅12.03%，累计销售食糖811.38万吨，同比增加152.1万吨，增幅23.07%，累计销糖率72.69%，同比加快6.52个百分点 [113] - 广西2024/25榨季产混合糖646.50万吨，同比增加28.36万吨，截至6月底，累计销糖514.06万吨，同比增加61.44万吨，产销率79.51%，同比提高6.29个百分点 [113] 进口 - 配额内进口量为每年194.5万吨，关税为15%，配额外进口关税为50% [128] - 6月进口食糖2万吨，到港增加持续，配额外进口利润窗口较早打开，预计三季度进口增量会持续显著 [128] - 2025年1 - 5月浆粉进口量明显下滑，5月进口糖浆和预混粉合计6.43万吨，同比减少15.06万吨 [143] 销售情况 - 需求旺季为夏季冷饮雪糕消费旺季和春节备货旺季，春节后消费处于需求淡季，但2 - 4月销糖数据较往年偏高，原因在于部分糖厂库存转化为第三方库存 [150] - 近期终端需求平稳，贸易商环节走货一般，截至2025年5月底，全国累计销售食糖811.38万吨，同比增加152.1万吨，增幅23.07%，累计销售率72.68%，同比加快6.52个百分点 [150] - 广西截至2025年6月底，累计销糖514.06万吨，同比增加61.44万吨，产销率79.51%，同比提高6.29个百分点 [150] 库存情况 - 工业库存，截至2025年5月底，全国工业库存304.83万吨，同比减少82.21万吨，广西截至6月底工业库存132.44万吨，同比下降33.08万吨 [153] - 仓单数量，截至7月17日，白糖仓单数量为21857张，较上周减少1077张 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚丙烯处于震荡下行阶段，后期价格中枢有望下降，中东冲突使成本大幅波动，但基本面产能过剩，供需压力加剧，25年装置投产贯穿全年，6、7月装置将密集投产，供应高于历年同期，需求微达工议 [1] - 聚乙烯处于震荡下行阶段，后期价格中枢有望下降，中东冲突使成本大幅波动，但基本面仍维持产能过剩，供需边际走弱，25年装置投产贯穿全年，产销压力巨大，供应高于历年，需求处于淡季 [7] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 聚烯烃价格在Q1震荡下行，Q2宽幅震荡，价格如期下跌但横向比较跌幅不算大，PP震荡下行，L行情更流畅，1月和3月下旬有两波较大跌幅，修正了去年Q4以来的高估值，LPP价差回落，新产能释放使供需压力增大，成本端原油预期偏弱，Q2宏观因素干扰主导，贸易战和以伊冲突使聚烯烃价格宽幅震荡 [8] - 展望下半年，随着贸易战和地缘风波影响褪去，关注点将转向基本面，基本面仍延续高投产、宽平衡局面，需求端有淡旺季切换但被承接，整体震荡偏弱，需注意成本扰动 [9] 价格、基差与月差 - 聚烯烃价格在Q1震荡下行，供应压力逐渐兑现，下游进入淡季，供需走弱，12505合约因华北农膜需求反弹，Q2宽幅震荡，受贸易战和以伊冲突影响，价格先跌后涨 [14] - 基差方面，1月中旬聚烯烃基差下行，2、3月变动有限，3月下旬走势分化，PP现货较强，基差与单边走势相反，L基差震荡下行 [14] - 价差方面，PF59月差整体上行，4月月差大幅攀升，L的月差走势类似 [14] 盘面价差回顾 - 1月开始L - P价差回落，节后L重新走强，4月贸易冲突使L - PP价差进一步下移并触底后回升 [26] - 甲醇价格自1月以来走弱，MTO盘面利润修复，以伊冲突使甲醇进口供应损失，MTO利润恶化 [26] 供应：国内产能投放 - PP年初预计超700万吨装置投产，多集中在上半年，上半年实际投产285.5万吨、6套装置，略不及预期，产能压力增大，主要是油制和煤制 [47] - PE年初预计580万吨装置投产，季度分布平均，上半年实际投产303万吨装置，进度超一半，下半年投产压力仍在，上半年标品产能投放多，下半年多集中在非标品 [48] 供应：生产端利润 - Q1原油先上行后回落，布油最高触及82美元以上，后在58 - 60美元/桶之间宽幅震荡，油制聚烯烃生产利润先修复后恶化，但企业压力不大 [62] - 高产量、弱需求使煤价弱势下跌，CTO利润较好 [62] - 2月下旬以来甲醇产地价格企稳反弹，MTO利润恶化，后随甲醇价格下跌有一定修复，但整体利润不佳 [62] 供应：国产产量及负荷 - PP生产端利润较好，企业开工意愿增强，检修不多，存量产能高负荷运行叠加新装置投放，产量持续创新高，截至6月产量合计1941.86万吨，同比增加16.54%，分工艺来看，油制、煤制以及PDH制都有增量 [102] - PE供应显著增加，进入5月后因检修增加产量有一定收缩，截至6月产量合计1615.05万吨，同比增加17.05%，增量主要来自LLD制和LD制 [110] 供应：进出口 - PP截至5月进口量139.49万吨，同比 - 5.17%，出口量132.86万吨，同比 + 21.56%，净进口量2.68万吨，同比 - 94.71%，受国产供应挤压，进出口格局逆转，3月开始为净出口国 [125] - PE截至5月进口量累计596.51万吨，同比 + 7.82%，出口量累计41.52万吨，同比 + 7.79%，净进口量累计554.99万吨，同比 + 7.82%，进出口皆增长，格局相对稳定，6月开始前期贸易冲突导致的进口缩量将体现 [131] 需求端回顾 - PP春节前后需求低迷，节后下游开工恢复快并进入旺季，塑编、注塑、BOP等下游负荷回升，国补政策刺激家电消费，日常出行、消费回暖，Q2各下游逐渐转淡，出口需求受贸易战冲击，市场需求保持疲软 [155] - PE需求淡旺季特征显著，1月下游进入春节淡季，节后地膜需求恢复，开工走高，进入旺季，4、5月后地膜需求结束，下游趋向冷清 [209] 库存 - PP春节期间库存季节性积累，累幅有限，2、3月库存去化，Q2库存维持高位，高供应在库存水平上有所体现 [221] - PE春节期间库存有一定积累，累幅不大，旺季库存去化至较低水平，5、6月供应端检修增加，需求转淡，库存保持在常规水平，社会库存去化明显 [241] 供需展望 - Q3仍有裕龙石化、大棚石化等PP装置待投产，其余装置预计在年末，有一定不确定性 [255] - PE近期有埃克森美孚、山东高分子等装置待落地，其余装置多在年底，投产压力巨大 [255]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - A股核心矛盾在内不在外，股指底线明确，上方空间取决于经济基本面修复情况、增量资金入市力度及成交减量配合 [3] - “哑铃策略”奏效，基差带来中证1000超配机会，但当前股指期货年化基差率收敛明显，建议IM2509策略暂时止盈，等待新入场时机 [3] - 国际形势复杂但市场预期充分，中美、伊以问题扰动有限；美联储利率决议影响大，最早9月或开启降息，利于人民币升值和外资回流 [4] - 稳定资本市场政策积极，新技术、新消费推动经济预期企稳回升；无风险利率降至低位后，中长期资金和居民入市将进入新周期 [4] - 股指突破需成交放量，两市成交达1.5万亿（MA5）是信号 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 本周国内指数冲高回落，美指刷新高位；截至2025年6月26日，纳斯达克指数涨3.70%、标普500指数涨2.90%、恒生科技指数涨4.13%、上证指数涨2.64%、中证1000指数涨4.14%等 [12][16] - 申万一级31个行业指数多数上涨，计算机、非银金融及国防军工等行业板块涨幅超5%，仅石油石化、食品饮料等少数板块下跌 [16] 流动性 - 资金利率维持低位，5月MLF净投放3750亿元，十年期国债收益率至1.65%附近 [17] - 5月社融增速保持高位，政府债券融资是重要支撑，信贷增长偏弱；当月社融增量2.29万亿，同比多增2247亿，社会融资规模存量同比8.7%，环比持平；金融机构新增人民币贷款8200亿元，同比少增3300亿元，贷款增速7.1%较前值下降 [17] - M2增速小幅回落但总体稳定，M1增速提升，M1 - M2剪刀差收窄；5月M2同比7.9%，较上月回落0.1个百分点，M1同比2.3%，M1 - M2剪刀差收窄至 - 5.6% [17] 交易数据及情绪 - 一月至五月新开户数分别为157万、283万、306万、192万、155.5万户 [26] - 国内股指本周冲高回落，两市成交放量至1.5万亿附近 [26] 指数估值 - 截至2025年6月26日，上证指数最新PE15.06，分位数68.03，万得全A最新PE为19.80，分位数08.30；主要股指估值分位数中证1000＞中证500＞沪深300＞上证50 [37] 指数行业权重 - 上证50银行、食品饮料及非银金融权重占比较高，依次为19.4%、16.57%及13.07%，电子行业板块为第四大权重行业 [43][46] - 沪深300权重占比较分散，前三大权重行业依次为银行、非银金融及电子，海光信息、寒武纪等纳入指数 [46] - 中证500及中证1000前三大权重行业完全一致，依次为电子、医药生物、电力设备，但中证1000电子行业权重更高 [46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受避险情绪影响，国内股指继续震荡走弱，建议多头配置IH2509及IF2509，IM2506移仓换月至IM2509 [3] - 美国6月继续暂停降息，以伊冲突令油价抬升，全球通胀压力再起，关注中美后续磋商；国内经济数据改善、政策支持、资本市场改革及“国家队”增持等因素支撑市场 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年6月20日，国内外指数多数下跌，纳斯达克指数上涨0.22%、标普500指数下跌0.15%，恒生科技指数下跌2.08%，上证指数下跌0.51%，中证1000指数下跌1.74%等 [11][12] - 本周申万一级31个行业指数多数下跌，美容护理、纺织服饰及医药生物等行业板块跌幅超3%，仅银行、通信等少数板块上涨 [12] 流动性 - 5月社融增速平稳，M2增速小幅回落，5月MLF净投放3750亿元，十年期国债收益率至1.65%附近 [17][22] - 5月社融增量为2.29万亿，同比多增2247亿，社会融资规模存量同比8.7%，环比持平；金融机构新增人民币贷款8200亿元，同比少增3300亿元，贷款增速7.1%较前值下降 [22] - 5月M2同比7.9%，较上月小幅回落0.1个百分点，M1同比2.3%，M1 - M2剪刀差收窄至 - 5.6%，资金利用率有所提升 [22] 交易数据及情绪 - 伊以冲突升级，股指本周震荡走弱，两市成交缩量至万亿附近 [25] - 一月新开户数157万，二月新开户数283万户，三月新开户数306万户，四月新开户数回落至192万户，五月新开户数继续回落至155.5万户 [34] 指数估值 - 2025年6月20日，主要股指估值分位数为中证1000＞中证500＞沪深300＞上证50，上证指数最新PB14.64，分位数64.72，万得全A最新PE为19.18，分位数01.82 [51] 指数行业权重 - 上证50银行、食品饮料及非银金融权重占比较高，依次为19.4%、16.57%及13.07%，电子行业板块成为第四大权重行业 [52] - 沪深300权重占比较为分散，前三大权重行业依次为银行、非银金融及电子，海光信息、寒武纪等纳入指数 [52] - 中证500及中证1000前三大权重行业完全一致，依次为电子、医药生物、电力设备，但中证1000电子行业权重更高 [52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美元首通话传递缓和信号，关注中美后续谈判情况；国内增量政策落地巩固经济回升向好基本面，关注6月底前稳增长政策密集出台窗口期或触发结构性行情，建议多头配置IH2506及IF2506，多配IM2506 [3] - 美5月继续暂停降息，但下半年降息概率提升；国内经济数据改善、工作报告政策延续优化、“国家队”增持等因素支撑资本市场 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年6月5日，纳斯达克、标普500、恒生科技、上证指数、中证1000、上证50、创业板指、科创50等指数有不同涨幅；本周申万一级31个行业指数多数上涨，美容护理、纺织服饰及综合等行业板块涨幅居前，家用电器、公用事业及煤炭等行业板块跌幅居前 [11][12] 流动性 - 4月社融增速显著提升，M2增速回升；资金利率维持低位，5月MLF净投放3750亿元，十年期国债收益率至1.65%附近；4月社融增速超预期，财政发力成核心支撑，社会融资规模存量同比8.7%，环比提升0.3%；M2增速明显反弹，M1增速环比回落，M1 - M2剪刀差走扩至 - 6.5% [17][22] 交易数据及情绪 - 两市成交额小幅回升至1.2万亿附近；一月至五月新开户数分别为157万、283万、306万、192万、155.5万户；中美关系缓和，美国下半年降息概率提升，本周成交小幅放量，股指震荡走强 [24][33] 指数估值 - 指数估值位于中位数区间，截至2025年6月5日，上证指数最新PB14.64，分位数64.75，全A最新PE为19.19，分位数62.04；估值分位数中证500<沪深300<中证1000<上证50 [35][50] 指数行业权重 - 上证50银行、食品饮料及非银金融权重占比较高，依次为19.4%、16.57%及13.07%，电子行业为第四大权重行业；沪深300权重分散，前三大权重行业依次为银行、非银金融及电子；中证500及中证1000前三大权重行业为电子、医药生物、电力设备，中证1000电子行业权重更高 [51]