【聚烯烃季报20250928】 矛盾有限，聚烯烃价格重心下移 日期:2025-09-28 ZHESHANG FUTURES 【聚烯烃季报20250928】 矛盾有限,聚烯烃价格重心下移 | 核心观点 | 核心观点 | 2025-09-28 | 2025-09-28 | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | * 合詞: 12601 | * 合约: pp2601 | ® 观点: 聚丙烯 震荡下行阶段,后期价格中枢有望下降 | * 观点: 聚乙烯 震荡下行阶段,后期价格中枢有望下降 | | | | | | | | | | * 逻辑: PP处于产能投放周期中，新增装置陆续落地,同时存量负荷也较高,供应压力较大;需求虽进入 | ® 逻辑: 【处于产能投放周期中，新增装置陆续落地，存量负荷也较高，同时Q4进口有望放量，供应压力较 | 大; 需求虽进入旺季但不及预期,难以消化高产量。在供需过剩之下，聚烯熔价格重心或持续下移。 | 旺季但不及预期，难以消化高产量。在供需过剩之下，聚 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 科技仍是主力，近期避险科技白马波动明显加大，固态电池、储能等板块接力走强；中国资产重估仍有空间，但持续性需要宏观政策发力配合，期指逢回调介入 [3] - 当前稳定资本市场政策积极，股指底线明确，而新技术、新消费在推动着经济预期企稳回升 [5] - 建议重点配置具备盈利确定性的半导体、AI算力等科技成长赛道，同时关注金融、证券、消费等低估值防御板块的轮动配置价值 [6] 各目录总结 市场表现 - 本周国内股指震荡为主，双创维持强势，如创业板指周涨幅2.34%，科创50指数周涨幅1.84%，而大盘指数如上证指数周跌幅1.30% [15][16] - 分行业来看，本周申万一级31个行业指数走势分化，煤炭、电力设备及电子等行业板块大幅上涨，银行、有色金属及非银金融等板块跌幅居前 [19] 流动性 - 8月社融增速下降，8月新增社融2.57万亿元，同比少增4830亿元，社融存量同比增速降至8.8%，较上月末放缓0.2个百分点 [20] - M1与M2“剪刀差”持续收窄，8月差值为2.8个百分点，体现资金活化程度提升，8月狭义货币M1余额111.23万亿元，同比增长6.0%，增速比上月末提高0.4个百分点 [18][20] - 资金利率（银行间存款类金融机构7天逆回购利率，DR007）维持低位，7月MLF净投放4000亿元，十年期国债收益率至1.7%附近 [20] 交易数据及情绪 - 本周两市成交继续放量，两市成交额（MA5）回升至2.5万亿上方，周内单日成交突破三万亿，分歧加剧，股指内部分化加剧 [28][31] - 一月至八月新开户数有波动，八月新开户数为265.03万户 [28] 指数估值 - 指数绝对估值低位，截至2025年9月19日，上证指数最新PE16.36，分位数81.41；上证50最新PE为22.10，分位数84.90，主要股指中估值分位数中证1000、中证500、沪深300接近50 [37] 指数行业权重 - 上证50银行、非银金融及食品饮料权重占比较高，依次为21.34%、15.48%及13.88%，电子行业板块成为第四大权重行业 [46][47] - 沪深300权重占比较为分散，前三大权重行业依次为银行、非银金融及电子 [47] - 中证500前三大权重行业依次为电子、医药生物、非银金融 [47] - 中证1000前三大权重行业为电子、医药生物、计算机 [47] 其他海内外政策跟踪 - 美联储利率政策跟踪：美国即将再度进入降息周期，9月降息25BP，截至9月18日，美联储10月再度降息概率近80%，年内仍有两次降息 [52] - 近半年国内重要政策跟踪：2025年政府工作报告及3月两会提出经济增长预期目标为5%，实施适度宽松货币政策和积极财政政策；2025年5月7日国新办会议降低存款准备金率等，设立5000亿元服务消费与养老再贷款等 [53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 科技仍是主力，交易结构极端化，超涨科技白马波动加大，中国资产重估有空间但需宏观政策配合，期指逢回调介入 [4] - 当前稳定资本市场政策积极，股指底线明确，新技术、新消费推动经济预期企稳回升 [6] - 重点配置具备盈利确定性的半导体、AI算力等科技成长赛道，关注金融、证券、消费等低估值防御板块轮动配置价值 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 本周国内股指反弹，双创继续走强，万得全A、上证指数、深证成指等周涨跌幅在0.43%-5.48%之间，年初至今涨跌幅在6.02%-41.04%之间 [16][17] - 分行业看，本周申万一级31个行业指数多数上涨，电子、房地产及农林牧渔等行业板块大幅上涨 [20] 流动性 - 8月社融增速下降，新增社融2.57万亿元，同比少增4830亿元，社融存量同比增速降至8.8%，主因是对实体经济的人民币贷款同比少放及去年8月政府债券集中大量发行 [21] - M1与M2“剪刀差”持续收窄，8月差值为2.8个百分点，体现资金活化程度提升 [19] - 资金利率维持低位，7月MLF净投放4000亿元，十年期国债收益率至1.7%附近 [21] 交易数据及情绪 - 本周两市成交小幅放量，股指重拾涨势，两市成交额（MA5）至2.5万亿附近 [27][29] - 一月至八月新开户数有波动，八月新开户数为265.03万户 [29] 指数估值 - 指数绝对估值低位，截至2025年9月12日，上证指数最新PE16.58，分位数3.68，万得全A最新PE为22.24，分位数86.31 [37] - 主要股指估值分位数排序为中证1000＜中证500＜沪深300＜上证50 [37] 指数行业权重 - 上证50银行、非银金融及食品饮料权重占比较高，依次为21.34%、15.48%及13.88%，电子为第四大权重行业 [46][47] - 沪深300权重占比较分散，前三大权重行业依次为银行、非银金融及电子 [47] - 中证500前三大权重行业依次为电子、医药生物、非银金融 [47] - 中证1000前三大权重行业为电子、医药生物、计算机 [47] 其他海内外政策跟踪 - 美联储即将再度进入降息周期，截至9月10日，9月降息概率将近100%，年内预期降息50 - 75BP [52] - 2025年政府工作报告及3月两会提出经济增长预期目标为5%，实施适度宽松货币政策和积极财政政策，拟发行超长期特别国债1.3万亿元 [53] - 2025年5月7日国新办会议提出降低存款准备金率等多项措施，支持中央汇金发挥“平准基金”作用等 [53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚丙烯短期易涨难跌，但上方空间有限，在[7300]价位存在压力，目前需求正处于由淡转旺的过程中，格局边际好转，短期内存上涨驱动，但供应压力仍大，新增产能继续投放，同时存量负荷也较高[6] - 产业链各参与角色给出不同操作建议，如库存管理方面针对待销售PP量可在盘面做空期货合约或买入看跌期权预防价格下跌风险；采购管理方面可按比例买入看涨期权控制采购成本等，需关注成本端原油价格和中下游库存变化[4] 根据相关目录分别进行总结 基差与价差 - 基差方面，塑料标品和非标品现货弱势下跌，基差反而走弱，华东、华北、华南基差均较周初走弱，非标基差走势类似[20][21] - 区域价差方面，华北 - 华东价差有所反弹，华南 - 华东价差低位持稳；非标价差方面，注塑 - 拉丝价差走弱，低融共聚 - 拉丝价差处于中位水平[34][35] - 盘面价差方面，1 - 5月差重新走弱至 - 20以下；聚烯烃价差方面，L - PP01目前回落至270附近，前期PP - 701价差大幅回落，近期间上修复并持稳；甲醇01合约止跌反弹，MT0利润上行空间有限[54] 国内生产端利润与供应 - 生产利润情况，油制利润维持近年来较好水平，PDH利润不佳，CTO利润有所收缩但仍维持高位，内陆MTO利润承压恶化[82] - 国产产量及负荷方面，2025年国内PP计划投产合计490.5万吨，产能增速预计为11%，本周PP产量78.67万吨（ - 2.73万吨），开工率76.83%（ - 3.08%），供应损失量23.10万吨，部分装置停车或计划投产[115][118][119] - 排产占比方面，拉丝排产上升，可能说明短期标品强于非标，但中期供应压力或增加[140] 美金价与进出口利润 - 美金价及价差方面，西北欧、美洲价格高位回落，亚洲价格整体走弱，CFR中国与外盘价差回升[149][150] - 进出口利润方面，国内市场弱势整理，生产企业出口报盘持稳，海外询盘偏少，中国价格位于“全球洼地”，进口套利难有开启[166] 下游开工 - 本周下游综合开工环比上升0.63%，多数开工回暖，如塑编开工提升0.4%，BOPP、CPP开工分别提升0.12%、2.2%，PP管材开工反弹0.17%，改性、注塑开工也在回升，后续随着金九银十旺季到来，下游开工将进一步提升[169] 库存 - 生产企业库存减少1.24万吨至57.51万吨，其中两油库存减少3.09万吨，煤化工库存积累0.58万吨，PBI库存去化0.9万吨，地炼库存积累2.17万吨；贸易商库存增加2.29万吨，中间环节库存消化缓慢，港口库存减少0.16万吨[11][223]

【SH周报20250914】周内烧碱区间震荡，上下驱动均不足 日期: 2025-09-12 ZHESHANG FUTUR 周内烧碱区间震荡,上下驱动均不足 【逻辑】 【SH周报20250914】周内烧碱区间震荡，上下驱动均不足 | 核心观点 | 2025-09-12 | 『 观点： 烧碱 等待做空机会，但上方空间也可能较大 | | --- | --- | --- | | · 合约: SH601 | � 逻辑： 铁喊近我要旺季预期和采购肩绪支撑，现货价格表现偏强，市场围绕化工产业材和筹置的试动同样的探破的或微慰提供了较强的担引，短眼除陈或至现特混运行，但01台的处于手节性淡季，后续随狂手退坡、现 | | | "货价格或再度回落。 | | | 产业链操作建议 场外报价 套保比例(%) 行为导向 情拐向 现货做口 策略推荐 套保行生品 入场价格 参与角色 买卖 相关场外产品 买入看跌期权对库存进行报价,同时卖 买入 SH601P2400 100 38 | 生产企业 | 库存管理 | 库存偏高，担心烧碱价格下跌 | 安 | 出看涨期权，若不行权可以增强收益， | | | | | | --- | --- | --- | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棕榈油处于震荡上行阶段，后期价格中枢有望抬升，2601合约预期偏强震荡，东南亚棕榈油库存累库慢，印尼B40政策支撑消费，国内近月进口或下滑但消费清淡，供需矛盾不大 [3] - 豆油处于震荡上行阶段，后期价格中枢有望抬升，2601合约预计震荡偏强，美豆偏强且巴西升贴水坚挺，国内四季度末豆油供应或偏紧 [3][7] - 菜籽油处于震荡上行阶段，后期价格中枢有望抬升，01合约预计震荡偏强，2024/25年度全球菜籽库存压力有限，2025/26年度产量预期恢复，国内菜油库存高但后续菜籽买船下滑 [4] 根据相关目录分别进行总结 周度数据变化一表览 - 期货01合约价格8322.0元，较上周跌128元，跌幅1.51%；05合约价格8018.0元，较上周跌118元，跌幅1.45%；09合约价格8398.0元，较上周跌58元，跌幅0.69% [12] - 棕榈油期货01合约价格9296.0元，较上周跌230元，跌幅2.41%；05合约价格9062.0元，较上周跌232元，跌幅2.50%；09合约价格9384.0元，较上周跌24元，跌幅0.26% [12] - 菜油期货01合约价格9857.0元，较上周涨39元，涨幅0.40%；05合约价格9496.0元，较上周跌77元，跌幅0.80%；09合约价格9980.0元，较上周涨30元，涨幅0.30% [12] 东南亚棕榈油 - 本周马来西亚衍生品交易所毛棕榈油期货价格震荡偏弱，美生柴政策扰动、MPOB 8月报告中性偏空及9月上旬出口下滑施压期价 [15][16] - 截至8月底，马来西亚棕榈油库存200万吨，较上月增1.18%；产量186万吨，较7月增2.35%；出口128万吨，降0.2% [19] - 印尼6月棕榈油出口量360万吨，较5月升近50%，同比增3.71%；产量529万吨，较去年同期增30.62%；库存环比降12.76%至253万吨 [19] - 印尼上调9月毛棕榈油参考价至564.71美元/吨，出口税上调至124美元/吨 [19] 美豆及豆油 - 本周CBOT大豆期货震荡后上涨，上半周因美豆优良率下调和中国不采购震荡，下半周因市场预期USDA月报下调产量预估上涨 [39][40] - 美豆优良率整体表现良好，截至9月7日，结荚率97%，落叶率22%，优良率64% [40] - 美豆产区干旱面积提升，至9月9日约22%区域受干旱影响 [46] 南美大豆和豆油 - USDA 8月供需报告上调南美2024/25年度产量预估，巴西1.09亿吨，阿根廷5090万吨；2025/26年度巴西产量将增至1.75亿吨，阿根廷4850万吨 [73] - 巴西出口高峰已过，叠加中美关税展期，预计升贴水维持强势 [72][73] 全球菜籽及菜油 - 2024/25年度全球菜籽供应边际收紧，2025/26年度USDA预计恢复性增产，供需矛盾有限 [83] - 商务部对原产于加拿大的进口油菜籽征收75.8%保证金，预计四季度菜籽供应偏紧 [83] 国内油脂 - 本周国内三大油脂维持震荡，豆棕油小幅下跌，菜油基本持平 [111] - 棕榈油方面，东南亚库存累库慢，生柴政策支撑，2001合约预期偏强震荡 [112] - 豆油方面，美豆偏强，巴西升贴水坚挺，四季度末供应或偏紧，2001合约预计震荡偏强 [112] - 菜油方面，对加拿大菜籽征收保证金，四季度供应偏紧，01合约预计震荡偏强 [113] 压榨、及产量及消费 - 第36周油厂大豆压榨豆油产量43.77万吨，开机率64.76%；预计第37周产量12.99万吨，开机率63.61% [115] - 截至9月5日，沿海南厂菜籽压榨量2.9万吨，菜油产量2.07万吨 [116] - 截至9月11日当周，全国重点油厂棕榈油成交量13833吨，较上周增2051吨，增幅17.41% [116] 成本-利润 - 24度棕榈油进口成本、棕榈油盘面进口利润、豆油进口成本、豆油盘面进口利润、近月菜油进口成本、近月菜油进口利润等数据有更新 [131][135][136] 油脂库存 - 截至2025年9月8日，全国重点地区三大油脂商业库存总量249.96万吨，较上周减0.78万吨，跌幅0.25%，同比涨45.47万吨，涨幅22.24% [139] 下游 - 全国24度棕榈油日度成交量、全国豆油日度成交量数据有更新 [146][149] 油脂仓单、CFTC持仓 - 棕榈油仓单量、豆油仓单量、菜油仓单量、CBOT大豆持仓、CBOT豆油持仓等数据有更新 [153][163] 基差与价差 - 本周豆油现货基差变动不大，棕榈油期价震荡下跌，各区域基差小幅上涨，菜油基差报价小幅上涨 [167] - 截至9月5日，豆油（天津）1月基差110元/吨，棕榈油（广州）1月基差29元/吨，菜籽油（张家港）1月基差187元/吨 [167] 现货价差 - 布交所油脂FOB价格、豆油棕榈油近月进口FOB价差、豆油棕榈油近月进口成本价差、豆油棕榈油现货价差等数据有更新 [205][206][207] 月间价差 - 豆油1 - 5价差、5 - 9价差、9 - 1价差，棕榈油1 - 5价差、5 - 9价差、9 - 1价差，菜油1 - 5价差、5 - 9价差、9 - 1价差等数据有更新 [211][214][228] 品种间价差 - 豆棕价差、菜豆价差、菜棕价差在01、05、09合约的数据有更新 [227][230] 油和比 - 豆油豆粕1月、5月、9月期货合约比价，菜油菜粕1月、5月、9月期货合约比价数据有更新 [231][232]

海外经济与美联储政策 - 美国8月非农就业仅增2.2万人，远低于预期的7.5万人和前值7.9万人[3] - 美国失业率从7月的4.2%升至4.3%，创2021年以来新高[3] - 长期失业者（失业≥27周）达190万人，较去年增加38.5万人[3] - 平均时薪同比增速从3.9%降至3.7%[3] - 美联储9月降息25基点已被市场充分定价，可能因就业数据修正推动50基点激进宽松[3] - 7月核心PCE物价指数同比上涨2.9%[3] 国内经济与政策 - 8月制造业PMI为49.4%，非制造业PMI为50.8%，综合PMI为51.5%，均环比回升0.1-0.3个百分点[3] - 1-7月全国一般公共预算收入13583亿元，同比增长0.1%，累计增幅首次转正[4] - 1-7月全国固定资产投资288229亿元，同比增长1.6%，低于预期2.7%[5] - 1-7月房地产开发投资同比下降12.0%，住宅投资下降10.9%[5] - 7月社会消费品零售总额同比增长3.7%，商品零售增长4.0%[5] - 7月出口以美元计同比增长7.2%，贸易顺差902.4亿美元[5] - 7月核心CPI同比上涨0.8%，为2024年3月以来最高[5] 金融与货币数据 - 7月末M2同比增长8.8%，M1同比增长5.6%，剪刀差缩小至3.2个百分点[37] - 7月社会融资规模增量为1.16万亿元，人民币贷款减少500亿元，为2005年7月以来首次负增长[37] - 1-7月社会融资规模增量累计为23.99万亿元，比上年同期多6.12万亿元[37] 中美贸易与汇率 - 中美同意再次暂停对彼此商品加征24%关税90天，保留剩余10%关税[5] - 9月初人民币汇率稳中有升，在岸汇率维持在7.12-7.15区间，较7月高点升值约0.5%[60] - 离岸人民币突破7.12关口，创9个月新高，市场预期可能重返"6时代"[60]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生猪反弹空间有限，整体预期承压，政策扰动和旺季临近使短期猪价可能偏强，但供给充足下上方空间有限，可等待反弹后的沽空机会；鸡蛋震荡下行，后期价格中枢有望下降，jd2510合约需求处于旺季后回落阶段，高供给下支撑不足，整体仍旧承压，建议逢高沽空 [3] 生猪部分 供给情况 - 产能过剩供给高位，能繁母猪存栏自2024年6月起稳定在4050万头附近，高于正常保有量，2025年供给整体处于高位，关注养殖端出栏节奏对阶段性供给的影响 [11] - 出栏体重有所回升，下阶段秋冬旺季肥标价格或回升，养殖端出栏节奏预计不快，体重可能维持偏高水平 [12] 需求情况 - 随天气转凉下游需求小幅回升，屠宰量缓慢增长，关注节假日需求提振；二次育肥入场与冻品分割入库形成短期表象需求，近期市场谨慎，二育补栏不多，关注后续二育节奏变化 [25] 养殖成本与利润 - 养殖企业利润尚可，截至9月4日，自繁自养模式规模场生猪养殖成本为12.95元/公斤，外购仔猪模式养殖成本为14.75元/公斤 [29] - 产能相对平稳，养殖端对后市预期谨慎，母猪补栏以集团场更新替代为主，仔猪补栏淡季 [29] 政策情况 - 国储收抛储调节市场供需，保障生猪市场平稳运行，过度下跌二级预警区间会启动收储工作，2023 - 2025年有多次轮库竞价交易 [32] 价差与基差情况 - 报告展示了生猪不同合约（01、03、05、07、09、11等）的基差以及不同月份合约间价差（如1 - 3、3 - 5、5 - 7等）的相关数据及走势 [41][59] 鸡蛋部分 供给情况 - 2024年下半年以来补栏积极性高，今年三季度前新开产偏高，淘鸡量有限，三季度前在产蛋鸡存栏将处偏高水平；短期在产蛋鸡高位且产蛋率季节性回升，但淘鸡明显增加，淘鸡日龄下降，缓解一定供给压力，关注后续淘鸡进度 [64][65] - 鸡蛋养殖成本重心偏低，目前在3.2 - 3.3元/斤左右 [66] 需求情况 - 鸡蛋消费同比明显增长，年内季节性需求变动显著，现阶段需求较好，下游走货顺畅，但整体需求承压度有限；需求旺季有提振，但供给过剩持续施压，预计蛋鸡反弹空间有限，jd2510合约价格预计承压 [76][77] 价差与基差情况 - 报告展示了鸡蛋不同合约（10、11、12、01、05、09等）的基差以及不同月份合约间价差（如1 - 5、5 - 9、9 - 1等）的相关数据及走势 [93][106]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 白糖短期易跌难涨，但下方空间有限，在5500价位存在支撑 [3] - 国外巴西2025/26榨季高峰持续，丰产预期下原糖顶部区间运行，北半球2025/26榨季主产国增产，全球食糖供需维持紧平衡 [3] - 国内产销进度良好，但第三方库存高，近月原糖到港量增加，9月新糖上市，供应偏宽松，需求端双节备货展开但贸易商备货积极性不高 [3] - 全球糖市供应宽松格局结束，中长线供应同步过剩，SR2601合约建议区间内逢高做空，关注成本5500元一线支撑，靠近成本位可卖出SR2601P-5400看跌期权 [3] 产业链操作建议 糖厂 - 有库存担心价格下跌，可针对未卖出白糖库存按比例套保做空SR601和SR601P5400预防风险 [5] 贸易商 - 建库存寻求低价买入，针对未来采购计划按比例在盘面做期货或期权套保，买入SR601C5800和SR601P5400防止价格大涨 [5] - 有库存寻求高价卖出，针对未卖出白糖库存按比例套保做空SR601和SR601P5400预防风险 [5] 用糖企业 - 需要白糖原料担心价格上涨，针对未来采购计划按比例在盘面做期货或期权套保，买入SR601C5800和SR601P5400防止价格大涨 [5] - 原料库存偏高担心价格下跌，针对未卖出白糖库存按比例套保做空SR601和SR601P5400预防风险 [5] 关注数据 - 后续关注UNICA双周数据、中糖协产销及库存数据、海关进口数据 [5] 白糖周度数据汇总 期货价格 - 本周1月、5月、9月收盘价分别为5523元/吨、5509元/吨、5541元/吨，较日间价格分别下跌81元/吨、58元/吨、50元/吨 [8] 替代品价格 - 本周南宁、柳州、昆明、日照、鲅鱼圈白糖及山东淀粉糖价格分别为5880元/吨、5930元/吨、5750元/吨、6050元/吨、6100元/吨、2500元/吨，较上周部分下跌 [8] 基差 - 本周1月、5月、9月基差分别为357元/吨、371元/吨、339元/吨，较上周上涨 [8] 进口成本 - 本周巴西、泰国配额外进口成本分别为5578元/吨、5552元/吨，较上周下跌 [8] 白糖仓单数量 - 本周白糖仓单数量为12782张，较上周减少1134张 [8] 白糖主要市场价格及价差 现货价格 - 本周原糖期货价格以降为主，郑糖期货大幅下滑，现货市场价格小幅下滑 [13] 基差 - 本周现货跌幅不及期货，基差小幅上涨，截止9月5日，郑糖01基差357元/吨 [14] 国际供给 巴西生产情况 - 2024/25榨季定产4017万吨，环比下降225万吨，降幅5.3%，但仍属历史较高产量区间 [35] - 2025/26榨季截止8月上半月累计产糖量2288.6万吨，同比下降4.67%，降幅收窄 [36] - 预计2025/26榨季增产，宽松预估产量4100万吨左右，供应维持宽松，原糖价格承压 [37] 巴西UNICA双周数据 - 8月上半月甘蔗入榨量4763万吨，同比增幅8.17%，产糖量361.5万吨，同比增幅15.96% [48] - 2025/26榨季截止8月上半月累计入榨量35388.1万吨，同比降幅6.62%，累计产糖量2288.6万吨，同比降幅4.67% [49] 巴西醇油比和乙醇折糖价情况 - 截至8月29日，巴西圣保罗地区醇油比65.79%，乙醇折糖价约15.12美分/磅，原糖较乙醇折糖有优势约1.22美分/磅 [66] 巴西港口待运量下滑 - 8月前四周出口糖和糖蜜281.39万吨，较去年同期增加0.77万吨，增幅0.27% [78] - 截至8月28日，港口等待装运食糖数量272.21万吨，环比减少19.48万吨，降幅6.67% [78] 印度及泰国生产情况 - 印度2024/25榨季预计产量2610 - 2620万吨，2025/26榨季预计产糖量3490 - 3500万吨 [84] - 泰国2024/25榨季产糖1004.18万吨，2025/26榨季预计产量小幅提升 [89] 全球生产情况 - 2024/25榨季全球食糖供应宽松格局边际收紧，2025/26榨季预期转宽松 [98] - 嘉利高预计2025/26榨季供应盈余750万吨，ISO预计供需缺口23.1万吨 [102][104] 国内供给 甜菜糖压榨进度 - 2025/26榨季甜菜糖压榨预计9月中下旬开机，内蒙古、新疆产量预估分别维持在70万吨以上和80万吨左右 [109] 产糖量 - 2024/25榨季全国定产1116.21万吨，广西、云南分别定产646万吨、241.88万吨 [110] 供需预测 - 农业农村部8月预测与上月一致，需跟踪极端降雨对产量影响，消费季节性回暖，进口增长但总量有望维持预期 [110] 进口 进口情况 - 配额内进口量194.5万吨，关税15%，配额外关税50% [125] - 7月进口糖74万吨，较6月增长约32万吨，同比增长76.4%，预计三季度加工糖进口维持增长 [125] 进口糖浆及预拌粉 - 3月启动越南绕粉进口审查，浆粉管控收紧，但6 - 7月进口环比增长，近期传言管控有松动迹象 [147] - 2025年7月进口糖浆和白砂糖预混粉合计15.97万吨，同比减少6.80万吨 [147] 销售情况 需求的季节性 - 全年有夏季冷饮和春节备货两个需求旺季，近期市场随用随采，双节临近刚性需求略增但走货仍偏慢 [157] 销糖量和产销率 - 广西截至8月底累计销糖575.63万吨，产销率89.04%；云南截至8月底累计销售208.23万吨，销糖率86.09% [160] 库存情况 工业库存 - 广西截至8月底工业库存70.87万吨，同比减少1.61万吨；云南截至8月底工业库存33.64万吨，同比增加7.07万吨 [164] 第三方库存 - 截止8月底，广西第三方库存64.6万吨，同比增加31.38万吨；云南52.78万吨，同比增加13.19万吨 [164]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国8月就业数据不佳，美联储降息周期开启；中国7月经济保持稳中有进，多项经济指标有不同表现，人民币汇率稳中有升 [3][50][60] 根据相关目录分别进行总结 一、经济情况 - 7月国民经济稳中有进，生产需求增长，就业物价稳定，新质生产力培育壮大 [17] - 7月社零总额380亿元，同比3.7%；1 - 7月284228亿元，增长4.8%；1 - 7月固投288229亿元，同比增长1.6%；1 - 7月房地产开发投资35860亿元，同比下降12.0%；7月规上工业发电量9267亿千瓦时，同比增长3.1% [18] - 8月制造业、非制造业和综合PMI产出指数分别为49.4%、50.8%和51.5%，均有所回升 [3] - 7月货物贸易进出口总值3.91万亿元，同比增长6.7%；前7个月出口15.31万亿元，同比增长7.3%，进口10.39万亿元，下降1.6% [6] 二、金融情况 - 7月财政融资与直融红利支撑社融总量，但私人部门信贷修复有挑战；居民中长贷回暖需房地产销售复苏等条件 [37] - 7月末M2余额329.94万亿元，同比增长8.8%；M1余额111.06万亿元，同比增长5.6%；M0余额13.28万亿元，同比增长11.8%；M2 - M1剪刀差缩小 [37] - 1 - 7月社融规模增量累计23.99万亿元，7月为1.16万亿元；7月末社融规模存量431.26万亿元，同比增长9%；1 - 7月人民币贷款增加12.87万亿元，7月新增 - 500亿元；人民币存款增加18.44万亿元，7月增加0.5万亿元 [37] 三、价格指标 - 7月CPI同比持平，环比上涨0.4%；核心CPI同比上涨0.8%，涨幅扩大；PPI环比下降0.2%，同比下降3.6% [41] - “反内卷”政策使家电、新能源车价格企稳，服务价格上涨，食品价格降幅扩大，PPI环比降幅收窄 [42] 四、海外经济 - 8月美国非农就业仅增2.2万人，失业率升至4.3%，薪资增速放缓；美联储降息几成定局，分歧在降息幅度 [50] - 鲍威尔暗示未来数月可能降息，指出经济放缓、就业市场风险上升及通胀情况，美联储修订政策声明 [50] 五、其他情况 - 9月人民币汇率稳中有升，受美联储降息预期、国内经济基本面和央行管理预期等因素驱动；市场对人民币汇率预期看涨 [60]