报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棉花处于震荡上行阶段，后期价格中枢有望抬升。短期宏观情绪回升，需求季节性转旺，社会库存持续去化形成阶段性支撑；中长期全球棉花供需宽松格局改善，国内产量或维持高位，需求预期回升，供需格局向好，棉价重心可能上移，操作上建议调整后多配为主 [6] 根据相关目录分别进行总结 国内供需情况 - 新年度棉花供需预期改善，2025/26年度棉花产量预期高位，消费小幅下降，进口回升，期末库存有所回升 [11][12] - 新棉生长较好，2024年棉花产量达近年来高位，2025年意向种植面积增长，产区天气普遍较好，目前新棉生长状态普遍较好，南疆局部已有零星手摘棉开始采摘 [18] - 棉花库存处于去库阶段，商业库存去化显著，但工业库存持续高位，整体工商业库存不算低 [22][24] - 棉花进口量低位，疆棉问题影响国内用棉格局转换，纺织企业仍需进口棉满足特定出口订单生产需要，2025年滑准税配额发放，近期内外棉价差走扩，需关注棉花进口情况 [33][35] - 下游订单不足，海外降息利好需求，中美经贸磋商推进，预计外贸形势预期改善；国内政策加码提振经济，预期内需逐步回升；但近期下游纱布新订单不足，开机负荷仍旧偏低，产成品库存继续同比高位，产业链运行仍有压力；纺织品服装出口同环比均有所下降，零售同比增长环比下降 [40][42] - 需关注国储棉情况，2023年国储棉轮出有效补充了市场供给，引导新棉收购价格，保障棉花市场平稳运行 [48][49] 全球供需情况 - 2024/26年度全球棉花产量预期先增后降，消费有明显恢复，2025/26年度预计全球棉花产量下降，需求稳定，期末库存有所下降；南半球新棉处于收获期，产量预期乐观，北半球主产国处于播种生长期，美棉部分产区有干旱情况，印度产区播种同比落后 [58] - 2024/25年度美棉种植面积增加，收获面积显著增加，干旱影响下单产下调，产量增长；2025/26年度，种植面积下降，单产预计下降，产量预计有所回升；美国纺服需求有所回升，但受宏观不确定性影响，后续需求仍待跟踪；美棉出口销售进度偏慢 [59] 产业链操作建议 - 轧花厂采购管理可按原料采购量折算，按比例买入棉花看涨期权CF601C14600进行对冲，以防未来籽棉采购价大幅上涨；库存管理可按比例买入虚值看跌期权CF601C15600以防价格极端下跌，同时卖出虚值看涨期权CF601P13400收取权利金 [5] - 贸易商采购管理可按比例买入期货CF601套保；库存管理可按比例买入虚值看跌期权CF601C15600以防价格极端下跌，同时卖出虚值看涨期权CF601P13400收取权利金 [5] - 纺织企业采购管理可按比例买入期货CF601套保，也可按比例买入虚值看跌期权CF601C15600；库存管理可按比例买入虚值看跌期权CF601C15600以防价格极端下跌，同时卖出虚值看涨期权CF601P13400收取权利金 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 观点：PVC处于震荡下行阶段，后期价格中枢有望下降 [3] - 逻辑：PVC供需延续特弱趋势，供应维持高产量格局，国内和出口需求走淡，社会库存连续累库，现已累至接近去年同期水平 [3] - 产业链操作建议：贸易商、终端客户、生产企业有库存者，基于弱现实格局建议做空期货套保；采购管理方面，现实供需较弱，建议按需采购，为预防PVC价格上行建议买入虚值看涨期权 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本面供需情况 - 供应：8月PVC产量整体增加，虽检修造成一定供应减量，但新投产能50万吨的释放使整体产量上升；全年产能增速预计6.37%，产能投放压力大 [6][8] - 需求：下游开工同比处于低位，管材企业开工走差明显，国内下游制品企业逢低采购，对高价原料抵触；出口方面，短期有抢出口表现，关注印度反倾销税执行时间，落地对我国出口形成利空 [9] - 库存：华东及华南总库存继续增加，样本总库存来看，华东及华南原样本仓库总库存49.79万吨，较上一期增加3.26%，同比减少0.4%；扩充后样本仓库总库存81.90万吨，环比增加4.83%，同比减少4.72% [9] - 电石：多数在产电石开工或维持稳定，后续进入10月供应趋于稳定，下游PVC装置9 - 10月对电石需求量阶段性下滑，11月及之后增加；成本方面，兰炭暂稳，需关注煤炭政策影响，电石价格多窄幅调整 [10] - 烧碱：8月液碱价格重心上移，开工有所下滑；后市企业库存压力不大，部分企业有检修计划，价格或仍强势，烧碱利润继续弥补综合氯碱利润 [10][78] 月度价格数据变化 - 期货价格：V2601从5176元/吨降至4907元/吨，AS60E从5469元/吨降至5200元/吨 [14] - PVC现货价格：各地区价格均有不同程度下降 [14] - PVC产业链相关品种价格：兰炭、申记、乙烯等价格有变化 [14] - 价差：V月差2601 - 2605持平，01基差从 - 355元/吨升至 - 280元/吨等 [14] - 利润：综合利润、PVC利润、烧碱利润、出口利润等有不同变化 [14] 盘面回顾与盘面数据 - 本月行情回顾：8月PVC价格先震荡后走弱，截止8月29日回落至4907附近，较月初下滑4.74%，主要因供需压力凸显 [19] - 盘面数据表现：主力合约换至01合约后，华东01基差在 - 280附近，1 - 5价差在 - 293附近；01合约持仓119.5万手附近创历史新高，注册仓单自月初5.83万手增加至月末8.41万手附近 [20][21] 价差与利润 - 区域价差：华东 - 华南电石法价差先走强后回落，华东 - 华北电石法价差走弱；乙电价差走强 [37] - 成本曲线：取产能占比最大的电石法一体化企业西北地区PVC单链成本和利润情况最优的工艺作为价格下边际锚 [48] 产业链相关产品情况 - 电石法原料：兰炭价格上涨或致电石企业利润下滑影响供应，8月价格2次窄幅上涨，开工上升；后市价格或暂稳，需关注煤价及库存情况 [66][68] - 电石：8月市场价格呈“V”型走势，月末较月初上涨88%；行业平均开工负荷率上旬下跌，中旬回升后稳定；后市开工提升幅度或受限 [73] - 烧碱：8月液碱价格上调，开工下滑；后市价格或强势，利润弥补综合氯碱利润 [78] 投产进展 - 已投产能：2024年12月新宿化学25万吨乙烯法装置、2025年2月新增25万吨、8月福建万华50万吨乙烯法装置计入投放产能；2025年4月湖北宜化12万吨电石法装置退出产能 [93] - 计划投放产能：2025年9月前化发展40万吨、青岛海湾20万吨乙烯法装置计划量产，四季度嘉花能源80万吨计划投产 [94] - 产能增速：截止2025年8月，当年产能增速3.15%，预估全年产能增速6.37% [94][95] 开工及检修 - 开工：8月PVC开工先升后降，上旬检修少开工最高至79.6附近，中下旬检修增多回落至73.88附近 [102] - 检修：本周新增3家企业检修，检修损失量环比增加，下周预计减少；预计8月因停车及检修因素影响PVC粉产量损失较上月和去年同期减少 [100][102] 进出口量统计 - 进口：2025年7月PVC进口量2.45万吨，1 - 7月累计14.88万吨，单月进口环比增加2.10%，同比增加46.98%，累计同比增长0.03%，进口依存度1%左右 [125] - 出口：2025年7月PVC出口量33.06万吨，1 - 7月累计229.10万吨，单月出口环比增加26.17%，同比增加112.82%，累计同比增加56.91%，主要去往印度、越南 [125] 外盘价差及进出口利润 - 外盘情况：短期有抢出口表现，关注印度反倾销税执行时间，落地对我国出口形成利空 [156] - 进出口利润：未提及具体数据变化情况 下游开工负荷 - 需求：下游开工同比处于低位，管材企业开工走差明显，国内下游制品企业逢低采购，对高价原料抵触 [160] 终端情况 - 地产：1 - 7月房地产投资、新开工、施工、竣工等前端指标同比跌幅明显，销售面积同比降4%，房地产或仍低迷，PVC需求有收缩可能 [178] 库存 - 库存情况：截至8月28日，华东及华南库存增加，样本生产企业可售库存增加，厂区库存下降 [182][184] 月度供需平衡表 - 产量：2025年各月产量有不同程度变化，总产量同比有增有减 [187] - 进出口：进口量和出口量各月有变化，出口量同比多数月份增长 [187] - 表观消费量：各月表观消费量有波动，同比有增有减 [187] - 消费量：消费量各月不同，同比有变化 [187] - 库存变化：各月库存有增有减 [187]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 尿素短期易跌难涨，但下方空间有限，在1700价位存在支撑 [3] - 国内需求总体有所走弱，供应端压力凸显，关注出口是否能对价格形成支撑 [3] - 产业链操作建议针对不同参与角色给出了库存管理和采购管理的策略 [3] 根据相关目录分别进行总结 尿素走势回顾 - 2025年8月国内尿素市场整体承压运行，价格重心较7月末有所下移，可分为上旬联动上涨后回落、中旬持续走低、下旬震荡偏弱三个阶段 [14] 尿素供应端 新增产能情况 - 2025年1 - 8月已投产能225万吨，产能增速2.98%，预计2025年合计新增产能494万吨，产能增速6.55% [27] 尿素产量和开工 - 2025年8月国内尿素产量预估为593万吨左右，同比增长11.10%，进入9月产量仍将维持高位运行 [31] 尿素出口量 - 2025年7月国内尿素总出口量为56.72万吨，8月国家增发第三批出口配额约70 - 100万吨，今年总出口配额达400万吨以上 [50] 印度招标 - 2025年7 - 8月印度有两轮尿素进口招标，8月4日印度IPL最终购买207.5万吨尿素进口量 [47] 海外价格及价差 - 2025年8月国际尿素市场价格整体承压运行，市场情绪与交易活跃度高度依赖于印度IPL招标 [55] 尿素需求端 尿素月度需求概述 - 25年8月国内消费量预计为475万吨，同比下降6.65% [74] 尿素替代需求 - 尿素与硫酸锌、氯化铵比价无明显优势，与磷肥和钾肥比价有优势 [76] 农业施肥 - 8月是国内农业需求传统淡季，9月秋李用肥将逐渐展开 [123] 复合肥 - 8月复合肥工厂逐渐开始秋季肥生产，开工率环比明显提升，下旬小幅回落，企业库存持续积累 [124] 脲醛树脂 - 2025年8月甲醛开工率周环比均有小幅提升，胶合板开工或较去年同期有所增长，但房地产数据不佳中长期不利于板材需求 [134] 三聚氰胺 - 7月份三聚氰胺产量预估为13.56万吨，同比增长约8.48%，市场价格先跌后稳 [140] 炎储 - 2024 - 2026年度尿素储备比例降低，单个标的数量下降，储备时间延长，考核指标调整，投放时间延长 [152] 尿素库存 - 2025年8月尿素企业库存整体呈现累库趋势，港口库存累积至历年同期高位水平 [166] 平衡表 - 供应端预测按实际产量修改8月产量，按检修计划修改9月产量预测值，9月日产环比预计提升 [169] - 出口端预测将400万吨配额较为平均分配到下半年各月 [169] - 进入9月国内农需进入秋季备肥阶段，预计带来阶段性提振 [169] 行情展望 - 取产能占比最大的煤制工艺作为价格的边际端，无烟煤制工艺作为第一下边际锚，烟煤制工艺作为第二下边际带 [174] - 8月国内无烟煤、动力煤市场价格稳中偏强，尿素生产成本小幅上移，无烟煤制尿素生产利润下移至100 - 150元/吨附近，煤头装置成本能对尿素价格下方提供支撑 [185]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金处于震荡上行阶段，后期价格中枢有望抬升，合约为au2510 [2] - 逻辑一是短期关税影响反复、俄乌谈判无明显进展使长期避险逻辑仍存；逻辑二是8月央行年会调整货币政策框架，9月降息预期大幅增加，年内存在50 - 75bp降息空间，利率预期下行带动金价走高 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 8月黄金价格维持高位震荡，COMEX金价在3380 - 3480美元/盎司附近震荡 [7] - 影响因素包括避险情绪（8月美国关税争端反复、俄乌谈判无进展致长期避险情绪仍存）和投资需求（8月央行年会美联储调整货币政策框架，降息预期上升，预期年内降息50 - 75bp带动金价上行） [8] 金融属性 - 金融属性核心是美债实际利率，金价与实际利率呈负相关，受美国经济增长、通胀水平与货币政策影响，货币政策中短期内影响最直接 [15] - 美国经济方面，2025年二季度GDP环比折年率3%较一季度回升，但同比增速连续两季度低于潜在GDP增速；7月ISM制造业PMI小幅回落至48%，新订单处于荣枯线下；7月新增非农就业人数初值7.3万人低于预期，失业率升至4.2%；7月CPI同比上涨2.7%与前值持平，环比上涨0.2%回落，能源价格回落拖累整体通胀，核心商品CPI同比升至1.1%，核心服务通胀粘性凸显 [19][22][26] - 美联储货币政策方面，市场预期9月降息概率升至85%左右，年内降息2 - 3次概率较高；美联储7月会议暂停降息，维持联邦基金利率目标在4.25% - 4.50%区间，此前6月点阵图显示官员认为年内降息次数为2次但有分歧，且联储或延缓缩表 [35][38] 货币属性 - 考量美元信用及其他风险事件影响 [40] - 8月美元指数在97 - 98水平附近震荡，8月下旬因鲍威尔偏鸽表态和特朗普干预美联储理事会行为引发市场担忧而小幅回落 [44] - 8月地缘风险水平相对前两月有所回落，美国关税谈判进展顺利，俄乌谈判进行中，中东地缘风险仍偏紧张 [48] 商品属性 - 黄金供需长期供应充足，2023 - 24年全球黄金供应继续稳定增加，国内黄金矿产产量可能因矿区矿金品位下降、环保支出费用压力等因素延续逐年下滑趋势，需求方面金饰需求带动整体需求回升 [51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 观点：国债10年期区间震荡，区间为[107,108.5]，合约为T2512；国债2年期区间震荡，区间为[102,102.7]，合约为TS2512；国债5年期区间震荡，区间为[104.6,106.1]，合约为TF2512；国债30年期区间震荡，区间为[114,118]，合约为TL2512 [7][12] - 逻辑：“股债跷跷板”影响下，风险偏好回升，债基赎回较多带动利率回升；货币政策适度宽松，央行投放维持流动性中性偏松；6月经济数据回落，内需偏弱叠加外部冲击；流动性环境略有改善，央行持续展开买断式逆回购；7月政治局会议对于货币政策基调为适度宽松 [7][12] - 关注数据：8月经济数据；央行LPR利率变动；央行货币政策操作；央行货币政策变化 [7][12] 根据相关目录分别进行总结 一、经济情况 - 消费：短期消费小幅回落，7月社会消费品零售总额38780亿元，同比增长3.7%，1 - 7月总额284238亿元，增长4.8% [23] - 投资：投资增速小幅回落，1 - 7月全国固定资产投资（不含农户）288229亿元，同比增长1.6%，民间固定资产投资同比下降1.5%，制造业投资增长6.2%，基础设施投资（不含电力等）同比增长3.2%，房地产开发投资53580亿元，同比下降12.0% [23] - 进出口：2025年7月中国进出口总值同比增长6.7%，美元计价出口增长7.2%，进口增长4.1%，机电产品、汽车、新能源等出口表现良好 [41] 二、通胀指标 - CPI：7月全国居民消费价格指数同比持平，核心CPI同比上涨0.8%，食品价格拖累明显，服务价格受暑期消费拉动上涨 [49] - PPI：7月份全国工业生产者出厂价格和购进价格同比下降3.6%，较上月持平 [48] 三、政策预期 - 货币政策：适度宽松，央行投放维持流动性中性偏松，开展买断式逆回购操作 [7][78] - 财政政策：重点包括加快政府债券发行使用、提高资金效率、兜牢基层“三保”底线 [45] 四、海外数据 - 美国经济：二季度GDP环比折年率3%，较一季度回升，但同比增速仍偏低 [45] - 美国通胀：7月CPI同比上涨2.7%，与前值持平，环比上涨0.2%，能源价格回落拖累整体通胀，核心商品CPI同比升至1.1%，核心服务通胀粘性凸显 [51] - 美联储货币政策：7月会议暂停降息，维持联邦基金利率目标至4.25% - 4.50%区间，市场预期9月降息概率升至85%，年内降息2 - 3次概率较高，或延缓缩表 [62][69] 五、其他数据 - 利率：央行开展买断式逆回购使市场流动性略有改善，DR007利率维持在1.40% - 1.50%低位，同业存单方面利率维持低位震荡 [80] - 汇率：8月美元兑人民币汇率（在岸）维持震荡7.17附近，美元指数7月维持弱势，在97水平附近震荡 [83][84]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 烧碱等待做空机会，但上方空间也可能较大，短期或呈坚挺运行，01合约后续预期消退，现货价格或再度回落 [3] - 8月烧碱行情先涨后跌，受需求端拉动为主，后市将进入季节性旺季，非铝需求增长或提振近端行情，关注提涨幅度和可持续性，不建议追涨SH2601，可等需求释放后寻找做空机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 8月烧碱期货涨后回落，前段因下游需求启动、旺季预期和区域需求拉动而上涨，月底因近月合约交割和仓单问题走弱，现货市场总体偏强，短期消化仓单后期货有望继续偏强，关注涨价可持续性 [13][14] 现货价格 - 展示了32碱、50碱、99片碱在不同地区2025年8月28日的价格走势及历史数据 [19][21][30] 价差 - 包含型号价差（50碱 - 32碱、99片碱 - 32碱）和区域价差（不同地区不同型号烧碱之间）在2025年8月28日的情况及历史数据 [31][35][38] 供应端 - 国产供应方面，我国烧碱产能集中在华北、西北和华东，占比80%，7月产量362.96万吨，环比 - 3.31%，8月预期340.74万吨，预期环比 - 6.12%，8月开工率79.60%，环比 - 5.69% [44] - 开工率展示了液碱和片碱周度开工率及产量数据 [45] - 检修方面，列出了多家企业的检修、复工情况，预计本月影响折百产量142960吨，还有后市计划检修复产装置 [52] - 片碱装置运行情况，多家厂商开工情况不一，有正常开工、开工不满、停车、检修计划等 [57] 进出口 - 2025年7月，液碱进口量50.842吨，同比 + 100.50%，环比 + 5.90%，1 - 7月累计进口量232.310吨，同比 - 96.21%；液碱出口量30.78吨，同比 + 59.61%，环比 + 5.79%，1 - 7月累计出口量203.33万吨，同比 + 53.79%；固碱进口量643.49吨，环比 - 25.42%，同比 - 41.59%，固碱出口量63849.67吨，环比 + 7.30%，同比 + 99.89% [58][66] 需求端 - 氧化铝方面，8月国产氧化铝价格止涨转跌，利润尚可，开工产能高，北方需求减少、供应宽松，南方需求增多、供应有缺口，市场现货成交减少，价格稳中有降，截至8月26日，建成产能1180万吨，开工产能9520万吨，开工率82.93% [71] - 粘胶短纤方面，8月市场价格回暖，月均价12902元/吨，涨幅0.80%，成本端走跌，库存下滑，供应增加，终端需求表观清淡但下游纱厂订单增多，需求支撑偏强，商谈重心上移 [71] - 非铝需求方面，展示了染厂在华东、浙江、江苏地区的开机率数据 [96] 库存 - 8月全国液碱工厂库存先累库后去库，变化幅度有限，片碱累库，不同区域有分化，山东区域氯碱企业库存压力有限，挺价意愿强，8月29日，液碱工厂库存26.21万吨，环比小幅去库，片碱工厂库存2.60万吨，环比 + 36.13% [98] 估值 - 烧碱加工成本主要来自原盐和电力，月内成本端环比走强，现货端涨价，利润水平走强 [103] - 原盐方面，8月工业盐市场先稳后涨，月均价小幅走低，井矿盐供应充足，部分地区价格调涨，海盐供应有差异，部分地区价格调整 [103] - 动力煤方面，8月主产地报价走势上行，产量提升有限，供应稳定，前期电厂日耗高，库存去化，采购积极，煤价上涨，后期高温减退，采购回落，价格偏弱 [103] 耗氯下游 - 展示了PVC粉周度开工率、基准现货价格、西北一体化氯碱综合利润，环氧丙烷产能利用率和生产毛利，环氧氯丙烷市场主流价和产能利用率，二氯甲烷和三氯甲烷市场价、产能利用率和生产毛利等数据 [128][129][132] 烧碱供需平衡表 - 列出了2024 - 2025年各月的总产量、总产量同比、累计产量、累计产量同比、进口量、出口量、净出口量、净出口量同比、累计净出口量、累计净出口量同比、表观消费量、表观消费量同比、累计表观消费量、累计表观消费量同比、消费量、消费量同比、累计消费量、累计消费量同比、库存、库存变化等数据 [156]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪深300指数和中证1000处于震荡上行阶段，后期价格中枢有望抬升，原因包括“对等关税”冲击消化、美国下半年可能降息、国内经济有政策托底和产业推动、“国家队”增持推动中长期资金入市等 [8] - 科技仍是主力，上涨集中在科技白马股，交易结构极端化，中国资产重估有空间但需宏观政策配合，期指可逢回调介入 [2] 根据相关目录分别进行总结 策略建议 - 把握半年报业绩浪结构性机会，重点配置半导体、HI算力等科技成长赛道，关注金融（证券）、消费等低估值防御板块的轮动配置价值 [2] 市场表现 - 8月全球指数上涨为主，国内科创50和创业板指涨幅领先，国内指数表现普遍好于海外指数 [13] - 8月申万一级行业上涨为主，通信、电子、综合板块涨幅居前，仅银行下跌 [13] 宏观经济 海外情况 - 美国7月就业数据超预期放缓，失业率升至4.2%，通胀压力延续，消费者价格指数（CPI）同比上涨2.7%，核心CPI同比增长3.1%，鲍威尔讲话偏鸽，后续降息预期受经济数据扰动 [23] - 欧元区7月CPI持平前值，服务业PMI上行且高于荣枯线，制造业PMI为49.8，综合PMI为51.0 [24] 国内经济 - 7月官方制造业PMI下行且低于荣枯线，非制造业商务活动指数在临界点以上运行 [35] - 7月出口增速继续增加，后续中美关税博弈影响进出口数据和A股风险偏好 [36] - 7月社零增速放缓，汽车分项增速由正转负，CPI回到零值，PPI继续处于负值 [37] - 1 - 7月固定资产投资增速放缓，地产投资继续下行，房地产数据延续疲软 [45][46] - 规模以上工业企业利润总额延续负值，7月规模以上工业增加值同比增长5.7% [57] - 7月末社融存量同比增长9%，M2增速上行，M2M1剪刀差缩小 [58] 流动性 - 8月资金利率（DR007）维持1.4%，后续关注政策进展 [62] - 8月市场交投活跃，多个交易日成交额超3万亿，两融余额持续上行 [68] 指数估值 - 8月指数震荡上行，估值中枢上移，PE分位数出现分化，创业板指PE处于历史中低位，科创50PE处于历史高位 [75][76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚乙烯短期易涨难跌，但上方空间有限，在[7600]价位存在压力，合约为12601；目前需求正处于由淡转旺的过程中，格局边际好转，短期内存上涨驱动，但供应压力仍大，新增产能继续投放，同时存量负荷也较高，因此上方空间有限 [6] - 产业链各参与角色操作建议：工厂和煤化工生产企业库存偏高，担心PE价格下跌，可针对待销售PE量在盘面买入看跌期权（I2601 - P - 7300）和做空期货合约（12601）预防价格下跌风险；贸易商采购管理时建立库存，寻求低价买入PE，可按比例买入看涨期权（I2601 - C - 7400）控制采购成本，库存管理时有库存，寻求高价卖出PE，可按比例买入看跌期权（I2601 - P - 7300）和卖出期货合约（12601）对冲风险；终端客户采购管理时需要PE原料，担心PE价格上涨，可按比例买入看涨期权（I2601 - C - 7400）控制采购成本，库存管理时有原料库存，担心PE价格下跌，可按比例卖出期货合约（12601）和买入看跌期权（I2601 - P - 7300）对冲风险 [4] 根据相关目录分别进行总结 基差与价差 - 基差：塑料标品现货价格同步假涨，基差略有走弱，华东基差较周初走弱10至 - 100元/吨左右，华北基差走弱30至 - 150元/吨左右，华南基差走弱30至20元/吨左右；非标基差走势强于标品 [17][18] - 盘面价差：15月差本周回落至前低 - 10左右；聚烯烃价差方面，L - PP01稳步上行，目前接近300元/吨，前期1 - W01价差随着“反弹而大幅回落，近期间上修复；甲醇港口压力开始兑现，进口高位，库存迅速积累，盘面开始走弱，01合约跌至2400元/吨附近，MTO利润修复 [28][42] 国内生产端利润与供应 - 成本曲线：油制工艺产能占比67.22%，取华东地区油制成本7443元/吨；煤制工艺产能占比18.82%，是国内PE生产的重要补充，且利润较为丰厚，取内蒙地区煤制成本5250元/吨；轻烃制工艺占比12.96%，但缺少明确的成本计算公式；MTO制产能占比1%，边际影响有限，暂不予以考虑 [54][55][56] - 生产利润：本周油价继续震荡，布油在66 - 68美元/桶之间，临近周末有所上行，油制端利润较前期修复；东北亚乙烯价格持稳，外采乙烯制利润近期走弱；用煤旺季来临，煤价反弹，但CTO利润仍维持高位，供需紧张之下甲醇产地价格坚挺，内陆MTO利润承压恶化 [57] - 国产负荷及产量：本周PE产量61.81万吨，环比 - 4.31万吨，开工率下降8.1%至78.72%，检修损失量12.28万吨，环比 + 5.07万吨；本周有较多装置检修，如裕龙石化、茂名石化、塔里木石化等，因此产量明显下滑 [80] - 产能投放：2025年1 - 7月已投产能合计370.5万吨，产能增速10.38%；计划投放产能合计613万吨，产能增速预计为17.17% [78][79] - 排产占比：LLD排产上升，可能说明短期标品强于非标，但中期供应压力或增加 [95] 美金价与进口利润 - 美金价及价差：外盘美金价方面，西北欧价格处于高位，尤其是LD和ED，中国市场美金价格涨跌互现，东南亚价格稳定，需求疲软，终端多观望，南亚价格下跌，雨季需求不佳；内外盘价差方面，CFR中国与外盘价差低位 [102][103] - 进口成本及利润：LD和部分HD进口窗口打开，市场报盘较前期有所增加 [111] 下游开工及利润 - 下游开工：旺季临近，需求逐渐回暖，部分棚膜企业订单小幅增长，生产恢复，但目前仍处淡季中，弱于往年，地膜开工反弹，开工小幅反弹，农膜将开启季节性旺季，但目前正处于淡旺季转换中，市场订单跟进力度有限，开工恢复不及预期；包装膜开工环比提升0.8%，日化、食品等包装需求相对稳定；管材开工 + 0.7%，中空开工 + 0.6%，拉丝开工 - 1.2%，注塑开工 + 0.5% [128] - 下游利润：地膜利润和双防膜利润数据展示，但未明确分析 [129] 库存 - 库存情况：本周生产企业库存积累5.74万吨至50.19吨，其中两油库存增加5.8万吨，煤制库存减少0.06万吨；社会库存去化1.21万吨至55.65万吨；本周下游补库和成交偏弱，上游库存积累，社会继续去化 [151] 持仓、成交与仓单情况 - 持仓量：塑料01合约持仓量577,012，05合约持仓量571,625，09合约持仓量600,000 [161] - 成交量：塑料01合约成交量900,022，05合约成交量800,000，09合约成交量1,119,745 [165][166][168] - 仓单：L注册仓单2025年8月22日数据展示，但未明确分析 [169]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素短期易跌难涨，下方在1700价位有支撑，国内需求走弱、供应端压力大，关注出口对价格的支撑作用 [3] - 国内尿素供应维持高位、压力难缓解，需求端走弱，内需偏弱是主要矛盾 [7] - 尿素处于上有压制下有支撑格局，预计震荡运行 [8] 根据相关目录分别进行总结 尿素基本面综述 - 成本端：煤炭价格小幅上涨、煤制成本低，本周尿素出厂价降、煤制利润收缩；西南天然气价稳，气制利润稳定 [7] - 供应端：国内检修装置增加但对供应格局影响不大，产量同比维持高位，供应整体宽松 [7] - 需求端：农业需求处淡季、支撑弱；工业复合肥开工提升但采购谨慎，其他工业需求刚需采购；出口新增第三批配额，出口有序落地 [7] 价格、价差及利润 - 尿素价格：本周现货市场止跌上涨，主流地区均价环比涨30 - 50元/吨；期货价格因出口消息拉涨后回落 [24] - 区域价差：本周各区域价差处于正常区间 [36] - 现货利润：近期产地煤炭价格震荡、供应小增、需求释放，本周尿素出厂价涨、煤制利润上升；天然气价稳，气头利润稳定 [65] - 与其他化肥比价：当前尿素与氯化铵比价为历年同期较高水平，与磷肥、钾肥比价处于往年较低水平 [69] - 海外价格及价差：印度招标且中国新增出口配额，国际尿素价格本周下跌 [84] - 基差与月差：本周9 - 1价差较上周五走强3元/吨；因现货涨、盘面回落，基差走强，如河南01合约基差较上周走强48元/吨 [92] 盘面数据 - 收盘价/基差/月差：尿素01合约在升水格局下弱势回落，上有压制下有支撑，预计震荡运行 [8] - 产量及开工：隆众口径本周产量136.11万吨、较上周涨1.25万吨，开工率83.99%、较上周涨0.77%；百川口径本周产量138.65万吨、较上期增加0.80万吨，开工率84.72%、较上期增加0.49% [95][103] - 检修计划：本周国内尿素装置检修损失量为17.90万吨，较上周减少1.29万吨 [111] 需求 - 农业施肥：当前农业需求处于传统淡季，整体支撑偏弱 [7] - 复合肥：本周期复合肥市场价格稳定，开工率下降2.64%至40.84%，库存较上周增加6.30万吨至88.95万吨 [132] - 三聚氰胺：本周三聚氰胺产量2.32万吨、较上周下降0.16万吨，开工率为46.60%、较上周下降3.22%；需求端整体平淡 [140] 库存 - 隆众口径：本周企业库存120.54万吨、较上周增加2.28万吨，港口库存38.80万吨、较上周下降0.2万吨 [161] - 百川口径：本周企业库存102.39万吨、较上周增加6.65万吨，港口库存50.1万吨、环比上周增加3.7万吨 [160] - 分区域库存：展示了华北、华东、华中、西北、华南、东北、西南地区的尿素库存情况 [164]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 白糖短期易跌难涨，但下方空间有限，在5500价位存在支撑 [3] - 国外方面，巴西2025/26作季压榨进入高峰期，原糖阶段性存在支撑，2025/26榨季主产国种面集体增长，预计增产，全球食糖供需维持宽松局面 [3] - 国内方面，目前产销进度偏快，第三方库存增加，近月原糖到港增量持续出现，供应端维持宽松局面，终端消费随着中秋备货展开有一定好转 [3] - 全球增产局势尚未结束，中长期供应预计宽松，SR2601合约震荡偏弱，建议区间内逢高空为主，关注成本5500元一线支撑，靠近成本附近建议卖出SR2601P5400看跌期权 [3] 根据相关目录分别进行总结 产业链操作建议 - 糖厂有库存担心价格下跌，可针对未卖出库存按比例套保做SR601空，入场价格5800，套保比例100%；同时卖出SR601P5400，套保比例50%，价格43 [5] - 贸易商建库存寻求低价买入，针对未来采购计划可按比例在盘面做SR601C5800买入，套保比例50%，价格44；同时买入SR601P5400，套保比例50%，价格43 [5] - 贸易商有库存寻求高价卖出，可针对未卖出库存按比例套保做SR601空，入场价格5800，套保比例100%；同时卖出SR601P5400，套保比例50%，价格43 [5] - 用糖企业需要原料担心价格上涨，针对未来采购计划可按比例在盘面做SR601C5800买入，套保比例50%，价格44；同时买入SR601P5400，套保比例50%，价格43 [5] - 用糖企业原料库存偏高担心价格下跌，可针对未卖出库存按比例套保做SR601空，入场价格5800，套保比例100%；同时卖出SR601P5400，套保比例50%，价格43 [5] 白糖周度数据汇总 - 期货价格方面，本周1月收盘价5664元/吨，5月收盘价5622元/吨，9月收盘价5740元/吨 [8] - 现货价格方面，本周南宁白糖5980元/吨，柳州白糖5990元/吨，昆明白糖5780元/吨 [8] - 基差方面，本周郑糖09基差240元/吨，郑糖01基差316元/吨 [8] - 进口成本方面，本周巴西进口成本5764元/吨 [8] - 白糖仓单数量本周为17284张，较上周减少1261张 [8] 白糖主要市场价格及价差 - ICE原糖期货价格本周先涨后跌，重心小幅上移，业内对后市悲观心态有所改观 [13] - 郑糖期货本周震荡上涨，重心小幅上移，原糖价格反弹叠加中秋备货带动现货价格上调 [14] - 白糖现货市场价格本周先稳后涨，后期触底反弹，广西、云南制糖集团报价上调，销区跟随，终端走货加快 [14] - 本周期现小幅回升，基差小幅下滑，截止8月15日，郑糖09基差240元/吨，郑糖01基差316元/吨 [14] 国际供给 巴西生产情况 - 巴西2024/26榨季定产4017万吨，环比下降225万吨，降幅5.3%，但仍属历史较高产量区间 [33] - 2025/26榨季截止7月上半月累计产糖量1565.5万吨，同比降幅9.22%，7月上半月产糖340.6万吨，同比增幅15.07% [34][45] - 巴西2025/26榨季预计增产，宽松预估产量在4100万吨左右，供应端维持宽松局面 [34] - 截至8月8日，巴西圣保罗地区醇油比65.57%，乙醇折糖价格约14.51美分/磅，原糖较乙醇折糖有优势约1.76美分/磅，较上周小幅下跌 [61] - 巴西库存处历年同期较低水平，8月第一周出口糖和糖蜜109.4万吨，截至8月13日，港口等待装运食糖数量为331.79万吨，环比减少25.98万吨，降幅7.26% [74][75] 印度及泰国生产情况 - 印度2024/25榨季预计产量2610 - 2620万吨，2025/26榨季预计增长18%达到约3490万吨 [81] - 泰国2024/25榨季截至4月1日产糖1004.18万吨，同比增加14.81%，2025/26年度预计产量继续小幅提升 [86] 全球生产情况 - 2024/25榨季全球食糖供应宽松格局较前期边际收紧，短缺预估值在180 - 310万吨 [96] - 2025/26榨季预期转宽松，预计供应过剩115 - 153万吨 [96] 国内供给 国内供给情况概述 - 2024/25榨季全国生产结束，定产1116.21万吨，产销进度偏快，截至6月底，全国累计销售食糖899.98万吨，累计销糖率79.73% [105][151] - 广西2024/25榨季产糖646万吨，截至7月底，累计销糖349.61万吨，产销率85.01% [105][151] - 云南2024/25榨季产糖241.88万吨，截至7月底，累计销糖195.14万吨，销糖率80.68% [105][151] 进口 - 配额内进口量每年194.5万吨，关税15%，配额外进口关税50% [116] - 6月进口食糖12万吨，到港增加持续，预计三季度进口增量显著 [117] - 2025年6月份进口糖浆和预混粉合计11.55万吨，同比减少10.35万吨，1 - 6月合计45.91万吨，同比减少49.24万吨 [138] 销售情况 - 全国截至6月底累计销售食糖899.98万吨，同比增加159.61万吨，增幅21.56%，累计销糖率79.73%，同比加快5.42个百分点 [151] - 广西截至7月底累计销糖349.61万吨，同比增加39.66万吨，产销率85.01%，同比提高2.51个百分点 [151] - 云南截至7月底累计销糖195.14万吨，同比增加32.62万吨，销糖率80.68%，同比增加0.7% [151] 库存情况概述 - 截至6月底，工业库存216.23万吨，同比减少41.75万吨 [154] - 截至7月底，广西第三方库存80.35万吨，同比增加29.53万吨，云南67.47万吨，同比增加13.38万吨 [155] - 截至7月底，广西工业库存96.89万吨，同比下降11.3万吨，云南工业库存46.73万吨，同比增加6.06万吨 [161]