报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周全国各地生猪价格整体回落，供应端规模企业出栏量增加，普通养殖户出栏量减少，二次育肥出栏动力变化不大，市场大体重猪源较多，总体供应维持高位，后续供应仍较充足；需求端生猪屠宰量下降，冻品库存增加，实际需求表现一般；预计生猪价格仍将下行，期货也有一定下行压力 [5] 根据相关目录分别进行总结 综合分析&交易策略 - 综合分析：本周生猪价格回落，供应充足，需求一般，预计价格和期货仍有下行压力 [5] - 交易策略：单边近月逢高抛空，套利观望，期权买入远月看涨期权 [6] 生猪价格 - 本周全国各地生猪价格下行，各地区均有不同程度下跌，规模企业出栏积极性增加，总体供应压力明显，价格中枢下移 [11] 出栏与消费变化 - 出栏情况：本周出栏量增加，规模企业增量明显，普通养殖户出栏放缓，二次育肥变化不大，出栏体重增加，大体重猪源占比上升，后续供应压力仍明显 [13] - 消费状况：本周需求下行，屠宰量环比增加，冻品库存增加，但实际需求一般 [13] 养殖利润 - 截止9月12日当周，自繁自养利润16.84元/头，较上周下跌15.39元/头，外购仔猪利润 -161.93元/头，较上周下跌13.53元/头，养殖利润整体回落 [21] 母猪&仔猪价格 - 仔猪和母猪价格继续回落，7公斤仔猪价格294元/头，较上周下跌29元/头，15公斤仔猪价格399元/公斤，较上周下跌27元/头，母猪价格1592元/头，较上周下跌2元/头，补栏动力下降 [26] - 能繁存栏情况：涌益口径8月能繁存栏环比小幅增加，钢联口径8月能繁母猪存栏环比下降，二者数据有差异 [28]

报告行业投资评级 - 单边：偏弱震荡 [6] - 套利：观望，关注近端高低仓单及低硫配额下发情况 [7] - 期权：观望 [7] 报告的核心观点 - 高硫近端库存高位压抑价格，夏季发电需求消退，裂解下行及税改下进料需求支撑不明显，近月关注新仓单生成及库存消化节奏；低硫燃料油现货贴水低位震荡，供应持续回升且下游需求无具体驱动，关注近端低硫配额调整及下发节奏 [5] 各章节要点总结 综合分析与交易策略 - 高硫市场：库存高位压抑价格，俄罗斯部分炼厂恢复，中东出口回升，墨西哥出口下行，需求端发电需求消退，进料需求支撑不明显 [5] - 低硫市场：现货贴水低位震荡，供应回升，需求无具体驱动，关注低硫配额调整及下发节奏 [5] - 交易策略：单边偏弱震荡，套利和期权观望 [6][7] 核心逻辑分析 - 俄罗斯能源设施受袭持续，部分炼厂设施恢复，8月离线初级炼油能力创历史新高，近端高硫出口回升 [10][11] - 墨西哥高硫出口预期下行，各炼厂新二次装置陆续投产，9月出口环比和同比均下降 [15][16] - 美国对伊朗制裁持续，中东发电需求旺季消退后高硫出口有所回升，伊朗出口低位维持 [20][22] - 7月高硫船燃加注量达IMO2020以来历史最高水平，新加坡和富查伊拉高硫船燃销量及消费占比均创新高 [23][25] - 高硫发电需求已然消退，埃及和中东发电需求均回落，沙特计划关停大型石油火力发电厂 [26][27] - 高硫裂解下行及税改的成本低位背景下，进料需求小幅支撑，中国高硫进口需求低位维持 [31][33] - 尼日利亚RFCC装置运行仍不稳定，低硫出口招标持续发布，9月当周出口全部流往新加坡 [34][35] - 中东Al - Zour炼厂稳定运行下低硫出口预期稳定高位，往泛新加坡供应环比增长 [39][41] - 南苏丹低硫重质原料回升稳定，往泛新加坡出口预期进一步增长 [42][43] - 低硫需求无具体驱动，船燃需求稳定，新加坡和富查伊拉低硫船燃加注情况有变化 [44][46] - 中国低硫市场保税低硫产量稳定在100万吨左右水平，关注配额下发及转换消息 [47][49] 周度数据追踪 - 燃料油现货：展示了Brent首行、HSFO380、LSFO等价格走势及相关价差数据 [53][54][57] - 高硫燃料油跨区跨期价差：包括ARA Brent Crack首行、新加坡高硫M1 - M2等价差情况 [60][62] - 低硫燃料油跨区跨品种价差：涉及新加坡低硫现货贴水、欧洲LSFO - GO等价差数据 [66][71] - 天然气燃料油比价：给出了不同燃料等热值价格及变化情况 [77] - 跨区运费参考：展示了俄罗斯、鹿特丹、印尼等地到不同地区的运费走势 [80] - 新加坡加注价差：介绍了新加坡高硫和低硫加注价差情况及相关价格含义 [83][85] - 燃料油库存结构：呈现了新加坡、ARA、富查伊拉、日本、美国等地燃料油库存情况 [87][89][91] - 西北欧库存结构：展示了ARA汽油、柴油、成品油库存情况 [94] - 美湾库存结构：给出了美国汽油、柴油、商业原油等库存数据 [97] - 终端销售结构：新加坡7月船燃加注量有变化，高硫和低硫船燃加注占比有调整 [100]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观影响下锌价或偏强运行 中长期锌供应依旧过剩 逢高可轻仓布局空单 套利暂时观望 [5] 根据相关目录分别进行总结 第一章 综合分析与交易策略 - 产业供需方面 矿端近期锌价走低 国内矿山利润下滑 国内锌精矿加工费见顶回调 进口锌精矿指数上涨 港口库存上升 中国锌原料联合谈判小组发布2025年四季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间 冶炼端9月国内部分冶炼厂常规检修及临时减停产 当月国内精炼锌产量或有减量 需关注昆仑锌业投产情况 消费方面本周锌下游开工率明显上调 多为前期因环保限制的企业复工复产所致 终端订单未见明显好转 需关注下游企业开工及新增订单情况 库存数据显示国内社会库存持续累库 海外LME持续去库 对LME锌价有一定支撑 受海外宏观及LME锌价影响 短期沪锌价格重心或有上移 [6] - 交易策略为单边考虑中长期锌供应过剩 逢高可轻仓布局空单 套利暂时观望 [5] 第二章 市场数据 - 涉及现货升水、主流消费地基差情况、绝对价与月差、沪锌成交与持仓、社会库存、保税区库存、LME库存、LME注销仓单占比、仓单、LME库存分地区等内容 [8][14][17][18] 第三章 基本面数据 锌矿供应情况 - 2025年1 - 6月全球锌精矿产量为615.83万吨 同比增加40.73万吨或7.08% 其中海外产量为418.83万吨 同比增加33.93万吨或8.81% 中国产量197万吨 同比增加6.8万吨或3.58% 6月产量主要增量在秘鲁、刚果（金）、澳大利亚、俄罗斯、中国 主要减量在美国、哈萨克斯坦、巴西、塔吉克斯坦、纳米比亚 2025年8月SMM锌精矿产量为34.48万金属吨 环比 - 0.58% 同比 - 4.51% 9月预计产量为31.45万金属吨 环比 - 8.79% 8月冶炼厂月度原料库存46.5万金属吨 环比 - 0.64% 同比 + 129.06% 国内主要港口锌精矿库存环比增加1.66万吨至44.55万吨 [31] 锌矿进口情况 - 2025年7月进口锌精矿50.14万吨（实物吨） 7月环比6月增加51.97%（17.15万实物吨） 同比增加33.58% 1 - 7月累计进口量为303.54万吨（实物吨） 累计同比增加45.2% 7月进口来源国前三的国家是澳大利亚、秘鲁、俄罗斯 7月澳大利亚、秘鲁、墨西哥、玻利维亚等国家增量明显 智利、古巴等国家流入国内量有不同程度的减少 [40] 国内矿石总供应 - 2025年7月份锌精矿国内总供应约57.24万金属吨 当月同比增加7.69% 1 - 7月累计总供应345.36万金属吨 累计同比增加12.76% 2025年8月份精炼锌生产企业库存可用天数28.6天 环比减少0.7天 比去年同期多14.06天 [43] 锌矿加工费情况 - 9月Zn50国产锌精矿月度加工费至3950元/吨 较2024年12月上调2350元/吨 9月12日周度Zn50国产锌精矿加工费至3850元/金属吨 SMM进口锌精矿指数环比上涨2.5美元/干吨至98.75美元/干吨 当前国内矿山利润3840元/吨左右 国内冶炼厂生产亏损230元/吨左右（不含副产品收益） 含副产品收益 冶炼厂盈利1580元/吨左右 [47][48] 全球精锌产量 - 6月全球精炼锌产量115.65万吨 同比 - 2.22% 5月全球精炼锌需求118.37万吨 同比 + 2.7% 全球精炼锌短缺2.72万吨 6月因亚洲、欧洲、非洲、美洲锌消费均出现增幅 导致当月全球精炼锌由过剩转为短缺 2025年1 - 6月全球精炼锌产量为666.56万吨 同比减少21.36万吨或3.11% 全球精炼锌消费量659.76万吨 同比减少1.73万吨或0.26% 2025年1 - 6月 全球精炼锌累计过剩6.8万吨 [53] 国内精炼锌供应情况 - 8月国内精炼锌企业开工率96.34% 环比 + 2.5% 分规模来看 大型精炼锌企业开工率93.09% 环比 - 0.87% 中型精炼锌企业开工率104.54% 环比 + 5.26% 小型精炼锌企业开工率85.95% 环比 + 6.76% 8月国内冶炼利润可观 冶炼厂积极性较高 开工率仍维持相对高位 2025年8月SMM中国精炼锌产量环比增加2.34万吨或3.88%至62.62万吨 同比增加28.77% 1 - 8月累计产量446.9万吨 同比增加7.49% SMM预计2025年9月国内精炼锌产量60.98万吨 环比下降1.64万吨或2.61% 同比增加22.14% 预计2025年1 - 9月累计产量507.9万吨 同比增加9.06% [56] 锌锭进口情况 - 2025年7月精炼锌进口量1.79万吨 环比减少1.81万吨或环比下降50.35% 同比下降2.97% 1 - 7月精炼锌累计进口量20.99万吨 累计同比下降12.72% 7月精炼锌出口0.04万吨 即7月精炼锌净进口1.75万吨 7月精炼锌进口前三的国家主要是哈萨克斯坦、澳大利亚、印度 7月进口窗口持续关闭 市场以长单进口量为主 整体进口均有所下降 [58] 原料供需汇总表 - 展示了2024年1月 - 2025年7月锌精矿和精炼锌的产量、同比、净进口量、同比、总供应量、同比等数据 [66] 初级加工开工情况 - 涉及下游企业综合开工率、镀锌开工率、压铸合金开工率、氧化锌开工率等内容 [68][69] 初级加工企业库存情况 - 涉及镀锌企业原料库存、锌合金企业原料库存、镀锌企业成品库存、锌合金企业成品库存、氧化锌企业原料库存、氧化锌企业成品库存等内容 [71][72] 地产建设数据 - 涉及开发投资、销售面积、新开工面积、施工面积、竣工面积、待售面积等内容 [75][76] 土地与商品房成交情况 - 涉及100城土地成交溢价率季节性、三十大中城市商品房成交日报（一线城市、二线城市、三线城市）等内容 [78][82] 基建投资情况 - 涉及基建投资主要板块走势、基础建设投资、固定资产投资完成额（电力、热力、燃气及水的生产和供应业、水利、环境和公共设施管理业）、基础建设投资（不含电力）等内容 [86] 国内汽车情况 - 涉及中汽协汽车产量、中国汽车产量季节性、汽车生产结构与渗透率、传统燃油车汽车产量、新能源汽车产量、中国汽车出口季节性等内容 [90][91] 国内白电情况 - 涉及三大白电产量（空调、冰箱、洗衣机）当月值等内容 [93][94]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国 8 月 CPI 反弹温和且符合预期，叠加 8 月非农数据爆冷和数据下修，市场对美联储年内多次降息预期巩固；贵金属利多因素接近充分发酵，多空博弈或加剧；各金属品种因供需、宏观等因素呈现不同走势和投资机会[3][5] 各金属品种总结 贵金属 - **市场回顾**：上周五伦敦金收涨 0.26%，报 3643.06 美元/盎司，伦敦银收涨 1.58%，报 42.16 美元/盎司；沪金主力合约收涨 0.39%，报 834 元/克，沪银主力合约收涨 1.22%，报 10051 元/千克；美元指数收涨 0.14%，报 97.68；10 年期美债收益率下行至 4.027%；人民币兑美元收跌 0.09%，报 7.1246[3] - **重要资讯**：美国 9 月一年期通胀率预期初值 4.8%，密歇根大学消费者信心指数初值 55.4；特朗普敦促解雇美联储理事，威胁对俄制裁；美联储本周降息 25 个基点概率为 96.4%，10 月累计降息 50 个基点概率为 81.0%[3] - **逻辑分析**：美国 8 月 CPI 反弹温和，非农数据爆冷及下修凸显劳动力市场脆弱，市场对美联储年内多次降息预期巩固[3] - **交易策略**：单边可逢高减仓或背靠 5 日均线止盈；套利和期权暂时观望[6] 铜 - **市场回顾**：上周五夜盘沪铜 2510 合约收于 80810 元/吨，涨幅 0.19%，沪铜指数减仓 3691 手至 51.88 万手；LME 收盘于 10064.5 美元/吨，涨幅 0.07%；LME 库存减少 225 吨至 15.39 万吨，COMEX 库存增加 653 吨到 31.04 万吨[8] - **重要资讯**：9 月 14 日中美就经贸问题会谈；Grasberg 铜矿停工营救工人；秘鲁 7 月出口铜 18.74 万吨[8] - **逻辑分析**：宏观上市场对美联储降息预期增加，基本面铜矿供应端扰动不断，供应偏紧，9 月国内精炼铜产量预计下降，进口流入增加；消费终端边际走弱，表观消费好于实际消费[9][10] - **交易策略**：单边回调后择机布局多单，关注 10000 美元/吨支撑位；套利跨市正套；期权观望[10] 氧化铝 - **市场回顾**：夜盘氧化铝 2511 合约环比下跌 11 元至 2897 元/吨；北方现货综合报 3020 元持平，全国加权指数 3047.5 元跌 2.2 元[12] - **重要资讯**：印度推迟铝土矿开采批准，新疆某铝厂招标氧化铝价格下跌；8 月全国氧化铝加权平均完全成本为 2881 元/吨，行业平均盈利 368 元/吨；全国氧化铝建成产能 11462 万吨，运行 9755 万吨，开工率 85.1%；截至 9 月 11 日库存 368 万吨，较上周增 7.1 万吨；澳洲氧化铝报价 336 美元/吨，理论进口利润 44 元/吨[12][13][14] - **逻辑分析**：氧化铝供需过剩在现货市场显性化，国内外报价共振下跌，进口窗口窄幅打开，货源从北向南流动，基本面偏弱，但需警惕“反内卷”情绪干扰[14] - **交易策略**：单边延续偏弱运行格局；套利和期权暂时观望[15] 铸造铝合金 - **市场回顾**：夜盘铸造铝合金 2511 合约环比上涨 10 至 20580 元/吨；9 月 12 日 ADC12 铝合金锭现货价多地涨 100 元/吨，进口涨 200 元/吨[17] - **重要资讯**：四部委政策影响再生铝行业税收返还等问题，部分企业受影响；8 月铸造铝合金行业加权平均完全成本 19870 元/吨，单吨利润环比扩大 41 元/吨；9 月 22 日起启动铸造铝合金期货标准仓单生成业务；9 月 11 日三地再生铝合金锭社会库存增加 13187 吨至 48068 吨[18][19] - **交易逻辑**：政策影响下废铝紧缺，部分企业补库困难，下游压铸厂开工率上升，期现套利支撑价格，临近仓单生成日期库存预计增加，进口到货量减少，供应趋紧，价格稳中偏强[20] - **交易策略**：单边随铝价偏强运行；套利和期权暂时观望[21][22] 电解铝 - **市场回顾**：夜盘沪铝 2510 合约环比上涨 45 元至 21075 元/吨；9 月 12 日铝锭现货价多地上涨[24] - **重要资讯**：9 月 14 日中美就经贸问题会谈；9 月 12 日主要市场电解铝库存减 0.4 万吨；印尼中资电解铝企业项目送电成功，信发集团项目土建工程中标公示；8 月国内未锻轧铝及铝材出口同比降幅超 10%，前 8 月累计同比下降 8.2%[24][25] - **交易逻辑**：宏观上市场对美联储降息预期高，国内外铝价共振走强，海外市场供应偏紧及 LME 铝仓单下降支撑 LME 铝价，国内铝棒产量增加、铝水转化率提升、铸锭量下降、下游开工率回暖、库存去库，全球铝年度供需短缺，基本面有支撑[26][28] - **交易策略**：单边短期偏强运行，逢回调看多；套利 AL10 - 12 正套；期权暂时观望[29] 锌 - **市场回顾**：上周五隔夜 LME 市场涨 1.76%至 2956 美元/吨，沪锌 2510 涨 0.09%至 22300 元/吨，沪锌指数持仓增加 736 手至 22.4 万手；上海地区 0锌主流成交价 22235 - 22310 元/吨[31] - **重要资讯**：9 月 12 日国产锌精矿加工费持平，进口锌矿加工费走高，部分地区国产锌矿加工费下调，听闻有锌矿招标[32] - **逻辑分析**：9 月国内精炼锌供应或有小幅减量，消费端旺季预期但终端订单平淡，国内库存累库，海外 LME 持续去库，LME0 - 3 转为 Back 结构并扩大，支撑 LME 锌价，短期沪锌价格重心或上移[32] - **交易策略**：单边短期偏强运行，中长期逢高轻仓布局空单；套利和期权暂时观望[32][33] 铅 - **市场回顾**：上周五隔夜 LME 市场涨 1.18%至 2019 美元/吨，沪铅 2510 合约涨 1.03%至 17140 元/吨，沪铅指数持仓减少 3418 手至 9.1 万手；SMM1铅均价涨 25 元/吨为 16775 元/吨，成交平平[35] - **重要资讯**：9 月 5 - 11 日 SMM 再生铅四省周度开工率为 22.27%，较上周下滑 4.56 个百分点，安徽、内蒙古地区开工率下滑明显[35] - **逻辑分析**：国内再生铅冶炼企业减停产规模扩大，下游企业节前备库，沪铅价格或偏强运行，但近期比值走好，铅锭进口窗口即将打开，铅价有冲高回落风险[36] - **交易策略**：单边短期区间偏强运行，警惕进口铅锭流入后冲高回落；套利和期权暂时观望[36] 镍 - **外盘情况**：周五 LME 镍价上涨 160 至 15380 美元/吨，LME 镍库存增加 1932 至 225084 吨，LME 镍 0 - 3 升贴水 - 171.2 美元/吨，沪镍主力合约 NI2510 上涨 820 至 122010 元/吨，指数持仓增加 744 手；金川升水持平于 2250 元/吨，俄镍升水持平于 300 元/吨，电积镍升水上调 50 至 50 元/吨[38] - **相关资讯**：Eramet Indonesia 采矿作业未受土地查封影响；印尼淡水河谷公司就三项镍冶炼厂项目投资洽谈；中伟股份印尼镍冶炼产能爬坡[39] - **逻辑分析**：市场关注美联储议息会议降息幅度，国内宏观氛围偏乐观，但需求旺季供应也增长，LME 库存大幅增加，中国精炼镍过剩，价格上方承压，走势相对较弱[39] - **交易策略**：单边震荡偏强；套利和期权暂时观望[40] 不锈钢 - **市场回顾**：周五主力 SS2511 合约上涨 15 至 12945 元/吨，指数持仓减少 1661 手；冷轧 12800 - 13100 元/吨，热轧 12700 元/吨[43] - **重要资讯**：不锈钢行业低碳排放改造受关注，部分企业已完成改造，部分企业在改造中；欧盟碳边境调节机制和美国《清洁竞争法案》影响行业[44] - **逻辑分析**：宏观上 9 月美联储降息在即，国内有乐观情绪带动，消费旺季需求环比增长，成本支撑较强，预计震荡偏强走势[44] - **交易策略**：单边震荡偏强；套利暂时观望[45] 工业硅 - **市场回顾**：上周工业硅期货主力合约震荡走强，收于 8745 元/吨；现货价格普遍上涨 100 元/吨[47] - **相关资讯**：新疆地区粘接硅煤价格调涨，其他地区相对持稳，需求端刚需采购[49] - **综合分析**：上周 DMC、原生铝合金产量和开工率增加，多晶硅产量降低，再生铝合金开工率持平；工业硅周度产量增加，开炉数量新疆增加 7 台；社会库存和样本企业库存增加，下游原料库存降低[49] - **交易逻辑**：龙头大厂复产增加，供需将转为小幅宽松，硅业大会无实质性利好，短期价格或回调，但成本上移和厂库低支撑价格，回调幅度有限，关注上周最低价格支撑[50] - **交易策略**：单边短期或回调，回调充分后多单参与；期权回调后卖出虚值看跌期权；套利 11、12 合约反套寻机参与[51] 多晶硅 - **相关资讯**：原材料报价和订单数量增加，硅片成本提高，国内头部企业上调硅片报价[55] - **综合分析**：多晶硅产能整合确定价格长期向上，短期多空因素交织，震荡看待，11 合约仓单注销或致期货价格回调[55] - **交易策略**：单边短期震荡，中长期回调买入；套利 2511、2512 合约反套；期权卖出虚值看跌期权持有[55] 碳酸锂 - **市场回顾**：主力 2511 合约上涨 500 至 71160 元/吨，指数持仓减少 16608 手，广期所仓单增加 234 至 38625 吨；SMM 报价电碳和工碳环比下跌 400 元/吨[57] - **重要资讯**：今年汽车以旧换新申请量达 830 万份，商务部推进汽车流通消费改革；紫金矿业旗下锂业科思 3Q 锂盐湖年产 2 万吨碳酸锂项目投产，二期规划产能 4 万吨/年；八部门印发《汽车行业稳增长工作方案（2025 - 2026 年）》，2025 年新能源汽车销量目标 1550 万辆左右[57][59][60] - **逻辑分析**：八部门方案新能源汽车销量目标低于中汽协预估，但今年购置税全免或刺激四季度需求，短期价格有现货支撑，需震荡整理[60] - **交易策略**：单边宽幅震荡；套利暂时观望；期权卖出虚值看涨期权[61][62] 锡 - **市场回顾**：上周五夜盘主力合约沪锡 2510 收于 274160 元/吨，上涨 1310 元/吨，沪锡持仓增加 136 手至 59569 手；9 月 12 日上海金属网现货锡锭报价 274000 - 275000 元/吨，均价 274500 元/吨，成交不佳[63] - **相关资讯**：9 月 14 日中美就经贸问题会谈；秘鲁 7 月出口锡 2300 吨[63] - **逻辑分析**：市场预计美联储本周降息，美元指数低位震荡，矿端供应偏紧，需求端国内消费谨慎，“金九银十”或延后，LME 和国内库存增加[63] - **交易策略**：单边短期偏强震荡，库存止跌回升限制上行空间；套利和期权暂时观望[64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国8月CPI反弹温和且符合预期，8月非农数据爆冷及此前数据大幅下修凸显劳动力市场脆弱，市场对美联储年内多次降息预期巩固，本周9月FOMC会议召开，近期贵金属利多因素接近充分发酵，短期利多出尽预期和中期“类滞胀”风险担忧或使贵金属在历史高位多空博弈加剧、波动放大 [8][10] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 外盘贵金属在历史高位附近窄幅波动，伦敦金交投于3641美元附近，伦敦银交投于42.2美元附近，沪金收涨0.1%报831.6元/克，沪银主力合约收涨0.88%报10017元/千克 [3] - 美元指数低位盘整，交投于97.56附近 [4] - 10年美债收益率小幅反弹，交投于4.07%附近 [5] - 人民币兑美元高位盘整，交投于7.123附近 [6] 重要资讯 - 美国宏观：9月一年期通胀率预期初值4.8%，预期4.7%，前值4.80%；9月密歇根大学消费者信心指数初值55.4，预期58，前值58.2 [7] - 特朗普政府动态：12日特朗普敦促美上诉法院批准解雇美联储理事库克；特朗普表示对普京耐心“迅速耗尽”，威胁对莫斯科实施新经济制裁，因俄乌停火谈判受阻 [7] - 美联储观察：本周降息25个基点概率为96.4%，降息50个基点概率为3.6%；10月累计降息25个基点概率为16.0%，累计降息50个基点概率为81.0%，累计降息75个基点概率为3.0%，市场押注今年9、10、12月各降息一次 [7] 交易策略 - 单边：保守投资者暂时观望，激进投资者背靠5日均线逢低短多，注意设置离场点位和仓位管理 [11] - 套利：观望 [12] - 期权：暂时观望 [13] 数据参考 - 美元指数与贵金属走势：展示美元与伦敦金、伦敦银走势图表 [15][16] - 实际收益率与贵金属走势：展示实际收益率与伦敦金、伦敦银走势图表 [18][20] - 内外盘期货走势：展示内外盘黄金、白银走势图表 [21][22] - 期现走势：展示黄金、白银期现走势图表 [25][26] - 内外价差：展示黄金td - 交割月期货合约、白银td - 交割月期货合约、内盘黄金期货溢价、内外盘白银期货价差等图表 [32][33] - 金银比：展示上期所金银比、Comex金银比图表 [39][41] - ETF持仓：展示SPDR黄金ETF持仓、SLV白银ETF持仓图表 [43][44] - 期货持仓量：展示黄金、白银期货持仓量图表 [45][46] - 期货库存：展示沪金、沪银库存图表 [47][48] - 期货成交量：展示沪金、沪银成交量图表 [49][50] - TD数据：展示黄金td递延费、白银td递延费、黄金td交收量、白银td交收量图表 [52][58] - 国债收益率与盈亏平衡通胀率：展示名义利率、通胀预期与实际利率、美债收益率图表 [56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多种有色金属进行分析，涵盖市场回顾、资讯、逻辑分析及交易策略，不同金属市场表现和前景受宏观经济、供需、政策等因素影响 。 各金属总结 铜 - **市场回顾**：9月15日沪铜2510合约收80940元/吨，涨幅0.35%，沪铜指数减仓1572手至52.09万手；上海报升水80元/吨，较上一交易日下跌5元/吨，广东报升水20元/吨，下跌10元/吨，华北报170元/吨，下跌10元/吨 [2] - **重要资讯**：截至9月15日，SMM全国主流地区铜库存环比上周四增加0.99万吨至15.42万吨；英美资源与泰克资源计划530亿美元合并交易，有望21世纪30年代初打造全球最大铜矿；8月中国新能源汽车产量133.3万辆，同比增长22.7%，1 - 8月累计产量938.2万辆，同比增加31.4%；9月下半月铜精矿平均出口基准价较上半月上涨2.29% [3][4][5] - **逻辑分析**：宏观上美国8月CPI同比2.9%，市场加大对年内降息三次预期；基本面Grasberq地下矿山事故、“税返清退”政策影响，供应偏紧，预计9月产量下降5.2万吨到111.9万吨；消费终端边际走弱，价格反弹下游接受度不足，但临近十一有备货需求 [8] - **交易策略**：单边回调后择机布局多单，关注10000美元/吨支撑位；套利跨市正套继续持有；期权观望 [8] 氧化铝 - **市场回顾**：期货氧化铝2601合约环比上涨13元至2935元/吨；现货阿拉丁氧化铝北方现货综合报3010元跌10元，全国加权指数3039.8元跌7.7元等 [10] - **相关资讯**：印度环境部推迟铝土矿项目批准，兰吉加尔氧化铝厂二期项目或推迟；新疆氧化铝现货招标1万吨，中标价3220 - 3230元/吨；行业平均盈利368元/吨，盈利环比扩大74元/吨；全国氧化铝建成产能11462万吨，运行9755万吨，开工率85.1%；9月11日全国氧化铝库存量368万吨，较上周增7.1万吨；澳洲氧化铝报价336美元/吨，理论进口利润44元/吨 [11][12][14] - **逻辑分析**：氧化铝供需过剩在现货市场显性化，国内外报价下跌，进口窗口窄幅打开，货源从北向南流动，成交公开意愿下降，基本面偏弱但需警惕“反内卷”情绪干扰 [15] - **交易策略**：单边延续偏弱运行格局；套利和期权暂时观望 [16][17] 电解铝 - **市场回顾**：期货沪铝2511合约环比上涨5元至21025元/吨；现货9月15日铝锭现货价华东20950，跌80，华南20900，跌60，中原20820，跌90 [19] - **相关资讯**：1 - 8月房地产开发企业房屋施工、新开工、竣工面积同比下降；9月15日中国铝锭现货库存总量62.9万吨，较上期增加1.1万吨；印尼某中资电解铝企业项目一期送电成功，信发集团泰景铝业60万吨电解铝项目电解车间土建工程中标公示 [19][20][21] - **交易逻辑**：宏观上市场对年内降息三次预期高，国内外铝价共振走强；海外市场供应偏紧及LME铝仓单下降推动LME铝价上涨；国内铝棒产量增加、铝水转化率提升、铸锭量下降，下游开工率回暖，铝锭社会库存去库，全球铝年度供需短缺格局下基本面有支撑 [22] - **交易策略**：单边铝价短期偏强运行，逢回调看多；套利和期权暂时观望 [23][24] 铸造铝合金 - **市场回顾**：期货铸造铝合金2511合约环比下跌25至20545元/吨；现货9月15日ADC12铝合金锭现货价华东、华南、东北涨100，西南平，进口平 [26] - **相关资讯**：四部委通知影响再生铝行业税收返还等问题，安徽、江西部分企业受影响；8月铸造铝合金行业加权平均完全成本19870元/吨，较7月增加234元/吨，单吨利润环比扩大41元/吨；9月22日起启动铸造铝合金期货标准仓单生成业务；9月11日三地再生铝合金锭日度社会库存增加13187吨 [26][29][30] - **交易逻辑**：政策影响再生铝行业，市场废铝紧缺，下游压铸厂开工率上升，期现套利支撑交割品牌价格，临近仓单生成日期社会仓库库存预计增加，进口优势下降，市场供应量趋紧，传统旺季预期下合金锭现货价格稳中偏强 [31] - **交易策略**：单边随铝价偏强震荡运行，回调后看多；套利和期权暂时观望 [32][33] 锌 - **市场回顾**：期货沪锌2510涨0.13%至22310元/吨，沪锌指数持仓减少1484手至22.18万手；现货上海地区0锌主流成交价22240 - 22315元/吨，库存累库，贸易商出货，下游刚需采购 [35] - **相关资讯**：9月15日SMM七地锌锭库存总量16.06万吨，较9月8日增加0.85万吨，较9月11日增加0.64万吨；7月秘鲁锌精矿产量12.51万金吨，环比降低4.2%，同比增加17.3%，1 - 7月总计84.04万金吨，同比增加14.1% [36] - **逻辑分析**：9月国内精炼锌供应或小幅减量，消费端旺季预期但终端订单平淡，国内库存累库；海外LME持续去库，LME0 - 3转为Back结构并扩大，对LME锌价有支撑，短期沪锌价格重心或上移 [39] - **交易策略**：单边短期锌价偏强运行，中长期供应过剩，逢高轻仓布局空单；套利和期权暂时观望 [40] 铅 - **市场回顾**：期货沪铅2510涨1.15%至17160元/吨，沪铅指数持仓减少3021手至9.14万手；现货SMM1铅均价涨175元/吨为16950元/吨，部分再生精铅持货商出货意愿不同，下游电池企业观望慎采，成交有差异 [42] - **相关资讯**：9月15日SMM铅锭五地社会库存总量6.89万吨，较9月8日增加0.12万吨，较9月11日增加0.19万吨；进口铅矿加工费亏损，部分冶炼厂为保供应接受；北方冶炼厂冬储计划或提前，主流低银铅矿加工费调整有限，富含多金属铅矿加工费大幅下滑 [43][44] - **逻辑分析**：国内再生铅冶炼企业减停产规模扩大，下游节前备库，沪铅价格或偏强运行；但比值走好，铅锭进口窗口将开，进口增加或使铅价冲高回落 [45] - **交易策略**：单边短期沪铅价格区间偏强运行，警惕进口铅锭流入后冲高回落；套利和期权暂时观望 [47] 镍 - **市场回顾**：盘面沪镍主力合约NI2510上涨1390至122580元/吨，指数持仓增加690手；现货金川升水环比上调50至2300元/吨，俄镍、电积镍升水持平 [49] - **相关资讯**：Eramet Indonesia被查封土地未影响镍矿石生产；印尼淡水河谷公司就三项镍冶炼厂项目投资洽谈；中伟股份印尼镍冶炼产能爬坡，运营良好 [50] - **逻辑分析**：本周关注美联储降息幅度，国内宏观氛围乐观；需求旺季但供应增长，LME库存增加，中国精炼镍过剩，若隐性库存无法吸收供应增量，价格上方承压 [51] - **交易策略**：单边震荡偏强；套利和期权观望 [53] 不锈钢 - **市场回顾**：盘面主力SS2511合约上涨155至13070元/吨，指数持仓增加3671手；现货冷轧12800 - 13100元/吨，热轧12700 - 12750元/吨 [55] - **重要资讯**：多家不锈钢企业完成或进行低碳排放改造；欧盟碳边境调节机制和美国《清洁竞争法案》影响行业 [56] - **逻辑分析**：宏观上9月美联储降息预期和国内规划带动乐观情绪，镍价走强带动不锈钢价格上涨，消费旺季需求增加，成本有支撑，预计震荡偏强 [56] - **交易策略**：单边震荡偏强；套利暂时观望 [57][58] 锡 - **市场回顾**：期货主力合约沪锡2510收273960元/吨，上涨1110元/吨或0.41%，持仓减少891手至58542手；现货9月15日上海金属网现货锡锭均价273500元/吨，较上一交易日跌1000元/吨，盘面震荡，冶炼厂出货受限，终端消费焊锡部分企业订单稳定，光伏电子待提升 [60] - **相关资讯**：8月中国新能源汽车和汽车产量同比增长；8月印尼精炼锡出口量同比减少49% [61][62] - **逻辑分析**：市场预计美联储降息，美元指数低位震荡；矿端供应偏紧，缅甸、泰国、刚果金、澳大利亚等地有制约因素；7月锡锭进口激增，出口转移；需求端“金九银十”或延后；LME和国内社会库存增加，后期关注复产、产能释放及消费复苏 [63] - **交易策略**：单边短期偏强震荡，库存止跌回升限制上行空间；期权暂时观望 [64] 工业硅 - **市场回顾**：期货主力合约冲高回落，收8800元/吨，涨0.86%；现货新疆价格上涨50元/吨，其余产区暂稳 [65][66] - **相关资讯**：《求是》杂志将发表文章整治市场问题；上周DMC产量环比增加0.62%，多晶硅产量环比降低0.60%，原生铝合金开工率环比增加1个百分点，再生铝合金开工率持平；工业硅周度产量环比增加2.75%，开炉数量新疆增加7台，社会库存和样本企业库存增加，下游原料库存降低 [67][69] - **综合分析**：龙头大厂复产使供需从紧平衡转为小幅宽松，硅业大会无实质性利好，短期价格或回调；但煤炭价格上涨使成本上移，厂库低有挺价能力，回调幅度有限，低估值下回调买入性价比高 [69] - **策略**：单边回调买入；期权回调后寻机卖出虚值看跌期权；套利11、12合约反套寻机参与 [70] 多晶硅 - **市场回顾**：期货主力合约窄幅震荡，收53545元/吨，跌0.34%；现货价格成交区间不变，N型致密48.1 - 52元/kg，N型颗粒硅48 - 49元/kg [71] - **相关资讯**：《求是》杂志将发表文章整治市场问题；多晶硅产能整合确定，长期价格向上；能耗标准会议无利好，周末头部硅片企业报价上调，市场传言9 - 12月限产50万吨，11合约仓单注销利空或使期货价格回调 [72][74] - **策略**：单边短期震荡，中长期回调买入；套利2511、2512合约反套；期权卖出虚值看跌期权持有 [75] 碳酸锂 - **市场回顾**：盘面主力2511合约上周1640至72680元/吨，指数持仓减少652手，广期所仓单增加338至38963吨；现货电碳、工碳环比持平 [76] - **重要资讯**：商务部推进汽车流通消费改革，落实“以旧换新”政策；紫金矿业旗下锂业科斯3Q锂盐湖项目投产，二期规划产能4万吨/年；八部门印发汽车行业稳增长方案；巴西联邦检察署要求审查锂矿许可证并暂停发放 [77][78] - **逻辑分析**：商品受美联储降息影响氛围乐观，需求和动储驱动，头部电池厂上调生产目标，但南美盐湖投产增加远期供应，短期供需双旺，现货偏紧，基差走强，价格有支撑但缺乏强力驱动，需震荡整理 [81] - **交易策略**：单边宽幅震荡；套利暂时观望 [82][83]

报告行业投资评级 - 多晶硅：短期震荡，中长期回调买入；工业硅：短期或有回调，回调充分后多单参与 [4][6] 报告的核心观点 - 多晶硅产能整合是节奏问题，长期价格向上方向确定，短期多空因素交织呈震荡态势，11合约仓单注销或使期货价格深度回调；工业硅随着龙头大厂复产供需将转宽松，短期价格或回调但幅度有限 [4][6] 第一章 综合分析与交易策略 多晶硅 - 供需：9月硅片排产环比增6GW至58GW，折算多晶硅需求约11.6万吨，9月产量预计维持13万吨附近，行业总库存近40万吨，下游库存约18 - 20万吨 [4] - 交易逻辑：长期价格易涨难跌，短期多空交织震荡，11合约仓单注销或使期货价格回调 [4] - 操作策略：单边短期震荡中长期回调买入，套利2511、2512合约反套，期权暂无 [5] 工业硅 - 供需：本周DMC产量环比增0.62%，多晶硅产量环比降0.60%，原生铝合金开工率环比增1个百分点，再生铝合金开工率持平，工业硅产量环比增2.75%，社会库存、厂库增加，下游原料库存微降 [6] - 交易逻辑：龙头大厂复产供需转宽松，能耗限额标准会议无实质利好，短期价格或回调但成本和挺价能力使幅度有限 [6] - 操作策略：单边短期或回调，回调充分后多单参与，期权寻机卖出虚值看跌期权，套利11、12合约反套寻机参与 [7] 第二章 工业硅基本面数据跟踪 行情回顾 - 本周工业硅期货震荡走强，主力合约收于8745元/吨，现货价格普遍上涨100元/吨 [10] 下游需求数据 - 本周DMC周度产量4.89万吨，环比增0.62%；多晶硅周度产量3.12万吨，环比降0.60%；原生铝合金开工率57.6%，环比增1个百分点，再生铝合金开工率55.5%，环比持平 [13] 工业硅产量 - 本周工业硅周度产量9.55万吨，环比增2.75%，开炉数量仅新疆增7台，预计后市产量小幅增加 [25] 工业硅库存 - 工业硅社会库存53.9万吨，环比增0.2万吨；新疆、云南、四川样本企业库存17.67万吨，环比增0.31万吨；下游原料库存22.16万吨，环比降0.27万吨 [26] 工业硅相关产品价格 - 本周工业硅现货价格走强 [31] 有机硅相关产品价格 - 本周DMC及终端产品价格暂稳 [35] 有机硅中间体基本面数据 - 开工率小幅上调 [41] 铝合金基本面数据 - 铝合金开工率微增 [45] 工业硅原料价格 - 新疆精煤价格上涨，木炭价格走强 [48] 第三章 多晶硅基本面数据跟踪 价格走势 - 本周多晶硅现货价格下调，周末头部企业上调硅片报价，电池价格环比上调，部分组件价格上调 [53][62][69] 组件基本面数据 - 目前组件国内订单一般，库存中性偏高，9月组件排产环比8月小幅上调至45GW [77] 电池片基本面数据 - 电池出口需求较好，专业化电池厂家库存7.81GW，库存中性偏高，9月电池排产跟随上调至57GW [83] 硅片基本面数据 - 本周硅片企业开工率环比提高，产量增加至13.88GW，库存16.55GW，预计9月产量58GW，环比8月增加6GW [88] 多晶硅基本面数据 - 本周多晶硅产量小幅降低，工厂库存小幅增加至23.42万吨，预计9月产量环比8月持平，约13万吨左右 [93]

大宗商品研究所 沥青研发报告 沥青日报 2025 年 9 月 15 日 第二部分 市场研判 市场概况 沥青日报 | 第一部分 | | 相关数据 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 名称 | 2025/09/15 | 2025/09/12 | 涨跌 | 涨跌幅 | | 期货价格与持仓 | | | | | | BU2511 （主力） | 3393 | 3368 | 25 | 0.74% | | BU2512 | 3355 | 3331 | 24 | 0.72% | | BU2601 | 3340 | 3313 | 27 | 0.81% | | SC2510 | 488.1 | 475.3 | 12.8 | 2.69% | | Brent首行 | 66.97 | 65.48 | 1.5 | 2.28% | | 主力合约持仓/万手 | 24.1 | 25.3 | -1.2 | -4.74% | | 主力合约成交/万手 | 20.4 | 23.9 | -3.4 | -14.44% | | 仓单数量/吨 | 67360 | 68260 | -900 | -1.32% | | 基 ...

研究员： 吴晓蓉 期货从业证号： F03108405 投资咨询从业证号： Z0021537 ： 021-65789108 大宗商品研究所 燃料油研发报告 燃料油日报 2025 年 9 月 15 日 燃料油日报 第一部分 相关数据 ： wuxiaorong_qh @chinastock.com.cn | | 2025/9/15 | 2025/9/12 | 2025/9/8 | 2025/8/18 | Δ日 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | FU主力 | 2799 | 2717 | 2767 | 2713 | 82 | | FU主力持仓(万手) | 22.2 | 23.0 | 20.2 | 11.2 | -0.8 | | FU仓单(吨) | 101500 | 101500 | 93300 | 80710 | 0 | | LU主力 | 3375 | 3267 | 3398 | 3480 | 108 | | LU主力持仓(万手） | 6.6 | 7.8 | 7.5 | 4.2 | -1.2 | | LU仓单 | 10020 | 10020 | 19500 | 1111 ...

大宗商品研究所 黑色研发报告 铁矿石日报 2025 年 09 月 15 日 | | 今日 | 昨日 | 涨跌 | | 今日 | 昨日 | 涨跌 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | DCE01 | 796.0 | 799.5 | -3.5 | I01-I05 | 21.5 | 22.0 | -0.5 | | DCE05 | 774.5 | 777.5 | -3.0 | I05-I09 | 17.5 | -38.5 | 56.0 | | DCE09 | 757.0 | 816.0 | -59.0 | I09-I01 | -39.0 | 16.5 | -55.5 | | 现货 | 昨天 | 前天 | 涨跌 | 折标准品 | 01厂库基差 | 05厂库基差 | 09厂库基差 | | PB粉(60.8%) | 780 | 777 | 3 | 849 | 42 | 64 | 25 | | 纽曼粉 | 790 | 787 | 3 | 845 | 38 | 60 | 21 | | 麦克粉 | 780 | 777 | 3 | 846 | 39 | 61 | ...