报告基本信息 - 报告名称：股指期货数据日报 [1] - 报告日期：2025年12月11日 [2] 各期货品种行情总结 IM（中证1000股指期货） - 主力合约下跌0.97%，报收7304.6点；四合约总成交191043手，较前日增加13596手；总持仓368357手，较前日减少876手；主力合约贴水103.64点，较前日下降66.8点；年化基差率为 -4.11% [4][5] IF（沪深300股指期货） - 主力合约下跌0.78%，报收4539.6点；四合约总成交106663手，较前日下降16021手；总持仓269076手，较前日减少7388手；主力合约贴水52.23点，较前日下降34.6点；年化基差率为 -11.24% [23][24] IC（中证500股指期货） - 主力合约下跌0.72%，报收7074.4点；四合约总成交112902手，较前日下降3632手；总持仓248093手，较前日减少4162手；主力合约贴水81.59点，较前日下降47.8点；年化基差率为 -4.87% [41][42] IH（上证50股指期货） - 主力合约下跌0.36%，报收2969.8点；四合约总成交46276手，较前日下降4935手；总持仓93141手，较前日减少3596手；主力合约贴水18.84点，较前日下降11点；年化基差率为 -9.88% [63][64] 各期货品种合约具体数据 IM合约数据 |合约|收盘价|涨跌幅|成交量变化|成交额变化|持仓量变化|升贴水点数|升贴水率|年化升贴水率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |中证1000|7408.24|-1.30%|+9%|+6%|/|-/|-/|-/|[4] |IM2512|7304.60|-0.95%|+6%|+6%|-11346|-103.64|-1.4%|-4.1%|[4][15] |IM2601|7222.80|-0.97%|+23%|+23%|+2033|-185.44|-2.6%|-12.2%|[4][15] |IM2603|7063.00|-0.94%|+8%|+8%|+5599|-345.24|-4.8%|-12.9%|[4][15] |IM2606|6820.60|-0.94%|+11%|+11%|+2838|-587.64|-8.2%|-13.8%|[4][15] IF合约数据 |合约|收盘价|涨跌幅|成交量变化|成交额变化|持仓量变化|升贴水点数|升贴水率|年化升贴水率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |沪深300|4591.83|-0.86%|0%|+8%|/|-/|-/|-/|[23] |IF2512|4539.60|-0.77%|-15%|-14%|-9138|-52.23|-1.1%|-11.2%|[23][32] |IF2601|4522.80|-0.78%|-4%|-4%|+951|-69.03|-1.5%|-6.4%|[23][32] |IF2603|4496.60|-0.84%|-12%|-12%|+426|-95.23|-2.1%|-4.5%|[23][32] |IF2606|4453.80|-0.78%|-8%|-8%|+373|-138.03|-3.0%|-4.2%|[23][32] IC合约数据 |合约|收盘价|涨跌幅|成交量变化|成交额变化|持仓量变化|升贴水点数|升贴水率|年化升贴水率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |中证500|7155.99|-1.02%|+18%|+7%|/|-/|-/|-/|[41] |IC2512|7074.40|-0.75%|-8%|-8%|-9914|-81.59|-1.1%|-4.9%|[41][53] |IC2601|7015.80|-0.72%|+22%|+22%|+2453|-140.19|-2.0%|-9.4%|[41][53] |IC2603|6894.00|-0.78%|+3%|+3%|+3021|-261.99|-3.7%|-10.0%|[41][53] |IC2606|6691.00|-0.73%|-3%|-3%|+278|-464.99|-6.5%|-11.3%|[41][53] IH合约数据 |合约|收盘价|涨跌幅|成交量变化|成交额变化|持仓量变化|升贴水点数|升贴水率|年化升贴水率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |上证50|2988.64|-0.39%|-5%|-4%|/|-/|-/|-/|[63] |IH2512|2969.80|-0.35%|-18%|-18%|-5058|-18.84|-0.6%|-9.9%|[63][75] |IH2601|2962.60|-0.36%|+23%|+23%|+810|-26.04|-0.9%|-4.8%|[63][75] |IH2603|2961.80|-0.28%|+3%|+3%|+392|-26.84|-0.9%|-1.9%|[63][75] |IH2606|2948.00|-0.25%|+7%|+7%|+260|-40.64|-1.4%|-1.9%|[63][75] 各期货品种主要席位持仓数据 IM主要席位持仓 - IM2512前五席位成交量50339手，较前日增加3457手；持买单量48646手，较前日增加3537手；持卖单量59624手，较前日增加3039手 [19] IF主要席位持仓 - IF2512前五席位成交量29161手，较前日减少3712手；持买单量40964手，较前日减少262手；持卖单量54489手，较前日减少317手 [38] IC主要席位持仓 - IC2512前五席位成交量32375手，较前日增加766手；持买单量36967手，较前日增加2724手；持卖单量46685手，较前日增加2295手 [57] IH主要席位持仓 - IH2512前五席位成交量28994手，较前日减少6045手；持买单量20433手，较前日减少2570手；持卖单量23683手，较前日减少3951手 [80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月报告利多，美玉米偏强，但产量仍较高，预计美玉米仍偏强震荡，01和03玉米预计回落，05和07玉米可等待做多，3 - 7玉米可逢高反套，玉米期权可采用短期累沽策略并滚动操作 [8][9][10] 根据相关目录分别进行总结 第一部分：数据 - 期货盘面：C2601收盘价2243，涨2，涨0.09%，成交量561,381，减19.30%，持仓量575,999，减9.64%；C2605收盘价2267，涨2，涨0.09%，成交量93,008，减21.89%，持仓量442,055，增0.93%等 [2] - 现货与基差：玉米青冈今日报价2070，跌5，基差 - 211；淀粉龙凤今日报价2750，无涨跌，基差174 [2] - 价差：玉米C01 - C05价差 - 24，无涨跌；淀粉CS01 - CS05价差 - 53，跌1；跨品种CS09 - C09价差337，跌2 [2] 第二部分：行情研判 - 玉米：美玉米月报上调出口、下调库存但产量仍高，偏强震荡，国外玉米进口利润下跌，北方港口平仓价上涨，东北产区现货偏弱，华北上量增多价格回落，东北与华北玉米价差缩小，小麦与玉米价差大，玉米有性价比，国内养殖需求稳定，下游饲料企业库存低，部分企业在东北建库存，01玉米偏强震荡，现货基差走强，短期现货或走弱，关注12月中下旬东北玉米季节性卖压及下游建库情况 [4][6] - 淀粉：山东深加工到车辆增多，玉米现货回落，山东淀粉约2770元，东北淀粉现货稳定，本周玉米淀粉库存下降至104.9万吨，较上周减0.5万吨，月降幅1.9%，年同比增幅13.28%，淀粉价格看玉米价格和下游备货情况，副产品价格偏强，玉米和淀粉现货价差低，华北玉米12月有回落空间，后期淀粉现货也会回落，预计短期盘面01淀粉震荡 [7] 第三部分：玉米期权 - 期权策略：短期累沽策略，滚动操作 [10] 第四部分：相关附图 - 包含各地区玉米现货价格、玉米01合约基差、玉米1 - 5价差、玉米淀粉1 - 5价差、玉米淀粉01合约基差、玉米淀粉01合约价差等附图 [14][16][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 纸浆基本面不太乐观，上游木片成本下滑，下游成纸库存积压，对浆价产生下行压力；但从价格周期规律看浆价接近低估值水平，国际油价企稳、仓单大量出库也提供支撑，整体基本面偏弱、估值偏低；同时当前阔叶浆存被低估可能，阔针价差有走强趋势 [3] 根据相关目录分别进行总结 估值与周期 - 抛开基本面，纸浆在七年周期的前三年规律性较好，2025年浆价支撑位在同比下跌 -23% 左右，目前 SP 已运行至同比下跌 -20% 位置，接近支撑位且处于历史同期最低位，存在超跌可能 [13] 木片成本与浆价关系 - 5月至今，CME木材期货近月收盘均价报收545美元 / 千板英尺，同比上涨 +6.4%，连续9个月边际下跌，利空 SP 单边 [14] - 4月，俄罗斯木制品商业信心指数环比下滑，报收 -10点，创2023年9月以来新低，同比下滑 -13点，连续11个月边际下滑，利空 SP 单边 [16] - 3月，国内针叶浆进口量环比增量报收90.6万吨，针叶木片进口量环比减量报收0.9万吨，折木浆总量报收91.0万吨，同比减少 -6.2%，连续2个月边际增量，驱动利空 SP 单边 [18] - 3月，国内木片或木粒进口价值指数环比上涨，报收102.8点，同比下跌 -3.5%，环、同比上涨，小幅利多 SP 单边 [21] 其他影响 SP 单边的数据 - 3月，国内造纸业利润总额累计下滑 -16.9%，利润连续6个月变差，利空 SP 单边 [22] - 3月，国内造纸业产成品存货环比累库，报收764.5亿元，同比累库 +4.5%，连续12个月边际累库，利空 SP 单边 [24] - 4月，国际原油价格环比下跌，报收65.9美元 / 桶，同比下跌 -22.1美元 / 桶，创2023年8月以来最大跌幅，连续3个月环、同比下跌，利空 SP 单边 [26] - 3月，美国纸品批发商库销比环比累库，报收1.06%，同比累库 +5.8%，连续10个月边际累库，利空 SP 单边 [28] 造纸业生产与消费结构 - 4月，国内双胶纸、铜版纸、白卡纸、生活用纸环比减产，折算阔叶浆消耗227.0万吨，针叶浆消耗53.8万吨，国内成品纸阔针消耗比报收4.22倍（点），同比上涨 +7.5%，连续5个月边际增量，阔叶浆在国内的消耗量连续6个月相对针叶浆增加，当前阔叶浆存被低估可能 [38] 平衡表数据与阔针价差 - 海外消费方面，欧洲针叶浆消费负相关领先3个月、正相关领先25个月阔针价差同比差值，3月欧洲针叶浆消费报收27.3万吨，同比减少 -2.0万吨，连续4个月边际减量，相对利空针叶浆消费，利多阔针价差 [44][48] - 国内消费方面，4月双胶纸、铜版纸、白卡纸、生活用纸产量情况折算阔叶浆消耗227.0万吨，针叶浆消耗53.8万吨，阔叶浆在国内的消耗量连续6个月相对针叶浆增加 [46] - 供应方面，3月非针木片进口149.2万吨，阔叶浆进口147.0万吨，针叶木片进口0.9万吨，针叶浆进口90.6万吨，阔叶纤维对针叶纤维比报收2.43倍（点），同比增长 +21.8%，阔叶增速连续2个月放缓 [47] - 库存方面，4月青岛、常熟、高栏和天津四港社会库存报收204.7万吨，上期所 SP 合约库存小计报收34.6万吨，两者之比报收5.91倍（点），同比上涨 +26.9%，阔叶累库相对放缓，利多阔针价差 [47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 造纸板块处于需求疲弱、成本支撑的状态，底部震荡；纸浆供强需弱格局未改，四季度若需求不能放量，浆价维持“针弱阔稳”底部震荡；双胶纸亏损扩大使供应边际增速趋缓，价格向下空间小但库存高企抑制反弹，短期低位整理等待需求信号 [1][10] 各部分总结 第一部分 综合分析与交易策略 - 单边交易策略：SP2501观望，若港口库存跌破200万吨且基差走强可反手做多；OP2501观望为主，背靠现货下沿做空 [9] - 套利策略：关注SP11 - 1反套机会 [9] - 期权策略：SP期权观望，卖出OP2601 - C - 4400 [9] 第二部分 核心逻辑分析 - 纸浆市场：港口针叶浆现货跌至5511元/吨（-0.6%），阔叶浆持稳4250元/吨；港口库存207万吨仅微降0.3万，供强需弱格局未改，下游刚需采购；高库存和期货仓单压制针叶浆现货，阔叶浆因现货紧俏及外盘报价持稳限制整体跌幅，四季度若需求不放量，浆价“针弱阔稳”底部震荡 [10] - 双胶纸市场：出厂均价4643元/吨连续两周平盘，理论毛利-249元/吨仍亏损；企业库存131.5万吨（+1.2%），新装置投产带动产量增至20.3万吨（+6.8%），需求端仅零星出版招标，社会订单疲弱；亏损扩大使工厂转产/检修增多，供应边际增速趋缓，价格贴近现金成本向下空间小，但库存高企抑制反弹，短期低位整理等待需求信号 [10] 第三部分 周度数据跟踪 供应方面 - 双胶纸：本期产量20.3万吨，环比增加1.3万吨（+6.8%），产能利用率53.0%，环比上升3.6个百分点；纸价偏弱，纸浆原料小幅震荡，毛利率继续下行 [17] - 铜版纸：本期产量7.9万吨，环比增加0.9万吨（+12.9%），产能利用率58.3%，环比上升6.6个百分点；纸浆原料小幅震荡，毛利率整体依旧偏低 [24] - 国产浆：阔叶浆样本产量23.2万吨与上周持平，化机浆产量23.4万吨，环比增加0.6万吨；阔叶浆周均生产毛利109元/吨，环比增加4元/吨（+3.81%） [33] - 木浆：截至10月16日，中国纸浆主流港口样本库存207.4万吨，环比去库0.3万吨（-0.1%），整体库存仍处年内高位；化机浆周均生产毛利约158元/吨，环比增加8元/吨（+5.33%） [37] 库存方面 - 双胶纸：生产企业库存131.5万吨，环比增幅1.2%，场内库存继续小幅反弹，处于近几年高位 [21] - 铜版纸：生产企业库存36.2万吨，环比增幅1.1%，场内库存小幅反弹 [30] - 生活用纸：截至10月16日，库存总量63.45万吨，环比减少0.12万吨（-0.19%），库存天数降至20.67天 [41] - 白卡纸：生产厂库库存107.5万吨，环比增加1.0万吨（+0.94%） [45] 需求方面 - 生活用纸：本期产量28.08万吨，环比增加0.06万吨（+0.21%），产能利用率63.57%，环比上升0.14个百分点；终端需求未见起色，纸企以销定产，库存压力略有缓解 [41] - 白卡纸：本期产量34.5万吨，环比增加0.3万吨（+0.88%），产能利用率76.33%，环比上升0.67个百分点；节后供应快速恢复，下游备货节奏相对滞后，库存小幅累积 [45] 价格方面 - 双胶纸：70g双胶纸企业含税均价4642.9元/吨，环比持平；市场主流品牌本白4400 - 4500元/吨、高白4700 - 4900元/吨，实单可谈 [56] - 铜版纸：157g铜版纸企业含税均价4975元/吨，环比持平；市场主流品牌平张4650 - 4850元/吨，实单可议 [56] - 针叶浆：进口针叶浆现货含税均价5511元/吨，环比下跌35元/吨（-0.63%） [62] - 阔叶浆：进口阔叶浆现货含税均价4250元/吨，连续两周持平 [62] - 本色浆：进口本色浆现货含税均价4850元/吨，环比下跌43元/吨（-0.88%） [62] - 化机浆：进口化机浆现货含税均价3700元/吨，连续两周持平；国产化机浆均价2493元/吨，环比微跌0.3% [62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 现货呈“高供给、累库存、弱需求”的稳态偏强格局，供应端到港量偏多、库存高位压制价格，需求端疲软难提振，成本端进口倒挂支撑估值，2025年10月14日起对靠泊中国港口的符合条件美国船舶收费且后续递增，需关注原木上涨风险，交易策略上单边建议观望为主、激进投资者可少量布局多单，套利和期权均建议观望 [7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 综合分析与交易策略 - 基本面现货辐射松山东760元/方、江苏780元/方连续两周持平且同比低5 - 9%，云杉山东1150元/方达年内高位，本周到港45.6万方环比+79%，13港总库存299万方环比+4.6%，日均出库5.7万方环比-12.7%，建筑资金到位率59.4%微降，现货呈“高供给、累库存、弱需求”格局 [7] - 逻辑分析供应到港量预计正常偏多、库存高位压制价格，需求疲软难提振，成本端进口倒挂支撑估值，关注美国船舶收费政策致原木上涨风险 [8] - 策略单边供需双弱、成本支撑，建议观望为主，激进投资者可少量布局多单；套利和期权均建议观望 [9] 第二部分 核心逻辑分析 - 原木供应新西兰原木8 - 9月发运至我国量从136万m³增至147.2万m³，月环比+8%，发运船只数从44条增至46条；本周新西兰港口原木离港发运12船46万方，环比船数持平、方量增加1万方，直发中国7船26万方，环比减少2船8万方；10月13 - 19日13港新西兰原木预到船13条，较上周增加6条，周环比增加86%，到港总量约45.55万方，较上周增加20.05万方，周环比增加79% [18][19] - 原木库存截至10月10日，国内分材质原木总库存299万方，较上周增加13万方，周环比增加4.55%，辐射松库存246万方，较上周增加11万方，周环比增加4.68%，北美材库存9万方，较上周持平，云杉/冷杉库存19万方，较上周减少1万方，周环比减少5.00%；分省份库存方面，截至9月12日，山东3港总库存为1830000方，较上期增加17000方等 [22] - 原木需求截至10月10日，13港原木日均出库量为5.73万方，较上期减少0.83万方，周环比减少12.65%；截至10月14日，样本建筑工地资金到位率为59.44%，周环比减0.1个点，房建项目资金改善，非房建项目资金充裕度减少 [26] 第三部分 周度数据跟踪 - 辐射松、云杉冷杉价格山东日照港3.9米中A辐射松原木760元/方，较上周持平，同比下跌9.52%；江苏太仓港4米中A辐射松原木780元/方，较上周持平，同比下跌4.88%；山东日照港11.8米20cm + 统货云杉原木1150元/方，较上周持平，同比上涨6.48% [35][36] - 下游木方价格以3000*40*90辐射松木方为例，山东市场主流成交价为1280元/方，江苏市场主流成交价为1270元/方；以3000*40*90白松木方为例，山东市场主流成交价为1830元/方，江苏市场主流成交价为1680元/方 [41] - 进口原木成本2025年9月，4米中A辐射松原木外盘价格(CFR)114美元/JAS立方米，较上月下跌2美元/方；11.8米20 + 云杉原木外盘价格(CFR)128欧元/JAS立方米，较上月持平 [47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原料煤煤矿开工率提升、需求减弱、坑口价下跌，供应宽松；国内甲醇开工率高位稳定，进口预期调高，港口累库加速，传统下游进入淡季，MTO装置开工率回升；综合来看，甲醇供应增加，应逢高做空，不追空 [3][4] - 交易策略上，单边高空不追空，套利观望，场外卖看涨 [4] 各章节内容总结 综合分析与交易策略 - 原料煤方面，截止9月10日，鄂市煤矿开工率71%，榆林地区44%，当前鄂市与榆林地区煤炭日均产量400万吨附近，需求减弱，坑口价下跌 [4] - 供应端，原料煤价格下跌，西北主流甲醇企业竞拍价格坚挺，煤制甲醇利润在660元/吨附近，甲醇开工率高位稳定，国内供应持续宽松 [4] - 进口端，美金价格下跌，进口顺挂稳定，伊朗装置基本正常，非伊开工稳定，外盘开工高位，9月进口预期调高至140万吨，太仓到货多，持续累库 [4] - 需求端，传统下游进入淡季，开工率回落，MTO装置开工率回升，部分MTO装置有停车或负荷不满情况 [4] - 库存方面，进口到港增加，港口累库大幅加速，基差弱稳，内地企业库存窄幅波动 [4] 周度数据追踪 核心数据周度变化 - 供应-国内：截至9月11日，国内甲醇整体装置开工负荷为72.75%，较上周降1.46个百分点，较去年同期降0.52个百分点；西北地区开工负荷为79.54%，较上周降3.06个百分点，较去年同期降3.7个百分点；国内非一体化甲醇平均开工负荷为66.54%，较上周降3.10个百分点 [5] - 供应-国际：20250830 - 20250905国际甲醇（除中国）产量为1090107吨，较上周增加3000吨，装置产能利用率为74.73%，较上周提升0.21% [5] - 供应-进口：截至2025年9月10日14：00，周期内中国甲醇样本到港量为45.71万吨 [5] - 需求-MTO：截至2025年9月11日，江浙地区MTO装置周均产能利用率64.69%，较上周涨0.31个百分点，全国烯烃装置开工率82.66%，周度开工率下降 [5] - 需求-传统：二甲醚产能利用率4.86%，环比0.62%；醋酸产能利用率83.11%，本周产能利用率窄幅走低；甲醛开工率43.13% [5] - 需求-直销：本周西北地区甲醇样本生产企业周度签单量8.98万吨，较上一统计日增加11.44万吨，环比+19.10% [5] - 库存-企业：生产企业库存34.26万吨，较上期减少0.45万吨，样本企业订单待发25.07万吨，较上期增加0.94万吨，环比涨3.91% [5] - 库存-港口：截至2025年9月10日港口库存总量在155.03万吨，较上一期增加12.26万吨，华东累8.72万吨，华南累3.54万吨 [5] - 估值：内蒙和陕北地区煤制甲醇盈利660元/吨附近，港口-北线价差170元/吨，港口-鲁北价差0元/吨，MTO亏损收窄，基差走弱 [5] 其他数据 - 现货价格：太仓2280（+30），北线2100（+60） [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周尿素回归基本面震荡下跌 本周供需格局继续恶化跌幅扩大 [3] - 市场情绪一般 主流地区尿素现货出厂报价下跌 山东地区领跌 河南地区跟涨后预计跟跌 交割区周边区域预计下跌 [3] - 部分装置检修 日均产量下滑至19万吨以下 新一轮印标结果出炉 总招标量203万吨 当前国内外价差较大 出口放松对市场情绪有一定提振 [3] - 华中、华北地区复合肥积极性不高 基层暂无备货意愿 复合肥厂开工率略有提升 但尿素库存可用天数在半个月以上 对原料采购情绪不高 [3] - 尿素生产企业库存增加3.77万至113.27万吨附近 整体高位 国内供应宽松 需求呈现下滑态势 贸易商谨慎操作 [3] - 短期国内需求量有限 农需结束 复合肥暂未大规模开工 现货市场情绪平稳 部分地区出厂价下调后厂家收单好转 待发充裕 [3] - 印度再次招标 价格较上一期大幅下跌至460美元/吨CFR 国内外价差依旧偏大 对国内现货市场情绪有一定支撑 但当前国内需求处于“真空期” 期货大幅下挫 尿素延续弱势运行 本周跌幅预计继续扩大 [3] - 交易策略为单边短期逢高空为主 套利和场外观望 [3] 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 - 本周尿素供需格局恶化 跌幅扩大 市场情绪一般 各地出厂报价有不同表现 部分装置检修使日均产量下滑 印标虽有一定提振但国内需求仍不佳 企业库存增加 短期需求有限 尿素延续弱势运行 建议单边短期逢高空为主 套利和场外观望 [3] 基本面数据 核心数据变化 - 供应方面 2025年第36周 中国煤制尿素产能利用率81.47% 环比涨1.61% 气制尿素72.34% 环比持平 山东尿素产能利用率80.21% 环比跌3.62% [4] - 需求方面 2025年第37周 中国三聚氰胺产能利用率周均值为55.38% 较上周减少3.6个百分点 复合肥产能利用率在37.82% 环比回升4.68个百分点 截至9月12日 山东临沂复合肥样本生产企业尿素需求量920吨 较上周增加50吨 环比涨5.75% 截至9月10日 中国尿素企业预收订单天数6.88日 较上周期增加0.47日 环比增加7.33% [4] - 库存方面 9月10日 中国尿素企业总库存量113.27万吨 较上周增加3.77万吨 环比增加3.44% 截止9月11日 港口样本库存量54.94万吨 环比减少7.15万吨 环比跌幅11.52% [4] - 估值方面 利润上固定床亏损30元/吨 水煤浆生产盈利100元/吨 气流床生产利润300元/吨 期货下跌 基差 - 60元/吨 15价差 - 55元/吨 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 原料煤煤矿开工率提升、产量增加但需求减弱，坑口价下跌；国内甲醇供应宽松，进口预期调高且到货多致港口累库；传统下游进入淡季，MTO装置开工率回升；国际装置开工率下滑但进口陆续恢复；虽煤炭价格反弹、大宗商品集体反弹，但甲醇因供应增加和港口高库存反弹高度有限；交易策略为单边高空不追空、套利观望、场外卖看涨 [4] 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 - 原料煤方面煤矿开工率提升、产量增加、需求减弱，坑口价下跌，国内甲醇供应宽松，进口预期调高且到货多致港口累库，传统下游进入淡季开工率回落，MTO装置开工率回升 [4] - 国际装置开工率下滑但进口陆续恢复，下游需求稳定，港口继续加速累库，近期煤炭价格反弹但内地甲醇竞拍价格坚挺、煤制利润高位稳定，秋检结束开工提升 [4] - 内地CTO外采阶段性结束但下游有刚需询盘，MTO开工率稳定，港口需求平稳，中东局势不明朗、原油偏震荡，伊朗个别装置临停，美联储降息预期强化，大宗商品集体反弹但甲醇反弹高度有限 [4] - 交易策略为单边高空不追空、套利观望、场外卖看涨 [4] 周度数据追踪 核心数据周度变化 - 供应-国内：截至9月18日，国内甲醇整体装置开工负荷72.66%，较上周降0.09个百分点、较去年同期降0.61个百分点，西北地区开工负荷79.72%，较上周涨0.18个百分点、较去年同期降3.52个百分点，国内非一体化甲醇平均开工负荷65.48%，较上周降1.06个百分点 [5] - 供应-国际：国际甲醇（除中国）产量991409吨，较上周减61600吨，装置产能利用率67.96%，较上周降4.22%，伊朗、马石油、美国部分装置故障或停车 [5] - 供应-进口：截至9月17日14：00，中国甲醇样本到港量35.44万吨，外轮31.84万吨，内贸船3.59万吨 [5] - 需求-MTO：截至9月18日，江浙地区MTO装置周均产能利用率83.24%，较上周涨18.55个百分点，全国烯烃装置开工率84.89% [5] - 需求-传统：二甲醚产能利用率6.29%，环比+29.42%；醋酸产能利用率82.41%，本周产能利用率窄幅走低；甲醛开工率42.92% [5] - 需求-直销：本周西北地区甲醇样本生产企业周度签单量4.59万吨，较上一统计日下滑4.39万吨，环比-48.89% [5] - 库存-企业：生产企业库存34.05万吨，较上期减0.21万吨，环比跌0.60%；样本企业订单待发23.38万吨，较上期减1.69万吨 [5] - 库存-港口：截至9月17日，中国甲醇港口库存总量155.78万吨，较上一期增加0.75万吨，华东减1.56万吨，华南增2.31万吨 [5] - 估值：西北地区化工煤反弹，甲醇价格坚挺，内蒙和陕北地区煤制甲醇盈利660元/吨附近，港口-北线价差170元/吨，港口-鲁北价差0元/吨，MTO亏损收窄，基差走弱 [5] 其他数据 - 现货价格：太仓2280（+30），北线2100（+60） [8]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周观点为供需格局继续恶化，尿素跌幅扩大；本周观点是节前降价收单，尿素延续跌势。周末至今市场情绪一般，主流地区尿素现货出厂报价下跌，成交平平。检修装置陆续回归，日均产量增至19万吨以上，需求端印标确定但国内需求处于“真空期”，整体供应宽松，需求下滑，贸易商谨慎操作。短期国内需求量有限，市场情绪平稳，部分地区下调出厂价后厂家收单好转，印度招标价下跌但国内外价差仍大，对国内现货市场情绪有一定支撑，尿素期货在情绪上有一定支撑，但现货涨价后收单转弱，短期以震荡思路对待 [3] - 交易策略为单边短期逢高空为主，不追空；套利观望；场外观望 [3] 各部分内容总结 核心数据变化 - 供应方面，2025年第37周中国煤制尿素产能利用率83.88%，环比涨2.41%，气制尿素72.48%，环比涨0.14%；山东尿素产能利用率81.23%，环比涨1.02% [4] - 需求方面，2025年第38周中国三聚氰胺产能利用率周均值为56.78%，较上周增加1.4个百分点；复合肥产能利用率在38.63%，环比提升0.81个百分点；截至2025年9月19日，山东临沂复合肥样本生产企业尿素需求量370吨，较上周减少550吨，环比跌59.78%；截至2025年9月17日，中国尿素企业预收订单天数6.18日，较上周期减少0.7日 [4] - 库存方面，2025年9月17日中国尿素企业总库存量116.53万吨，较上周增加3.26万吨，环比增加2.88%；截止2025年9月18日尿素港口样本库存量51.6万吨，环比减少3.34万吨 [4] - 估值方面，晋城无烟块煤价格坚挺，榆林沫煤上涨，尿素现货价格下跌，固定床亏损50元/吨，水煤浆生产盈利40元/吨，气流床生产利润270元/吨，期货下跌，基差 -80元/吨，15价差 -55元/吨 [4] 其他部分（仅列出目录，未提及具体内容） - 主流厂家出厂价 [7] - 基差 [14] - 区域价差 [21] - 仓单与价差 [25] - 尿素与甲醇期货价差 [29] - 原料煤价格 [33] - 生产利润 [37] - 尿素/液氨、合成氨价差 [42] - 尿素开工率 [46] - 尿素产量 [53] - 尿素预收 [60] - 尿素库存 [63] - 其余库存供需 [70] - 尿素与其他氮肥比值 [74] - 复合肥 [81][88][95] - 三聚氰胺 [99] - 尿素出口 [106] - 家具 [112]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年一季度工业硅需求或显著走弱，供应若维持现有开工率大概率累库，西北硅厂因亏损减产才能推动供需再平衡 [4][41][43] - 期货价格短期可能反弹，中期或下跌至西北外购电硅厂现金成本线附近 [5][43] - 操作策略为短期单边或有反弹，中期逢高沽空，套利可多多晶硅、空工业硅 [6][44] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 供需展望 - 12月多晶硅、有机硅暂无减产计划，西南硅厂月初减产后工业硅累库幅度不明显 [4][41] - 2026年一季度有机硅终端需求淡季或触发企业联合减产，多晶硅行业“反内卷”推进必然减产，工业硅需求可能显著走弱 [4][41] - 云南、四川硅厂基本无减产空间，西北四省厂家库存低、开工率高，若保持现有开工率，2026年一季度工业硅大概率累库 [4][41][43] 交易逻辑 - 期货价格8500元/吨以下，西北硅厂基本无交仓利润，目前厂家低库存挺价意愿强，难复刻5、6月期、现负反馈，下跌支撑位参考8000元/吨 [5][43] - 短期可能反弹修复基差，反弹压力位参考8600 - 8800元/吨 [5][43] - 2026年一季度工业硅需求走弱、厂家大规模累库后具备期、现负反馈条件，期货价格可能下跌至西北外购电硅厂现金成本线附近，价格低点参考7400 - 7500元/吨 [5][43] 策略推荐 - 单边：短期或有反弹，中期逢高沽空 [6][44] - 套利：多多晶硅、空工业硅 [6][44] 基本面情况 本轮大跌驱动分析 - 10月以来工业硅出口量下滑，龙头大厂鄯善产能接近满开后工业硅枯水期累库 [9] - 焦煤期货大跌，市场担忧工业硅成本坍塌，投机资金空配工业硅期货 [9] - 多晶硅产能整合平台公司落地，多晶硅企业“反内卷”推进，厂家规模性减产利空工业硅需求 [9] 12月工业硅需求尚可，2026年一季度需求预期较差 - 12月DMC开工率环比变化不大，2026年一季度有机硅终端消费淡季或触发企业联合减产，对工业硅需求降低 [16][17] - 2026年一季度多晶硅需求走弱确定性大，3月后才有好转可能，企业可能自发性减产 [25] - 2026年一季度铝合金需求可能边际走弱，开工率先减后增，工业硅出口量或逐渐恢复 [28] 2026年一季度西北硅厂因亏损而减产才能推动工业硅供需再平衡 - 2026年一季度枯水期云南、四川基本无进一步降低开工率的空间 [35] - 西北四省现有开工率下工业硅月度产量达35.4万吨，后市不减产将维持过剩格局 [35] - 西北外购电工业硅厂完全成本8300 - 8600元/吨，新疆外购电硅厂生产421仓单需8500元/吨以上期货价格实现盈亏平衡 [35] 当前库存结构还不支持盘面深跌，需等待厂家进一步累库 - 目前工业硅库存显性数据97万吨，社会库存55.8万吨，新疆、云南、四川样本企业库存18.51万吨，下游原料库存23.08万吨 [38] - 西南厂家库存不低但停产不低于成本销售，西北仅少许厂家有库存压力，难出现大规模低价甩货 [38] - 中游库存高、货权集中，基差难走弱，目前库存结构难复刻5、6月期、现负循环，需厂家进一步累库 [38][39] 后市展望及策略推荐 供需展望 同前言概要部分供需展望内容 [41][43] 交易逻辑 同前言概要部分交易逻辑内容 [5][43] 操作策略 同前言概要部分策略推荐内容 [6][44]