报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计花生现货短期相对稳定，11花生底部震荡，短期底部震荡，预期新季花生产量增加、种植成本下降，部分花生开始上市，花生11仍会窄幅震荡 [5][11] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据 - 期货盘面：PK604收盘价7840，跌10、跌幅0.13%，成交量25、增幅38.89%，持仓量438、减幅0.45%；PK510收盘价7800，持平，成交量6694、减幅53.37%，持仓量14338、减幅20.70%；PK601收盘价7792，跌18、跌幅0.23%，成交量9851、减幅18.96%，持仓量40281、增幅5.39% [3] - 现货与基差：河南南阳、山东济宁、山东临沂花生今日报价分别为9000、8400、8400，均持平；日照花生粕报价3350，持平；日照豆粕报价2990，跌10；花生油报价14670，持平；日照一级豆油报价8480，持平；基差方面，河南南阳、山东济宁、山东临沂分别为1200、600、600，花生油 - 豆油基差6190 [3] - 进口价格：苏丹米8500，持平；塞内米未提供价格，持平 [3] - 价差：PK01 - PK04价差 - 48，跌8；PK04 - PK10价差40，跌10；PK10 - PK01价差8，涨18 [3] 第二部分 行情分析 - 产区价格：东北吉林扶余308通货3.9元/斤，价格稳定；辽宁昌图4.15元/斤，涨0.2元/斤；河南产区白沙通货米报价4.3 - 4.35元/斤，跌0.05元/斤；山东莒南4.1元/斤，价格稳定；进口苏丹精米新米报价8150元/吨，塞内加尔油料米报价7600 - 7800元/吨，价格稳定 [5] - 油厂与产品价格：大部分花生油厂停止采购，停收前主流成交价格7300 - 7900元/吨，油厂理论保本价8050元/吨；豆油、花生油价格稳定，国内一级普通花生油报价14800元/吨，小榨浓香型花生油市场报价16500元/吨 [5][9] - 副产品价格：日照豆粕现货2980元/吨，跌20元/吨；花生粕与豆粕单位蛋白价差偏高，短期花生粕偏弱，48蛋白报价3260元/吨 [9] 第三部分 交易策略 - 单边：11花生低位震荡，目前观望，企稳后可尝试做多05花生 [12] - 月差：观望 [13] - 期权：卖出pk511 - P - 7600持有 [14] 第四部分 相关附图 - 包含山东花生现货价格、花生油厂压榨利润、花生油价格、花生现货与连续合约基差、花生10 - 1合约价差、花生1 - 4合约价差等图表 [16][22][25]

铁合金日报 第一部分 市场信息 研究员：周涛 期货从业证号： F03134259 大宗商品研究所 黑色金属研发报告 黑色金属日报 2025 年 9 月 15 日 联系方式： :zhoutao_qh1@chinastock. com.cn | | | | 期 货 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 期货合约 | 收盘价 | 日变动 | 周变动 | 成交量 | 日变化 | 持仓量 | 日变化 | | SF主力合约 | 5700 | 92 | 76 | 200143 | 33027 | 217964 | -4705 | | SM主力合约 | 5906 | 74 | 66 | 184056 | 39263 | 327726 | 2156 | | | | | | 现 货 | | | | | 硅铁 | 现货价格 | 日变动 | 周变动 | 硅锰 | 现货价格 | 日变动 | 周变动 | | 72%FeSi内蒙 | 5400 | 20 | 20 | 硅锰6517内蒙 | 5680 | 30 | 0 | | 72%FeSi宁夏 | 538 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期油脂处于磨底阶段，可考虑择机逢低分批试多；套利建议观望；可考虑回调时卖看跌类期权策略 [9][10][11] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据分析 - 2025年9月15日，豆油2601收盘价8376元，涨54元；棕榈油2601收盘价9422元，涨126元；菜油2601收盘价9900元，涨43元 [3] - 月差方面，豆油1 - 5月差300元，跌4元；棕油1 - 5月差248元，涨14元；菜油1 - 5月差389元，涨28元 [3] - 跨品种价差方面，Y - P 01合约价差 - 1046元，跌72元；OI - Y 01合约价差1524元，跌11元；OI - P 01合约价差478元，跌83元；油粕比2.75，涨0.05 [3] - 进口利润方面，24度棕榈油CNF价1120美元，盘面利润 - 142美元，船期10月；毛菜油鹿特丹FOB价1072美元，盘面利润 - 766美元，船期10月 [3] - 2025年第36周，豆油商业库存125.1万吨，上周为123.9万吨，去年同期109.7万吨；棕榈油商业库存61.0万吨，上周51.4万吨，去年同期无数据；菜油商业库存63.5万吨，上周66.4万吨，去年同期41.2万吨 [3] 第二部分 基本面分析 - 国际市场，马来西亚9月1 - 15日棕榈油出口量742648吨，较上月同期增加2.6% [4] - 国内市场，截至9月12日，棕榈油商业库存64.15万吨，环比增3.58%，产地报价持稳，进口利润倒挂扩大，基差偏稳；豆油商业库存125.12万吨，环比降0.01%，供应充足，基差偏稳，美豆能否入华不确定 [4] - 截至9月5日，沿海菜油库存63.5万吨，环比降4.37%，欧洲菜油FOB报价增至1030美元附近，进口利润倒挂扩大，现货购销清淡，基差稳中有降，澳籽入华情况不确定 [5][8] 第三部分 交易策略 - 单边：短期油脂磨底，可择机逢低分批试多 [9] - 套利：观望 [10] - 期权：回调时可考虑卖看跌类策略 [11] 第四部分 相关附图 - 包含华东一级豆油、华南24度棕榈油、华东三级菜油现货基差，Y、P、OI 1 - 5月差，Y - P 01、OI - Y 01价差等历史数据图表 [14][17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美玉米报告下调单产有反弹空间，中国对美玉米等加征关税但进口利润高，国内玉米现货短期稳定，新季玉米上市后现货或回落 [5][7] - 淀粉价格受玉米和下游备货影响，库存降低但需求偏弱，企业长期亏损，短期盘面 01 淀粉底部震荡 [8] - 交易策略上美玉米 400 美分/蒲有支撑，01 玉米观望，套利观望 [10][11] - 期权策略上有现货企业卖出玉米看涨期权平仓或短线冲高累沽滚动操作 [14] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据 - 期货盘面：C2601 收盘价 2156 元，跌 11 元，跌幅 0.51%；C2605 收盘价 2229 元，跌 8 元，跌幅 0.36%等；CS2601 收盘价 2473 元，跌 14 元，跌幅 0.57%；CS2605 收盘价 2571 元，跌 10 元，跌幅 0.39%等 [3] - 现货与基差：玉米今日报价青冈 2230 元，涨 10 元；嘉吉生化 2180 元，持平；淀粉今日报价龙凤 2700 元，持平；恒仁工贸 2790 元，跌 20 元 [3] - 价差：玉米跨期 C01 - C05 价差 -73 元，跌 3 元；淀粉跨期 CS01 - CS05 价差 -98 元，跌 4 元；跨品种 CS09 - C09 价差 333 元，涨 102 元 [3] 第二部分 行情研判 - 玉米：美玉米有反弹空间，中国对美玉米等加征关税，进口利润高，北方港口平仓价稳定，东北产区现货偏强，华北上量增多价格回落，养殖需求弱，短期现货稳定，新季上市后或回落 [5][7] - 淀粉：山东深加工到车辆增多，淀粉价格看玉米和下游备货，库存降低，需求偏弱，企业长期亏损，短期盘面 01 淀粉底部震荡 [8] 第三部分 玉米期权 - 期权策略：有现货企业卖出玉米看涨期权平仓，或短线冲高累沽滚动操作 [14] 第四部分 相关附图 - 展示各地区玉米现货价格、玉米 01 合约基差、玉米 1 - 5 价差、玉米淀粉 1 - 5 价差、玉米淀粉 01 合约基差、玉米淀粉 01 合约价差等图表 [16][17][21]

大宗商品研究所 黑色金属研发报告 黑色金属日报 2025 年 09 月 15 日 | | | | 螺纹 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 期货(元/吨) | | | | | | | | 昨日 | 涨跌 | | 今日 | 昨日 | 涨跌 | | RB05 | 3205 | 3189 | 16 | HC05-RB05 | 169 | 179 | -10 | | RB10 | 3045 | 3035 | 10 | HC10-RB10 | 353 | 360 | -7 | | RB01 | 3136 | 3127 | 9 | HC01-RB01 | 234 | 237 | -3 | | RB01-RB05 | -69 | -62 | -7 | RB10-RB01 | -91 | -92 | 1 | | RB05-RB10 | 160 | 154 | 6 | | | | | | 05合约螺纹盘面利润 | -88 | -79 | - g | RB05/105 | 4.14 | 4.10 | 0.04 | | 10合约螺纹 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材市场品种分化，建材需求淡季，螺纹预计减产、库存累积、表需下滑，热卷盈利复产、库存去化、需求好转，钢价短期底部震荡，关注旺季需求、煤矿安检及政策 [3] - 双焦供需回升，焦煤价格阴跌、焦炭第二轮提降预计落地，盘面区间宽幅震荡，逢低做多较安全 [10] - 铁矿价格上周偏强，终端需求国内走弱海外高增长，矿价可能高位承压 [13][14] - 铁合金供需边际改善，但高供应和下游低利润压制上方空间，本周预计底部震荡 [16] 各品种总结 钢材 相关资讯 - 八部门印发方案，2025 年力争汽车销量 3230 万辆、新能源汽车 1550 万辆，汽车出口稳定增长 [3] - 上周建筑钢材钢厂检修规模缩小、复产规模扩大，产线检修影响产量本周预计降至 18.96 万吨 [3] 逻辑分析 - 上周五夜盘黑色板块震荡，12 日建筑钢材成交 11.64 万吨 [3] - 铁水产量超 240 万吨，螺纹减产、热卷增产，螺纹亏损预计继续减产，热卷盈利预计继续复产 [3] - 螺纹库存累积快于去年、仓单压力大、表需下滑，热卷库存去化、需求好转 [3] - 建材需求淡季，品种分化，焦煤供应偏高，国庆前补库使其降幅有限，钢价短期底部震荡 [3] 交易策略 - 单边：钢材维持底部震荡 [4] - 套利：建议观望 [7] - 期权：建议观望 [7] 双焦 相关资讯 - 上周炼焦煤矿山产能利用率环比增 6.9%，原煤、精煤产量增加、库存减少 [8] - 上周钢厂高炉开工率、产能利用率、铁水产量环比增加，盈利率环比减少 [8] - 给出焦炭、焦煤不同地区仓单价格 [9] 逻辑分析 - 煤矿与钢厂恢复生产，焦煤供需回升，焦煤价格阴跌、焦炭第二轮提降预计落地 [10] - 焦煤供需平衡，供给调控不确定，煤价下跌有阻力、上涨缺驱动，盘面区间宽幅震荡 [10] 交易策略 - 单边：区间宽幅震荡，逢低做多较安全，不过分期待上涨高度 [12] - 套利：建议逢低介入焦煤 1 - 5 正套 [12] - 期权：观望 [12] - 期现：观望 [12] 铁矿 相关资讯 - 国务院常务会议部署促进民间投资措施，拓宽投资空间 [13] - 中美就经贸问题举行会谈 [13] - 央行公布 2025 年前八月社融、M2、人民币贷款数据 [13] - 给出青岛港 PB 粉等现货价格及主力合约基差 [13] 逻辑分析 - 上周铁矿价格偏强，三季度全球铁矿发运增量大，主流矿山增量来自巴西，非主流发运高位 [13] - 国内建筑用钢需求环比弱，制造业用钢近期走弱，海外铁元素消费和粗钢需求维持高位 [13] - 8 月国内终端用钢同比增幅或为全年低点，9 月制造业用钢有望恢复，矿价可能高位承压 [14] 交易策略 未提及 铁合金 相关资讯 - 河钢 9 月硅铁采购价跌、量增，NMT 10 月对华锰矿装船价持平上月 [16] 逻辑分析 - 供应端硅铁产量降、锰硅产量升，复产趋势转高位平稳，需求端铁水产量回升但钢材需求不明显 [16] - 成本端主产区电价上行，锰矿港口库存平稳且低于往年，对锰硅有支撑 [16] - 供需边际改善，但高供应和下游低利润压制上方空间，市场传闻扰动供应端，本周底部震荡 [16] 交易策略 - 单边：现货高位套保为主 [17] - 套利：观望 [17] - 期权：观望 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 由于轮胎消费表现尚可，橡胶板块可兑现部分宏观转暖预期，需关注下周市场是否重新交易汽车新政；当前基本面支持RU月差近月走强的正套逻辑；上游降雨对单边价格利空不明显，更可能是2024年前3季度降雨使2025年下半年产量正常，估值同比下跌-30% [8] 根据相关目录分别进行总结 政策面 - 9月12日住建部部长呼吁国资央企推动房地产发展新模式，河南出台支持住房消费政策，深圳此前发布的房地产调控优化政策被广泛报道，房地产板块股票活跃，市场对房地产政策放松预期强烈，使周五盘中胶价随黑色商品走强 [7] - 9月13日八部门发布《汽车行业稳增长工作方案（2025 - 2026年）》，提出2025年汽车销量目标3230万辆，同比增长约3%，新能源汽车销量目标1550万辆，同比增长约20%，强调加快新能源汽车全面市场化拓展及智能网联技术产业化应用等 [7] - 宏观数据上商品房销售与成交均利多橡胶板块，微观上可观察橡胶对纸浆价差验证宏观政策持续作用 [7] 从混合现货观察天然橡胶驱动 - 气候条件正常，消费企稳，全钢轮胎增产去库，半钢轮胎减产去库，平衡均趋紧 [5] - 9月初混合胶现货对RU近月近乎平水，回归充分，创2022年7月以来新高；供应充足，泰国累计产量同比增长，混合及标胶进口利空混合基差 [7] 合成橡胶供应宽松 - 国内丁二烯产能利用率降至68.3%，同比持平，边际减产；国内高顺顺丁橡胶产能利用率降至73.5%，同比增产+16.7%，连续8周边际增产 [8] - 国内丁二烯港口库存降至2.56万吨，同比累库+0.91万吨，连续4周边际累库；国内顺丁橡胶贸易商库存及工厂库存连续4个月累库，报收3.45万吨，同比累库+1.03万吨，连续3周边际累库 [8] - 从天然橡胶与合成橡胶的供应比看，合成橡胶供应可能更为宽松 [8] 下游消费 - 轮胎消费转强 - 全钢轮胎产线开工率增产至65.6%，同比增产+9.5%，连续5周边际增产；成品库存连续2周维持在39天，同比去库-9.8%，边际去库，被动去库，平衡趋紧 [43] - 半钢轮胎产线开工率增产至73.5%，同比减产-7.5%，连续8周边际减产；产品库存连续2周维持在46天，同比累库+24.5%，连续16周边际去库，主动去库 [43] 下游消费 - 汽车行业回落 - 截至2025年8月，国内汽车库存指数累库至54.7点，同比累库+6.1%，边际累库，利空RU单边 [50] - 截至2025年8月，欧洲汽车行业指数下滑至-39.7点，利空RU单边，内外走弱与全球汽车销量不一致 [50] RU月差 - 正套驱动 - 8月国内资金年化利率报收1.49%，连续4个月降息，决定九一空间收窄 [56] - 9月RU仓单连续5个月去库至16.69万吨，同比去库-36.5%，降幅创2023年8月以来新低，连续8个月边际减量，利多近端 [56] NR月差 - 泰国降雨的影响 - 上游降雨偏多，国内产量少，降雨量影响价格价差程度不明显；泰国地区产量加权降雨量增长不明显，7月和8月较去年同期减少 [61] - 对于单边价格，当前降雨量边际减少，驱动利空价格，但减少程度不明显，利空也不明显；更可能是2024年前3季度大量降雨使2025年下半年产量持续正常，估值同比下跌-30% [61] 合胶供应 - 顺丁大幅累库 - 国内丁二烯产能利用率降至68.3%，同比持平，边际减产；国内高顺顺丁橡胶产能利用率降至73.5%，同比增产+16.7%，连续8周边际增产 [70] - 国内丁二烯港口库存降至2.56万吨，同比累库+0.91万吨，连续4周边际累库；国内顺丁橡胶贸易商库存及工厂库存连续4个月累库，报收3.45万吨，同比累库+1.03万吨，连续3周边际累库 [70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 纸浆基本面偏弱，虽房地产政策放松预期对其有一定利多支撑，但自身供需数据多利空；阔叶浆相对针叶浆或持续走强至年底，空间约100元/吨 [3][4] 根据相关目录分别总结 现货市场变动 - 下游原纸行业降本增效致进口阔叶浆及本色浆均价走低，进口化机浆市场均价暂稳 [4] - 房地产政策使板块股票活跃，市场对政策放松预期强烈，因房地产与纸浆价格有领先性且销售面积连续7个月增长，对浆价有较大利多支撑，但纸浆自身基本面不乐观，宏观驱动难有效作用于浆价 [4] - 8月国内纸浆进口额连续2个月减少，7月美国纸浆进口额增长，合计降幅创2024年2月以来新低；7月国内针叶纤维进口量同比增加，造纸业整体产量同比增产但涨幅连续12个月放缓，均利空SP单边 [4] - 8月阔叶浆和针叶浆消耗量增加，消耗比近6个月均值同比上涨，可能暗示阔叶浆相对针叶浆走强持续至年底，空间约100元/吨 [4] 商品房成交转好 - 9月12日房地产板块股票活跃，市场对政策放松预期强烈，大幅利多SP单边 [5][6] - 截至2025年7月，商品房累计销售面积报收5.16亿㎡，月均销售面积报收0.74亿㎡，同比减少-10.1%，降幅连续7个月收窄，边际增长，大幅利多SP单边 [10] - 截至2025年8月，国内社融增量报收+2.57亿元，同比减少-0.46亿元，仍处于趋势性增长 [10] 中美纸浆购买下降（更新） - 8月国内纸浆进口额连续2个月减少至15.45亿美元，7月美国纸浆进口额增长至3.78亿美元，两者错月合计19.23亿美元，同比减少-18.5%，降幅创2024年2月以来新低，连续3个月边际减量，利空SP单边 [18] - 截至2025年7月，日本、韩国、巴西三国纸制品出口总金额连续3个月减少，报收5.79亿美元，减少-2.6%，边际减量，利空SP单边 [18] 港口库存去库放缓（更新） - 9月至今，上期所SP库存小计连续6个月去库至23.5万吨，青岛港纸浆库存连续3个月累库至141.7万吨，常熟港纸浆库存连续2个月去库至47.3万吨，高栏港纸浆库存累库至6.1万吨，天津港纸浆库存去库至6.4万吨，合计225.6万吨，同比去库-0.2%，边际累库，利空SP单边 [20] 宏观贸易-外弱内强（更新） - 截至2025年7月，加拿大进口总额报收668.0亿加元，出口总额报收618.6亿加元，贸易顺差增加至-49.4亿加元，同比减少-46.1亿加元，边际增量，小幅利多SP单边 [29] - 截至2025年8月，国内进出口总额增长至5413亿美元，同比增长+3.1%，连续2个月涨幅收窄，小幅利空SP单边 [29] 股市债市 - 中小100指数4个月上涨至7579点，同比上涨+34.2%；中证1000指数4个月上涨至7266点，同比上涨+107.5%；银河中证指数报收70.9%，同比上涨+37.5%，连续14个月涨幅扩大，边际走强，利多SP单边 [34] - 中债新综合指数连续2个月下滑，报收106.16点，连续4个月边际走弱，利多SP单边 [34] 阔叶供需-年末的高位可能已显现 - 截至2025年7月，阔叶木片进口连续3个月增量，阔叶浆进口减量；针叶木片进口量减量，针叶浆进口量连续4个月减少；短纤长纤进口比报收2.68倍，近12个月均值同比增长+2.3%，连续6个月涨幅收窄，边际减量，利多阔针价差 [43] - 截至2025年8月，阔叶浆消耗量增加至235.0万吨，针叶浆消耗量增加至55.3万吨，消耗比报收4.25倍，近6个月均值同比上涨+7.1%，涨幅收窄，小幅利空阔针价差 [43] 造纸消费-产量与存货的利空（更新） - 国内造纸业机制纸及纸板产量减产至1394万吨，连续4个月边际减产；国内造纸业用电量连续3个月增加至9.44亿度，连续3个月边际增产；造纸业整体产量同比增产+6.6%，涨幅连续12个月放缓，边际减产，大幅利空SP单边 [49] 造纸消费-并不乐观（更新） - 截至2025年7月，国内造纸业产成品存货累库至785.2亿元，边际去库，利多SP单边 [56] - 截至2025年7月，国内造纸业月均盈亏差额增长至+30.94亿元，边际减少，利空SP单边 [56] 欧洲针叶浆库销比 - 欧洲漂针木浆库存累库至23.6万吨，消费量增长至26.0万吨，库销比报收0.907倍，近12个月均值同比累库+9.0%，连续8个月边际累库，利空SP单边 [61] - 国内针叶木片进口减量，针叶浆进口连续4个月减少，合计75.5万吨长纤，近3个月累计值同比增加+15.2%，连续8个月边际增量，大幅利空SP单边 [61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周铁水产量快速修复，螺纹产量降幅扩大、长短流程亏损严重预计后续继续减产，热卷增产且维持盈利预计后续继续复产；库存总体继续累积，螺纹库存累积快、仓单压力大、表需下滑，热卷库存拐点已现、需求大幅好转；建材需求仍处淡季，品种间出现分化；走出8月煤炭日耗面临下滑，焦煤供应偏高，若煤矿减产落空钢价依然存在压力，但考虑到国庆前即将补库，焦煤降幅有限；预计短期钢价维持底部震荡走势，9月需关注旺季需求、煤矿安全检查情况，继续关注海外关税及国内宏观、产业政策；交易策略上单边维持底部震荡走势，套利和期权建议观望 [4][7] 各章节内容总结 第一章 钢材行情总结与展望 - 数据总结：供给端，本周螺纹小样本产量218.68万吨（-1.88），热卷小样本产量314.24万吨（-10.5），247家钢厂高炉铁水日均240.55万吨（+11.71），富宝49家独立电弧炉钢厂产能利用率35.2%（-0.3），电炉端华东平电电炉成本3373（折盘面）元/吨左右、平电利润 -166.92元/吨左右，谷电成本3208（折理记）元左右、华东三线螺纹谷电利润 -2元/吨，本周钢价震荡偏弱，谷电利润下滑陷入亏损，短流程钢减产，长流程钢利润亏损但阅兵后铁水快速修复，废钢日耗54万吨左右与前一周持平，总体供应仍高；需求端，Mysteel统计本周小样本螺纹表需202.07万吨（-4），小样本热卷表需305.36万吨（+20.8），钢材快速复产，热卷下游产线恢复快，螺纹舱单压力大致热卷表需修复而螺纹表需下滑，钢厂运输恢复库存从钢厂向社会转移，1 - 7月中国固定资产投资增速环比下滑，国内项目投资增量不足，7月房屋销售等数据降幅扩大，房建需求整体偏弱，居民购房意愿不足，地产向下，7月官方制造业PMI为49.3%，财新制造业PMI为49.5%，制造业PMI收缩，新订单等数据回落，制造业景气程度下滑，7月中国汽车产量同比 +13.33%，出口同比 +25.55%，内外需正增长但国内汽车行业以价换量、利润收缩后续需求可能下滑，9月三大白电排产同比 -7.2%进入需求淡季，海外库存高位排产下滑，预计10月增速进一步下行，美国8月标普全球制造业PMI初值为53.3，欧元区8月制造业PMI初值升至50.5；库存方面，螺纹厂库 -4.71万吨，社库 +18.57万吨，总体库存 +13.86万吨，热卷厂库 +0.9万吨，社库 -1.92万吨，总体库存 -1.02万吨，五大品种库存厂库环比 -3.5万吨，社库 +17.41万吨，总库存 +13.91万吨 [4] - 展望：本周铁水产量快速修复，螺纹产量降幅扩大但热卷增产，螺纹长短流程亏损严重预计后续继续减产，热卷维持盈利预计后续继续复产；库存总体继续累积，螺纹库存累积快于去年同期、仓单压力大、表需下滑，热卷库存拐点已现、整体转向去库，随着物流恢复热卷需求大幅好转；建材需求仍处淡季，品种间出现分化；走出8月煤炭日耗面临下滑，焦煤供应偏高，若煤矿减产落空钢价依然存在压力，但考虑到国庆前即将补库，焦煤降幅有限；预计短期钢价维持底部震荡走势，9月钢材需关注旺季需求、煤矿安全检查情况，继续关注海外关税及国内宏观、产业政策；交易策略上单边维持底部震荡走势，套利和期权建议观望 [7] 第二章 价格及利润回顾 - 螺卷现货价格：周五网价上海地区螺纹汇总价格3220元（-20），北京地区螺纹汇总价格3160元（-30），上海地区热卷3380元（-），天津河钢热卷3310元（-） [11] - 基差价差走势：展示了01螺纹上海地区基差、01热卷上海地区基差、螺纹1 - 5价差、热卷1 - 5价差等数据图表 [13][14][15] - 卷螺差走势：展示了01合约卷螺差、05合约卷螺差相关数据图表 [17] - 套利情况：展示了螺纹01合约盘面利润、热卷01合约盘面利润、螺纹钢01合约/铁矿石01合约、螺纹钢01合约/焦炭01合约等数据图表 [19] - 长流程钢厂利润情况：展示了华东螺纹现金利润、唐山螺纹现金利润、天津热卷现金利润、华东热卷现金利润等数据图表 [23] - 短流程钢厂利润情况：华东电炉平电利润 -166元（-39），华东电炉谷电利润 -2元（-39），并展示相关数据图表 [29] 第三章 国内外重要宏观数据 - 国内外宏观：美国8月未季调CPI年率录得2.9%为1月以来新高，季调后CPI月率0.4%；9月6日当周首次申请失业救济人数26.3万人；8月全国乘用车市场零售199.5万辆，同比增长4.6%，1 - 8月累计零售1474.1万辆，同比增长9.5%；9月10日埃及对进口热轧板卷作出保障措施肯定性初裁，9月10日对进口钢坯等启动保障措施调查 [31] - 宏观数据：7月新增社融1.13万亿元，新增人民币贷款 -500亿元，居民端贷款 -4893亿元，企业贷款600万亿元，新增人民币贷款首次进入负值，居民端贷款成信贷主要拖累，受“反内卷”影响工业生产景气度下滑、企业贷款维持低位，但7月M1 - M2增速为 -3.2%降幅环比收缩；2025年1 - 7月中国固定资产投资完成额累计同比为 +1.6%，增速环比下滑，其中房地产开发累计投资额同比 -12%，制造业累计投资额 +6.2%，基建投资累计完成额同比 +7.29%，基建投资（不含电力）累计完成额同比 +3.2%，三项投资增速环比收缩，房地产为国内需求拖累项，基建投资新项目不足，企业贷款偏低，受“反内卷”影响工业景气程度不足，制造业投资增速持续收缩 [37][38] - 房地产开工竣工销售数据：展示了房地产开发投资完成额当月同比、商品房销售面积当月同比、房屋新开工面积当月同比、房屋竣工面积当月同比等数据图表 [40] - 重点城市商品房成交跟踪：展示了30城、杭州、北京、上海、苏州、成都等地区商品房成交相关数据图表 [44][45][47][48][50][51] 第四章 钢材供需以及库存情况 - 供给情况：247家钢厂高炉铁水日均240.55万吨（+11.71），富宝49家独立电弧炉钢厂产能利用率34.7%（-0.5）；螺纹小样本产量211.93万吨，环比 -6.75万吨，热卷小样本产量325.14万吨，环比 +10.9万吨 [56][62] - 需求情况：小样本螺纹表需198.07万吨，环比 -4万吨，小样本热卷表需326.16万吨，环比 +20.8万吨；展示了建材需求（Mysteel建材成交量）、水泥分方向用量跟踪等相关数据图表；据百年建筑调研，截至9月9日，样本建筑工地资金到位率为59.24%，周环比下降0.16个百分点，其中非房建项目资金到位率为61.03%，周环比上升0.02个百分点，房建项目资金到位率为50.75%，周环比下降0.64个百分点；2025年1 - 7月中国累计出口钢材6798.3万吨，同比增长11.4%，7月出口钢材983.6万吨，环比增长1.6%，8月高频数据显示钢材直接出口依然偏高，但受钢价上涨影响出口利润收缩，7 - 8月接单数据下滑，近期高频出口有所下滑；受7 - 8月制造业淡季影响，冷轧增产、库存转向累库，热轧供应偏高，冷轧基本面强于热轧，冷热价差有所扩张，但钢材出口有韧性，价差整体维持底部震荡 [65][74][77][80] - 库存情况：展示了螺纹热卷库存（农历）相关数据图表，包括螺纹总库存、热卷总库存、螺纹社会库存、螺纹钢厂库存、热卷社会库存、热卷钢厂库存等 [82][83][84][85][86][87]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周内美元和10年美债收益率低位盘整，贵金属延续上周向上势能迭创新高并在历史高点附近盘整，白银跟随黄金走势录得上破 [3] - 本周市场关注美国通胀情况，前一周美国非农数据指向就业市场降温，推动市场对美联储年内连降3次息的预期，本周PPI意外未落、CPI温和反弹且接近市场预期，巩固了鸽派市场预期，黄金维持强劲走势，美股指数创新高使白银跟上黄金上涨节奏 [3] - 最新美国CPI反弹温和且符合预期，叠加8月非农数据爆冷和此前数据大幅下修，凸显美国劳动力市场脆弱性，巩固了市场对美联储年内多次降息的预期，因美国劳动力市场走弱且关税冲击可能传导，“类滞胀”风险难解除，贵金属有望在高位延续偏强走势 [7] 根据相关目录分别进行总结 综合分析及交易策略 综合分析 - 伦敦金大幅上行，突破3600、3650美元大关，刷历史新高至3674.78美元/千克，最终收于3543，周涨幅1.6%；伦敦银上破41、42美元关口，触及2011年以来新高42.457，最终收于42.16美元，周涨幅2.9%；沪金刷新高至840.82元，最终收于834.22，周涨幅2.28%；沪银突破10000元整数大关，刷合约上市以来新高至10075，最终收于10035元，周涨幅2.27% [3] - 美元指数上涨乏力，在97 - 98区间震荡，最终收于97.55，周跌幅0.22%；10年美债收益率回落，周中一度破4、将至3.996%，最终收于4.06%，为4月以来新低 [3] - 美国8月未季调CPI年率2.9%，为1月以来新高，预期2.90%，前值2.70%；未季调核心CPI年率3.1%，预期3.10%，前值3.10%；季调后CPI月率0.4%，为1月以来新高，预期0.30%，前值0.20%；季调后CPI核心月率0.3%，预期0.30%，前值0.30% [3] - 美国8月PPI年率录得2.6%，为6月以来新低，市场预期和前值均为3.3%；PPI月率 - 0.1%，预期0.30%，前值0.90% [3] 交易策略 - 单边可考虑背靠5日均线继续持有前期多单，套利观望，期权采用看涨领式期权策略 [9] 宏观面数据追踪 市场交易主线 - 市场交易主线从关税博弈转向降息博弈，特朗普政府对美联储施压，多次要求降息，还尝试解雇鲍威尔，后对美联储理事进行调查，动机是迫使美联储尽早、尽快降息以减轻美国国债利息负担、改善财政收支 [17][25] 美国经济 - GDP减速、消费预期变差：美国二季度GDP表面增长亮眼，但进口量大幅萎缩使净出口分项异常走高抬高整体数据，消费领域商品和服务消费较一季度好转但与去年相比疲软，投资分项萎靡，零售数据宽幅震荡，9月一年期通胀率预期初值4.8%，预期4.7%，前值4.80%，9月密歇根大学预期指数初值51.8，预期54.9，前值55.9 [33][35] - 两大PMI指标趋弱：8月标普全球服务业PMI终值54.5，预期55.4，前值55.4；ISM非制造业PMI 52，预期50.1，前值50.1；ISM制造业PMI 48.7，预期49，前值48；标普全球制造业PMI终值53，预期53.3，前值53.3 [43][44] - 就业：8月季调后非农就业人口2.2万人，预期7.5万人，前值由7.3万人修正为7.9万人；失业率4.3%，预期4.30%，前值4.20%；平均每小时工资年率录得3.7%，符合市场预期，月率录得0.3%，符合市场预期；数据指向美国劳动力市场进一步降温，且6月和7月非农就业人数合计再次下修2.1万人加剧市场对就业衰退的担忧 [52] - 通胀：8月未季调CPI年率2.9%，为1月以来新高，预期2.90%，前值2.70%；未季调核心CPI年率3.1%，预期3.10%，前值3.10%；季调后CPI月率0.4%，为1月以来新高，预期0.30%，前值0.20%；季调后CPI核心月率0.3%，预期0.30%，前值0.30%；8月PPI年率录得2.6%，为6月以来新低，市场预期和前值均为3.3%；PPI月率 - 0.1%，预期0.30%，前值0.90% [3][59] 市场的降息预期 - 市场对今年降息的押注时点在9月，当前押注美联储将在今年降息3次；随着美国宏观展现韧性，叠加特朗普政策可能抬高通胀，市场对未来降息路径的押注持续回调，2月中旬以来因美国部分宏观数据疲软和贸易战担忧，降息预期提升，4月2日美国对等关税政策落地使降息预期走高，5月关税谈判缓和、对等关税延期，降息预期回调，当前因部分宏观数据走弱、美联储措辞转鸽、特朗普政府干扰，降息预期再度回升 [63][64] 贵金属基本面数据追踪 黄金——供需情况 - 2025年上半年黄金总供应量同比小幅增长1%至2423吨，金矿产量增至1742吨，回收金总量为696吨，同比增长2%；需求总量为2385吨，同比增长13%，投资总需求增长117%至1028吨，科技用金同比基本持平为133吨，金饰消费量下降18%至782吨，全球央行购金为415吨，同比减少21% [70] - 2022年起全球央行掀起购金潮，2022 - 2024年购金量分别为1082吨、1037吨、1045吨，中国、波兰、土耳其、印度等发展中国家表现积极 [78] 白银——世界供需平衡 - 2024年全球白银供给量为31573吨，同比+2%，需求36208吨，较上年 - 3%，需求包括工业用银21166吨（光伏用银6146吨）、银首饰6491吨、银器1686吨和投资5938吨，供需缺口4634吨 [82] - 2025年预计供给增长2%至32055吨，工业用银整体变化不大，光伏用银维持在6千吨左右，供需缺口将减少至3658吨；白银库存从2024年底部触底反弹，由3.6万余吨涨至当前3.9万吨，供需缺口收敛 [82]