以下文章来源于国投期货研究院 ，作者范丽军 国投期货研究院 . 国投期货有限公司是中国首批成立的期货公司之一，现为国投证券全资子公司，实际控制人为国有重要骨干企业国投集团。国投期货研究院公众号 由专业团队负责运营，聚焦大宗商品及金融衍生品期货期权，推送市场分析热点点评等。 文 | 范丽军 来源 | 国投期货研究院 编辑 | 杨兰 审核 | 浦电路交易员 | 序号 现价 放映 | 代码 | 名称 | | | 涨跌幅 | 振幅 今开 最高 最低 | | | 成交量 | 持合量 | | | 成交金额 期权成交量 期权持仓量 成交量PCR | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 30 16195 933 | AG2601 | 沪银2601 | | | 6.11% | 6.18% 15363 16275 15326 | | | 4.8万 | 1.73万 114.97亿 | | 128,42万 | | 29.78万 | 101.06% | | 31 1 ...

2025 年 12 月 22 日 范丽军 期货投资咨询证号：Z0018336 白银期权 01 合约平值期权隐波在 38%附近，02 合约隐波在 46%附近。一方面， 前期买入看涨期权出现大量的止盈平仓，压低隐波；另一方面， 01 合约 12 月 25 日 到期，临近到期期权价值每日流逝加快，卖期权仓位主动增加降低隐波。基于 01、 02 合约期权隐波近月低远月高的情况和近期贵金属的偏强行情，可以考虑买入白银期 权 01 合约的虚值看涨期权，交易 "末日轮行情"。如果 25 日，白银未大涨则损失全部 权利金；如果发生大涨则可能获得几倍收益。 近期欧洲白银租赁利率只有 2%左右，但 1 个月至 3 个月的租赁利率上升至 7%附 近。全球有 1000 亿美元被动管理资金跟踪彭博商品指数（BCOM）、有约 350 亿美 元跟踪标普高盛商品指数（S&P GSCI），二者将于 1 月 8 日降低金银权重。根据小 摩测算，大概在 1 月 8 日至 1 月 15 日之间，全球约有 50 亿美元的黄金卖盘和近 40 亿美元的白银卖盘。这两点与白银期权隐波近低远高也形成了呼应。指数调整期间继 续关注白银看涨期权建仓机会。 - 1 ...

核心观点 - 铂金和钯金价格近期出现暴涨，其中铂期货上市以来首次涨停，市场表现强劲，其年内累计涨幅已大幅超越黄金 [1][3] - 价格上涨受到宏观情绪、供需基本面紧张、以及中国新期货合约上市等多重因素驱动，市场普遍预期价格将持续震荡上行 [4][5][6] 市场表现与数据 - 12月15日，国内铂期货主力合约（PT2606）涨停，报涨7%，为该品种上市以来首次涨停，成交量大幅攀升至4.18万手 [1][3] - 同日，钯期货主力合约（PD2606）收盘涨4.73%，报407.6元/克 [1][3] - 交投活跃度急剧上升：PT2606成交量为41832手，环比增长237%，持仓量环比增加60%；PD2606成交量为30669手，环比增长498%，持仓量环比增加61% [3] - 今年以来，NYMEX铂累计涨幅达97%，NYMEX钯累计涨幅超过73%，远超同期COMEX黄金期货65%的涨幅 [1][3] - 截至报告时点，现货铂金价格为1773.34美元/盎司，现货钯金价格为1531.05美元/盎司 [2] 价格上涨驱动因素 - **宏观与地缘因素**：美联储降息预期及地缘风险持续，在金银强势后为铂族金属提供补涨动能 [4] - **供需基本面紧张**： - **需求端**：工业需求增长，燃油汽车行业复苏可能产生积极影响；铂金是质子交换膜燃料电池和电解槽的关键催化剂，受益于氢能战略；投资需求（如钯金ETF持仓增长）收紧现货流通 [4] - **供应端**：占全球产量70%以上的南非面临电力短缺、矿体老化和运营成本上升等问题，造成供应扰动 [4] - **市场结构因素**：伦敦铂钯租借利率回升显示现货流动性趋紧；铂钯基差和内外价差处于高位，吸引套利资金增持现货库存，推高现货报价并传导至期货市场 [4] - **中国政策与市场发展**：广州期货交易所于11月27日上市铂、钯期货及期权合约，旨在提升中国铂族金属产业的国际影响力和定价话语权 [3][5] 行业前景与机构观点 - **供需预测**：世界铂金投资协会预测2025年全球铂金市场将连续第三年出现供应短缺，预计年度缺口达21.6吨 [5]；贺利氏预测2026年铂金市场仍将供不应求，但缺口可能缩窄，价格预计在1300美元/盎司-1800美元/盎司区间波动 [6] - **长期看涨依据**：供给集中度高导致扰动风险持续；需求在工业和投资端带动下稳步扩张；“降息+软着陆”宏观组合可能放大远期价格弹性 [6] - **政策影响**：中国自11月1日起停止执行铂金进口增值税即征即退政策，长期看将推动市场从“政策驱动”向“市场驱动”转型 [5] - **机构操作建议**：鉴于铂钯基本面偏强且价格相对黄金仍有低估，多家欧美大型机构上调了2026年目标价格，预期中长期持续震荡上行；短期国内市场因新上市合约流动性有待提升、保证金成本低，易受投机资金扰动导致波动放大和内盘溢价，建议结合外盘走势以回调买入操作为主 [7]

广州期货交易所铂钯期货期权上市 - 广州期货交易所铂、钯期货于11月27日正式挂牌交易，首日成交额突破422亿元，创下工业品期货新品种上市的亮眼成绩 [1] - 铂、钯期权于11月28日登场，为产业链企业提供全新的风险管理工具 [1] 铂钯金属的工业重要性 - 钯是汽车尾气净化三元催化剂的不可替代原料，铂在石油化工、电子器件、氢能燃料电池等领域发挥关键作用 [3] - 中国约60%的铂和近80%的钯流向了新能源汽车、氢能等绿色产业相关领域 [3] 铂钯市场的价格波动与供应风险 - 全球铂矿供给高度集中，南非贡献全球75%的铂矿产量 [3] - 全球钯矿供给高度集中，俄罗斯占钯矿供给的40%以上 [3] - 2024年国际铂钯价格在每盎司900美元至1100美元之间反复震荡，年度波动幅度超20% [3] 广期所铂钯期货期权的创新设计 - 合约采用"锭+海绵"双形态交割、动态风险参数调整等创新设计，更贴合国内产业实际 [5] - 行业测算显示，新工具可使企业套保成本降低15%-20% [5] - 人民币计价的特性有助于形成"中国价格"，降低企业对海外伦敦铂钯市场报价的依赖 [5] 产业链各环节的风险管理应用 - 上游矿山、精炼企业可采用"卖出期货合约+买入看跌期权"策略锁定销售价格，例如某矿山以405元/克期货价卖出3个月后出栏的10吨铂锭合约 [7] - 中游冶炼企业可通过双向套保稳定加工利润，期货交易仅需5%-10%保证金，且广期所数据显示铂钯期货日均撮合效率超98% [8] - 下游制造企业对价格敏感，例如某头部催化剂企业年购10吨钯金，钯价涨15元/克即增加成本1500万元，占其净利润22%，可采用"买入期货+买入看涨期权"策略锁定成本 [9] 期货期权上市的战略意义 - 未来5年可能形成"纽约、伦敦、广州"全球三大铂钯定价中心的格局 [11] - 期货期权的上市标志着中国工业品风险管理体系进入新阶段 [11]

铂金进口税收政策重大调整 - 实施了22年的进口铂金免征进口环节增值税政策于2025年11月1日起停止执行 对申报进口的相关产品照章征收进口环节增值税[1][2] - 税收新政意味着行业由此前的政策红利驱动转向市场创新驱动 将迎来更具韧性的发展格局[2] - 该政策可追溯至2003年 被视为中国铂金市场1.0时代的扶持政策 经过20多年发展 国内铂金供应渠道已畅通 市场机制完善 行业已发展成熟[4] 税收新政对产业链及企业的影响 - 进口环节需支付13%的增值税 增大了企业的存货周转压力[4] - 成本的增加或将逐步传导至下游 对整个报价体系产生深远影响 产业链需要时间进行消化[4] - 新的贸易格局将利好资金实力雄厚、产业体系完善的头部企业[4] - 政策促使报价渠道多元化并可能产生价格差异 差异原因包括货物品质、交货时间及合规性 因此产业链企业需强化合规经营理念[4] - 税收政策常态化后 国内铂金价格能更真实地反映正常、合规的供求关系[5] 铂钯期货期权在广期所上市 - 铂、钯期货于2025年11月27日在广州期货交易所正式上市 铂、钯期权于次日上市交易[1][5] - 中国已成为全球最大的铂金消费国 同时也是全球最大的铂、钯消费国[4][8] - 广期所铂、钯期货和期权补充了欧美市场非活跃时段的定价 并以人民币计价 在伦敦和纽约之外形成了全球铂钯的第三条价格曲线[8] 期货合约设计特点与服务实体经济的创新 - 交割单位设计为每手1000克 报价单位为克/元（人民币） 符合国内交易习惯[7] - 合约月份设计为偶数月 从流动性角度为企业预留了更多的运输和加工时间 旨在更好地增加每个合约的交割量[7] - 交割场所采用仓库与厂库并行的模式 为交割双方创造了灵活、个性化的沟通机制 更便于实体企业进行实物交割[7] - 在交割品物理形态上 在海外交易所仅有的金属锭基础上 增加了粉状和海绵状形态 以服务更广泛的产业需求[7][8] 金融衍生品上市对市场与产业链的积极影响 - 提供了官方公开、集中连续的权威价格基准 减少了交易双方的价格分歧 为市场提供了合理的对冲管理工具[8] - 将极大地改善市场流动性 吸引更多投资者和资金参与[10] - 产业链实体企业可利用这些金融衍生工具进行套期保值 从而规避价格剧烈波动的风险 更专注于日常经营活动[10] - 铂、钯期货和期权的上市为企业赋能 创造了更多的市场参与机会[8] - 市场走向成熟和透明 将极大推动整个产业链的发展[10] 行业活动与未来展望 - 由中国黄金协会和世界铂金投资协会联合主办的“2026上海铂金周”已定于2026年7月6日至10日举办[10] - 随着中国在市场与政策层面的持续发力 其对全球铂族金属产业产生的实质性影响 预计将成为铂金周的热议话题[10]

新能源金属期货品种上市 - 铂、钯期货合约于2025年11月27日在广州期货交易所上市交易，铂、钯期权合约于2025年11月28日上市交易 [1] - 这是继工业硅、碳酸锂、多晶硅之后，广期所上市的另一类重要新能源金属衍生品 [1] - 铂、钯期货期权的上市标志着我国在铂族金属产业链、风险管理体系和国际定价话语权方面迈出新步伐 [1] 铂钯金属的产业地位与应用 - 铂和钯同属铂族金属，是汽车尾气催化剂的关键原材料，在绿色产业中具有重要地位 [2] - 铂已成为氢能领域的核心材料，在制氢、储氢、运氢过程中均需使用，钯在氢能等新兴领域的应用也在探索中 [2] - 回收铂、钯的碳强度比开采原生矿低97%，在循环经济发展中具有明显优势 [2] - 我国是铂、钯最大的需求国之一，产业呈现以回收为主导、进口依存度高的特点 [2] 价格波动风险与市场痛点 - 受地缘政治、气候、运输等因素影响，铂、钯价格大幅波动，近五年年度价格波动幅度均超过20%，部分年份超过50% [2] - 铂、钯资源供给高度集中于南非、俄罗斯等国家，矿山生产波动与地缘政治风险频发导致价格大幅波动 [3] - 国内企业在缺少风险管理工具的情况下，只能通过调整采购和销售策略被动应对市场风险 [2] 期货工具的功能与意义 - 期货市场具有价格发现、风险管理和资源配置三大核心功能，为企业锁定成本、稳定经营预期提供重要“锚点” [3] - 铂、钯期货及期权的上市填补了国内风险管理工具的长期空白，形成以人民币计价的权威价格基准 [3] - 本土化衍生品合约有助于企业在国际贸易中掌握议价主动权，推动我国从“最大消费国”向“规则制定者”转型 [3] - 期货合约价格曲线反映了市场对未来供需的集体预期，能为行业参与者进行中长期资源配置、产能规划和风险管理提供决策依据 [6] 企业对期货工具的积极看法 - 金川集团认为铂、钯期货工具可通过套期保值方式提前锁定价格，帮助企业稳定经营业绩 [5] - 云南省贵金属集团表示，铂、钯期货上市可为企业提供套期保值工具，提升套保流动性和安全性，有效规避场外套保风险 [6] - 国内铂、钯期货上市将降低价格波动对企业正常生产经营带来的扰动 [5] 企业应用期货工具的注意事项 - 产业客户需审视交割规则的适配性，仅国产铂锭、钯锭可注册仓库标准仓单，海绵形态及进口制品限通过厂库仓单交割 [7] - 企业参与期货市场需遵守监管法规和财务报告法规的要求，以实现期货工具与现货经营的深度融合 [8] - 交易者需深入学习期货合约规则，了解铂、钯的定价逻辑，并强化风险控制 [8][9] - 铂、钯主要用于工业领域，价格驱动逻辑与黄金和基本金属有显著差异，需关注全球定价和区域价差 [8]

铂钯期货上市交易表现 - 铂期货主力合约PT2606于11月27日上市首日上涨6.25%至430.30元/克，次日收于435.55元/克 [2] - 钯期货主力合约PD2606于11月27日上市首日上涨1.53%至370.60元/克，次日收于371.55元/克 [2] - 截至11月28日，铂期货总持仓量8926手，其中主力合约PT2606持仓8048手 [2] - 截至11月28日，钯期货总持仓量2697手，其中主力合约PD2606持仓2550手 [2] - 两个交易日铂期货累计成交91311手，主力合约PT2606成交86293手 [2] - 两个交易日钯期货累计成交45094手，主力合约PD2606成交43091手 [2] 铂钯期权上市交易情况 - 铂期权11月28日上市首日持仓量823张，成交量1358张，成交额3455.15万元，隐含波动率30% [3] - 钯期权11月28日上市首日持仓量232张，成交量334张，成交额771.22万元，隐含波动率34% [3] - 铂期权和钯期权上市首日成交偏谨慎，预计持仓量和成交量将随时间推移逐步上升 [3] 现货及国际市场表现 - 11月28日铂现货均价414.0元/克，钯现货均价362.5元/克 [3] - 11月27日NYMEX铂期货主力合约收涨2.63%至1627.9美元/盎司 [3] - 11月27日NYMEX钯期货主力合约收涨0.85%至1474.5美元/盎司 [3] 后市价格走势展望 - 铂、钯期货价格走势预计将跟随金、银市场偏强运行 [3] - 白银工业需求增长，市场存在供应缺口，支持白银价格向上突破13000元/千克整数关口 [3] - 美联储降息预期强烈、美元承压、地缘政治局势存在变数，多方面因素共同支撑铂、钯作为贵金属资产的整体表现 [4]

铂钯期货上市首日表现 - 广州期货交易所于11月27日正式推出铂、钯期货和期权 [1] - 首日收盘铂期货上涨6.25%，成交额达到292.31亿元；钯期货上涨1.53%，成交额达到130.49亿元；两项总成交额为423亿元 [1] - 铂期货成交6.67万手，持仓0.76万手；钯期货成交3.42万手，持仓0.27万手 [3] 铂价强劲上涨趋势 - 截至11月27日，NYMEX铂期货年内累计涨幅达81%，显著高于同期黄金58%的涨幅 [1] - 国内投资需求旺盛，一季度国内投资铂条需求量同比暴增140%，达到1吨的历史新高，中国成为全球最大铂金零售投资市场 [3] - 北京金店销售反映，500克以下投资铂条销售火热，有客户单次购买2公斤，看中其绿色属性 [1] 产业需求与价格波动风险 - 铂、钯是铂族金属，广泛应用于汽车尾气治理、风电及氢能产业，其中钯在绿色领域应用占比高达80% [5] - 价格波动剧烈，近五年铂、钯年度波动幅度均超过20%，钯价最高年度波动幅度达87% [5] - 新能源车企因铂价波动承受巨大成本压力，例如某车企因铂价在半年内上涨40%，导致成本增加超过3000万元，最终需调整车型售价 [5] 期货工具对企业的风险管理价值 - 期货上市前，国内企业依赖国外衍生品对冲，面临手续费高、灵活性差的问题 [7] - 新期货工具帮助企业防控价格风险并规范定价体系，交割规则贴合国内企业，国产及进口铂锭、钯锭均可注册仓单或通过厂库交割 [7] - 深圳有催化剂企业已准备好套保方案，等待期权上线后进场操作 [7] 在新能源领域的战略意义与未来需求 - 期货上市有助于卡位新能源未来，世界铂金投资协会预测，到2039年全球氢能领域铂金需求将超100吨，中国需求将从目前的一两吨增长至25吨以上 [8] - 氢燃料电池汽车每辆约需30克铂，上海一家氢燃料电池企业每年采购铂的资金占研发总投入的20%，价格波动直接影响研发进度 [10] - 期货工具使企业能锁定未来一两年采购成本，保障资金链稳定，同时国内期货市场使价格更能反映国内供需，提升企业议价能力 [10] - 铂、钯期货是广期所新能源金属板块的新成员，与工业硅、碳酸锂共同形成绿色金属期货矩阵 [10]

铂钯期货上市概况 - 铂、钯期货于11月27日在广州期货交易所上市，相关期权合约将于11月28日起上市交易 [1] - 上市首日，铂、钯期货成交额合计422.8亿元 [1] 铂钯金属的产业地位与消费结构 - 铂、钯被称为"工业维生素"，在汽车尾气净化、氢能催化、光伏制造等绿色产业中具有不可替代的作用 [1] - 中国是全球最大的铂、钯消费国，消费占比超过全球20% [1] - 中国60%的铂和近80%的钯应用于绿色相关产业 [1] - 中国铂、钯储量占比全球不足0.1%，供应高度依赖进口 [1] 期货上市对行业与定价机制的影响 - 铂、钯期货上市将提升中国在全球市场中的定价话语权 [1] - 期货合约为产业企业提供远期价格信号和风险管理工具，服务产业保供稳价 [1] - 国内企业在国际贸易中可使用人民币计价的期货价格作为定价基准，增加国际贸易主动性 [1] - 期货上市是服务绿色发展的举措，将完善中国铂、钯定价机制 [1]

广期所铂钯期货期权上市的意义 - 广期所铂、钯期货和期权的上市标志着国内金融衍生品新品种的诞生，是对全球铂、钯投资市场的有益补充 [2] - 作为最大的铂族金属消费国，中国在铂族金属定价方面的影响力有望提升，定价体系也将得到丰富 [2] - 合约创新性地把海绵状纳入交割范围，铂金约20%以海绵状存在，钯金超过70%以海绵状存在，更贴近产业端用户使用习惯，有助于构建更完整的产业生态 [3][4] 对产业链企业的机遇 - 上市前国内缺乏权威套期保值渠道，中小企业面临价格波动风险时较为被动，有实力头部企业需在海外交易所进行套保，成本高且面临汇率风险 [3] - 新合约为产业链企业提供了风险对冲工具，基于铂催化剂在氢燃料电池产业的重要应用，也为中国未来的绿色能源转型提供了金融支持 [3] - 新工具将有助于更切实地服务企业，发挥期货服务实体经济的功能 [4] 铂钯市场供需基本面 - 全球铂、钯供给以矿产供应为主，南非、俄罗斯的铂矿产供应量占全球八成以上，两国钯矿产供应量占全球七成以上 [5] - 中国是全球最大的铂、钯消费国，年需求占全球总量的30%以上，但国内铂族金属矿产资源贫乏，依赖进口 [5] - 2024年，中国铂、钯原生矿产总产量仅为4.9吨，而进口量高达91.1吨，占国内供应的70.9% [5] - 钯金约85%的消费用于汽油车尾气催化，铂金应用更多元，约40%用于汽车催化剂，约25%用于工业制造，约25%用于珠宝首饰 [5] 铂金价格走势与展望 - 截至北京时间11月27日18点，纽约商品交易所铂金期货主力合约价格较年初上涨约80%，上海黄金交易所现货铂金价格较年初上涨超92% [7] - 预计未来几年铂金价格将迎来年涨幅10%至15%的波动向上行情 [7] - 2025年铂金市场供应缺口预计缩小至69.2万盎司，较此前预测的85万盎司有所收窄，去年供应缺口约为96.8万盎司 [8] - 展望2026年，全球铂金市场有望实现供需平衡，出现约2万盎司的小幅盈余，总供应预计同比增长4%，总需求预测同比收缩6% [8]