报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前豆粕外盘以出口需求为主线，价格震荡区间小幅上移，缺乏更多上行驱动；内盘受近月高库存压力，反弹和下跌空间均有限，短期关注中美协议签署情况 [4] - 当前菜粕内盘受中加谈判影响，短期内盘面略强但不宜追多，四季度供需双弱，后续需求增量有限，供应有恢复预期 [4] 根据相关目录分别进行总结 油料价格区间预测 - 豆粕月度价格区间为2800 - 3300，当前波动率9.8%，波动率历史百分位6.9%；菜粕月度价格区间为2250 - 2750，当前波动率18.7%，波动率历史百分位40.2% [3] 油料套保策略 - 贸易商库存管理：蛋白库存偏高，担心价格下跌，做空M2601豆粕期货锁定利润，套保比例25%，入场区间3300 - 3400 [3] - 饲料厂采购管理：常备库存偏低，买入M2601豆粕期货提前锁定采购成本，套保比例50%，入场区间2850 - 3000 [3] - 油厂库存管理：担心进口大豆过多、销售价过低，做空M2601豆粕期货锁定利润，套保比例50%，入场区间3100 - 3200 [3] 核心矛盾 - 豆粕外盘以出口需求为主线，价格震荡区间上移但缺乏上行驱动；内盘受近月高库存压力，反弹和下跌空间有限，关注中美协议签署 [4] - 菜粕内盘受中加谈判影响，短期盘面略强不宜追多，四季度供需双弱，后续需求增量有限，供应有恢复预期 [4] 利多解读 - 巴西出口升贴水支撑远月合约价格 [5] - 采购美豆使外盘连续走强 [5] - 仓单集中注销月缓解近月压力 [5] 利空解读 - 近月供应端库存高位，豆粕延续季节性累库趋势 [6] - 巴西种植顺利，南美丰产预期压制远月盘面报价 [6] - 中美和谈采购修复远月供应缺口 [7] 油料期货价格 - 豆粕01收盘价3015，跌0.36%；豆粕05收盘价2818，跌0.39%；豆粕09收盘价2935，跌0.47% [7] - 菜粕01收盘价2497，涨0.24%；菜粕05收盘价2378，跌0.08%；菜粕09收盘价2466，跌0.16% [7] - CBOT黄大豆收盘价1134.5，持平；离岸人民币收盘价7.127，涨0.18% [7] 豆菜粕价差 - M01 - 05价差197，持平；M05 - 09价差 - 117，涨3；M09 - 01价差 - 80，跌3 [8] - RM01 - 05价差119，涨8；RM05 - 09价差 - 88，涨2；RM09 - 01价差 - 31，跌10 [8] - 豆粕日照现货价3040，持平，基差25，涨11；菜粕福建现货价2580，涨130，基差89，涨27 [8] - 豆菜粕现货价差460，持平；期货价差518，跌17 [8] 油料进口成本及压榨利润 - 美湾大豆进口成本（23%）4858.2301元/吨，日跌88.7137，周涨0.2633 [9] - 巴西大豆进口成本4116.33元/吨，日涨60.38，周涨79.49 [9] - 美湾（3%） - 美湾（23%）成本差值 - 789.9561元/吨，日跌10.8447，周跌57.4083 [9] - 美湾大豆进口利润（23%） - 991.4751元/吨，日跌88.7137，周跌404.2412 [9] - 巴西大豆进口利润 - 38.6558元/吨，日涨0.6921，周跌10.2467 [9] - 加菜籽进口盘面利润596元/吨，日跌63，周跌135；现货利润857元/吨，日跌56，周跌130 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关注央行政策操作，短期债市缺乏交易热点，关注晚间央行发布的月度流动性投放情况公告，若市场因未购债回调可把握买入机会，操作维持多头思路，中期多单继续持有，空仓者等待回调买入机会 [1][3] 盘面点评 - 周二TS、TF延续调整之势，T、TL维持震荡，早盘下跌午后回升，TL微涨其余微跌，资金面宽松，DR001在1.31%附近，公开市场逆回购1175亿，净回笼3578亿 [1] 重要资讯 - 蓝佛安表示将不新增隐性债务作为“铁的纪律” [2] - 美国财政部长贝森特将出席本周三最高法院就特朗普关税合法性的口头辩论会，强调是“国家安全事务” [2] 行情研判 - 今日股市缩量调整，债市受益有限，长债基本延续震荡格局，关注央行月度流动性投放公告，若未购债市场回调可买入，操作维持多头思路 [3] 国债期货日度数据 |合约|2025 - 11 - 04|2025 - 11 - 03|今日涨跌|合约持仓(手）|2025 - 11 - 04|2025 - 11 - 03|今日变动| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |TS2512|102.494|102.51|-0.016|TS合约持仓(手）|83306|83653|-347| |TF2512|106.015|106.045|-0.03|TF合约持仓(手）|179279|179924|-645| |T2512|108.635|108.655|-0.02|T合约持仓(手）|290431|288156|2275| |TL2512|116.52|116.48|0.04|TL合约持仓(手）|178880|179765|-885| |TS基差（CTD)| - 0.0397| - 0.0487|0.009|TS主力成交（手）|19329|24640|-5311| |TF基差（CTD)| - 0.0523| - 0.0616|0.0093|TF主力成交（手）|50509|52682|-2173| |T基差（CTD)| - 0.0002|0.1238| - 0.124|T主力成交（手）|66835|65902|933| |TL基差（CTD）|0.2246| - 0.0061|0.2307|TL主力成交（手）|86971|98827|-11856| [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 从中长期维度看，央行购金以及投资需求增长仍将助推贵金属价格重心继续上抬，但短期进入调整阶段，关注中期逢低补多机会，前多底仓则继续谨慎持有[4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 周一贵金属价格震荡整理，周边美指微涨，10Y美债收益率略有走高，美股延续震荡调整，比特币下跌，原油震荡，南华有色金属指数亦整体震荡[2] - 美联储理事库克表示12月有可能降息，但取决于后续新出炉的信息；美国财政部估计第四季度借款5690亿美元，较7月预估减少210亿美元[2] - 最终COMEX黄金2512合约收报4013.4美元/盎司，-0.06%；美白银2512合约收报于48.25美元/盎司， -0.75%；SHFE黄金2512主力合约收922.58元/克，+0.47%；SHFE白银2512合约收11455元/千克，+0.39%[2] 降息预期与基金持仓 - 降息预期略微降温，据CME“美联储观察”数据，美联储12月11日维持利率不变概率32.7%，降息25个基点的概率为67.3%；1月29日维持利率不变概率21.8%，累计降息25个基点的概率为55.8%，累计降息50个基点的概率22.3%；3月19日维持利率不变概率14.6%，累计降息25个基点的概率为44.5%，累计降息50个基点的概率33.4% ，累计降息75个基点的概率7.4%[3] - 长线基金方面，SPDR黄金ETF持仓增加2.58吨至1041.78吨；iShares白银ETF持仓维持在15189.82吨[3] - 库存方面，SHFE银库存日减6.7吨至658.9吨；截止10月24日当周的SGX白银库存周减145.4吨至905.2吨[3] 本周关注 - 数据方面，重点关注周五晚间美重磅非农就业报告；周中亦有ISM制造业与服务业PMI、ADP小非农等数据公布，同时关注美政府停摆是否延迟数据公布[4] - 事件方面，周四08：00，英国央行公布利率决议、会议纪要及货币政策报告；周五有多位FOMC票委发表讲话[4] 南华观点 - 伦敦金阻力4050 - 4100，支撑3900，强支撑3800 - 3850区域；白银阻力49.5 - 50，支撑47.5，强支撑45.5[5] 贵金属期现价格表 - 展示了SHFE黄金主连、SGX黄金TD、CME黄金主力等多种贵金属期现价格的最新价、日涨跌、日涨跌幅[5] 库存持仓表 - 展示了SHFE金库存、CME金库存、SHFE金持仓等黄金和白银相关的库存及持仓数据，包括最新价、日涨跌、日涨跌幅[13][15] 股债商汇总览 - 展示了美元指数、美元兑人民币、道琼斯工业指数等股债商相关数据的最新值、日涨跌、日涨跌幅[19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日股指先抑后扬，开盘走低后集体反弹收涨，海南自贸概念受政策影响持续领涨 [4] - 近期消息面平淡，市场以资金博弈为主，前期涨幅大的板块有回调压力，但稳市场预期信号强，股指下方空间有限 [4] - 短期预计股指震荡，建议持仓观望，关注本周美国就业数据对美联储12月降息预期的影响 [4] 市场回顾 - 今日股指先跌后涨集体收涨，沪深300指数收盘上涨0.27%，两市成交额回落2106.62亿元 [2] - 期指方面，IF、IC缩量下跌，IH持平，IM缩量上涨 [2] 重要资讯 - 财政部、国家税务总局调整黄金税收政策，预计黄金市场消费及投资环境将更透明健康 [3] - 证监会和中基协就公募基金业绩比较基准相关文件征求意见，将推动业绩比较基准规范化 [3] 策略推荐 - 持仓观望 [5] 期指市场观察 | | IF | IH | IC | IM | | --- | --- | --- | --- | --- | | 主力日内涨跌幅（%） | -0.04 | 0.00 | -0.34 | 0.01 | | 成交量（万手） | 11.5046 | 5.1158 | 14.0206 | 22.9133 | | 成交量环比（万手） | -2.4816 | -1.2191 | -0.511 | -2.4149 | | 持仓量（万手） | 27.0097 | 9.6979 | 25.4358 | 36.2939 | | 持仓量环比（万手） | -0.1034 | -0.2629 | -0.0107 | 0.0556 | [5] 现货市场观察 | 名称 | 数值 | | --- | --- | | 上证涨跌幅（%） | 0.55 | | 深证涨跌幅（%） | 0.19 | | 个股涨跌数比 | 1.96 | | 两市成交额（亿元） | 21071.31 | | 成交额环比（亿元） | -2106.62 | [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 进入11月玉米收获作业逐步收官，新粮上市首轮卖压高峰度过，价格先跌后反弹韧性加强；产区表现各异，东北产区国储收购托市价格趋稳，华北产区前期降雨卖压前移后购销恢复价格上涨；近两日玉米期现价格共振上行，市场气氛回升；淀粉盘面涨势略强于玉米；周一CBOT玉米期货小幅收涨 [1] 根据相关目录分别进行总结 利多因素 - 卖压趋于分散，价格压力减轻 [2] - 东北产区国储收购挺价明显，限制价格下行 [4] - 大豆价格反弹带来比价效应，支撑价格反弹 [4] - 11月拍卖小麦消息未被证实，增加市场看多氛围 [4] 利空因素 - 生猪价格下跌，产业产能调控或影响远期玉米饲用需求，但四季度存栏高位及二育入场支撑当前饲用需求 [2] - 11月中上旬晚收玉米仍有收割上市，卖压有阶段性集中释放需求，限制价格持续上行 [2] 价格区间预测 |品种|价格区间预测（月度）|当前波动率|波动率百分位| | ---- | ---- | ---- | ---- | |玉米|2050 - 2200|9.47%|55.3%| |淀粉|2350 - 2550|10.58%|42.10%| [2] 现货价格及主连基差 |玉米|价格&基差|涨跌|玉米淀粉|价格&基差|涨跌| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |锦州港|2150|20|山东|2750|10| |蛇口港|2250|20|吉林|2550|0| |哈尔滨|2010|0|黑龙江|2450|-10| |锦州港主连基差|9|9|山东主连基差|297|-3| [2] 期货盘面价格 |品种合约|2025 - 10 - 31|2025 - 11 - 03|涨跌|涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |玉米11|2105|2129|24|1.14%| |玉米01|2130|2141|11|0.52%| |玉米03|2159|2170|11|0.51%| |玉米05|2227|2244|17|0.76%| |玉米07|2248|2261|13|0.58%| |玉米09|2263|2263|0|0.00%| |玉米淀粉11|2387|2405|18|0.75%| |玉米淀粉01|2440|2453|13|0.53%| |玉米淀粉03|2448|2462|14|0.57%| |玉米淀粉05|2548|2558|10|0.39%| |玉米淀粉07|2561|2567|6|0.23%| |玉米淀粉09|2589|2601|12|0.46%| |小麦均价|2514|2514|0|0.00%| [5] 美玉米价格及进口利润 |品种|价格|每日涨跌|涨幅|进口利润| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |CBOT玉米主连|434.75|3.75|0.87%|/| |COBT大豆主连|1134.5|19.5|1.75%|/| |CBOT小麦主连|544.75|11|2.06%|/| |美湾完税价|2150.34|3.97|0.18%|79.66| |美西完税价|2034.43|10.02|0.49%|195.57| [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - “十五五”规划建议稿发布可明确未来关注方向，中美经贸磋商达成共识提升市场风险偏好，推动资产回归基本面定价，但贸易摩擦缓和需时间，后续仍需关注政策落地及博弈动态，中国制造业PMI回落，经济需政策支撑，海外关注美国政府停摆期间就业、通胀情况及结束时间 [2] - 预计美元兑人民币即期汇率在7.09 - 7.14区间运行，7.10附近是多空争夺焦点，人民币升值压力上升，建议企业把握窗口期套期保值 [3] - 股指短期预计震荡，下方有支撑，建议持仓观望，关注美国就业数据对降息预期的影响 [4][6] - 国债中期维持多头思路，但不宜追高 [6] - 集运欧线期货短期延续高位震荡，建议以震荡思路操作，关注近远月合约价差波动机会 [8][9][10] - 贵金属短期进入调整阶段，关注中期逢低补多机会，前多底仓谨慎持有 [13][14][16] - 铜价因美制造业PMI走弱令降息预期升温，跌幅受限，关注相关支撑和压力位及波动率策略 [16][17][18] - 铝高位震荡，氧化铝偏弱运行，铸造铝合金高位震荡 [18][19][21] - 锌警惕逼仓风险，偏强震荡 [21] - 镍和不锈钢震荡反复，驱动有限 [22][23] - 锡高位震荡，以多头看待，可高抛低吸 [24] - 碳酸锂震荡调整，年底下游需求增长有望托底期货价格 [25] - 工业硅价格重心或上移，多晶硅基本面偏空 [26][27] - 铅窄幅震荡，建议期权双卖赚取权利金 [28] - 螺纹和热卷震荡调整，成材冲高回落，关注表需回升力度 [29] - 铁矿石价格上行空间有限，可关注逢高沽空机会 [30][31] - 焦煤和焦炭适合作为黑色多配品种，关注焦煤产区政策和冬储需求 [33] - 硅铁和硅锰回归弱基本面，震荡调整 [33][34] - 原油本周大概率在60 - 65美元区间震荡，难有突破 [37][38] - LPG短期上涨驱动有限 [39][40] - PX - PTA短期随成本端偏强震荡，但PTA过剩预期难改，可逢高布空 [41][42][44] - 乙二醇预计短期宽幅震荡，可逢高布空，关注供应端支撑 [45][46][47] - 甲醇01或继续下行 [48][49] - PP供强需弱格局难改，偏弱走势持续 [50][51][52] - PE驱动有限，偏弱震荡，关注宏观变化 [53][54][55] - 纯苯和苯乙烯低位震荡，单边可等待反弹做空，做缩加工差 [56][58][59] - 燃料油裂解走弱，低硫燃料油裂解走强，沥青继续下行，橡胶和20号胶供需承压，偏弱震荡 [60][61][63] - 尿素偏弱震荡 [65][66] - 纯碱低位震荡，玻璃博弈持续，烧碱产量回归，市场压力增加 [67][68][69] - 纸浆和胶版纸短期偏震荡或略偏强 [70][71] - 原木弱势延续，关注01合约贴水情况 [72][73][74] - 丙烯震荡偏弱，关注PDH负反馈情况 [75] - 生猪中短期以基本面为主，旺季大猪或短缺支撑价格 [77][78] - 油料中菜粕短期略强，豆粕反弹空间有限，关注仓单变化 [79][80][81] - 油脂价格或向上修复，短期不推荐看空 [82][83] - 豆一短期高位震荡调整 [84] - 玉米和淀粉短期回踩结束，阶段性底部显现 [85] - 棉花关注套保压力区间及新季定产情况 [86][87] - 白糖关注5500压力，市场承压 [88][89] - 鸡蛋产能高位但面临拐点，大方向偏空，多单可正套参与 [90] - 苹果走势强劲，价格回落有承接机会 [91][92] - 红枣短期价格波动大，关注下树后定产及商品率情况 [93] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 宏观 - 关注美国就业数据，中国财政部长强调不新增隐性债务，美国就业市场降温，制造业PMI萎缩，美联储官员对降息表态不一，美国财政部下调借款预期，政府停摆影响航空安全 [1] 人民币汇率 - 11月3日在岸人民币兑美元收盘下跌，预计本周在7.09 - 7.14区间运行，7.10是关键点位，人民币升值压力上升，建议企业套期保值 [3] 股指 - 上个交易日股指先跌后涨，短期预计震荡，下方有支撑，建议持仓观望，关注美国就业数据 [4][6] 国债 - 周一期债整体下跌，中期维持多头思路，但不宜追高 [6] 集运欧线 - 昨日集运指数（欧线）期货市场分化，短期延续高位震荡，多空因素交织，建议震荡思路操作，关注近远月合约价差 [8][9][10] 大宗商品 有色 - 黄金和白银延续震荡整理，短期调整，关注中期逢低补多机会 [13][14][16] - 铜价因美制造业PMI走弱跌幅受限，关注相关支撑、压力位及波动率策略 [16][17][18] - 铝因投机资金推动上涨，氧化铝供应过剩，铸造铝合金关注与铝价差 [18][19][21] - 锌警惕逼仓风险，偏强震荡 [21] - 镍和不锈钢震荡反复，驱动有限 [22][23] - 锡高位震荡，以多头看待，可高抛低吸 [24] - 碳酸锂震荡调整，年底下游需求或托底价格 [25] - 工业硅价格重心或上移，多晶硅基本面偏空 [26][27] - 铅窄幅震荡，建议期权双卖赚取权利金 [28] 黑色 - 螺纹和热卷震荡调整，成材冲高回落，关注表需回升力度 [29] - 铁矿石价格上行空间有限，可关注逢高沽空机会 [30][31] - 焦煤和焦炭现货偏紧，适合作为黑色多配品种，关注政策和冬储需求 [32][33] - 硅铁和硅锰回归弱基本面，震荡调整 [33][34] 能化 - 原油本周大概率在60 - 65美元区间震荡，难有突破 [37][38] - LPG震荡，短期上涨驱动有限 [39][40] - PX - PTA短期随成本端偏强震荡，但PTA过剩预期难改，可逢高布空 [41][42][44] - 乙二醇预计短期宽幅震荡，可逢高布空，关注供应端支撑 [45][46][47] - 甲醇01或继续下行 [48][49] - PP供强需弱格局难改，偏弱走势持续 [50][51][52] - PE驱动有限，偏弱震荡，关注宏观变化 [53][54][55] - 纯苯和苯乙烯低位震荡，单边可等待反弹做空，做缩加工差 [56][58][59] - 燃料油裂解走弱，低硫燃料油裂解走强，沥青继续下行 [60][61][63] - 橡胶和20号胶供需承压，偏弱震荡 [64] - 尿素偏弱震荡 [65][66] - 纯碱低位震荡，玻璃博弈持续，烧碱产量回归，市场压力增加 [67][68][69] - 纸浆和胶版纸短期偏震荡或略偏强 [70][71] - 原木弱势延续，关注01合约贴水情况 [72][73][74] - 丙烯震荡偏弱，关注PDH负反馈情况 [75] 农产品 - 生猪持仓博弈加剧，中短期以基本面为主，旺季大猪或短缺支撑价格 [77][78] - 油料中菜粕短期略强，豆粕反弹空间有限，关注仓单变化 [79][80][81] - 油脂价格或向上修复，短期不推荐看空 [82][83] - 豆一短期高位震荡调整 [84] - 玉米和淀粉期价由低位反弹，短期回踩结束，阶段性底部显现 [85] - 棉花关注套保压力区间及新季定产情况 [86][87] - 白糖关注5500压力，市场承压 [88][89] - 鸡蛋产能高位但面临拐点，大方向偏空，多单可正套参与 [90] - 苹果关注入库情况，走势强劲，价格回落有承接机会 [91][92] - 红枣进入下树收购期，短期价格波动大，关注定产及商品率情况 [93]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期天然橡胶预计延续宽幅震荡格局，中长期维持中性偏弱看待，关注政策与事件的短线驱动。前期橡胶因估值低、库存去化和宏观利好而上涨，宏观利好兑现后回归基本面定价。国内PMI数据不佳，下游需求受价格抑制且库存压力大，供应预期增加，合成胶也拖累价格。RU估值不高但买盘弱，20号胶依赖下游需求。全球产能未达峰，供应压力大，需求需宏观利好支撑，出口面临风险[1][2] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 短期来看，RU估值不高且成本端有支撑但买盘偏弱，20号胶依赖下游需求，基本面利好信心不强，预计延续宽幅震荡。中长期，全球产能未达峰，供应压力大，需求需宏观利好和实质落地跟进，出口面临风险，维持中性偏弱[1][2] - 近端交易，印尼标胶与其他标品价差扩大带来支撑，NR近月合约交割风险小，RU01虚实比高，关注印尼产量、进口及泰国和马来标品成本支撑变化[7] - 远端交易，产区天气好转，青岛干胶库存转累，RU仓单库存低，远月关注割胶上量和天气。宏观上，中美会谈成果带来情绪兑现，但终端需求改善不确定，长期需求下轮胎企业或重构供需分布，各国宏观政策动向受关注[10] 交易型策略建议 - 行情定位：RU2601短期参考震荡区间14800 - 15400，NR2511震荡区间参考12000 - 12400；预计维持震荡，RU01下方14600支撑强，15600压力大，NR12支撑参考11800，关注12和01合约持仓量变化[15] - 策略建议：单边策略观望为主，RU01企稳可小试低多；对冲策略可结合保护性期权或做多波动率；基差策略考虑期现逢高反套；月差套利策略关注RU仓单变化，正套持有，NR11 - 01可逢低试正套；品种套利策略可逢低做阔深浅价差[16] 产业客户操作建议 - 价格区间预测：未来2周，橡胶RU价格区间14800 - 15700，20号胶NR价格区间11900 - 12900[22] - 风险管理策略：库存管理方面，库存偏高时可做空橡胶期货、买入虚值看跌期权、卖出看涨期权；采购管理方面，有采购计划时可买入橡胶远月期货、买入虚值看涨期权、卖出看跌期权[22] 重要信息及关注事件 上周重要信息 - 利多信息：美国API和EIA原油库存减少，油化工成本端短期企稳；中美经贸磋商达成成果；内外汽车配套需求表现好，中国汽车出口增长强；FOMC10月降息；国内“十五五”规划政策集中；PTA和瓶片反内卷座谈会引发利好预期；冬季雪地胎需求转旺[25] - 利空信息：美联储12月降息分歧大，宏观不确定性大；胶价上涨带来供需压力，干胶库存转累，进口供应宽松；中国制造业PMI回落；下游轮胎和汽车库存有压力；天气方面，泰国南部降雨增加，拉尼娜现象影响或较小[27] 本周关注重点 - 关注国内海南和中南半岛产区降雨情况及对原料供应的影响，关注干胶社会库存变化、下游轮胎开工情况，关注美国ISM制造业PMI等宏观数据[28] 盘面解读 价量及资金解读 - 单边走势：上周橡胶价格先反弹后大幅走跌，RU和NR主力分别于15000和12000附近止跌，20号胶现货价格回落但仍强于盘面，RU持仓持平，NR持续减少[29] - 资金动向：上周四开始，RU和NR空头持仓增多，净持仓均降低[32] 现货行情与价差分析 - 现货行情：上周五现货价格普跌，全乳涨幅上涨，标胶中泰标跌幅较大[35] - 期限结构分析：基差变化上，全乳和烟片价差缩窄，全乳基差持平，烟片基差降低，部分现货基差反弹或升水；月差结构上，RU月差结构变化不大，重心上移，NR价格下跌，back结构转浅，市场预期较弱[37][42] - 外盘行情：日胶RSS3期限结构中，泰烟片价格走高带动近月走强，月间结构转平，新加坡TRES20橡胶价格与结构变化小；内外价差方面，RU与日本烟片胶期货价差走高，NR与新加坡标胶价差周五下挫较多[48][52] - 虚实盘比与情绪指标：近期橡胶情绪波动大，上周看涨情绪走高回落，下游轮胎需求情绪偏弱，RU仓单偏低，虚实盘比持续走高，NR虚实盘比较前期下降[57] - 品种价差分析：干胶现货价差上，深浅价差走阔后震荡持稳，全乳相对估值修复，关注下游产销和采购意愿；天然与合成橡胶价差上，顺丁与丁苯开工走低，天胶和合成胶价差扩大后回调，合成橡胶供给端压力略强于天胶[60][64] 估值和利润分析 产业链利润跟踪 - 原料成本：上周海南、云南和泰国南部雨水扰动，原料价格坚挺并随盘面走高，泰国东北部天气好，水杯价差反弹[66] - 加工利润：国产胶方面，全乳胶交割利润和TSR9710利润大幅下跌；进口胶方面，泰国烟片进口利润持平，20号标胶和泰混利润走低[73][75] 供需及库存推演 供应端 - 主产国产量：未提及具体产量变化情况，但展示了各国天然橡胶产量季节性图表[78] - 进口情况：9月中国天然及合成橡胶进口量环比同比均增长，泰国标胶进口减少，泰混进口增长，科特迪瓦橡胶出口量增加[79] 需求端 - 主产国总量需求：8月国内天然橡胶实际消费量同比稳定，环比和同比降低但高于23年水平，部分主产国需求总量下滑[86] - 轮胎产销情况：雪地胎需求增加，部分企业开工持稳，个别检修，整体产能利用率持平，部分规格价格上调影响出货，半钢胎库存下降，全钢胎累库，轮胎出口累计同比增长但环比下滑，11月部分企业有降负或检修计划[91] - 替换需求：国内物流业景气平稳，公路运价指数平稳，公路货运行业指数走高，固定资产投资增速放缓，房地产投资下滑，或抑制货运物流替换需求增长，关注“十五五”相关政策[96] - 配套需求：国内乘用车和商用车销量表现良好，汽车出口增长，新能源乘用车和半挂牵引车是主要贡献点，但货车新增需求难有明显增长，未来需宏观政策刺激，关注“十五五”规划投资增量政策[98][99] - 海外轮胎产量：日本轮胎产量整体持稳，全钢胎表现强劲，半钢胎同比减少，泰国轮胎出货指数同比增长，四季度预计稳定[102] - 海外轮胎需求：美国汽车销量同比降低但轮胎进口增长，欧洲乘用车产销平稳，旺季回升，商用车产量走低，日韩汽车产量有增有减[104] - 其他橡胶制品需求：国内输送带开工低位走弱，橡胶管开工略高于去年同期[111] 库存端 - 期货库存：海南降雨、云南小雨影响上量，RU仓单持续走低，橡胶进口稳增，下游刚需采购，NR仓单累库[116] - 社会库存：截至2025年11月2日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存增加，保税区库存下降，一般贸易库存增加，干胶社会库存和青岛干胶库存减少，入库率和出库率有变化[118][119]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关注央行政策操作，目前债市对央行购债基本定价完毕，消息面清淡致短期缺乏交易热点，关注后续经济数据能否带来交易动力，操作上维持多头思路，中期多单继续持有，短期不追高，等待回落做多 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 盘面点评 - 周一期债整体下跌，TS跌幅显著，其余品种震荡微跌，资金面宽松，DR001在1.31%附近，公开市场逆回购783亿，净回笼2590亿 [1] 重要资讯 - 潘功胜表示研究和储备应对宏观经济、金融市场波动等领域的政策工具，整治金融业“内卷式”竞争、资金空转，增强央行政策利率作用，收窄短期利率走廊宽度 [2] - 证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》，基金业协会同步发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准操作细则（征求意见稿）》 [2] 行情研判 - 今日股债继续独立运行，午后A股回升未对债市造成影响，操作上维持多头思路，中期多单继续持有，短期不追高，等待回落做多 [3] 国债期货日度数据 |合约|2025 - 11 - 03价格|2025 - 10 - 31价格|今日涨跌|2025 - 11 - 03持仓（手）|2025 - 10 - 31持仓（手）|今日变动| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |TS2512|102.51|102.544|-0.034|83653|84178|-525| |TF2512|106.045|106.065|-0.02|179924|178068|1856| |T2512|108.655|108.665|-0.01|288156|284696|3460| |TL2512|116.48|116.64|-0.16|179765|182844|-3079| |TS基差（CTD）|-0.0487|-0.0721|0.0234|TS主力成交（手）|24640|30841|-6201| |TF基差（CTD）|-0.0616|-0.0427|-0.0189|TF主力成交（手）|52682|51145|1537| |T基差（CTD）|0.1238|0.1084|0.0154|T主力成交（手）|65902|66178|-276| |TL基差（CTD）|-0.0061|0.0476|-0.0537|TL主力成交（手）|98827|103750|-4923| [4] 各合约基差与IRR - 展示了TS、TF、T、TL主力合约基差与IRR走势图表 [5][7][8] 利率走势相关 - 展示了长债与超长债利率走势、国债利差、DR001与DR007及逆回购利率、交易所融资利率、同业存单到期收益率、存款类机构融资利率与政策利率、资金分层、美债收益率走势、美中利差与人民币汇率等图表 [9][10][11][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日纸浆期货价格呈宽幅震荡态势，胶版纸期货价格开盘大幅上行后维持震荡；各地区部分纸企纸浆价格小幅增长30到70元/吨；部分浆厂停工检修，供应端压力稍减，下游各类用纸开工率涨跌互现，纸浆现货市场放量平缓，书报杂志零售额约211亿元，同比下降7%，文化纸消费未延续8月同比向好，港口库存仍处相对高位限制纸浆价格；广东亚太、河南龙丰、湖南岳阳林纸上调胶版纸报价100至200元/吨，叠加资金面影响，期价明显上行，可关注去库存情况；纸浆与胶版纸短期可能相对偏震荡或震荡略偏强 [4] - 纸浆策略：期货端逢低做多或暂时观望，期权端卖出远月的虚值看跌期权；胶版纸策略：期货端和期权端均暂时保持观望 [4][11] 根据相关目录分别进行总结 价格区间预测 - 纸浆月度价格区间预测为4750 - 5350，当前波动率（20日滚动）为12.19%，当前波动率历史百分位（3年）为16.95% [3] - 胶版印刷纸月度价格区间预测为4150 - 4350，当前波动率（20日滚动）为7.96%，当前波动率历史百分位（3年）为39.39% [3] 风险管理策略建议 库存管理 - 库存高位担心产成品价格下跌，现货为多，策略是做空纸浆/胶版印刷纸期货锁定利润弥补生产成本，套保工具SP2601、OP2601卖出，套保比例25%，建议入场区间分别为5400 - 5500、4350 - 4400 [3] - 卖出看涨期权收取权利金降低成本，若价格上行可锁定现货卖出价格，套保工具SP2601C5300、OP2601C4400卖出，套保比例25%，波动率合适时入场 [3] 采购管理 - 造纸生产企业库存偏低，根据订单采购，现货为空，策略是买入纸浆/胶版印刷纸期货提前锁定采购成本，套保工具SP2601、OP2601买入，套保比例25%，建议入场区间分别为4950 - 5050、4100 - 4150 [3] - 卖出看跌期权收取权利金降低采购成本，若价格下降可锁定现货买入价格，套保工具SP2512P4850、OP2601P4050卖出，套保比例25%，波动率合适时入场 [3] 利多解读 - 纸企抬涨各类用纸报价 [7] - 美联储降息预期 [12] - 海外阔叶浆转产、减产，价格上扬 [12] 利空解读 - 海外发运成本存在降低可能 [12] - 港口库存高位去化不畅 [12] - 下游需求旺季不旺 [12] 基差日度变化 纸浆 - 如山东银星 - SP11基差662，日涨跌8，周涨跌14；山东狮牌 - SP03基差464，日涨跌2，周涨跌24等多组数据 [9] 胶版纸 - 如山东晨鸣 - OP01基差528，日涨跌 - 8，周涨跌 - 30；广东晨鸣 - OP03基差622，日涨跌 - 2，周涨跌 - 36等多组数据 [9] 期货价格及价差 纸浆 - 如SP11收盘价4838，日涨跌幅 - 0.79%，周涨跌幅 - 0.29%；SP11 - 01价差 - 374，日涨跌4，周涨跌14等多组数据 [15] 胶版印刷纸 - 如OP01收盘价4222，日涨跌幅 - 0.85%，周涨跌幅0.72%；OP01 - 02价差8，日涨跌8，周涨跌 - 6等多组数据 [15] 现货价格及区域价差 纸浆 - 山东价格5367，日涨跌0，周涨跌0；山东 - 华南价差 - 423，日涨跌0，周涨跌0等多组数据 [16] 双胶纸 - 山东价格4750，日涨跌0，周涨跌0；山东 - 广东价差 - 100，日涨跌0，周涨跌0等多组数据 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月大豆打破易跌难涨规律反季节性上涨，期货主力01合约月度涨幅超5%，现货不同程度上涨，高蛋白大豆价格表现强势 [1] - 南方产区受灾减产、售粮端克制挺价和刚性还粮需求等因素促成行情变化，中美经贸谈判未造成价格下跌扰动，更多体现为高位滞涨、震荡 [1] - 南方产区优质豆源减产使中下游对东北产区豆源收购力度增加，成为本轮上涨核心驱动，预计后期仍有支撑 [1] - 刚性还粮收购需求释放完毕，卖压克制或延长购销周期，大豆消费转旺限制价格回落，市场基本面转向，新季大豆探底或结束，后期以确认底部及震荡偏强为主 [1] - 中高蛋白大豆供应水平下降，刚需食用消费支撑相关豆源价格，优质优价特征将贯穿下一年度供应前 [4] - 南方产区减产触发收购情绪上升，价格体现明显，但需注意短期滞涨带来的年末售粮压力涌出风险 [5] - 中美谈判美豆恢复进口逐步明朗，压制豆一上涨情绪，尤其对中低蛋白大豆形成竞争 [5] - 新季供应压力分散，对价格有持续压制，四季度末及明年初进口大豆缺口和到港量影响国产中低蛋白大豆消耗 [6] - 10月季节性反转行情为国产大豆新季上市周期表现打下基础，长期国产大豆价格或打破底部区间震荡，年度价格重心或上移 [6] 各章节内容总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 10月大豆反季节性上涨，期货主力01合约月度涨幅超5%，现货不同程度上涨，高蛋白大豆价格强势，由售粮端克制挺价、南方产区受灾减产和刚性还粮需求等因素促成，中美经贸谈判未造成价格下跌扰动，更多体现为高位滞涨、震荡 [1] - 南方产区优质豆源减产使中下游对东北产区豆源收购力度增加，成为本轮上涨核心驱动，预计后期仍有支撑 [1] - 刚性还粮收购需求释放完毕，卖压克制或延长购销周期，大豆消费转旺限制价格回落，市场基本面转向，新季大豆探底或结束，后期以确认底部及震荡偏强为主 [1] - 中高蛋白大豆供应水平下降，刚需食用消费支撑相关豆源价格，优质优价特征将贯穿下一年度供应前 [4] - 南方产区减产触发收购情绪上升，价格体现明显，但需注意短期滞涨带来的年末售粮压力涌出风险 [5] - 中美谈判美豆恢复进口逐步明朗，压制豆一上涨情绪，尤其对中低蛋白大豆形成竞争 [5] - 新季供应压力分散，对价格有持续压制，四季度末及明年初进口大豆缺口和到港量影响国产中低蛋白大豆消耗 [6] - 10月季节性反转行情为国产大豆新季上市周期表现打下基础，长期国产大豆价格或打破底部区间震荡，年度价格重心或上移 [6] 1.2 交易性策略建议 - 行情定位：趋势研判为多头趋势，技术观点短期注意回踩确认，关注20日线支撑，策略观点整体观望，等待回调确认，短期逢高关注低价库存套保 [6] - 基差策略：周度期现货市场价格滞涨，39蛋白货源基差中性，建议观望 [6] - 月差策略：近远月差价变化不明显，适当关注卖近买远 [6] - 近期策略回顾：01合约4100上方套保短期持有，远期采购等待回落入场 [6] 1.3 产业客户操作建议 - 豆一01合约区间预测：价格区间为3900 - 4100，当前波动率10.36%，当前波动率历史百分位25.9% [6] - 豆一风险策略：库存管理方面，种植主体秋季收获新豆售粮需求大，阶段性卖压使价格承压，现货敞口为多，策略推荐借助期价反弹锁定种植利润，做空豆一期货，套保工具为A2601，买卖方向为空，套保比例30%，建议入场区间4100上方；集中上市卖方议价权减弱，现货敞口为多，策略推荐卖出看涨期权提高售粮价格，套保工具为A2511 - C - 4050，买卖方向为卖出，套保比例30% [6] - 采购管理：担心原粮价格上涨增加采购成本，现货敞口为空，策略推荐中期等待采购现货为主，关注远期采购管理，套保工具为A2603、A2605，买卖方向为多，等待四季度价格磨底 [6] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息：现货市场情绪稳定，价格高位坚挺但有所滞涨，本周暂未有拍卖安排 [8] - 利空信息：国储拍卖成交水平有限，市场需求重点指向高蛋白货源；中美谈判取得明显进展，美豆进口或将逐步恢复，利空国产中低蛋白大豆价格 [8] 2.2 下周重要事件关注 - 美豆进口节奏进一步明朗 [7] - 现货价格滞涨后，卖压是否积极涌出 [9] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 豆一价格在十月最后一周高位滞涨，周线微幅收低，收带有上下影线的十字阴线，周涨跌幅 - 0.05%，成交量与持仓量维持高位，注册仓单7238手 [9] 基差月差结构 - 基差结构：当周国产大豆期现价格在反弹高位盘整，基差变化不大 [17] - 月差结构：11合约表现偏弱，01合约偏强，整体月差变化不明显 [19] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 黑龙江大豆产区39蛋白净粮处于2元/斤水平震荡，种植利润较上一年度增加明显 [29] - 中游贸易企业屯粮意愿增加，前期收购能实现较好利润，但目前建库利润不确定性大，存粮利润不确定 [29] - 下游需求活跃度提升，高蛋白货源逐步紧俏，价格坚挺 [29] - 压榨利润小幅变化，利润幅度不高，油厂收购处于中性水平 [29] 第五章 供需及库存推演 5.1 供应端及推演 - 新季大豆高蛋白供应水平因东北高油大豆面积增加及南方产区减产而降低，高蛋白大豆供应能力将逐步趋紧，距离下一年度有效供应约10个月 [33] - 中低蛋白货源供应水平增加，目前国产大豆压榨利润不佳，关注四季度末进口大豆到港节奏、豆粕价格波动导致的油厂收购力度变化 [34] - 南方减产、卖压分散特征将体现在后期供应中，高蛋白货源继续紧俏，中低蛋白货源短期充足，明年供应偏紧情况或提前显现 [34] 5.2 需求端及推演 - 10月最后一周，国产大豆食用消费市场由淡转旺，需求以高蛋白为主，对市场优质优价影响明显，部分采购端参与10月抢购现货行情，库存有一定补充，年末下游企业备货力度有望持续，支撑优质大豆价格偏强运行 [34] - 油豆需求依赖油粕价格表现，豆粕价格上涨但豆油价格持续回落，榨利维持正值但处于较低水平，重点关注12月份到港数量及豆粕价格，压榨需求能否出现类似去年的阶段性放量 [34] - 食用市场是大豆需求基本盘，南方产区减产改变市场主体对后期供应预期，优质优价现象将日趋明显，压榨市场是国产大豆需求较大变量，如能放量，26年大豆价格有望趋势性上涨，目前国产大豆整体价格下行趋势改变，低点或在10月初探明，后期关注收购意愿持续性及卖压行为表现 [34]