报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美关税政策谈判窗口期延续至7月9日，需关注后续关税政策变化带来的市场情绪波动 [145] - 氧化铝预计维持震荡走势，价格区间2800 - 3200元/吨，关注现货与期货价差及市场资金流向 [17][145] - 沪铝预计震荡，价格区间19500 - 21000元/吨，需关注宏观情绪变化 [17][146] - 铝合金价格预计震荡运行，受成本支撑和需求偏弱压制 [18][146] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 宏观面：7月1日中央财经委会议强调治理企业低价竞争等；7月2日美国与越南达成贸易协议，美国6月ADP就业人数减少；几内亚宣布矿山开采行业改革措施并将建立铝土矿指数 [8] - 现货：截至7月4日，国产氧化铝现货均价3115.75元/吨，较6月27日降1.96元/吨；长江有色市场铝（A00）平均价20750元/吨，较6月27日跌120元/吨 [8] - 供给端：截至7月3日，全国氧化铝周度开工率79.97%，较前一周跌0.3%；2025年6月原铝产量360.9万吨，同比增1.57%，1 - 6月累计产量1809万吨，同比增3.4% [11] - 需求端：截至7月3日，国内铝下游加工龙头企业开工率58.7%，较前一周降0.1% [12] - 成本、利润：截至7月3日，氧化铝完全平均成本约2863元/吨，较6月27日降3元/吨，行业平均利润约250元/吨；中国电解铝冶炼成本约16507元/吨，较6月27日降357元/吨，行业平均利润扩至4350元/吨 [12] - 库存端：截至7月3日，铝锭库存47.4万吨，较6月27日增1.1万吨，铝棒库存15.35万吨，较6月27日增1.1万吨 [13] - 盘面行情：6月30日 - 7月4日，氧化铝、沪铝、铝合金均震荡偏强，氧化铝收于3024元/吨，较6月27日涨1.27%；沪铝主力合约收于20635元/吨，较6月27日涨0.27%；铝合金收于19885元/吨，周度涨0.48% [16][19][22] 氧化铝基本面分析 - 现货：截至7月4日，国产氧化铝现货均价3115.75元/吨，较6月27日降1.96元/吨，周内部分地区价格上调，现货升水收窄至76元/吨，预计未来价格承压下行 [28] - 供应：截至7月3日，全国氧化铝周度开工率79.97%，较前一周跌0.3%，总运行产能9345万吨，南方某企业计划7月中下旬投产，供应增加对价格有压制 [32] - 进出口：截至7月3日，澳洲FOB氧化铝价格361.6美元/吨，较6月27日降近9美元/吨，氧化铝进、出口窗口均关闭 [34] - 成本利润：截至7月3日，氧化铝完全平均成本约2863元/吨，较6月27日降3元/吨，行业平均利润约250元/吨，盈利能力正常 [37] - 库存：截至7月3日，氧化铝港口库存4.3万吨，较前一周增1.74万吨，处于近4年最低水平；2025年5月进口量67493.51吨，同比减26.27%，环比增530.46%，出口量207780.559吨，环比减20.96%，同比增104.62% [41][42] 电解铝基本面分析 - 成本端：截至7月3日，榆林坑口煤价小幅上涨，其余地区煤价基本持稳，云南6月单度电价跌至0.41元/度左右；周内主要产区预焙阳极价格下跌 [50][53] - 成本及利润：截至7月3日，中国电解铝冶炼成本约16507元/吨，较6月27日降357元/吨，行业平均利润扩至4350元/吨 [55] - 供应端：2025年6月原铝产量360.9万吨，同比增1.57%，1 - 6月累计产量1809万吨，同比增3.4%；截至6月底，国内电解铝产能运行率96%，环比持平，高出去年同期0.32% [57] - 现货：截至7月4日，长江有色市场铝（A00）平均价20750元/吨，较6月27日跌120元/吨 [60] - 铝价走势及升贴水：本周沪铝主力合约震荡偏弱，现货市场铝价震荡下跌，现货转为贴水；伦铝周内震荡偏强，现货贴水 [67] - 需求端：截至7月3日，国内铝下游加工龙头企业开工率58.7%，较前一周降0.1%，铝型材板块开工率下降，其余板块持稳；5月铝加工行业PMI综合指数49.83%，降至荣枯线以下，环比降1.77% [68] - 库存：截至7月3日，铝锭库存47.4万吨，较6月27日增1.1万吨，铝棒库存15.35万吨，较6月27日增1.1万吨，周内均累库；6月行业铝水比75.82%，环比涨0.29% [76] - 期货库存：截至2025年7月4日，上海期货交易所电解铝仓单库存38485吨，较6月27日增4095吨；6月27日 - 7月4日，LME铝库存增11775吨至356975吨 [79] - 进出口：铝锭进口盈利窗口关闭；2025年5月，中国出口未锻轧铝及铝材55万吨，同比降3.1%，1 - 5月累计出口243万吨，同比降5.1%；进口35万吨，同比增14.7%，1 - 5月累计进口167万吨，同比降6.9% [82][88] - 终端：房地产缓慢复苏；6月1 - 30日，全国乘用车市场零售203.2万辆，同比增15%，较上月增5%，今年以来累计零售1084.9万辆，同比增10%，新能源市场零售107.1万辆，同比增25%，较上月增4%，零售渗透率52.7%，今年以来累计零售542.9万辆，同比增32% [90][92] 铝合金基本面分析 - 原料：废铝供应及价格走势受关注，铝精废价差有变化；原料废铝价格受铝价支撑维持高位，近期铜价偏强，硅价反弹，铝合金成本边际上涨 [98][99][18] - ADC12现货价格：有相关价格变化数据展示 [111] - 海外ADC12价格及进口利润：有海外价格及进口利润相关数据 [115] - 供应：有ADC12产量及铝合金进出口量相关数据 [117] - 需求：铸造铝合金需求受汽车行业影响大，汽车行业是主要需求端，行业景气度影响需求，需求季节性明显 [122][125][133] - 库存：有铝合金库存相关数据 [134] - 供需平衡：有铝合金月度供需平衡相关数据 [138] 后市展望 - 宏观关注中美关税政策谈判窗口期至7月9日，关注后续关税政策变化带来的市场情绪波动 [145] - 氧化铝预计维持震荡走势，价格区间2800 - 3200元/吨，关注现货与期货价差及市场资金流向 [145] - 铝预计震荡，价格区间19500 - 21000元/吨，关注宏观情绪变化 [146] - 铝合金预计震荡运行，受成本支撑和需求偏弱压制 [146]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 过去一周生猪现货强势上涨，期货主力LH09明显上涨，基差先强后弱但整体同比正常偏高水平 [7] - 从仔猪出生数据及饲料产销量推断后期理论供应整体充足，但春季仔猪腹泻疾病影响将在7、8月体现，市场担忧出栏阶段性断档 [7] - 7月养殖集团计划日均出栏量较6月收缩，二育预计逢低入场赶后期旺季出栏，预计近期现货仍偏强 [7] - 目前盘面相对现货有一定贴水，基差有支撑，操作上建议短多思路 [7] 根据相关目录总结 生猪期货行情 未提及 生猪现货行情 未提及 生猪现货：区域及均重调整后的基差 - 展示了2025年7月3日不同省份标猪均价、体重段、区域升贴水、各体重段基差、交割库容、发货速度等数据，如河南标猪均价15.41，基准合约LH2509价格14370，120 - 130kg标猪本差1040等 [24] 生猪现货：肥标猪价差 未提及 生猪现货：区域价差 未提及 能繁母猪变化情况 未提及 仔猪变化情况 未提及 生猪存栏与育肥猪料印证 未提及 生猪出栏情况 未提及 生猪屠宰情况 未提及 冻肉市场动态 未提及 成本与利润 未提及 生猪均重综合监控 未提及 中央储备冻猪肉操作 - 介绍了《完善政府猪肉储备调节机制 做好猪肉市场保供稳价工作预案》中价格过度下跌和上涨情形下的储备响应条件，如过度下跌三级预警发布时暂不启动临时储备收储等 [68] 多口径对比 未提及

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 郑糖预计转为震荡，建议短线交易为主，国内市场加工糖上市供应压力增加但进口成本支撑价格，国际市场原糖大幅波动后下方空间有限 [2][57][58] 根据相关目录分别进行总结 白糖市场分析 - 期货价格走势：郑糖本周下挫后回升，周度跌幅0.4%，ICE期糖大幅波动，周度跌幅1.92% [9] - 现货价格及基差走势：未提及具体内容 - 全国产销情况：2024/25榨季，5月累计销糖率72.69%，同比加快6.52个百分点 [18] - 食糖进口情况：5月进口35万吨，同比增加32万吨，以ICE期糖7月合约17美分/磅价格计算，巴西配额内进口成本为4632元/吨，配额外进口成本为5889元/吨；泰国配额内进口成本为4656元/吨，配额外进口成本为5920元/吨 [22] - 国内工业库存：2024/25榨季，5月工业库存为304.83万吨，较去年同期减少32.21万吨 [25] - 郑商所仓单及有效预报：本周郑糖仓单加预报总计23520张，较上一周减少782张，仓单数量为23520张，有效预报0张 [33] - 巴西生产进度：6月上半月累计压榨量1.64亿吨，同比减少14.33%，产糖940.4万吨，同比减少14.63% [37] - 巴西双周制糖比：巴西中南部双周累计甘蔗制糖比为50.45%，去年同期为48.33% [39] - 巴西食糖月度出口：巴西5月糖出口量为225.32万吨，较去年同期减少55.75万吨 [45] - 国际主产区天气情况：印度季风雨来临，降水充沛，巴西主产区降雨略有减少，利于甘蔗压榨 [52][54] 后市展望 - 国内市场：6月广西食糖现货报价大部分时间保持弱势，月底跟随白糖期货反弹价格走升后有一定走量，云南库存相对较高但因与广西有价差成交预计尚可，淡季销量有限，加工糖上市供应压力增加但进口成本支撑价格，09合约对应5600元/吨左右，远月合约对应5500元/吨左右有支撑 [57] - 国际市场：原糖本周大幅波动，受07合约交割影响下跌，后证实传言不属实价格回升，已跌至接近糖醇平价，下方空间有限 [57] - 操作建议：短线交易为主 [58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前需求端主导浆价走势，叠加国产浆供应稳定，市场动态博弈，成交价格重心或延续弱势；下游纸企开工负荷率难见明显提高，市场缺乏信心；阔叶浆外盘报价相对坚挺，或对现货市场形成一定支撑，预计短期浆价窄幅波动为主；目前纸浆期货盘面运行至低位区间，后续能否反弹需要观察需求企稳状况以及宏观情况，但若不见明显好转，反弹高度或较为有限 [35] 各部分总结 本周行情回顾 纸浆期货主力合约SP2509低位徘徊 [6] 基本面分析 - 纸浆市场价格：截至7月3日，本周进口针叶浆周均价5824元/吨，较上周下跌1.19%，跌幅较上期扩大0.32个百分点；进口阔叶浆周均价4058元/吨，较上周下跌1.39%，跌幅较上期扩大0.76个百分点；进口本色浆周均价5155元/吨，较上周下跌0.62%，由稳转跌；进口化机浆周均价3775元/吨，较上周下跌0.21%，由稳转跌 [13] - 纸浆进口量：5月份纸浆进口量为301.6万吨，2025年1 - 5月累计进口量为1555万吨，同比增幅2.1%；其中，2025年1 - 5月累计进口针叶浆380.30万吨，同比减少1.88%；2025年1 - 5月累计进口阔叶浆710.81万吨，同比增加8.03% [17][35] - 港口库存情况：截至2025年7月3日，中国主要地区及港口周度纸浆库存量217.60万吨，环比上升2.32%，由降转升 [21] - 欧洲港口库存：2025年5月欧洲港口总库存环比增长13.26%，较2024年5月增长22.04%；5月英国与西班牙港口库存分别环比下降39.93%、3.92%，荷兰/比利时/法国/瑞士、德国以及意大利港口库存分别环比增长21.74%、5.12%以及16.36%；整体来看，欧洲多数国家港口库存环比增长，导致5月欧洲港口总库存环比上升 [24] - 消费情况：废纸浆消费占纸浆总消费量的63%，木浆消费占31%，进口木浆消费量占21%，非木浆消费占6%；双铜纸开工负荷率在62.60%，环比持平；本周双胶纸开工负荷率在49.10%，较上周下降0.87个百分点；本周白卡纸行业周度开工负荷率及产量较上周下滑，开工负荷率下滑0.44个百分点，产量减少0.67%，较上周收窄0.44个百分点；本周生活用纸样本企业开工负荷率较上周下降1.71百分点，降幅扩大1.10个百分点，产量较上周减少2.88%，降幅扩大1.86个百分点 [30] 后市展望 当前需求端主导浆价走势，叠加国产浆供应稳定，成交价格重心或延续弱势；下游纸企开工负荷率难见明显提高，市场缺乏信心；阔叶浆外盘报价相对坚挺，或对现货市场形成一定支撑，预计短期浆价窄幅波动为主；目前纸浆期货盘面运行至低位区间，后续能否反弹需要观察需求企稳状况以及宏观情况，但若不见明显好转，反弹高度或较为有限 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周苹果期货主力合约AP2510偏强运行，当前苹果处于消费淡季，时令水果冲击其消费市场，冷库交易氛围偏淡，随着旧季苹果清库、新季苹果待上市，盘面逻辑将转向新季苹果产量及收购情况，新季早熟苹果上市价格高开或为盘面提供支撑，短期操作建议震荡偏多思路对待 [8][34] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 本周苹果期货主力合约AP2510偏强运行 [8] 供给端情况 截至2025年7月3日，全国冷库苹果剩余总量90.92万吨，处于近五年历史最低位置，其中山东产区冷库剩余量55.45万吨，陕西产区冷库库存量24.28万吨 [13] 需求端情况 - 截至2025年7月3日，全国冷库库存比例约为6.88%，周度环比下降0.69个百分点，同比降低3.59个百分点，去库存率为89.18%，苹果处于消费淡季，产地出货速度缓慢，存储商出货意愿良好，个别着急出货 [18] - 2025年5月鲜苹果出口量约4.55万吨，环比减少37.38%，同比减少25.15%，预计2025年二季度鲜苹果出口量或有所回落 [20] - 截至7月4日，山东烟台栖霞苹果主流价格平稳，成交稍有增加，主流价格变动不大，80以上一二级货源果农货片红3.5 - 4.0元/斤，条纹3.5 - 4.5元/斤，客商货片红4.0 - 4.5元/斤，条纹4.0 - 5.0元/斤，统货2.8 - 3.0元/斤，三级客商货2.5 - 3.0元/斤，70果主流成交2.5 - 2.7元/斤，以质论价 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内市场郑棉冲高回落走势纠结，现货新疆基差维持高位，仓单小幅流出，越南与美国贸易协议利空中国出口，新疆部分棉区受灾但对整体产量影响有限，市场对配额发放预期升温但政策未落地，价格下挫意愿有限，预计政策落地效果打折；国际市场美国和越南贸易协议利好美棉出口，新年度美棉实播面积同比减少不多且高于预期，多空因素均有，国际棉价短期预计震荡运行；操作建议以短线交易为主 [50] 根据相关目录分别进行总结 棉花市场分析 - 期货价格：郑棉本周冲高回落后震荡，周度涨幅0.15%，ICE期棉走弱，周跌幅1.28% [9] - 现货价格：本周棉花价格指数上涨，3128指数较上周上涨85元/吨，2129指数较上周上涨91元/吨 [14] - 棉花进口情况：5月份进口棉花4万吨，同比减少22万吨 [16] - 棉花库存情况：5月份棉花商业库存345.87万吨，同比减少31.54万吨，工业库存94.11万吨，同比增加5.52万吨 [25] - 下游库存情况：5月份纱线库存22.34天，同比减少5.19天，坯布库存32.89天，同比增加1.94天 [30] - 纱线价格：本周纱线价格上涨，气流纺10支棉纱价格较上周上涨20元/吨，普梳32支棉纱价格较上周上涨40元/吨，精梳40支棉纱价格较上周上涨30元/吨 [34] - 郑商所仓单及有效预报：本周郑棉仓单加预报减少191张，仓单数量为10140张，有效预报266张，总计10406张 [38] - 美棉出口情况：截至6月26日，当前年度美国陆地棉出口净销售增加2.37万包，下一年度出口净销售10.66万包 [41][44] 后市展望 - 国内市场：郑棉走势纠结窄幅震荡，新疆基差维持高位，仓单小幅流出，越南与美国贸易协议利空出口，新疆部分棉区受灾对整体产量影响有限，市场对配额发放预期升温但政策未落地，价格下挫意愿有限，预计政策落地效果打折 [50] - 国际市场：美国和越南贸易协议利好美棉出口，新年度美棉实播面积同比仅减少10%且高于预期，多空因素均有，国际棉价短期预计震荡运行 [50] - 操作建议：短线交易为主 [50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周美豆低位反弹，连粕低位震荡走高涨幅弱于美豆；国际油脂震荡走高，国内油脂走势分化。下周蛋白粕或低位震荡，油脂短期震荡偏强，市场或延续宽幅震荡思路 [6][70][136] 根据相关目录分别进行总结 蛋白粕市场分析 - 本周行情回顾：美豆低位反弹，主力合约在950 - 1100美分震荡，连粕低位震荡走高涨幅弱于美豆，市场遭遇资金离场 [6] - 美国市场 - 美豆出口情况：截至2025年6月26日当周，美豆出口检验量较一周前增11%，比去年同期减30%；2024/25年度迄今出口检验总量同比增10.3%，达全年修正后出口目标的91.1% [12] - 北美市场 - 美豆播种进度：截至2025年6月29日当周，美国大豆优良率66%，出苗率94%，开花率17%，结荚率3% [20] - 北美市场 - 北美天气：落基山脉南部等地天气活跃，部分地区降雨致山洪或干旱，西部有野火；加拿大草原降雨量少，部分地区有干旱 [24][30] - 国内外油籽市场：美豆库存增加带来压力，但种植面积调低；阿根廷大豆等作物恢复原有税率；欧盟油菜籽产量预计增加，葵花籽价格预计上涨；巴西大豆产量创历史新高；美国大豆压榨量等数据有变化；拉尼娜天气系统形成几率减小；美国大豆受旱面积减少 [35][36][37][38] - 国内外油籽市场 - 全球贸易格局的变化：意大利将增加美豆进口；特朗普计划演讲，市场传言与中国贸易协定进展；美国与越南达成贸易协议 [39] - 大豆 - 港口库存及压榨利润：本周国内现货和盘面榨利回落，港口进口大豆库存总量约598.80万吨，预计下周末为504.00万吨 [45] - 大豆 - 进口成本及内外价差：9月船期美湾到港进口大豆成本4620元/吨，巴西3917元/吨，本周巴西升贴水回升明显 [48] - 豆粕 - 大豆开工率和豆粕库存：第26周末国内油厂大豆开机率下降，全国油厂大豆压榨总量下降；豆粕库存量增加，合同量减少 [53] - 豆粕、菜粕 - 周度表观消费量：第26周豆粕表观消费量为175.13万吨，上周同期为197.75万吨 [57] - 豆粕 - 基差分析：未提及具体分析内容 - 菜粕 - 菜籽开工率及压榨量：第26周末国内进口油菜籽开机率增长，全国油厂进口油菜籽压榨总量增加；进口压榨菜粕库存量减少，合同量减少 [63] - 菜粕 - 基差分析：未提及具体分析内容 油脂市场分析 - 本周行情回顾：国际油脂震荡走高，美豆油涨幅明显，马棕油跟涨，国内连棕油领涨，郑菜油震荡偏强，连豆油冲高回落 [70] - 国际油脂信息：马来西亚6月棕榈油出口量增长但增速放缓，不同品种出口情况有差异；印尼调高7月棕榈油参考价；印度取消部分毛棕榈油进口订单；美国生物燃料豆油使用量下降；美国生物柴油政策有变化；南马来西亚棕榈油产量环比减少；棕榈油价格预计波动；印度6月食用油进口量或大增；市场预计马来西亚6月底棕榈油库存下降 [74][75][76][77][78][79] - 东南亚天气过去与未来天气预估：北部地区降雨利于作物生长，其他地区季节性降雨不足 [82] - 三大植物油现货价格走势：未提及具体分析内容 - 油脂内外价差分析：未提及具体分析内容 - 国内油脂库存：第26周末国内三大食用油库存总量增加，其中豆油、棕油库存增加，菜油库存微降 [93] - 油脂基差分析：未提及具体分析内容 - 油脂间期货价差关系：本周油脂总体走势菜油>棕榈油>豆油，豆棕价差倒挂幅度扩大 [108] - 油脂油料品种间套利关系：本周豆类油粕比、菜籽类主力合约油粕比小幅回落，豆菜粕主力合约价差略有回落 [113] - 蛋白粕月间差套利关系：本周豆粕9 - 1继续回落，反套少量参与 [117] - 油脂月间差套利关系：本周豆油9 - 1价差明显回落，棕榈油9 - 1间价差窄幅波动 [119] 后市展望 - 季节性分析：未提及具体分析结论 - 下周市场展望：技术层面，豆粕短线指标缠绕，中线偏空，长期缠绕；菜粕各指标缠绕；豆油短线缠绕，中线偏多，长期缠绕；棕榈油各指标偏多；菜油短线、中线偏多，长期缠绕。基本面，蛋白粕国际市场美豆或在950 - 1100区间，国内连粕短期低位震荡；油脂国际市场马棕油和美国豆油有支撑，国内油脂短期震荡偏强，延续宽幅震荡思路 [135][136]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内市场多空交织，短期因库存担忧走向震荡偏多格局，后续不同情况会使市场走向不同格局；国际市场宏观影响有不确定性，基本面缺乏持续走强驱动，但棉价估值低，下方空间有限 [1][2][47] - 操作上郑棉需根据不同情景区别对待 [3][48] 各部分总结 行情回顾 - 上半年郑棉大部分时间震荡，主要受宏观扰动，4 月 4 日关税利空下挫，5 月 12 日中美谈判利好回升；国际棉市震荡走低，2 月 28 日加征关税、4 月 3 日贸易紧张局势升级使棉价下跌，后震荡回升但受限 [5] 国内多空之争的核心支撑因素 高基差的影响 - 成因：供应上 2024/25 年度国内产量增加但进口减少，且有棉花质量结构性问题；需求上新疆纺织企业开机率高，能消化高基差棉花 [10] - 能否持续：供应需关注进口和抛储情况，需求关键在于新疆是否降负荷 [11] - 对郑棉走势影响：当前基差上升未使郑棉同步走高，若市场接受度最低的哈密现货成交转好，期货仓单将显性价比，郑棉收基差行情会实现 [12] 低库存的杀伤力 - 绝对数量：截至 2025 年 5 月底，全国棉花商业库存减少且低于去年同期，按月度消费计算，若无外部供应，9 月底库存将低于 100 万吨 [17] - 库存结构：棉花资源分布头部集中，部分库存流动性和可用性差，实际可用库存打折，易导致价格失真风险 [19] 外部供应增加的可能性 - 进口棉：2025 年 5 月进口量创 20 年新低，2024/25 年度累计进口同比大幅下降；若国内供应不足，增加配额发放概率高；巴西棉占进口首位，美棉因关税后期进口量大概率少 [21][22] - 储备棉：目前国储库国产棉花存量见底，进口棉库存预计超 200 万吨；抛储均在棉价快速上涨后，当前棉价不符合条件，年度末若价格快速上行，抛储有一定概率 [24] 弱势消费能否成为空头的王牌 - 消费的弱势程度：上游棉花基差走高，下游纱线和坯布价格颓势，纺织和织造企业开工率 6 月走低，成品库存持续上升 [28][31] - 消费弱势的负反馈情况：弱势消费未使上游棉花价格下挫，主要挤压纺织企业利润，棉纱成蓄水池维持产业链运行；若上游基差继续上行、下游消费恶化，负反馈必然到来 [33][35] 远期供应充足的故事 - 2025 年全国植棉面积预计增长，新疆种植面积增幅大，市场对 2025/26 年度新疆棉产量预期高，但远水解不了近渴 [37] 国际市场分析 - 全球产销存均下降，供需略有转紧，美棉出口对国际棉价边际影响下降，全球贸易转向澳棉和巴西棉 [42][43] - 美棉播种接近尾声，种植面积处近年偏高水平，但收获面积和单产下调，后期生长期天气仍有影响 [45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年上半年镍价整体震荡下行，国内精炼镍产量攀升、印尼镍铁产能释放使供应过剩加剧，需求端新能源领域拉动有限、不锈钢厂采购减少，硫酸镍价格震荡偏弱，不锈钢行业呈现“高产量、高库存、低需求”特征，下半年需关注印尼镍矿政策调整、不锈钢减产力度及新能源需求边际改善 [6][50][51] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 2025年以来沪镍期货主力合约走势复杂，年初冲高后回调，4月受关税冲击暴跌，5 - 6月区间震荡 [10] 基本面分析 供给端分析 - LME和SHFE库存自2023年下旬触底后回升，2025年6月下旬SHFE库存25304吨，LME库存204216吨，6月20日镍港口库存465.91万吨 [13][15] - 中国进口菲律宾镍矿砂及精矿呈季节性波动 [16] - 国产进口电解镍价格今年以来偏弱震荡，6月下旬收于120180元/吨附近 [21] - 2025年6月26日硫酸镍价格回落至28930元/吨 [25] - 2025年6月26日镍铁(8% - 12%)富宝价格为940元/镍 [27] 需求端分析 - 不锈钢期货价格弱势下行，上半年行情区间大致为12300 - 13700元/吨 [32] - 2025年6月20日无锡300系不锈钢库存475200吨，佛山300系不锈钢库存184100吨 [37] - 报告展示了动力和储能电池产量、动力电池装车量、新能源汽车产量相关图表，但未提及具体数据结论 [40][44][48] 后市观点 - 上半年镍价震荡下行，国内精炼镍产量攀升、印尼镍铁产能释放使供应过剩加剧，需求端新能源领域拉动有限、不锈钢厂采购减少，硫酸镍价格震荡偏弱，不锈钢行业“高产量、高库存、低需求” [50] - 下半年需关注印尼镍矿政策调整、不锈钢减产力度及新能源需求边际改善 [51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际玉米市场因主要生产国产量预计增加而偏宽松，价格预计维持底部震荡格局；国内新作上市前供需总体趋紧，但综合考虑进口、替代及政策性粮源影响，整体能量原料供应充足，缺口调节依赖各类原料价差关系；四季度新玉米上市后市场或承压；操作上，三季度逢回调买入，追涨谨慎，四季度关注新作上市情况，产量兑现较好则转偏空思路 [2][35] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025 年上半年国内玉米由低位震荡上行，期货涨势小于现货；大连玉米期货先在多重利多因素支撑下上涨，2 季度涨势减缓并调整；市场因后期余粮偏紧、新粮上市前可能有缺口而表现出易涨难跌态势 [4] 国际玉米市场分析 - 美国玉米供应预计大幅增加，25/26 年播种面积、单产和总产量预估均上升，消费稳中有增，结转库存明显回升，但面积和单产仍有变数，目前产区天气总体较好，单产有望实现或超预估 [6] - 南美 G2 产量恢复增长，后期出口有望增加，2024/25 年巴西和阿根廷产量较上年增加，出口也有增长，25/26 年产量预计继续增加，2025 年以来出口收缩，随着巴西二季玉米上市，后期出口量可能上升 [9] - 乌克兰供应能力预计有所恢复，25/26 年产量预计增加，出口量恢复，结转库存为 59.7 万吨，预计单产将有所恢复 [11] - 除中国之外地区供需将略转宽松，25/26 年产量、出口和结转库存均增加，库存消费比小幅上升 [15] 国内玉米市场分析 - 25/26 年产量稳中略增，预计产量 2.96 亿吨，较上年增加 100 万吨左右，进口 700 万吨持平，饲料消费持平，结余量微幅增长，种植面积稳定略增保证供应 [16] - 后期进口玉米将有所增加，2024/25 年累计进口减少，若要达到官方预估需 6 - 9 月月均进口 137 万吨，进口利润扩大支撑进口，随着巴西二季玉米上市，预计后期进口量环比增加 [20] - 养殖规模扩张，饲料消费增加，2025 年 1 - 5 月全国工业饲料产量同比增长 9.6%，生猪存栏后期同比增加支撑猪料消费，肉鸡养殖利润恢复、蛋鸡存栏增加，禽料消费稳中有增 [25] - 深加工需求下降，因宏观经济和居民消费问题，深加工企业玉米使用量缩减，淀粉生产受消费不佳和木薯淀粉替代影响，加工利润恶化，开机率偏低，后期玉米淀粉深加工难有起色 [28][30] - 替代品方面，国内原料成为补充能量原料缺口的关键，小麦对玉米替代优势在华北、黄淮地区显现，但南方未大面积替代，进口替代性谷物减少，后期替代冲击减弱，陈化稻拍卖和进口玉米拍卖是不确定因素 [32] 结论及展望 - 国际玉米市场偏宽松，价格底部震荡；国内新作上市前供需趋紧，综合因素使能量原料供应充足，缺口调节依赖原料价差；四季度新玉米上市后市场或承压；操作上三季度逢回调买入，四季度关注新作产量情况决定思路 [2][35]