国信期货研究 Page 1 国信期货原油季报 地缘局势影响 油价或将震荡反弹 原油 2025 年 9 月 28 日 主要结论 由于美国原油需求疲软和对全球供应过剩的担忧，国际油价三季度持续弱势 震荡调整。9月7日OPEC+会议决定，产油国将于10月份从165万桶/日的联合减产 中实施13.7万桶/日的产量调整。会议同时表示，根据不断变化的市场条件，165 万桶/日的联合减产部分可能以渐进的方式部分或者全部复产。继220万桶/日自 愿减产的恢复计划之后，产油国于10月份开启165万桶/日联产减产的恢复计划， 超出市场有关于产油国产量政策暂稳修整的整体预期，对油市形成利空影响。9 月份之后，原油需求旺季进入尾声，炼厂检修增加，进一步打压油价。但是，美 联储9月份宣布降息0.25%，以及乌克兰多次袭击俄罗斯石油设施，欧盟也计划检 修加大对俄罗斯的制裁，国际油价继续下跌空间受限。 国际能源署报告显示，全球石油库存正以每日296万桶的速度激增，这一累 积速度甚至超过了2020年疫情期间的平均水平。今明两年全球石油需求增速将不 足2023年水平的一半，而供应端却持续扩张。国际能源署将今明两年欧佩克及其 限产同盟国的每日供 ...

盘前市场动向 1. 9月17日(周三)美股盘前，美股三大股指期货涨跌不一。截至发稿，道指期货涨0.07%，标普500指数期货跌0.04%，纳指期货 跌0.07%。 | = US 30 | 45,792.50 | 45,816.00 | 45,718.00 | +34.20 | +0.07% | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | = US 500 | 6,604.10 | 6,614.40 | 6,593.60 | -2.70 | -0.04% | | 트 US Tech 100 | 24,256.90 | 24,303.80 | 24,207.80 | -17.30 | -0.07% | 2. 截至发稿，德国DAX指数涨0.04%，英国富时100指数涨0.23%，法国CAC40指数跌0.24%，欧洲斯托克50指数跌0.10%。 | 德国DAX30 | 23,333.91 | 23,476.41 | 23,285.33 | +9.44 | +0.04% | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 英国富时100 | 9.216 ...

全球石油供应增长预测 - 国际能源署预计2025年全球石油供应量增加270万桶/日 较此前预测的250万桶/日上调20万桶/日 [1] - 2026年全球石油供应量预计增加210万桶/日 [1] - 非OPEC+国家供应增长与OPEC+成员国增产共同推动供应增速超预期 [1] 供需平衡变化 - 2024年石油需求增长预测上调至74万桶/日 较前预测增加6万桶/日 [1] - 2025年石油供应过剩量预计达330万桶/日 较前预测的300万桶/日扩大30万桶/日 [1] - 当前石油供应增长速度已显著超越需求增速 [1]

交易策略与市场观点 - 一名交易员大举押注布伦特原油价格年底跌破50美元/桶 初始投入约35万美元 若油价跌至49美元可能获得高达1000万美元回报 [1][2] - 押注核心依据为石油供应增长幅度将压倒地缘政治风险带来的溢价 [1] - 周一市场出现相当于1000万桶布伦特原油的看跌期权交易 采用50/49美元看跌期权价差策略 [1] 机构预测与供需分析 - 麦格理分析师指出全球石油供应增长由欧佩克与非欧佩克产油国共同推动 预计今年第四季度及2026年第一季度市场每天出现约300万桶供应过剩 [2] - 自8月以来基准原油期货价格波动幅度不足5美元 早期油价短暂突破75美元后走低 [2] - 欧佩克持续增加产量加剧市场供应压力 美国关税政策抑制经济增长共同导致油价下滑 [2] 近期价格波动与市场情绪 - 过去几天原油期货价格出现反弹 因乌克兰加大对俄罗斯能源基础设施打击力度 [2] - 市场预计俄罗斯石油出口量减少推动期货价格上涨 看涨期权溢价自7月以来首次超过看跌期权 [2] - 周二另有数家基金开始密切关注50/49美元看跌期权价差策略 [2]

全球石油供应增长 - 2025年全球石油供应量将增加270万桶/日 高于此前预测的250万桶/日 [1] - 2026年全球石油供应量将增加210万桶/日 [1] - 供应增长速度远超需求增长 [1] 全球石油需求变化 - 2024年全球石油需求增长预测上调至74万桶/日 较之前预测高出6万桶/日 [1] - 需求预测处于行业预测区间低端 因可再生能源转型加速 [1] - 欧佩克需求增长速度预期超过国际能源署 [1] 石油市场供需平衡 - 2025年供应可能超过需求约330万桶/日 [1] - 供应过剩主要受欧佩克+以外产油国增长及需求扩张有限影响 [1] - 对俄罗斯和伊朗的新制裁可能导致供应损失 [1]

欧佩克与IEA对全球石油供需前景的分歧 - 欧佩克维持2025年全球石油需求强劲增长预期 认为全球经济保持稳健增长趋势[1] - IEA将2024年全球石油需求增长预测上调6万桶/日至74万桶/日 主要基于发达经济体需求韧性[2] - 欧佩克8月份原油产量提高每日50.9万桶 反映其提高产量配额决定[1] 全球石油供应增长态势 - 欧佩克+自10月起进一步提高石油产量配额 沙特阿拉伯推动夺回被美国页岩油生产商占据的市场份额[1] - IEA预计2024年全球石油供应增长比预期更迅速 主要来自欧佩克+成员国增产及非欧佩克+国家供应增长[1] - 非欧佩克+生产商包括美国、加拿大、巴西和圭亚那等国家贡献供应增长[3] 2025-2026年供需平衡展望 - IEA预测2025年下半年全球库存将平均增加250万桶/日 2026年供应可能比需求高出约330万桶/日[3] - IEA上月报告曾暗示2026年将出现近300万桶/日的过剩[3] - 高盛预计布伦特原油期货价格可能在2026年底跌破每桶50美元关口 当前价格徘徊在65美元附近[3] 机构预测方法论差异 - IEA需求预测处于行业范围低端 预计向可再生能源转型将比其他预测机构更快[2] - IEA强调效率提升与电动化、OECD油品消费偏弱等中期压制因素 对需求增速更谨慎[3] - 欧佩克对航空旅行与新兴市场出行/石化更乐观 认为高需求增长可持续[3]

全球石油供应增长 - 国际能源署上调2025年全球石油供应增长预测至270万桶/日 较此前250万桶/日预测增加20万桶/日 [1] - 2026年全球石油供应预计进一步增长210万桶/日 [1] - 欧佩克+成员国加快解除减产限制并向市场投放更多原油 非欧佩克+国家供应同步增长 [1] 供需平衡前景 - 2025年下半年全球石油库存预计平均增加250万桶/日 该水平被描述为"难以为继" [2] - 2026年可能出现330万桶/日供应过剩 主要源于欧佩克+及美国加拿大巴西圭亚那等国产能扩张 [2] - 上月报告曾预测2026年将出现近300万桶/日过剩 本次预测进一步上调过剩规模 [2] 需求预测调整 - 国际能源署将2024年全球石油需求增长预测上调6万桶/日至74万桶/日 主要基于发达经济体需求韧性 [1] - 该机构需求预测处于行业范围低端 因其预计向可再生能源转型将加速 [1] - 欧佩克组织预测需求增长将超过国际能源署预期 并于报告发布当日更新预测 [1] 市场动态影响因素 - 地缘政治紧张局势及对俄罗斯伊朗的新制裁可能造成供应损失 与欧佩克+增产形成对冲 [1] - 中国持续储备原油行为支撑布伦特原油即时价格高于远期合约 形成现货溢价结构 [2] - 现货溢价现象表明当前市场供应紧张 与中长期过剩预期形成对比 [2]

油价预测 - 2025年布伦特原油和WTI原油价格预测保持不变 接近远期价格 [1] - 2026年布伦特原油平均价格预测为每桶56美元 WTI原油为每桶52美元 [1] 供应预测 - 2026年石油供应过剩预测从170万桶/日上调至190万桶/日 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周油价窄幅震荡，周五绝对价格下跌，夏季炼厂开工旺季尾声，原油基本面拐点已现，四季度平衡表预期过剩180万桶/日，2026年预期过剩180 - 250万桶/日，全球石油库存小幅累库，近期原油绝对价格偏震荡，关注淡旺季切换，市场关注中长期过剩格局，绝对价格面临向下压力，预计四季度价格中枢回落至60美元/桶，上调四季度欧柴裂解价格预期 [6] 根据相关目录分别进行总结 日度新闻 - 市场预计欧佩克+本周会议或暂停增产，此前提前一年完成恢复220万桶/日减产产能计划，各成员国表态信号混乱，IEA指出年底全球石油市场将供应过剩，部分分析师预测欧佩克+明年或被迫减产 [3] - 沙特阿美和伊拉克国家石油营销组织SOMO暂停向印度炼油商纳亚拉出售原油，8月纳亚拉原油进口完全依赖俄罗斯，或因制裁导致纳亚拉支付困难 [4] - 汇丰维持2025年第四季度布伦特原油65美元/桶的预测，若经合组织地区库存增加或欧佩克+继续上调供应，风险偏向下行，2025年四季度和2026年一季度市场供应过剩情况预计加剧 [4] - 当地时间9月1日，也门胡塞武装袭击红海北部“ScarletRay”号油轮，此前以色列国防军空袭也门首都萨那，胡塞武装领导人表示将报复并升级对以色列军事袭击和航运封锁规模 [4][5] 区域基本面 - 08月15日当周美国原油出口增加79.5万桶/日至437.2万桶/日，国内原油产量增加5.5万桶至1338.2万桶/日 [5] - 08月15日当周美国除却战略储备的商业原油库存减少601.4万桶至4.21亿桶，降幅1.41%，战略石油储备（SPR）库存增加22.3万桶至4.034亿桶，增幅0.06% [5] - 美国原油产品四周平均供应量为2109.3万桶/日，较去年同期增加3.34%，08月15日当周美国除却战略储备的商业原油进口649.7万桶/日，较前一周减少42.3万桶/日 [5] - 美国至8月15日当周EIA汽油库存 -272万桶，预期 -91.5万桶，前值 -79.2万桶；精炼油库存234.3万桶，预期92.8万桶，前值71.4万桶 [5] - 8月22日 - 29日当周主营开工率小幅下行，山东地炼开工率小幅上行，国内产量汽跌柴涨，库存汽柴均跌，主营综合利润震荡走弱，地炼综合利润环比回落 [5][6] 周度观点 - 本周油价窄幅震荡，周五绝对价格下跌，布伦特、WTI原油月差小幅走强，迪拜原油月差大幅走强，欧美炼厂利润小幅回落，美国汽油裂解价差走强，欧柴裂解震荡 [6] - 四季度平衡表预期过剩180万桶/日，2026年预期过剩180 - 250万桶/日，全球石油库存小幅累库，美国商业原油库存季节性去库，绝对库存历史同期低位，库欣库存去库，美国汽柴油去库 [6] - 机构预估全球10月炼厂检修将超往年水平，原油月差预期承压，预计四季度价格中枢回落至60美元/桶，上调四季度欧柴裂解价格预期 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周油价持续回落，随着美俄元首即将会晤以及潜在的美俄乌会谈，俄油扰动忧虑有所缓解，OPEC+增产压力在原油逐渐脱离传统消费旺季之际遭到放大 [7] - 机构报告的大供应叙事加强了中长期偏空观点的信心，而美国通胀数据也支撑了对于美国滞胀的预期。不过短期市场将更关注特普会，美湾潜在气旋如果顺利形成也将短线推升油价，从而带来更好的做空机会 [7] 根据相关目录分别进行总结 周度观点 - 从基本面、OPEC+行业政策以及美国就业市场突然冷却角度，维持中长期偏空观点。不过市场对于俄油扰动风险的估计或过于乐观，认为短期油价（截止国内周五下午收盘）略有低估，但仍有待事件进展验证 [7] - 本周油价持续回落，俄油扰动忧虑有所缓解，OPEC+增产压力遭到放大 [7] - 基本面月差走弱裂解持稳，柴油裂解引领油价下跌，后续表现仍是市场关注的热点 [7] - 主要机构月报IEA、EIA大幅上调供应预期，平衡表大幅放缓，OPEC为增产背书 [7] - OPEC+产量增长不及目标的情况完全不存在，大量国家超额生产 [7] - 特普会视结果将对市场造成扰动，但长期看难以撼动大供应叙事下的市场格局 [7] 周度重点 - 全球近月价差普遍偏弱，西方市场WTI和Brent价差持续偏弱，东方市场的价差在换月后同样偏弱，国内SC原油近月已经进入contango结构 [9][11] - 全球裂解总体持稳，其中纽约和西北欧裂解Brent相对稍弱 [13] - 汽油裂解有所企稳，不过北美驾驶高峰季已经进入后半段，后续上行空间有限。柴油裂解则总体维持偏弱势头，不过进入秋季后，美国秋收需求和取暖需求或为柴油裂解提供一定支撑 [15] - 最近一轮炼油经济性下滑与柴油裂解同步，亚洲经济性相对更差，一度进入亏损，与相对最疲软的亚洲裂解相呼应。一般认为，炼油经济性下降将影响将来炼厂开工率，即原油需求 [17] - 全球柴油库存总体低下，主要由于原料问题，随着美国放松对委内瑞拉制裁以及OPEC+逐步退出减产，预计柴油短缺情况在秋冬消费旺季来临前有所好转 [20] - 主要能源机构8月报观点汇总，三家机构在8月报中对需求端没有显著调整，但IEA和EIA连续第二个月大幅上调了包括非OPEC+供应在内的供应预期。OPEC继续维持非OPEC+供应预期不变，OPEC上次修改非OPEC+供应预期是基于油价下跌背景假设 [22] - EIA在8月报告中进一步全面强化了今明年每个季度供应过剩的程度，尽管EIA上调了今明两年需求增速预期，但供应的上调幅度更加显著，导致了供应过剩预期的全面强化 [24] - EIA预计25Q4和26Q1全球石油库存将累库超过200万桶/日，比上个月报告多80万桶/日，下调价格预测主要由于OPEC+决定加快增产步伐导致石油库存增加 [28] - EIA全面大幅上调了所有季度的供应预估，同时上调了除25Q1以外所有季度的需求预估，不过需求预估上调幅度较小，这使得平衡表进一步全面加剧过剩 [31] - OPEC月报上调明年需求的同时下调明年非OPEC+及OPEC+NGLs供应预估，最终得出了明年更高的Call on OPEC+，此举是为了OPEC+在将来进一步增产背书 [34] - 除哈萨克斯坦外，OPEC+8国总体上很好地执行了计划，任何一个国家都不存在产量提升不足或者增产存在困难的情况，若以IEA报告数据为准，甚至可以说OPEC+许多国家都在超产 [37] - 特普会将于8月15日在阿拉斯加最大城市安克雷奇的美军基地举行，若谈判顺利，西方放松部分对俄制裁，油价将进一步回落；若谈判不顺利，西方进一步对俄制裁，油价短期走高 [40] - 周二公布的美国通胀数据显示7月CPI与6月持平，略逊预期的2.8%；7月核心CPI较6月走高，略超预期的3.1%。本期核心CPI数据一如既往的顽固，与之前大爆冷的非农数据相结合，勾勒出滞胀的画面 [42] - 根据NOAA的大西洋飓风季预测，今年的飓风活动60%超过一般水平，不过较去年相对平静。当前美湾无飓风，未来7天在美湾西南部可能出现1个潜在的气旋，概率为40%-60%，其潜在影响范围与美国石油生产及精炼存在一定瓜葛 [44] 价格、价差、裂解 - 展示了原油期现走势、Brent和WTI原油持仓报告、原油期货结构、原油月差、跨市期货价差、跨市现货价差、美洲现货价差、亚洲现货价差、沙特OSP、精炼产品期货价格、精炼产品期货裂解、精炼产品现货价格、精炼产品现货裂解、美国精炼产品现货裂解、西北欧精炼产品现货裂解、亚洲精炼产品现货裂解等相关数据图表 [47][52][55] 供需库存平衡表 - 展示了全球原油总供应、非OPEC原油总供应、OPEC原油总供应、OPEC原油供应——主要国家、OPEC原油供应——豁免国、全球钻机数、美国原油钻机、CDU装置停工量、FCC装置停工量、全球原油总需求、OECD原油总需求、非OECD原油总需求、原油总库存、OECD库存、美国库存、欧洲16国库存、日本库存、ARA库存、新加坡成品油库存、国内库存、EIA平衡表、EIA平衡表变化等相关数据图表 [97][100][103] EIA周度报告及其他 - 展示了EIA周报主要数据、供应、炼油需求、四周平滑终端表观需求、原油库存、精炼产品库存、精炼产品库存及库容、进出口、原油分区域库存、汽油分区域库存、馏分油分区域库存、航煤分区域库存、残余燃油分区域库存、丙烷丙烯分区域库存、国内地铁客运量、国内交通延迟拥堵指数、中国执飞航班数、西方主要国家PMI、其他主要国家PMI、美联储货币政策、美国利率市场、关联能源价格等相关数据图表 [164][167][173]