报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 四季度工业硅行业显性库销比环比三季度或上行但难达二季度水平，价格或震荡，期货价格波动区间（8000,10000）元/吨，需关注供给端政策影响 [2][81] - 四季度多晶硅企业开工率调节对价格影响大，若供给收缩叠加反内卷政策预期价格或获支撑，若供给高位则供需失衡加重、价格重心或下移，期货波动区间（45000,58000）元/吨 [3][83] 根据相关目录分别进行总结 工业硅、多晶硅期货行情回顾 - 一季度工业硅期货价格上行、现货补跌，2月春节前后短暂持稳后因西北大厂复产承压下行，3月期现同步下跌击穿10000元/吨，下旬减产消息反应平淡 [5] - 二季度工业硅期货交易丰水期成本下移，4月中旬跌破9000元/吨，成本塌陷致价格重心下移，最终跌至7000元/吨左右 [5] - 7月工业硅期现价格因“反内卷”情绪发酵和多晶硅价格暴涨大幅反弹，触及万元关口后回调，8 - 9月价格震荡 [6] - 一季度多晶硅企业开工率低、挺价，下游接受度不高，3月盘面震荡下行，4月初需求负反馈致价格大幅下行，4 - 6月暴跌，7月因政策反弹，8 - 9月偏强震荡 [8][10] 硅产业链基本面分析 工业硅价格与价差 - 2025年以来工业硅期现基差多为正值，9月4210基差进入负值区间，9月19日最低基差达 - 505元/吨，期现正套窗口近1个月或带动仓单增加 [13] 工业硅行业成本及要素变化 - 2025年工业硅行业平均生产成本从年初12146.8元/吨降至9093.28元/吨，成本收缩3053.2元/吨，三季度后煤炭价格反弹但成本变动不大 [16] - 成本下移因要素价格下跌，电价普降，硅石价格下行，硅煤上半年下行、三季度反弹，石油焦价格有差异 [19] 工业硅生产企业情况 - 1 - 7月工业硅企业生产利润为负，开工率46% - 54%，产量28 - 33万吨，丰水季开工率上行，8月产量37万吨，9月或至42万吨，10月高位，11、12月或缩量 [24] 下游需求：多晶硅 - 光伏产业链 - 光伏产业链价格及价差变化：2025年多晶硅基差波动剧烈，9月后期货基本平水或贴水现货；上半年产业链各环节价格下行，7月后硅片、电池片价格反弹，组件价格承压 [28][30] - 光伏产业链的生产情况：上半年多晶硅企业亏损，开工率33% - 37%，产量9.05 - 10.19万吨，7月后利润修复，目前开工率49%，周产量超3万吨，9月产量超13万吨，10 - 12月或联合限产但产量难大减；硅片、电池片上半年亏损，三季度亏损收窄，四季度盈利不乐观；上半年产量低于去年，3 - 8月开工率超50%，9月硅片产量58GW、电池片产量55GW，10月或维持高位，11、12月可能减量 [34][36][43] - 终端需求预期：1 - 8月国内光伏组件新增装机量230.61GW，同比增64.73%，6月后单月装机量下滑，四季度单月或在10GW左右；1 - 8月出口155.72GW，同比降0.66%，8月因抢出口大增，9月后或下行 [45][47] - 光伏产业链库存情况：库存集中在硅料环节，9月19日多晶硅企业库存24.208万吨，期货交割库库存2.37万吨，总库存26.578万吨，下游硅料库存约20万吨；硅片、电池片企业产成品库存低位，9月后硅片库存累积，电池片库存压力不大 [49] 下游需求：有机硅产业链 - 2025年上半年有机硅价格下行，2 - 3月反弹后因关税和需求弱再下行，7月东岳起火停产致价格拉涨，8月中旬后又下跌；行业生产利润多为负，9月底平均毛利率 - 17% [53] - 上半年开工率低，7、8月价格反弹后开工率提升，因2024年新增产能，除7月外月度产量同比增超10% [55] - 有机硅主要应用于建筑、电子电器等领域，房地产数据差，电子行业扩张但增速低于去年；企业库存平稳在4.4 - 5.5万吨，电子扩张和开工率调节使其未大幅累库 [60][64] 下游需求：铝合金及出口 - 2025年铝合金需求因汽车和光伏增长，价格震荡受铝价驱动，产量同比大增，企业利润差，对工业硅需求稳步上行但低价采购 [67] - 1 - 8月汽车销量2109.7万辆，同比增12.46%，库存中低水平，后期将持续贡献需求增量 [70] 下游需求：出口 - 1 - 8月工业硅累计出口量49.14万吨，同比增1.57%，上半年疲弱，6月价格跌破8000元/吨后出口量猛增，7、8月超7万吨 [74] 工业硅库存 - 2025年工业硅库存累积严重，5月后显性库存消化，7月仓单货消化约9万吨，库存从76.3万吨降至69万吨左右，7月后期现总库存徘徊在69万吨，下游原材料库存增加 [77] 后市观点及操作建议 - 四季度工业硅西南中小企业停炉，产量下降看西北开工率；多晶硅企业或下调开工率，对工业硅需求减少；有机硅需求难改善，DMC产量或维持21万吨左右；铝合金需求尚可；出口需求四季度前高后低 [81] - 多晶硅现货企业控价，价格稳定在5万元/吨左右，四季度出口支撑减弱，国内需求低迷传导，开工率调节影响价格，波动区间（45000,58000）元/吨 [82][83]