报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11 月铁矿石需求有回落预期但力度不强，供应端或随需求小幅回落，钢材需求有韧性，钢厂减产可能是短期行为，11 月市场或关注钢厂补库预期，铁矿石下方有支撑，11 月或将探底回升 [3][24][26] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 2025 年 10 月铁矿石震荡回落，处于 7 月以来高位震荡区间，节前钢材下跌、需求偏弱、产量高，市场资金做空钢厂利润，铁矿石走势偏强，政策推动下钢厂远月供应有下滑预期，钢材现货利润压缩，市场对钢厂减产有预期，原料在负反馈压力下摇摆，钢材产量高位带动铁矿石需求，发运积极，供需双旺，铁矿石受钢材累库影响高位震荡 [3][5][25] 供需分析 供应 - 10 月铁矿石供应处相对高位，8 月进口量 10522 万吨，同比增 3.9%，西芒杜低成本铁矿石预计 2025 年底放量，每年产能增 3000 万吨，2025 年供应影响不大，远期供应有增加预期，今年高成本铁矿石供应全年明显减少，需求旺盛时可快速释放 [3][8][25] - 10 月铁矿石供应明显回升但同比无明显增加，面临季节性淡季，高位供应或随铁水回落，若供应偏强会对价格造成压力 [10] 需求 - 10 月铁水产量高位震荡，维持在 240 万吨以上，超出预期，钢材处于季节性旺季尾声，螺纹钢产能回落，板材供应高位支撑铁水产量，铁矿石供需双旺价格强势，需关注弱势钢材需求能否传导至铁矿石 [3][16][26] - 铁水产量高位使库存持续去化，港口库存下行，7 月库存去化因需求端强势，7 月前市场对铁矿石预期悲观，需求未体现，市场情绪转强后价格反弹修复预期 [18] 终端需求 - 房地产需求下行，8 月房地产新开工面积累计同比下滑 20%，销售无起色，建材需求预计持续弱势拖累需求，政策虽提及稳定经济，但房地产、传统基建预计难再走强 [19] - 反内卷政策推进后钢材产量维持高位，螺纹建材有减产迹象，板材产量仍高，钢材库存压力大，预计后续钢材产能回落，对铁矿石需求造成压力 [21] 总结与展望 - 2025 年 10 月铁矿石震荡回落，处于 7 月以来高位震荡区间，节前钢材下跌、需求偏弱、产量高，市场资金做空钢厂利润，铁矿石走势偏强，政策推动下钢厂远月供应有下滑预期，钢材现货利润压缩，市场对钢厂减产有预期，原料在负反馈压力下摇摆，钢材产量高位带动铁矿石需求，发运积极，供需双旺，铁矿石受钢材累库影响高位震荡 [3][5][25] - 10 月铁水产量高位震荡，维持在 240 万吨以上，超出预期，钢材处于季节性旺季尾声，螺纹钢产能回落，板材供应高位支撑铁水产量，铁矿石供需双旺价格强势，需关注弱势钢材需求能否传导至铁矿石 [3][16][26] - 11 月铁矿石需求有回落预期但力度不强，供应端或随需求小幅回落，钢材需求有韧性，钢厂减产可能是短期行为，11 月市场或关注钢厂补库预期，铁矿石下方有支撑，11 月或将探底回升 [3][24][26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际玉米市场维持宽松环境，价格延续低位运行；国内新季玉米增产且成本下降，后期上市压力大，购粮主体采购谨慎 [1][30] - 近期小麦与玉米价差修复，饲料企业或调回玉米使用比例，但养殖行业利润低迷且政策引导去产能，增加库存动力有限 [1][30] - 深加工企业加工利润有所修复，但成品库存高位，主动大幅提升库存动力不足 [1][30] - 南北港口显性库存偏低，后期有补库空间；11月东北售粮进度提升，市场压力增加，国内玉米或偏弱震荡 [1][30] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 10月国内现货大幅下跌，华北因降雨玉米水分高，潮粮流向深加工企业压价；东北增产预期强且成本下降，基层售粮心态好 [3] - 需求端养殖利润恶化、饲料需求转差、深加工开机偏低，对玉米支撑不足；期货提前定价，表现强于现货，下半月中储粮收粮提振反弹 [3] - 北港玉米对C2511基差高位走低，回到正常区间 [3] 国际玉米市场分析 美国新季玉米供需宽松 - 2025/26年美国玉米收获面积3644万公顷，单产11.72吨/公顷，总产量4.27亿吨，饲料消费1.55亿吨，食品及加工需求1.77亿吨，出口7557万吨，年末结转库存5.36亿吨 [5] - 8月供需报告上调收获面积、下调单产，总供应增加，因出口上调结转库存下修，库存消费比降至13.14%，为2020/2021年以来最高 [5] 巴西、阿根廷产量预计稳定在较高水平 - 2024/25年巴西玉米产量1.35亿吨，出口4300万吨，国内消费9300万吨；2025/26年USDA预测产量1.31亿吨，CONAB预估达1.38亿吨 [8] - 2024/25年阿根廷玉米产量5000万吨，2025/26年产量预测5300万吨，出口3700万吨，结转库存318万吨 [8] - 2024/25年南美巴西及阿根廷总产量增加，出口供应能力恢复，2025/26年产量预测大体稳定，有待跟踪 [8] 乌克兰新季玉米产量预计恢复性增产 - 2025/26年乌克兰玉米产量预计3200万吨，较上年增加520万吨，增幅19.4%，期末结转库存114万吨 [10] - 7月下半月主要产区降水恢复，NDVI指数回升，产情较好，增产前景明确 [10] 国内玉米市场分析 新作产量预期增加 上市压力较大 - 2025/26年全国玉米产量预计2.96亿吨，较上年增加100多万吨，民间调研倾向增产，部分预估增产1000万吨 [13] - 华北收割期降雨玉米质量差，东北天气好质量提升，东北玉米大量入关，多地销售进度快于上年同期 [13] - 东北中储粮开秤收购，时间早于去年，价格略低于去年，与成本下降匹配；但采购心态仍偏谨慎 [13] 小麦玉米价差走高 玉米使用比例有所回升 - 10月小麦价格走强，华北玉米价格受上市压制，小麦对玉米价差走高，替代优势丧失 [15] - 8月玉米使用稳定，9月回升；若价差维持，饲料端口有望调回玉米使用比例 [16] - 饲料养殖环节对未来消费增长信心不足，限制备货积极性；生猪、蛋禽行业亏损，去产能预期加大 [18] 原料成本下降 深加工利润改善 - 10月淀粉加工利润季节性回升，因新玉米上市成本下降，但同期仍处偏低水平，开机率提升空间有限 [20] - 10月酒精企业加工利润修复，河南地区转正，东北仍亏损，河南因降雨玉米质量差进入酒精生产领域 [20] - 10月深加工企业原料库存快速回升，同比仍处偏低水平，缺乏主动大量提高库存动力 [22] 流通环节库存仍偏低 但后期会季节性增加 - 北港库存从低位回升至100万吨，港口到港及下海量增加，后期随东北收割推进将季节性上升 [24] - 广东销区谷物库存同期偏高，内贸玉米维持低位，外贸玉米库存因到港提升明显增加 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 从仔猪出生数量推算，当前至次年3月国内生猪出栏压力大且后期理论出栏总体增长；饲料产销显示社会猪源存栏增加；出栏节奏体现活体库存仍高；11 - 1月消费旺季或难超预期，价格受供应匹配程度影响；10月以来二育增加，压制旺季表现空间；盘面升水已计价旺季预期；短期关注二育持续时间，中期关注活体降库存节点，长期关注行业去产能节奏；操作上，LH2601、LH2603合约反弹做空，远月LH2609宽幅震荡，关注低位波段做多机会 [1][23] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 10月以来生猪现货大幅下跌，期货先跌后反弹；长假消费提振不力、大集团加快出栏致现货下跌，猪价下跌使部分养殖户惜售，肥标猪价差拉开减弱抛售冲击；10月下旬南方降温利好消费，11月消费旺季预期和肥标猪价差高位推动二育入场，是猪价反弹主因 [3] 生猪供需分析 - **仔猪数据显示后期肉猪供应量偏高**：全国能繁母猪存栏2024年11月达4080万头高点后回落，9月底为4035万头，较高点去化1.1%；10月猪价下跌使部分地区淘汰母猪屠宰量增加，产能去化偏慢；年初到5月仔猪出生量环比增加，6 - 8月商业机构有分化但减少幅度不大，2025年11月至2026年3月出栏压力逐步增加且不会大幅缩减 [5] - **饲料销量侧面印证社会猪源的增多**：2025年6 - 9月仔猪料、教保料销量稳中有增，环比增幅略低于2024年但好于2023年；8、9月育肥猪料环比增速较高，社会猪源存栏整体增加但边际增幅略低于去年 [8] - **肥标猪价差高位 二育有所抬头**：散户生猪出栏均重9月见顶回落、集团场9月初触底回升，同比均偏高；9月肥标猪价差冲高，反映大猪供应趋紧；政策引导头部企业控制二育猪销售和出栏体重，中小型企业受影响小；8月以来二育存栏下跌，10月因肥标猪价差高位和价格偏低，二育入场使销量及育肥舍利用率回升 [10][12] - **屠宰量增加明显 需求承接有限**：全国生猪屠宰量较上年增加，反映供应增加；屠宰鲜销率走低、冻品库容利用率回升，反映终端消费不振；11、12月是消费旺季，11月日均消费量环比增10%，12月增幅超15%，消费走强或托底现货，但市场走向取决于供需对比 [14] - **行业进入亏损区间 成本进一步下降空间有限**：2025年9月下半段猪价走弱，养殖利润恶化，全国均价跌破12元使自繁自养模式亏损；近期仔猪价格下跌，外购仔猪育肥猪出栏成本下降，9月下旬预期出栏成本降至12元以内；饲料成本中豆粕、玉米价格处于低位，下降空间小，低价将挤压利润、刺激行业去产能 [20] 结论及行情展望 同报告核心观点 [1][23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月热卷震荡下跌走势弱，需求有韧性但建材需求弱，市场资金做空钢厂利润，政策使钢厂远月供应有下滑预期，原料在负反馈预期下摇摆，钢厂利润未持续下行，节后钢材表需回落，价格再次下跌 [3][5][25] - 10月热卷供应维持高位，周度产量320 - 330万吨，同比处近几年高位，冷轧、中厚板等板材供应也处同比高位，虽热卷需求偏强但库存压力大 [3][11][25] - 钢材价格上行使生产积极性高，产量同比增加，旺季库存仍攀升，高产量压制钢价但原料需求旺，负反馈未现，原料支撑钢价，减产则成本支撑减弱 [3][18][25] - 展望11月，建材需求难起色，板材需求有韧性但增速有限，出口是带动总需求主要动力，过高库存需减产，利空原料价格，钢材成本支撑减弱，价格或维持弱势 [3][24][26] 各目录总结 市场行情回顾 - 10月热卷震荡下跌走势弱，需求有韧性但建材需求弱，国庆节前钢材下跌，市场资金做空钢厂利润，政策使钢厂远月供应有下滑预期，原料在负反馈预期下摇摆，钢厂利润未持续下行，节后钢材表需回落，价格再次下跌 [3][5][25] - 伴随热卷价格回落，热卷利润下行，10月后趋势延续，因钢材供需弱势，热卷基差小幅走强 [8] 供需分析 供应 - 10月热卷供应维持高位，周度产量320 - 330万吨，同比处近几年高位，冷轧卷板、中厚板等板材供应均处同比高位 [3][11][25] - 10月螺纹钢产量环比、同比下行，带动五大材产量回落，预计后续钢材产量继续回落，但减产力度需跟踪 [13] 库存 - 10月热卷库存从380万吨左右增至418万吨，需求不强且供应攀升，过剩供应体现在库存上 [15] - 钢材价格上行使生产积极性高，产量同比增加，旺季库存仍攀升，高产量压制钢价但原料需求旺，负反馈未现，原料支撑钢价，减产则成本支撑减弱 [3][18][25] 需求 - 家电、汽车、船舶等板材终端需求产能走强带动板材需求，2025年9月全国空调产量同比降约4%，彩电产量同比增约6%，冰箱产量同比增约5.6%，汽车9月产量同比增17% [19] - 9月国内房地产、基建、固定资产投资等同比回落拖累钢材需求，板材端在终端带动下走强，但建材需求回落大，板材需求增速回落，整体钢材需求下行，出口量同比走强支撑需求，市场对四季度需求较乐观 [21] - 工业端规模以上企业利润累计同比企稳，库存仍在去库存阶段，压力大，11月建材需求难起色，板材需求有韧性但增速有限，出口是带动总需求主要动力 [24] 总结与展望 - 10月热卷震荡下跌走势弱，需求有韧性但建材需求弱，市场资金做空钢厂利润，政策使钢厂远月供应有下滑预期，原料在负反馈预期下摇摆，钢厂利润未持续下行，节后钢材表需回落，价格再次下跌 [3][5][25] - 10月热卷供应维持高位，周度产量320 - 330万吨，同比处近几年高位，冷轧、中厚板等板材供应也处同比高位，虽热卷需求偏强但库存压力大 [3][11][25] - 钢材价格上行使生产积极性高，产量同比增加，旺季库存仍攀升，高产量压制钢价但原料需求旺，负反馈未现，原料支撑钢价，减产则成本支撑减弱 [3][18][25] - 11月建材需求难起色，板材需求有韧性但增速有限，出口是带动总需求主要动力，过高库存需减产，利空原料价格，钢材成本支撑减弱，价格或维持弱势 [3][24][26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月造纸行业传统旺季，生活用纸企业新产能持续释放，需求端小幅回暖，但下游纸厂采购积极性一般，国产浆供应充足，高价成交难放量，拖累阔叶浆实单价格上涨，进口阔叶浆价格维持高位，贸易商有挺价情绪，供需持续博弈，纸浆期货盘面自今年2月以来处于调整趋势，当前低位增仓上行，需关注盘面企稳情况，操作建议轻仓逢低试多 [3][29] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 10月纸浆期货探底回升，主力合约完成移仓换月，持仓转至SP2601合约，10月13日创下5042元/吨低点后反弹，此前因下游原纸企业利润改善欠佳、采购积极性不足，浆市博弈态势延续，拖累纸浆盘面下行，10月造纸旺季到来，生活用纸企业新产能释放，需求端小幅回暖，盘面触底反弹 [8] 基本面分析 9月份进口量环比增加，高于去年同期水平 - 我国纸浆对外依存度高，针叶浆进口依存度超95%，阔叶浆约60%，2025年9月我国进口纸浆295.20万吨，1 - 9月累计进口量及金额较去年同期分别增加5.6%、 - 0.7%，9月针叶浆进口量69.07万吨，环比增加12.52%，同比增加11.32%，阔叶浆进口量135.59万吨，环比增加7.81%，同比增加9.40%，地缘政治因素使北美进口量下滑，但从巴西、智利、芬兰和乌拉圭进口量增加，整体我国纸浆总进口量处历史较高位置 [12] 10月份外盘报价略有下滑，仍然维持高位 - 智利Arauco公司10月木浆外盘报价中，针叶浆银星680美元/吨，较9月降低20美元/吨，本色浆金星590美元/吨、阔叶浆明星540美元/吨与9月持平，下游纸厂采购积极性一般，国产浆供应充足，高价成交难放量，拖累阔叶浆实单价格上涨，进口阔叶浆价格维持高位，贸易商有挺价情绪，10月到货成本720美元/吨，截至10月16日，银星现货周均价5605元/吨，当前毛利率在盈亏边缘线以下，本周毛利率 - 5.20%，较节前一周上升0.16个百分点，由降转升，较去年同期下降5.75个百分点，预计银星现货毛利率维持窄幅区间震荡 [16] 下游原纸企业利润改善欠佳，牵制浆价 - 截至10月16日，双铜纸周度开工负荷率63.90%，环比下滑0.80个百分点，周度降幅环比收窄3.71个百分点，山东个别规模产线停机检修，行业开工水平整体下降；双胶纸周度开工负荷率48.61%，环比下滑1.84个百分点，降幅环比扩大0.72个百分点，节后部分停机产线复工略晚，个别产线开工下滑；白卡纸行业周度开工负荷率增加0.05个百分点，产量增加0.09%，由降转增，华东个别产线国庆检修后恢复生产，华南个别规模企业产线节后检修，西南地区规模企业产线增加白卡纸排产，国内白卡纸产量略有增加；生活用纸样本企业周度开工负荷率较上周上升1.15个百分点，产量环比增加1.65%，由跌转增，节后停机纸企陆续恢复生产，带动总产量和开工负荷率上升，整体下游原纸企业开工负荷率走势分化，10月造纸旺季，生活用纸企业新产能释放，需求端小幅回暖，但下游原纸企业出货压力仍存，浆市延续动态博弈 [21][22] 欧洲库存、国内主要港口纸浆库存转升 - 截至2025年10月16日，保定地区、天津港等8个地区纸浆合计周度库存量193.42万吨，较上周上升0.91%，由跌转升，2025年8月欧洲港口总库存环比增长7.61%，同比增长9.76%，欧洲多数国家港口库存环比增长 [25] 后市展望 - 供应端2025年9月我国进口纸浆情况与前文一致，整体进口量处历史较高位置，需求端下游原纸企业开工负荷率走势分化，纸厂采购积极性一般，国产浆供应充足，高价成交难放量，拖累阔叶浆实单价格上涨，进口阔叶浆价格维持高位，贸易商有挺价情绪，10月造纸旺季，生活用纸企业新产能释放，需求端小幅回暖，供需持续博弈，纸浆期货盘面自今年2月以来处于调整趋势，当前低位增仓上行，需关注盘面企稳情况，操作建议轻仓逢低试多 [28][29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年11月氧化铝期货价格预计区间震荡 底部支撑位2700元/吨附近 上方压力位3000元/吨附近 建议震荡思路对待并防范突发供应干扰风险 [3][90] - 沪铝预计震荡偏强 上方压力位21500 - 22000元/吨区间 下方20500元/吨附近支撑稳固 建议偏多思路 前期多单可继续持有 [4] - 铸造铝合金价格预计随沪铝偏强 于19000 - 21500元/吨附近区间震荡 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 氧化铝 10月价格探底反弹 主力合约2601报收2810元/吨 较9月30日下跌2.02% 几内亚矿端干扰影响有限 [8][9] - 电解铝 10月内外盘铝价冲高 沪铝站稳21000元/吨一线 主力合约2512收于21225元/吨 较9月30日上涨2.64% 外盘铝价触及2022年5月以来新高 [11][14][17] - 铸造铝合金 10月价格跟随沪铝 冲高回落后震荡 主力合约AD2512收于20705元/吨 较9月30日上涨2.45% [18][22] 宏观热点追踪 - 市场预期美联储年内再降息两次 但内部存分歧 鲍威尔讲话强化10月降息预期 [23] - 中美贸易摩擦加剧 市场风险偏好受挫 后特朗普态度转弯 关税政策影响或转向间接传导路径 [26][27] - 国内9月制造业PMI改善 消费、工业增加值等数据向好 “十五五”规划逐渐落地 [28][38] 铝产业链分析 氧化铝 - 铝土矿供应宽松 9月进口量环比减少但同比增加 11月预计回升 几内亚政局和矿山突发事件影响供应 [39][40][50] - 10月氧化铝成本下行 行业利润下降 未来成本变动有限 盈利能力难修复 [52][62] - 10月产能开工率下降 供应过剩格局未改 11月或因检修减产 但改变过剩现状需时间 [63][73][75] - 10月库存持续累库 现货价格下跌 未来供需宽松格局延续 压制价格反弹 [76][84][89] 电解铝 - 10月成本下移 利润扩大 11月成本或有下移空间 随后企稳 行业盈利能力强 [92][97] - 国内产能运行率高 海外有减产 9月进出口量同比增加 10月进口亏损 [100][102][104] - 10月铝锭进入去库阶段 预计去库延续至次年1 - 2月 库存支撑铝价 [110][113] - 10月需求旺季延续 后期有向淡季过渡风险 终端需求有支撑也有不确定性 出口需求弱势 [123][160][167] 铸造铝合金 - 9月废铝供应增加 但仍偏紧 未来供应或增加 价格易涨难跌 [170][171][173] - 10月成本和价格上涨 ADC12行业盈利 成本支撑价格 [174][183][187] - 再生铝开工率回升受限 ADC12产量增长 进口利润亏损 [190][194] - 汽车市场旺季延续 支撑再生铝合金需求 库存高位去库 [198][201] 后市展望 - 氧化铝 11月期货价格区间震荡 关注供应干扰因素 [207] - 电解铝 预计震荡偏强 关注宏观和供需变化 [208][209][210] - 铸造铝合金 预计随铝价偏强 成本和需求支撑价格 [212]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 市场情绪转弱本周震荡下行，主流矿山发运及国内矿山产能利用率显示铁矿石产量同比处高位，港口库存增加钢厂库存回落，铁水产量虽维持高位但预计后续逐步回落，操作策略为短线偏空参与 [38] 根据相关目录分别进行总结 走势回顾 - 市场情绪转弱本周震荡下行 [9] - 展示了PB粉、超特粉等多种铁矿现货价格 [12] 基差价差 - 给出主力基差、01 - 05、pb - 超特、巴粗 - pb等数值 [18] - 螺矿比延续弱势 [21] 供需分析 - 供应方面，本周主流矿山发运周度1950.3万吨，国内矿山产能利用率60.66%，国产及进口铁矿石产量同比处高位 [24] - 国际海运费方面，铁矿石运价黑德兰港 - 青岛10.46美金/吨，巴西图巴朗 - 青岛(BCI - C3)23.73美金/吨，波罗的海干散货指数2046 [27] - 进口矿库存方面，港口库存14278.27万吨，澳矿库存5869.73万吨，巴西矿库存5684万吨，铁矿到港量2269.4万吨，贸易矿库存9208.11万吨 [30] - 钢厂库存方面，本周铁矿石港口库存14278.27万吨环比增加253.77万吨，钢厂进口铁矿石库存8982.73万吨环比回落63.46万吨，可用天数21天环比持平 [31] - 需求方面，本周日均铁水产量240.95万吨环比回落0.59万吨，日均疏港量节后正常回落，铁水产量维持高位但预计后续逐步回落 [34] 后市展望 - 市场情绪转弱本周震荡下行，主流矿山发运及国内矿山产能利用率显示铁矿石产量同比处高位，港口库存增加钢厂库存回落，铁水产量虽维持高位但预计后续逐步回落，操作策略为短线偏空参与 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 热卷需求仍弱延续弱势，上周热卷、冷轧库存同比达近几年新高，因需求弱势、产能较高，钢材利润被持续压缩，但终端需求尤其出口有支撑，市场做空钢材利润较克制，钢材高产量使原料需求强，对钢材价格有成本支撑，当前钢材库存大、终端需求弱，可能减产走出负反馈，即便不减产价格预计也维持弱势，操作策略为短线偏空参与 [37] 根据相关目录分别进行总结 走势回顾 - 热卷主力合约本周短线窄幅震荡，延续弱势 [9] - 热卷现货弱势震荡 [11] 基差价差 - 热卷期现价差中，01基差61，05基差60，10基差26 [14] 供需分析 - 热卷生产利润84，01盘面利润144，05盘面利润110，10盘面利润127 [21] - 热卷产量321.84，冷轧产量87.41，螺纹产量201.16，五大材产量856.95 [24] - 热卷库存419.19，冷卷库存183.45，螺纹钢库存641.05，五大材库存1582.26 [29] - 热卷出口环比继续走强，出口支撑需求 [34] 后市展望 - 钢材可能减产走出负反馈，即便不减产价格预计也维持弱势，操作策略为短线偏空参与 [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国方面，美联储主席表示未来数月可能停止缩减资产负债表，市场预期美联储将再次降息25个基点，若如期降息将为中国国内货币政策提供更大空间；中国方面，9月制造业采购经理指数（PMI）为49.8%，比上月上升0.4个百分点，制造业景气水平继续改善 [32] - 沪镍本周呈冲高回落走势，精炼镍各品牌升贴水稳定、成交一般，菲律宾镍矿流通放缓、印尼供应宽松，硫酸镍价格有所反弹但中期态势待察，不锈钢钢厂采购谨慎、终端需求弱、去库慢，预计沪镍主力合约运行区间为118000 - 128000元/吨，不锈钢主力合约运行区间为12200 - 13300元/吨 [32] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 展示内外盘主力价格合约走势，呈现镍期货收盘价（主力合约）数据，单位为元/吨 [6][7] 基本面分析 - 上游：展示中国镍矿港口库存数据，单位为万吨 [10][11] - 中游：展示电解镍价格、硫酸镍价格、镍铁当月进口量及8 - 12%镍铁富宝价格相关数据，电解镍和硫酸镍价格单位为元/吨，镍铁进口量单位为吨，镍铁富宝价格单位为元/镍 [12][13][15] - 下游：展示不锈钢价格、不锈钢期货持仓、无锡不锈钢库存、动力和储能电池产量、新能源汽车产量相关数据，不锈钢价格和期货持仓数据分别以元/吨和手为单位，无锡不锈钢库存单位为吨，动力和储能电池产量单位为兆瓦时，新能源汽车产量单位为万辆 [18][19][21] 后市展望 - 美国方面，美联储或停止缩表且市场预期再次降息，若降息将为中国货币政策提供空间；中国9月制造业PMI上升，经济恢复势头巩固 [32] - 沪镍走势冲高回落，各环节情况不同，预计沪镍和不锈钢主力合约有相应运行区间 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝价格预计承压偏弱运行 考虑到价格已贴近成本线 建议谨慎看待下方空间 以偏空思路看待 但需关注几内亚矿端突发事件 [16][162] - 铝价预计中期震荡偏强运行 建议以多头思路对待 [17][163] - 铸造铝合金中期预计震荡偏强运行 以偏多思路对待 [18][164] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 宏观面 9月居民消费价格同比下降0.3% 环比上涨0.1% 工业生产者出厂价格同比降幅继续收窄 核心CPI同比涨幅近19个月以来首次回到1% [8] - 重要消息 几内亚金迪亚铝矿公司爆发无限期全面罢工 生产与运输活动全面停滞 [8] - 现货 截至10月17日 国产氧化铝现货均价为2921.2元/吨 较10月10日下跌43.5元/吨 长江有色市场铝（A00）平均价为20950元/吨 较10月10日下跌30元/吨 [11] - 供给端 截至10月16日 全国氧化铝周度开工率为82.56% 较10月9日下降0.9% 9月国内电解铝产量为361.48万吨 同比增长1.14% 环比减少3.18% [11] - 需求端 截至10月16日 国内铝下游加工龙头企业开工率为62.5% 较前一周持平 8月铝加工行业PMI综合指数录得53.3% 回升至荣枯线以上 较7月上涨9.2% [11] - 成本、利润 截至10月16日 氧化铝完全平均成本约为2846元/吨 较10月10日下跌30元/吨 中国电解铝冶炼成本约16171元/吨 较10月10日下降40元/吨 铝价回调 行业平均利润稍有收窄 但仍维持于4700元/吨以上 [12] - 库存端 截至10月16日 铝锭库存为62.7万吨 较10月9日下降2.2万吨 铝棒库存为14.8万吨 较10月9日增加0.9万吨 至9月 行业铝水比已回升至76% [12] - 盘面行情回顾 10月13 - 17日 氧化铝震荡偏弱 收于2800元/吨 较10月10日下跌1.96% 沪铝震荡偏弱 收于20910元/吨 较10月10日下跌0.33% 伦铝震荡偏强 收于2779美元/吨 铝合金震荡偏弱 收于20645元/吨 周度下跌0.73% [19][22][25] 氧化铝基本面分析 - 现货 截至10月17日 国产氧化铝现货均价为2921.2元/吨 较10月10日下跌43.5元/吨 期价偏弱 现货升水收窄至100元/吨上下 [29] - 供应 截至10月16日 全国氧化铝周度开工率为82.56% 较10月9日下降0.9% 9月中国冶金级氧化铝产量为760.37万吨 环比增长1.52% 同比增加10% [33] - 进出口 10月15日 澳洲氧化铝FOB均价为323美元/吨 较10月9日下降2美元/吨 氧化铝进口窗口处于打开状态 给国内市场带来供应增加压力 [34] - 成本利润 截至10月16日 氧化铝完全平均成本约为2846元/吨 较10月10日下跌30元/吨 周内现货价格持续下跌 行业平均利润水平收窄至80元/吨附近 [37] - 库存 截至10月16日 氧化铝港口库存为1.8万吨 较前一周下降0.2万吨 处于近4年最低水平 8月中国出口氧化铝18万吨 同比增长26.0% 1 - 8月累计出口175万吨 同比增长59.3% 氧化铝社会库存持续累库 [44][45] 电解铝基本面分析 - 成本端 截至10月19日 主要地区煤价均有上涨 云南10月单度电价小幅上涨至0.387元/度左右 本周主要产区预焙阳极价格较前一周均有上涨 [50][55] - 成本及利润 截至10月17日 中国电解铝冶炼成本约16171元/吨 较10月10日下降40元/吨 铝价回调 行业平均利润稍有收窄 但仍维持于4700元/吨以上 [58] - 供应端 9月国内电解铝产量为361.48万吨 同比增长1.14% 环比减少3.18% 截至9月底 国内电解铝建成产能为4584万吨 运行产能为4406万吨 [60] - 现货 截至10月17日 长江有色市场铝（A00）平均价为20950元/吨 较10月10日下跌30元/吨 [63] - 铝价走势及升贴水 本周沪铝主力合约震荡偏弱 现货市场铝价下跌 现货贴水 伦铝周内震荡偏强 现货升水 [69] - 需求端 截至10月16日 国内铝下游加工龙头企业开工率为62.5% 较前一周持平 8月铝加工行业PMI综合指数录得53.3% 回升至荣枯线以上 较7月上涨9.2% [73] - 库存 截至10月16日 铝锭库存为62.7万吨 较10月9日下降2.2万吨 铝棒库存为14.8万吨 较10月9日增加0.9万吨 至9月 行业铝水比已回升至76% [77] - 期货库存 截至2025年10月17日 上海期货交易所电解铝仓单库存为70670吨 较10月10日增加11551吨 10月10 - 17日 LME铝库存减少10675吨至495325吨 [82] - 进出口 铝锭进口盈利窗口关闭 2025年9月中国出口未锻轧铝及铝材52.1万吨 1 - 9月累计出口451.6万吨 同比下降8.1% [86][95] - 终端 房地产缓慢复苏 新能源汽车表现相对亮眼 10月1 - 12日 全国乘用车市场零售68.6万辆 同比去年10月同期下降8% 较上月同期增长12% 新能源零售36.7万辆 同比去年10月同期下降1% 较上月同期增长1% 渗透率53.5% [97][103] 铝合金基本面分析 - 原料 废铝供应偏紧 价格偏强 铝精废价差存在 [110][114] - ADC12现货价格 华东、华南、西南、东北ADC12均价有一定变化 [126] - 海外ADC12价格及进口利润 海外ADC12价格有波动 进口利润情况需关注 [128] - 供应 ADC12有一定产量 中国未锻轧铝合金有进出口量 [135] - 需求 汽车行业是主要需求端 需求季节性明显 [142][149] - 库存 铝合金有周度社会库存和样本企业厂区库存 [151] - 供需平衡 铝合金月度存在供需平衡情况 [155] 后市展望 - 宏观上需关注国内外宏观情绪变化对铝价的影响 [162] - 氧化铝方面 价格预计承压偏弱运行 需关注几内亚相关情况 [162] - 电解铝方面 预计中期震荡偏强运行 以多头思路对待 [163] - 铸造铝合金方面 预计中期震荡偏强运行 以偏多思路对待 [164]