报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国7月CPI同比上涨2.7%，核心CPI同比上涨3.1%且涨幅高于6月，美国财长认为美联储9月大概率降息50个基点，CME“美联储观察”显示9月降息概率高；中国7月30日政治局会议指出宏观政策要持续发力、适时加力，落实积极财政政策和适度宽松货币政策等 [32] - 沪镍本周震荡，精炼镍供给过剩，镍矿供应偏宽松，硫酸镍价格弱、盐厂亏损、下游需求未好转，不锈钢处于传统淡季、需求弱、去库慢，预计沪镍主力合约运行区间116000 - 128000元/吨，不锈钢主力合约运行区间12600 - 13500元/吨 [32] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 展示内外盘主力价格合约走势，给出镍期货收盘价（主力合约）从2020/12/31至2025/06/30的价格区间（0 - 300,000元/吨） [6][7] 基本面分析 - 上游：展示中国镍矿港口库存相关数据，给出中国进口菲律宾镍矿砂及精矿当月值（0 - 6,000,000吨） [9][10] - 中游：展示电解镍价格（0 - 300,000元/吨）、硫酸镍价格（0 - 70,000元/吨）、镍铁当月进口量（0 - 1,000,000吨）及8 - 12%镍铁富宝价格（0 - 1,800元/镍）相关数据 [12][14][16] - 下游：展示不锈钢价格（0 - 25,000元/吨）、不锈钢期货持仓（0 - 400,000手）、无锡不锈钢库存（0 - 800,000吨）、动力和储能电池产量（0 - 140,000兆瓦时）、新能源汽车产量（0 - 140万辆）相关数据 [18][20][24][27] 后市展望 - 美国经济数据和货币政策预期方面，当地时间12日美国劳工部发布7月CPI及核心CPI数据，美国财长认为美联储9月大概率降息50个基点，CME“美联储观察”显示9月和10月降息概率 [32] - 中国政策方面，7月30日政治局会议指出宏观政策要持续发力、适时加力，落实积极财政政策和适度宽松货币政策等 [32] - 镍市场方面，沪镍本周震荡，精炼镍供给过剩，镍矿供应偏宽松，硫酸镍价格弱、盐厂亏损、下游需求未好转，不锈钢处于传统淡季、需求弱、去库慢，预计沪镍主力合约运行区间116000 - 128000元/吨，不锈钢主力合约运行区间12600 - 13500元/吨 [32]

分组1：报告行业投资评级 - 未提及相关内容 分组2：报告的核心观点 - 7月中央政治局会议首次提出“防止内卷式恶性竞争”，2025年政府工作报告将其列为年度关键任务，政策提振宏观市场信心，商品价格普涨，但目前市场价格下行压力依然存在 [74] - 基本面来看，钢厂利润尚可，暂无明显减产意愿，短期生产端保持稳定，建材供应稳中有增 [74] - 需求方面，建材消费环比增加，板材消费环比下降，供应压力逐步增加，建材库存累积，供需支撑边际转弱 [74] - 近期市场频出限产消息，原料端价格波动加大，建材自身基本面驱动不足，盘面跟随原料波动，需关注九月前相关限产政策落地情况 [74] 分组3：根据相关目录分别进行总结 螺纹钢期货行情回顾 - 近期重要信息：1 - 6月全国房地产开发投资同比下降11.2%，房屋新开工面积下降20.0%；2025年上半年全国固定资产投资同比增长2.8%，基础设施投资同比增长4.6%；6月全国居民消费价格同比上涨0.1%，工业生产者出厂价格同比下降3.6%；当地时间8月6日，美国总统特朗普宣布计划对进口半导体加征100%关税；8月7日，特朗普签署的关税行政令生效；7月30日，中共中央政治局召开会议，决定10月召开二十届四中全会并部署下半年经济工作 [7] 期货市场环境：宏观、比价、基差 - 宏观 - 货币价：2025年8月7日SHIBOR为1.5290，7月7日为1.5570，月环比利率下降，看涨 [15] - 比价 - 产业链其他商品：螺纹钢HRB400 20mm上海现货价3340元/吨，一周涨跌幅 - 0.30%，一个月涨跌幅4.67%，一年涨跌幅5.00%；热轧板卷Q235B 4.75mm上海现货价3460元/吨，一周涨跌幅1.47%，一个月涨跌幅4.85%，一年涨跌幅2.98%等 [22] - 螺纹钢主力基差：2025年8月7日基差（现货 - 期货）为119，8月6日为156等 [25] 螺纹钢供需概况 - 钢材周产量：2025年8月8日钢材（螺纹、热卷、线材、中厚板）产量783.16万吨，同比增长0.11500897，环比增长0.003742438；螺纹钢周度产量221.18万吨，周环比增加10.12万吨 [46][51] - 钢材钢厂库存：2025年8月8日钢厂钢材库存492.96万吨，同比下降0.11371604，环比增长0.017419302 [54] 后市展望 - 政策提振宏观市场信心，但市场价格下行压力仍在；生产端稳定，供应增加；需求有增有减，供需支撑边际转弱；关注九月前限产政策落地情况 [74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 供应宽松预期与需求季节性偏淡形成共振，市场多空博弈下，短期价格或延续震荡偏弱走势，市场情绪易受消息面扰动，但上下空间均受限，建议投资者以波段思路谨慎应对当前市场环境 [57] 各部分总结 行情回顾 - 7月30日，山东尿素小颗粒基差为28元/吨，环比上周三下降19元/吨，同比近五年居于低位 [11] 尿素基本面 供给端 - 本周尿素生产企业开工率为84.93%，环比上升1.45%，同比上升5.79%，仍居于近5年高位 [16] - 尿素日均产量为19.35万吨，仍居于近5年高位区间 [17] - 本周尿素装置周度检修损失量为17.82万吨，环比持平，同比下降3.16% [19] - 2025年江苏双多、乌兰集团等企业有多套煤制尿素装置拟在建，涉及年产能超4800万吨 [20] - 当前煤头尿素周度产量为109万吨，环比持平；管道化肥用气制尿素周度产量为30万吨，环比上升3.45%，供应格局仍然宽松 [22] 需求端 - 复合肥企业产能运行率为31.09%，较上期上升6.24%，同比2024年上升5.79% [26] - 中国32家化工企业复合肥厂内库存为77.72万吨，环比上升4.73%，同比2024年上升18.80% [28] - 中国三聚氰胺企业平均开工负荷率为61.08%，环比下降2.31%，同比下降8.27% [33] 库存端 - 尿素企业库存为75.7万吨，环比上升2.16%；港口库存为56.5万吨，环比上升27.54% [36] 成本端 - 目前尿素固定床生产利润为 -127.00元/吨，气流床工艺生产利润为352.00元/吨；天然气制尿素生产利润为 -165.00元/吨 [42] - 7月31日，山东合成氨日度市场低端价为2440元/吨，环比7月24日上升180元/吨 [46] - 随着部分区域无烟煤低位价格的修复性反弹，煤头尿素装置成本支撑趋强，阳泉无烟末煤汇总价格为770元/吨，环比上期持平；晋城无烟洗小块汇总价格为900元/吨，环比上期持平 [48] 供需平衡表 - 展示了2024年9月至2025年9月各月尿素的期初库存、产量、总供应、消费量、出口量、总需求、期末库存、供需比及价格等数据 [52] 后市展望 供给端 - 本周尿素生产企业开工率处于近5年高位，在保供政策与技改效能释放推动下，尿素供应整体延续宽松格局，短期内高供给态势难有明显转向 [57] 需求端 - 当前正值传统需求淡季，下游市场观望情绪普遍，以刚需跟进为主，复合肥企业排产转向秋季配方肥，产能运行率上升；板材行业仍处淡季，三聚氰胺企业开工负荷率下降 [57] 库存端 - 整体库存压力仍存，尿素企业库存环比上升，预计先增后减；港口库存因出口窗口期货源集港，环比大幅上升 [57] 成本端 - 无烟煤市场供应或变动不大，价格随需求及市场情绪涨跌；天然气价格区间整理 [57] 操作建议 - 综合来看，短期价格或延续震荡偏弱走势，市场情绪易受消息面扰动，但上下空间均受限，建议投资者以波段思路谨慎应对 [57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7月中央政治局会议等政策提振宏观市场信心，商品价格普涨，但金融数据显示市场价格仍有下行压力；钢厂利润尚可暂无减产意愿，铁水产量微降但仍处高位，螺纹钢周产量环比小降；需求方面建材表需回落，五大品种钢材总社会库存增加，供需矛盾渐显；原料端前期推动成材价格回升，近期价格回落，成材盘面成本支撑转弱高位回调，建议短线操作 [71][72] 根据相关目录分别进行总结 螺纹钢期货行情回顾 - 近期重要信息：1 - 6月全国房地产开发投资、施工面积、新开工面积、竣工面积同比下降，全国固定资产投资同比增长2.8%，基础设施投资同比增长4.6%；2025年6月全国居民消费价格同比上涨0.1%，工业生产者出厂价格同比下降3.6%；7月31日美国上调加拿大输美商品关税税率，7月30日中共中央政治局召开会议 [7] 期货市场环境 - 宏观货币价：SHIBOR利率月环比下降，看涨 [15] - 比价：螺纹钢HRB400 20mm上海现货价3370元/吨，一周涨跌幅 - 0.30%，一个月涨跌幅6.98%；热轧板卷Q235B 4.75mm上海现货价3430元/吨，一周涨跌幅 - 1.73%，一个月涨跌幅5.57%；PB粉61.5%Fe青岛港汇总价格769元/吨，一周涨跌幅 - 3.29%，一个月涨跌幅5.82%；冶金焦准一级青岛港出库价格指数1420元/吨，一周涨跌幅7.58%，一个月涨跌幅16.39%；主焦煤低硫汇总均价1302元/吨，一周涨跌幅2.68%，一个月涨跌幅11.00% [23] 螺纹钢供需概况 - 产量：2025年8月1日钢材产量780.24万吨，螺纹钢周产量211.06万吨，环比 - 0.004246084，同比0.067307206 [46][49] - 库存：2025年8月1日钢厂钢材库存484.52万吨，环比0.009479759，同比 - 0.17031405 [52] 后市展望 - 政策提振市场信心，商品价格普涨，但市场价格仍有下行压力；钢厂利润好暂无减产意愿，铁水产量微降但仍处高位，螺纹钢周产量环比小降；需求端建材表需回落，社会库存增加，供需矛盾渐显；原料价格回落，成材盘面成本支撑转弱高位回调，建议短线操作 [71][72]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年7月贵金属市场呈分化格局，黄金震荡、白银冲高回落但涨幅突出，短期或延续高位震荡，核心驱动为政策预期差与贸易风险溢价 [3][73] - 美联储7月大概率维持利率不变，若释放9月降息信号或触发美元走弱，8月全球关税落地及欧盟反制预案或引发供应链冲击，避险需求有冲高潜能 [3][73] - COMEX黄金波动区间3200 - 3450美元/盎司，对应沪金760 - 820元/克；COMEX白银波动区间36.5 - 40.0美元/盎司，对应沪银8800 - 9600元/千克 [3][73] - 8月关注美联储政策纪要、美国通胀数据、欧美贸易对抗影响及地缘黑天鹅对贵金属多空驱动的再平衡，建议依托关键点位灵活调整持仓 [3][73] 根据相关目录分别进行总结 期货市场行情回顾 - 7月贵金属市场在贸易摩擦、政策博弈和地缘风险影响下分化，月初贵金属估值承压，中旬黄金、白银冲高，下旬美日协议暂缓避险情绪但欧美谈判及地缘冲突提供支撑 [3][6] - 截至7月25日晚，纽约金报3338.5美元/盎司，月度涨0.71%；沪金报773.84元/克，月度涨0.82%；纽约银报38.325美元/盎司，月度涨5.49%；沪银报9169元/千克，月度涨4.34% [3][6] 宏观面分析 关税落地悬而未决 贵金属避险逻辑仍存 - 美国将“对等关税”暂缓至8月1日并实施新一轮关税，平均税率约29%，多数贸易伙伴协议未落地，贸易体系不确定性加剧 [16][18] - 贸易风险局部缓解削弱黄金避险吸引力，但未解决的摩擦隐患支撑避险情绪，关税对美元及通胀传导有限，核心定价仍看美联储政策 [18] 降息预期与政治风险溢价成贵金属新主轴 - 美联储6月会议纪要显示内部在降息路径上分歧严重，7月决策依赖核心通胀、就业及关税冲击数据表现 [19] - 特朗普政府施压降息并试图解雇主席，冲击央行独立性，市场担忧政策混乱、通胀失控及经济前景黯淡 [20] - 降息预期支撑金价但后续力度存疑，政治干预推升风险溢价，为贵金属提供支撑，市场波动中枢或上移 [20] 通胀：6月CPI数据全面回升 通胀温和关税影响初显 - 美国6月CPI同比涨2.7%、环比涨0.3%，核心CPI环比涨0.23%、同比涨2.9%，通胀呈结构性特征，关税影响初显 [21] - 6月PPI数据显示通胀压力暂缓，企业吸收关税成本，成本传导未全面释放，关税通胀或在未来数月加剧 [22] - 市场对美联储政策转向预期弱化，7月按兵不动概率94.8%，首次降息或在9月，概率59.9%，全年降息预期两次 [23][25] 美国6月非农超预期 降息预期受抑 - 6月新增非农就业14.7万好于预期，失业率4.1%低于预期，时薪环比增0.2%低于预期，新增就业多来自政府部门 [26] - 短期非农数据削减7月降息可能、动摇9月预期，压制贵金属价格；中长期私人部门就业及薪资问题为贵金属提供支撑，价格或震荡偏强 [30] 美债实际利率震荡加剧，美元指数震荡下跌 - 7月10年期美债实际利率受美联储政策及独立性危机扰动震荡剧烈，导致贵金属价格波动加剧 [40] - 特朗普关税政策及美联储独立性危机削弱美元信用，美元指数下行，为贵金属提供支撑 [40] 贵金属商品供需面分析 2025年首季黄金市场：量价齐升下的结构性变局与避险金融化浪潮 - 2025年一季度全球黄金市场供需双增、价格飙升，供应总量1206吨同比增1%，金矿产量创新高，回收量下降 [46] - 需求1310吨，投资需求成核心驱动力，黄金ETF反弹推动投资需求同比增170%至552吨，金条金币需求维持高位，央行净购入244吨 [46] - 金价攀升使金饰实物需求降至疫情后最低，但消费金额增长，科技用金稳定，投资重心向黄金ETF转移 [46][47] 白银：需求和供需短缺幅度均创新高 - 2025年白银市场供需紧平衡，光伏与电子工业需求增长驱动价格，光伏用银需求因N型技术市占率提升而增长 [51] - 2025年全球光伏新增装机或达596GW，光伏用银需求或释放，但需警惕政策及技术替代扰动，中长期白银或受益 [52] - 2024年白银预计供应短缺215.3百万盎司，除去ETP达265.3百万盎司，短缺幅度扩大 [52] 持仓、库存和季节性分析 ETF持仓 - 2025年6月全球黄金ETF需求转正，推动上半年表现强劲，上半年流入380亿美元，6月各区域均有流入 [56] - 北美上半年流入210亿美元，6月流入48亿美元；欧洲上半年流入60亿美元，6月流入20亿美元；亚洲上半年流入110亿美元，6月流入6.1亿美元；其他地区6月流入1.48亿美元 [56] - 截至6月末，全球黄金ETF资产管理规模跃升41%至3830亿美元，总持仓增长397吨至3616吨，市场日均交易额创半年度新高 [57][59] CFTC持仓 - 截至7月15日当周，CFTC期货黄金非商业性净多持仓213115张，较6月24日当周增加18111张，看多意愿回升 [62] - 截至7月15日当周，CFTC期货白银非商业性净多持仓59448张，较6月24日当周减少3499张，看多意愿回落 [62] 库存分析 - 截至7月23日，COMEX黄金库存37488074.62盎司，较上月末增约1.2%；COMEX白银库存498207098.701盎司，较上月末减约0.3% [67] - 截至7月23日，上期所黄金库存28857.00千克，较上月末增约58.23%；上期所白银库存1188482.00千克，较上月末减约8.6% [67] 后市展望及操作建议 - 贵金属短期或高位震荡，核心驱动为政策预期差与贸易风险溢价 [73] - 关注美联储政策、美国通胀、欧美贸易及地缘风险对多空驱动的再平衡，建议依托关键点位调整持仓 [73]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年第二季度GDP增速持续保持经济向好，美中关税大幅缓解且抢出口效应显著，央行降息降准推出金融政策稳经济和预期，中国大型投资项目开工使资本市场情绪回暖，货币市场利率维持低位但风险偏好回暖，国债有望回落；股市热点轮换，股指冲高需谨慎，IH转为宽幅震荡，IF、IC、IM或持续上升，但需注意市场炒作板块快速回调风险 [1][3][6][72] 根据相关目录分别进行总结 股指期货部分 股指走势分析 2024年9月底A股快速拉升，国庆高开低走后回落，11月小幅反弹，12月中旬回落，2025年元旦前三连阴缩量至1万亿，春节后反弹放量至2万亿，2 - 3月冲高回落，4月初大幅下挫，5月反弹，6月震荡，7月加速上行；四大股指走势分化，上证50、沪深300维护指数力度大，中证500、中证1000在7月拉升速度加快 [1][4][5][6] 股指波动和贴水情况 1月市场波动降低，2月大幅反弹，3月小幅回落，4月大幅波动，5 - 6月波动减小，7月进一步反弹，IC、IM远期有所回归，上证50回落至±5点以内，IC远月贴水高达300多点 [15] 行业强弱转换 2025年1 - 7月沪深300先回落再反弹，4月大跌后快速反弹，5 - 6月高位震荡，7月快速上升；行业反转强度方面，沪深300在2024 - 2025年波动大，2025年7月大幅上涨，仅公用板块下跌 [16][19] 行业ALPHA风险收益 沪深300板块走势一致性增强，电信、材料出现全周期ALPHA；消费、金融、材料、电信、信息、医药板块BETA值接近1风险较低，公用、工业、能源beta值与股指相关性较弱 [23][25] 国债期货分析 国债期货走势 2023 - 2024年国债期货整体上涨，2025年春节后回调，4月因关税战上升，5月央行降息降准后窄幅波动，6月小幅回暖，7月下旬因资本市场活跃、风险偏好上升而快速下跌 [27] 经济稳重恢复 2023 - 2025年GDP增速有波动但整体向好，CPI、PPI有升有降，工业增加值同比和累计同比有所升高，制造业和非制造业PMI有波动，消费增速不稳定 [28][29][30][31][32][33][34][35] 货币投放增速略升 2024 - 2025年新增人民币贷款大幅波动，M1增速回升，M2增速有降有升；央行多次降息降准，LPR持续下调，国债到期收益率波动大 [43][44][47][48][49] 货币政策 2024 - 2025年央行采取多项货币政策，包括国债借入操作、调整逆回购操作、降准降息、增加再贷款额度等，结构性货币政策工具将继续支持经济结构调整 [50][54][59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年7月沪镍主力合约2509收于124360元/吨，本月镍价整体震荡上行 近期市场交投情绪火热，各细分领域具体措施未全面出台，处于交易预期阶段 若“反内卷”配套政策加码，行情或延续 预计后市沪镍和不锈钢以震荡上行走势为主 [3][42] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 2025年7月镍整体震荡上行，期货价格修复4月初关税风波跳空缺口，但因需求疲软整体震荡且中枢略有下移，本月受“反内卷”政策影响冲高 [9] 基本面分析 供给端分析 - LME和SHFE库存自2023年下旬触底后企稳回升，截至2025年7月下旬，SHFE库存为25277吨，LME库存为204456吨；截至7月18日，镍港口库存为628.96万吨 [12][15] - 中国进口菲律宾镍矿砂及精矿情况呈季节性波动 [16] - 国产进口电解镍价格今年以来偏弱震荡，7月中旬收于121300元/吨附近 [20] - 截至2025年7月24日，硫酸镍价格回落至27830元/吨 [22] - 2025年7月24日，镍铁（8%-12%）富宝价格为930元/镍 [28] 需求端分析 - 不锈钢期货价格在低位震荡，震荡区间预计为12600元/吨 - 13300元/吨 [31] - 2025年7月18日无锡300系不锈钢库存及佛山300系不锈钢库存分别为477100吨和179200吨 [33] - 报告展示了中国动力电池和储能电池产量、中国动力电池装车量当月值、中国新能源汽车产量当月值相关数据图表，但未提及具体分析内容 [37][39][40] 后市观点 近期市场交投情绪火热、行情波动大，“反内卷”具体措施未全面出台，处于交易预期阶段 若配套政策加码，行情或延续 预计后市沪镍和不锈钢以震荡上行走势为主 产业层面，精炼镍现货成交一般，升贴水变化小；印尼镍矿供应宽松；镍铁价格弱，工厂多亏损；硫酸镍价格下行，下游需求未好转；不锈钢需求疲软，去库慢、库存压力大，中长期改善待数据验证 [42]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 2025年新季苹果套袋完成，套袋量略低于去年，若果个正常今年产量或略低于去年，陕西增产，甘肃和山东减产 [2][41] - 截至2025年7月23日全国冷库苹果库存量约64.81万吨，低于去年同期42.27万吨，处于历史同期最低水平 [1][43] - 当前处于苹果传统消费淡季，产区走货一般，6月鲜苹果出口量环比减少18.62%，同比减少38.55% [2][44] - 期货盘面逻辑将转向新季苹果产量及收购情况，因低库存支撑，早熟苹果价高，新季晚熟富士开秤价或高于上一产季 [2][44] - 苹果期货维持强势概率大，但当前销售淡季下游需求欠佳，短期制约上涨空间，建议逢低做多 [2][44] 各部分总结 行情回顾 - 2025年7月苹果期货盘面震荡上行，处于旧季苹果去库尾声和新季苹果等待上市阶段，新季套袋量不及去年，低库存和早熟苹果高价提振盘面 [7] 苹果基本面分析 冷库剩余库存量低于去年同期 - 截至2025年7月23日全国冷库苹果库存量约64.81万吨，山东约39.56万吨，陕西约17.34万吨，非主产区约7.91万吨，部分存储商出货积极 [10] 消费淡季，产地走货速度放缓 - 苹果需求价格弹性系数β约-0.34，需求与价格反方向变化且缺乏弹性，大幅跌价才会明显提高去库走货进度 [14] - 截至2025年7月24日全国冷库库存比例约4.91%，周度环比降0.65个百分点，同比降3.12个百分点，去库存率92.28% [2][16] - 山东产区冷库出货放缓，成交量不高，陕西产区出货较稳定，当前进入消费淡季，苹果或降价去库 [18] 1 - 6月鲜苹果进口表现良好 - 我国鲜苹果总体进口规模小，2025年6月进口量1.87万吨，环比增5.32%，同比增6.37%，1 - 6月累计进口量6.90万吨，同比增36.63%，预计进口量维持较高位置 [21] 二季度鲜苹果出口量回落 - 我国鲜苹果主要出口东南亚，2025年6月出口量约3.70万吨，环比减18.62%，同比减38.55%，预计二季度出口量回落，后期维持偏低水平 [24] 时令水果冲击下游需求 - 2025年7月水果价格持续回落，7种重点监测水果平均批发价7.07元/公斤，较去年同期下滑0.1元/公斤，时令水果冲击苹果下游需求，新季上市后需求或恢复 [29] 产地价格稳定运行 - 截至7月24日山东产区纸袋富士80以上一二级货源主流成交加权平均价3.96元/斤，环比下滑1.98%，同比上涨1.02%，预计后期个别地区成交价格稍有下滑 [33] 苹果消费季节性分析 - 苹果价格上涨概率大的月份多在下半年9、11、12月，下跌概率大的月份为4、8、10月 [37][38] 新季苹果套袋数量较上一产季略微减少 - 今年套袋量略低于去年，若果个正常产量或略低，陕西增产5.74%，山东减产12.95%，甘肃减产8.70%，新季套袋苹果较上一产季减少2.03%，后期关注苹果质量，新季晚熟红富士收购价或高于去年 [41] 后市展望 - 供应端旧季苹果库存低，早熟苹果供应偏紧价格高，需求端处于消费淡季，走货一般，出口量回落 [43][44] - 期货盘面逻辑转向新季苹果，新季晚熟富士开秤价或高于上一产季，苹果期货维持强势概率大，短期上涨空间受制约，建议逢低做多 [2][44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 大宗商品市场情绪好转，进口阔叶浆现货价格重心提升，但造纸行业毛利率改善欠佳，下游纸厂采购积极性一般，港口库存居于高位，去化节奏偏缓，浆市供应相对宽松，高价成交难见放量 后续反弹高度需观察需求企稳状况以及宏观情况，等待需求企稳，操作建议轻仓试多 [2][24] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 2025年7月纸浆期货低位反弹，大宗商品普遍上涨，纸浆盘面跟随板块上行 因纸浆港口库存维持高位，去库存节奏偏缓，下游采购积极性不足，高价难见放量，下方成本有一定支撑，延续动态博弈 [5] 纸浆基本面分析 - **进口量增加，速度放缓**：全球纸浆总产量稳定在1.8亿吨左右，我国纸浆对外依存度较高 2025年6月我国进口纸浆303.1万吨，进口金额1907.9百万美元，平均单价629.46美元/吨 1 - 6月累计进口量及金额较去年同期分别增加4.2%、2.3% 6月进口针叶浆67.77万吨，环比减少6.07%，同比增加23.30%；进口阔叶浆143.50万吨，环比增加10.96%，同比增加18.95% 进口量维持增加态势，但增速略有放缓 [9][10] - **国内主要港口纸浆有一定库存压力**：截至2025年7月23日，国内主要港口纸浆合计周度库存量212.66万吨，环比下降3.49%，仍处于往年历史同期高位 2025年5月欧洲港口总库存环比增长13.26%，较2024年5月增长22.04% 6月欧洲化学纸浆消费量77.05万吨，同比下降10.59%；库存量69.02万吨，同比上升6.59%；库存天数26天，较去年同期上涨2天 针叶浆库存压力较轻，阔叶浆供应充足，有一定库存压力 [12][13] - **下游开工情况表现不一**：全球纸浆表观消费量稳定在1.8亿吨，长期来看供需基本平衡 我国废纸浆消费占纸浆总消费量的63%，木浆消费占31%，进口木浆消费量占21%，非木浆消费占6% 截至7月24日，双铜纸周度开工负荷率62.60%，环比持平；双胶纸开工负荷率50.13%，较上周上升0.47个百分点；白卡纸行业周度开工负荷率下降1.61个百分点，产量减少2.41%；生活用纸样本企业开工负荷率较上周上升0.12个百分点，产量环比增加0.21% 多数纸企开工较为稳定，少数纸企减产 [15][18] - **国内市场针、阔叶浆价格重心抬升**：截至7月24日，进口针叶浆周均价5866元/吨，环比上涨0.53%；进口阔叶浆周均价4111元/吨，环比上涨0.76% 大宗商品市场情绪好转，贸易商带有挺价情绪，进口阔叶浆现货价格重心提升，但下游纸厂采购积极性一般，高价成交难见放量 [20] 后市展望 供应端，2025年6月我国进口纸浆303.1万吨，1 - 6月累计进口量及金额较去年同期分别增加4.2%、2.3% 需求端，截至2025年7月23日，国内主要港口纸浆合计周度库存量212.66万吨，去库存节奏偏缓，当前处于造纸行业传统淡季，下游纸厂采买原料积极性不足，现货市场交投不旺 后续反弹高度需观察需求企稳状况以及宏观情况，等待需求企稳，操作建议轻仓试多 [23][24]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 国内市场棉价下方空间有限，8月预计偏弱震荡运行；国际市场全球承压，美棉预计维持在65 - 70美分/磅之间震荡，操作建议郑棉短线交易为主 [1][26][27] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 7月郑棉突破上行后高位震荡，多头主动进攻使价格突破14000元/吨，最高至14375元/吨，随后多头减仓转为震荡 [4] - 7月国际棉市宽幅震荡，贸易协议不确定、美棉优良率走高出口弱势压制棉价，美元低位及降息预期支撑下方空间 [4] 国内市场分析 - 商业库存消耗降速，截至7月15日全国棉花商业库存254.24万吨，较6月底降10.16%，内地纺织企业亏损开工率降，棉花消费收缩 [6] - 下游开工率下滑，成品库存累积，截至7月18日纺织企业开工率48.3%，织造企业开工率44.3%，均下降，纺织企业棉纱库存和织造企业成品库存增加 [9][11] - 期现均有退意，7月18日郑棉创阶段性高点，之后高位震荡，期货主力多头离场意愿显现，现货依托期货出货意愿明显 [14] 国际市场分析 - 全球供应增加，期末库存上调，美国农业部7月报告显示全球产量上调143万包，消费量上调36.5万包，出口量下调10万包，2025/26年度期末库存上调52万包 [18] - 种植面积高于预期，优良率持续上升，美棉新年度实播面积1012万英亩，同比降10%，截至7月20日美棉现蕾率、结铃率同比落后，优良率同比高4个百分点 [21] - 宏观面关注贸易谈判及降息预期，美国关税政策未明确，7月降息概率低后期预期上升，美元指数影响棉价 [25] 结论及操作建议 - 国内市场棉价下方空间有限，8月关注盘面持仓，预计偏弱震荡；国际市场全球承压，美棉维持65 - 70美分/磅震荡 [26] - 操作建议郑棉短线交易为主 [27]