研究所 研究所 1 周度分析与展望 目 录 2 国际玉米市场动态 CONTENTS 3 国内玉米市场动态 4 玉米淀粉市场动态 现货区域分化 期货近强远弱 ——国信期货玉米周报 2025年09月12日 周度观点 研究所 过去一周玉米现货走势显著分化，东北地区现货表现偏强，黑龙江深加工企业门前到车量虽有所回升，但仍处于偏低水平，显 示流通余粮偏紧；华北地区现货较弱，山东深加工企业门前到车大幅增加，持粮主体在新玉米上市前加快出货，而深加工企业 压价意愿较强。港口现货总体表现为偏震荡。基本面来看，国内新玉米大量上市将近，因产量预期有所增加，加之成本下降， 贸易商对即将到来的上市压力较为担忧，以加快出货为主。但东北余粮偏紧，加之北方港口去库较快，库存绝对水平已经回到 近年低位，对港口现货形成一定支撑。需求端来看，仔猪价格近期下跌明显，仔猪销售利润进入亏损区间，加上政策层面也试 图推进行业有序去产能，对未来饲料需求形成悲观预期；深加工利润持续不佳，淀粉开机率下降，对玉米需求偏弱。因此，尽 管饲料企业及深加工企业原料库存都已经下降到低位，但在下游需求较差及新玉米大量上市临近的关口，其低库存策略仍会延 续。综合来看，国内余 ...

研究所 低位震荡，关注需求企稳情况 ——国信期货纸浆周报 2025年9月12日 1 本周行情回顾 2 基本面分析 研究所 第 P 一 a 部 r 分 t1 行情回顾 一、本周行情回顾 研究所 3 后市展望 目 录 CONTENTS 研究所 纸浆期货主力合约SP2511低位震荡，整体趋势偏弱。 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 数据来源：文华财经 国信期货 4 研究所 第 P 二 a 部 r 分 t2 基本面分析 二、基本面分析：纸浆市场价格 研究所 卓创资讯监测数据显示，截至9月11日，本周进口针叶浆周均价5625元/吨，较上周下跌0.48%，跌幅较上期扩大0.04个百分点；进口阔叶浆周均价4209元/ 吨，较上周下跌0.02%，由涨转跌。 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 数据来源：Choice 卓创资讯 国信期货 6 二、基本面分析：1-7月纸浆累计进口量增加 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 数据来源：Choice 国信期货 7 二、基本面分析：港口库存情况 研究所 研究所 据中华人民共和国海关总署数据显示，2025年7月，我国进口 ...

研究所 高位震荡，盘面或兑现减产预期 ——国信期货苹果周报 2025年9月12日 4 后市展望 目 录 CONTENTS 研究所 1 本周行情回顾 2 供给端情况 3 需求端情况 研究所 一、行情回顾 研究所 苹果期货主力合约完成移仓换月，AP2601高位震荡，先跌后涨。 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 数据来源：文华财经 国信期货 4 研究所 第 P 一 a 部 r 分 t1 本周行情回顾 第 P 二 a 部 r 分 t2 供给端情况 供给端：库存量低于去年同期水平 研究所 Ø 根据卓创资讯公布的最新一期库存数据，截至2025年9月11日，全国冷库苹果剩余总量25.58万吨，处于近五年历史的最低位置 ，其中山东产区冷库剩余量18.25万吨，陕西产区冷库库存量5.84万吨。 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 数据来源：卓创资讯 国信期货 6 研究所 第 P 三 a 部 r 分 t3 需求端情况 需求端：产区进入清库尾声 研究所 Ø 据卓创资讯统计，截至2025年9月11日，全国冷库库存比例约为1.94%，周度环比下降0.38个百分点，同比降低0.98个百分点， ...

研究所 供需拖累政策托底 观望为主 ----国信期货铁合金周报 2025年9月12日 研究所 目 录 CONTENTS 4 总结及后市展望 1 行情回顾 2 锰硅产业链概况 3 硅铁产业链概况 研究所 Part1 第一部分 行情回顾 行情回顾·要闻概览 研究所 数据来源：WIND、Mysteel、钢之家、国信期货 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 4 1. 9月12日上午，工商银行深圳分行、建设银行深圳分行、浦发银行深圳分行、上海银行深圳分行等当地多家银行机构相继发布公告称， 即日起，依据最新政策，将不再区分首套住房和二套住房。每位客户商业性个人住房贷款的具体利率水平，将根据深圳市市场利率定 价自律机制要求，并结合银行经营状况、客户风险状况等因素合理确定。 2. 9月12日，河南省住房和城乡建设厅、中共河南省委金融委员会办公室等八部门联合印发《关于支持住房消费的若干措施》，重点围 绕加大购房补贴力度、支持多子女家庭购房、合理提高住房公积金个人住房贷款额度等12个方面推出一揽子举措。 3. 9月12日，工业和信息化部、市场监管总局、国家能源局印发《电力装备行业稳增长工作方案（2025-2 ...

国信期货研究 Page 1 国信期货橡胶专题报告 供强需弱格局下 胶价短期上涨空间或有限 2025 年 9 月 9 日 主要结论 供应端，全球天然橡胶呈现季节性产量增长趋势，但新胶产量增长的节奏缓 慢，胶水原料供应偏紧对胶价底部存在支撑。下游需求端，在刚需及节前备货支 撑下，轮胎企业逢低补库积极性犹存，胶价下方存有效支撑。但上周轮胎企业开 工率快速下滑，半钢胎企业成品库存仍然偏高，胶价短期上涨空间或受限。因此， 短期天然橡胶或呈现区间震荡运行。后市继续关注产区天气对天然橡胶产量的影 响。 橡胶 作者保证报告所采用的数据均来自合 规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理 解，通过合理判断 并得出结论，力求 客观、公正，结论不受任何第三方的 授意、影响，特此声明。 独立性申明： 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 国信期货研究 Page 2 1、行情回顾 8 月份橡胶价格震荡回升，上周胶价加速上涨，沪胶 RU 期货主力合约价格反弹并创出 6 月份以来新高， 合成胶 BR 和 20 号胶 NR 反弹力度稍微偏弱。8 月份国内天然橡胶产区降雨偏多，对割胶作业影响较大，胶 水量少，胶厂之间资源争夺激烈，原料 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 纸浆期货主力合约整体趋势偏弱 近期盘面弱势反弹 浆市跟涨意愿不明显 下游原纸企业利润改善欠佳 交投不旺 建议关注需求企稳情况 操作上暂时观望 [7][34] 根据相关目录分别总结 本周行情回顾 纸浆期货主力合约SP2511略有反弹 整体趋势偏弱 [7] 基本面分析 - 纸浆市场价格：截至9月4日 本周进口针叶浆周均价5652元/吨 较上周下跌0.44% 跌幅较上期收窄0.69个百分点；进口阔叶浆周均价4210元/吨 较上周上涨0.48% 由跌转涨 [11] - 1 - 7月纸浆累计进口量：2025年7月 我国进口纸浆287.7万吨 进口金额为1765.2百万美元 平均单价为613.56美元/吨 1月至7月累计进口量及金额较去年同期分别增加6.5%、3.4% [15] - 港口库存情况：截至2025年9月4日 中国主要地区及港口周度纸浆库存量205.74万吨 较上周上升0.52% 由降转升 [19] - 7月份欧洲商品化学纸浆消费量、库存情况统计：2025年7月欧洲港口总库存环比下降1.91% 较2024年7月增长19.19% 7月仅荷兰/比利时/法国/瑞士港口库存环比增长1.72% 英国、德国、意大利以及西班牙港口库存分别环比下降26.03%、6.96%、1.45%以及7.22% [22] - 下游各浆种开工率：废纸浆消费占纸浆总消费量的63%；木浆消费占31% 进口木浆消费量占21%；非木浆消费占6% 截至9月4日 双铜纸开工负荷率较上周持平；双胶纸开工负荷率较上周下滑0.47个百分点；白卡纸开工负荷率较上周提升0.19个百分点；生活用纸开工负荷率较上周下滑0.38个百分点 [27] 后市展望 中国主要地区及港口周度纸浆库存量较上周上升0.52% 由降转升 外盘报价方面 阔叶浆生产企业提涨价格 近期盘面弱势反弹 浆市跟涨意愿不明显 下游原纸企业利润改善欠佳 交投不旺 建议关注需求企稳情况 操作上暂时观望 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周连粕低位震荡，油脂震荡收涨；下周蛋白粕短期以震荡对待，油脂偏强震荡延续 [2][144] 各部分总结 蛋白粕市场分析 - 本周美豆震荡走低，连粕底部震荡反复，巴西升贴水回升带来成本驱动，但远期供给不确定加剧市场波动；现货方面，豆粕库存稳中有增，成交放量或需等待至中旬 [6] - 截至2025年8月28日当周，美国大豆出口检验量为472,914吨，较一周前增长20%，较去年同期减少6%；2024/25年度迄今出口检验总量达49,763,188吨，同比增长11.3% [12] - 截至8月31日，美国大豆结荚率为94%，落叶率为11%，优良率为65% [23][24] - 南部玉米带短期干旱加剧，对作物和地表水有负面影响；北美温暖干燥天气适合作物成熟和收获 [28][41] - 巴西2025/26年度大豆种植面积、产量或增加；乌克兰对大豆和油菜籽征收10%出口关税；美国2025年7月大豆压榨量为614万短吨；2025财年美国对华大豆出口将继续大幅下降 [45][46][47] - 本周国内现货榨利回落，盘面榨利回升；截至本周末，国内港口进口大豆库存约685.46万吨，可压榨天数为19天 [54] - 截至第35周末，国内主要大豆油厂开机率增长，全国油厂大豆压榨总量增加；国内豆粕库存量增加，合同量减少 [61] - 当周（35周）豆粕表观消费量为199.41万吨，上周同期为189.92万吨 [65] - 截至第35周末，国内进口油菜籽开机率增长，全国油厂进口油菜籽压榨总量增加；国内进口压榨菜粕库存量减少，合同量持平 [71] 油脂市场分析 - 本周国际油脂区间震荡，美豆油底部震荡，马棕油高位震荡；国内油脂震荡走高，连棕油领涨，现货成交好转 [78] - 2025年1 - 7月印尼棕榈油出口同比增长10.95%；印度8月棕榈油进口量增加16%；美国6月用于生物燃料的豆油用量增长1.95% [80] - 8月马来西亚棕榈油产量或增加，库存可能连续第六个月增加；加拿大参与解决与中国的油菜籽关税争端；澳大利亚2025/26年度油菜籽产量预计增加 [81][82] - 美国2025年上半年生物柴油与可再生柴油进口量大幅下滑；澳大利亚重启对华油菜籽出口检疫框架即将完成 [84] - 台风和季风使东南亚部分地区降雨增加，利于油棕榈生长 [89] - 截至2025年第35周末，国内三大食用油库存总量增加，其中豆油、食用棕油、菜油库存有不同程度变化 [100] - 本周油脂总体走势棕榈油>豆油>菜油，豆棕价差小幅回落；豆类油粕比、菜籽类主力合约油粕比、豆菜粕主力合约价差均小幅回落 [117][123] - 本周豆粕1 - 5小幅回升，豆油1 - 5价差略有回升，棕榈油1 - 5间价差小幅回落 [127][130] 后市展望 - 技术层面，豆粕、豆油短线、中线、长期指标缠绕；菜粕、菜油短线指标缠绕，中线指标偏多，长期指标缠绕；棕榈油短线指标缠绕，中线、长期指标偏多 [143] - 基本面，蛋白粕国际市场美豆单产或下调，出口待中国买家入场，国内连粕低位震荡加剧；油脂国际市场受原油拖累，国内需求或启动，市场偏强震荡延续 [144]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 目前氯碱 - PVC 行业面临“以碱补氯”格局，烧碱强、PVC 弱局面或维持一段时间，直到下游房地产市场明显改善或上游氯碱一体化装置综合利润持续亏损倒逼减产，否则 PVC 弱势短期难改 [2][13][37] 根据相关目录分别进行总结 烧碱、PVC 上下游产业链梳理 - 烧碱分为固体和液体两种形式，生产工艺有苛化法和电解法，主流为离子交换膜法，成本主要来自电力和原盐，与液氯、氢气联产，下游主要用于生产氧化铝，消费占比超 30% [4][5] - PVC 按氯乙烯单体获得方法分电石法和乙烯法，我国以电石法为主，产量占比约 80%，下游建筑行业消费占比超 60% [5][6] - 氯碱生产同时产出烧碱和氯气，二者下游需求不同，供应与需求不协调，导致价格波动呈周期性背离，出现“以碱补氯”或“以氯补碱”现象 [8] 当前烧碱、PVC 供需基本面分析 烧碱和 PVC 厂家利润情况 - 我国约 90.9%的 PVC 产能配套烧碱生产装置，形成氯碱一体化生产，源于平衡氯气产出和消耗的需要 [10] - 目前行业面临“以碱补氯”格局，氧化铝行业开工率高且有新产能投放，支撑烧碱需求，即便 PVC 亏损，只要烧碱利润能覆盖，装置仍可能维持高开工率 [13] - 2025 年 8 月山东烧碱单品种利润 1500 - 1700 元/吨，PVC 单品种利润 - 1000 至 - 250 元/吨，山东厂家氯碱综合利润 400 - 700 元/吨，西北地区 1300 - 1600 元/吨，近期液氯处于负价格区间 [14] 烧碱和 PVC 库存情况 - 江苏及浙江部分氯碱装置检修或降负，华东样本企业 32%液碱库存 8 月 27 日较 8 月 20 日减少 6.37%，山东企业库存调整不一 [16] - 截至 8 月 28 日，华东及华南样本仓库 PVC 库存增加，生产企业厂区 PVC 库存下降 [18] 烧碱和 PVC 下游需求情况 - 2024 年底到 2025 年我国氧化铝计划投产产能 1230 万吨，预估 2025 年产量超 8800 万吨，产量增速约 6%，截至 7 月月度产量维持高位，6 - 8 月粘胶短纤产量回升且库存低位 [20] - 截至 8 月 28 日当周，氧化铝产能运行率 80.26%，粘胶短纤行业开工负荷率 86.47%，近 2 年两行业开工率长期维持较高水平 [24] - 2025 年 8 月 PVC 粉产量预估值 208.2 万吨，较 7 月增加 4.62%，较去年同期增加 7.44%，开工负荷率 76.91%，较 7 月提升 2.01 个百分点，1 - 8 月累积产量同比增加 2.67%，8 月供需延续弱势，库存增加 [26] - 9 月 PVC 计划检修企业减少，新增产能预计量产，供应量维持高位，国内需求有略改善预期但幅度有限 [27] - 今年 1 - 7 月我国房地产施工、新开工、竣工面积同比下降，虽市场规模开始稳定，但行业整体规模收缩局面待好转 [28][30] 后市展望 - 预计烧碱强、PVC 弱局面维持，直到房地产市场改善或氯碱一体化装置综合利润持续亏损倒逼减产，否则 PVC 弱势短期难改 [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 年全球贵金属市场整体走强，呈现“黄金领涨、铂钯银跟涨、板块轮动”格局，铂金年内峰值累计涨幅达 66% [4][73] - 铂金市场连续三年供应短缺，2025 年预计供应缺口 96.6 万盎司，供需紧平衡为价格提供基本面支撑 [5][74] - 铂金价格受多重属性驱动，金融属性上美元走弱推升价格，投资属性上投机资金涌入放大波动，地缘与政策避险情绪影响价格方向 [5][74] - 未来需关注南非供应恢复、美元利率路径和全球贸易政策调整对铂金价格的影响，中国铂金期货推出将提升我国在全球铂金市场的定价话语权，2025 年铂金市场预计延续强势上涨态势 [6][76] 根据相关目录分别进行总结 2025 年贵金属板块行情回顾 - 2025 年全球贵金属市场在多重因素推动下整体走强，黄金作为避险核心表现突出，COMEX 黄金期货价格创历史新高，累计涨幅超 35% [4][9] - 白银和铂金在黄金带动及自身基本面支撑下涨势更强，铂金涨幅达 66%，市场呈现“黄金领涨、铂钯银跟涨、板块轮动”格局 [4][10] 2025 年铂金基本面行情分析 2025 年铂金供应呈现趋紧态势 - 原生铂矿供应：资源高度集中，南非占全球铂矿储量超 77%、产量 72%，供应体系脆弱；2024 年全球铂金平均总维持成本上升 12%，利润空间收窄；供应对价格信号反应滞后，2025 年矿山供应预计降 6%至 543 万盎司 [14][18][24] - 再生铂矿供应：2024 年回收量小幅增长但仍处历史低位，2025 年预计增长 3%至 157 万盎司，难以弥补原生矿产供应收缩 [28][29] - 中国铂金困境：国内年产量低，对外进口依存度高，2024 年进口量占国内供应总量 85.7%，供应集中，面临断供和价格风险 [35][36] 全球铂金需求：总需求整体下滑，2025 年料降 4% - 汽车行业需求：仍是最大需求领域，2025 年需求预计降 2%至 305.2 万盎司，电动汽车普及和“欧 7”标准推迟压制需求 [47][49] - 其他工业需求：2025 年预计降至 211 万盎司，创六年新低，受玻璃和化工行业拖累，电子、氢能等领域增量有限 [51][52] - 铂金首饰需求：2025 年预计增长 5%至 211.4 万盎司，创近七年新高，中国市场增长 15% [54] - 铂金投资需求：2025 年实物铂金条币投资需求预计增长 30%至 25.2 万盎司，中国市场是核心驱动力 [55] 2025 年铂金价格驱动因素推演 - 商品属性：市场连续三年短缺，2025 年预计短缺 96.6 万盎司，供需紧平衡强化价格上行基础 [59] - 金融属性：美元走势是核心变量，与铂金价格负相关，2025 年美元走弱，铂金价格有望获支撑 [62] - 投资属性：铂金投机属性强，受资金情绪和持仓结构影响大，本轮行情存在资金轮动效应 [66] - 其他重大冲击：关税政策不确定性加剧市场波动，若扩展至铂金条将影响价格 [70][72]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前尿素市场供需结构未有实质性改善，核心矛盾在于高供应与季节性弱需求的持续博弈，短期价格或延续震荡走势，建议投资者保持谨慎思路 [50] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周（8月25日 - 29日）尿素期货主力合约UR2601震荡运行，区间涨幅为0.29%，区间振幅为2.08% [6] - 8月28日，山东尿素小颗粒基差为 - 43元/吨，环比上周四下降47元/吨，同比近五年居于低位 [11] 尿素基本面 供给端 - 本周尿素生产企业开工率为81.73%，环比下降2.72%，同比上升6.55%，仍居于近5年高位 [16] - 本周尿素装置周度检修损失量为20.33万吨，环比上升2.43%，同比下降5.41% [18] - 当前煤头尿素周度产量为108万吨，环比下降0.92%；管道化肥用气制尿素周度产量为27万吨，环比下降6.90% [22] 需求端 - 复合肥企业产能运行率为41.12%，较上期上升2.71%，同比2024年下降7.95% [25] - 中国32家化工企业复合肥厂内库存为86.72万吨，环比下降2.51%，同比2024年上升11.58% [29] - 中国三聚氰胺企业平均开工负荷率为57.04%，环比上升10.26%，同比下降6.38% [32] 库存端 - 尿素企业库存为100.3万吨，环比上升7.50%；港口库存为79.5万吨，环比上升7.14% [35] 成本端 - 8月28日，山东合成氨日度市场低端价为2040元/吨，环比8月21日下降20元/吨 [40] - 随着部分区域无烟煤低位价格的修复性反弹，煤头尿素装置成本支撑趋强，阳泉无烟末煤汇总价格为770元/吨，环比上期持平；晋城无烟洗小块汇总价格为900元/吨，环比上期持平 [42] 尿素供需平衡表 展示了2024年10月 - 2025年10月各月的期初库存、产量、总供应、消费量、出口量、总需求、期末库存、供需比和价格等数据 [46] 后市展望 供给端 本周尿素生产企业开工率仍居近5年高位，在保供政策与技改效能释放推动下，供应整体延续宽松格局，短期内高供给态势难明显转向 [50] 需求端 农需跟进有限，工业需求逐步增加，但以刚需跟进为主，大规模集中采购意愿不强，复合肥和三聚氰胺企业开工率有不同变化 [50] 库存端 整体库存压力仍存，尿素企业库存和港口库存环比均上升 [50] 成本端 无烟煤市场供应或变动不大，价格随需求及市场情绪涨跌，天然气价格区间整理 [50] 操作建议 当前供需结构未实质改善，尿素期货主力合约UR2601在1600元/吨至1900元/吨区间震荡，建议投资者保持谨慎思路 [50]