报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周铝价先抑后扬整体重心上移，铸造铝合金价格高位震荡周五夜盘触及21395高点；供给端冬季废铝产出减少、流通货源收紧、持货商惜售、部分企业补库困难且原料库存偏低；需求端汽车行业需求边际走弱、下游压铸厂开工率下滑、以刚需采购为主；废铝供应紧缺格局不改、刚性成本托底价格但需求走弱使价格上行乏力，短期或高位震荡；截至12月19日铝合金锭厂库+社库去库0.06万吨至13.02万吨，显性库存保持高位；12月1 - 14日全国乘用车零售76.4万辆，同比降24%、较上月增2%，今年累计零售2224.7万辆，同比增5%；去年12月车市火热，高基数下今年12月车市需求承压且部分地区国补资金紧缺形成透支效应，但市场对明年汽车消费仍有较好预期，中央经济工作会议强调明年将推进消费品国补政策[6] 根据相关目录分别进行总结 交易端——量价 展示了AD00 - 01、AD01 - 02、AD02 - 03价差，资金沉淀，成交量和持仓量的相关图表[9] 交易端——套利 - 跨期正套成本测算：对AD2601和AD2602合约进行跨期价差成本计算，固定成本小计9.42元/吨，浮动成本小计90.43元/吨，合计100元/吨[11][12] - 期现套利成本测算：市场实际现货报价围绕保太价上下浮动，测算仓单成本为22138.8元/吨[13][14] 供应端——废铝 - 废铝产量处于高位，社会库存不断去化[16] - 废铝进口处于高位，同比增速保持较快增长[20] 供应端——再生铝 - 保太ADC12价格上调，再生 - 原生价差走强[30] - 铸造铝合金区域价差呈现一定季节性规律[35] - 铸造铝合金周度开工持平，月度开工回落[40] - ADC12成本以废铝为主，当下匡算位于亏损状态[46] - 铸造铝合金厂库小幅回升，社库出现回落[51] - 铸造铝合金进口窗口暂关闭[56] - 再生铝棒产量及库存：展示了再生铝棒产量及厂内库存情况，并给出了产量和厂内库存占比[59][60][61] 需求端——终端消费 终端消费方面，燃油车进入年底冲量阶段，传导至压铸消费；展示了新能源汽车、燃油车、摩托车产量，小家电产量，汽车零部件PPI同比，汽车库存预警指数等数据[65][66]

二 〇 二 五 年 度 2025 年 12 月 21 日 工业硅：逢高布空思路，关注供应扰动 多晶硅：预计盘面宽幅震荡态势 张 航 投资咨询从业资格号：Z0018008 zhanghang2@gtht.com 报告导读： 本周价格走势：工业硅盘面先跌后涨，现货价格持平；多晶硅盘面重心抬升，现货报价稳定 工业硅运行情况：本周工业硅盘面先跌后涨，整体重心上移，部分资金炒作工业硅工厂联合挺价，叠加 焦煤期货上涨等因素，周五收于 8690 元/吨。现货市场价格持稳，SMM 统计新疆 99 硅报价 8750 元/吨（环 比不变），内蒙 99 硅报价 8850 元/吨(环比不变)。 多晶硅运行情况：本周多晶硅盘面宽幅震荡，重心抬升，波动放大，周五盘面收于 60245 元/吨。多晶 硅现货市场来看，上游报价坚挺，下游小幅补库。 供需基本面：工业硅本周行业库存去库；多晶硅上游库存高位 工业硅供给端，周度行业库存小幅去库。据咨询商统计，本周甘肃及内蒙地区开工减少，整体周产小幅 环减。具体而言，西南地区进入枯水期，按照枯水期电价折算西南枯水期成本在 10000-10500 元/吨，枯 水期当地开工持续性回落。月度来看，12 月份 ...

五 2025 年 12 月 21 日 二 〇 二 国债期货周报 年 度 唐立 投资咨询从业资格号：Z0021100 Tangli2@gtht.com 虞堪 投资咨询从业资格号：Z0002804 yukan@gtht.com 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 报告导读： 摘要： 本周国债期货市场超长端有所修复。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 期货研究 1. 周度聚焦与行情跟踪 本周国债期货市场呈现日间温和修复，日内波动加剧的态势，资金面结构性宽松支撑短端表现，长端 修复走势优于短端。央行 18 日在公开市场开展 883 亿元 7 天期逆回购操作，利率维持在 1.40%，并同步进 行 1000 亿元 14 天期逆回购操作。年末前后央行开展 14 天期逆回购，可以有效平滑跨年资金面波动，引导 市场流动性处于较为稳定状态。据新华社消息，中央财办有关负责同志在中央经济工作会议后第一时间接 受中央主要媒体采访时表示，扩大内需是明年排在首位的重点任务。 前期 30-10 较为陡峭，推荐阶段性做平该段曲线，即看好短期超长端修复。 中期因央行货币政策相对克制、通胀预期转变、中长期资金入市导向、十五五政策预期 ...

锡周报 国泰君安期货研究所 有色及贵金属 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476 日期：2025年12月21日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint Special report on Guotai Junan Futures 锡：进口显著增加，价格受到压力 强弱分析：偏弱 价格区间：320000-34000元/吨 ◆ 本周锡价向上突破，上破34万区间，周度涨幅超过3%。 30000 35000 40000 45000 50000 吨 锡矿进口_缅甸 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 0 5000 10000 15000 20000 25000 01-03 01-14 01-26 02-10 02-24 03-07 03-18 03-29 04-11 04-22 05-06 05-17 05-28 06-10 06-21 07-04 07-15 07-26 08-06 08-18 08-29 09-09 09-20 10-08 10-20 10-31 11-11 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锌价在23000一线相对均衡，强弱分析为中性 [2] - 国内库存继续去化，镀锌开工回升 [3] - 国内供应端减量，消费端弱现实，海外逼仓行情告一段落，短期价格或纠结盘整，长周期供应侧矛盾主导价格，锌价具备上浮弹性，关注逢低试多机会 [5] 根据相关目录分别总结 产业链纵向横向对比——库存、利润和开工角度 - 库存：锌矿、冶炼厂成品高位回落，锌锭显性库存下降 [8] - 利润：锌矿利润处在产业链前列且回升至历史中高位，冶炼利润处于历史低位且下滑，镀锌管企业利润持稳于同期中低位 [10][11] - 开工：冶炼开工率和锌精矿开工率回落至历史同期中位，下游镀锌、压铸锌、氧化锌开工率回落至历史中低位 [12][13] 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） - 现货：广东、天津现货升贴水走强，海外premium分化，新加坡premium持稳，LME CASH - 3M高位回落转为C结构 [16][17] - 价差：沪锌C结构走平 [19] - 库存：国内本周小幅去库，持仓库存比走低；LME库存集中在新加坡地区，总库存明显回升，CASH - 3M与LME off - warrant库存相关，注销仓单比例大幅下降至历史低位；保税区库存本周持平，全球锌显性库存总量明显回升 [27][33][35] - 资金、成交、持仓：内盘持仓量处于历史同期中位 [36] 供应（锌精矿、精炼锌、次氧化锌） - 锌精矿：进口大幅回升，国内产量下降，进口矿加工费本周下降，国产矿加工费下调明显，矿到港量低位，冶炼厂原料库存下降 [39][40] - 精炼锌：冶炼产量回落但处于历史同期高位，成品库存下降且处于历史同期高位，锌合金产量高位，精炼锌进口盈亏和进出口量有相应数据表现 [46][47][48] - 再生锌原料：呈现相关开工率、价格和日耗等数据情况 [49] 锌需求（下游加工材、终端） - 精炼锌消费增速为正 [52] - 下游月度开工率小幅回升，大多处于历史同期中低位 [55] - 终端：地产依然在低位，电网呈现结构性增量 [71] 海外因子（天然气、碳、电力） - 展示欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格、英国等国电力价格及欧洲部分国家锌冶炼厂盈亏数据 [74][75][77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周天然橡胶价格预计震荡整理 海外原料价格高企支撑胶价 但中国天然橡胶库存大幅累库 库存压力显著 市场对高价胶接受度不高 多空博弈下 胶价短期内呈震荡整理态势 [106][107] 根据相关目录分别进行总结 行业资讯 - 2025年前11个月中国橡胶轮胎出口量达883万吨 同比增长3.7% 出口金额为1537亿元 同比增长2.5% [5] - 2025年11月中国橡胶轮胎外胎产量为10182.8万条 同比下降2.6% 1 - 11月橡胶轮胎外胎产量较上年同期增0.6%至11.03115亿条 [5] - 2025年前三个季度美国进口轮胎累计217312万条 同比增6.6% 其中自中国进口轮胎数量累计1692万条 同比降12% 自泰国进口轮胎数量累计5628万条 同比增14% [6] - 泰国橡胶管理局追加22.8亿泰铢预算 推动稳定橡胶价格措施 预计每年消化25万吨橡胶 [7] 行情走势 - 本周内外盘橡胶小幅波动 RU小幅下跌 NR 、SGX TSR20 、JPX RSS3小幅上涨 [9] - 截至2025年12月19日 RU2605收盘价15190元/吨 环比上期-0.26% NR2605收盘价12390元/吨 环比上期0.36% 新加坡TSR20:2605收盘价173.7美分/千克 环比上期0.40% 东京RSS3:2605收盘价331.7日元/千克 环比上期0.27% [11] 基差与月差 - 截至2025年12月19日 全乳 - RU05为 - 340元/吨 环比上期 - 3.03% 同比57.23% 05 - 09月差为20元/吨 环比上期 - 20.00% 同比111.43% [12] 其他价差 - 跨品种/跨市场方面 RU - NR、RU - BR价差减小 NR - SGX TSR20、RU - JPX RSS3价差增大 [17] - 非标基差方面 本周进口胶市场报盘重心上移 国产天然橡胶现货价格重心上行 [20] - 深浅色价差方面 全乳 - 泰混价差缩小 3L - 泰混价差扩大 [23] 替代品价格 - 原料端刚需买盘跟进后价格走高 合成橡胶期货盘面大幅走高 但国内产量高位且多数品牌现货流通资源充足 下游高价抵触情绪升温 [29] 资金动向 - RU虚实盘比下降 沉淀资金上升 NR虚实盘比下降 沉淀资金下降 [32] 基本面数据 供给 - **天气** 泰国南部进入雨季 近期降雨量下降 东北部雨季已过 气温同比较低 海南、云南产区雨季基本结束 [37][39] - **原料价格** 国内产区停割速度加快 泰柬地缘紧张局势持续 海外原料价格高企 [41] - **原料价差** 泰国水杯价差缩小 海南胶水进浓乳厂 - 进全乳厂价差缩小 云南基本停割 [45] - **上游加工利润** 原料上涨 泰国橡胶加工利润普遍下降 [49] - **交割利润** 海南交割利润下降 云南基本停割 数据暂停更新 [54] - **出口** 10月泰国天胶出口环比增幅较多 增量由标胶和混合胶贡献 出口中国数量同环比增加较多 印尼天胶出口总量同环比下降 出口中国总量环比上升 越南天胶出口数量环比增加 出口中国数量季节性反弹 11月科特迪瓦橡胶出口环比下降 出口中国数量环比下降较多 [61][64][67][73][75] - **进口** 11月中国天然橡胶进口64.36万吨 环比 + 25.98% 同比 + 14.76% 11月泰混、泰标、科标进口环比增加较多 越南标胶、混合胶进口同比下降 [79] 需求 - **轮胎产能利用率与库存** 本周轮胎样本企业产能利用率小幅走低 轮胎库存继续累库 [85] - **轮胎出口与重卡销售** 10月重卡销量环比增长 增速微降 11月乘用车销量维持增长 同环比增速继续下降 11月轮胎出口环比小幅修复 [90] - **公路运输周转量** 11月公路货物周转量环比回升 旅客周转量环比下降 [91] 库存 - **现货库存** 截至2025年12月12日 中国天然橡胶社会库存115.29万吨 环比上周2.63% 深色胶库存74.82万吨 环比上周2.50% 浅色胶库存40.47万吨 环比上周2.86% [101] - **期货库存** 截至2025年12月19日 天然橡胶期货库存上期所为8.72万吨 环比上周52.94% 期现库存上期所为11.09万吨 环比上周5.06% 20号胶期货库存上海国际能源为5.90万吨 环比上周 - 1.02% 期现库存上海国际能源为6.11万吨 环比上周 - 0.98% [103] 本周观点总结 - 观点 海外原料价格高企支撑胶价 但中国天然橡胶库存大幅累库 库存压力显著 市场对高价胶接受度不强 多空博弈下 胶价短期内预计震荡整理 [107] - 估值 周五RU与NR主力价差为2830元/吨 环比走缩35元/吨 混合标胶与RU主力价差为 - 720元/吨 环比走缩50元/吨 [108] - 供应策略 单边RU观望 跨期1 - 5正套 跨品种观察 [109]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周（20251211 - 1217）中国92家沥青炼厂产能利用率29.2%环比降0.7%，77家国内重交沥青企业产能利用率27.6%环比降0.2%，因山东个别炼厂间歇转产渣油等[4] - 本周(20251210 - 1216)国内沥青54家企业厂家样本出货量35.0万吨环比减8.9%，华东和山东减少明显[4] - 周内原油显著反弹，但委内局势升温，贸易商担忧地缘风险减少提货，当地库存显著累库导致贴水大跌，沥青背离强油价维持低位运行[4] - 国内沥青加工理论利润周均值 - 355元/吨环比增98元/吨，现货价格波动区间3081 - 3086元/吨，本周现货均价跌势放缓，5个区域价格下跌跌幅0.9% - 5.4%，1个地区价格上涨[4] - 策略方面，单边和跨期无建议，跨品种BU - SC裂解低位运行[4] 各目录总结 综述 - 供应端产能利用率下降，需求端出货量减少，沥青背离强油价低位运行，加工利润有所增加，部分地区价格有变动[4] 价格&价差 - 沥青成本受原油指数、原料供应、进出口政策、汇率、运费等影响，不同原油品种沥青出率不同，如马瑞原油55% - 60%[7] - 展示了期货盘面价格与成交持仓、现货重交沥青与马瑞原油、价差基差与月差等数据的图表[11][12][17] 基本面数据 需求 - 沥青消费分布于道路、防水、船燃、焦化、出口等市场，道路市场又分公路建设和养护等，受政策规划、项目推进等因素影响[21] - 本周(20251210 - 1216)国内54家企业厂家样本出货量35.0万吨环比减8.9%，华东和山东减少明显；69家样本改性沥青企业产能利用率7.7%环比减1.3%同比增0.6%[26] 供应 - 供应包括国内炼厂和进口，国内炼厂按属性分主营和地方炼厂，按地域划分多个区域，受库存、开工、生产利润、检修计划、月度排产等因素影响[27] - 2026年1月国内沥青地炼排产量105.8万吨环比降15万吨降幅12.4%，同比降28.9万吨降幅21.5%[30] - 截至2025年12月18日，54家沥青样本厂库库存63.5万吨较12月15日增1.6%，104家社会库库存102.3万吨较12月15日减0.6%[30] - 展示了沥青炼厂周度开工率和库存率等数据的图表[32][42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金宏观水温舒适，价格区间960 - 1000元/克，本周略有上涨，近期上涨强度有限，区间震荡概率大；白银偏强，价格区间14500 - 16000元/千克，本周价格继续上行，12月国内外逼仓风险有限，更大上涨风险在2026年1 - 3月 [3] 各部分总结 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） - 本周伦敦金回落0.22%，伦敦银回升1.98%，金银比从前周66.6回落至65.9，10年期TIPS回升至1.92%，10年期名义利率回落至4.16%，美元指数录得98.7 [3] - 海外期现价差：黄金伦敦现货 - COMEX黄金主力价差回落至 - 27.642美元/盎司，COMEX黄金连续 - COMEX黄金主力价差为 - 14.7美元/盎司；白银伦敦现货 - COMEX白银主力价差回升至 - 0.346美元/盎司，COMEX白银连续 - COMEX白银主力价差为 - 0.605美元/盎司 [9][15] - 国内期现价差：黄金期现价差为 - 4.08元/克，处于历史区间下沿；白银期现价差为9元/克，处于历史区间上沿 [21][23] - 月间价差：黄金月间价差为7.57元/克，处于历史区间上沿；白银月间价差为41元/克，处于历史区间下沿 [27][31] - 金银近远月跨月正套交割成本：买TD抛沪金合计成本27.29元/克；买沪金12月抛6月合计成本7.76元/克；买TD抛沪银合计成本436.07元/千克；买沪银12月抛6月合计成本 - 112.74元/千克 [34][35][36][37] - 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向：黄金以多付空为主，白银以空付多为主 [38] - 金银库存及持仓库存比：COMEX黄金库存增加1.18吨，注册仓单占比回升至53.6%；COMEX白银库存增加11.42吨至14112吨，注册仓单占比回落至28.3%；黄金期货库存增加0.41吨，白银期货库存增加78吨至899吨 [40][42][45] - CFTC金银非商业持仓：COMEX CFTC非商业净多黄金持仓小幅增加，白银非商业净多持仓小幅减少 [47] - ETF持仓：黄金SPDR ETF库存减少0.57吨，国内黄金ETF增加0.3吨；白银SLV ETF库存减少36吨 [50][54] 黄金的核心驱动 - 黄金和实际利率：本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行 [64] - 通胀和零售销售表现：未提及具体数据结论 - 非农就业表现：未提及具体数据结论 - 工业制造业周期和金融条件：未提及具体内容 - 经济惊喜指数及通胀惊喜指数：未提及具体内容 - 美联储降息概率：未提及具体内容

1. 报告行业投资评级 未提及 2. 报告的核心观点 - 铜价近弱远强格局显现，缺乏共振或限制价格上行空间，但长期供应紧张、消费回升预期较强 [7] - 短期国内现货驱动逻辑减弱，全球铜总库存增加，国内现货贴水快速回落，COMEX与LME价差回落弱化价格驱动 [7] - 长期来看，铜精矿供应偏紧格局未改，2026年精铜产量或承压，新兴行业及美国电网改造等将拉动铜消费 [7] - 交易策略上，铜价短期调整为长期做多提供入场点，建议逢低买入，可关注无风险套利和内外反套机会 [7] 3. 根据相关目录分别总结 交易端 - 波动率：SHFE、INE铜波动率扩大，LME、COMEX铜波动率下降，LME铜价波动率处13%附近，沪铜波动率处于16%左右 [11] - 期限价差：沪铜期限结构走弱，LME铜现货升水回落，COMEX铜近端C结构缩窄 [17] - 持仓：LME、SHFE、INE铜持仓下降，沪铜持仓减少1.5万手至63.19万手 [19] - 资金和产业持仓：LME商业空头净持仓减少，CFTC非商业多头净持仓增加 [25] - 现货升贴水：国内铜现货升贴水走弱，洋山港铜溢价回升，美国铜溢价处高位，鹿特丹和东南亚铜溢价持稳 [30] - 库存：全球总库存增加，COMEX库存增量明显，国内社会库存和保税区库存增加，LME铜库存减少 [31][36] - 持仓库存比：伦铜持仓库存比震荡，沪铜持仓库存比处历史同期低位 [37] 供应端 - 铜精矿：进口同比增加，港口库存增加，加工费持续弱势，冶炼亏损扩大 [42] - 再生铜：进口量同比增加，国产量同比大幅上升，精废价差扩大，进口亏损缩窄 [43][48] - 粗铜：进口环比增加，加工费回升 [52] - 精铜：产量同比增加，进口减少，铜现货进口亏损扩大 [54] 需求端 - 开工率：11月铜材企业开工率环比回升，12月18日当周电线电缆开工率边际回落 [59] - 利润：铜杆加工费处于历史同期低位，铜管加工费回升，铜板带和锂电铜箔加工费持稳低位 [64] - 原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位，11月铜杆企业原料库存中性偏低，铜管原料库存低位 [65] - 成品库存：铜杆成品库存回升，电线电缆成品库存稍有减少，11月铜杆成品库存高位，铜管成品库存偏低 [68] 消费端 - 表观消费良好，电网投资、家电、新能源等是铜消费重要支撑，电网投资增速放缓但处历史偏高位置 [74] - 空调产量下降，10月国内空调产量1013.26万台，同比下降27.92%；新能源汽车产量处于历史同期高位，10月产量188万辆，同比增长20.05% [76]

报告行业投资评级 - 强弱分析为中性，价格区间为16800 - 17200元/吨 [3] 报告核心观点 - 原生铅冶炼厂检修叠加再生铅环保管控趋严，铅产量下滑，需求端边际转弱，预计铅价维持震荡走势 [7] - 消费方面部分新国标车型销售遇阻，小型号电池库存积压，铅蓄电池企业开工率下滑，但本周铅价走低，部分大型企业逢低补库意愿较强 [7] - 国内五地铅库存本周环比回落，绝对库存处于历史同期低位 [7] - 交易策略上，单边采取区间操作思路，新入市多头需谨慎并关注再生铅企业利润变化；价差策略可关注期限正套机会 [7] 根据相关目录总结 交易面 - 行情：沪铅主力上周收盘价16880元/吨，周涨幅 -1.43%，夜盘收盘价17005元/吨，夜盘涨幅0.74%；LmeS - 铅3上周收盘价2016美元/吨，周涨幅2.54% [8] - 期货成交及持仓变动：沪铅主力上周五成交56461手，较前周增加26767手，上周持仓62177手，较前周增加28409手；LmeS - 铅3上周五成交5862手，较前周减少272手，上周持仓142000手，较前周增加6194手 [8] - 库存变化：沪铅仓单库存上周为14187吨，较前周减少2507吨，沪铅总库存上周为27875吨，较前周减少4352吨 [8] - 期现价差变化：LME铅升贴水较前周增加4.39美元/吨，保税区铅溢价增加5美元/吨，上海1铅现货升贴水增加20元/吨，再生铅 - 原生铅价差不变 [8] - 月间价差变化：近月对连一合约的价差较前周增加45元/吨，近月对连一跨期套利成本为88元/吨 [8] - 内外价差变化：LME铅库存较前周增加4017%，注销仓单占比减少6.34% [8] - 基本面数据：进口铅矿加工费和国产铅矿加工费不变，进口铅矿冶炼利润减少350元/吨，国产铅矿冶炼利润不变，废白壳和废黑壳价格各减少50元/吨，再生铅盈利减少59元/吨 [8] 铅供应 铅精矿 - 铅精矿进口量、连云港库存、实际消费量、中国铅精矿产量有不同年份数据展示 [32] - 进口铅精矿利润和国产铅精矿利润有波动，进口TC和国产TC数据展示 [33] - 铅精矿开工率有不同年份数据展示 [34] 原生铅、再生铅 - 原生铅、原生铅 + 再生铅、再生铅产量有不同年份数据展示 [37][38] - 原生铅和再生铅周度开工率有不同年份数据展示 [37][38] - 白银副产品产量和1银价格、华东地区98%硫酸价格有不同年份数据展示 [40][41] 废电池、再生铅 - 再生铅冶炼企业原料库存有不同年份数据展示 [43] - 废电动车电池价格、再生铅成本和再生铅盈亏有不同年份数据展示 [44][45][46] 进出口 - 精炼铅净进口、中国铅锭月度进口量、铅锭出口量有不同年份数据展示 [47] - 进口盈亏:铅:现货:最新价有不同年份数据展示 [47] 铅需求 蓄电池 - 铅蓄电池开工率、企业和经销商月度成品库存天数、蓄电池出口量有不同年份数据展示 [51] 消费、终端 - 铅实际消费量、汽车产量、摩托车产量有不同年份数据展示 [53]