锌产业链周度报告 国泰君安期货研究所 有色及贵金属组 季先飞 （首席分析师/联席行政负责人） 投资咨询从业资格号：Z0012691 王宗源（联系人） 期货从业资格号：F03142619 日期：2025年9月28日 | 数据 | | --- | Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint Special report on Guotai Junan Futures 锌：供应端压力不减，去库拐点有待进一步确认 强弱分析：中性偏弱 本周锌锭出现去库 镀锌开工小幅回落 Special report on Guotai Junan Futures 第 2 页 资料来源：SMM、钢联、同花顺、Bloomberg、国泰君安期货研究所 ◆ 国内供应端压力不减。当下进口锌精矿亏损不断扩大，对国产矿采购需求进一步提升， 国产矿TC承压；本周河南、广西地区企业恢复生产，10月江西、河南两家冶炼厂月中 存检修计划，但从最新排产数据来看，预计10月国内锌锭供应或继续增加，供应端压 力不减。 ◆ 消费端小幅改善，但相对有限。临近国庆假期，下游存在节前备库 ...

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 指标体系 沪锌: 1、基本面：外媒9月17日消息：世界金属统计局（WBMS）公布最新数据显 示，2025年7月，全球锌板产量为115.15万吨,消费量为116.29万吨,供应短 缺1.13万吨.1-7月,全球锌板产量为794.52万吨,消费量为815.85万吨,供应 短缺21.33万吨.7月份,全球锌矿产量为106.56万吨.1-7月,全球锌矿产量为 734.37万吨；偏多。 沪锌期货早报-2025年9月26日 大越期货投资咨询部 祝森林 从业资格证号：F3023048 投资咨询证号： Z0013626 联系方式：0575-85225791 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投 资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 2、基差：现货21910，基差+135；偏空。 3、库存：9月25日LME锌库存较上日减少600吨至43800吨，9月25日上期所 锌库存仓单较上日减少774吨至56583吨；偏多。 4、盘面：昨日沪锌震荡上涨走势，收20日均线之下,20 ...

| | 操作评级 | 2025年09月25日 | | --- | --- | --- | | | | 肖静 首席分析师 | | 铜 | ★☆☆ | F3047773 Z0014087 | | 铝 | ☆☆☆ | | | | | 刘冬博 高级分析师 | | 锌 | ☆☆☆ | F3062795 Z0015311 | | 镇及不锈钢 立☆☆ | | | | 工业硅 | なな女 | 吴江 高级分析师 | | | | F3085524 Z0016394 | | 多晶硅 | な☆☆ | | | 語 | なな女 | 孙芳芳 中级分析师 | | | | F03111330 Z0018905 | | | | 张秀睿 中级分析师 | | | | F03099436 Z0021022 | | | | 010-58747784 | | | | gtaxinstitute@essence.com.cn | 【铜】周四沪铜大幅增仓延续涨势,市场积极消化Grasberg铜矿不可抗力,且国内族厂对"反内卷"表态。不 过目前全球矿端供应更紧，加工费谈判环境艰难。今日现铜跟涨到82505元，上海铜升水30元，精废价差涨至 4500元以上。伦铜 ...

沪锌期货早报-2025年9月25日 交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 大越期货投资咨询部 祝森林 从业资格证号：F3023048 投资咨询证号： Z0013626 联系方式：0575-85225791 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投 资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 指标体系 沪锌: 1、基本面：外媒9月17日消息：世界金属统计局（WBMS）公布最新数据显 示，2025年7月，全球锌板产量为115.15万吨,消费量为116.29万吨,供应短 缺1.13万吨.1-7月,全球锌板产量为794.52万吨,消费量为815.85万吨,供应 短缺21.33万吨.7月份,全球锌矿产量为106.56万吨.1-7月,全球锌矿产量为 734.37万吨；偏多。 2、基差：现货21860，基差+0；中性。 3、库存：9月24日LME锌库存较上日减少1375吨至44400吨，9月24日上期所 锌库存仓单较上日增加744吨至57357吨；中性。 4、盘面：昨日沪锌震荡下跌走势，收20日均线之下,20日 ...

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 沪锌期货早报-2025年9月24日 大越期货投资咨询部 祝森林 从业资格证号：F3023048 投资咨询证号： Z0013626 联系方式：0575-85225791 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投 资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 指标体系 沪锌: 1、基本面：外媒9月17日消息：世界金属统计局（WBMS）公布最新数据显 示，2025年7月，全球锌板产量为115.15万吨,消费量为116.29万吨,供应短 缺1.13万吨.1-7月,全球锌板产量为794.52万吨,消费量为815.85万吨,供应 短缺21.33万吨.7月份,全球锌矿产量为106.56万吨.1-7月,全球锌矿产量为 734.37万吨；偏多。 2、基差：现货21920，基差+75；中性。 3、库存：9月23日LME锌库存较上日减少1050吨至45775吨，9月23日上期所 锌库存仓单较上日增加1559吨至56613吨；中性。 4、盘面：昨日沪锌震荡下跌走势，收20日均线之下,2 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上一交易日沪锌震荡反弹，成交量放大，多空均增仓且多头增加较多，但价格收于均线系统之下失去支撑，短期指标KDJ上升且在弱势区域运行，趋势指标上升但空头力量占优扩大，行情短期或将震荡走弱，沪锌ZN2511预计震荡走弱[2][21] 各部分总结 基本面情况 - 2025年7月全球锌板供应短缺1.13万吨，1 - 7月供应短缺21.33万吨，7月全球锌矿产量为106.56万吨，1 - 7月为734.37万吨，基本面偏多[2] - 9月22日现货21990，基差 - 100，中性[2] - 9月22日LME锌库存较上日减少1000吨至46825吨，上期所锌库存仓单较上日增加2523吨至55054吨，中性[2] - 昨日沪锌震荡反弹，收20日均线之下且20日均线向下，偏空[2] - 主力净多头，多增，偏多[2] 期货行情 - 9月22日锌期货各交割月份有不同的开盘、收盘、涨跌等情况，小计成交230483手，持仓240089手，较上日增加3214手[3] 现货市场行情 - 9月22日国内主要现货市场中，锌精矿、锌锭、锌合金、锌粉价格下跌，镀锌板、镀锌管价格上涨，氧化锌、次氧化锌价格持平[4] 库存统计 - 9月11 - 22日全国主要市场锌锭社会库存较9月15日减少0.5万吨，较9月18日减少0.37万吨[5] 仓单报告 - 9月22日期货交易所锌仓单总计55054吨，较上日增加2523吨[6] LME锌库存分布 - 9月22日LME锌库存分布地有不同的库存变动情况，总体较上日减少1000吨至46825吨[7] 锌精矿价格 - 9月22日全国主要城市锌精矿价格均下跌30元/吨[9] 锌锭冶炼厂价格 - 9月22日全国市场锌锭冶炼厂价格均下跌40元/吨[13] 精炼锌产量 - 2025年6月Mysteel精炼锌产量47.18万吨，环比增长11.67%，同比下降2.36%，较计划值增长2.63%，产能利用率87.10%，7月计划产量47.03万吨[15] 锌精矿加工费 - 9月22日Mysteel分地区锌精矿加工费有不同数值，进口48%品位的为100美元/干吨[17] 会员成交及持仓排名 - 9月22日上海期货交易所会员锌zn2511合约成交合计213834手，较上日增加78464手；持买单量合计87070手，较上日增加5725手；持卖单量合计92680手，较上日增加3687手[19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上美联储10月维持利率不变概率为8.1%，降息25个基点概率为91.9%；12月维持利率不变概率为1%，累计降息25个基点概率为18.5%，累计降息50个基点概率为80.5% [7] - 基本面上面盘平淡，锌价波动不大；沪伦比走低使精炼锌和进口矿亏损拉大，进口矿加工费上调部分对冲影响；国内炼厂开工率提升，精炼锌产出放量，社库加速累库，海外高成本炼厂减产，LME库存去化；预计进口亏损继续扩大，关注精炼锌出口窗口机会；全球锌矿供给转宽，虽传导节奏因海外炼厂减产延缓，但国内产能可消化矿端增量，最终落实为精炼锌产量增加；需求端平稳，供需平衡有过剩倾向 [7] - 策略上锌短中期大幅下行可能性不大，长期由平衡走向过剩预期未改，可逢高布局长线空单，企业按需采买 [7] 根据相关目录分别总结 产业基本面供给端 - 锌精矿产量方面2025年6月全球锌精矿产量108.14万吨，同比增7.11%；2025年锌矿国际长协TC价80美元/吨，创历史最低，但锌矿供给边际宽松趋势未改 [8] - 锌精矿进口量及加工费方面国内1 - 8月累计进口锌精矿350.33万实物吨，同比增44.02%，助推加工费上调；截止9月19日，进口矿加工费111.25美元/吨，国产矿加工费3850元/吨，两者有所分化 [11] - 冶炼厂利润估算方面国产矿冶炼利润较好，进口矿因内外比价问题转为亏损 [14] - 精炼锌产量方面2025年6月全球精炼锌产出115.65万吨，同比减2.22%；2025年8月国内精炼锌产量62.46万吨，同比增28%，炼厂开工积极性高 [17] - 精炼锌进口利润与进口量方面2025年1 - 8月中国累计净进口精炼锌22.24万吨，进口窗口目前关闭 [20] 产业基本面消费端 - 精炼锌初端消费方面7月国内镀锌板产量235万吨，同比增4.44%；镀锌表观消费量低迷，或表明实际需求偏弱及产业链隐性库存主动去库 [25] - 精炼锌终端消费方面2025年1 - 8月基建投资完成额（不含电力）累计同比增速走低；地产后端环比低位企稳，前端指标仍弱 [27] - 精炼锌终端消费方面2025年8月国内汽车产量281.5万辆，同比增12.95%；消费贷补息、新一轮国补资金下放，家电消费将维持韧性 [29] 其他指标 - 库存方面库存内增外减，国内炼厂持续放量，社库累库趋势将持续 [32] - 现货升贴水方面截止9月19日，锌LME0 - 3升贴水报升水50.91美元/吨；社库大幅累库，国内现货升水低迷 [35] - 交易所持仓方面截止9月12日，LME锌投资基金净持仓为28762手多单；沪锌加权持仓量近期企稳 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锌强弱分析为中性偏弱，累库趋势持续，镀锌开工小幅回升 [2][3][5] - 国内锌供应如期放量，消费端小幅改善但有限，旺季成色一般 [5] - 美联储降息后内外宏观对价格影响减弱，市场回归基本面，社库累库或延续，价格缺乏向上弹性，中长期逢高空，内外矛盾凸显关注出口窗口机会，可谨慎持有中短期正套头寸 [5] 根据相关目录分别进行总结 产业链纵向横向对比 - 库存：锌矿、冶炼厂成品回升至高位，锌锭显性库存回升 [8] - 利润：锌矿利润处在产业链前列，冶炼利润处于历史中高位，矿企利润短期维稳，镀锌管企业利润持稳处于同期中低位 [10][11] - 开工：冶炼开工率修复至高位，下游开工率处在历史偏低位，锌精矿开工率回落，精炼锌开工率回升，下游镀锌、压铸锌、氧化锌开工率回升 [12][13] 交易面 - 现货：现货升水小幅回落，海外premium相对持稳，安特卫普小降，LME CASH - 3M结构转变明显 [16][18] - 价差：沪锌呈现C结构 [20] - 库存：SHFE锌总库存累库持续，持仓库存比继续回落；LME库存主要集中在新加坡地区，总库存短期小降处于历史同期中低位，CASH - 3M与LME off - warrant库存相关；保税区库存持稳，全球锌显性库存总量小幅回升 [25][31][34] - 期货：内盘持仓量处于历史同期中位 [35] 供应 - 锌精矿：进口大幅回升，国内锌矿产量历史中位，进口矿加工费延续回升，国产矿加工费持平，矿到港量中位，冶炼厂原料库存充裕处于历史同期高位 [38][39] - 精炼锌：冶炼产量增加处于历史同期高位，冶炼厂成品库存增加处于历史同期高位，锌合金产量高位，精炼锌进口量处于历史中位 [46][48] - 再生锌原料：87家独立电弧炉钢厂开工率数据展示，镀管渣、湖南次氧化锌等价格及数据呈现 [51][54] 锌需求 - 精炼锌消费增速为正，下游月度开工率小幅下降大多处于历史同期中低位，原料库存和成品库存有相应数据体现 [57][60] - 终端方面，地产依然在低位，电网呈现结构性增量 [72] 海外因子 - 展示欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格、英国等国电力价格及锌冶炼厂盈亏情况 [74][77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上一交易日沪锌震荡回落，成交量萎缩，多空减仓，多头减少较多，行情短期或震荡盘整；技术上价格收长期均线之下，均线支撑薄弱，短期指标KDJ下降、在强势区域运行，趋势指标上升，多头力量下降、空头力量上升，多空力量胶着；操作建议沪锌ZN2510震荡盘整[19] 各部分总结 基本面情况 - 2025年4月全球锌板产量115.3万吨、消费量113.02万吨，供应过剩2.27万吨；1 - 4月产量445.14万吨、消费量450.79万吨，供应短缺5.65万吨；4月全球锌矿产量为107.22万吨，1 - 4月为404.06万吨，基本面偏多[2] - 2025年6月国内精炼锌涉及年产能650万吨，计划值45.97万吨，实际产量47.18万吨，环比增11.67%，同比降2.36%，较计划值增2.63%，产能利用率87.10%，7月计划产量47.03万吨[14] 基差与库存情况 - 现货22265，基差 - 10，中性[2] - 9月16日LME锌库存较上日减少1175吨至48975吨，上期所锌库存仓单较上日增加799吨至52170吨，库存中性[2] - 2025年9月4 - 15日全国主要市场锌锭社会库存呈上升趋势，9月15日合计14.95万吨，较9月8日增0.97万吨，较9月11日增0.55万吨[5] 期货与现货行情 - 9月16日锌期货各交割月份中，ZN2510成交量96641手、成交额1077732.04万元，ZN2511成交量57577手、成交额642468.54万元等，各合约有不同涨跌情况[3] - 9月16日国内主要现货市场中，锌精矿（林）价格16850元/吨、跌10元/吨，锌锭（奥士）价格22265元/吨、跌5元/吨等[4] - 9月16日全国主要城市锌精矿（品位50%）价格大多在16750 - 16950元/吨，均跌10元/吨[8] - 9月16日全国市场锌锭冶炼厂0锌锭价格在21930 - 22830元/吨不等[12] 加工费与会员排名情况 - 9月16日锌精矿加工费方面，不同地区（品位50%）最低份在3400 - 4000元/金属吨，最高份在3600 - 4200元/金属吨，进口（48%）最低85美元/干吨、最高105美元/干吨[16] - 9月16日上海期货交易所会员锌成交及持仓排名中，成交方面国泰君安成交量31704手、增602手，中信期货成交量31192手、减1642手等；持买单方面中信期货持买单量5095手、增70手，东证期货持买单量4936手、减1868手等；持卖单方面中信期货持卖单量11007手、减1082手，国泰君安持卖单量8417手、增571手等[17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上一交易日沪锌震荡反弹走势，成交量放大，持仓上多空都减仓，多头减少较多，为缩量反弹，价格反弹多头出场积极，空头也出场观望，行情短期或将震荡盘整；技术上价格收长期均线之下，均线支撑薄弱，短期指标KDJ上升，在强势区域运行，趋势指标下降，多头和空头力量上升，多空力量开始胶着；操作建议沪锌ZN2510震荡盘整 [19] 根据相关目录分别进行总结 基本面情况 - 2025年4月全球锌板产量115.3万吨，消费量113.02万吨，供应过剩2.27万吨；1 - 4月产量445.14万吨，消费量450.79万吨，供应短缺5.65万吨；4月全球锌板产量107.22万吨；1 - 4月全球锌矿产量404.06万吨，整体基本面偏多 [2] - 2025年6月涉及年产能650万吨，计划值45.97万吨，实际产量47.18万吨，环比增11.67%，同比降2.36%，较计划值增2.63%，产能利用率87.10%，7月计划产量47.03万吨 [14] 基差情况 - 现货22270，基差 - 35，基差情况中性 [2] 库存情况 - 9月12日LME锌库存较上日减少100吨至50525吨，上期所锌库存仓单较上日增加980吨至45905吨，库存情况中性 [2] - 9月1 - 11日全国主要市场锌锭社会库存合计从13.33万吨增至14.40万吨，较9月4日增加0.55万吨，较9月8日增加0.42万吨 [5] 盘面情况 - 昨日沪锌震荡反弹走势，收20日均线之上，20日均线向下，盘面情况中性 [2] 主力持仓情况 - 主力净多头，多减，主力持仓情况偏多 [2] 期货行情 - 9月12日锌期货不同交割月份有不同的开盘价、最高价、最低价、收盘价、结算参考价、涨跌及成交量、成交额、持仓手数变化等情况 [3] 现货市场行情 - 9月12日国内主要现货市场中，锌精矿（林州）价格16860元/吨，涨40元/吨；锌锭（奥丁）价格22270元/吨，涨50元/吨；镀锌板（中国）价格4038元/吨，跌3元/吨；镀锌管（中国）价格4447元/吨，跌3元/吨；锌合金（宁波）价格22780元/吨，涨50元/吨；锌粉（长沙）价格27450元/吨，涨50元/吨；氧化锌（泰州）价格20600元/吨，持平；次氧化锌（林区外村）价格7857元/吨，持平 [4] 仓单报告 - 9月12日不同地区仓库的锌期货仓单有不同的数量及增减情况，总计45905吨，增加86吨 [6] 锌精矿价格汇总 - 9月12日全国主要城市锌精矿（品位50%）价格在16760 - 16960元/吨之间，涨跌均为 + 40元/吨 [8] 锌锭冶炼厂价格行情 - 9月12日全国市场锌锭（0，≥99.995%）不同厂家品牌有不同价格，且均较之前涨50元/吨 [12] 锌精矿加工费行情 - 9月12日不同地区不同品位锌精矿加工费不同，进口（48%品位）加工费在85 - 105美元/千吨之间 [16] 会员成交及持仓排名 - 9月12日上海期货交易所会员锌（zn2510合约）成交及持仓排名有不同变化，成交量合计163033手，较上日增加17409手；持买单量合计65761手，较上日减少2937手；持卖单量合计64383手，较上日减少1178手 [17]